<<

стр. 8
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

это чистое изменение доходности к погашению по сравнению с предыдущим
днём. “Ask Yld” – это доходность к погашению, рассчитанная по цене закрытия.
Давайте посмотрим на последнюю строку. “Dec 30’93” означает, что дата
погашения этой серии векселей – 30 декабря 1993 г.; “15” – означает, что до
даты погашения осталось 15 дней; “2.80” – означает, что доходность векселя к
погашению, рассчитанная по лучшей цене спроса на момент закрытия равна
2,80% годовых. Вы можете спросить: «А чему равна лучшая цена спроса»?
Воспользуемся формулой {9.2} для определения цены. Предположим,
что номинал векселя равен $10 000, а число дней в году примем равным 365.
Тогда цена равна:

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 988.51.
(1 + (2.80% * 15) / (100% * 365))

“2.70” – это доходность векселя к погашению, рассчитанная по лучшей
цене предложения на момент закрытия. Чему равна лучшая цена предложения?

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 988.92.
(1 + (2.70% * 15) / (100% * 365))

Посмотрите, как близко она находится к цене спроса. “Bid Ask spread”
равен, таким образом, 0,004%! – это лишний раз подтверждает мысль о том, что
на рынке облигаций идёт борьба за доли процента.



*
Материал по таблицам котировок облигаций США взят из фундаментального учебника по
курсу «Инвестиции»: Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.:
ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.


203
“– 0.01” означает, что вчерашняя доходность по цене закрытия была на 1
сотую процента выше. Какова была вчерашняя цена закрытия? Для ответа на
этот вопрос снова воспользуемся формулой {9.2}:

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 987.96.
(1 + (2.75% * 16) / (100% * 365))

Обратите внимание, что количество дней увеличилось до 16-ти, а
доходность равна 2,75%. Почему это так? Дело в том, что сегодняшняя
доходность к погашению по цене закрытия равна 2,74% годовых (см. таблицу).
Вчера же она была на 1 сотую процента выше:

2,74% + 0,01% = 2,75%.

Кроме того, вчера до погашения было на один день больше, чем сегодня.
Следовательно, в формуле вместо числа «15» стоит число «16». В заключение
определим сегодняшнюю цену закрытия:

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 988.75.
(1 + (2.74% * 15) / (100% * 365))

Таблица котировок по средне- и долгосрочным облигациям будет
выглядеть иначе (см. рис. 184):

Government Bonds & Notes
Rate Maturity Mo/Yr Bid Asked Chg Ask Yld
5 Dec 93 100:02 100:04 –1 2.08
13? May 94 104:01 104:03 –3 3.15
6? Feb 03 103:20 103:22 – 11 5.73

Рис. 184 Фрагмент таблицы котировок облигаций и билетов Казначейства США

В колонке “Rate” помещена ставка годового купонного процента; в
колонке “Maturity Mo/Yr” – месяц и год погашения; в колонке “Bid” лучшая
цена спроса, а в колонке “Asked” – лучшая цена предложения; в колонке “Chg”
изменение цены предложения по сравнению с предыдущим днём, и, наконец, в
последней колонке, озаглавленной “Ask Yld” – доходность серии облигаций к
погашению по лучшей цене предложения.
Давайте посмотрим на последнюю строку. В ней содержится
информация об облигации, погашаемой в феврале 2003 г. (обратите внимание –
дата погашения не указана). “6?” означает, что всего за год размер купонных
выплат составит 6,25% от номинала. Если номинал облигации равен $10 000, то
инвестор за год получит $625 (купонные выплаты по билетам и облигациям
Казначейства США производятся два раза в год). Цифры “103:20” означают, что
лучшая цена спроса была равна 103 целым и 20 тридцатьвторым долей процента
от номинала:

“103:20” = 10320/32% = 103,625% = $10 362.50.


204
Цифры “103:22” указывают на лучшую цену предложения; “–11” же
означает, что по сравнению с предыдущим днём, лучшая цена предложения
упала на 11 тридцатьвторых долей процента от номинала; и, наконец, “5.73” –
это доходность к погашению в процентах годовых по лучшей цене
предложения. О том, как считается эта доходность, мы поговорим позднее.


9.8 Графики
Информацию о котировках ценных бумаг можно представлять не только
в форме таблиц, но и в форме графиков (charts). Их вы могли видеть на рис. 134,
151 и 158. Однако все они отражали изменение цен в ходе торговой сессии
внутри одного дня. Но в большинстве случаев для представления и анализа
котировок (price analysis) биржевики используют графики, на которых
зафиксированы цены сделок за несколько дней подряд. Как же построить такой
график?
Для начала строится геометрическая фигура, представляющая движение
цен внутри одного дня. Давайте вспомним основные параметры торговой сессии
5 сентября 2001 г. на нашей гипотетической бирже по обыкновенным акциям
НК «ЛУКойл»:

Цена открытия = 312,00;
Цена максимума = 330,45;
Цена минимума = 305,00;
Цена закрытия = 308,50;
Объём = 2738.

Проведём вертикальную линию от максимальной до минимальной цены
(см. рис. 185-А). Затем обозначим цену открытия в виде короткой черты слева
от вертикальной линии, а цену закрытия в виде короткой черты справа (см. рис.
185-Б):

Цена максимума
= 330,45
Цена максимума
= 330,45
Цена открытия = Цена закрытия =
312,00 308,50
Цена минимума
= 305,00 Цена минимума
= 305,00


(А) (Б)
Рис. 185 Построение столбиковой диаграммы. Первые шаги

Получится вертикальная черта с двумя маленькими чёрточками. Эта
геометрическая фигура называется “bar”, что по-английски означает
«прямоугольник», «брусок», «столбик» (хотя этот объект по внешнему виду не


205
напоминает что-либо подобное; скорее всего, он похож на фрагмент
лабиринта). После того как «столбики» построены для нескольких дней подряд,
они объединяются вместе. В результате получается график, отражающий
изменение цен за несколько дней (см. рис. 186):

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500)
28.5 28.5

28.0 28.0

27.5 27.5

27.0 27.0

26.5 26.5

26.0 26.0

25.5 25.5

25.0 25.0

24.5 24.5

24.0 24.0

23.5 23.5

23.0 23.0

22.5 22.5

22.0 22.0

21.5 21.5

21.0 21.0
4 11 18 25 1 8 15 22
August September


Рис. 186 Фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС за август-
сентябрь 1997 г.

На этом рисунке вы видите фрагмент графика изменения цен на акции
НК «ЛУКойл» на реальных торгах в РТС за август-сентябрь 1997 г. Поскольку
на таких графиках отражено изменение цен день ото дня, то их называют
графиками дневного масштаба (day scale charts). Посмотрите, как сильно упала
цена акций «ЛУКойла» за период с 15 августа по 1 сентября! Перед падением
акции шли почти по $28.5, а потом вдруг упали до $21,5. За одиннадцать
торговых дней они потеряли 32,5% своей стоимости. Это настоящая
катастрофа! Обратите также внимание на мощный откат – через день после
того, как был достигнут минимум, акции уже шли по $25,5! – Такое движение
рынка называется “rally”. Заветная мечта спекулянта – проехать по трассе
такого “rally” и вписаться в поворот. Согласитесь, перспектива продать по
максимуму, купить по минимуму, а потом ещё раз продать на откате, весьма
заманчива. Однако вписаться во все повороты удаётся единицам из тысяч
игроков. Огромное количество торговцев делает всё наоборот: держит длинную
позицию «до упора», закрывается по минимуму, а затем снова покупает на
откате. Про таких неудачников на бирже говорят, что они «сели на двойную
пилу».
Если мы добавим к графику, изображённому на рис. 186 ещё и объём в
виде вертикальных столбиков, то получим график, который показан на рис. 187:




206
LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500)
28.5 28.5
28.0 28.0
27.5 27.5
27.0 27.0
26.5 26.5
26.0 26.0
25.5 25.5
25.0 25.0
24.5 24.5
24.0 24.0
23.5 23.5
23.0 23.0
22.5 22.5
22.0 22.0
21.5 21.5
21.0 21.0
30000 30000
Volume (1,348,750)
25000 25000
20000 20000
15000 15000
10000 10000
x1000 x1000

4 11 18 25 1 8 15 22
August September


Рис. 187 Фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС за август-сентябрь
1997 г. Добавлен объём торгов

Такие графики называются столбиковыми диаграммами или
столбиковыми графиками (bar charts). Столбиковые диаграммы изобрели в
США на рубеже XIX и XX веков. А вот японские аналитики пошли другим
путём. Задолго до американцев, в XVIII веке, они разработали оригинальную
систему представления торговой информации, известную как техника «японских
свечей» (Japanese candles) или «японских подсвечников» (Japanese candlesticks).
Так же как и их американские коллеги, японцы проводят вертикальную черту от
максимума до минимума (см. рис. 188-А). Затем, однако, они накладывают на
эту вертикальную черту прямоугольник, высота которого равна модулю
разницы между ценой закрытия и открытия. Если цена закрытия выше цены
открытия, то прямоугольник белый, если наоборот – то чёрный. В нашем
примере прямоугольник будет чёрный (см. рис. 188-Б):

Цена максимума
= 330,45
Цена максимума
= 330,45
Цена открытия = Цена закрытия =
312,00 308,50
Цена минимума
= 305,00 Цена минимума
= 305,00


(А) (Б)
Рис. 188 Построение графика типа «японские свечи». Первый этап

Фигура на рис. 188-Б имеет поэтическое название – «падающая звезда».
В японской системе анализа графиков «падающая звезда» является сигналом
смены тенденции.


207
После того, как построены такие фигуры для нескольких торговых дней,
их переносят на график (см. рис. 189):

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500)
28.5 28.5

28.0 28.0

27.5 27.5

27.0 27.0

26.5 26.5

26.0 26.0

25.5 25.5

25.0 25.0

24.5 24.5

24.0 24.0

23.5 23.5

23.0 23.0

22.5 22.5

22.0 22.0

21.5 21.5

21.0 21.0
4 11 18 25 1 8 15 22
August September



Рис. 189 График изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС, построенный по методу
«японских свечей»

На этом рисунке вы видите тот же график, что и приведённый на рис.
186, только выполненный в технике «японских свечей». Посмотрите
внимательно: многие фигуры напоминают свечи с торчащими из двух концов
фитилями. Вот почему японский оригинальный метод называется «японские
свечи» или «японские подсвечники».
Многие отказываются признавать этот факт, но, тем не менее …

Японцы являются пионерами в области графического анализа
биржевых рынков.

«Японские свечи» появились за два столетия до американских
столбиковых диаграмм. Торговая информация, представленная в виде
«японских свечей» гораздо лучше воспринимается, чем традиционный
западный график. В этом одно из главных достоинств японской техники.
Достойно внимания также и то, что японцы тоже фиксировали цены
открытия, максимума, минимума и закрытия. Однако ни в Японии, ни в США,
ни в Европе не определяют взвешенную по объёму среднюю цену сделок за день,
что, по моему мнению, лишает исследователя «дополнительного измерения» в
анализе. Следует чётко представлять себе, что торговую информацию можно
представлять по-разному. И если у вас, уважаемый читатель, богатая фантазия,
можете предложить свой способ.
Вообще говоря, западный и японский методы построения графиков
развивались независимо друг от друга. И только недавно широким массам
биржевиков в Европе и США, благодаря работе Стива Нисона «Японские свечи:
графический анализ финансовых рынков», стала доступна древняя восточная
техника.


208
Множество методов построения графиков не исчерпывается
столбиковыми диаграммами и «японскими свечами». Известны также другие
методы. Некоторые из них носят весьма экзотические названия («крестики-
нолики», например). Однако на них мы останавливаться не будем. Вам,
уважаемый читатель, нужно знать два основных.
Помимо графиков дневного масштаба, существуют графики недельного
(weekly scale charts), месячного (monthly scale charts) и годового (yearly scale
charts) масштабов. Для того чтобы построить, например, график недельного
масштаба, надо взять цены открытия, максимума, минимума и закрытия, а
также объём торгов не за день, а за неделю. Внешне график недельного
масштаба будет выглядеть также как и график дневного масштаба (см. рис.
190):

11.0 11.0
GAZP (3.7050, 3.7380, 2.7110, 3.0650)
10.5 10.5
10.0 10.0
9.5 9.5
9.0 9.0
8.5 8.5
8.0 8.0
7.5 7.5
7.0 7.0
6.5 6.5
6.0 6.0
5.5 5.5
5.0 5.0
4.5 4.5
4.0 4.0
3.5 3.5
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
Volume (68,129,280)
80000 80000
70000 70000
60000 60000
50000 50000
40000 40000
30000 30000
20000 20000
10000 10000
x1000 x1000

Dec 1997 Feb Mar Apr May J Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1998 Feb



Рис. 190 График недельного масштаба по акциям РАО «Газпром»

На рис. 190 вы видите график недельного масштаба по акциям РАО
«Газпром», торгуемым за рубли на Московской фондовой бирже (МФБ). Этот
график выполнен в технике «японских свечей» с добавлением объёма. На
графике показана динамика цены и объёма за 1997 год. Обратите внимание на
то, что в августе-сентябре, во время падения котировок акций «ЛУКойла»,
«Газпром» рос.
Вы можете спросить: «А как выглядят графики цен на облигации»?
Давайте посмотрим на рис. 191. На нём изображён график цен на американские
казначейские облигации с марта 1996 до марта 1997 года (масштаб дневной):




209
US T-Bonds Continuous (116.50, 116.97, 116.13, 116.75)
117 117
116 116
115 115
114 114
113 113
112 112
111 111
110 110
109 109
108 108
107 107
106 106


Volume (0.00000)
60000 60000
50000 50000
40000 40000
30000 30000
20000 20000
10000 10000
x10 x10

March April May June July August Sep October Nov Dec 1997 Feb March


Рис. 191 График цен на облигации казначейства США

Посмотрите, как в течение года менялась цена на облигации: минимум
был трижды зафиксирован на уровне 106% от номинала, а максимум был
достигнут в начале декабря 1996 г.: это почти 117% от номинала. Диапазон
колебаний составил, таким образом, 10%. Сравните это с тем, что обычно
творится на рынке акций, и вы поймёте, что облигация – менее рискованный
объект инвестиций. Справедливости ради надо отметить, что у нас, в России, в
90-е годы XX века облигации «летали» покруче иных акций; однако, следует
помнить, что в общем случае ценовые колебания на рынке облигаций меньше,
чем на рынке акций.
Давайте ещё раз взглянем на рис. 191. В течение трёх месяцев (с сентября
по ноябрь 1996 года) цена облигаций росла. Биржевики говорят про такую
ситуацию, что на рынке восходящая тенденция или тренд (uptrend).
Восходящий тренд по облигациям означает, что доходность их падает.
Наоборот, нисходящий тренд (downtrend) по облигациям означает, что их
доходность растёт. Я думаю, что для вас, уважаемый читатель, не составит
труда найти на графике временные периоды, когда имела место нисходящая
тенденция.
Торговую информацию можно представлять также в форме графиков
типа «интрадэй» (intraday charts). Такой график получается при объединении
нескольких внутридневных графиков в один (см. рис. 192):




210
330
Цена
325

320

315

310

305

300
03.09.01 04.09.01 05.09.01
295

290


t
Рис. 192 График типа «интрадэй»

