<<

стр. 9
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>


Пример: «корнер» Джея Гоулда и Джима Фиска на рынке
золота
В конце 1869 года, через четыре года после окончания Гражданской войны,
крупный спекулянт Джей Гоулд решил провернуть спекулятивную операцию в особо
крупных размерах. Он знал «накоротке» многих видных американских политиков того
времени, включая зятя президента Гранта. От этих лиц Гоулд получил информацию,
что в течение ближайшего времени Правительство не планирует продажу золота из
своих резервов. Задумав сыграть на повышение, Гоулд вместе со своим компаньоном
Фиском (обратите внимание какие у них были фамилии: Гоулд звучит почти как Голд,
что значит «золото», а «фиском» в Древнем Риме называлась императорская казна)
начали скупать золото с поставкой «спот» и «форвард», а также только-только
появившиеся фьючерсные контракты в огромных количествах. Вы спросите: а откуда
они взял деньги?
На это я вам отвечу вот что. К своим сбережениям Гоулд и Фиск добавили
банковские кредиты и начали скупать золото. Особенно много контрактов они купили
на фьючерсном рынке. А из материалов Главы VII Части I мы с вами знаем, что
фьючерсный и реальный рынки тесно связаны друг с другом: куда «спот», туда и
фьючерс, куда фьючерс, туда и «спот». Так вот, после масштабных покупок со стороны
участников «корнера», котировки золота, как с немедленной поставкой, так и с
поставкой на будущее резко возросли. На полученную вариационную маржу Гоулд и
Фиск покупали добавочные контракты, рынок за счёт увеличения спроса рос,
вариационная маржа также росла, на эту новую «вариационку» снова покупались
фьючерсы и т.д. Эта афёра имела успех так как действительно, Правительство пока не
продавало золото, на рынке наблюдался некоторый дефицит этого металла и игра на
повышение, задуманная Гоулдом имела успех: ему удалось искусственно взвинтить
цены.
В конце концов, у Гоулда на руках оказалось контрактов на покупку золота
совокупном объёмом 100 млн. долларов (в XIX веке это была астрономическая сумма.
Любопытно также, что по некоторым подсчётам, на биржевых рынках США в то время
было золота всего на 20 млн. долларов (!!!) – оцените игру Гоулда: набрать контрактов
в 5 раз больше, чем рынок может «переварить»). В четверг, 23 сентября 1869 г. ему
удалось продать все эти контракты незадачливым покупателям. Но какой ценой? Для
того чтобы заставить огромное количество игроков купить, надо было хотя бы создать
видимость спроса. Именно этим и занимался Джим Фиск, который вместе со своим
брокером Альбертом Спейером на деньги Гоулда покупал золото в огромных
количествах. По итогам торгового дня 23 сентября Гоулд закрылся, а Фиск остался в
«длинной» позиции по золоту. Для того, чтобы игра двух авантюристов успешно
завершилось, необходимо было в течение последующих дней продать оставшиеся
контракты по приемлемым ценам, оставив остальных участников рынка «с носом».
Однако на следующий день, 24 сентября, на рынок пришло известие, что
правительство начинает продажи золота. В мгновение ока цена на него упала с 162


230
центов до 135. Хотя Гоулд оказался в выигрыше, Фиск потерял кучу денег. Что делать
в такой ситуации?
А теперь, уважаемый читатель, давайте посмотрим, как наши аферисты
выкрутились из на первый взгляд безнадёжного положения. Фиск отказался от всех
своих сделок, его брокеры (Спейер, Болден и другие) взяли все убытки на себя, объявив
о своём банкротстве. Разгневанные кредиторы устремились к ним, однако сразу
поняли: взять с брокеров нечего. Начались судебные процессы. Однако добраться до
Гоулда никому из обманутых игроков не удалось. В заключение надо сказать, что
Гоулд обеспечил брокеров Фиска крупной пожизненной пенсией за свой счёт (он мог
себе позволить это сделать).

Эта история поучительна в первую очередь тем, что она наглядно
демонстрирует нам некий общий принцип:

В отсутствие чётких правовых норм, регулирующих
ответственность биржевых игроков за свои обязательства, на
рынке будут процветать мошенничество и спекуляция.
Разработкой таких правовых норм должно заниматься государство или
уполномоченные на то государственные институты.
Вернёмся к истории NYSE. Вообще говоря, что период между 1860 –
1900 годами был в США периодом крупных спекулятивных афёр на рынке
ценных бумаг. Многие игроки сделали на этих афёрах целые состояния.
После Гражданской войны в США начался экономический бум. Объём
торговли ценными бумагами рос как скорость товарного поезда, двигающегося
под уклон. В 1867 г. на бирже появился усовершенствованный биржевой
телеграф – так называемый «тикер» (ticker), а в 1878 г. в биржевом зале был
установлен первый телефон.
Примерно в это же время биржа превратилась в своего рода «элитарный
клуб», который объединял 1060 членов. Получить возможность торговать на
бирже без посредников можно было теперь только если кто-то из старых членов
продавал своё место новичку. Такая система действует на NYSE и поныне, хотя
со временем количество мест членов биржи было увеличено (биржевики
раздобрели и разрешили некоторым достойным кандидатам вступить в ряды
избранных).
В конце XIX в. был принят новый Устав биржи, по которому общее
собрание акционеров (тот самый «элитарный» клуб – 1060 членов биржи)
избирало Комитет управляющих, которому и передавало всю полноту
исполнительной и законодательной власти. Президент биржи не получал
зарплаты. Им являлся один из действующих брокеров.
В 70-х годах XIX в. котировочный лист NYSE включал в себя 278
различных видов ценных бумаг. Сессия по государственным облигациям
проходила в отдельной комнате. Дисциплина на торгах поддерживалась с
помощью штрафов:

- за курение сигары - $5;
- за вставание на стул – $10;
- за сбивание шляпы с головы брокера – $0.50;
- за бросание мусора на пол – $10.




231
Банки щедро кредитовали спекулянтов. Для того чтобы, например,
купить акций на $1000, достаточно было вложить $60 - $70, а то и $50 долларов
своих – остальную сумму давал банк в форме кредита (сейчас максимум на что
может рассчитывать игрок – это 50%, то есть при покупке бумаг на ту же
тысячу, $500 торговец вносит сам, а на $500 берёт кредит). Нетрудно
представить себе, что такая щедрость банкиров способствовала росту объёма
торгов и росту ликвидности рынка.
Именно в это время в Америке сформировался мощный класс биржевых
профессионалов, которые составляют элиту финансового мира. На биржу идут
работать самые умные, азартные и бесстрашные личности, которым просто
скучно сидеть в офисе и выполнять рутинную работу. Вслед за ними на рынок
тянутся любители – врачи, юристы, пенсионеры, молодые искатели
приключений и прочая публика. Они очень часто попадает на
«профессионалов» и теряет свои деньги: на торговой площадке «волки»
съедают «овец» с потрохами.
Наполеоновский маршал Ланн как-то сказал, что гусар, который в
тридцать лет не убит не гусар, а дерьмо. Биржевой игрок, который к тридцати
годам не убит – не игрок, а так себе. Биржа любит отчаянных и
непредсказуемых. Именно они в большинстве случаев и делают погоду на
рынке (вспомните корнер Гоулда и Фиска). Однако дольше всех на бирже
задерживаются осторожные, прагматически настроенные торговцы, которые во
время кризисов и потрясений отсиживаются «в обозе», выползая на поле битвы
в начале нового восходящего тренда. Однако их история не помнит: люди
восхищаются деяниями тех ненормальных, которые залезают так далеко, что
вылезти обратно можно только с треском и шумом. Им многое прощают, их
любят, у них берут интервью. Такие игроки живут для всех, превращая
биржевую площадку в театральную сцену. Остальные просто делают на бирже
свои деньги.
С началом Первой Мировой войны биржа закрылась: волна продаж
ценных бумаг в Европе (все хотели иметь на руках деньги) докатилась до
Америки. Однако скоро биржа вновь открылась: военные заказы стимулировали
рост промышленности, соответственно, рынок ценных бумаг оживился.
После окончания войны американский фондовый рынок претерпел одну
из самых сильных трансформаций. Количество владельцев ценных бумаг в
стране увеличилось с 200 тыс. до 20 млн. человек. Обороты биржи выросли
соответственно. Многие корпорации превратились из принадлежащих узкому
кругу лиц организаций в своего рода «американские народные предприятия» с
числом акционеров в несколько десятков тысяч. Поток ценных бумаг от
прежних владельцев хлынул на биржу. С другой стороны на торговую
площадку устремились временно свободные деньги инвесторов. В результате
индустрия фондового рынка пережила мощный подъём. Как следствие, поток
комиссионных вырос со страшной силой. Брокерские фирмы богатели.
С этого времени игра на рынке ценных бумаг стала для населения
Америки чем-то вроде народного вида спорта. Современный американец не
может представить свою жизнь без инвестирования в акции и облигации. Кроме
того, на фондовую биржу «завязано» огромное количество банков,
институциональных инвесторов и промышленных предприятий. Все эти
обстоятельства, в конечном итоге, и обуславливают ту важную роль, которую
играет рынок ценных бумаг в экономике США.



232
20-е годы XX в. были годами роста объёма эмиссий акций на первичном
рынке. В 1926 году было размещено бумаг на 1 млрд. долларов, а тремя годами
позже – уже на 6 млрд. Вторичный рынок также демонстрировал рекордные
объёмы торгов. Котировки практически всех акций без исключения росли.
Однако в среду, 23 октября 1929 г. рынок рухнул. Цена начала
стремительно падать. Был зафиксирован рекордный объём – 6 млн. акций. На
следующий день падение продолжилось, причём было продано почти 13 млн.
бумаг. 29 октября при общем падении был зафиксирован абсолютный рекорд по
объёму продаж (продержавшийся до 1968 г.) – 16,4 млн. акций. Этот день был
назван «чёрным вторником» (black Tuesday).
После «чёрного вторника» по США прокатилась волна банкротств.
Разорились сотни банков, брокерских контор, промышленных предприятий и
простых инвесторов. Некоторые люди кончали жизнь самоубийством.
Нисходящий тренд по акциям продолжался до конца 1932 года (ещё раз
посмотрите на рис. 195). Индекс Доу-Джонса упал с 386 до 41 пункта – то есть
на 89%. Отметка «386» была достигнута вновь только лишь в 1954 г.
Определённый интерес представляет изменение курсов акций отдельных
американских компаний в период кризиса:

- котировки “US Steel” упали с $262 до $21 за акцию;
- “AT&T” – с $310 до $70;
- “New York Central” – с $256 до $9;
- “General Motors” – с $92 до $7;
- “RCA” – с $115 до $3.

