<<

стр. 6
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

Решение: С убыточностью дело обстоит несколько иначе. Начнём с
того, что сначала игрок переведёт на фьючерсный счёт 20 000.00 р. Это
начальная маржа. Затем туда же пойдут 1 000.00 р. Это комиссия при покупке.
В период с 27.05.02 г. по 12.06.02 г. игрок вынужден будет погасить
отрицательную вариационную маржу в размере 50 000.00 р. И, наконец, при
закрытии позиций с него возьмут ещё 1 000.00 р. комиссии. Итого затраты
будут равны:

20 000.00 р. + 1 000.00 р. + 50 000.00 р. + 1 000.00 р. = 72 000.00 р.

Сколько же игрок получит назад? Всего 20 000.00 р. Это клиринговая
палата возвращает ему залог. Следовательно, убыток будет равен:

72 000.00 р. – 20 000.00 р. = 52 000.00 р.

Подставляем все эти значения в формулу убыточности:

52 000.00 р. * 365 дней
Уб = -------------------------------- * 100% = 1 647.57% годовых
72 000.00 р. * 16 дней

Ответ: Убыточность операции равна 1 647.57% годовых.



147
Выведем формулу определения убыточности для операций на
фьючерсном рынке:

(ВМ + Комк + Комп) * 365 дней
Уб = ------------------------------------------- * 100%, где {12.2}
(ВМ + Комк + Комп+ НМ) * t

Уб – убыточность операции в процентах годовых;
ВМ – вариационная маржа, которую клиринговая палата спишет с
игрока;
Комк – комиссия при покупке фьючерсов;
Комп – комиссия при продаже фьючерсов;
НМ – начальная маржа;
t – время проведения операции в днях.

Совершенно очевидно, что и доходность, и убыточность для операций на
фьючерсном рынке можно подсчитать только по завершении самой операции,
так как на момент открытия позиции неизвестно, по какой цене эта позиция
будет закрыта. Наряду с простыми задачами, такими как две только что
разобранные, иногда встречаются задачи более сложные, в основном связанные
с операциями не только на фьючерсном, но и на спотовом рынке.

Задача 12.3 Определение доходности операций в системе
«спот + фьючерс»

Дано: 29.05.02 г. игрок купил 5 000 акций НК «ЛУКойл» с полным
покрытием по цене 500.00 р. В дальнейшем их курс начал расти. 11.06.02 г.
игрок захеджировал свою позицию по акциям продажей 50 фьючерсных
контрактов по 530.00 р. 15.07.02 г. была произведена поставка по цене 540.00 р.
Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия и на спотовом и на
фьючерсном рынке равна 100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте и на спотовом и
на фьючерсном рынке – 100 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Решение: Для того чтобы правильно определить доходность этой
операции, нам придётся достаточно подробно вникнуть в условие задачи. Здесь
не всё так просто, как кажется на первый взгляд. Представим себе, что во время
проведения этой операции игрок посылал деньги в биржевой банк со своего
расчётного счёта для покрытия своих затрат. Представим также, что после
завершения операции деньги пришли с биржевого банка обратно на его
расчётный счёт. Эти два предположения являются, как говорят шахматисты,
ключом к правильному пониманию позиции.
Итак, сначала игрок послал на биржу 2 500 000.00 р. на оплату стоимости
купленных акций. Затем он послал ещё 5 000.00 р. на оплату комиссионных.
11.06.02 г. на биржу ушло 100 000.00 р. на поддержание начальной маржи и
5 000.00 р. на комиссию по фьючерсным сделкам. Так как цена фьючерса
выросла, то игрок вынужден был компенсировать отрицательную
вариационную маржу в размере:


148
(540.00 р. – 530.00 р.) * 50 * 100 = 50 000.00 р.

Это какой-то кошмар! Сплошные затраты. А где же прибыль? Давайте
наберёмся терпения. Представим себе, что при поставке игрок заплатил бирже
комиссию в размере 5 000.00 р. Итого, затраты равны:

2 500 000.00 р. + 3 * 5 000.00 р. + 100 000.00 р. + 50 000.00 р. = 2 665 000.00 р.

Обратно игрок получил свой залог – 100 000.00 р., а также деньги за
проданные акции. Это ещё 2 700 000.00 р. Итого 2 800 000.00 р. Следовательно,
прибыль равна:

2 800 000.00 р. – 2 665 000.00 р. = 135 000.00 р.

Операция продолжалась 47 дней (это интервал между 29.05.02 г. и
15.07.02 г.). Следовательно, доходность равна:

135 000.00 р. * 365 дней
Д = ---------------------------------- * 100% = 39.34% годовых
2 665 000.00 р. * 47 дней

Ответ: Доходность операции равна 39.34% годовых.

Как мы видим, здесь значение доходности более привычное. Выводить
некую общую формулу для такого класса задач смысла не имеет: в каждой
задаче своя логика рассуждений. Кое-кто из читателей, возможно, ожидает
увидеть методику решения задач из серии «по какой цене надо продать
фьючерс, чтобы выйти на уровень доходности не менее столько-то процентов
годовых». Однако спешу вас обрадовать: при чистой спекуляции такие задачи
не встречаются, так как игрок закрывает фьючерсную позицию по несколько
другому алгоритму. Фьючерс – это очень подвижный инструмент. К тому же по
нему каждый день начисляется или списывается вариационная маржа. Ждать у
фьючерсного моря погоды – занятие опасное. Если, скажем, вы стоите в
длинной позиции по фьючерсам, и цена падает, то лучше сразу закрыться,
минимизировав убыток, так как в противном случае есть вероятность, что цена
сильно просядет и у вас кончатся деньги. Вспоминается диалог героев
бабелевского «Заката»:

«А р ь е – Л е й б. Ну, хорошо, Лёвка, отлично … Арье-Лейб, сват с Молдаванки
и шамес у биндюжников, знает теперь, что такое рубка лозы … Сначала рубят лозу,
потом рубят человека … Матери в нашей жизни роли не играют … Но объясни мне,
Лёвка, почему такому гусару, как ты, нельзя опоздать из отпуска на неделю, пока твоя
сестра не сделает своего счастья?
Л ё в к а (хохочет. В грубом его голосе движутся громы). На неделю!.. Вы
набитый дурак, Арье-Лейб!.. Опоздать на неделю!.. Кавалерия – это вам не пехота.
Кавалерия плевала на вашу пехоту … Опоздал я на один час, и вахмистр берёт меня к
себе в помещение, пускает мне из души юшку, и из носу пускает мне юшку, и ещё под




149
суд меня отдаёт. Три генерала судят каждого конника, три генерала с медалями за
Турецкую войну» *.

На фьючерсах нельзя опоздать не то что на неделю, но даже и на
полсекунды. Фьючерс – это не пехота. Фьючерс – это кавалерия фондового
рынка. Если же вы купили не фьючерсы, а акции, то чисто теоретически вы
можете стоять в длинной позиции бесконечно. Никто вам не помешает
выжидать, пока цены не вырастут так высоко, что при закрытии позиции вы
выйдете на требуемый уровень доходности. Однако и при таком варианте есть
одно обстоятельство, на которое не всякий специалист обратит внимание. Дело
в том, что чем больше время проведения операции, тем ниже её доходность.
Каждый день, проведённый в бездействии, уменьшает доходность. Может так
случится, что вы будете ждать требуемого уровня доходности год, два и т.д. За
это время может уйти в отставку правительство, поменяться климат и очертания
материков на планете. А вы всё стоите и стоите. Для кого-то это вполне
приемлемый вариант, а для кого-то – нет. Те, кто его отвергают, справедливо
отмечают, что такая сверхдолгая позиция ведёт к омертвлению капитала.
Правда, если вы консервативный инвестор, то тогда другое дело.

Задачи для самостоятельного решения:

255. Дано: 30.05.02 г. игрок продал 20 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» по цене 5.100 р. 23.07.02 г. он их
закрыл: 10 по 5.000 р. и 5 по 4.950 р. Начальная маржа равна 300.00 р. за 1
контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

256. Дано: Игрок совершил следующие сделки на рынке фьючерсов на
акции РАО «ЕЭС России» (см. рис. 298):

Дата: Сделки: Цена закрытия:
30.05.02 г. Купил 2 контракта по 5.200 р. 5.230 р.
31.05.02 г. Продал 1 контракт по 5.250 р. 5.260 р.
Купил 1 контракт по 5.200 р.
03.06.02 г. Продал 2 контракта по 5.300 р. 5.310 р.
Купил 1 контракт по 5.250 р.
04.06.02 г. Продал 1 контракт по 5.450 р. 5.500 р.

Рис. 298 Сделки игрока на рынке фьючерсов на акции РАО «ЕЭС России»

Начальная маржа равна 300.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р.
за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

257. Дано: 31.05.02 г. игрок купил 50 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» по цене 12.00 р., 40 – по 12.10 р. и 10 –
по 12.15 р. 05.06.02 г. он их закрыл: 60 – по 12.00 р. и 40 – по 11.90 р. Начальная

*
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


150
маржа равна 500.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте – 1 000 акций.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

258. Дано: Игрок совершил следующие сделки на рынке фьючерсов на
акции «Сургунтефтегаза» (см. рис. 299):

Дата: Сделки: Цена закрытия:
03.06.02 г. Продал 5 контрактов по 15.00 р.
15.00 р. и ещё 5 – по 14.90 р.
04.06.02 г. Купил 2 контракта по 15.10 р. 15.15 р.
Продал 2 контракта по 15.05 р.
05.06.02 г. Продал 4 контракта по 15.15 р. 15.15 р.
Купил 2 контракта по 25.20 р.
06.06.02 г. Купил 7 контрактов по 15.25 р. 15.30 р.
и 5 – по 15.35 р.