На рис. 192 вы видите график типа «интрадэй» для обыкновенных акций
НК «ЛУКойл», которые торгуются на нашей гипотетической бирже. Перед вами
три сессии, которые прошли 3-го, 4-го и 5-го сентября. Обратите внимание, как
рельефно на графике типа «интрадэй» просматривается бросок цены к верхней
планке – сразу видно, что это явная аномалия.
Кроме того, 4-го сентября цена несколько раз билась об уровень 310,00,
но так и не смогла его преодолеть. Когда АЛАН выставил заявку по 312,00, то
попал в своего рода «запретную зону»: брокер СТАР сразу же это заметил и
продал.
Графики типа «интрадэй» используют в основном краткосрочные
спекулянты: игроки, действующие по принципу “aller-et-retour” и скальперы.
Достоинство графиков типа «интрадэй» заключается в том, что на них
краткосрочные колебания цен хорошо просматриваются в контексте цен за
несколько дней подряд (например, за неделю). Спекулянт, торгующий при
помощи таких графиков, всегда может соотнести свои действия с общим
ценовым фоном рынка. Однако, увлекшись ловлей краткосрочных колебаний,
такой игрок может пропустить удар из другого масштаба (эту ошибку
допустили ДЮЗА, ЗЕРО, КИЛЬ, ХАТА и другие, продав ДЮКУ акции по
306,00).
Итак, уважаемый читатель, я вас познакомил с основными типами
графиков. Если вам когда-нибудь доведётся торговать на бирже, то помните,
что если вы консервативный инвестор, то достаточно иметь перед собой
графики дневного и более крупных масштабов (недельного, месячного и др.).
Если же вы броситесь в омут краткосрочных спекуляций, то, скорее всего, без
графиков типа «интрадэй» вам не обойтись.
Графики можно строить как вручную, так и с помощью компьютера. В
первом случае достаточно листа миллиметровки, линейки и карандаша. Во
втором случае вы можете воспользоваться специальными программами, такими
как “Meta Stock”, “Windows on WallStreet” или “CQG”. Компьютер на основании
ранее введённых данных строит график очень быстро, однако бывалые
трейдеры рекомендуют повозиться с бумагой и карандашом: говорят, это
развивает особое «чувство рынка».




211
Поработав некоторое время с «классическими» графиками, вы, может
быть, предложите свою собственную систему представления торговой
информации. Здесь вашу фантазию никто не ограничивает.


9.9 Индексы
Биржевые торговцы хотят получать информацию не только по
отдельным акциям и облигациям, но и по всей совокупности ценных бумаг,
торгуемых на бирже. Этой цели служат биржевые индексы.

Биржевой индекс (index) – это агрегированный показатель, отражающий
движение цен по совокупности ценных бумаг.

Первый биржевой индекс изобрёл в конце XIX в. американский
исследователь рынка ценных бумаг Чарльз Доу, владелец компании “Dow
Jones”. В 1884 г. он начал рассчитывать средний показатель рыночного курса
акций одиннадцати крупнейших в то время американских промышленных
корпораций. В настоящее время существует целое семейство индексов Доу-
Джонса:

• промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average -
DJIA);
• индекс облигаций Доу-Джонса (Dow Jones Bond Average);
• индекс товарных фьючерсов Доу-Джонса (Dow Jones Commodity
Futures Index);
• составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite);
• индекс муниципальных ценных бумаг Доу-Джонса (Dow Jones
Municipal Index);
• индекс транспортных компаний Доу-Джонса (Dow Jones transportation
Average - DJTA);
• индекс Доу-Джонса для компаний, действующих в сфере
коммунальных услуг.

Промышленный индекс Доу-Джонса рассчитывается на основе средней
арифметической от цены акций. На это указывает прилагательное “average”, что
значит «средняя». Как же конкретно определяется промышленный индекс Доу-
Джонса?
Первоначально Чарльз Доу подсчитал простую среднюю по одиннадцати
компаниям и принял это значение за 100: это и есть значение индекса за 0-ой
период. На следующий день он снова подсчитал среднюю и поделил её на
среднюю вчерашнего дня, а затем полученное число умножил на 100. В
результате получилось значение индекса на второй день. На третий день он
также подсчитал среднюю, поделил её на вчерашнюю среднюю, а затем
умножил полученное число на вчерашнее значение индекса.
В общем виде формула расчёта промышленного индекса Доу-Джонса
выглядит следующим образом:




212
Avt
DJIAt = ---------- * DJIAt – 1, где {9.7}
Avt - 1

DJIAt – значение индекса Доу-Джонса на текущую дату;
DJIAt – 1 – значение индекса Доу-Джонса на предыдущую дату;
Avt – среднеарифметическое курса акций на текущую дату;
Avt – 1 – среднеарифметическое курса акций на предыдущую дату;
при этом DJIA0 = 100.

В этой формуле вместо среднеарифметического курса акций – Av, можно
просто использовать сумму их рыночных цен – значение индекса от этого не
изменится.
Давайте попрактикуемся в расчётах биржевых индексов. Предположим,
что на нашей гипотетической бирже торгуют двумя видами акций:
обыкновенными акциями НК «ЛУКойл» и «РАО ЕЭС России». Попытаемся
рассчитать для этих ценных бумаг индекс Доу-Джонса (точнее сказать,
рассчитаем индекс по методике Чарльза Доу). Исходные данные приведены на
рис. 193:
Дата НК «ЛУКойл» «РАО ЕЭС России»
22.10.01 320,00 3,50
23.10.01 310,00 3,45
24.10.01 310,50 6,90
Рис. 193 Фрагмент таблицы котировок акций на гипотетической бирже

В этой таблице мы видим цены закрытия. Именно они в основном
применяются для расчёта индексов. Это не удивительно, так как цена закрытия
является важнейшим показателем, характеризующим итоги внутридневной
торговли.
Сначала подсчитаем среднеарифметическую цен закрытия на базовую
дату – 22.10.01 г.:

(320,00 + 3,50) / 2 = 161,75.

Соотнесём с этой величиной начальное значение нашего индекса – 100.
Затем подсчитаем среднюю за второй день – 23.10.01 г.:

(310,00 + 3,45) / 2 = 156,725.

После чего поделим значение средней за 23.10.01 г. на значение средней
за 22.10.01 г.:

156,725 / 161,75 = 0,9689.

Полученную величину умножим на 100:

100 * 0,9689 = 96,89.



213
Таким образом, индекс по состоянию на 23.10.01 г. равен 96,89. А теперь
проанализируем полученный результат. Мы видим, что снижение индекса
отразило общее снижение рынка. В этом примере индекс успешно справился со
своей основной ролью: быть агрегированным показателем, отражающим
движение цен по некоторой совокупности ценных бумаг.
Продолжим наши вычисления. Теперь попытаемся определить значение
индекса на 24.10.01 г. Средняя за 24.10.01 г. равна:

(310,50 + 6,90) / 2 = 158,70.

Частное от деления средней за 24.10.01 г. на значение средней за 23.10.01
г. равно:

158,70 / 156,725 = 1,0126.

Полученную величину умножим на 96,89:

96,89 * 1,0126 = 98,11.

Попутно заметим, что к этому же результату мы придём, если поделим
среднюю за 24.10.01 г. на среднюю за 22.10.01 г. и полученный результат
умножим на 100:

158,70 / 161,75 * 100 = 98,11.

Итак, насколько такое изменение индекса адекватно отразило изменения,
произошедшие на рынке? Мы видим, что по сравнению с 23.10.01 г., котировка
акций «РАО ЕЭС России» выросли в 2 раза! Да это же рыночный бум! А вот
индекс вырос всего-то на:

(98,11 / 96,89 – 1) * 100 = 1,26%.