Здесь мы не будем подробно останавливаться на причинах краха
американского фондового рынка. Об этом мы поговорим в одной из
последующих глав. Отметим только, что:

Сама возможность глубокого падения была заложена в
период бурного роста.
Кроме того, так как на фондовый рынок было «замкнуто» огромное
количество системных связей, снижение курса акций ударило практически по
всей американской экономике (хотя было бы наивным утверждать, что кризис в
производственных отраслях, печально знаменитая «Великая депрессия», имела
своей причиной резкое падение рынка ценных бумаг).
Итак, каким образом падение рынка отражается на остальном обществе?
Представьте себе, что ряд крупных игроков берут в банке кредит для игры на
акциях и покупают ценные бумаги на самом пике. Начинается падение.
Незадачливые спекулянты продаются по минимуму. Кредитные деньги
проиграны. Торговцы объявляют себя банкротами. Следующий этап – банкиры
сталкиваются с проблемой невозврата ранее выданных ссуд. Что делать? Ведь
проигранные на бирже деньги принадлежат вкладчикам банка – промышленным
предприятиям, частным инвесторам …
В конце концов, волна неплатежей докатывается и до простого
обывателя, и до честного фермера, и до трудолюбивого промышленника. Все
они – проигрыше. А кто выиграл? Группа дельцов, которым удалось незадолго
до обвала продать свои бумаги.



233
В результате внутри общества произошло перераспределение денег. У
кого-то их стало ещё больше, а у кого-то их не стало вовсе. Как следствие,
трудолюбивой Америке пришлось строить многие отрасли своего народного
хозяйства заново. Миллионы американцев вновь начинали свой бизнес с нуля.
После всего этого безобразия на биржу наконец-то обратили своё
внимание власти. В 1933 и 1934 гг. ими было проведено масштабное
расследование деятельности бирж, банков и финансовых компаний. В
результате были вскрыты масштабные злоупотребления, имевшие место в
деловой практике биржевой индустрии. Основной вывод, который сделала
комиссия по расследованию причин криза заключался в том, что:

Рынок ценных бумаг нуждается в государственном
регулировании.
На самотёк его пускать нельзя. Сразу же по завершении следствия в
США были приняты четыре новых закона:

- закон о банках (1933 г.);
- закон о ценных бумагах (1933 г.);
- закон о ценных бумагах и биржах (1934 г.);
- закон о холдинговых компаниях в коммунальном хозяйстве (1935 г.).

Основная идея этих нормативных актов состояла в том, что эмитенты
обязаны были раскрывать информацию об выпускаемых ценных бумагах.
Кроме того, были сформулированы жёсткие требования к банкам, биржам и
финансовым компаниям, касающиеся принципов ведения операций с
фондовыми ценностями.
Был также создан орган, призванный осуществлять государственное
регулирование рынка – комиссия по ценным бумагам и биржам (Security and
exchange Commission - SEC).
Однако все эти меры не устранили главной причины кризиса, которая
кроется в систематике фондового рынка. Об этом я уже говорил выше.
Вторичный рынок так устроен, что на нём всегда присутствует возможность
резкого падения (правда, для многих биржевиков это является своего рода
«изюминкой», которая даёт игре дополнительную привлекательность). Обвалы
рынка в 1987 и 1997 годах лишний раз подтверждают этот тезис.
В 1937 – 38 гг. NYSE по требованию SEC провела глубокую
реорганизацию своей деятельности (справедливости ради надо отметить, что
многие биржевики, особенно из числа «старожилов», были против неё).
Акционеры биржи назначили оплачиваемых руководителей, а в состав
управляющих органов были включены представители общественности. Новое
руководство стало больше внимания уделять интересам широких масс
инвесторов.
Начало Второй Мировой американский фондовый рынок встретил
повышением, так как промышленность США получила заказы на производство
вооружения и боеприпасов. Однако в дальнейшем на рынке наметилась
нисходящая тенденция. Локальные минимумы были зафиксированы в мае 1940
г. (Франция и Англия терпят поражение на континенте) и в апреле 1942 (в
Северной Африке затишье; Япония оккупировала огромные территории в
бассейне Тихого Океана и до битвы в Коралловом море оставался месяц; на


234
советско-германском фронте также стратегическая пауза, однако в начале мая
советские войска потерпят поражение под Харьковом и на керченском
полуострове).
Лето-осень 1942 года было не только переломным временем на фронтах
войны, оно также стало временем смены «медвежьего» тренда на «бычий». Вот
как выглядит график индекса Доу-Джонса в месячном масштабе за годы Второй
мировой войны (см. рис. 198):
165 165
Dow Jones Industrials 1900-97 (7,672.8, 8,329.0, 7,613.5, 8,222.6)
160 160
155 155
150 150
145 145
140 140
135 135
130 130
125 125
120 120
115 115
110 110
105 105
100 100
95 95
90 90
Volume (12,653,090)
55000 55000
50000 50000
45000 45000
40000 40000
35000 35000
30000 30000
25000 25000
20000 20000
15000 15000
10000 10000
1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945


Рис. 198 Индекс Доу-Джонса в месячном масштабе за годы Второй Мировой войны

Обратите внимание на следующий важный момент: практически всё
лето, осень и начало зимы 1942 г. рынок рос, несмотря на то, что, на главном
фронте всей войны, в окопах Сталинграда, шли ожесточённые бои. Интересно,
почему биржевики играли на повышение? Ведь неизвестно было, кто кого. А
может быть, на бирже предчувствовали, что Гитлеру всё равно настанет капут, и
строили свою игру соответствующими образом? Всякое может быть, тем более
что, 7-8 мая 1942 года японский флот терпит поражение в Коралловом море, 4-6
июня – полный разгром японцев у атолла Мидуэй, осенью Роммель разбит у
Эль-Аламейна … Но факт остаётся фактом: восходящий тренд начался задолго
до того, как в ходе войны произошёл перелом. Впрочем, если не знать, что было
потом, рост 1942 года напоминал кратковременный откат на малом объёме, что
по всем канонам западной биржевой науки подтверждает нисходящий тренд.
В связи с рассматриваемым здесь вопросом представляет интерес вот
какой момент. Важнейшей разворотной фигурой в анализе графиков является
«голова и плечи» (head and shoulders). Примерный внешний вид этой фигуры
показан на рис. 199:

Цена




235
t
Рис. 199 «Голова и плечи» - важнейшая разворотная фигура в анализе графиков

Эта фигура названа так за некоторое сходство с головой (средний пик) и
плечами (левый и правый пики). Если по оси X отложить не цену, а величину
продвижения армии Гитлера на Восток, то левое плечо – это битва под
Москвой, голова – Сталинград, а правое плечо – Курская битва, после
окончания которой глобальный тренд на Восточном фронте для нацистской
Германии сменился с восходящего (победы, захват новых территорий) на
нисходящий (поражения, потеря ранее захваченных земель). Но вернёмся к
основной теме нашего повествования – истории Нью-Йоркской Фондовой
биржи.
После окончания войны рынок находился в депрессии (1946 – 49 гг.).
Потом начался рост, который был самым длительным. Как и полагается, этот
тренд периодически прерывался кратковременными откатами. Резкий скачок
вниз был зафиксирован, например, в сентябре 1955 года, когда у президента
США Д. Эйзенхауэра случился сердечный приступ.
В 70-х годах на NYSE произошли серьёзные изменения. В 1970 г. акции
члена биржи – компании “Merrill Lynch” стали котироваться на вторичных
торгах. В 1972 г. Совет Управляющих, состоящий из 33 членов был заменён
Советом Директоров, куда вошли десять представителей общественности, 10
директоров расчётных фирм и Председатель, который стал получать зарплату. В
июне 1975 г. на фондовом рынке США стала действовать система, которая
предоставляла инвестору консолидированную информацию о котировках
ценных бумаг, торгуемых как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Это был
первый значительный шаг на пути интеграции биржевого и внебиржевого
рынка. В апреле 1978 г. начала функционировать межрыночная торговая
система (Intermarket Trading System - ITS), представлявшая из себя систему
электронной связи, соединявшая все рынки, на которых торговали ценными
бумагами. Первоначально ITS связала Нью-Йоркскую и Филадельфийскую
фондовые биржи. В дальнейшем к этой системе подключили Американскую,
Бостонскую, Тихоокеанскую фондовые биржи, а также фондовые биржи
Цинциннати и Среднего Запада. В 1982 г. ITS расширили за счёт части акций,
торгуемых вне бирж. В 1975 г. были отменены фиксированные комиссионные.
Теперь клиент мог выбирать брокерскую фирму, которая предлагала ему
минимальный размер платы за обслуживание: начался новый виток
конкуренции между членами биржи. В марте 1976 г. начала действовать целевая
система оборота приказов (Designated Order Turnaround - DOT), которая
предназначалась для передачи по электронным средствам связи приказов
брокерам из расчётных фирм о покупке или продаже клиентских ценных бумаг.
Но так как объём торговли на NYSE увеличивался, внедрялись новые
инструменты, такие как фьючерсы и опционы, система DOT быстро устарела и
в 1984 г. ей на смену пришла Super DOT – целевая суперсистема оборота
приказов, которая обладала по сравнению со своей предшественницей
большими возможностями. Система Super DOT была интегрирована со службой
автоматического учёта приказов о покупке и продаже акций при открытии
биржи (Opening Order Automated Report Service - OARS). В 1980 г. биржа
раскошелиласть на 24,5 млн. долл. и переоборудовала операционный зал.