Рис. 299 Сделки игрока на рынке фьючерсов на акции «Сургутнефтегаза»

Начальная маржа равна 500.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р.
за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

259. Дано: 10.06.02 г. игрок купил 30 000 акций «Ростелекома» с
полным покрытием по цене 40.00 р. В дальнейшем их курс начал расти.
18.06.02 г. игрок захеджировал свою позицию по акциям продажей 30
фьючерсных контрактов по 45.00 р. 09.07.02 г. была произведена поставка по
цене 42.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия и на
спотовом и на фьючерсном рынке равна 40.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте и
на спотовом и на фьючерсном рынке – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

260. Дано: 05.06.02 г. игрок продал на спотовом рынке свой пакет акций
«Ростелекома»: 10 000 акций по 35.00 р. и 15 000 по 34.00 р., одновременно
купив 25 фьючерсных контрактов по 32.00 р. 14.06.02 г. была произведена
поставка по 38.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия
и на спотовом и на фьючерсном рынке равна 40.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте и на спотовом и на фьючерсном рынке – 1 000 акций.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Задачи на определение наилучшего варианта размещения
временно свободных денежных средств

261. Дано: У игрока есть два возможных варианта вложения временно
свободных денежных средств:
1) 03.06.02 г. купить пакет ОФЗ-ФД по цене 98% от номинала, с датой
погашения 15.07.02 г., купонными выплатами в тот же день в размере
2% от номинала и купонным периодом, равным 365 дням;


151
2) 03.06.02 г. купить пакет из 10 000 акций НК «Юкос» по 300.00 р. и
продать 100 фьючерсных контрактов на те же акции с датой поставки
15.07.02 г. по цене 310.00 р. В 1 контракте и на спотовом и на
фьючерсном рынке – 100 акций. Начальная маржа на 1 контракт –
1 500.00 р. Затраты на возможное покрытие отрицательной
вариационной маржи принять равными 500 000.00 р.
Определить: Какой вариант более выгоден?

262. Дано: У игрока есть два возможных варианта вложения временно
свободных денежных средств:
1) 12.06.02 г. купить пакет ГКО по цене 95% от номинала, с датой
погашения 15.08.02 г.;
2) 12.06.02 г. купить пакет из 10 000 акций НК «Юкос» по 350.00 р. и
продать 100 фьючерсных контрактов на те же акции с датой поставки
15.08.02 г. по цене 380.00 р. В 1 контракте и на спотовом и на
фьючерсном рынке – 100 акций. Начальная маржа на 1 контракт –
1 500.00 р. Затраты на возможное покрытие отрицательной
вариационной маржи принять равными 300 000.00 р.
Определить: Какой вариант более выгоден?

Задачи на определение параметров фьючерсного счёта игрока

263. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 100 000.00 р. Игрок купил 30
фьючерсных контрактов на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене
500.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций.
Определить: До какого уровня должны упасть котировки фьючерса,
чтобы администратор расчётной фирмы выставил игроку требование о
довнесении вариационной маржи?

264. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 200 000.00 р. Игрок продал 80
фьючерсных контрактов на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене
400.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. В дальнейшем цена
фьючерса выросла до уровня 410.00 р.
Определить: Сколько контрактов должен откупить по рынку игрок,
чтобы восстановить требуемый уровень денежных средств на счёте?

265. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 500 000.00 р. Игрок купил
1 000 фьючерсных контрактов на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» по
цене 4.500 р. Спустя два дня он закрыл 400 контрактов по 4.800 р. Начальная
маржа равна 300.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте – 1 000 акций.
Определить: Сколько денег игрок может снять со счёта?

266. Дано: У игрока на фьючерсном счёте 50 000.00 р. Игрок купил 160
фьючерсных контрактов на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» по цене
4.200 р. Спустя два дня он закрыл 60 контрактов по 4.400 р. Начальная маржа


152
равна 300.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. В 1
контракте – 1 000 акций.
Определить: Сколько денег игрок может снять со счёта?

Задачи на реконструкцию содержимого фьючерсного счёта
игрока
Молодым людям, пытающимся сделать карьеру брокера, полезно
попробовать свои силы в решении задач на реконструкцию содержимого
фьючерсного счёта игрока. В свою бытность администратором расчётной
фирмы я решал такие задачи ежедневно. Клиринговая палата предоставляла мне
счёт-справку по результатам клиринга, на основании которой я делал каждому
клиенту выписку о состоянии его счёта. Да, эта работа была автоматизирована,
и все вычисления производил компьютер. Кроме того, сейчас на рынке есть
огромное количество программ, которые делают эту же работу за человека.
Однако для того, чтобы хорошо разбираться в механике фьючерсных операций,
и, следовательно, быть грамотным специалистом, необходимо сначала
научиться решать такие задачи вручную. Напомню, что вам необходимо
поместить данные о содержимом фьючерсного счёта за каждый день торговли в
специальные таблицы, аналогичные таблице, приведённой на рис. 289.

267. Дано: Перед началом операций у игрока на счёте было 10 000.00 р.
Игрок совершил следующие сделки на рынке фьючерсов на акции РАО «ЕЭС
России» (см. рис. 300):

Дата: Сделки: Цена закрытия:
10.06.02 г. Игрок продал 30 контрактов 6.000 р.
по 6.000 р.
11.06.02 г. Игрок довнёс требуемое 6.100 р.
количество денег
12.06.02 г. Игрок закрыл необходимое 6.200 р.
количество контрактов по
цене закрытия.
13.06.02 г. Игрок закрыл короткую 6.300 р.
позицию по 6.350 р.

Рис. 300 Сделки игрока на рынке фьючерсов на акции РАО «ЕЭС России»

Начальная маржа равна 250.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна 30.00 р.
за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.

268. Дано: Перед началом операций у игрока на счёте было 20 000.00 р.
Игрок совершил следующие сделки на рынке фьючерсов на акции НК
«ЛУКойл» (см. рис. 301):

Дата: Сделки: Цена закрытия:
17.06.02 г. Игрок купил 8 контрактов по 505.00 р.
500.00 р.
18.06.02 г. Игрок продал 2 контракта по 508.00 р.


153
510.00 р. и снял со счёта
временно свободные
денежные средства.
19.06.02 г. Игрок продал ещё 2 контракта 520.00 р.
по 515.00 р.
20.06.02 г. Игрок закрыл длинную 523.00 р.
позицию по 520.00 р.

Рис. 301 Сделки игрока на рынке фьючерсов на акции НК «ЛУКойл»

Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций.


Практические ситуации
5. Профессор Редькин, объясняя студентам процесс взаимодействия
спота и фьючерса, нарисовал на доске следующую картину (см. рис. 302):

Ц




t
- спот;
- фьючерс;

Рис. 302 Взаимное движение спота и фьючерса

В чём состоит ошибка профессора? Как на самом деле должны
располагаться цены спота и фьючерса? Какие операции возможны на рынке,
изображённом на рис. 302?

6. Сегодня – 03.06.02 г. Спотовые котировки акций НК «ЛУКойл» стоят
на уровне 600.00 р., причём рынок ликвиден. На фьючерсной площадке
наблюдается следующая картина (см. рис. 303):




154
03.06.02 г. – котировки фьючерсов на акции НК «ЛУКойл»
Контракт: Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Кол-во Открытые
(р.): (р.): (р.): (р.): сделок: контрактов: позиции:
ЛУК_1406 596.70 567.00 595.40 595.80 57 340 1050
ЛУК_1507 601.40 601.40 598.50 601.20 345 1670 3770
ЛУК_1508 608.00 612.20 608.00 610.30 140 622 864

Рис. 303 Таблица котировок фьючерсов на акции НК «ЛУКойл», торгуемых на
гипотетической бирже

Что вы можете сказать о рынке? Как на нём можно заработать деньги?

7. На рынке акций РАО «ЕЭС России» – стабильный восходящий тренд.
В таблице котировок фьючерсов найдите противоречия и объясните, почему их
не может быть (см. рис. 304):

04.06.02 г. – котировки фьючерсов на акции РАО «ЕЭС России»
Контракт: Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Кол-во Открытые
(р.): (р.): (р.): (р.): сделок: контрактов: позиции:
ЕЭС_1406 7.200 7.185 7.100 7.120 40 560 782
ЕЭС_1507 7.410 7.450 7.390 7.430 180 2375 4011
ЕЭС_1508 7.280 7.345 7.275 7.310 25 406 524

Рис. 304 Таблица котировок фьючерсов на акции РАО «ЕЭС России», торгуемых на
гипотетической бирже

8. При спотовой цене на акции «Сургутнефтегаза», равной 14.00 р.,
хеджер продал 100 фьючерсных контрактов по 14.20 р. Это было сделано для
того, чтобы застраховаться от падения цен и спасти пакет акций от обесценения.
В дальнейшем, однако, котировки в системе «спот + фьючерс» начали расти и
на уровне, когда спот котировался по 14.80 р., а фьючерс – по 15.40, хеджер
закрылся, опасаясь дальнейших потерь. Через некоторое время цены вернулись
снова на прежний уровень.
Оцените действия хеджера.