Индекс не смог адекватно отразить рыночные реалии. Почему? Потому
что котировки акций НК «ЛУКойл» и «РАО ЕЭС России» находятся в разных
ценовых кластерах. Одна акция «РАО ЕЭС России» стоит на вторичном рынке
примерно в сто раз дешевле одной акции «ЛУКойла». И дело тут не в том, что
активы «РАО ЕЭС России» в сто раз меньше активов «ЛУКойла» и не в том, что
брокеры оценивают перспективы энергетиков так низко. Просто акций «РАО
ЕЭС России» на рынке больше. Соответственно стоят они меньше. Вот и всё.
Следовательно,

Индексы, построенные на основании арифметической
средней, неадекватно отражают общее состояние рынка, на
котором обращаются акции, принадлежащие разным ценовым
кластерам.
Чарльз Доу наверняка знал об этом, но всё же начал рассчитывать свой
индекс. Этот индекс «в ходу» до сих пор. Почему? Дело в том, что акции,
входящие в состав промышленного индекса Доу-Джонса принадлежат к



214
одному кластеру. Диапазон рыночных цен по ним в среднем от $50 до $150.
Следовательно, индекс Доу-Джонса более-менее точно отражает общую
динамику рынка. Давайте посмотрим на рис. 194, где изображён график
изменения промышленного индекса Доу-Джонса за период с 01.01.1900 г. по
31.07.1997:

Dow Jones Industrials 1900-97 (7,672.8, 8,329.0, 7,613.5, 8,222.6)
8500 8500
8000 8000
7500 7500
7000 7000
6500 6500
6000 6000
5500 5500
Резкое падение
5000 5000
19-20 октября 1987 г.
4500 4500
4000 4000
3500 3500
3000 3000
2500 2500
Кризис 1929 - 1933 гг.
2000 2000
1500 1500
1000 1000
500 500
0 0

Volume (12,653,090)

10000 10000



5000 5000


x1000 x1000
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990


Рис. 194 Динамика промышленного индекса Доу-Джонса в месячном масштабе

На этом графике я отметил наиболее драматичные моменты из истории
американского рынка акций – кризис 1929-33 гг. и резкое падение 19-20 октября
1987 г. Обратите внимание, как сильно начал расти индекс Доу-Джонса в 80-е и
90-е годы XX века. Посмотрите также, как вырос объём торгов в этот период.
Он столь значителен, что на его фоне объёмы торгов предыдущих периодов
просто теряются.
На следующих двух рисунках я предлагаю вам взглянуть на кризисы
1929-33 гг. и 1987 г. в более мелком масштабе. Зачем? Чтобы увидеть, что вас
ожидает на рынке акций, если вы там будете играть.




215
400 400
Dow Jones Industrials 1900-97 (8,113.4, 8,329.0, 8,049.3, 8,222.6)

350 350

300 300

250 250

200 200

150 150

100 100

50 50

45000 45000
Volume (2,038,570)
40000 40000
35000 35000
30000 30000
25000 25000
20000 20000
15000 15000
10000 10000
5000 5000
1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936


Рис. 195 Биржевой кризис 1929-32 гг. в недельном масштабе

Dow Jones Industrials 1900-97 (8,254.9, 8,329.0, 8,160.4, 8,222.6)
2800 2800
2700 2700
2600 2600
2500 2500
2400 2400
2300 2300
2200 2200
2100 2100
2000 2000
1900 1900
1800 1800
1700 1700
1600 1600

Volume (482,180)
90000 90000
80000 80000
70000 70000
60000 60000
50000 50000
40000 40000
30000 30000
20000 20000
x10 x10
20 27 3 10 17 24 31 8 14 21 28 5 12 19 26 2 9 16 23 30 7 14 21 28 4 1
August September October November December 1988


Рис. 196 Резкое падение рынка 19-20 октября 1987 г. в дневном масштабе

Посмотрите на рис. 195. С 1924 по 1929 годы всё шло просто
замечательно. Рынок рос, инвесторы получали доход. Затем резкий обвал, потом
откат, и снова падение, которое продолжалось три года. Если вы проиграли на
понижающемся тренде свои деньги, то это ещё ничего. А если заёмные …
Целых три года у вас практически никаких шансов вернуть кредит. Конечно,
можно вертеться: на откатах продавать, в ямах покупать, однако, как показывает
практика …

NB. Во время нисходящего тренда шансы инвестора на выигрыш очень
малы.




216
А теперь давайте поглядим на рис. 196. Итак, на дворе октябрь 1987 года.
Небольшое снижение, вроде бы ничего страшного … И вдруг, за один день
индекс падает на 24%! Такое падение для большинства инвесторов означает
огромные, практически невосполнимые потери. Вы можете сказать, что я
намеренно сгущаю краски. Да, это так. Однако прежде чем приступать к
операциям на рынке, надо в первую очередь промоделировать развитие событий
по наихудшему варианту. Что мы с вами, уважаемый читатель и делаем.
Несмотря на кризисы и потрясения в целом за XX век индекс Доу-
Джонса характеризовался стабильным повышающим трендом. Однако следует
помнить, что …

Чем выше забираются котировки акций, тем глубже может
быть падение.
Если честно, то я боюсь за Америку. Я считаю, что рынок американских
акций сильно перегрет. Балансовая стоимость многих из них значительно ниже
их рыночной стоимости. Возможный крах американского фондового рынка
крайне негативно отразится на экономике и финансах большинства стран мира.
О том, почему это так, мы поговорим в следующих главах. А пока вернёмся к
разбору достоинств и недостатков индекса Доу-Джонса.
Представим себе, что на нашей гипотетической бирже торгуются акции
из одного ценового кластера (см. рис. 197):

Дата НК «ЛУКойл» «Сбербанк»
22.10.01 300,00 400,00
23.10.01 320,00 380,00
24.10.01 350,00 350,00
Рис. 197 Фрагмент таблицы котировок акций на гипотетической бирже

Легко убедиться в том, что значение индекса для этого примера будет
равным 100: в течение трёх дней он остался постоянным. Отражает ли это
рыночные реалии? Нет. За три дня на рынке произошли серьёзные изменения.
Акции «ЛУКойла» начали расти, а «Сбербанка» - падать. Скорее всего,
инвесторы переводят денежные средства из акций «Сбербанка» в акции
«ЛУКойла». Да на таком движении рынка можно сделать целое состояние!
Однако индекс не только не сигнализировал нам об этом, но и явился
своеобразной маскировкой: он усыпил нашу бдительность. Многие молодые и
неопытные игроки попадаются на этом. Они считают, что если индекс в течение
некоторого времени не меняется, значит, на рынке ничего не происходит.
Ошибка. За стоящим на одном уровне индексом может скрываться
перегруппировка сил и средств на рынке.
Представим себе, что некий игрок купил пакет акций «Сбербанка».
Чтобы получить информацию о состоянии рынка, он смотрит на индекс. Этот
принцип приводит, в конце концов, к проигрышу. Если бы игрок смотрел на
котировки «Сбербанка», а не на индекс, то он вовремя заметил бы опасность и
продал свои бумаги задолго до того, как они упадут в цене. А так … О том, что
он в проигрыше, торговец узнает после самого факта проигрыша.
На основании вышесказанного сделаем вывод:



217
Индексы, построенные на основании арифметической
средней, неадекватно отражают общее состояние рынка, когда он
разделяется на два сегмента, и котировки ценных бумаг, входящих в
эти сегменты, начинают двигаться в противоположных
направлениях.

