<<

стр. 7
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

бирже «овцами». Овцы становятся добычей крупных, хорошо
информированных, уверенных в себе спекулянтов – «волков».
Перед тем как выставить заявку, клиент САШИ подбрасывает в воздух
монетку. Если выпадает «орёл», то он покупает, «решка» - продаёт. 5-го
сентября, в несчастливый для него день, выпал «орёл». Можно предположить,
что такой игрок продержится на бирже недолго.
ЩУКА пал жертвой своей неуступчивости, а вот брокера ДИДИ подвела
любимая математика, точнее формальный подход к принятию решений. Не
приняв во внимания всех обстоятельств игры на повышение, он выставил заявку
исходя из сугубо математических соображений, за что и был наказан.



174
РОЗУ подвела привычка быть как все. Все покупают – значит, и я
покупаю. Все продают – значит, и я продаю. Привычки, выработанные в
обычной жизни, являются на бирже причиной проигрыша. Обывательские
стереотипы для биржи не годятся. У биржевой игры своя логика.
ЛУНА же проиграл потому, что его с утра захлестнули радостные
эмоции, которые не позволили спокойно проанализировать ситуацию на рынке.
Забегая вперёд, скажу, что …

NB. Эмоции, как отрицательные, так и положительные, в большинстве
случаев вредят игроку.

И, наконец, клиент МИКИ, встал в покупку потому, что просто не
подумал. Увидев, что рынок растёт, он обрадовался, что астролог его не
обманул. Выставляя заявку на покупку, молодой фондовик даже не посмотрел
на цену. За что и поплатился.
Как мы видим, игроки, купившие по верхней планке совершили ряд
ошибок, приведших к проигрышу. Кроме того, они все потеряли масштаб цен.
Что это такое? Цена закрытия «ЛУКойла» по итогам торгов 4-го августа
составила 310,45 руб. Выставляя заявки по 330,45, торговцы даже не
подсчитали, на сколько процентов это выше вчерашней цене закрытия. Они
этого не сделали, так давайте это сделаем мы:

(330,45 / 310,45 – 1) * 100% = 6,44%

То есть за один день акции выросли на 6,44%! Да под такой процент на
Западе дают деньги в долг на год! В Японии ставка по депозитам долгое время
составляла 1,5 – 2% годовых! Да, у нас в России инфляция, да, рубль –
нетвёрдая валюта, но всё таки! При ставке рефинансировании ЦБ в 25%
годовых (данные на осень 2001 г.), рост на 6,44% в день – это аномалия, это,
если хотите, патология! Когда за один день цена акций падает на такую
величину, все в панике. Мол кризис у нас, фондовый рынок обрушился. А когда
за один день мы имеем такой рост …
Так вот, многие игроки, такие, например, как СТАР, видя это сразу
продают. Они рассуждают примерно так. Да, «ЛУКойл» может расти и дальше.
Да, через неделю он может стоить 400,00. Однако за один день вырасти на
6,44% - это очень много. Это – хороший повод зафиксировать прибыль.
Поэтому даже если бы ДЮК и не продал свои контракты по верхней планке, всё
равно, продавцы бы нашлись: уж очень хорошую цену предложили им
покупатели. «Наказать зарвавшихся «быков», устроить им корриду!» - под
такими лозунгами даже самые сонные «медведи» выбрались бы из своих берлог.
А куда дальше двинулась бы цена никто не знает. Особенно после сообщения
агентства «Рейтер» о переносе рассмотрения вопроса об акцизе. Ситуацию,
сложившуюся на биржевой площадке в момент, когда цена «упёрлась» в
планку, хорошо иллюстрирует следующая древнекитайская притча:

«Чжао Сянцзы послал Синьчжи Муцзы в поход против племени Фазан. Победив
и захватив пленных [из городов] Цзожэнь и Чжунжэнь, [Синьчжи Муцзы] отправил с
докладом скорохода.
Сидевший за трапезой Сянцзы опечалился, и [приближенные] слева и справа
стали его спрашивать:



175
— Почему государь опечалился? Ведь за одно утро взяли два города, это
так радостно!
— Половодье на реке — только на три дня. «Сильный ветер, проливной
дождь — не на все утро». Солнце в зените лишь один миг. В роду Чжао до сих пор еще
не бывало столь доблестных деяний. За одно утро взять два города! Уж не погибель ли
нам грозит?
Услышав об этом, Конфуций сказал:
— Вот как благоденствует род Чжао! Ведь потому и процветает, что печалится.
Погибают же оттого, что радуются. Здесь трудность не в том, чтобы победить, а в том,
чтобы победу удержать. Умный правитель удерживает победу, и поэтому его счастье
переходит к последующим поколениям. [Царства] Ци и Чу, У и Юэ одерживали
победы, но не постигли, как удержать победу, и в конце концов пришли к гибели.
Только правитель, овладевший учением, способен удержать победу.
Силы у Конфуция хватило бы поднять засов ворот царства <столицы>, но [он]
не захотел прославиться силой. Готовясь к обороне, Моцзы победил Гуншу Баня, но
[Моцзы] не захотел прославиться своим военным искусством. Поэтому тот, кто умеет
удерживать победу, считает свою силу слабостью» *.

Итак, в притче идёт речь о том, что после получения известия о том, что
его войска взяли два неприятельских города, Чжао Сяньцзы опечалился. Печаль
государя вызвала удивление придворных, которые мыслили примерно так же,
как игроки, выставившие свои заявки по 330,45. «За одно утро достичь верхней
планки, это же так радостно»!
«Половодье на реке — только на три дня. «Сильный ветер, проливной
дождь — не на все утро». Солнце в зените лишь один миг. В роду Чжао до сих
пор еще не бывало столь доблестных деяний. За одно утро взять два города! Уж
не погибель ли нам грозит»? – возражения Чжао Сяньцзы означают примерно
следующее: «Верхняя планка не на всё утро. На биржевой площадке редко
случаются такие происшествия. Уж не погибель ли грозит «быкам»»?
Комментарий Конфуция (см. текст притчи) можно интерпретировать
следующим образом: «Умные игроки процветают потому, что печалятся, когда
все радуются (то есть продают, когда цена достигает пика). Погибают на
биржевой площадке оттого, что покупают, когда надо продавать. Умные «быки»
удерживают цену на уровне планки, и, в дальнейшем, им удаётся не только
толкнуть курс акций вверх, но и заставить других покупать задорого. Многие
игроки покупают по высоким ценам, и им удаётся «поднять» рынок, но
немногим удаётся потом перепродать свои акции с прибылью. Только сильный
и мощный «бык» способен не только победить, но и удержать победу». На
нашей площадке покупателям удалось загнать цену до уровня 330,45, но они не
смогли удержать её на этом уровне. Потому и проиграли.
Помимо потери масштаба цен, многие игроки попались на том, что сами
себя загнали в узкую, тесную очередь покупателей, где для того, чтобы
пробиться в первые ряды, надо постоянно набавлять цену. Ну скажите,
пожалуйста, дорогие мои биржевики, вас кто за рукав тянул покупать по
планке? Разве нет другой альтернативы? Если вам очень хочется куда-то
вложить деньги, купите государственных облигаций. Зачем брать
подорожавший на шесть процентов «ЛУКойл»? Зачем вскакивать на уже
набравший скорость поезд?
Игроки ошибаются на бирже ещё и потому, что для разумного,
обоснованного решения о совершении сделки требуется время: надо посидеть,
*
Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999.


176
подумать, взвесить все «за» и «против», собрать и проанализировать всю
доступную информацию. Однако цена сделок меняется каждую секунду и у
игрока просто не остаётся времени для анализа (analysis) и принятия решения.
Таким образом …

Биржа отбирает у игрока самый ценный ресурс – время.

Причём эта особенность кроется, так сказать, в самой сути биржевой
торговли.

NB.
На бирже в ограниченное время торговой сессии идёт борьба за
ограниченный ресурс – деньги.

Тем же, кто манипулирует рынком, значительно легче, так как они
действуют по заранее разработанному сценарию. Во время торговой сессии они
не думают. Время им нужно просто для того, чтобы купить и продать. А вот
«простые феллахи» 4, как величали себя некоторые брокеры на РТСБ, даже
минуты не имеют в своём распоряжении: чтобы не проиграть, реагировать надо
мгновенно, но, реагируя мгновенно, ты не думаешь, следовательно,
проигрываешь. Всё это напоминает игру «Что? Где? Когда?». Иногда, правда,
при острейшем дефиците времени можно принять и правильное решение.
Однако практика показывает, что в цейтноте вероятность ошибиться выше.
Брокеры и трейдеры очень много нервничают, суетятся, отсюда и потери. А
ведь герой «Одесских рассказов» Бабеля, легендарный налётчик Беня Крик, во
время ограбления кассы так инструктировал своего подельника:

«– Работай спокойнее, Соломон, – заметил Беня одному из тех, кто кричал
громче других, – не имей эту привычку быть нервным на работе» 5.

Беня Крик, конечно, не торговал на бирже, но он знал жизнь.

NB. Биржевая игра так устроена, что простому игроку проиграть в ней
легче, чем выиграть.