9. Компания “WIMM-BILL-DANN”, крупнейший российский
производитель соков, решила застраховаться от возможного повышения цен на
апельсиновый сок и через своего брокера на CME (Chicago Merchantile
Exchange) – Чикагской товарной бирже – купила фьючерсные контракты на
свежезамороженный апельсиновый сок. Контрагенты нашей фирмы –
марокканский предприниматель, осуществляющий оптовую торговлю
апельсинами, и американский спекулянт. Внезапно на биржу приходит известие
о том, что метеорологи предсказывают этим летом засуху, которая может
погубить урожай цитрусовых в Марокко.
Как на это известие отреагирует биржа? Кто окажется в прибыли, а кто –
в убытке?

10. Спекулянт «А», играющий на фондовом рынке на кредитные деньги,
должен рассчитаться с заимодавцем 10 сентября. У него на руках пакет акций
«Газпрома». Если он их продаёт по 85.00 р., то он расплачивается за кредит.
Желая застраховать себя, наш игрок продаёт на бирже фьючерсы на акции
«Газпрома» с поставкой 1 сентября по цене 87.50 р. Их у него покупает


155
спекулянт «Б», рассчитывающий, что к концу лета курс этих ценных бумаг
вырастет до 110.00 р.
Выполнит ли спекулянт «А» свои обязательства перед заимодавцем?

11. Вы находитесь на Сингапурской бирже. Время – август 1997 года.
Курс национальной валюты по отношению к доллару стабилен, однако,
некоторые эксперты говорят о том, что её курс искусственно завышен и дела в
экономике обстоят не так благополучно, как об этом пишут в газетах.
Одновременно вы видите, как на фьючерсной площадке неуклонно
увеличивается количество открытых позиций, а фьючерсный курс доллара
США потихоньку растёт.
Что в этих условиях надо сделать, чтобы застраховать свои активы в
национальной валюте от возможного обесценения?

12. У вас на руках крупный пакет акций компании “Mars”, производящей
шоколадные изделия. Внезапно к вам в офис вбегает ваш хороший знакомый,
второй секретарь посольства России в республике Кот-д’Ивуар, и говорит о том,
что в этой африканской стране, производящей на экспорт около половины всего
мирового объёма какао, со дня на день ожидается государственный переворот, и
к власти придут военные.
Если вы примите решение «сыграть» на этой новости, то, как можно не
только сохранить свои деньги, вложенные в акции компании “Mars”, но и
дополнительно заработать? Вы имеете доступ к площадке, где торгуют
акциями, а также можете совершать операции на рынке фьючерсов на акции и
на сырьё.

13. Ваш друг детства, известный биолог и энтомолог, только что
вернулся из экспедиции. Он был командирован в США, где собирал материалы
для докторской диссертации о жизни и биологических особенностях жука-
долгоносика. Как бы невзначай, он рассказал о том, что популяция жуков-
долгоносиков этим летом очень сильно увеличилась: жучки поели древесину; в
результате лесонасаждениям в штатах Айдахо и Монтана был нанесён
серьёзный ущерб. Вы имеете доступ на CME, где торгуют фьючерсами на
пиломатериалы.
Как вы можете с выгодой для себя использовать ценнейшую
информацию вашего друга-учёного?

14. Вы – мелкий, начинающий спекулянт, торгующий на NYSE (New
York Stock Exchange) – Нью-Йоркской фондовой бирже – фьючерсами на акции.
К вам подбегает ваш друг, такой же мелкий и неопытный игрок, и с
выпученными глазами говорит о том, что через несколько дней акции
поднимутся в цене ещё на 12%, несмотря на то, что они растут уже полтора
года. С другой стороны, на бирже прошёл слух, что Уоррен Баффет,
крупнейший мировой спекулянт, продал свой пакет акций и «переложился» в
государственные облигации США. У вас открытые позиции на покупку по
фьючерсам на акции крупнейших американских компаний. Что бы вы сделали в
этой ситуации:
1. Оставили бы всё как есть;
2. Закрыли бы открытые позиции;



156
3. Закрыли бы открытые позиции и перевернулись * бы в продажу.
Ваше решение аргументируйте.

15. Вы – генеральный директор крупной российской инвестиционной
компании. Ваша цель – заработать деньги на фондовом рынке. У вас на руках
пакет акций компании «ЛУКойл», крупнейшего российского производителя
нефти и нефтепродуктов. В прессе появилась информация, что в ближайшие
недели цена нефти на мировом рынке существенно понизится. Как защитить
свои вложения в акции НК «ЛУКойл»? С этим вопросом вы обратились к своим
аналитикам. Их мнения разделились. Выберите из предложенных вариантов
тот, который на ваш взгляд более приемлем:
1. Оставить всё как есть – не надо впадать в панику;
2. Продать половину акций;
3. Продать все и купить государственные облигации;
4. Продать фьючерсы на акции НК «ЛУКойл».
Своё решение аргументируйте.

16. Вы – генеральный директор крупной российской инвестиционной
компании. Ваша цель – заработать деньги. Авторитетные эксперты, которые не
раз делали точные предсказания, говорят, что в ближайшие дни курс доллара
резко возрастёт. У вас на руках крупный пакет гособлигаций. Какие меры, по
вашему мнению, смогут защитить ваши вложения в эти ценные бумаги:
1. Продажа гособлигаций;
2. Покупка долларов;
3. Продажа фьючерсов на гособлигации;
4. Покупка фьючерсов на гособлигации;
5. Продажа фьючерсов на доллары;
6. Покупка фьючерсов на доллары.
Допускается несколько вариантов ответа. Ваше решение аргументируйте.

17. Группа крупных спекулянтов скупает акции компании «Газпром»,
надеясь на бурный рост. По мнению этих «акул фондового рынка», в течение
ближайшего месяца основные должники газового гиганта погасят свою
задолженность. Вы – мелкий, начинающий спекулянт, стремящийся, в первую
очередь, к быстрому обогащению. У вас есть несколько вариантов действия:
1. Купить на свои деньги пакет акций «Газпрома»;
2. Купить фьючерсы на акции «Газпрома»;
3. Продать фьючерсы на акции «Газпрома».
Какой вариант самый выгодный? Свою точку зрения аргументируйте.

18. Вы – мелкий, начинающий спекулянт, стремящийся, в первую
очередь, к быстрому обогащению. У вас открыты позиции на покупку по
фьючерсам на акции компании “Microsoft”, крупнейшего мирового
производителя программного обеспечения для персональных компьютеров. На
биржу приходит известие, что Билл Гейтс, президент этой фирмы, вызван в суд
для разбирательства по вопросу о нарушении его фирмой антимонопольного
законодательства США. Что бы вы предприняли:
*
П е р е в е р н у т ь с я – на биржевом жаргоне означает поменять позицию. Например, вы
купили 10 фьючерсных контрактов, а потом продали 20. У вас останется 10 контрактов на
продажу. Это и означает П.


157
1. Оставили бы всё как есть;
2. Закрыли бы все свои позиции;
3. Закрыли бы все свои позиции и немедленно после этого встали бы в
продажу.
Своё решение аргументируйте.

19. Россия, лето 1996 г., вы торгуете фьючерсами на итоги выборов
президента. По итогам торговой сессии зафиксированы следующие котировки
(см. рис. 305):

Кандидат в президенты: Котировка (%):
Ельцин 43
Жириновкий 7
Зюганов 35
Лебедь 15
Явлинский 8

Рис. 305 Таблица котировок фьючерсов на итоги президентских выборов. Котировки
приведены в процентах от общего числа проголосовавших избирателей, кроме воздержавшихся

На рынке господствует устойчивая восходящая тенденция. Как можно в
этой ситуации заработать деньги не рискуя?



Глава 13. Опцион на ценные бумаги и финансовые
инструменты

13.1 Основные понятия
О том, что такое опцион, вы, уважаемый читатель, узнали из материалов
Главы 8 Части II настоящего пособия. Перед тем, как повести рассказ об
опционах на ценные бумаги и финансовые инструменты, давайте вспомним
основные понятия.

Опцион (option) – это право купить или продать товар по фиксированной цене
на определённую дату в будущем в обмен на премию.

Опцион «колл» или опцион покупателя (option call) – это договор или
стандартный биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны,
право покупателя опциона купить товар по фиксированной цене на
определённую дату в будущем в обмен на премию, а с другой стороны –
обязательство продавца опциона продать покупателю опциона товар.

Опцион «пут» или опцион продавца (option put) – это договор или
стандартный биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны,
право покупателя опциона продать товар по фиксированной цене на




158
определённую дату в будущем в обмен на премию, а с другой стороны –
обязательство продавца опциона купить у покупателя опциона товар.

Покупатель опциона, называемый также держателем или получателем
опциона (option holder, optionee) покупает право, но не обязательство купить
или продать товар по фиксированной цене на определённую дату в будущем в
обмен на премию.

Продавец опциона, называемый также подписчиком (writer) или опционером
(optioner) получает от покупателя опциона премию, однако берёт на себя
обязательство выполнить требование своего контрагента о покупке или продаже
товара на определённую дату.