Для того, чтобы этого не происходило, необходимо строить индексы не
по всей совокупности бумаг, а по отдельным сегментам рынка. Именно это и
сделал Чарльз Доу: посмотрите как много существует разновидностей индекса
Доу-Джонса. Есть и промышленный индекс Доу-Джонса и индекс облигаций,
индекс товарных фьючерсов и индекс муниципальных ценных бумаг, а также
индекс транспортных компаний вкупе с индексом для компаний, действующих
в сфере коммунальных услуг.
Было замечено, что очень часто внутри одного сегмента котировки
ценных бумаг двигаются синхронно. Например, если в американской
автомобильной индустрии подъём, то растут котировки и “General Motors” и
“Ford” и “Chrysler”. Однако так бывает не всегда. Иногда внутри отрасли
наблюдается разброд и шатание – “IBM” растёт, а “Dell”, “Hewlett-Packard” и
“Apple” падают.
Итак, несмотря на то, что индекс Доу-Джонса весьма популярен, логика
его построения небезупречна. В предыдущих абзацах я рассказал вам о том, как
можно попытаться обойти недостатки индекса, просто рассчитывая его на
основе некоторой выборки (ценового кластера или сегмента) из общего
множества ценных бумаг, обращающихся на рынке. А если попытаться
изменить саму формулу индекса?
На Нью-Йоркской фондовой бирже формулу решили модифицировать
следующим образом. Вместо среднеарифметической от цен закрытия стали
использовать средневзвешенную по количеству выпущенных акций,
рассчитанную также по ценам закрытия. Новый индекс назвали составным
индексом курсов обыкновенных акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE
Common Stock Index). Формула для его расчёта такова:

WAvt
NYSE commt = ---------- * NYSE commt – 1, где {9.8}
WAvt - 1

NYSE commt – значение индекса на текущую дату;
NYSE commt – 1 – значение индекса на предыдущую дату;
WAvt – средневзвешенное курса акций на текущую дату;
WAvt – 1 – средневзвешенное курса акций на предыдущую дату;
при этом NYSE comm0 = 50.


? Pi * Qi
Wav = ---------------, где {9.9}
? Qi

218
Wav – средневзвешенная по количеству выпущенных акций от цен
закрытия;
Pi – цена закрытия i-той акции;
Qi – количество выпущенных акций i-того вида.
Первый раз этот индекс рассчитали 31 декабря 1965 г. и приняли равным
50. В дальнейшем этот индекс стали рассчитывать каждый день по ценам
закрытия. Справедливости ради надо отметить, что в США основные индексы
определяются не только по ценам закрытия, но и по ценам открытия, максимума
и минимума. А это означает, что:

Индекс превращается в составную виртуальную ценную
бумагу
Следовательно, можно строить графики и таблицы котировок не только
по отдельно взятой ценной бумаге, но и по индексу, рассчитанному на основе
некоторой совокупности ценных бумаг.
Вернёмся к составному индексу курсов обыкновенных акций на Нью-
Йоркской фондовой бирже. Давайте попытаемся применить методику,
положенную в основу расчёта этого показателя, для определения индекса по
акциям «ЛУКойла» и «РАО ЕЭС России», обращающихся на нашей
гипотетической бирже. Исходные данные мы возьмём из таблицы,
изображённой на рис. 193. Кроме того, для расчёта нам понадобится количество
выпущенных обыкновенных акций «ЛУКойла» и «РАО ЕЭС России». Эти
цифры приведены в параграфе 9.6: было эмитировано 756 782 452
обыкновенных акций НК «ЛУКойл» и 41 041 753 984 обыкновенных акций
«РАО ЕЭС России».
Воспользуемся формулой {9.9} и определим средневзвешенную цену
акций по состоянию на 22.10.01:

320,00 * 756 782 452 + 3,50 * 41 041 753 984
Wav 22.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 9,23.
756 782 452 + 41 041 753 984

Этому числу будет соответствовать значение индекса, равное 50. Теперь
подсчитаем средневзвешенную цену акций по состоянию на 23.10.01:

310,00 * 756 782 452 + 3,45 * 41 041 753 984
Wav 23.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 9,00.
756 782 452 + 41 041 753 984

Делим Wav 23.10.01 на Wav 22.10.01:

9,00 / 9,23 = 0,975.

Полученную величину умножаем на 50 – базовое значение индекса:

50 * 0,975 = 48,75.




219
Как мы видим. индекс отразил общее снижение рынка. И в заключение
подсчитаем средневзвешенную цену акций по состоянию на 24.10.01:

310,50 * 756 782 452 + 6,90 * 41 041 753 984
Wav 24.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 12,40.
756 782 452 + 41 041 753 984

Делим Wav 24.10.01 на Wav 23.10.01:

12,40 / 9,00 = 1,377.

Полученную величину умножаем на 48,75 – значение индекса
предыдущего дня:

48,75 * 1,377 = 67,15.

Как мы видим, индекс вырос достаточно сильно (на 37,7%), адекватно
реагируя на двукратное повышение цен акций «РАО ЕЭС России». Таким
образом, индексы, построенные на основе средневзвешенной по объёму
выпущенных акций, с достаточной степенью объективности отражают
изменения котировок в наборе ценных бумаг, принадлежащих разным ценовым
кластерам.
Однако и такие показатели имеют изъян. Дело в том, что:

Количество выпущенных ценных бумаг не равно количеству
ценных бумаг, обращающихся на бирже.
Это связано с тем, что часть эмиссии (в большинстве случаев довольно
значительная) остаётся лежать на счетах так называемых консервативных
держателей.

Консервативный держатель – это такой инвестор, который держит у себя
акции в течение длительного срока (иногда несколько десятков лет) и не
продаёт их на бирже.

Для консервативного держателя важен сам факт владения пакетом акций.
Он не собирается с ними расставаться. Для него акции – это, прежде всего,
обособленный титул собственности, показатель его степени влияния на ход дел
в корпорации. Акции дают ему возможность пользоваться правом голоса на
общем собрании акционеров. Консервативными держателями, как правило,
являются физические лица – учредители акционерного общества, члены их
семей и менеджеры высшего эшелона, а также юридические лица, имеющие
непосредственное отношение к созданию корпорации. В категорию
консервативных держателей мы можем включить деловых партнёров фирмы, а
также дочерние предприятия.
На рынке облигаций консервативными держателями являются
инвесторы, покупающие облигации при первичном размещении или на
вторичном рынке, и доводящие их до погашения.
Консервативные держатели ценных бумаг сами себя изолировали от
вторичного рынка, поэтому было бы логичным при расчёте индекса их не


220
учитывать. Однако никто точно не знает: сколько ценных бумаг на руках у
консервативных держателей, а сколько на руках у спекулянтов. Если бы эти
данные были бы опубликованы каким-то образом, то это сразу бы прояснило
общую картину положения дел на рынке. Вообще говоря, с прискорбием хочу
отметить, что рядовой инвестор бредёт по рынку как в тумане: зачастую он не
имеет в своём распоряжении даже необходимой информации (и это при почти
всеобщей компьютеризации …).
Иногда консервативные держатели продают значительные пакеты
ценных бумаг на вторичном рынке. Это приводит к резкому падению цен. Если
бы Билл Гейтс вдруг захотел бы продать на NYSE хотя бы 5% своего пакета
акций “Microsoft”, то эта продажа «завалила» бы рынок сразу. После этого он
перестал бы быть виртуальным миллиардером, так как от такого падения
рыночная капитализация его активов уменьшилась бы очень резко.

Рыночная капитализация (market capitalization) – это произведение стоимости
акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество выпущенных
акций.