Мелкие и средние игроки проигрывают деньги ещё и потому, что биржа,
отобрав у них время, лишила их и всяких условий для продуктивной работы. Вы
скажете: «А как же компьютеры, телефоны, бегущие строки и информационные
терминалы»?
Давайте спокойно разберёмся в этом вопросе. Итак, возьмём трейдера-
индивидуала, работающего в яме. На первый взгляд может показаться, что его
положение обеспечивает ему преимущество перед остальными игроками – как-
никак он находится в центре событий. Однако такой участник торгов изо дня в
день подвергается колоссальным психофизиологическим нагрузкам. Первые
год-полтора в яме торговец чувствует себя вполне уверенно: да, он новичок, да,
он ошибается, но он активен, уверен в себе и постоянно совершенствует своё
мастерство. На определённом этапе он достигает пика: начинает выигрывать,

4
Феллах – афганский земледелец.
5
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


177
хорошо чувствует рынок, даёт советы другим игрокам. Но постепенно
сказывается чрезмерная нагрузка, организм даёт сбои, нарастает утомление.
Однажды я пригласил на биржу моего друга, по профессии психолога. У
нас была идея разработать методику подготовки игрока к торгам. Однако после
того как мой друг провёл со мной шесть часов в яме, эта идея испарилась. После
торговой сессии на него было жалко смотреть: хотя он не принимал
непосредственного участия в торгах, а только наблюдал за ними, глаза его
выражали крайнюю степень усталости, кожа пожелтела, и он хотел только
одного – как можно скорее выйти на свежий воздух и забыть этот кошмар.
Каково же приходится трейдеру-профессионалу, который по несколько часов в
день, в течение многих лет принимает участие в торгах? – По дороге домой мой
друг высказал мысль о том, что первое, что надо сделать для брокера – это хоть
как-то снять синдром хронической усталости. А уже потом можно говорить обо
всём остальном.
Хроническая усталость, постоянное нервное напряжение, бессонные
ночи, проведённые в анализе ситуации и планировании своих действий на
следующий день, боязнь проиграть деньги – всё это приводит к тому, что
постепенно игрок перестаёт здраво оценивать ситуацию, начинает ошибаться в
принятии решений, и, как следствие, проигрывает. Пытаясь отыграться, он ещё
глубже погрязает в трясине утомления. В результате он проигрывает ранее
заработанные деньги, влезает в долги (debts), портит свои отношения с
начальством. Биржа выпивает из игрока все соки; он становится похожим на
выжатый лимон. Потеряно время, потеряно здоровье, денег нет. Спрашивается:
кому это всё нужно?
Один мой друг наторговался на бирже до такого состояния, что,
спустившись после очередной сессии в метро, он, увидев на электронных часах
время – «19:47», начал лихорадочно соображать, что ему надо по этой цене
сделать – купить или продать? В первые недели после того, как я начал работать
на бирже, мне по ночам снилось табло: я торговал фьючерсами даже во сне.
В последнее время в рамках мирового биржевого пространства
отчётливо проявилась тенденция к интеграции. Как следствие, на многих
биржах торговые сессии стали растягиваться, чтобы дать возможность игрокам
торговать синхронно с остальными рынками. На РТСБ, например, незадолго до
краха, ввели так называемую вечернюю торговую сессию (брокеры называли её
«ночной»), которая начиналась в 20:00 и заканчивалась в 23:00. Сделано это
было для того, чтобы мы могли торговать синхронно с Америкой. Как известно,
нью-йоркское время отстаёт от московского на 8 часов. Нью-Йоркская биржа
открывается в 9 часов по местному времени. В этот момент у нас, в Москве, 5
часов вечера. Самый разгар торговли в Нью-Йорке как раз и приходился на
период между 20:00 и 23:00 по московскому времени. Брокеры, оставшиеся на
вечернюю сессию, могли торговать одновременно со своими коллегами за
океаном. В то время (весна 1998 г.) отечественный рынок акций и фьючерсов в
сильной степени зависел от американского (о том, почему это было так, мы
поговорим позднее). Поэтому ряд наших игроков был заинтересован в том,
чтобы играть на фьючерсе на свои же акции одновременно с американскими
биржевиками, торговавшими в это же самое время депозитарными расписками
на эти акции. Когда после «ночного дежурства» брокер приходил с утра на
«нормальную», утреннюю сессию, то голова у него, как правило, уже не
соображала. Таким образом, за возможность делать бизнес синхронно со своими
западными коллегами, приходилось платить и деньгами, и здоровьем.


178
Бегущие строки и информационные терминалы не способны оказать
существенную помощь игроку в яме. Да, трейдер не отрезан от
информационного пространства, да он в курсе того, что происходит в мире.
Однако действительно важную информацию он получает позже, чем крупные
игроки, которые имеют «свои» каналы, часто недоступные остальным. Кроме
того, новости, могущие серьёзно повлиять на цены, наш игрок узнаёт синхронно
со своими коллегами. В результате, пользуясь современной дорогостоящей
техникой, он не получает никаких преимуществ лично для себя.
Игрок, сидящий перед экраном компьютера и торгующий через АРМ
либо через удалённый терминал, находится примерно в таком же положении,
что и “floor trader”. Хотя торговец, пользующийся АРМом, устаёт меньше, чем
торговец, проводящий время в яме, усталость, раздражительность и нервное
напряжение также настигают его. Регулярная работа за компьютером
отрицательно сказывается на здоровье. В итоге опять имеем потери.
Вот и получается, что, во-первых …

Сами условия биржевой торговли способствуют принятию
ошибочных решений.
А во-вторых …

Современные средства телекоммуникаций и дорогостоящее
компьютерное оборудование не только оказываются бесполезными,
но и приносят вред.
Вы можете сказать: «Ну, хорошо, биржевая торговля вещь рискованная.
Но почему мелкие и средние спекулянты постоянно попадаются на игру
крупных»? Для того чтобы ответить на этот вопрос, давайте разберёмся в
систематике биржевой торговли ценными бумагами.

Систематика или морфология – это внутреннее строение исследуемой
предметной области.

Рассмотрим взаимоотношения «героя» и «толпы» – крупного игрока,
играющего на повышение и остальной массы торговцев на примере описанной
выше торговой сессии. Итак, представим себе, что перед ей началом в
Биржевом банке у всех торговцев было X руб. У клиента ДЮКА - Y руб.,
следовательно, у остальных игроков – (X – Y) руб. В биржевом депозитарии у
всех торговцев было задепонировано Z акций, у клиента ДЮКА – U акций,
следовательно, у остальных (Z - U) акций (см. рис. 168):




179
Всего денег у участников торгов - X


Y X–Y


У остальных
У клиента
ДЮКА


Всего акций у участников торгов - Z


U Z–U


У остальных
У клиента
ДЮКА

Рис. 168 Соотношение по деньгам и акциям между клиентом ДЮКА и остальными
торговцами перед началом торговой сессии

В ходе торговой сессии клиент ДЮКА купил 400 контрактов по средней
цене 317,97 на общую сумму 12 718 935,00 руб. Эти деньги попали на субсчета
продавцов. В то же время на субсчёт клиента ДЮКА в Биржевом депозитарии
было зачислено 40 000 акций. Таким образом, количество денег в Биржевом
банке у клиента ДЮКА уменьшилось, и стало равным Y - 12 718 935,00, а у
остальных участников торгов увеличилось, и стало равным X - Y + 12 718
935,00. Количество акций в Биржевом депозитарии у клиента ДЮКА
увеличилось, и составило U + 40 000, а у остальных участников торгов
уменьшилось, и составило Z – U – 40 000. Баланс (balance) нарушился (см. рис.
169):

Всего денег у участников торгов - X


Y – 12718935,00 X – Y + 12718935,00


У остальных
У клиента
ДЮКА

Всего акций у участников торгов - Z


U + 40 000 Z – U – 40 000


У остальных
У клиента
ДЮКА


180
Рис. 169 Соотношение по деньгам и акциям между клиентом ДЮКА и остальными
торговцами после того, как ДЮК купил 400 лотов

После покупок клиент ДЮКА на некоторое время самоустранился от
игры. Он оставил остальных участников торгов наедине с самими собой. Вот и
получилось, что акций у них на руках оказалось меньше, а денег больше.
Те, кто продали ДЮКУ свои акции, получили в своё распоряжение
деньги. Что с ними делать? Конечно же, купить снова! – «Медведи»
превращаются в «быков». На площадке образуется избыточный спрос. Вот
почему цена растёт. Точнее сказать, для роста создаются объективные условия:
у потенциальных покупателей появляются «лишние» деньги, и в то же время у
потенциальных продавцов акций не хватает: клиент ДЮКА создал
искусственный дефицит акций.
В результате цена растёт. Итак, она упирается в верхнюю планку. И в
этот момент клиент ДЮКА продаёт. За проданные акции он получает 13 218
000,00 руб. Итого у него Y + 491 065,00 руб. У остальных участников торгов
теперь на счетах X – Y – 491 065,00 руб. (напомню, что 491 065,00 руб. это
прибыль ДЮКА, получающаяся путём вычитания затрат на покупку – 12 718
935,00 и биржевого сбора – 8 000,00 из выручки от продажи – 13 218 000,00). В
то же время со счёта клиента ДЮКА в Биржевом депозитарии списывают 40
000 акций, которые вновь попадают к остальным участникам торгов (см. рис.
170):