Премия (premium) – это некоторая сумма денег, которую выплачивает
покупатель опциона продавцу, взамен приобретая право купить или продать
товар.

Фиксированная цена или «страйк цена», она же цена столкновения или
цена исполнения опциона (strike price, basic price) – это цена покупки или
продажи товара в будущем.

Определённая дата в будущем, называемая также датой поставки, датой
исполнения, датой экспирации или датой реализации опциона (expiration
date, maturity date) – это такая дата, когда покупатель опциона может
потребовать от продавца опциона купить или продать товар.

Опционы бывают двух видов:

• Европейские;
• Американские.

Европейский опцион (European option) – это такой опцион, который может
быть реализован только на дату исполнения.

Американский опцион (American option) – это такой опцион, который может
быть реализован в любое время до конца срока его действия.


В Главе 8 мы говорили исключительно о товарных опционах. Однако в
мире очень широко распространены опционы на ценные бумаги. И это не
удивительно. Опцион – это удивительно гибкий и чуткий инструмент. В
большинстве случаев возможности, открывающиеся на рынке опционов,
способны удовлетворить запросы даже самых капризных и требовательных
участников рынка.


13.2 Биржевая торговля опционами
В настоящее время биржевая торговля опционами протекает по двум
основным схемам:


159
• путём классического биржевого аукциона с подачей заявок в форме
выкрика;
• через компьютерные системы торговли.

По методу классического биржевого аукциона торговля опционами на
ценные бумаги ведётся на Чикагской опционной бирже (Chicago Board Option
Exchange - CBOE). Основными действующими лицами там являются:

• маркет-мейкеры;
• держатели лимитных книг (order book officials);
• биржевые брокеры;
• биржевые трейдеры.

Маркет-мейкер является дилером по опционам. Он выставляет
двусторонние котировки и поддерживает ликвидность рынка. Каким-то одним
семейством опционов могут заниматься несколько маркет-мейкеров – это
сделано для поддержания конкуренции и установления более объективных цен.
Держатели лимитных книг следят за рынком и выполняют лимитные приказы и
стоп-приказы брокеров (о том, что это за приказы, мы поговорим в Части IV).
Брокеры и трейдеры занимаются своей обычной работой – выполняют приказы
клиентов и пытаются заработать деньги, торгуя на свой страх и риск.
Многие специалисты признают эту систему торговли архаичной и не
совсем удобной, так как во время торговой сессии в яме царит совершеннейший
бедлам. Ситуация усугубляется тем обстоятельством, что в пите одновременно
торгуется целое семейство опционов. Сориентироваться во всём этом хаосе
может только опытный биржевик с железной нервной системой и прекрасным
слухом.
В настоящее время торговля опционами на многих биржах
автоматизирована с помощью современных компьютерно-информационных
технологий. Брокер видит перед собой на экране монитора несколько окон, в
каждом из которых торгуется какой-то один опцион из семейства опционов. На
рис. 306 – примерный вид окна, где отображаются заявки участников торгов
опционами на акции РАО «ЕЭС России» на нашей гипотетической бирже:

РАО «ЕЭС России» акц. об. 1 000 – опцион колл – страйк 5.500 р.
Дата – Время – Спот – Поставка – Закрытие – Последняя –
04.06.02 г. 12:15:18 5.450 р. 30.08.02 г. 0.220 р. 0.225 р.
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
БАРС 2 0.223 ВАН 1 0.226
ГУГО 3 0.223 ЗАРЯ 2 0.230
ДИНА 10 0.220 ЧАС 5 0.300
ПЬЕР 5 0.215




Итого: 4 20 Итого: 3 8
Объём: 14 69

Рис. 306 Окно, где отображаются заявки участников торгов опционами на акции РАО
«ЕЭС России»



160
Разобраться с информацией на этом табло нам не составит труда. В
самой верхней строке – сведения общего характера. Итак, мы с вами торгуем
европейским опционом «колл» на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» со
страйк-ценой 5.500 р. В одном опционном контракте – 1 000 акций.
Сегодняшняя дата – 4 июня 2002 г. Время – 12 часов 15 минут 18 секунд.
Последняя сделка по акциям РАО «ЕЭС России» на условиях спот прошла по
цене 5.450 р. Поставка по торгуемому опциону произойдёт 30 августа 2002 г.
Цена последней сделки вчерашней торговой сессии равняется 0.220 р.
Последняя сделка сегодня прошла по 0.225 р. Покупатели всего подали 4 заявки
общим объёмом 20 контрактов. Продавцы – 3 заявки общим объёмом 8
контрактов. Некоторое преобладание покупателей говорит о том, что на рынке
больше опасаются роста цен. Предметом торговли является, как вы уже сами
догадались, премия или цена опциона.
Брокер БАРС готов купить 2 контракта по 0.223 р. Что это означает?
Клиент брокера БАРСА готов заплатить 0.223 р. из расчёта на одну акцию,
чтобы получить право 30.08.02 г. купить 2 000 обыкновенных акций РАО «ЕЭС
России» по цене 5.500 р. за штуку.
Брокер ВАН готов продать 1 контракт по 0.226 р., то есть его клиент
готов взять на себя обязательство 30.08.02 г. продать 1 000 обыкновенных акций
РАО «ЕЭС России» по цене 5.500 р. за штуку, получив сегодня премию 0.226 р.
из расчёта на одну акцию.
Когда цены заявок совпадают, происходит сделка. Сам механизм её
заключения ничем не отличается от описанных выше процедур заключения
спотовых и фьючерсных сделок: биржа получает биржевой сбор, клиринговая
палата производит взаиморасчёты участников торгов и т.д.
Представим себе, что брокеры БАРС и ВАН всё-таки сошлись в цене, и
произошла сделка (см. рис. 307):

РАО «ЕЭС России» акц. об. 1 000 – опцион колл – страйк 5.500 р.
Дата – Время – Спот – Поставка – Закрытие – Последняя –
04.06.02 г. 12:16:00 5.450 р. 30.08.02 г. 0.220 р. 0.224 р.
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
БАРС 1 0.224 ВАН 1 0.224
ГУГО 3 0.223 ЗАРЯ 2 0.230
ДИНА 10 0.220 ЧАС 5 0.300
ПЬЕР 5 0.215




Итого: 4 19 Итого: 3 8
Объём: 15 70

Рис. 307 Сделка БАРС – ВАН

Клиент брокера БАРСА получил право купить 30.08.02 г. 1 000
обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» по 5.500 р. за штуку. Однако он
заплатил за это удовольствие в совокупности:

0.224 р. * 1 000 = 224.00 р.



161
Эти деньги получил клиент брокера ВАНА. Взамен он взял на себя
обязательство продать 30.08.02 г. по требованию своего контрагента 1 000
обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» по 5.500 р. за штуку.
До заключения этой сделки ни клиент брокера БАРСА, ни клиент
брокера ВАНА не имели открытых позиций на опционах. Следовательно, после
того, как маклер произнесёт дежурную фразу «БАРС – ВАН сделка» и брокеры
заполнят торговые карточки, клиент брокера БАРСА займёт длинную позицию
по опциону «колл» на акции РАО «ЕЭС России», а клиент брокера ВАНА –
короткую.
Что же касается того, почему торговцы сошлись на премии в 0.224 р. …
Ценообразование на опционах – это тёмный лес. И хоть небезызвестные
исследователи рынка Фишер Блэк и Майрон Шоулз утверждали, что им удалось
разгадать ребус ценообразования, практика показала, что это не так. Давайте
перечитаем диалог Бени Крика и владельца конфексиона готового платья мосье
Боярского из «Заката» Бабеля:

«Б е н я. Прикинь мне, Боярский, на скорую руку, во что мне обойдётся зимний
костюм прима?
Б о я р с к и й. Двубортный, однобортный?
Б е н я. Однобортный.
Б о я р с к и й. Фалды вы себе мыслите круглые или отрезанные?
Б е н я. Фалды круглые.
Б о я р с к и й. Сукно ваше или моё?
Б е н я. Сукно твоё.
Б о я р с к и й. Какой товар вы себе рисуете – английский, лодзинский или
московский?
Б е н я. Какой лучше?
Б о я р с к и й. Английское сукно, мосье Крик, это хорошее сукно, лодзинское
сукно – это дерюга, на которой что-то нарисовано, а московское сукно – это дерюга, на
которой ничего не нарисовано.
Б е н я. Возьмём английское.
Б о я р с к и й. Доклад ваш или мой?
Б е н я. Доклад твой.
Б о я р с к и й. Сколько вам обойдётся?
Б е н я. Сколько мне обойдётся?
Б о я р с к и й (осенённый внезапной мыслью). Мосье Крик, мы сойдёмся»! *

Торговцы опционами, осенённые внезапными мыслями, быстро сходятся.
Заключаются сделки, уплачивается комиссия. Потом выясняется, что кто-то
явно продешевил, кто-то переплатил, а кто-то упустил выгодный момент. Потом
откуда-то поднимается профессор математики и заявляет о том, что согласно
модели такой-то, цена опциона во всё время торговли была явно переоценена,
но рынок это не заметил. Вспоминается один старый анекдот.