Вообще это очень интересная тема – как считается рыночная стоимость
корпорации – но об этом в следующих главах. Иногда консервативные
держатели начинают скупать акции на бирже, чтобы увеличить свою долю в
уставном фонде корпорации. Такие действия «акул большого бизнеса»
наоборот, способствуют росту котировок.
Итак, несмотря на то, что индексы, рассчитываемые на основе
взвешенной средней, тоже имеют свои недостатки, этот вид показателей широко
распространён. В качестве примера можно привести составной индекс
«Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний (Standard & Poor’s 500-
Composite-Stock Index – S&P500). Этот индекс рассчитывается американской
корпорацией “Standard & Poor’s Corporation”, которая предоставляет различные
услуги инвесторам, оперирующим на рынке ценных бумаг. Эта корпорация
определяет также рейтинг облигаций, обыкновенных и привилегированных
акций, а также иных ценных бумаг. Индекс S&P500 рассчитывается на основе
котировок 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40
коммунальных компаний США. Он является более репрезентативным, чем
классический составной индекс Доу-Джонса.
Наряду со средневзвешенными индексами, получили широкое
распространение портфельные индексы. С помощью портфельных индексов
также решается проблема расчёта показателя на основе совокупности ценных
бумаг, принадлежащих к различным ценовым кластерам. Как же считаются
такие индексы?
Представьте себе, что вы инвестировали $1 000 000 в ценные бумаги. На
эту сумму вы купили 20 разных видов ценных бумаг, затратив на покупку
каждого вида по $50 000 – таким образом, мы сформировали инвестиционный
портфель. В этот момент значение индекса равно некоторой начальной
величине – допустим, это будет 1000.
На следующий день котировки ценных бумаг на вторичном рынке
изменятся – какие-то бумаги вырастут, какие-то упадут, а какие-то останутся на
прежнем уровне. Соответственно, изменится рыночная оценка портфеля.
Следовательно, индекс также либо вырастет, либо упадёт, либо останется на
прежнем уровне.


221
Рассмотрим пример расчёта портфельного индекса на основании данных,
приведённых на рис. 193. Предположим, что у нас есть 1 000 000 руб. Из них
500 000 мы потратим на покупку акций «ЛУКойла», а 500 000 – на покупку
акций «РАО ЕЭС России». Соответственно в первый день, 22.10.01 г. мы купим:

500 000,00 / 320,00 = 1 562 акции «ЛУКойла» и …

500 000,00 / 3,50 = 142 857 акций «РАО ЕЭС России».

У нас, кроме того, останется:

500 000 – (1562 * 320,00) + 500 000 – (142 857 * 3,50) = 160,50 руб.

Это неиспользованный остаток. Значение индекса в первый день примем
равным 1000. После этого подсчитаем оценку рыночной стоимости портфеля на
второй день – 23.10.01 г.:

1 562 * 310,00 = 484 220,00
142 857 * 3,45 = 492 856,65
160,50
-----------------------------------
Итого: 977 237,15

Значение индекса, таким образом, будет равно 977,23. Повторим
процедуру расчёта индекса за третий день – 24.10.01 г.:

1 562 * 310,50 = 485 001,00
142 857 * 6,90 = 985 713,30
160,50
-----------------------------------
Итого: 1 470 874,80

Значение индекса, таким образом, будет равно 1 470,87. Как мы видим,
портфельный индекс очень хорошо отражает общую динамику рынка. Вообще
говоря, рассматриваемый вид индексов идеально подходит для совокупности
ценных бумаг, принадлежащих к разным ценовым кластерам.
В качестве примера портфельного индекса можно привести равно
взвешенный составной индекс «Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний
(Standard & Poor’s 500, equal weighted Index).
Иногда используют индексы на основе среднегеометрической средней.
Напомню, что среднегеометрическую среднюю получает путём умножения цен
акций друг на друга и последующего извлечения корня n-ной степени из
полученного произведения (n – это количество акций в индексе). Формула для
расчёта такого индекса будет иметь следующий вид:

GAvt
GIt = ---------- * GIt – 1, где {9.10}
GAvt - 1



222
GIt – значение индекса на текущую дату;
GIt – 1 – значение индекса на предыдущую дату;
GAvt – среднегеометрическое курса акций на текущую дату;
GAvt – 1 – среднегеометрическое курса акций на предыдущую дату;
при этом GI0 = любому произвольному числу, например 100.
n

Gav = vПPi , где {9.11}

Gav – среднегеометрическое от цен закрытия;
Pi – цена закрытия i-той акции;
n – количество акций в индексе.

Воспользуемся формулами {9.10} и {9.11} для подсчёта индекса на
основе среднегеометрической от цен закрытия акций. Исходные данные вновь
возьмём из таблицы, изображённой на рис. 193. Определим
среднегеометрическую за первый день – 22.10.01 г.:

v 320,00 * 3,50 = 33,47.
Пусть этому числу соответствует начальное значение индекса, равное
100. Определим, далее, среднегеометрическую за второй день – 23.10.01 г.:

v 310,00 * 3,45 = 32,70.
Поделим 32,70 на 33,47, а результат умножим на 100:

32,70 / 33,47 * 100 = 96,70.

Это значение индекса на второй день. В заключение определим значение
индекса за третий день – 24.10.91 г. (я опускаю комментарии):

v 310,50 * 6,90 = 46,29.
46,29 / 32,70 * 96,70 = 136,88.

Как мы видим, индекс, построенный на основе среднегеометрической
также успешно справляется с проблемой «разных кластеров». В качестве
примера таких индексов можно привести британский “FT-30” и американский
“The Value line Composite Average”. Помимо вышеперечисленных, в мире
широко используются следующие индексы: “Nikkei 225 Average” – индекс
акций японских компаний, обращающихся на Токийской фондовой бирже,
“Financial Times Stock Exchange 100 Index (FTSE-100)” – британский фондовый
индекс газеты “Financial Times”, “DAX” – германский фондовый индекс, “CAC-
40” – французский фондовый индекс, “Hang Seng” – фондовый индекс Гонконга
и многие другие.




223
В России существует фондовый индекс ММВБ, фондовый индекс газеты
«Коммерсантъ» - «Ъ», индексы информационных агентств “AK&M”,
«Финмаркет» и некоторые другие индексы.
А теперь пришло время сделать выводы. Биржевой индекс является
показателем, отражающим динамику курсов ценных бумаг на вторичном рынке.
Индексы рассчитываются биржами, инвестиционными и рейтинговыми
компаниями, редакциям газет и другими учреждениями. Основное назначение
индекса – дать специалисту информацию о движении либо всего рынка в целом,
либо какой-то его части. Соответственно и индексы бывают как составными,
так и отраслевыми (частными). Биржевые индексы строятся на основе:

• простых средних;
• средних, взвешенных по объёму эмиссии;
• геометрических средних.

Существуют также портфельные индексы. Индекс не является
совершенным инструментом, отражающим динамику рынка. Вообще говоря,
проблема создания некоего агрегированного показателя (им может быть вектор,
матрица, рисунок – не обязательно индекс), дающего общую картину
происходящего на рынке, остаётся открытой. Кто знает, может быть вы,
уважаемый читатель, разработаете такой показатель.
Индекс также не является совершенным инструментом анализа. В своё
время Чарльз Доу выдвинул постулат, согласно которому только тогда
рыночная тенденция будет серьёзной, если её подтверждают изменения и
промышленного, и транспортного и коммунального и железнодорожного
индексов – это классический пример использования индексов в анализе.
Сегодня индексы широко применяются во всём мире для анализа
фондового рынка. Существует огромное количество методов, включающих
операции с индексами. Однако, несмотря на это, следует помнить, что:

Анализировать надо не индексы, а процессы, происходящие на
рынке.
Это утверждение справедливо также в отношении графиков и котировок.
Если исследователь забывает о том, что индекс, диаграмма или таблица цен –
это всего лишь отражение процесса торговли ценными бумагами, он рискует
заблудиться в математических дебрях. Читая книгу, например «Войну и мир»
Толстого, мы пытаемся, прежде всего, уловить мысль автора. Так и в биржевом
анализе: просматривая график, опытный аналитик старается вникнуть в суть
происходящего на рынке. А вот что говорит об этом древнекитайская
философия:

«— Можно ли говорить с людьми загадками? — спросил Бэйгун Конфуция, но
тот промолчал.
— Если [загадку уподобить] камню, брошенному в реку, [то] что получится? —
спросил Бэйгун.
— В царстве У прекрасные водолазы, сумеют его выловить, — ответил
Конфуций.
— А если [загадку уподобить] воде, налитой в воду?