236
Вскоре после этого NYSE изменила свою политику в отношении посетителей и
позволила им наблюдать за торгами.
Таковая краткая история Нью-Йоркской фондовой биржи. Теперь
позвольте перейти к описанию её структуры и механизма работы.
Нью-Йоркская фондовая биржа располагает в массивном здании, фасад
которого выполнен в классическом стиле (портик с колоннами). Это здание
находится на Уолл-стрит, 40. Операционный зал биржи состоит из трёх
основных частей:

• главная комната (main room);
• «гараж» (“garage”);
• «голубая комната» (“blue room”).

Главная комната – это огромный зал периметром около 400 м, где
происходит торговля ценными бумагами (периметр футбольного поля – 348 м).
«Гараж» - это ещё один зал, размером чуть поменьше. «Гаражом» это
помещение называется не потому, что брокеры там оставляют свои автомобили,
а потому, что оно размещается на месте старого гаража. «Голубая комната» -
это самый маленький зал, пристроенный сбоку от главной комнаты. «Голубая
комната» - это не место встречи представителей сексуальных меньшинств.
Просто стены этого помещения покрашены в голубой цвет. Отсюда и название.
В главной комнате, «гараже» и «голубой комнате» находятся торговые
посты, имеющие форму подковы. Длина такой «подковы» по внешней стороне
колеблется от 8,5 до 9,3 м. На свободном пространстве толпятся биржевые
торговцы, которые совершают в течение сессии сделки с обыкновенными и
привилегированными акциями американских корпораций, с депозитарными
расписками на акции зарубежных эмитентов, а также с государственными и
корпоративными облигациями США. Акции наиболее крупных и известных
корпораций называются в США «голубыми фишками» (blue chips).
Для того, чтобы быть допущенной к торгам, ценная бумага должна
пройти процедуру листинга. На NYSE очень строгие критерии допуска. Вот,
например, какие требования предъявляет биржа к акциям:

«(а) Начальные требования к фирмам для регистрации их акций на NYSE:

1. Доход до вычета налогов за последний год должен составлять
минимум $2 500 000 и за каждый из двух предшествующих годов – не
меньше $2 000 000; либо суммарный доход до вычета налогов за
последние три года должен быть не менее $6 500 000, из которых
минимум $4 500 000 должно приходиться на последний год.
2. Минимальная величина стоимости материальных активов должна
составлять $18 000 000.
3. В собственности держателей должно находиться не менее 1 100 000
акций, а их суммарная рыночная стоимость должна составлять не
менее $18 000 000 (эта величина подвергается периодической
корректировке в соответствии с ситуацией на рынке).
4. Как минимум 2 000 акционеров должны иметь по 100 и более акций;
либо не менее чем для 2 200 человек ежемесячный торговый оборот за
последние 6 месяцев превышал 100 000 акций.

(б) Причины делистинга акций на NYSE:



237
1. Число владельцев не менее чем 100 акциями упало ниже 1 200
человек.
2. В собственности частных лиц находится менее 600 000 акций.
3. Суммарная рыночная стоимость размещённых акций снизилась до
$5 000 000 (эта величина подвергается периодической корректировке
в соответствии с ситуацией на рынке).

(в) Требования к инофирмам для включения их акций в листинг на NYSE:

1. Суммарный доход до вычета налогов, полученный за три последних
года, должен составлять не менее $100 000 000 при условии, что ни
разу за эти три года годовой доход не был ниже $25 000 000.
2. Стоимость материальных активов должна быть равна минимум $100
000 000.
3. В собственности акционеров должно находиться не менее 2 500 000
акций, суммарная рыночная стоимость которых должна быть не
менее $100 000 000;
4. Число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями каждый,
должно быть не менее 5 000 человек» *.

Чем обусловлены такие жёсткие требования? Во-первых, биржа
стремиться защитить интересы клиентов: инвестор должен знать, что на NYSE
он покупает акции солидных и надёжных эмитентов; во-вторых, биржа, что
называется, держит свою марку. Обратите также внимание, что требования к
иностранным эмитентам на порядок выше. Почему это так? На бирже полагают,
что если компания расположена за пределами США, то она должна быть очень
крупной и надёжной.
Всего на Нью-Йоркской фондовой бирже 1366 членов. Это физические и
юридические лица. Если место члена биржи принадлежит физическому лицу, то
такое лицо может лично принимать участие в торгах. Если место члена биржи
принадлежит юридическому лицу, то оно направляет для участия в торгах своих
специально обученных и подготовленных представителей.
Все люди, торгующие в операционном зале NYSE, делятся на пять
основных категорий:

• брокеры-комиссионеры (commission brokers);
• биржевые или «двухдолларовые» брокеры (floor brokers, two-dollar
brokers);
• биржевые трейдеры (competitive traders, floor traders);
• облигационные брокеры (bond brokers);
• специалисты (specialists).

Брокеры-комиссионеры – это служащие расчётных фирм, которые
выполняют поручения своих клиентов. За свою работу брокеры-комиссионеры
получают комиссию от своей расчётной фирмы, которая, в свою очередь, берёт
комиссию с клиентов.
Биржевые или «двухдолларовые» брокеры помогают брокерам-
комиссионерам в их нелёгком труде. Мы можем назвать «двухдолларовых»

*
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII,
1024 с.


238
брокеров «помощниками брокера». За предоставленные услуги брокерам-
комиссионерам приходится делиться с биржевыми брокерами комиссией,
получаемой от своей «расчётки». Было время, когда биржевые брокеры брали за
свою работу $2 с одного полного лота (полный лот (round lot) на NYSE – это 100
акций или облигаций). Отсюда пошло их название. В литературе по биржам не
уточняется, являются ли биржевые брокеры служащими расчётных фирм, или
они аккредитованы непосредственно на бирже. Впрочем, этот вопрос
особенного значения не имеет.
Биржевые трейдеры совершают на площадке сделки за свой счёт.
Биржевой трейдер не выполняет распоряжения клиентов. Их у него просто нет.
Биржевой трейдер – это эгоист. Он работает только на себя. Биржевого трейдера
иногда называют «конкурирующим трейдером» (competitive trader). Такой
торговец конкурирует с брокерами и специалистами, перебивая у них цену в
стремлении заработать деньги. Биржевые трейдеры своими покупками и
продажами поддерживают ликвидность рынка. Их запускают в операционный
зал чтобы брокерам и специалистам жизнь малиной не казалась. Если биржу
уподобить огромному аквариуму (а помещение, где происходят торги,
действительно напоминает огромный аквариум, на дне которого копошатся
торговцы), то биржевых трейдеров можно уподобить хищникам – сомам и
щукам, которые регулируют экологический баланс в системе. Биржевой трейдер
– это «волк». Он охотится на «овец». Можно даже сказать, что “floor trader”
получил от биржи лицензию на отстрел «овец». Биржевой трейдер – это своего
рода свободный охотник. Во время Второй Мировой войны самым опытным и
искусным немецким «асам» была дарована привилегия «свободной охоты».
Такой лётчик садился в самолёт и в одиночку отправлялся за линию фронта на
поиски приключений. Очень часто жертвами таких охотников становились
пилоты, чей самолёт был подбит, а также пилоты, потерявшие ориентировку
или по каким либо причинам отбившиеся от своих. Инвесторы! Берегитесь
биржевых трейдеров. Они могут помешать вам вступить в сделку. Биржевой
трейдер находится непосредственно в зале, и он быстрее реагирует на внезапное
изменение рыночной конъюнктуры. Пока вы думаете, он действует. Однако и на
таких «волков» есть управа. Очень часто биржевые трейдеры крупно
проигрывают (в основном из за своей суетливости).
Облигационные брокеры (как это явствует из их названия) выполняют
поручения клиентов о покупке и продаже облигаций. Во всём остальном,
облигационные брокеры действуют как обычные брокеры-комиссионеры.
И, наконец, мы подошли к ключевой фигуре – специалисту. Специалист
выполняет две основные функции: во-первых, для брокеров и трейдеров он
выступает в роли как бы брокера «второго уровня» (своих клиентов у
специалиста нет), а во-вторых, он работает на торговой площадке как дилер.
Специалист специализируется на какой-то одной ценной бумаге, реже на
нескольких сразу. На NYSE для каждого вида акции и облигации есть свой
специалист. Например, для акций “IBM” – свой специалист, а для акций
“General Electric” – свой. Специалист фактически ведёт торги по той или иной
ценной бумаге.
Специалист в полном смысле слова является «специалистом» по своим
акциям или облигациям. Специалисты – это профессионалы высочайшего
уровня. Эти люди не пишут книг и не дают интервью, потому что у них на это
нет времени. Доходы специалиста составляют весьма внушительные суммы.
Правда после окончания карьеры этой категории биржевых торговцев требуется