Причерноморская степь, пассажирский поезд стремительно движется на юг.
Проводница обращается к одесситу:
– Ваш билетик, пожалуйста.
– Пожалуйста.
– Молодой человек, у вас билет до Конотопа, а поезд идёт в Херсон …
– И часто ваши машинисты так ошибаются?

*
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


162
Повторюсь ещё раз и скажу, что загадку процесса ценообразования на
рынке так ещё никто и не разгадал. Может быть, такое положение вещей
объясняется тем, что опцион – многоплановый инструмент. Возьмём самый
простой случай – покупку европейского опциона «колл». Казалось бы, что здесь
сложного, и о какой многоплановости идёт речь? А речь тут вот о чём. Купить
опцион «колл» можно либо для того, чтобы получить право купить, либо для
того, чтобы сыграть на повышении премии. Причём в процессе торговли на
цену сделок влияют сразу два этих фактора. Но это ещё не всё. Ведь для того,
чтобы сделка состоялась, нужен ещё и продавец! Какой резон ему продавать
опцион «колл»? Сыграть на понижение? Получить премию и положить её на
депозит? Ни одна из математических моделей не принимает во внимание эти
простые обстоятельства, не говоря уже об остальных, таких как текущие цены в
семействе опционов, баланс спроса и предложения на площадке, величину
премии на схожие опционы и т.д. Авторы этих моделей, в большинстве своём не
торговавшие на бирже и не нюхавшие, что называется, пороху, рассматривают
опцион как некоторую математическую абстракцию, которую можно описать
парочкой-другой формул. Если данные, полученные по этим формулам, не
совпадут с рыночным эмпирическим материалом, автор модели не станет
мучаться угрызениями совести и, скорее всего, попробует свои силы на каком-
либо ином поприще, благо математики, наверное, никогда без работы не
останутся. Зато оболваненные инвесторы будут долго горевать по поводу
потерянных денег. В заключение этой сентенции позвольте привести мысль,
уже однажды высказанную мною в Главе 8:

Слепо следовать математическим формулам или моделям при
принятии решений на рынке опционов – значит сознательно
обрекать себя на проигрыш.
Может быть, я вас и не убедил. Ну что ж, своё мнение читателю я
навязывать не буду. Если же вы считаете, что в вопросах ценообразования на
опционах для вас всё ясно, перечитайте ещё раз параграф 9.4 Главы 9 Части II
настоящего пособия, вспомните ситуацию, в которую попал брокер ГЕРО, и
попытайтесь ответить на следующий вопрос: «Сколько должен стоить
европейский опцион «колл» на акции НК «ЛУКойл» со страйком 290.00 р. и
датой реализации 15 октября по состоянию на 12:00 5 сентября 2001 г.»?


13.3 Маржа
Так же как и при торговле фьючерсами, торговцы опционами при
открытии позиций вносят залог в биржевой банк. Однако схема
маржеобразования здесь несколько иная. Начнём с того, что этот залог
называется просто «маржа». С другой стороны, маржу вносит только продавец
непокрытого опциона. Что это означает?
Клиент брокера БАРСА уплатил своему контрагенту премию, и получил
право купить. Если по каким-либо причинам этот участник торгов скроется или
не воспользуется своим правом, никто на бирже не пострадает. Даже наоборот.
Продавец опциона будет очень доволен. Другое дело клиент брокера ВАНА.



163
Если он по каким-либо причинам откажется выполнить взятое на себя
обязательство, то пострадают интересы покупателя опциона. А этого биржа
допустить не может. Далее. Если клиент брокера ВАНА на момент заключения
сделки уже имел на своём счету в биржевом депозитарии 1 000 акций РАО
«ЕЭС России», то такая продажа опциона «колл» называется выписыванием
покрытого опциона «колл» (covered call writing). В этом случае бирже не имеет
смысла беспокоиться – достаточно просто взять эти акции в залог. Другое дело
если на момент заключения сделки продавец опциона «колл» не имел
требуемого количества ценных бумаг. Тогда на бирже скажут, что произошло
выписывание непокрытого опциона «колл» (naked call writing). В этом случае
клиринговая палата биржи возьмёт с продавца залог. Чему будет равна его
величина? И во всех ли случаях имеет смысл его брать? Действительно, если
текущая спотовая цена акций держится на уровне ниже страйка, то тогда
продавца опциона можно оставить в покое. Однако если она начнёт расти и
превысит уровень 5.500 р., то тогда возникает риск потерь. Представим себе,
что спот закрылся по 5.600 р. Если бы в этот момент покупатель опциона
потребовал бы от продавца продать ему акции, то последний потерял бы:

(5.600 р. – 5.500 р.) * 1 000 = 100.00 р.

Очевидно, что маржа должна быть как минимум не меньше этой
величины. Если каждый день, в соответствии с рыночными изменениями, то
забирать, то возвращать продавцу непокрытого опциона маржу, то к дате
поставки у нас не будет проблем. Главное, чтобы продавец опциона вовремя
довносил деньги. Особенно это касается таких дней, когда цена спота резко
растёт.
Американские биржевики разработали другую технику (вечно они чего-
нибудь придумывают. Нет чтобы выбрать самый простой вариант …). Величина
маржи равна большему из двух чисел *:

1) премия опциона плюс 20% рыночной стоимости базисных акций,
минус разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом
акции (при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс
акции);
2) премия опциона плюс 10% рыночной стоимости базисных акций.

Давайте попытаемся определить величину маржи в нашем примере по
американской методике. Так как рыночная цена – 5.600 р. – выше страйка –
5.500 р., то подсчитаем маржу по первому варианту, исключив последний
элемент (разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом
акции):

224.00 р. + 5.600 р. * 1 000 * 20% / 100% = 1344.00 р.

По второму варианту маржу считать не имеет смысла – она всё равно
будет меньше. Как мы видим, полученное значение маржи достаточно велико.
Представим себе, что курс акций упал до уровня 5.300 р. Казалось бы, в этом

*
Материал по марже при торговле опционами в США дан по книге: Шарп У., Александер Г.,
Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.;


164
случае продавцу опциона нужно вернуть все залоги – пусть человек спит
спокойно. Ан нет, американцы и в этом случае удержат с него маржу. Чему она
будет равна? По первому варианту:

0.224 р. * 1 000 + 5.300 р. * 1 000 * 20% / 100% – (5.500 р. – 5.300 р.) * 1 000 = 1 084.00 р.

По второму варианту:

0.224 р. * 1 000 + 5.300 р. * 1 000 * 10% / 100% = 754.00 р.

Большее из чисел – 1 084.00 р. Это и будет величина маржи. Необходимо
отметить, что приведённый алгоритм используется для подсчёта маржи для
американских опционов, которые могут быть исполнены в любой день до даты
экспирации. Кроме того, эта схема так построена, что вне зависимости от
рыночных изменений опционер поддерживает на своём счёте некоторый,
достаточно большой уровень маржи – образуется своеобразная «воздушная
подушка», на которой торговец летит над океаном рынка.
Запишем формулу, по которой определяется маржа для продавца
непокрытого опциона «колл»:

Если Цс ? Цр, то

М = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100%

Если Цс > Цр, то М = большее из двух чисел: М1 или М2

М1 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100% – (Цс – Цр) * Кк * Ке
{13.1}
М2 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 10% / 100%, где

М – маржа;
М1 – маржа по первому варианту;
М2 – маржа по второму варианту;
П – премия;
Кк – количество контрактов;
Ке – количество единиц базового актива в одном контракте;
Цр – текущая рыночная цена базового актива;
Цс – страйк-цена опциона.

Теперь давайте рассмотрим процесс маржеобразования при торговле
опционами «пут». В этом случае от продавца опциона требуется иметь на счету
сумму, достаточную для покупки акций в случае неблагоприятного развития
событий. Поясню сказанное на примере. Пусть игрок продал 2 опциона «пут» на
обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» со страйком 6.000 р. по 0.300 р. при
спотовых ценах на уровне 5.900 р. Совершенно очевидно, что если бы
покупатель опциона захотел бы немедленно реализовать своё право продать, то
опционер должен был найти где-то:

6.000 р. * 2 * 1 000 = 12 000.00 р.




165
Может показаться, что это и есть уровень маржи. Однако на самом деле
это не так. Подразумевается, что опционер может продать из своих запасов
акции РАО «ЕЭС России» по 5.900 р., а затем купить их во исполнение
опционного контракта по 6.000 р., получив убыток в размере:

(6.000 р. – 5.900 р.) * 2 * 1 000 = 200.00 р.

Следовательно, это и есть маржа. Не следует также бояться варианта, при
котором на момент поставки у опционера не окажется денег, а на счёте будет
только маржа. Покупатель опциона «пут» может продать акции на спотовом
рынке, получив компенсацию за счёт этой самой маржи. По аналогии с
опционами «колл» можно сказать, что если игрок продал опцион «пут», не имея
на момент продажи достаточного количества денег для покупки акций по
старйк-цене, то тогда игрок произвёл выписывание непокрытого опциона «пут»
(naked put writing). В противном случае происходит выписывание покрытого
опциона «пут» (covered put writing).
Американцы для опционов «пут» также предложили свою схему
маржеобразования, аналогичную схеме для опционов «колл». Величина маржи
равна большему из двух чисел:

1) премия опциона плюс 20% рыночной стоимости базисных акций,
минус разность между рыночным курсом акции и ценой исполнения
опциона (при условии, что рыночный курс акции больше, чем цена
исполнения);
2) премия опциона плюс 10% рыночной стоимости базисных акций.