224
— Смешали [воду из рек] Цзы и Шэн, но [повар] И Я попробовал и их
распознал.
— Значит, нельзя говорить загадками?
— Почему нельзя? Но только понимает ли [смысл] слов [сам] говорящий? Ведь
понимающий [смысл] слов не станет говорить словами. У рыбака намокает [одежда], у
охотника устают [ноги], но не для удовольствия. Ибо истинные слова — без слов,
истинное деяние — недеяние. Ведь то, о чем спорят люди поверхностные, столь незна-
чительно!
Так ничего не добившись, Бэйгун погиб в бане» *.

Каков смысл этой притчи? «— Можно ли говорить с людьми загадками?»
означает примерно следующее: «Можно ли составить истинное представление о
процессах, происходящих на рынке на основе индексов, графиков и таблиц»?
Вопрос остаётся открытым. «— Если [загадку уподобить] камню, брошенному
в реку, [то] что получится? — спросил Бэйгун. — В царстве У прекрасные
водолазы, сумеют его выловить, — ответил Конфуций. — А если [загадку
уподобить] воде, налитой в воду? — Смешали [воду из рек] Цзы и Шэн, но
[повар] И Я попробовал и их распознал» - смысл этого фрагмента в том, что, по
мнению Конфуция, любую, даже самую «завёрнутую» загадку может отгадать
профессионал высокого уровня, то есть опытный аналитик, взглянув на
диаграмму, сразу же определит, что же в действительности происходит на
бирже. «— Значит, нельзя говорить загадками»? – это попытка выяснить, можно
ли вообще по информации, отражающий ход торгов, судить о самих торгах.
Ответ Конфуция, начинающийся со слов «Почему нельзя?», не понятый, однако
Бэйгуном, означает примерно следующее: «Понимает ли смысл графика
аналитик? Ведь опытный эксперт, присутствующий на площадке во время
серьёзной игры не нуждается в графике, чтобы понять смысл игры. То, о чём
спорят дилетанты – вещи незначительные. Информация, передающаяся такими
агентствами как “Reuters”, “Tenfore” или “CQG” не может дать инвестору
полного представления о том, что происходит в яме. Чтобы увидеть игру как
она есть, надо быть игроком, а не сторонним наблюдателем, надо быть
«волком», а не «овцой», наконец, надо быть тем самым крупным спекулянтом -
победителем, а не проигравшим».


9.10 Фондовые биржи мира
А теперь, уважаемый читатель, после того, как я вам рассказал, что такое
котировки, графики и индексы, пришло время познакомиться с основными
центрами мировой торговли ценными бумагами. По старой доброй традиции,
позвольте это знакомство начать с Нью-Йоркской фондовой биржи.

Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange -
NYSE)

Вот уже два века в самом центре Нью-Йорка, на Уолл-стрит, 40 идёт
торговля ценными бумагами – каждый день на Нью-Йоркской фондовой бирже
тысячи брокеров совершают огромное количество сделок. В настоящее время

*
Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999;


225
эта биржа, наряду с Токийской, является признанным мировым лидером, как по
объёму торгов, так и по степени влияния на остальные рынки. Но так было не
всегда. В следующих абзацах я коротко расскажу вам историю NYSE *.
В XVIII в. в нижней части Манхэттена существовал аукционный рынок.
На нём торговали живым скотом, пшеницей, табаком и даже рабами. Иногда
совершались сделки и с ценными бумагами. Сейчас на месте этого рынка
проходит знаменитая на весь мир улица – “Wall street”. В переводе с
английского “wall” означает «стена». Стена отгораживала пространство, на
котором толпились животные, привезённые в Нью-Йорк для продажи. В то
далёкое время в городе жило 35 тыс. жителей, которых обслуживал один-
единственный банк – “Bank of New York”.
В начале 90-х годов XVIII в. США произошли два значительных
события, которые дали мощный импульс развитию национального рынка
ценных бумаг. Первому секретарю американского Казначейства, Александру
Гамильтону, удалось провести в жизнь закон о замене старых облигаций
революционного военного займа на новые 3-х и 6-ти процентные бумаги, после
эмиссии которых огромная волна спекуляции захлестнула страну. Кроме того,
“First bank of the United States” выбросил на рынок свои акции, которые также
стали пользоваться спросом со стороны инвесторов. Акции номиналом $100 в
течение года выросли в цене на вторичном рынке до $195. Затем за месяц их
стоимость упала до $108. На государственных облигациях и на банковских
акциях удачливые игроки делали состояния. Для нас большое значение имеют
следующие два обстоятельства: во-первых, правительство США с самого начала
решило платить по своим долгам (вспомните позицию первого советского
правительства), во-вторых, сразу же после выпуска ценные бумаги стали
объектом спекуляции. Давайте это запомним.
Поскольку объёмы заказов на покупку-продажу ценных бумаг резко
возросли, поверенные и агенты, торгующие акциями и облигациями, стали
собираться не от случаю к случаю, а регулярно. 17 мая 1792 года торговцы
ценными бумагами решили выделиться в самостоятельное корпоративное
объединение. Они подписали первый документ, своего рода «хартию
независимости», которая вошла в историю под названием «соглашение под
платаном», так как по одним источникам, оно было написано под платаном, а по
другим, брокеры заключали сделки под сенью этого дерева. Ниже я привожу его
текст:

«Мы, нижеподписавшиеся, брокеры по покупке и продаже публичных ценных
бумаг, настоящим торжественно обещаем и обязуемся друг перед другом, что мы не
будем покупать или продавать с этого дня любому лицу какие бы то ни было виды
публичных ценных бумаг без взимания комиссии в размере не менее одной четверти
процента стоимости звонкой монетой и что мы будем отдавать предпочтение друг
другу в наших переговорах. В доказательство этого мы подписали этот документ 17
числа месяца мая 1792 года в Нью-Йорке» *.



*
Информация по NYSE и остальным зарубежным биржам даётся по следующим источникам:
Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. –
VIII + 648 с., Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М,
1997. – XII, 1024 с. и Dalton, John, How the stock market works / John M. Dalton. – NYIF, 2nd ed.
*
Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. –
VIII + 648 с.


226
Многие историки считают, что с этого соглашения и ведёт свою историю
Нью-Йоркская фондовая биржа. Как уже выше говорилось, первоначально
процесс заключения сделок происходил под деревом, на свежем воздухе.
Торговля в помещении стала проводиться с 1793 г., когда был построен “Tontine
Coffee House”: в дождливые дни брокеры собирались в небольшой комнатушке
под крышей на последнем этаже; в солнечные дни они толпились на мостовой
(Нью-Йорк располагается на широте Ашхабада, поэтому летом в Нью-Йорке
очень жарко – не зря же американцы в огромных количествах покупают
бытовые кондиционеры).
После того как спекуляция гособлигациями и акциями “First bank of the
United States” прекратилась, рынок впал в полусонное состояние. Газеты
прекратили печатать котировки и только в 1815 году “New York Commercial
Advertised” опубликовала таблицу цен на 24 вида ценных бумаг: в основном это
были гособлигации новых траншей и акции банков. В стране начинался
экономический рост и общество вновь обратило внимание на фондовые
ценности. В то время лидирующее положение на американском рынке занимала
биржа в Филадельфии, куда в 1817 году выехала делегация от «нью-йоркских
товарищей» (в составе одного человека) с целью перенять опыт организации
регулярно действующего вторичного рынка ценных бумаг. После этой поездки
в Нью-Йорке учредили биржу по образцу филадельфийской, которую назвали
Нью-Йоркским фондовым и биржевым советом. Совет снял комнату со
сторожем на Уолл-стрит, 40.
После этого процедура торгов стала до некоторой степени напоминать
полноценную сессию. Президент биржи вёл её лично. Торговая сессия длилась
1,5 часа: за это время брокеры успевали последовательно провести торги по
примерно 30 видам ценных бумаг.
Для того чтобы получить возможность торговать на бирже без
посредников, нужно было стать членом биржи. Это можно было сделать,
заплатив членский взнос. В 1817 г. он был установлен в размере $25, а в 1827 г.
увеличен до $100 (для справки: 21 сентября 1987 г. место члена биржи было
продано на NYSE за рекордную сумму – $1 150 000). Справедливости ради надо
отметить, что во все времена биржа принимала в свои ряды новых членов
весьма неохотно: биржевики дорожили своим местом и опасались конкуренции.
Кроме того, определённые опасения возникали (и возникают) по поводу того,
является ли новичок надёжным человеком? Были периоды, когда биржевой
совет и вовсе прекращал приём новых членов.
На ранних этапах своего развития Нью-Йоркская фондовая биржа знала
как периоды оживления, так и периоды стагнации. 16 марта 1831 г. на бирже
были проданы акции в количестве тридцать одной штуки. Это был своего рода
антирекорд – абсолютный минимум за всю историю. В дальнейшем объём
торгов стал расти. В начале 30-х годов XIX в. на рынок были выброшены
эмиссии акций железнодорожных компаний и на бирже началась спекуляция
этими ценными бумагами. В середине этого же десятилетия Америку охватила
земельная лихорадка: по всей стране тысячи людей скупали и продавали
земельные участки. Некоторые фермеры так увлеклись этим процессом, что
позабросили свои хозяйства. Биржа отреагировала на все эти события
немедленно: объём торгов на ней резко вырос. Правда, после краха земельного
рынка в 1837 г., вызванного неурожаем, деловая активность игроков пошла на
убыль. Кроме того, из за падения цен на землю многие банки и частные
заёмщики не смогли вернуть деньги кредиторам, что по цепочке привело к