239
длительное санаторно-курортное лечение для восстановления здоровья. Свои
профессиональные секреты специалисты уносят с собой в могилу.
Подобно тому, как римский легион держался на центурионах – старых
опытных вояках, так и Нью-Йоркская фондовая биржа держится на
специалистах. Свою историю специалисты ведут с 1875 года, когда некто
мистер Бойд, работавший брокером, сломал ногу и на длительный период
времени лишился возможности передвигаться по залу (а брокера как волка –
ноги кормят). Тогда мистер Бойд решил специализироваться на популярных в
то время акциях “Western Union”, выполняя для других брокеров их поручения.
Его пример оказался столь успешным, что в дальнейшем на NYSE появились
другие специалисты. Именно благодаря им бирже удалось справится с
огромным потоком заявок после окончания Первой Мировой войны.
Итак, как же на NYSE торгуют ценными бумагами? Давайте заглянем в
операционный зал, и посмотрим за ходом торговли. Рядом с каждым постом
стоят специалисты по конкретной ценной бумаге. Около них как коршуны
вьются брокеры и трейдеры (это образное выражение: на самом деле они стоят
на полу). Брокеры и трейдеры подают заявки устно и, в принципе, они могут
заключать сделки и без участия специалиста. Причём в каждый отдельно взятый
момент времени может проходить сразу несколько сделок. После того как
покупатель и продавец находят друг друга, они заполняют торговую карточку и
передают её репортёру (reporter) – служащему биржи, который прячется от
толпы брокеров на посту, за пулпитом (специалист не такой трусливый: он
стоит посреди торговцев; он, если можно так выразиться, ближе к народу).
Репортёр заносит данные о сделке в базу данных. После чего информация
попадает на табло, мониторы и «бегущие строки».
Иногда клиент даёт брокеру такой приказ, который при текущих
рыночных условиях выполнен быть не может. Например, последняя сделка по
акциям прошла на уровне $37?, спрос - $37?, предложение - $37?, а клиент
хочет купить по $37?. Очевидно, что брокеру надо немного подождать: а вдруг
цена упадёт? Но он спешит. У него на руках ещё десять других приказов и их
надо выполнить как можно быстрее. Что делать? Можно, конечно, попросить
«двухдолларового» брокера подежурить на посту. Но «двухдолларовые»
брокеры тоже заняты – они постоянно бегают по залу, выполняя распоряжения
других брокеров. Остаётся идти на поклон к специалисту: брокер просит его
выполнить заявку клиента, если предложение опустится до уровня $37?.
К услугам специалиста прибегают и в случае, когда клиент подаёт заявку
вместе со «стопом». Что это такое? Допустим, клиент купил акции по $50,
однако опасается падения и хочет минимизировать свои убытки, если падение
всё-таки начнётся. Клиент даёт брокеру «стоп»-приказ: продать все акции, если
цена на них опустится ниже $48. В этом случае брокеру придётся постоянно
следить за котировками этой акции, что в большинстве случаев невозможно:
ведь на NYSE торгуются тысячи различных бумаг. Попробуй уследи за всеми
«стопами». Вот и обращается брокер к специалисту с просьбой выполнить за
него «стоп»-заявку.
Надо вам сказать, что специалисты радуются, когда к ним обращаются
брокеры. Ведь в случае, если специалист поможет брокеру выполнить приказ
клиента, то специалист получит от брокера часть комиссии.
Специалист помогает нескольким десяткам брокеров сразу. Специалист
записывает заявки в свой блокнот – чтобы не забыть, когда какую заявку надо
выполнить. Сейчас все блокноты специалистов – электронные. Блокнот


240
выглядит как маленькое табло, на котором группируются заявки. К
электронному блокноту специалиста подключены системы Super Dot, OARS и
ITS, поэтому очень много заявок, поступающих по электронным каналам связи
через эти системы, выполняется автоматически. С помощью системы ITS,
например, брокер, работающий на Тихоокеанской фондовой бирже, может
купить акции на Нью-Йоркской фондовой бирже напрямую через блокнот
специалиста, минуя брокера. Система Super Dot также позволяет совершать
сделки с акциями «на автомате», но уже только для тех фирм, которые к ней
«подключены». С помощью этой системы можно также передавать приказы и
сообщения брокеру непосредственно в операционный зал. Телефон и пейджер
при этом оказываются ненужными. А вот система OARS помогает брокерам и
специалистам справляться с огромным потоком заявок при открытии биржи:
она также выполняет их автоматически.
Но специалист занят не только тем, что обслуживает других брокеров и
считает в уме дневные комиссионные от автоматического исполнения сделок в
своём блокноте. Он ещё и поигрывает потихоньку на своих акциях. Как выше
уже говорилось, специалист выступает в роли дилера: он выставляет котировки
спроса и предложения. В этом случае вся торговля идёт от его имени и на его
счёт: специалист старается продать брокерам акции из своего запаса подороже,
а купить подешевле. Если рынок спокойный и от публики приходит много
заказов, то специалист вдобавок к комиссионным получает ещё и выигрыш от
разницы цен покупки и продажи. А вот если на рынке начинается сильное
движение, то специалист может и погореть. Но здесь его выручает многолетний
опыт и отменное чутьё: провести специалиста не так то просто.
По правилам торговли специалист обязан поддерживать двусторонние
котировки своих акций. Те же правила устанавливают и некоторые ограничения
в его работе, суть которых сводится к тому, что специалист должен ставить
интересы брокеров (и, соответственно, инвесторов, которые стоят у них «за
плечами») выше своих собственных: специалист и так зарабатывает много, не
хватало, чтобы он ещё и «в открытую» наживался за счёт публики.
Механизм торговли ценными бумагами в операционном зале, кратко
описанный мною в предыдущих абзацах, отлаживался на NYSE в течение
десятилетий. Несмотря на отдельные недостатки, в целом, он
продемонстрировал свою живучесть. Это механизм работает с такой
совершенной быстротой и точностью, что для инвестора не составляет особых
проблем купить или продать пакет ценных бумаг без существенных скидок по
цене (хотя иногда возникают определённые трудности, особенно при торговле
малоликвидными акциями).
Итак, пора сделать выводы. За те два столетия с небольшим, которые
прошли от момента её основания, Нью-Йоркская фондовая биржа прошла
интересный и драматический путь развития. Несмотря на все кризисы и
потрясения она остаётся главной фондовой биржей мира.

Нью-Йоркская фондовая биржа – это «непотопляемый
авианосец» американского фондового рынка.

Правда у меня есть серьёзные опасения, что, в конце концов, этот
непотопляемый авианосец пойдёт на дно кормить рыб. Дело в том, что, по
моему мнению, акция это не та бумага, которой имеет смысл спекулировать.
Курс большинства акций, обращающихся на NYSE сильно перегрет по


241
сравнению с балансовой стоимостью. Если инвесторы это наконец осознают, то
поток продаж обрушит рынок так, что кризисы 1929 и 1987 годов покажутся
цветочками. Но пока этого не произошло, Нью-Йоркская фондовая биржа
продолжает быть центром мировой торговли ценными бумагами.
Далее. Любовь к игре на рынке ценных бумаг настолько сильна в
американском обществе, что никакие обвалы и кризисы не могут оторвать от
биржи миллионы инвесторов. Соответственно спрос на услуги брокеров не
ослабевает.

Брокеры живучи как колорадские жуки.
Их не смущает ничего: ни теракты, ни наводнения, ни ураганы, ни
метеориты. Чтобы не произошло, брокеры всегда выйдут на работу. Десятки
тысяч людей в США профессионально занимаются спекуляцией. Их реакция на
любое экстраординарное событие известна заранее: если новость хорошая, они
будут покупать, если плохая – продавать. С течением времени у таких людей
формируется свой особенный менталитет. Любую информацию они оценивают
в первую очередь применительно к перспективам фондового рынка.
Однако в день, когда все участники рынка внезапно осознают, что они
просто-напросто обманывают на бирже самих себя, биржа закроется, и многие
тысячи профессионалов останутся без работы … Впрочем, это уже мои
фантазии.

Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock exchange)
Токийская фондовая биржа является основным конкурентом Нью-
Йоркской фондовой биржи, как по числу зарегистрированных эмиссий, так и по
объёму торговли ценными бумагами. 90-е годы XX века прошли под знаком
соперничества этих двух крупнейших мировых торговых площадок.
Из материалов Главы 5 Части I настоящего пособия мы знаем, что
первые биржи появились в Японии в XVII веке. На них торговали рисом и
рисовыми купонами – предтечей современных фьючерсов. Ценные бумаги в
стране восходящего солнца стали покупать и продавать после буржуазной
революции 1868 года, однако первоначально объём рынка был невелик, так как
акционеры японских предприятий предпочитали держать акции у себя.
В конце 40-х годов XX в. Япония была оккупирована США и
американское влияние распространилось в том числе и на сферу торговли
ценными бумагами. Японцы скопировали американские законы о фондовом
рынке и начали торговать акциями и облигациями. За полвека эта торговля так
расширилась, что не только сравнилась по своим масштабам с торговлей на
NYSE, но даже и превзошла её.
На Токийской фондовой бирже торгуют:

• акциями японских компаний;
• акциями зарубежных компаний;
• японскими государственными и корпоративными облигациями;
• фьючерсами на облигации;
• опционами на фьючерсы.




242
Акции тысячи крупнейших корпораций продаются и покупаются в
первой секции операционного зала. Эти акции сгруппированы по отраслям, то
есть в определённом месте продаются акции какой-то одной отрасли, например
рыболовства или машиностроения. Самыми ходовыми акциями (а их около 150)
торгуют по старой системе – с помощью жестов.
Сделки по остальным акциям из первой секции, по акциям из второй
секции (это порядка 500 эмиссий молодых и мелких компаний) и по
облигациям, фьючерсам и опционам совершаются брокерами через
компьютерную систему электронных торгов.
Членами Токийской фондовой биржи могут быть только
профессиональные участники рынка ценных бумаг – специализированные
компании, торгующие акциями и облигациями. На бирже предусмотрено три
категории членства:

• действительные члены;
• члены «саитори»;
• специальные члены.