Всего денег у участников торгов - X


Y + 491 065,00 X – Y – 491 065,00


У клиента У остальных
ДЮКА


Всего акций у участников торгов - Z


U Z–U


У остальных
У клиента
ДЮКА

Рис. 170 Соотношение по деньгам и акциям между клиентом ДЮКА и остальными
торговцами после того, как ДЮК продал 400 лотов

Баланс в системе опять нарушается. ДЮК отходит в сторону, оставляя
незадачливых «быков» с акциями, купленными задорого, которых на руках у
остальных участников торгов теперь стало на 40 000 больше. Однако денег у
толпы стало меньше, так как, во-первых, ДЮК вернул себе первоначально
вложенные деньги, а во-вторых, получил ещё и прибыль, которая перекочевала


181
к нему из кармана остальных торговцев. Таким образом, на площадке созрели
материальные, объективные условия для падения, и когда начинаются
массированные продажи, у «быков» просто не хватает денег, чтобы
поддерживать цену на каком-то приемлемом для них уровне. В результате к
закрытию имеем 307,50. На таком ценовом уровне нарушенный баланс в
системе восстанавливается. Но восстанавливается не за счёт того, что ДЮК
каким-то чудесным образом вернул деньги проигравшим, а за счёт того, что
цена акций падает, и чтобы купить, скажем, 1 лот в 100 акций, покупателю
требуется меньше денег, чем несколько минут назад, когда «быки» брали по
верхней планке.
На этом незамысловатом примере мы видим, что:

1. Цена сделок зависит от соотношения денег и акций на площадке;
2. Когда крупный игрок покупает и держит некоторое время купленные
акции у себя, то денег в руках у остальных игроков становится
больше, а акций меньше. Следовательно, создаются объективные,
материальные предпосылки для роста;
3. Когда наоборот, крупный игрок продаёт ранее купленные акции, то
денег у остальных участников торгов становится меньше, а акций
больше. Следовательно, создаются объективные, материальные
предпосылки для падения;
4. Если крупный игрок выигрывает, то проигрывают все остальные.

Если продолжить наши рассуждения, то выходит, что:

Сам факт покупки крупным игроком некоторого количества
акций двигает рынок вверх.
Если после этого к крупному игроку присоединяются остальные, то цена
стремительно летит вверх. Далее, справедливо следующее утверждение:

Сам факт продажи крупным игроком некоторого количества
акций двигает рынок вниз.

Если крупного игрока поддерживает и остальная масса, то цена очень
быстро падает. Таким образом, мы видим, что цена на акции растёт не только
потому, скажем, что на биржу пришла какая-либо информация или торговцы
испытывают сильные эмоции (как считает известный специалист по
техническому анализу А.Элдер), но и потому, что крупный игрок своими
покупками во-первых, создаёт избыточный спрос, а во-вторых, нарушает баланс
денег, акций и цены на акцию. Великий физик, академик Лев Давидович Ландау
говорил, что «Из ничего ничего и не проистекает». «Из ничего» рост не
начнётся. Для него нужны материальные предпосылки – деньги. Величина
дальнейшего роста рынка также зависит от ряда факторов, среди которых:

• соотношение величины капитала крупного игрока и капитала
остальных игроков: чем больше доля крупного игрока, тем сильнее
будет спрос, тем сильнее будет нарушен баланс, тем выше будет рост;




182
• количество и совокупная величина капитала тех торговцев, которые
своими покупками поддержат нарождающуюся тенденцию: чем
больше будет таких игроков и чем больше у них будет денег, тем
сильнее будет рост;
• активность «медведей»: если продавцы будут долго и упорно
сопротивляться и не откупать ранее проданные акции, у «быков»
ничего не получится;
• объём и качество информации, поступившей на рынок: если игра на
повышение начнётся в отсутствие какой-либо позитивной
информации, то цена сделок, скорее всего, не выйдет за рамки ранее
существовавшего коридора цен, уперевшись, в лучшем случае, в
верхнюю границу коридора. Напротив, если игра на повышение
подкрепляется серьёзными новостями, то у «быков» есть все шансы
выиграть.

Для того чтобы задуманная игра на повышение была успешной,
некоторые торговцы вступают в «корнер». Они объединяют свои капиталы и
договариваются о совместных действиях. На площадке, таким образом,
появляется «коллективный Распутин». Участники «корнера» действуют как
один большой игрок. «Корнеры» появляются на биржевой площадке, как грибы
в лесу после дождя. Сама специфика биржевой торговли вынуждает торговцев
объединять свои усилия ради достижения положительного результата. Однако
двум-трём крупным и опытным игрокам легче составить «корнер», чем
полутора-двум десяткам новичкам. Это, с одной стороны, связано с тем, что
небольшому количеству игроков, понимающих замыслы друг друга с
полуслова, легче между собой договориться, чем сборищу молодых и
амбициозных спекулянтов, мнящих себя гениями финансового мира, найти
общий язык. С другой стороны, система с небольшим количеством элементов
более устойчива, чем система с большим количеством элементов. «Корнеры» со
многими участниками, подобно атомам с крупным порядковым номером в
периодической таблице элементов Д. И. Менделеева, имеют тенденцию к
распаду. Вообще говоря, «овец» на бирже регулярно «подстригают», помимо
всего прочего, ещё и потому, что они крайне разобщены как класс.
Если игра на «повышение» удаётся, то игроки, её затеявшие,
выигрывают. Они заставляют других игроков купить у них задорого ранее
купленные по дешёвке акции. Потом рынок падает, и незадачливые покупатели
вынуждены продавать акции с убытком для себя.
В случае игры на понижение всё наоборот. Крупные игроки продают
большие пакеты акций, рынок падает, и акции откупаются по более низкой
цене. В результате крупные игроки также имеют прибыль.

NB. Биржевая торговля ценными бумагами так устроена, что в ней
заложен механизм выигрыша и проигрыша.

Опытный, крупный, владеющий инсайдерской информацией спекулянт
просто благодаря своему статусу автоматически включается в механизм
выигрыша. Мелкий, неопытный инвестор, начиная торговать, как говорят
математики, по определению, априори, включается в механизм проигрыша.
Беня Крик сказал:



183
«Есть люди, умеющие пить водку, и есть люди, не умеющие пить водку, но всё
же пьющие её. И вот первые получают удовольствие от горя и от радости, а вторые
страдают за всех тех, кто пьёт водку, не умея пить её» *.

«Люди, умеющие пить водку» – это крупные, хорошо информированные
спекулянты. «Люди, не умеющие пить водку, но всё же пьющие её» – это
мелкие, неопытные игроки, которые не умеют играть на бирже, но всё же
играют на ней. « … Первые получают удовольствие от горя и от радости»
означает, что крупные операторы делают деньги и на росте и на падении. « …
Вторые страдают за всех тех, кто пьёт водку, не умея пить её» - это сказано про
мелких торговцев, которые, не умея играть, просто-напросто снабжают своими
деньгами крупных игроков.
Вы можете задать следующий вопрос: «Ну как же так? Если крупные
спекулянты постоянно выигрывают, а мелкие и средние проигрывают, то через
некоторое время мелких и средних игроков на бирже не останется. Однако мы
наблюдаем совершенно другую картину: количество мелких и неопытных
спекулянтов на бирже не только не уменьшается, но и год от года
увеличивается». В чём тут дело?
Во-первых, всё вышесказанное не означает, что крупные и опытные
игроки всегда выигрывают. Очень часто такой оператор рынка оказывается в
«минусе». «Большую рыбу, выброшенную на берег, замучают даже маленькие
муравьи» - гласит китайская поговорка. Во-вторых, каждый год на фондовые
рынки мира приходит огромное количество начинающих игроков. Большинство
из них разоряется в первые полгода-год. И этот процесс длится десятилетиями,
если не столетиями.

NB.
Крупные и опытные игроки живут, в конечном итоге, за счёт
разорения мелких и неопытных.

Вот почему на бирже всегда рады новым клиентам. Новый клиент – это
потенциальный денежный «донор». Остальные игроки – потенциальные
денежные «акцепторы».

NB. Новичков на бирже «делают как детей».
В соответствующей главе я подробно расскажу вам как и почему.
Биржевая торговля так устроена. Если бы это было не так, то тогда бы в среде
торговцев не было бы никакой дифференциации. Однако мы наблюдаем иную
картину. Известны случаи, когда мелкие игроки добирались до вершины. У кого
они отбирали деньги? В основном у своих неудачливых коллег. В своё время я
знал нескольких игроков, торговавших фьючерсами на РТСБ, которые прошли
весь путь от новичка до аса (некоторые, правда, не удержались в статусе
«звезды» и, в конце концов, проигрались в пух и прах).
Итак, уважаемый читатель, если вы хотите чётко для себя уяснить, как
делаются деньги при игре на повышение, то ещё раз посмотрите на торговую
карточку ДЮКА. Если вы хотите понять, как проигрываются деньги,
посмотрите в торговую карточку ГИРА.
Но это ещё не всё.

*
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


184
NB. С помощью игры на повышение или на понижение крупные и
опытные спекулянты не только зарабатывают деньги, но и придают ценам
нужное направление.