Определим величину маржи для нашего примера. Так как рыночный курс
меньше страйк-цены, то маржа равна:

0.300 р. * 2 * 1 000 + 5.900 р. * 2 * 1 000 * 20% / 100% = 2 960.00 р.

Представим себе, что курс акций вырос до уровня 6.500 р. Тогда по
первому варианту маржа равна:

600.00 р. + 260.00 р. – 100.00 р. = 760.00 р.

А по второму:

600.00 р. + 130.00 р. = 730.00 р.

Маржа равна большему из двух чисел – 760.00 р. Выведем формулу для
определения маржи для продавца непокрытого опциона «пут»:

Если Цр ? Цс, то

М = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100%

Если Цр > Цс, то М = большее из двух чисел: М1 или М2

М1 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100% – (Цр – Цс) * Кк * Ке


166
{13.2}
М2 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 10% / 100%, где

М – маржа;
М1 – маржа по первому варианту;
М2 – маржа по второму варианту;
П – премия;
Кк – количество контрактов;
Ке – количество единиц базового актива в одном контракте;
Цр – текущая рыночная цена базового актива;
Цс – страйк-цена опциона.


13.4 Счета участников торгов
На первый взгляд кажется, что опцион – это очень сложный инструмент,
и ведение счёта торговца опционами – занятие также очень сложное. Однако,
это не так. Чтобы вы, уважаемый читатель, сами в этом убедились, давайте
рассмотрим, как будет выглядеть счёт клиента брокера БАРСА после покупки 1
контракта по 0.224 р., принимая во внимание, что перед началом операции у
клиента было на счёте 100 000.00 р. (см. рис. 308):

Дата: 04.06.02 г. Открытые позиции: +1 опцион «колл»
РАО «ЕЭС России» страйк-цена 5.500 р.
Сальдо входящее: 100 000.00 р. Премия: 224.00 р.
Биржевой сбор: 100.00 р. Комиссия брокерской фирме: 100.00 р.
Маржа: 0.00 р. Сальдо исходящее: 99 576.00 р.

Рис. 308 Состояние счёта клиента брокера БАРСА после покупки опционного
контракта на акции РАО «ЕЭС России»

Клиент брокера БАРСА 04.06.02 г. купил 1 опцион «колл» на акции
РАО «ЕЭС России» со страйк-ценой 5.500 р., уплатив премию в размере
224.00 р., биржевой сбор – 100.00 р. и комиссию брокерской фирме – 100.00 р.
Итого у него осталось на счёте 99 576.00 р. Так как маржа равна нулю, то сальдо
исходящее равно временно свободным денежным средствам.
У клиента брокера ВАНА на счёте будет наблюдаться следующая
картина (см. рис. 309):

Дата: 04.06.02 г. Открытые позиции: –1 опцион «колл»
РАО «ЕЭС России» страйк-цена 5.500 р.
Сальдо входящее: 50 000.00 р. Премия: 224.00 р.
Биржевой сбор: 100.00 р. Комиссия брокерской фирме: 100.00 р.
Маржа: 1 264.00 р. Сальдо исходящее: 50 024.00 р.

Рис. 309 Состояние счёта клиента брокера ВАНА после продажи опционного контракта
на акции РАО «ЕЭС России»

Перед продажей опциона у клиента на счету было 50 000.00 р. Он
получил 224.00 р. премии, однако заплатил 100.00 р. биржевого сбора и
100.00 р. комиссионных расчётной фирме. Итого у него осталось 50 024.00 р.


167
Кроме того, клиринговая палата биржи удержала из этой суммы 1 264.00 р. в
качестве залога (это число получено по американскому алгоритму).
Следовательно, клиент брокера ВАНА может снять со счёта:

50 024.00 р. – 1 264.00 р. = 48 760.00 р.

Каждый день, в зависимости от рыночных изменений, клиринговая
палата биржи будет пересматривать величину маржи. Представим себе, что курс
акций внезапно подскочил до 5.700 р. Тогда маржа будет равна:

224.00 р. + 5.700 р. * 1 000 * 20% / 100% = 1364.00 р.

Счёт клиента брокера ВАНА будет выглядеть следующим образом
(рис. 310):

Дата: 05.06.02 г. Открытые позиции: –1 опцион «колл»
РАО «ЕЭС России» страйк-цена 5.500 р.
Сальдо входящее: 50 024.00 р. Премия: 0.00 р.
Биржевой сбор: 0.00 р. Комиссия брокерской фирме: 0.00 р.
Маржа: 1 364.00 р. Сальдо исходящее: 50 024.00 р.

Рис. 310 Состояние счёта клиента брокера ВАНА после того, как курс акций РАО «ЕЭС
России» подскочил до уровня 5.700 р.



13.5 Поставка
При наступлении даты поставки европейского опциона (а наш опцион
«колл» на акции РАО «ЕЭС России» как раз и является таковым) покупатель
смотрит на текущие спотовые цены и решает, что ему более выгодно: купить
акции по рынку или купить их по страйк-цене во исполнение опционного
контракта. Следует также заметить, что особую привлекательность опциону
придаёт возможность для его держателя вообще не выходить на поставку.
Итак, представим себе, что 30.08.02 г. текущий спотовый курс
обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» опустился до уровня 5.000 р.
Совершенно очевидно, что если держатель опциона может купить акции
задёшево на рынке, то на поставку по опциону ему выходить нет смысла.
Некоторые студенты задают мне следующий вопрос: «А что если в такой
ситуации покупатель опциона всё-таки захочет воспользоваться своим правом
купить?» На это я им отвечаю, что ничего криминального не произойдёт, если
кто-то захочет купить выше рынка. Охотников продать ему найдётся очень
много, так что для клиринговой палаты не составит труда найти такому
торговцу контрагента.
Рассмотрим другую, более реалистичную ситуацию, когда к дате
поставки курс акций вырастает выше страйк-цены опциона, например до уровня
5.550 р. В этом случае держатель опциона воспользуется своим правом купить.
Механизм поставки по опционам аналогичен механизму поставки по
фьючерсам, описанному в параграфе 12.5 Главы 12. Клиент брокера БАРСА
получит от своего контрагента по поставке 1 000 обыкновенных акций РАО
«ЕЭС России», заплатив за них 5 550.00 р.


168
В случае с американским опционом механизм поставки будет более
сложным, так как держатель опциона может предъявить своё право в любой
день до даты экспирации. Кто-то захочет воспользоваться своим правом на
третий день после открытия позиции, кто-то – на четвёртый, кто-то – на пятый и
т.д. Таким образом, сама поставка растягивается на весь срок торговли
опционом. Представьте себе, что игрок «А» и игрок «Б» заключили опционную
сделку на американский опцион «пут» на акции РАО «ЕЭС России». Причём
игрок «А» выступил в роли покупателя опциона, а игрок «Б» - в роли продавца.
Представьте далее, что через неделю после этого игрок «А» решил
воспользоваться своим правом продать. Кто будет его контрагентом? Очевидно,
что игрок «Б».
Но игрок «Б» до момента предъявления требования со стороны игрока
«А» может совершить офсетную сделку – купить такой же опцион у игрока «В».
Тогда контрагентом игрока «А» по поставке будет уже игрок «В».
Кроме того, опционный контракт может быть беспоставочным. При этом
продавец опциона просто уплачивает покупателю сумму, равную разнице цен
спота и страйка, умноженную на количество контрактов и на количество единиц
базового актива в контракте.


13.6 Котировки и графики
Также как и для фьючерсов, биржа публикует таблицы котировок и для
опционов. В США они имеют следующий вид (см. рис. 311) *:

— Call — — Put —
Monday, December 13, 1993
Option/Strike Exp. Vol. Last Vol. Last
BestBuy 35 Dec 26 5? 11 ?
40? 35 Mar … … 122 2?
40? 40 Dec 286 1? 501 17/16
40? 40 Jan 86 4 181 3?
40? 40 Mar 64 6 9 4?
40? 45 Dec 994 ? 329 4?

Рис. 311 Фрагмент таблицы котировок опционов на американских биржах

На этом рисунке мы видим фрагмент таблицы котировок опционов,
торгуемых на американских биржах. Пользуясь случаем, хочу внести ясность в
одно понятие. Американским называют такой опцион, который может быть
исполнен в любой момент до даты экспирации. Так вот, все опционы,
торгуемые на территории США – американские. Европейским же называют
опцион, который может быть исполнен только на дату поставки. До недавнего
времени большинство опционов, торгуемых в Европе были европейскими,
однако сейчас на торговых площадках Старого Света всё чаще встречаются и
американские опционы.
Итак, в первой строке указана дата, а также помещены заголовки двух
столбцов – в них содержится информация о «колл»- и «пут» опционах. Во

*
Материал по таблицам котировок опционов в США дан по книге: Шарп У., Александер Г.,
Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.