Действительные члены выступают на бирже в роли трейдеров и
брокеров. Они также оказывают помощь эмитентам при первичном
размещении.
Члены «саитори» выступают в роли «брокеров для брокеров», то есть
они выполняют поручения действительных членов, заключая сделки друг с
другом. Иногда, когда по телевизору показывают Токийскую фондовую биржу,
телезритель видит, как несколько сотен молодых людей в белых рубашках
машут руками, совершая непонятные движения: это брокеры, работающие на
расчётные фирмы, имеющие статус «саитори», выполняют распоряжения,
поступающие от других брокерских фирм.
И, наконец, специальные члены осуществляют так называемые
арбитражные сделки с торговцами на других японских биржах (о том, что такое
арбитражные сделки мы поговорим позднее).
При открытии биржи цена определяется методом «итайосе», суть
которого состоит в том, что собираются все поступившие на момент открытия
заявки и для них определяется единая цена, максимизирующая объём. Давайте
рассмотрим следующий пример. Представим себе, что к открытию мы имеем
следующий пакет заявок (см. рис. 200):

Покупка Продажа Цена Будет выполнено
20 (160) 10 (10) ?5 900 10
0 (140) 0 (10) ?5 910 10
0 (140) 20 (30) ?5 920 30
10 (140) 20 (50) ?5 930 50
30 (130) 20 (70) ?5 940 70
20 (100) 0 (70) ?5 950 70
0 (80) 10 (80) ?5 960 80
10 (80) 10 (90) ?5 970 80
40 (70) 20 (110) ?5 980 70
10 (30) 20 (130) ?5 990 30
20 (20) 10 (140) ?6 000 20

Рис. 200 Заявки на покупку и продажу при открытии биржи


243
Для упрощения ситуации предполагается, что все заявки содержит в себе
одинаковое количество контрактов. Итак, давайте посмотрим на список заявок
на покупку. В самой последней строке находятся цифры «20 (20)». Первая
цифра означает, что по цене ?6 000 можно реализовать 20 заявок. Вторая цифра
(она помещена в скобки) означает, что по цене ?6 000 можно реализовать всего
20 заявок. Теперь перейдём на одну строку вверх. Там мы увидим две цифры
«10 (30)». Это означает, что есть 10 заявок на покупку по ?5 990. Однако по этой
цене можно исполнить и 20 предыдущих заявок, так как инвестор,
согласившийся покупать по ?6 000, не откажется приобрести ценные бумаги по
?5 990, то есть на ?10 дешевле. Итого получаем, что по ?5 990 можно исполнить
30 заявок. Продвигаясь вверх по колонке, озаглавленной «Покупка», мы
подходим к самой верхней строчке и видим, что по ?5 900 всего можно
реализовать 160 заявок.
Теперь посмотрим на следующую колонку – «Продажа». По ?5 900
можно реализовать только 10 заявок, по ?5 920 – уже 30 и так далее. С
возрастанием цены количество заявок, которые можно выполнить
увеличивается, так как чем выше цена, тем больше желающих продать.
И в заключение обратим своё внимание на последнюю колонку, которая
называется «Будет выполнено». В ней указано количество заявок, которое
может быть реально выполнено по цене, указанной в колонке «Цена» (то есть
могут быть заключены сделки между продавцами и покупателями). По ?5 900
может быть реализовано только 10 заявок, так как на 160 заявок покупателей
(все хотят купить задёшево) приходится только 10 заявок продавцов (мало кто
хочет продавать по такой низкой цене). По ?5 910 тоже может быть выполнено
только 10 заявок, а вот по ?5 920 можно реализовать уже 30 заявок. Как мы
видим, в колонку «Будет выполнено» заносится минимум от цифр в скобках в
двух первых колонках.
Продвигаясь вниз этой колонке мы наткнёмся на цифры «80» в седьмой и
восьмой строках. Эти цифры являются максимальными во всей колонке. Это
означает, что по ценам ?5 960 и ?5 970 может быть реализовано максимальное
количество заявок – 80.
Теперь нам остаётся выбрать какую-то одну цену – или ?5 960 или ?5
970. Выбранная нами цена будет называться «единой ценой». Именно по ней
пройдут первые сделки при открытии. Вот вкратце суть метода «итайосе»,
который на Западе называют методом установления единого курса.
Тем инвесторам, чьи заявки не были удовлетворены, придётся либо
ждать, пока рыночная цена поднимется или опустится, либо корректировать
цену с таким расчётом, чтобы попасть на уровень рынка, который определяется
методом «зараба». Этот метод напоминает обыкновенный двойной аукцион, и
ничего примечательного в нём нет.
На Токийской фондовой бирже есть две сессии – утренняя («зенба» – с
9 до 1100 и послеобеденная («гоба» - с 1300 до 1500). На этой бирже запрещены
00

срочные сделки по акциям. Размер комиссионных фиксирован. Кроме того,
Токийская фондовая биржа находится под строгим контролем министра
финансов Японии.

Лондонская фондовая биржа (The International Stock Exchange
of the United Kingdom and the Republic of Ireland)


244
Лондонская фондовая биржа (ЛФБ) по объёму торгов уступает Нью-
Йоркской и Токийской биржам, однако, несмотря на это, она является крупным
европейским центром по торговле ценными бумагами. Особенность этой биржи
заключается в том, что на ней котируется большое количество эмиссий акций
зарубежных компаний.
На Лондонской фондовой бирже торгуют:

• акциями британских эмитентов;
• акциями иностранных эмитентов;
• британскими правительственными облигациями;
• облигациями иностранных эмитентов;
• опционами на акции, облигации и валюту.

Члены Лондонской делятся на четыре категории:

• брокеры-дилеры (brokers-dealers);
• маркет-мейкеры (market-makers);
• брокеры для дилеров (inter dealers brokers);
• денежные брокеры фондовой биржи (stock exchange money brokers).

Брокеры-дилеры покупают ценные бумаги как на счёт клиента, так и на
свой счёт, то есть они совмещают функции брокера и трейдера.
Маркет-мейкеры выполняют свою обычную работу, выступая при этом в
качестве дилеров.
Брокеры для дилеров выступают в роли посредников для маркет-
мейкеров.
И, наконец, денежные брокеры фондовой биржи предоставляют займы
другим участникам торгов.
В 1986 г. Лондонская биржа пережила крупную реорганизацию. Были
отменены фиксированные комиссионные, а корпорации и иностранные фирмы
получили возможность становиться членами биржи. Кроме того, к настоящему
времени Лондонская биржа практически полностью перешла на систему
электронной торговли через компьютерную систему SEAQ (Security Exchange
Automated Quotations), что переводиться как «автоматическая биржевая
котировка ценных бумаг», хотя торговля опционами ведётся по методу
аукциона, где заявки подаются с голоса.
В заключение хочется остановиться на некоторых особенностях перевода
специальных терминов. В США, например, обыкновенную акцию называют
“common stock”, а в Англии – “ordinary share”. «Сделки» по-американски – это
“trades”, а по-английски – “deals”. И, наконец, если на Лондонской бирже вы
употребите термин “stock”, то местные брокеры подумают, что вы говорите о
ценной бумаге с фиксированным доходом.

Парижская фондовая биржа

Парижская фондовая биржа (Societe des Bourses Francaises – Paris Bourse)
является крупнейшим во Франции организованным рынком ценных бумаг,
который включает в себя:




245
• официальный рынок;
• «второй» рынок;
• внебиржевой свободный рынок.

На официальном рынке торгуют акциями крупных французских
предприятий. Условия допуска бумаг к торгам достаточно жёсткие. Сделки
заключаются как с немедленной поставкой, так и на срок.
На «втором» рынке котируются ценные бумаги мелких и средних
эмитентов. Условия листинга здесь не такие строгие, как на рынке
официальном.
И, наконец, на внебиржевом свободном рынке торгуют ценными
бумагами, не удовлетворяющими условиям листинга на двух предыдущих
рынках. Вас, уважаемый читатель, может удивить, что внебиржевой свободный
рынок инкорпорирован в структуру биржи. Однако в этом нет ничего
удивительного. Во-первых, этот рынок находится под патронажем биржи, а во-
вторых, в настоящее время в мире существует тенденция к слиянию биржевого
и внебиржевого рынков в единый рынок. Поэтому в том, что внебиржевой
свободный рынок в Париже как бы «прицеплен» к биржевому, нет ничего
необычного.
В 2000 г. Парижская фондовая биржа объединилась с фондовыми
биржами Бельгии и Голландии. Этому объединению, в частности, способствует
введение евро в качестве единой европейской валюты. Интеграционные
процессы в рамках европейского биржевого пространства сопровождаются
почти повсеместным переходом к электронным системам торговли на базе
компьютерных сетей. Всё это делается в интересах инвестора. Биржа стремится
к тому, чтобы клиент расчётной фирмы мог без труда купить или продать
ценные бумаги с минимальными транзакционными издержками.
Транзакционные издержки – это расходы инвестора при операциях с ценными
бумагами. Слово «транзакция» (transaction) – это синоним слова «сделка».
Транзакционные издержки включают в себя биржевой сбор, комиссию
брокерской фирме и брокеру, а также плату за расчётное обслуживание.

Франкфуртская фондовая биржа

Биржа во Франкфурте-на-Майне возникла ещё в XVI в. С начала XIX в.
на ней началась регулярная торговля ценными бумагами. В настоящее время
Франкфуртская фондовая биржа является одним из центров европейской
торговли акциями и облигациями.
На Франкфуртской бирже торгуют:

• акциями немецких и иностранных компаний;
• немецкими облигациями;
• валютой;
• опционами на ценные бумаги.

На бирже функционируют:

• «официальный» рынок;
• «регулируемый рынок»;



246
• «свободный» рынок.

На «официальном» рынке котируются ценные бумаги первоклассных
эмитентов – крупных и устойчиво функционирующих корпораций, многие из
которых имеют мировую известность.
На «регулируемом» рынке торгуют акциями и облигациями мелких и
средних компаний. Все ценные бумаги, обращающиеся на этих двух рынках,
проходят жёсткую процедуру листинга.
А вот на «свободный» рынок попадают все прочие ценные бумаги, в том
числе откровенно спекулятивные. Однако если не хочешь ими торговать – не
торгуй.
Члены биржи делятся на три категории:

• банки;
• курсовые маклеры;
• свободные маклеры.