Представим себе, что ряду крупных операторов рынка надо для каких-то
своих целей закупить по дешёвке пакет государственных облигаций. Известно,
что во многих случаях рынки акций и облигаций находятся в противофазе, так
как во время падения акций инвесторы переводят свои денежные средства в
облигации, а во время падения рынка облигаций – в акции (забегая вперёд,
скажу, что в большинстве случаев такой переток капитала как раз и вызывает
соответствующее движение цен). Зная эту особенность рынка, инициативная
группа начинает игру на повышение на рынке акций. Через некоторое время
часть инвесторов попадается на удочку и продаёт облигации и покупает акции.
Цена облигаций падает, и крупные операторы берут их задёшево, в то же время
продавая задорого ранее купленные акции. Вот так делаются деньги на рынке и
устанавливаются нужные некоторой группе игроков цены (см. рис. 171):

Цена Рынок акций Рынок облигаций
Деньги
инвесторов Инвесторы
А потом
продают
продают
облигации и
их
другим
Крупные
игрокам
игроки
покупают
Сначала
облигации
крупные задёшево
игроки
t t
Рис. 171 Манипулирование рынками

Следовательно:

NB. Биржевая площадка – это место манипулирования ценами.
«Акулы большого бизнеса» манипулируют не только рынками акций и
облигаций, но и валютными рынками, товарно-сырьевыми, а также рынками
банковских кредитов и депозитов. Такие манипуляции очень дорого обходятся
государству, а также «простым» инвесторам. Страдает банковская система,
рушится кредитный рынок (money market), падает производство. Известный
американский миллиардер Джордж Сорос прославился на весь мир своей игрой
на понижение курсов валют ряда стран. Деньги, которые Сорос раздаёт в форме
благотворительных и образовательных программ, грантов и стипендий, он
отобрал у инвесторов из разных стран мира. Сам Сорос сравнивает себя с
огромным насосом, который перекачивает деньги.
Торговля на современной бирже всё больше и больше напоминает
виртуальную игру на экране компьютера (правда выигрыши и проигрыши


185
вполне реальные). Абсолютное большинство выпусков акций и облигаций,
торгуемых на бирже, существуют в бездокументарной форме. При сделке
купли-продажи происходит изменение в списке владельцев ценных бумаг,
который ведётся в Биржевом депозитарии в электронной форме. Один мой
знакомый брокер как-то раз пытался уговорить своего клиента, президента
коммерческого банка начать операции на фондовом рынке:

- Чем вы там торгуете на вашей бирже? – спросил президент банка.
- Акциями «ЛУКойла», «РАО ЕЭС России», фьючерсами … - начал было
рассказывать о своей работе мой знакомый.
- А ты в руках держал эту самую акцию? – потенциальный клиент неожиданно
огорошил своим вопросом растерявшегося брокера. – Если я куплю эти
ценные бумаги, с чем я останусь? С записью в реестре акционеров?

На том разговор и закончился. Прежде чем открывать счёт в брокерской
конторе и начать совершать сделки, надо подумать: «Чем я буду торговать? Что
я буду иметь в случае, если цена на торгуемый актив резко упадёт? Какова
потребительская стоимость акций и облигаций»?
Итак, на фондовых биржах брокеры и трейдеры торгуют акциями и
облигациями. И если в отношении облигаций можно твёрдо сказать, в чём их
полезность (погашение по номиналу в чётко определённый срок, выплата
купонных процентов), то в отношении акций …
Акция – это бессрочная ценная бумага. Это означает, что инвестору, её
купившему, никто не обещает выкупить её обратно. Следовательно, инвестор
может вернуть свои деньги и получить прибыль если продаст акцию другому
инвестору по цене, превышающей цену первоначальной покупки. Если никто её
покупать не хочет, то инвестор оказывается в идиотском положении: денег нет,
зато есть акция, полезность которой нулевая. Вы скажете: «а как же
дивиденды»? Вся тонкость рассматриваемого вопроса заключается в том, что …

NB. Для большинства обыкновенных акций, обращающихся на
мировых фондовых рынках, отношение дивидендов к рыночной стоимости
(market value) ничтожно мало.

Дивиденд по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл» за 1999 год составил
3 руб. из расчёта на одну акцию, в то время как рыночная стоимость одной
акции на ММВБ * в течение 1999 года изменялась в диапазоне 100 – 300 руб.
(это приближённые данные). Представим себе, что инвестор приобрёл акцию
«ЛУКойла» по 200 руб. (это некий средний вариант). Значит, дивиденды за год
составят всего 1,5%! – В условиях нашей инфляции это практически ничто.
Дивиденд по обыкновенным акциям «РАО ЕЭС России» за 2000 год
составил 2 коп. на акцияю. Рыночная стоимость одной акции на ММВБ в
течение второй половины 2000 года приближённо находилась в диапазоне
между 2 руб. 20 коп. и 5 руб. 50 коп. Возьмём усреднённый вариант – инвестор
приобрёл акцию 3 руб. 85 коп. Дивиденды за год тогда составят 0,52%. Это ещё
меньше, чем по акциям «ЛУКойла».
По многим обыкновенным акциям дивиденды вообще не выплачиваются
в течение ряда лет. Почему так происходит? С одной стороны, корпорации


*
М М В Б – Московская межбанковская валютная биржа.


186
направляют львиную часть прибыли на цели дальнейшего развития: как
следствие, на дивиденды денег просто не остаётся. С другой стороны …

NB. Рыночная стоимость большинства акций, обращающихся на
мировых фондовых рынках сильно перегрета.

Это означает, что на фондовой бирже акции покупают по цене, заметно
превышающей балансовую стоимость. Вернёмся к акциям «ЛУКойла». Возьмём
бухгалтерский баланс НК «ЛУКойл» за III кв. 2000 г. Общая сумма активов
(assets) компании оценивалась в 89 558 594 000 руб. Было эмитировано 756 782
452 обыкновенных акций и 77 211 864 привилегированных. Всего – 833 994 316
штук. Теперь поделим общую стоимость активов в денежном выражении на
количество выпущенных акций, получив, таким образом, грубую оценку
балансовой стоимости одной акции:

89 558 594 000 / 833 994 316 = 107 руб. 38 коп.

29.09.2000 г., в последний день III квартала, реальная торговая сессия на
ММВБ по акциям «ЛУКойла» завершилась на уровне 312 руб. То есть рыночная
стоимость акций оказалась завышенной по сравнению с балансовой почти в 3
раза! Если вам кто-то предложит купить подержанный автомобиль «Жигули»,
стоимостью в $1000 за $3000, то вы наверно сочтёте такого продавца
мошенником. А если вы всё-таки совершите эту сделку, то ваши друзья, скорее
всего, назовут вас глупцом. Так как же мы можем назвать торговцев,
покупающих акции втридорого, не имеющие никакой потребительской
стоимости (в отличие от «Жигулей», на которых можно ездить)?
Общая сумма активов «РАО ЕЭС России» по состоянию на конец III
квартала 2000 года составляла 173 387 732 000 руб. Всего было эмитировано 41
041 753 984 обыкновенных и 2 075 149 384 привилегированных акций. Всего –
43 116 903 368 штук. Балансовая стоимость одной акции, таким образом,
составила:

173 387 732 000 / 43 116 903 368 = 4 руб. 02 коп.

29.09.2000 г. торги на ММВБ по обыкновенным акциям «РАО ЕЭС
России» закрылись на уровне 3 руб. 73 коп.: рыночная стоимость оказалась
ниже балансовой! – На этом примере мы видим, что торговцы были более
осторожными.
Привилегированные акции ведут себя по-другому. Во-первых,
дивиденды по ним выплачиваются регулярно и их размер гораздо больше
размера дивидендов по обыкновенным акциям. Если вернуться всё к тому же
«ЛУКойлу», то за 1999 год дивиденд по привилегированным акциям составил
17 руб. 45 коп. из расчёта на одну акцию. Во-вторых, рыночная цена
привилегированных акций в сильной степени зависит от уровня процентных
ставок: чем он выше, тем их цена меньше, и наоборот. Привилегированные
акции ведут себя на вторичном рынке как облигации, поскольку
привилегированные акции – это ценные бумаги с регулярно выплачиваемыми
дивидендами. Что это означает на практике?
Рыночная цена привилегированной акции отличается от рыночной цены
обыкновенной акции того же эмитента. Так, например, в течение второго


187
полугодия 2000 года цена привилегированных акций «РАО ЕЭС России» на
ММВБ колебалась в диапазоне 80 коп. – 2 руб. 50 коп. за акцию, а дивиденд по
таким акциям за 2000 год составил 7,38 коп. из расчёта на одну бумагу.
Следовательно, во-первых, дивиденд составляет 4,47% от 1 руб. 65 коп. –
средней стоимости акции за полугодие (сравните эту величину с 0,52% по
обыкновенным акциям). Кроме того, если рынок облигаций растёт, а рынок
акций падает, то рынок привилегированных акций растёт вместе с облигациями.
Если рынок облигаций падает, а рынок акций растёт, то рынок
привилегированных акций падает вместе с облигациями. Однако так бывает не
всегда. Более подробно о рынках акций и облигаций мы поговорим позднее, а
сейчас мы должны понять главное:

Обыкновенная акция – рискованный объект для инвестиций.
В своё оправдание покупатели акций могут сказать примерно
следующее: «Мы покупаем в надежде перепродать их другому». Но это звучит
как полная нелепость. Кому нужны эти акции? Кто их возьмёт за триста рублей,
когда им красная цена – сотня? Вернувшись к примеру с «Жигулями» заметим,
что если на вопрос друзей: «Зачем ты всё таки купил машину за $3000?» вы
ответите, что надеетесь её перепродать другому, то друзья посоветуют вам
обратиться к психиатру.
Биржа – это безумный, безумный, безумный мир. Иногда акции там идут
не то что втридорога, а по ценам даже в десять, двадцать раз большим, чем их
балансовая стоимость (book value). На номинал там вообще никто не смотрит.
Вам, уважаемый читатель, нелишне будет знать, что номинальная стоимость
акций «ЛУКойла», о которых выше шла речь, равна … 2,5 копейкам!!!
Иногда рыночная цена акций падает гораздо ниже балансовой
стоимости. Почему так происходит? С чем это связано? Забегая вперёд, скажу,
что на курс акций огромное влияние оказывает количество денег у участников
торговли. Если денег много – курс высокий, мало – курс низкий. Кроме того,
акций по определению выпускается ограниченное количество. Как правило,
большая их часть находится в руках консервативных держателей. А на бирже
крутится только небольшое количество ранее выпущенных ценных бумаг. Вот и
получается, что если на них большой спрос, то цена их значительно превышает
и номинальную, и балансовую стоимость. Если спрос невелик, то и цена будет
низкой. Мы видим, что в самом механизме торговли акциями заложена
возможность ажиотажа и дизажиотажа. Кроме того …

На фондовой бирже акция превращается из титула
собственности в инструмент спекуляций.
Абсолютное большинство игроков покупает акции для того, чтобы
впоследствии перепродать их кому-то другому. Вы спросите, а как же
действуют те, кого в литературе по экономике и финансам называют
«серьёзными инвесторами»? Такие операторы рынка покупают большие пакеты
акций и держат их у себя в течение длительного времени (часто даже несколько
лет). Но, в конце концов, они также продают ранее купленные акции.
«Серьёзный инвестор» - это, всего навсего, спекулянт, у которого интервал
между моментами покупки и продажи ценных бумаг относительно велик. Есть
на бирже и такая категория инвесторов (а мы с ними уже знакомы – это


188
скальперы), которые покупают и продают акции в течение одной торговой
сессии. На РТСБ в своё время шутили, что скальпер – это краткосрочный
инвестор, вкладывающийся в акции на пять минут. Несмотря на то, что тысячи,
десятки и сотни тысяч игроков ежедневно по всему миру спекулируют акциями,
они боятся признаться сами себе в том, что:

Акция – не очень удачный объект для спекуляций.
По своей природе акция – это свидетельство об участии акционера в
каком-либо предприятии.

NB. Покупая акцию на вторичном рынке, инвестор не вкладывает
деньги в предприятие-эмитент.

Деньги попадают к продавцу, который затем на них снова покупает
акции (вспомните диалектику взаимопревращения «быков» и «медведей»). В
конце концов получается, что на фондовой бирже акции ходят «по кругу»,
попадая от одного участника торгов к другому и так далее по цепочке. Понять,
что в действительности происходит на торговой площадке, нам поможет
украинская народная притча о том, как кум Иван и кум Петро повезли на
ярмарку продавать самогон:

Поехали как-то раз кум Иван и кум Петро на ярмарку продавать самогон. Взяли
с собой по бутыли самогона, запрягли вола, уселись на повозку и тронулись в путь.
Где-то посередине пути куму Ивану захотелось отведать самогона, который сварил кум
Петро:
- Кум Петро, дай мне попробовать твоего самогона – обратился кум Иван к
своему товарищу.
- Хорошо, кум Иван, - ответил ему кум Петро, - но просто так я тебе его не дам.
Плати рубль за стакан.
Согласился кум Иван и, заплатив рубль, отведал самогона. Через некоторое
время кум Петро также захотел попробовать самогона, который вёз на ярмарку кум
Иван:
- Слышь, кум Иван, дозволь твоего самогончика попробовать!
- Пожалуйста, кум Петро, только гони рублик, за так я тебе не налью. –
ответствовал кум Иван.
Кум Петро вернул рублик куму Ивану и угостился самогонкой. Где одна рюмка,
там и две. Захотелось куму Ивану снова самогона. Попросил он его у кума Петро. Кум
Петро и на этот раз не отказал куму Ивану, но рубль взял. Так и гулял этот рублишка
между ними, пока кумовья не напились в стельку. Приехали на ярмарку пьяные и с
пустыми бутылями.

У некоторых торговцев после многих лет работы на бирже открываются
глаза: они обнаруживают, что тот самый рублик гуляет между ними, а результат
– нулевой. Потеряно время, потеряно здоровье, а денег ни у кого не
прибавилось. Брокеры – как птицы небесные: не жнут, не сеют. Обществу
реальной пользы не приносят. И если птицы питаются зерном, то игроки на
бирже питаются в основном своими иллюзиями о быстром обогащении.
Теперь поговорим о торговле облигациями. С ними дело обстоит иначе.
На нашей гипотетической бирже облигациями торгуют после обеда. Давайте



189
посмотрим на табло в 16:20, когда торговая сессия по ГКО (государственным
краткосрочным облигациям) в самом разгаре (см. рис. 172):

ГКО 6 100 1000.00 14.11.01 951.70 05.09.01 16.20.00 10.00
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
БОБ 2 952.50 РЕНО 2 952.50
ОТЕЦ 4 952.50 ДОГ 5 952.50
КЭТ 2 952.45 ХАТА 10 952.55
ЦУК 10 952.45 РЫБА 3 952.55
АРКА 5 952.40 ЛИКА 1 952.60
МИТЯ 10 952.40 ОТАР 10 952.65
МИТЯ 10 952.40 ШНУР 5 952.70
МИТЯ 20 952.30 ОТАР 20 952.75
Итого 51 340 Итого 52 289
Последняя 952.50 Объём 45 414 Диапазон 856.53 – 1000.00

Рис. 172 Биржевое табло. Идёт торговля облигациями

В левом верхнем углу табло мы видим наименование торгуемого актива
– «ГКО 6». Цифра «6» означает, что эти облигации были выпущены сроком на
шесть месяцев. В следующей ячейке – цифра «100». Это – напоминание
торговцам о том, что один лот содержит сто облигаций. Далее мы видим цифры
«1000.00». Это означает, что номинал одной облигации равен 1000,00 руб.
Номинальная стоимость облигации очень важна (в отличие от номинальной
стоимости акции), так как облигация будет погашаться именно по номинальной
стоимости; «14.11.01» - это дата погашения торгуемых облигаций; «951.70» -
цена закрытия торговой сессии предыдущего дня; «05.09.01» - сегодняшняя
дата; «16.20.00» - текущее время; а «10.00» - время, остающееся до конца
торговой сессии (на нашей гипотетической бирже она длится не час, а только
тридцать минут).
Остальную информацию, которую вы, уважаемый читатель, видите на
табло, расшифровывать не надо. Единственное, на что мне хотелось бы
обратить ваше внимание – это диапазон подачи заявок. Нижняя граница на 10%
меньше цены закрытия 4-го сентября:

951,70 * 0,9 = 856,53.

Если в ходе торгов цена сделок достигнет нижней планки, то биржа
может приостановить торги. На всех биржах очень боятся падения цен. Когда
цены на те или иные бумаги падают, многие инвесторы при переоценке своих
активов терпят убыток. Приостановленные торги могут быть возобновлены в
тот же день или же на следующий день. Мы уже знаем, что приостановка торгов
отрезвляюще действует на торговцев. После вынужденной паузы они задают
себе вопрос: «А чего, собственно говоря, мы падаем»? Так как игроки в
большинстве случаев не находят ответа на этот вопрос, то они резко меняют
свои замыслы и отзывают приказы о продаже. Это приводит к тому, что
совокупное предложение уменьшается, и, как следствие, цены поднимаются на
прежний уровень. Однако так бывает не всегда. На фондовых биржах
периодически случаются кризисы, и тогда никакие административные меры,


190
типа временной приостановки торгов, не могут остановить панического сброса
бумаг. В особенно сильной степени таким кризисам подвержен вторичный
рынок акций, так как в большинстве их рыночный курс сильно завышен – для
резкого падения есть веская причина. А теперь вернёмся к основной линии
нашего повествования.
Верхняя граница диапазона подачи заявок упирается в номинал – 1000,00
руб. ГКО – облигация бескупонная, следовательно, продаваться дороже
номинала не может. Если бы было иначе, то тогда потенциальный
приобретатель купил бы такую ценную бумагу себе в убыток.
Мне также хотелось бы обратить ваше внимание на то, что на нашей
гипотетической бирже игроки подают заявки не скрывая своих бэджей. В
отдельных случаях это облегчает задачу аналитикам. Видя, кто конкретно
покупает или продаёт, они могут распознать, что задумал игрок или группа
игроков. Поэтому чтобы завуалировать свои намерения, некоторые торговцы
торгуют с закрытым бэджем (см. рис. 173):