227
банкротству некоторых брокерских контор. Все эти события наглядно
доказывают нам, что:

1. Экономический рост вызывает оживление биржевой торговли
ценными бумагами;
2. Во время кризиса объём торгов резко падает;
3. Биржа является частью экономической и финансовой системы,
следовательно, волна банкротств в обществе ударяет также и по ней.

В 1835 г. пожар уничтожил помещение, где проходили торги. Некоторое
время сделки заключались на сеновале. В 1842 г. биржа вновь переехала в
помещение. На этот раз им стала одна из комнат Торговой биржи. В 40-х годах
появился телеграф. С его помощью можно было связаться с любым крупным
городом, с любым банком или эмитентом. Появление телеграфа способствовало
тому, что объём торгов ценными бумагами вырос. Параллельно с биржевым
рынком развивался и внебиржевой рынок: после окончания сессии интенсивная
торговля разворачивалась на улице перед зданием биржи. В начале 50-х годов
страну наводнили деньги, полученные за счёт продажи калифорнийского
золота. Это сразу привело к увеличению объёма спекуляций и росту курса
ценных бумаг. Из этого примера можно вывести правило:

Увеличение количества временно свободных денег в масштабе
всей страны приводит к увеличению объёма торгов и росту
котировок на фондовом рынке.

Нечто похожее происходило в Америке и в 90-е годы XX в., когда в
результате бурного роста экономики и сокращения военных расходов (СССР
распался, гонка вооружений прекратилась, и никто не мешал американским
корпорациям осваивать новые рынки сбыта) на руках у населения, а также на
счетах банков, промышленных предприятий и институциональных инвесторов
оказалось огромное количество «лишних» денег, которые некуда было вложить
(во до чего буржуи докатились …). Эти деньги хлынули на биржу. В результате
индекс Доу-Джонса взмыл вверх как ракета (посмотрите ещё раз на рис. 194).
Когда много денег, кредит становится дешевле, что выгодно для всего
общества (только банкиры давятся от жадности). В середине XIX века в США
была такая же ситуация. Банки ссужали игрокам деньги по низкий процент. А
это приводило к тому, что объём спекуляции резко возрос. Как же происходил
процесс кредитования торговцев и почему банкам было выгодно давать им
деньги в долг?
Представьте себе, что вы на $100 000 купили 10 000 акций какой-нибудь
железнодорожной компании по $10.0 за штуку, а затем продали их по $10.1.
Ваш выигрыш составит:

($10.1 - $10.0) * 10 000 = $1 000.

Чтобы заработать эту тысчонку, вам пришлось ворочать суммой в сто раз
её превышающей: вроде бы это кажется нерациональным. А что если
попытаться вложив свои $100 000 и заняв в банке $400 000 купить уже не 10
000, а 50 000 акций? Если их цена вырастет на 10 центов, то на свои $100 000
мы получим уже $5 000! Потом заплатим процент за пользование кредитом, а


228
остаток – это наша прибыль. Не правда ли, привлекательный вариант? Главное
только чтобы прибыль по акциям, купленным на заёмные средства, была
больше процентов за этот заем. Иначе нет смысла браться за осуществление
такой операции. Так или примерно так рассуждали американские спекулянты
середины XIX в., отправляясь в банк за кредитом. Справедливости ради надо
отметить, что в банке им шли навстречу, так как …

NB. Во время рыночного бума рост акций в процентном выражении
превышает норму ссудного процента.

Кроме того:

NB. На восходящем тренде шансов выиграть у торговца гораздо
больше, чем шансов проиграть.

Банкир и спекулянт «нашли друг друга». Спекулянту открывали
кредитную линию, он играл на взятые взаймы деньги, а банкир сидел себе
преспокойно где-нибудь в офисе, и считал проценты. Если игрок совершал
неудачные сделки несколько раз подряд, то всё равно, шансов «вылететь в
трубу» у него было не так много: рынок то рос!
Но, как говорится в одесской поговорке, «недолго музыка играла,
недолго фраер танцевал». В 1853 году рынок рухнул. Началось всё с того, что в
Лондоне стали продавать американские бумаги: волна продаж перекинулась за
рубеж, курс американских акций упал, банки стали требовать возврата
кредитов, спекулянты стали закрывать «длинные» позиции, в общем, всё
кончилось довольно печально.
На этом примере видно, что:

1. Фондовый рынок – система крайне неустойчивая;
2. Очень часто паника по цепочке перекидывается с одной биржи на
другую (даже если они разделены океаном);
3. Конечный итог любого биржевого кризиса – убытки инвесторов.

Гражданская война в США вызвала невиданную волну спекуляции.
Спекулировали всем: товарами, золотом, акциями и облигациями. Как только в
стране прекратился обмен бумажных денег на звонкую монету, на NYSE
началась торговля золотом (кстати говоря, Нью-Йоркская фондовая биржа
приняла своё современное название в 1863 г.). Постепенно объёмы торговли
драгоценным металлом превысили объёмы торгов всеми остальными
инструментами рынка: большинство брокеров, среди них было много таких,
которые прежде не работали на товарном рынке, переключились на золото.
Правительство предпринимало отчаянные попытки предотвратить ажиотаж: в
феврале 1863 г. Конгресс объявил уголовно наказуемым предоставление ссуд в
золоте или серебре; в апреле 1864 г. секретарь Казначейства Чейз попытался
установить цену продажи золота на уровне 165 центов за тройскую унцию; а 21
июня 1864 г. Конгресс принял закон о золоте, который запретил спекуляцию.
Но брокеры не обращали на эти меры никакого внимания и продолжали
спекуляцию. Любопытно, что после опубликования закона о золоте цена




229
металла на бирже возросла с 210 до 250 центов. Закон был отменён через две
недели.
На этом примере мы видим: в период войн и потрясений биржевые
торговцы проводят на рынке свою политику. Их интересует возможность
сделать деньги. Им наплевать на всё остальное общество. На это обстоятельство
я обращал ваше внимание, уважаемый читатель, в Главе VI Части I настоящего
пособия. Своеволие спекулянтов не удалось ограничить никому: ни Конгрессу,
ни Правительству, ни Казначейству. Рыночная стихия вышла из берегов.
А теперь давайте рассмотрим реальную историю, имевшую место в США
в 1869 году.

<<

стр. 8
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>