169
второй строке – заголовки столбцов. В первом столбце – название базовой
акции – “BestBuy” и её текущая спотовая котировка - 40?, а также
последовательность страйк-цен: 35, 40, 45. Во втором столбце – месяц поставки.
Надо знать, что опционы на акции, торгуемые в США, истекают в 22 ч. 59 мин.
среднеамериканского времени в субботу после третьей пятницы указанного
месяца. В третьем столбце – объём торговли опционом «колл» в контрактах (в 1
контракте – 100 акций). В четвёртом столбце – цена последней сделки по
опциону «колл». В пятом – объём торговли опционом «пут». В шестом – цена
последней сделки по опциону «пут». Символ «…» означает, что в этот день
торговля опционами с тем или иным страйком не велась.
Данные о наиболее активно торгуемых опционах сводятся в таблицы,
аналогичные приведённой на рис. 312:

December 14, 1993 Options Call
Option/Strike Vol Exch Last Net Chg a-Close Open Int
IBM Dec 55 9 869 CB 27/16 +17/16 57? 18 971
1
TelMex Dec 65 8 300 XC /16 … 61? 3 743
IBM Jan 60 7 597 CB 15/16 +9/16 57? 11 106
IBM Jan 55 6 281 CB 3? +1? 57? 24 217

CB – Chicago Board Options Exchange;
XC – Composite (more than one exchange).

Рис. 312 Фрагмент таблицы котировок наиболее активно торгуемых опционов «колл»
на биржах США

В первой колонке таблицы помещена информация о наименовании
компании-эмитента базовой акции, месяце поставки и страйк-цене опциона
«колл». Во второй колонке таблицы – объём торговли в контрактах, в третьей –
сокращённое наименование биржи (символ “XC” указывает на то, что в строке
собраны консолидированные данные по всем биржам, на которых торговался
данный конкретный опцион). В четвёртой колонке – цена последней сделки, в
пятой – чистое изменение цены опциона по сравнению с закрытием
предыдущего торгового дня, в пятой – текущая цена закрытия базовых акций с
поставкой спот и в шестой – количество открытых позиций.
Любопытно то, что опцион «колл» на январь со страйком $55 явно
недооценён. Он должен идти минимум по $59/16: вспомните материал Главы 8! –
Такой дисбаланс создаёт возможности для игры: имеет смысл купить январь 55
и продать январь 60.
Вообще говоря, опытный аналитик должен на основании таблицы
опционных цен сделать вывод о состоянии и перспективах рынка базового
актива. Эта тема достаточно подробно освещена в Главе 8, поэтому сейчас мы к
ней возвращаться не будем. В этой же главе помещён примерный вид графика
изменения премии опциона.


13.7 Хеджирование и спекуляция
Опцион является не менее лакомым кусочком для спекулянта, чем
фьючерс. По сути, на опционах мы наблюдаем ту же картину: маленькие залоги,


170
стремительно изменяющийся курс премии, возможность досрочно закрыть
позицию путём совершения офсетной сделки. Все эти обстоятельства и
привлекают спекулянтов на площадку, где ведётся регулярная торговля
опционами.
Спекулянт может играть и на повышение, и на понижение премии.
Механизм такой спекуляции достаточно подробно рассмотрен опять-таки в
Главе 8, однако сейчас я вам приведу простой пример, чтобы освежить память.

Пример: Спекуляция на опционах на ценные бумаги
Игрок купил 5 опционов «колл» на акции РАО «ЕЭС России» со страйком
5.00 р. по 0.10 р. за контракт при спотовом рынке 4.98 р. (в одном контракте 1 000
акций). В дальнейшем котировки наличного рынка выросли до 5.25 р., и торговец
опционами закрыл длинную позицию по 0.50 р. Итого его прибыль без учёта
биржевого сбора и комиссионных равна:

(0.50 р. – 0.10 р.) * 5 * 1 000 = 2 000.00 р.

Так как с покупателей опциона не берут залог, то наш игрок заработал
две тысячи рублей практически на ровном месте (если не считать
первоначально потраченных 500.00 р. на уплату премии). Эта возможность
делать деньги буквально из ничего, сводит с ума некоторых особенно
восприимчивых и эмоциональных торговцев, и после двух-трёх удачных сделок
они прилипают к опционам надолго. Однако спекуляция опционами очень
рискованна. Она даже рискованнее, чем спекуляция фьючерсами.

НЕ ИГРАЙТЕ НА ОПЦИОНАХ!

Для молодого и неопытного спекулянта игра на опционах – это
кратчайшая дорога к разорению. Если, темп изменения фьючерсной цены по
отношению к темпу изменения спота может равняться, скажем, 1.2 – 1.3, то для
опционов аналогичный показатель (а он называется «дельта») может доходить
до 2, а в отдельных случаях и до 3! Это означает, что если вы заняли
проигрышную позицию по опциону и хотите закрыться через офсетную сделку,
то проиграете много денег. Особенно опасны в таких случаях опционы «без
денег», ибо при резком рывке цены премия таких опционов растёт очень
сильно.
Хеджирование на опционах, в отличие от спекуляции, представляется
мне куда лучшим применением денег. Приведу хрестоматийный пример.

Пример: Хеджирование длинной позиции по акциям покупкой
опциона «пут»
Игрок купил пакет из 100 000 акций РАО «ЕЭС России» по 6.00 р. Через
некоторое время рынок вырос до 6.50 р. Игрок опасается кратковременного отката,
однако продавать акции не хочет, так как считает, что потенциал их роста ещё не
исчерпан. Для того чтобы захеджироваться от возможного снижения цен, он покупает
100 европейских опционов «пут» со страйком 6.60 р. по 0.02 р. (в одном контракте –
1 000 акций). Если к дате поставки цена акций вырастет выше 6.60 р., то игрок не
станет реализовывать своё право продать, сохранив пакет ценных бумаг в
неприкосновенности. Если же к дате поставки цена акций упадёт ниже 6.60 р., то тогда


171
наш хеджер продаст акции по поставке, а затем откупит их на спотовом рынке. При
этом он, во-первых, получит прибыль, а во-вторых, останется в длинной позиции по
акциям.

Возможен и другой вариант: оцените его красоту и элегантность.

Пример: Хеджирование длинной позиции по акциям продажей
акций и покупкой опциона «колл»
Вернёмся к ситуации из предыдущего примера: игрок купил пакет из 100 000
акций РАО «ЕЭС России» по 6.00 р. Через некоторое время рынок вырос до 6.50 р.
Игрок опасается кратковременного отката, однако перекладываться в другие бумаги не
хочет, так как считает, что потенциал роста акций РАО «ЕЭС России» ещё не исчерпан.
Вместо того чтобы покупать опцион «пут», игрок продаёт 100 000 акций РАО «ЕЭС
России» по рынку и одновременно покупает 100 европейских опционов «колл» со
страйком 6.60 р. по 0.07 р. (в одном контракте – 1 000 акций). Если к дате поставки
цена акций спот падает ниже 6.60 р., то игрок откупает акции по рынку, восстанавливая
длинную позицию. Если к дате поставки цена акций спот оказывается выше, чем
6.60 р., то игрок, пользуясь опционным правом, покупает акции по страйк-цене.
По этой схеме игрок, теряя 7 000.00 р. премии и жертвуя 0.10 р. разницы между
текущими спотовыми ценами и страйком, получает, во-первых, право купить акции на
дату поставки, а, во-вторых, 650 000.00 р. временно свободных денег, которые он
может либо положить на депозит, попытавшись, таким образом, компенсировать свои
затраты, либо пустить в оборот.

Обратите внимание на то, что премия опциона «колл» в этом примере –
0.07 р., больше премии опциона «пут» из предыдущего примера – 0.02 р. Чем
это объясняется? Из материалов Главы 8 Части II настоящего пособия мы знаем,
что во время роста рынка право купить в цене. Следовательно, премия по
опционам «колл» больше премии по опционам «пут». В самом деле, кому нужно
право продать на растущем рынке? – Только хеджерам, страхующимся от
возможного понижения цен.
Кроме того, в обоих примерах страйк-цена опциона чуть выше рынка –
6.60 р. Вообще говоря, она может быть разной – 6.50 р., 6.40 р. и т.д. Хеджер
выбирает её самостоятельно. Самый лучший вариант – хеджироваться на
паритетном опционе или на опционе в положении «без денег». Опционы в
положении «при деньгах» относительно дороги, и если, в конце концов,
торговец не выйдет на поставку, то окажется, что при прочих равных уплачена
более высокая премия.
Страховать можно не только длинную, но и короткую позицию по
акциям.

Пример: Хеджирование короткой позиции по акциям покупкой
опциона «колл»
Доверительный управляющий, получив от клиента 5 000 акций НК «ЛУКойл»,
продал их по 450.00 р., после чего рынок упал до 430.00 р. Образовалась так
называемая «квазикороткая» позиция. Почему «квази»? Эта приставка означает
«почти». Почти потому что здесь мы имеем дело не с «чистой» короткой продажей,
описанной в параграфе 11.4 Главы 11, а с несколько другой ситуацией. Она встречалась
также во втором примере из параграфа 12.7 Главы 12. Суть этой ситуации заключается



172
в том, что торговец продаёт принадлежащие ему акции, но планирует откупить их в
будущем. Это и есть «квазикороткая» позиция.
Так вот, как захеджировать такую позицию? Очевидно, что самое простое
решение заключается в том, чтобы купить 50 европейских опционов «колл» на акции
НК «ЛУКойл» с каким-то более-менее приемлемым страйком. Пусть в нашем примере
он будет равен 430.00 р. Премия пусть будет равна 5.00 р., а в одном контракте,
соответственно, будет 100 акций.
Тогда если к дате поставки рынок рванёт вверх, то игрок, воспользовавшись
правом купить, получит в своё распоряжение 5 000 акций по 430.00 р. Их можно будет
вернуть клиенту. Прибыль доверительного управляющего равна марже * между ценой
продажи и ценой покупки минус премия:

(450.00 р. – 430.00 р. – 5.00 р.) * 50 * 100 = 75 000.00 р.