**** 5 952.70

Рис. 173 Заявка брокера с закрытым бэджем

Вместо четырёхбуквенного инициала брокер использует четыре
звёздочки: он замаскировался. Когда очень много брокеров подают заявки с
закрытым бэджем, то на табло появляется очень много звёздочек. Иногда
удаётся «вычислить» и замаскировавшегося игрока. Подобно тому, как каждый
радист имеет свой почерк, каждый серьёзный игрок имеет свою манеру
подавать и располагать заявки. У некоторых торговцев была столь оригинальная
и заметная система игры, что их узнавали, даже когда они скрывались под
четырьмя звёздочками. На некоторых биржах и в некоторых торговых системах
заявки отображаются вообще без инициалов, поэтому непонятно, кто конкретно
продаёт или покупает. На рис. 174 приведён общий вид табло с рис. 172, но без
бэджей:

ГКО 6 100 1000.00 951.70 05.09.01 16.20.00 10.00
14.11.01
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Количество Цена Количество Цена
2 952.50 2 952.50
4 952.50 5 952.50
2 952.45 10 952.55
10 952.45 3 952.55
5 952.40 1 952.60
10 952.40 10 952.65
10 952.40 5 952.70
20 952.30 20 952.75
Итого 51 340 Итого 52 289
Последняя 952.50 Объём 45 414 Диапазон 856.53 – 1000.00

Рис. 174 Биржевое табло. Брокеры торгуют без бэджей

Итак, продолжим далее наше повествование. Маклер зарегистрировал
сделку БОБ – ДОГ. Брокер БОБ, знакомый нам по торгам акциями, купил 2


191
лота, содержащие 200 облигаций по 952 руб. 50 коп. за одну штуку у брокера
ДОГА. За купленные облигации БОБ заплатит:

952,50 * 2 * 100 = 190 500,00 руб.

Эти деньги попадут к ДОГУ (или его клиенту, если ДОГ в торговой
карточке укажет для этой сделки номер клиентского субсчёта). Взамен брокер
БОБ получит в своё распоряжение 200 ГКО. Эти ценные бумаги будут занесены
Клиринговой палатой на субсчёт, который укажет БОБ. Этот субсчёт открыт в
Биржевом депозитарии. Как мы видим, Биржевой депозитарий также
обслуживает и торги по облигациям. Денежные же расчёты проводит Биржевой
банк.
И БОБ и ДОГ заплатят биржевой сбор в размере 10 руб. за один лот.
Следовательно, и с БОБА, и с ДОГА, биржа получит по 20 руб.
Брокер БОБ, покупая облигации сегодня, может либо дождаться даты
погашения – 14.11.01 г. и получить с каждой ценной бумаги её номинальную
стоимость – 1000,00 руб., либо попытаться продать свои двести бумаг здесь же,
на бирже, но некоторое время спустя (даже в ходе этой торговой сессии). На
облигациях тоже можно спекулировать, правда, размер прибыли или убытка
будет меньше, чем по акциям. Почему? Дело в том, что …

NB. Относительный размах колебаний цен на облигации значительно
меньше относительного размаха колебаний цен на акции.

Для того чтобы понять, в чём тут дело, давайте посмотрим, на что шёл
БОБ, покупая облигации. Как известно, облигация – это бумага срочная и
долговая, в отличие от акции, которая является бумагой бессрочной и долевой.
Итак, БОБ купил облигации. Он знает, что даже если ему не удастся их продать
на торгах, они будут погашены 14 ноября по номиналу. Таким образом, БОБ
получит:

1000,00 * 2 * 100 = 200 000,00 руб.

Его прибыль составит:

200 000,00 – 190 500,00 – 20,00 = 9 480,00 руб.

(Для того, чтобы определить прибыль БОБА, я вычел из его доходов
затраты на покупку и биржевой сбор). Эти деньги не будут отобраны у другого
игрока.

NB. В конченом итоге покупатель облигации зарабатывает прибыль не
за счёт разорения других игроков, а за счёт того, что эмитент выплачивает ему
номинальную стоимость этих ценных бумаг.

Рынок облигаций гораздо справедливее рынка акций. Надо также
понимать, что в нашем примере БОБ не просто купил облигации. Он разместил
денежные средства на вполне определённый срок под вполне определённую




192
доходность. Для тех, кто не читал Главу 4 Части I настоящего пособия или
подзабыл её материал, я напомню, что …

Доходность (yield) – это относительная величина прибыли, приведённая к
какому-либо временному интервалу, чаще всего к году.

Доходность измеряется в процентах за временной период, чаще всего за
год. В последнем случае говорят о доходности или убыточности в процентах
годовых.

Пример: что такое доходность?
Предположим, что за полгода мы получили с облигации относительную
величину прибыли в размере 20%. Тогда за год мы бы смогли получить прибыль в
размере 20% * 2 = 40% от первоначальных затрат. Финансисты говорят об этой
облигации, что за полгода она принесла прибыль в размере 40% годовых.
Предположим, что доходность равна 10% годовых. Тогда за квартал мы смогли
бы получить прибыль в размере 10% / 4 = 2,5% от первоначальных затрат.

Из этого примера видно, что доходность – это некая абстрактная мера
способности того или иного финансового инструмента приносить доход.

Формула для определения доходности в процентах годовых:

П * 360 дней
Д = ------------------------- * 100% {9.1}
З*t

Д – доходность в % годовых;
П – прибыль от операции с ценной бумагой;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
В России при подсчёте доходности очень часто используют не только
цифру 360 (это приближённое количество дней в году: четыре квартала по 90
дней), но и цифру 365 (точное количество дней в невисокосном году).
Центральный Банк России при подсчёте доходности принимает количество дней
в году равным именно 365. Вы можете использовать обе цифры – по вашему
усмотрению.
Подсчитаем доходность операции БОБА, при условии, что он доведёт
свои облигации до погашения:

9480,00 * 365
Д = ------------------------- * 100% = 25,95% годовых.
190 520,00 * 70

Такая доходность будет называться доходностью к погашению (yield to
maturity). Вы можете спросить: «А откуда взялась цифра «70»»? Это –
количество дней между 5 сентября и 14 ноября. Если бы облигации погашались


193
6-го сентября, то вместо «70» мы бы подставили в формулу «1», если 7-го
сентября, то «2» и т.д. Кроме того, обратите внимание, что биржевой сбор
отнесён нами к затратам (190 520,00 = 190 500,00 + 20,00).
Таким образом, игрок, покупающий на бирже облигацию, точно знает, на
что он идёт. А вот покупка акции – это покупка «кота в мешке»: непонятно,
когда вернутся деньги и вернутся ли они вообще хотя бы в том объёме, в
котором были потрачены.
Зная доходность операции, цену продажи (погашения) и сумму
купонных выплат, можно определить цену покупки облигации:

Цп + КВ
Цк = -------------------------------------------- , где {9.2}
(1 + (Д * t) / (100% * 365 дней))

Цк – предполагаемая цена покупки облигации;
Цп – цена продажи или погашения облигации;
КВ – совокупные купонные выплаты за время владения облигацией;
Д – заданная доходность операции;
t – время владения облигацией.
Этой формулой пользуются инвесторы, выставляя заявки на покупку.
Допустим, клиент БОБА хочет вложиться в ГКО с доходностью не менее 27%
годовых. По какой цене он должен 5-го сентября купить бескупонную
шестимесячную ГКО с датой погашения 14-го ноября, чтобы получить
требуемый уровень доходности? Подставим исходные данные в формулу для
определения цены покупки облигации:

1000,00
Цк = -------------------------------------------- = 950,77 руб.
(1 + (27% * 70) / (100% * 365))

Брокеру БОБУ будет дан приказ купить не дороже 950 руб. 77 коп. за
одну облигацию. Почему не дороже? Потому что при росте цены доходность
падает, и если цена сделки будет выше, чем 950,77, то инвестор не наберёт
свои 27% годовых. Стоит цене облигации вырасти или упасть хотя бы на
несколько пунктов, как доходность предполагаемой операции сразу изменится.
А на рынке облигаций, и на тесно связанном с ним кредитно-депозитном рынке,
борьба идёт за десятые, а то и сотые доли процента. Поясню сказанное на
примере. Представим себе, что ставка по кредитам (interest rate) на срок до года
равна 26%. Если цена облигаций упадёт до 950,77, то доходность по ним станет
равной 27%. Следовательно, становится возможным проведение следующей
операции:

1. Игрок берёт в банке кредит под 26% годовых сроком до 14 ноября;
2. После чего на взятые в кредит деньги покупает на нашей
гипотетической бирже пакет ГКО под 27% годовых (по цене 950,77
или около того) с датой погашения 14 ноября;
3. Доводит облигации до погашения, получает деньги и расплачивается
за кредит.


194
Так как по облигациям он получил на 1% больше, то этот процент
составит прибыль игрока. Если ему удастся провернуть эту операцию на
относительно большом количестве денежной массы, то абсолютное значение
прибыли будет большим (другое дело, удастся ли ему накупить достаточное
количество облигаций с доходностью к погашению большей, чем 26%). Как мы
видим, рынок облигаций и кредитно-депозитный рынки тесно связаны. На этих
рынках можно играть не только на проценте, но и на значительно более мелких
величинах. Вот почему диапазон колебаний цен на облигации и интервал между
ценами соседних заявок относительно невелик.
Для того чтобы более чётко понять, чем вторичная торговля акциями
отличается от вторичной торговли облигациями, посмотрим на два рисунка,
приведённых ниже.