Банки по давней традиции являются основными действующими лицами
на германском рынке ценных бумаг, выступая в роли брокеров и дилеров.
Курсовые маклеры определяют котировки ценных бумаг по методу
установления единого курса, описанного мною выше.
Свободные маклеры выступают в роли посредников между банками и
курсовыми маклерами, работая по поручению банков.
После окончания основной торговой сессии (которая длится с 1130 до
1330) на Франкфуртской бирже начинается интенсивная торговля ценными
бумагами с помощью компьютерных систем.
В 2000 г. Франкфуртская и Лондонская биржи вошли в состав новой
общеевропейской биржи iX. Вообще говоря, вам, уважаемый читатель, следует
знать, что в последнее время процессы интеграции и реорганизации в среде
европейских бирж развиваются столь стремительно, что авторы учебных
пособий просто не поспевают за ними. Вот и получается, что к моменту выхода
книги в печать, многие сведения, помещённые в ней, оказываются
устаревшими. Так что ни в коем случае не рассматривайте приведённые выше
данные как окончательные и устоявшиеся. Если вас заинтересовала информация
об основных центрах мировой биржевой торговли, то советую вам
воспользоваться услугами поисковых систем Интернета: через всемирную
компьютерную сеть вы можете попасть на сайты интересующих вас бирж и
получить сведения о них, что называется, из первоисточника. Могу также
порекомендовать вам учебник «Биржевое дело» под редакцией В. А. Галанова и
А. И. Басова, вышедший в издательстве «Финансы и статистика» в 1998 г. Там,
в разделе «Биржевая энциклопедия», приведены очень интересные данные об
основных мировых биржах.
Кроме того, вы должны знать, что, во-первых, по Токийской,
Лондонской, Франкфуртской и Парижской биржам я привёл информацию
самого общего характера (если вас интересуют подробности, отсылаю вас,
опять таки, к Интернету), а во-вторых, в мире существует огромное количество
бирж, о которых я по причине экономии места и вашего терпения, уважаемый
читатель, не сказал ни слова. Ценными бумагами торгуют в Америке, Европе,
Азии, Латинской Америке и Австралии. Сведения об африканских биржах в
основных источниках отсутствуют, хотя, я думаю, в Африке таковые тоже есть.


247
И в заключение нашего краткого обзора я хотел бы остановиться на российских
фондовых биржах.

Московская межбанковская валютная биржа – ММВБ
(Moscow Interbank Currency Exchange)

И вот мы оказались на Родине. Самой крупной и авторитетной
российской биржей, на которой производятся операции с ценными бумагами,
является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На ней торгуют:

• иностранной валютой;
• государственными облигациями;
• облигациями Москвы и субъектов федерации;
• акциями приватизированных предприятий;
• фьючерсами на акции и облигации.

Вся торговля ведётся за рубли. ММВБ – это биржа широкой
специализации, так как на ней помимо валюты торгуют акциями и облигациями.
Кроме того, на этой бирже организационно оформлен первичный рынок
государственных ценных бумаг, что является очень редким случаем в мировой
практике.
Биржа была создана 9 января 1992 г. Её учредителями являются:
Центральный банк РФ (ЦБР), Министерство финансов РФ, Правительство
Москвы, Ассоциация российских банков и ведущие коммерческие банки
страны. Взаиморасчёты участников торгов производит Расчетная палата биржи
через расчётную систему в ЦБР. Ценные бумаги хранятся в Национальном
депозитарном центре, основанном ММВБ. Биржа проводит обслуживание
участников биржевого рынка как в Москве, так и в крупнейших финансово-
промышленных центрах России. Инвесторы «на местах» связываются с биржей
по современным каналам связи. ММВБ обладает одной из самых передовых
электронных торгово-депозитарных систем в мире. Через оптико-волоконные
линии к бирже подключено около 500 участников финансового рынка,
находящихся в Москве, Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону,
Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Свыше тысячи
удаленных рабочих мест установлено в офисах банков и других финансовых
институтов. Началась установка удаленных рабочих мест за рубежом. ММВБ -
биржа, которая создала крупные резервные фонды для покрытия расчетных
рисков на всех секторах биржевого рынка. С сентября 1997 г. на ММВБ
рассчитывается Сводный фондовый индекс ММВБ. Вторичная торговля
проходит на ММВБ по методу двойного аукциона без беджей брокеров. Для
того чтобы наглядно представить как это происходит, можно снова вскользь
просмотреть параграф 9.4 настоящей главы, а также взглянуть на рис. 174.
Рассказывая о ММВБ, невозможно хотя бы кратко не остановиться на
истории фондового рынка современной России. Торговать ценными бумагами в
нашей стране начали сразу же после проведения приватизации. Первыми и
самыми ходовыми бумагами были приватизационные чеки (ваучеры), а также
спекулятивные акции типа «МММ», «ОЛБИ-дипломат», «АВВА»,
«Телемаркет» и другие им подобные. С 1993 г. началась торговля
государственными ценными бумагами (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ), а с 1996 г. – акциями



248
приватизированных предприятий (НК «ЛУКойл», РАО ЕЭС «России»,
«ЮКОС», «КАМАЗ», «ГУМ» и др.). В 1998 г. рынок государственных ценных
бумаг рухнул. Прежние госбумаги были заменены на новые, называемые
облигациями Банка России (ОБРАми).
В связи с обсуждаемым вопросом я хотел бы познакомить вас,
уважаемый читатель, с процессом торговли спекулятивными ценными бумагами
в документарной форме на предъявителя, который охватил нашу страну в 1992
– 94 гг. Это было время экономических реформ, которые проводились
поспешно и без заранее продуманного плана. В стране свирепствовала жестокая
инфляция. Курс рубля постоянно падал. Объёмы производства сократились, а
рынок был наводнён огромным количеством стремительно обесценивавшихся
денег. В этой обстановке пышным цветом расцвели всякого рода сомнительные
банки и финансовые компании, обещавшие вкладчикам 1000% годовых
(«Чара», «Властелина», «Русский дом Селенга», «Хопёр-инвест» и другие).
Чтобы хоть как-то защитить свои денежные средства от галлопирующей
инфляции, широкие массы населения прибегали к услугам такого рода
организаций. Кроме того, по всей стране развернулась спекуляция ценными
бумагами. Абсолютное большинство эмитентов и инвесторов понятия не имели
о том, что такое цивилизованный рынок.
Апофеозом всего этого безумия стала авантюра Мавроди с акциями
«МММ». Напомню вкратце сюжет этого предприятия. В феврале 1994 года
известный московский предприниматель Мавроди, разбогатевший на торговле
импортным ширпотребом, выпустил в обращение акции своей компании
«МММ», которые имели форму бумажных сертификатов на предъявителя.
Мавроди начал котировать собственные бумаги, устанавливая твёрдые
котировки покупки и продажи, которые увеличивались каждую неделю. Акции
«МММ», таким образом, оказались интересным объектом вложений. Их
бросились покупать практически все. Мавроди увеличивал объём эмиссии,
направляя выручку от продажи новых траншей на выкуп предыдущих. За
короткий период времени курс акций «МММ» вырос с уровня 2 – 3 тыс. руб.
(февраль 1994 г.), до 115 – 120 тыс. руб. (июль 1994 г.), хотя деньги,
вырученные от продажи этих ценных бумаг, никуда не вкладывались. В конце
концов, эта «пирамида» рухнула, похоронив под собой надежды народа на
быстрое обогащение. Огромное количество инвесторов разорилось. После краха
рынка своих акций Мавроди пытался выпустить билеты, которые назвал своим
именем, однако, эта затея успеха не имела. Против Мавроди было возбуждено
уголовное дело, но ему удалось скрыться за границей.
Я лично принял участие в торговле акциями «МММ», купив в марте
небольшой пакет акций и продав его затем в апреле с прибылью, однако в
дальнейшем я отказался от игры на этих бумагах, так как, по моему мнению, это
была явная авантюра. Летом 1994 года я пришёл на биржу, и мне удалось
поторговать акциями «Телемаркета» и «Холдинг центра» на РТСБ и ЦРУБе
(Центральной Российской универсальной бирже, располагавшейся около ст. м.
«Серпуховская»). Торговля велась в помещениях бирж и основные её принципы
были одинаковыми для как для ЦРУБа, так и для РТСБ.
Торговую сессию вёл маклер. В биржевой зал допускались все
желающие. Те, кто имел на руках бумаги и хотел их продать, подавали маклеру
заявку на специальном бланке, где указывалось наименование ценной бумаги,
номер заявки, количество бумаг и цена. Когда очередь доходила до его заявки,
продавец должен был поднять руку. Если по предложенной продавцом цене


249
было много желающих купить, то маклер поднимал цену до тех пор, пока не
оставался единственный покупатель. Если же наоборот, никто не хотел
покупать по предложенной цене, то маклер с согласия продавца опускал цену,
пока кто-то не соглашался взять предлагавшиеся бумаги. Продавец в любой
момент мог снять свой лот с продажи, однако, если сделка была заключена,
отказаться от неё он не имел права. Расчёты проводились на месте, в толпе.
Покупатель расплачивался наличными, получая взамен сертификаты акций в
бумажной форме. Такая форма расчётов имела много недостатков, основной из
которых заключался в том, что возможность ошибки была очень велика.
Следовало также опасаться мошенничества.
В торговом зале биржи также размещались дилеры, выставлявшие
двусторонние котировки ценных бумаг. Эти котировки менялись синхронно с
ценой на торгах. Допустим, текущая цена акций «Телемаркета» - 1 500 руб. за
акцию. Дилер выставляет следующие котировки:

Покупка – 1 480 руб.
Продажа – 1 520 руб.

Это означает, что ему можно продать акции по 1 480 руб. за штуку, а
купить по 1 520 руб. Допустим, что цена на торгах выросла до 1 550 руб. Дилер
моментально изменит цены двусторонних котировок. Теперь они будут
выглядеть так:

Покупка – 1 525 руб.
Продажа – 1 580 руб.