Если же к дате поставки рынок провалится ниже страйк-цены опциона, то тогда
доверительный управляющий покупает подешевевшие бумаги на рынке. Представим
себе, что спот упал до 410.00 р. Тогда прибыль будет равна:

(450.00 р. – 410.00 р. – 5.00 р.) * 50 * 100 = 175 000.00 р.

Читатель без труда распознает в этом примере ситуацию, аналогичную
той, в которую попал брокер ГЕРО (см. параграф 9.4 Части II). ГЕРО получил
убыток на акциях НК «ЛУКойл» потому, что, открыв квазикороткую позицию,
не захеджировался покупкой опциона «колл». Кроме того, дабы у вас,
уважаемый читатель, не создалось впечатление, что эта прибыль берётся сама
собой из ниоткуда, или добрый волшебник каждый вечер привозит в биржевой
банк мешок с деньгами, следует помнить, что:

Выигрыш хеджера – это проигрыш спекулянта

Вот вам и вторая причина, по которой не следует играть на опционах!
Многие молодые люди попадаются на продаже опциона: как же, мне уплатили
премию, подумаешь, я внёс залог, зато результат виден «уже сейчас»! Это «уже
сейчас» допустимо в быту, на кухне, или в отношениях с девушками. Но биржа
живёт по своим законам. Если вы, скажем, продали непокрытый опцион «колл»,
то единственное, что вам остаётся делать – это молиться, чтобы к поставке цена
на базовый актив не выросла. Хорошо ещё, если в течение длительного времени
рынок будет ликвидным, и при первых признаках надвигающейся грозы вы
закроетесь. А если рынок потеряет ликвидность? Ну, скажем, никто не захочет
продавать? Что тогда?
Хеджировать можно и «чистую» короткую позицию. В этом случае более
удобен американский опцион «колл». Почему? Дело в том, что над держателем
короткой позиции по акциям весит дамоклов меч требования о
незамедлительном закрытии. А американский опцион можно реализовать в
любой момент времени до даты экспирации.
Любителям экзотики посвящается последний пример.

Пример: Хеджирование короткой позиции покупкой акций и
покупкой опциона «пут»

*
Здесь я употребляю этот термин в значении «результат операции».


173
Игрок осуществил короткую продажу 5 000 акций НК «ЛУКойл» по 450.00 р.
Рынок упал до 430.00 р. и чтобы захеджироваться от роста, игрок закрыл короткую
позицию по рынку и купил 50 американских опционов «пут» со страйком 430.00 р. за
2.00 р. В 1 опционном контракте – 100 акций.
Если рынок начнёт расти, игрок может предпринять следующие действия:
забыв про свои опционы «пут», вновь открыть короткую позицию на спотовом рынке,
надеясь на изменение тенденции.
Если рынок продолжит падение, то игрок, улучив момент, когда, по его
мнению, цена достигнет локального минимума, может купить акции на спотовом
рынке, одновременно предъявив своё опционное право для реализации. Лишним, по-
моему мнению, будет утверждение, что эта операция принесёт прибыль: это и так
понятно.
Плата за всё это удовольствие – 10 000.00 р. премии опционеру.

На этом примере мы видим, какие интересные и захватывающие
возможности предоставляет рынок опционов торговцу ценными бумагами.
Главное – это не увлекаться спекуляцией и так поставить себя на рынке, чтобы
за относительно небольшую плату получать довольно значительный эффект. В
этом и состоит искусство торговли опционами.


13.8 Спрэды, стрэддлы и стрэнглы
Из материалов предыдущего параграфа мы узнали, какие фигуры
высшего пилотажа игрок может выписывать на опционах. Однако это только
цветочки. Ягодки будут впереди, когда мы познакомимся с такими операциями
как спрэд, стрэддл и стрэнгл.

Опционный спрэд (option spread) – это позиция, образующаяся в результате
одновременной покупки и продажи опциона «колл» или одновременной
покупки и продажи опциона «пут» на какой-то один актив.

Опционные спрэды бывают горизонтальными или, как их ещё называют,
календарными, вертикальными и диагональными. Давайте рассмотрим примеры
игры на спрэдах. Для начала разберём пример игры на горизонтальном спрэде,
при котором покупается и продаётся один и тот же опцион, но с разными
датами экспирации.

Пример: Игра на горизонтальном спрэде
Опцион «колл» на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» со страйком 400.00 р. и
датой поставки в августе идёт по 4.00 р., а в ноябре – по 3.00 р. Это явный дисбаланс,
так как по теории, чем дальше дата исполнения, тем премия больше. Чем вызван такой
перекос цен? Скорее всего, какой-то крупный хеджер покупает август, а остальные
участники рынка, видя это, специально задирают цену … В этой ситуации игрок
продаёт переоценённый месяц – август и покупает недооценённый – ноябрь. Это и есть
горизонтальный спрэд.
Через некоторое время нормальное положение вещей восстанавливается: август
котируется по 6.00 р., а ноябрь – по 8.50 р. Наш игрок совершает офсетные сделки:
покупает август (проигрыш – 2.00 р.) и продаёт ноябрь (выигрыш – 5.50 р.). Итого
игрок заработал 3.50 р. на 1 базовую акцию.



174
В следующий примере торговец также играет на дисбалансе цен, однако
покупает и продаёт опционы с одинаковой датой, но с разными страйками.

Пример: Игра на вертикальном спрэде
Опцион «пут» на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» с датой поставки
15.08.02 г. со страйком 7.00 р. идёт по 0.08 р., а со страйком 7.10 р. – по 0.12 р. Налицо
дисбаланс цен: либо опцион со страйком 7.00 р. должен стоить 0.02 р., либо опцион со
страйком 7.10 р. должен стоить 0.18 р. Соответственно игрок открывает вертикальный
спрэд: продаёт опцион со страйком 7.00 р. и покупает опцион со страйком 7.10 р.
Представим себе, что нормальное положение вещей восстановилось: опцион со
страйком 7.00 р. подешевел до 0.06 р., а опцион со страйком 7.10 р. – подорожал до
0.16 р. Выигрыш игрока составит 0.06 р. на 1 базовую акцию.

И пусть вас, уважаемый читатель, не смущают копеечные выигрыши
игрока. Курочка по зёрнышку клюёт, да весь двор очищает. При достаточно
ликвидном рынке опционов игра на спрэдах является практически безрисковым
способом заработать деньги, используя локальные перекосы цен.
Действительно, представьте себе, что игрок не смог закрыть спрэд и дело дошло
до поставки. Вернёмся к ситуации из примера с горизонтальным спрэдом и
рассмотрим наиболее неблагоприятный для игрока вариант. Представим себе,
что в августе курс акций НК «ЛУКойл» вырос до 450.00 р. и игрок продал акции
по поставке, предварительно купив их на рынке, и проиграв, таким образом,
50.00 р. Однако если цена акций спот будет равна 450.00 р., то опцион «колл» со
страйком 400.00 р. будет стоить где-то порядка 60.00 р. – 70.00 р.! – Вот вам и
компенсация за потери. В случае с американским опционом дело будет ещё
проще: если покупатель августовского опциона требует произвести поставку, то
держатель горизонтального спрэда немедленно требует, в свою очередь,
произвести поставку по ноябрьскому опциону! В этом случае если игрок и
нарвётся на убыток, то он будет таким минимальным, что его можно даже и не
принимать в расчёт. По крайней мере, он будет на два, а то и на три порядка
меньше убытка, который может получить держатель чистой позиции при
неблагоприятной для себя динамики цен.
Держателю вертикального спрэда также нечего опасаться поставки. Если
к дате реализации опциона «пут» котировки спота упадут ниже 7.00 р., то игрок
купит акции по 7.00 р., но зато продаст их по 7.10 р. В этом случае выигрыш по
поставке – 0.10 р. – полностью компенсирует потери на открытии спрэда –
0.04 р.
Даже если игрок купит опцион «пут» с более дешёвым страйком, а
продаст – с более дорогим, то и здесь всё обходится без потерь. Вернёмся ещё
раз к ситуации из примера с вертикальным спрэдом. Пусть игрок купил опцион
со страйком 7.00 р. по 0.05 р., а продал опцион со страйком 7.10 р. по 0.20 р.
Совершенно очевидно, что, проигрывая на поставке 0.10 р., игрок выигрывает
на премии 0.15 р.
При игре на спрэдах могут встретиться самые разные ситуации. Каждая
из них требует внимательного анализа, однако принцип игры остаётся один:

Игрок покупает недооценённый опцион, а продаёт
переоценённый



175
Итак, уважаемый читатель, у нас остался диагональный спрэд. Что это
такое? Представьте себе, что игрок продаёт опцион «колл» со страйком
100.00 р. и датой экспирации в октябре и покупает опцион «колл» со страйком

<<

стр. 6
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>