Цена




?


t
Рис. 175 Примерная динамика курса акции на биржевом вторичном рынке




Цена
Уровень номинала




Цена первичного
размещения




0 t
Дата погашения




195
Рис. 176 Примерная динамика курса бескупонной облигации на биржевом вторичном
рынке

На первом рисунке изображена примерная динамика курса акции на
биржевом вторичном рынке. Как мы видим, за подъёмом следует спад, за
спадом – подъём. Что же ждёт инвестора в будущем – неизвестно
(вопросительный знак на рисунке). Такая динамика курса акции (резкие скачки
цен, стремительный рост или падение) выгодна крупным спекулянтам, так как
на ней им очень удобно делать деньги. Для мелкого, начинающего игрока эта
динамика крайне неблагоприятна. И если для опытного игрока кривая курса –
это дорога к богатству, то для новичка – извилистый путь к разорению.
На втором рисунке – примерная динамика курса бескупонной облигации.
Она размещается с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. В дальнейшем её
курс на биржевых торгах растёт (правда, с кратковременными откатами) и, к
дате погашения почти полностью совпадает с номиналом. На рынке
бескупонных облигаций имеет место конвергенция (или схождение) цены и
номинальной стоимости к дате погашения. Торги облигациями – это как
голливудская мелодрама: после всех приключений нас ждёт “happy end” * (если
только эмитент не откажется погашать облигации).
Такая динамика курса бескупонной облигации обусловлена тем, что если
бы к дате погашения цена такой бумаги не росла, а наоборот, падала, то это
приводило бы к росту доходности. А мы с вами знаем, что доходность по
облигациям не может расти бесконечно. Вот и получается, что если количество
дней до погашения падает, то доходность растёт, и этот рост доходности должен
компенсироваться ростом цены.

Чем ближе срок погашения облигации, тем она дороже
стоит.
Справедливо и обратное утверждение:

Чем дальше срок погашения облигации, тем она дешевле.

Операции на облигациях привлекательны тем, что даже если игрок и
купит пакет этих бумаг задорого, то всё равно при погашении он получит
прибыль.

NB. Ошибки на рынке облигаций приводят, как правило, к уменьшению
прибыли.

Следовательно, они не так страшны. А вот …

NB. На рынке акций ошибки приводят к прямым убыткам.
Правда, некоторые мои знакомые терпели убытки и от операций с
облигациями. Как им это удавалось, я расскажу попозже. В последующих


*
H a p p y e n d (англ.) - счастливый конец.


196
главах я также приведу график примерной ценовой динамики купонных
облигаций.
Итак, уважаемый читатель, вы уже наверное поняли, что биржевая
торговля ценными бумагами – дело довольно сложное и хлопотное. Некоторые
учёные, однако, пытаются упростить ситуацию, и рассматривают цену как
математический функционал от некоторого набора факторов (см рис. 177):

Фактор 1




f
Фактор 2

ЦЕ

Фактор N


Рис. 177 Цена как математический функционал

При этом такие учёные упускают из виду то обстоятельство, что сама
функциональная зависимость, отображённая на рисунке буквой f , является
величиной не постоянной, а переменной: реакция рынка на один и тот же набор
событий может быть каждый раз разной. Посмотрите на букву «эф» - она вся
изогнутая. Подобно ей и рынок также изогнут, и нет на нём постоянства.
Несмотря на то, что слово «рынок» в русском языке мужского рода, для его
характеристики лучше всего подходит слово «стихия». «Стихия» - это уже
женский род. Подобно женщине, рыночная стихия сначала завлекает вас,
опутывая своими сетями, а затем бросает, оставляя без единого рубля денег.
Далее. С рынком надо обращаться как с красивой и умной женщиной: если нет
серьёзных намерений – лучше не заигрывать. Если вы решили торговать на
бирже, то этому надо посвятить себя полностью, без остатка. Дилетантизм и
половинчатость приводят к потерям.
Рынок – это река, в которую невозможно войти дважды. Что придёт на
ум нашим дорогим торговцам в тот или иной момент времени, не может
определить ни один компьютер, ни один аналитик. Поэтому …

NB. Механическое применение математических формул и моделей при
прогнозе движения цен чревато ошибками.

Да, вторичный рынок ценных бумаг похож на кибернетическую систему.
Да, он управляется информацией (даже недостоверной). Однако, в конце
концов, цену на акции или облигации формируют вполне конкретные люди,
которые порой и сами не знают, почему именно они купили или продали.




197
9.7 Котировки
Итак, торговая сессия окончилась, брокеры заполнили торговые
карточки, проанализировали итоги и разошлись по домам. Но для некоторых
сотрудников биржи рабочий день только начинается. Клиринговая палата,
например, после окончания торгов работает вовсю: она производит клиринг для
каждого трейдера, для каждой расчётной фирмы. Котировальная комиссия тоже
не сидит без дела: её сотрудники собирает данные о закончившихся торговых
сессиях и оформляет их в виде таблицы. Давайте посмотрим, как выглядит такая
таблица для сессии по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл»:

Обыкновенные акции НК «ЛУКойл»
Открытие Максимум Минимум Закрытие Кол. сделок Объём
312,00 330,45 305,00 308,50 286 2738

Рис. 178 Котировки акций НК «ЛУКойл». Итоги торговой сессии 05.09.01 г.

Такую таблицу называют таблицей котировок, а цены, помещённые
внутри неё – котировками.

Котировки (quotations) – это цены торгуемого на бирже актива.

Котировать (to quote) – это значит:
1. определять цену на тот или иной биржевой товар в ходе торговой
сессии;
2. организовывать торги по тому или иному биржевому товару на бирже.

На фондовой бирже котируют ценные бумаги сами торговцы,
определяющие цену на них в ходе торговой сессии: биржа всего лишь
организует торги. Следует также помнить, что иногда вместо слова
«котировка» в литературе и разговоре употребляется термин «курс». Иногда в
обиходе люди говорят: «он не котируется» или «этот товар не котируется». Эти
фразы пришли в разговорный язык с биржи.

Пример: что означает котировать акции?
В литературе по экономике и финансам можно встретить такое выражение: «на
такой то бирже котируются акции компании «Икс»». Это означает, что, во-первых,
биржа допустила акции «Икса» к торгам, во-вторых, торговцы заключили ряд сделок с
этими акциями, а в-третьих, что биржа опубликовала таблицы цен на акции «Икса» для
того, чтобы широкие массы общественности и узкая прослойка профессионалов узнали
о результатах торгов. Котировки ценных бумаг размещаются в периодической прессе,
специализированных финансовых изданиях, Интернете и в биржевых бюллетенях.
Кроме того, котировки по каналам связи и через информационные агентства
передаются на другие биржи, в банки и иные финансовые институты,
заинтересованные в получении такого рода данных.

В таблице, которую вы видите на рис. 178, помещены котировки только
за один день. Давайте посмотрим, как выглядит фрагмент таблицы реальных
котировок акций НК «ЛУКойл» на ММВБ за несколько дней мая 2001 года:



198
ММВБ: обыкновенные акции НК «ЛУКойл»
Дата Закрытие Кол. сделок Объём Время
14.05.01 326,65 517 276 733 17:46
15.05.01 325,00 350 158 287 17:53
16.05.01 329,99 337 159 724 17:54
17.05.01 350,00 773 404 713 17:57
18.05.01 352,00 601 454 476 17:53
21.05.01 359,23 1 342 696 785 17:52
22.05.01 362,07 1 246 774 304 17:50

Рис. 179 Фрагмент таблицы котировок обыкновенных акций НК «ЛУКойл» на ММВБ

В этой таблице вы видите два добавленных столбца. В первом из них,
озаглавленном «Дата», указана дата проведения торгов, а во втором,
озаглавленном «Время», приведено время совершения последней сделки.
Однако таблица, приведённая на рис. 179 отличается от предыдущей тем, что у
неё отсутствуют колонки с данными о ценах открытия, максимума и минимума.
Для беглого ознакомления с ситуацией на бирже такого количества информации
достаточно, однако профессионалы используют в своей работе таблицы
котировок, аналогичные приведённой на рис. 180:

РТС: обыкновенные акции «РАО ЕЭС России»
Дата Открытие Максимум Минимум Закрытие Объём
14/09/1999 0.0660 0.0685 0.0640 0.0642 2017794
15/09/1999 0.0630 0.0644 0.0585 0.0612 3587425
16/09/1999 0.0580 0.0651 0.0550 0.0552 2646615
17/09/1999 0.0533 0.0542 0.0480 0.0535 3227075
20/09/1999 0.0565 0.0565 0.0475 0.0477 1213890
21/09/1999 0.0470 0.0478 0.0450 0.0455 1451185
22/09/1999 0.0425 0.0508 0.0425 0.0503 2074735

Рис. 180 Фрагмент котировок обыкновенных акций «РАО ЕЭС России» в РТС

На этой таблице вы видите котировки обыкновенных акций «РАО ЕЭС
России» на торгах в РТС за несколько сентябрьских дней 1999 г. РТС – это
сокращённое наименование Российской торговой системы, представляющей из
себя компьютерную сеть, с помощью которой можно заключать сделки по
купле-продаже ценных бумаг. РТС – это часть внебиржевого рынка, о котором
речь пойдёт впереди. Хотя денежные расчёты в РТС проводятся за рубли, курс
сделок определяется в долларах. Цифра 0,0660 в колонке «Открытие» (в левом
верхнем углу таблицы) означает, что 14 сентября 1999 года первая сделка по
обыкновенным акциям «РАО ЕЭС России» прошла в РТС по цене $0.0660 за
одну акцию. Для того чтобы определить, а сколько это будет рублей, надо цену
сделки умножить на официальный курс доллара.
На западе таблицы котировок акций выглядят чуть-чуть по-другому,
однако основная информация в них представлена аналогичным образом.
Следует заметить, что таблицы котировок фондовых ценностей, применяемые в
России – это всего лишь копии западных. Мы ничего существенного в них не
добавили.