Обратите внимание, что спрэд дилера увеличился с 40 до 55 рублей.
Работать дилером в то время на ЦРУБе или РТСБ было весьма рискованно:
несмотря на то, что дилер зарабатывал на разнице цен покупки и продажи,
велика была вероятность попасться на резком движении цен: либо накупить
акций задорого, либо распродать свой запас по низким ценам.
За совершение сделок с участников торгов биржа комиссию не взимала.
Зато каждый посетитель биржи платил деньги за входной билет. Описанный
мною стихийно сложившийся биржевой рынок документарных спекулятивных
акций ни в коей мере нельзя рассматривать как образец: до настоящей биржевой
торговли, с Клиринговой палатой, депозитарием и Биржевым банком ЦРУБу и
РТСБ в те годы было ещё очень далеко.
Некоторые люди сделали состояния на торговле ваучерами, акциями
«МММ» и им подобными бумагами. Я знал одного трейдера, который заработал
себе на квартиру, скальпируя на ваучерах – у него был просто таки какой-то
талант к мелкой спекуляции. Лично я, несмотря на удачную операцию с
акциями «МММ», понёс убыток на акциях «Телемаркета» и «Холдинг-центра».
Может быть, мой скепсис в отношении фондового рынка берёт своё начало в
событиях лета этого года, когда внезапно курс всех этих акций упал.
Пока на РТСБ и ЦРУБе увлекались торговлей спекулятивными акциями,
на ММВБ торговали долларом и немецкой маркой, а также некоторыми
другими валютами стран ближнего и дальнего зарубежья. Основной объём
приходился на доллар, курс которого стремительно рос (рубль, соответственно,
обесценивался). Летом 1994 г. на долларовом рынке было относительное
затишье, зато осенью началось резкое падение рубля, которое, я думаю, надолго


250
запомнилось многим участникам рынка. Достаточно вспомнить наш, русский
«чёрный вторник» (11 октября 1994 г.), когда курс доллара вырос с уровня 3 081
руб. до 3 926 руб.
Как же на ММВБ происходила (и происходит) торговая сессия по
доллару? Конечно, там торгуют безналичной валютой и к торгам допускаются
только банки, имеющие соответствующую лицензию и зарегистрированные в
качество членов биржи (поэтому и биржа называется межбанковской). Кстати
говоря, банки-члены биржи имеют статус дилеров, однако, по своей сути они
напоминают, скорее всего, брокеров-дилеров на Лондонской фондовой бирже,
выступая на рынке и как дилеры, и как брокеры, и в некоторых случаях даже
как маркет-мейкеры.
Итак, допустим что курс предыдущего дня – 28 руб. 00 коп. за доллар.
Банки-участники торгов собирают собственные и клиентские заявки на покупку
или продажу валюты. Если количество заявок на покупку и на продажу равно,
то новый курс устанавливают на прежнем уровне. Если заявок на покупку
больше, то ведущий торгов начинает постепенно набавлять курс: 28,01 … 28,02
и так далее. Представители банков созваниваются с руководством,
консультируются у клиентов и снимают заявки тех лиц, которые не согласны
платить так дорого. В то же время с ростом курса увеличивается количество
заявок на продажу. Когда наступает паритет, курс фиксируется на новом
уровне.
Когда больше продавцов, курс валюты опускают, при этом часть
«медведей» уходит, а «быки», наоборот, прибывают. Такой метод определения
курса называется фиксингом (fixing). Этот метод очень удобен для
Центрального банка России, который путём добавления лотов на покупку и на
продажу регулирует курс доллара. В тот роковой день, 11 октября 1994 года,
ЦБР позволил покупателям взвинтить цену до запредельного уровня, чтобы
потом продать незадачливым «быкам» доллар задорого. Потом, когда на
следующей сессии курс доллара упал, появилась возможность откупить ранее
проданную валюту, заработав, таким образом, на эмоциях толпы. Надо
отметить, что с помощью фиксинга определяется курс и других валют.
В 1993 году на ММВБ начали торговать государственными
краткосрочными облигациями (ГКО), номинированными в рублях, что было
смелым шагом (инвесторы «бежали» от рубля). Эмитентом ГКО выступало
Министерство финансов. Первоначально номинал одной облигации равнялся 1
000 000 руб. (после деноминации 1998 г. он стал равен 1 000 руб.). ГКО –
облигации именные, бескупонные, выпускались в бездокументарной форме
сроком на 3, 6 и 12 месяцев. На весь выпуск оформлялись два глобальных
сертификата, один из которых хранился в Минфине, а второй – в биржевом
депозитарии. Инвестор получал доход от ГКО в форме разницы между ценой
погашения или продажи и ценой приобретения, хотя некоторые игроки
ухитрялись на рынке ГКО получать и убыток (но это уже отдельная история).
Первоначально ГКО приобретались резидентами – юридическими и
физическими лицами. Позднее на рынок гособлигаций допустили и
нерезидентов (иностранцев), что в конце концов для многих из них окончилось
весьма плачевно. Сначала с дохода на ГКО налог не брали (действительно,
инвестор даёт государству деньги в долг – какой уж тут налог), однако
впоследствии с операций по этим ценным бумагам стали брать 15% (доходность
облигаций сразу выросла на соответствующую величину). Рынок ГКО рос и
развивался, пока 17 августа 1998 года не рухнул.


251
Как уже выше говорилось, ММВБ представляет из себя не только
вторичный, но и первичный рынок госбумаг. Как же происходил аукцион по
первичному размещению ГКО?
До начала аукциона банки-дилеры собирали клиентские заявки на
покупку нового транша, присовокупляя к ним свои собственные. Аукцион
проводился «втёмную», то есть инвестор не имел представления о том, по какой
цене выставлялись его коллеги. Единственной доступной информацией было
количество денег, задепонированных в торговой системе перед аукционом.
Как же определялась цена заявки? Представьте себе, что мы проводим
аукцион по размещению 3-х месячных ГКО, а рыночная доходность по бумагам,
до даты погашения которых осталось 83 дня – 45% годовых, 97 дней – 50%
годовых. Очевидно, что доходность вновь размещаемой бумаги должна
колебаться где-то в этом интервале. На первом этапе аукциона каждый участник
аукциона сам для себя определял, сколько облигаций он хочет купить, и по
какой цене (напомню, что в этом случае цена определяется с помощью формулы
{9.2}). После этого он подавал свою заявку. Некоторые участники выставлялись
по средневзвешенной цене (это были так называемые неконкурентные заявки).
Такие операторы рынка брали на себя обязательство купить некоторое
количество ценных бумаг по той цене, которая сложится уже после аукциона
как средневзвешенная. Ряд банков исполняли на площадке роль гарантов
размещения, обязуясь выкупить определённое количество облигаций нового
транша. Взамен они пользовались определёнными льготами. ЦБР, например,
предоставлял им кредит под залог купленных ими облигаций.
На втором этапе представитель Минфина собирал заявки и подсчитывал
общий объём. Если этот объём был больше, чем требовалось, то он отсекал
«лишние» заявки (это были заявки с самой низкой ценой, и, соответственно, с
самой высокой доходностью). В результате формировалась так называемая цена
отсечения (stop-out price). Цена отсечения как бы отсекала иллюзии инвесторов
на получение дешёвых бумаг: банки, подавшие заявки с ценой ниже цены
отсечения, облигаций не получали, и их заявки оказывались
неудовлетворёнными. Заявки остальных инвесторов удовлетворялись.
Если объём заявок на покупку был невелик, либо подавалось очень много
заявок с низкой ценой (а государству невыгодно было занимать под высокую
доходность), представитель Минфина мог разместить только часть выпуска,
назначив относительно высокую цену отсечения. Остальная часть эмиссии
доразмещалась на вторичных торгах.
В качестве крайней меры Минфин мог объявить эмиссию
несостоявшейся. Тогда он вынужден был погашать предыдущий транш за счёт
своих резервов, а инвесторы искали счастья на бирже: там они стремились
вложить свои деньги в такие облигации, которые по своим параметрам
походили на так и не размещённые.
Надо вам сказать, что доходность на первичном аукционе не всегда
совпадала с рыночной доходностью. Очень часто она была либо выше, либо
ниже рынка – в зависимости от складывающейся конъюнктуры. Кроме того,
много мощных рывков рынка вверх или вниз начиналось именно с аукциона.
Со временем умение грамотно подать заявку на первичный аукцион
стало искусством. Действительно, если ты подашь заявку по высокой цене, то,
скорее всего, пройдёшь, однако доходность приобретённых облигаций будет
низка. Если же ты подашь заявку по низкой цене, то её могут и не
удовлетворить. Приходилось искать «золотую середину».


252
NB. Для биржевого игрока очень важно иметь чувство меры.
Иногда ряд крупных банков вступали в сговор, пытаясь навязать
Минфину свои условия аукциона (особенно когда государство было в
безвыходном положении, так как предыдущие транши погашались за счёт
выручки от размещения новых). Такого рода совместные действия были
запрещены, ведь аукцион то проводился «втёмную»! Однако жёсткие методы
контроля всё же не мешали ряду операторов играть на временных трудностях
заёмщика (государство отыгралось 17 августа 1998 г.).
14 июня 1995 года были выпущены в обращение облигации федерального
займа (ОФЗ-ПК), представлявшие из себя «классические» облигации с
переменной величиной купонного процента, которая была «привязана» к
доходности рынка ГКО. ОФЗ выпускались сроком от года до пяти лет.
В сентябре того же года были эмитированы облигации государственного
сберегательного займа (ОГСЗ). Это уже была документарная облигация на
предъявителя со сроком обращения либо год, либо два года. Номинал этой
бумаги – 1 000 000 руб. По годовым облигациям купонный процент
выплачивался поквартально, а по двухгодичным – раз в полгода. ОГСЗ
представляли из себя ОФЗ для широких масс населения, которое в основном
покупало эти бумаги на внебиржевом рынке у банков-дилеров.
И, наконец, 24 февраля 1997 года на рынок поступили облигации
федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), которые
выпускались на срок от года до тридцати лет. От ОФЗ-ПК новые бумаги
отличались тем, что купонный процент у них не переменный, а постоянный,
заранее объявляемый.
Помимо торгов по государственным бумагам на ММВБ проходят
аукционы и торги по облигациям субъектов РФ, а также корпоративным
облигациям - облигациям РАО ВСМ. В 1997 году начали проводиться торги по
облигациям Республики Татарстан, Московской области и долговым
обязательствам субъектов РФ - "агрооблигациям"; начались валютные торги в
рамках СЭЛТ; были введены фьючерсы на ОФЗ-ПК, акции и сводный
фондовый индекс ММВБ. В этом же году ММВБ получила от Федеральной
комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) лицензию на организацию торгов по
ценным бумагам на период до 2007 года и начала торги акциями ведущих
российских эмитентов, число которых к концу года превысило 20. В 1998 году
на ММВБ начали проводиться торги по облигациям Курской, Липецкой области
и города Москвы.
В настоящее время ММВБ является ведущей фондовой биржей России.
Помимо ММВБ ценными бумагами в нашей стране торгуют на Московской
фондовой бирже (МФБ), фондовой бирже «Санкт-Петербург» и на
Владивостокской фондовой бирже. В целом же, вторичный биржевой рынок
ценных бумаг России находится на начальном этапе своего развития.