199
Вот как выглядит фрагмент таблицы котировок американских акций за 4
июня 1993 г., взятый из газеты “Wall Street Journal” (США) (см. рис. 181) *:

52 Weeks Stock Sym Div Yld PE Vol Hi Lo Close Net
% 100s Chg
Hi Lo
40? 27? AFLAC AFL 0.50 1.3 16 960 38? 38? 38? –?
32? 7? AdvMicro AMD 12 3565 28? 28 28 –?
66 29? AdvMicro pf 3.00 5.2 27 58? 58? 58? –1

Рис. 181 Фрагмент таблицы котировок некоторых американских акций

Давайте сначала расшифруем заголовки столбцов, которые выделены в
таблице жирным шрифтом. “52 Weeks Hi” – это максимальная цена акции на
вторичных торгах, зарегистрированная за последние 52 недели плюс текущая
неделя, исключая последний торговый день, результаты которого отражены в
таблице. “52 Weeks Lo” – это минимальная цена акции за 52 недели плюс
текущая неделя, исключая последний торговый день. “Stock” – это сокращённое
наименование эмитента акции. На бирже вместо термина «наименование
эмитента акции» очень часто употребляют термин «наименование акции».
“Sym” – это одно-, двух- или трёхбуквенный символ (symbol), обозначающий
акцию. На бирже брокеры пользуются такими символами для того, чтобы
быстро сообщить потенциальным контрагентам о своём намерении купить или
продать те или иные бумаги. Кроме того, на бегущих строках и
информационных табло также можно встретить эти символы, так как они
занимают меньше места, чем полные наименования акций. “Div” – это годовая
ставка дивиденда. “Yld %” – это так называемая текущая доходность по акции
(stock’s current yield). “PE” – это соотношение цена-доход (price/earnings ratio)
из расчёта на одну акцию. “Vol 100s” – это количество заключённых за день
контрактов (в одном контракте – 100 акций). “Hi” – это максимальная цена за
день. “Lo” – минимальная цена за день. “Close” – цена закрытия торговой
сессии. “Net Chg” – это чистое изменение (net change) цены акции по сравнению
с предыдущим днём.
Посмотрим на первую строку. В ней находятся данные по обыкновенным
акциям компании “AFLAC” (сокращённо – “AFL”). За истекший год (а 52
недели – это почти год) цена этих акций колебалась в диапазоне от $27? до
$40? за штуку. Обратите внимание, что в США цена на акции указывается в
долларах и восьмых долях доллара. Некоторые исследователи объясняют это
тем, что в незапамятные времена, когда купцы за полученный товар
рассчитывались наличным серебром, слиток металла иногда распиливали на
восемь частей. Отсюда и такая необычная система котировки. Впрочем, ещё
недавно в Англии фунт стерлингов делили на двадцать шиллингов, каждый из
которых, в свою очередь, делился на двенадцать пенсов. Аналогичным образом
французский средневековый ливр содержал в себе двадцать су, а в каждом су
было двенадцать денье. – Вообще говоря, долгое время люди считали товары
дюжинами. Так что пусть у вас, читатель, не вызывает удивление тот факт, что
американцы указывают цену акций в восьмых долях; помимо восьмушек за
океаном в ходу также шестнадцатые и тридцатьвторые (почти как в музыке).


*
Информация даётся по материалам книги: Dalton, John, How the stock market works / John M.
Dalton. – NYIF, 2nd ed.


200
Посмотрите, как широк диапазон колебаний акций: от минимума до
максимума 48%! Уже один этот факт говорит о том, что акция – весьма
рискованный объект инвестиций. Для того чтобы понять это, не надо быть семи
пядей во лбу.
Посмотрим на содержимое столбца “Div”. В нём мы видим цифру “0.50”.
Это означает, что совокупный годовой размер дивидендов из расчёта на одну
акцию “AFLAC” равен $0.50.
В следующем столбце цифра “1.3”. Это текущая доходность по акции.
Текущая доходность считается по следующей формуле:

Див
ТД = ---------- * 100%, где {9.3}
Цз

ТД – текущая доходность акции;
Див – совокупный годовой дивиденд;
Цз – цена закрытия.
Подставим в эту формулу конкретные значения совокупного годового
дивиденда и цены закрытия по акциям “AFLAC”:

$0.50
ТД = ------------ * 100% = 1,29% или приближённо 1,3%.
$38.625

В столбце, озаглавленном “PE” мы видим цифру “16”. Это соотношение
цена/доход, которое определяется исходя из следующего соотношения:

Цз
ЦД = -------- {9.4}
ГП
Годовая прибыль корпорации-эмитента из расчёта на одну акцию
(earnings per share) равна:

Цз
ГП = --------, где {9.5}
ЦД
Для формул {9.4} и {9.5}:

ЦД – соотношение цена/доход;
Цз – цена закрытия;
ГП – годовая прибыль корпорации-эмитента из расчёта на одну акцию.
Давайте определим годовую прибыль компании “AFLAC” из расчёта на
одну акцию. Для этого подставим данные из таблицы в формулу {9.5}:



201
$38.625
ГП = ------------ = $2.41.
16

В следующей колонке – объём торгов в стандартных лотах. Если он
равен 960, то за 4 июня 1993 г. было продано 96 000 акций (напомню, что в 1
лоте 100 акций).
Содержимое колонок “Hi”, “Lo” и “Close” вам понятно, уважаемый
читатель, и без моих комментариев. В последней колонке, озаглавленной “Net
Chg” мы можем видеть изменение цены закрытия по сравнению с ценой
закрытия предыдущего дня. Цена закрытия предыдущего дня определяется по
следующей формуле:

Цзп = Цз – ЧИ, где {9.6}

Цзп – цена закрытия предыдущего дня;
Цз – сегодняшняя цена закрытия;
ЧИ – чистое изменение цены акции по сравнению с предыдущим днём.
Подставим в эту формулу данные из таблицы и определим вчерашнюю
цену закрытия:

Цзп = $38? – (– ?) = $38?.

В остальных двух строках таблицы приведена информация об акциях
компании “Advanced MicroDevices” – обыкновенных и привилегированных
(помечены буквами “pf” – сокр. англ. “preferred” - привилегированная). Пустые
ячейки означают, что соответствующие данные отсутствуют.
Итак, уважаемый читатель, мы с вами ознакомились с таблицами
котировок акций. Теперь давайте посмотрим, как выглядят таблицы котировок
облигаций. На нашей гипотетической бирже, как вы помните, торгуют ГКО. На
рис. 182 приведён фрагмент таблицы котировок облигаций по результатам
торгов 5 сентября 2001 г.:

Дней Дох. К Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Объём
Облигация
пог. сделок
до
пог.
ГКО_6_141101 70 27,56% 951,60 953,10 949,75 949,80 90 991

Рис. 182 Фрагмент таблицы котировок облигаций

В этой таблице «ГКО_6_141101» означает шестимесячную ГКО с датой
погашения 14.11.01 г.; «70» - количество дней до погашения; «27,56%» - это
доходность к погашению в процентах годовых без учёта биржевого сбора и
комиссионных, подсчитанная по цене закрытия; «951,60» - цена открытия;
«953,10» - максимальная цена за день; «949,75» - минимальная цена за день;
«949,80» - цена закрытия; «90» - это количество сделок за день, а «991» - общий
объём торгов.



202
В США таблицы котировок облигаций имеют несколько иной вид (см.
рис. 183) *:

US Treasury Bills
Maturity Days to mat. Bid Asked Chg Ask Yld.
Dec 11’93 1 2.99 2.89 + 0.08 2.93
Dec 23’93 8 2.72 2.62 – 0.03 2.66
Dec 30’93 15 2.80 2.70 – 0.01 2.74

Рис. 183 Фрагмент таблицы котировок американских казначейских векселей

Перед вами фрагмент таблицы котировок американских казначейских
векселей. Вексель казначейства США – это краткосрочная бескупонная
облигация номиналом $1 000 или $10 000.
Сначала расшифруем заголовки колонок. “Maturity” переводится как
«погашение». В этой колонке – даты погашения векселей. “Days to mat.” –
переводится как «дней до погашения». В этой колонке мы видим количество
дней до погашения этой серии векселей. “Bid” – это доходность к погашению по
лучшей цене спроса на момент закрытия торгов, “Asked” – это доходность к
погашению по лучшей цене предложения на момент закрытия торгов. “Chg” –

<<

стр. 7
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>