9.11 Выводы
А теперь, уважаемый читатель, необходимо сделать выводы. Итак,
фондовая биржа – это специализированная торговая площадка, где происходит
торговля ранее выпущенными ценными бумагами. Сам процесс торговли


253
осуществляется узким кругом профессионалов – брокеров, которые взимают с
клиентов комиссионные. Вообще говоря, за счёт биржевого сбора и комиссии
живут, в конечном итоге, и биржа, и биржевики.
На фондовую биржу приходят спекулянты и инвесторы. Спекулянт
стремиться получить прибыль в основном за счёт кратко- и среднесрочных
операций по купле-продаже ценных бумаг. Особенно любят спекулянты
обыкновенные акции – это для них лакомый кусочек, так как курс этих бумаг
сильно колеблется под воздействием разного рода факторов, что создаёт
прекрасную возможность для получения сверхприбыли (и сверхубытка тоже).
Инвестор также стремиться заработать на ценных бумагах, однако он
предпочитает держать их у себя в течение более длительного срока. Есть и
такие инвесторы, которых акция интересует прежде всего как часть уставного
фонда корпорации. Чем больше такой инвестор накупит акций, тем больше
будет его степень влияния на ход дел в компании. Поэтому он берёт акции,
часто не обращая внимания на цену. Спекулянт же создаёт ликвидный рынок;
взамен он «откусывает» у инвестора часть доходов.
Биржа любит молодых и неопытных клиентов, так как на них
зарабатывают деньги все: и крупные, хорошо информированные спекулянты,
заманивающие новичков в заранее подстроенные ловушки, и брокеры,
питающиеся за счёт комиссии, и биржа, живущая за счёт биржевого сбора.
Я хочу специально обратиться к молодым людям, перед которыми стоит
дилемма, начинать играть на бирже или нет:

НЕ ИГРАЙТЕ НА БИРЖЕ!
Эта игра вам «влетит в копеечку». А если вы уже на бирже, то могу дать
вам следующую рекомендацию: «беги, крещёный человек»! На бирже вы
можете за одну минуту проиграть деньги, которые вы (или ваш клиент)
зарабатывали в течение долгого времени с большим трудом.

NB. Биржа – это не место где начинающий инвестор преумножает свои
капиталы. Биржа – это место, где юные и неопытные игроки расстаются со
своими иллюзиями и со своими деньгами.

Индустрия фондового рынка живёт за счёт таких вот простаков.
Инвестор, располагающийся на некотором удалении от торговой площадки,
проигрывает деньги потому, что не успевает вовремя среагировать на внезапное
изменение конъюнктуры. Спекулянт, торгующий в зале, проигрывает деньги
потому, что у него нет времени на принятие правильного решения.
Современные средства связи и информационные технологии не только не
помогают игроку, но и приносят вред, создавая, помимо всего прочего,
иллюзию получения важной информации (эти сведения в это же самое время
получают и остальные участники рынка).
На бирже процветают разного рода мошенничества и махинации.
Несмотря на то, что государство вместе с руководством бирж борются с этими
явлениями, механизм инвестирования в ценные бумаги так устроен, что у
брокера существует, как говорил Остап Бендер, «четыреста легальных
способов» обмануть клиента. О некоторых из них я расскажу в специальной
главе.



254
В настоящий момент времени общественное мнение настолько
затуманено разного рода теориями «эффективного рынка», «безрисковых
инвестиций» и «выигрышных алгоритмов поведения», что голос здравого
рассудка практически не доходит до широких масс инвесторов, которые только
после того как потеряют на бирже свои порой с таким трудом заработанные
деньги, наконец начинают понимать, что фондовый рынок – это просто
огромный «лохотрон», действующий во всемирном масштабе.
Развитие биржи как отдельного «кирпичика» в общемировой системе
организованной торговли характеризуется следующими основными
тенденциями: при достаточно консервативной общей оргструктуре, система
ввода торговой информации эволюционирует от примитивной «голосовой»
торговли к компьютерной обработке заявок; внедрение вычислительной
техники произвело революцию в биржевом деле: отмирает архаический
принцип определенного «места», где осуществляется торговля, компьютерные
сети связывают между собой биржу и клиентов, находящихся друг от друга на
огромных расстояниях. Понятие «торговый день» заменяется «торговой
сессией», которая длится практически круглые сутки; таким образом,
обеспечивается синхронизация торгов на какой-то конкретной бирже с
общемировым ритмом операций. В настоящее время идёт активный процесс
освоения таких инструментов как фьючерсы и опционы на ценные бумаги,
индексы и финансовые инструменты. Об этом я рассажу в Части III настоящего
пособия.
В недалеком будущем нас ожидает ситуация, когда все биржи мира
объединяться в одну. И если по поводу необходимости контролировать процесс
объединения еще могут возникать споры, то общемировой контроль над
гипотетической планетарной сверхбиржей – тема, не подлежащая обсуждению.



Вопросы
176. Фондовая биржа – это:
1) исключительно организованный вторичный рынок ценных бумаг;
2) исключительно организованный первичный рынок ценных бумаг;
3) как правило организованный вторичный рынок ценных бумаг, хотя
иногда на бирже размещается и первичный рынок.

177. Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг», является ли фондовая биржа профессиональным
участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

178. Право на акции – это производная ценная бумага, предоставляющая
акционеру:
1) право купить определённое количество акций нового выпуска
по фиксированной цене;
2) право купить на фондовой бирже определённое количество
акций по льготной цене;



255
3) право купить на фондовой бирже определённое количество
акций по цене, которая сложится на некоторую дату в
будущем.

179. Является ли получение прибыли целевой функцией фондовой
биржи?
1) да;
2) нет.

180. Выберите из списка те категории физических и юридических лиц,
которые согласно Федеральному закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О
товарных биржах и биржевой торговле» не могут быть учредителями биржи:
1) высшие и местные органы государственной власти и управления;
2) брокерские фирмы;
3) банки и кредитные учреждения, получившие в установленном
порядке лицензию на осуществление банковских операций;
4) промышленные предприятия;
5) депозитарии;
6) страховые и инвестиционные компании и фонды;
7) общественные религиозные и благотворительные объединения
(организации) и фонды;
8) физические лица, которые согласно законодательству не могут
осуществлять предпринимательскую деятельность;
9) физические лица, которые согласно законодательству могут
осуществлять предпринимательскую деятельность.

181. Какое структурное подразделение биржи организует торги по
ценным бумагам, регистрирует совершённые сделки и разрешает споры
участников торгов?
1) маклериат;
2) Клиринговая палата;
3) отдел регистрации и аккредитации;
4) котировальная комиссия;
5) биржевой арбитраж.

182. Выберите из списка правильные значения слова «маклер»:
1) физическое лицо, сотрудник биржи, который ведёт торги,
регистрирует совершённые сделки и разрешает споры участников
торгов;
2) сотрудник Клиринговой палаты биржи, который производит
взаиморасчёт участников биржевых торгов;
3) ведущий аукциона;
4) сотрудник биржевого арбитража, который разрешает споры
участников биржевых торгов;
5) служащий расчётной фирмы, который осуществляет надзор за
брокерами при заключении сделок;
6) служащий расчётной фирмы, который наряду с брокерами заключает
сделки от имени, на счёт и по поручению клиентов, однако при этом
имеет определённые привилегии перед «простыми» брокерами
(например повышенные комиссионные и т.д.);


256
7) в дореволюционной России – посредник, который сводил вместе
покупателей и продавцов биржевого товара.

183. Чем занимается Клиринговая палата биржи?
1) осуществляет надзор за соблюдением правовых норм в биржевой
торговле;
2) осуществляет взаиморасчёты участников биржевых торгов;
3) обучает брокеров и допускает их к торгам.

184. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Клиринговая палата биржи
профессиональным участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

185. Клиринговая палата биржи производит взаиморасчёт участников
биржевых торгов через:
1) Биржевой банк;
2) несколько уполномоченных биржевых банков;
3) через любые банки;
4) исключительно через Центральный банк РФ.

186. Чем занимается Биржевой депозитарий?
1) хранит сертификаты ценных бумаг, принадлежащих участникам
биржевых торгов;
2) выдаёт брокерским фирмам лицензию на право торговли ценными
бумагами;
3) осуществляет учёт перехода прав на ценные бумаги, принадлежащих
участникам биржевых торгов;
4) осуществляет допуск ценных бумаг к торгам.

187. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Биржевой депозитарий профессиональным
участником рынка ценных бумаг?
1) да;
2) нет.

188. Номинальный держатель:
1) получает от собственника ценные бумаги в доверительное управление
без соответствующей записи в реестре или в списке владельцев в
депозитарии;
2) зарегистрирован в реестре, но не является собственником ценных
бумаг;
3) не зарегистрирован в реестре, но является собственником ценных
бумаг.

189. Депозитарная расписка – это ценная бумага, представляющая из
себя:




257
1) свидетельство о номинальном держании владельцем депозитарной
расписки некоторого количества акций в системе ведения реестра
эмитента;
2) банковское свидетельство косвенного владения акциями
иностранных фирм;
3) банковское свидетельство о том, что владелец депозитарной расписки
выступает в роли доверительного управляющего в отношении
некоторого количества акций, принадлежащих банку.

190. Вы стали клиентом расчётной фирмы и собираетесь начать игру на
бирже. Вас зарегистрирует в качестве клиента:
1) отдел регистрации и аккредитации;
2) сама расчётная фирма;
3) лично президент биржи.

191. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» котировальная комиссия биржи
профессиональным участником рынка ценных бумаг?

<<

стр. 9
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>