<<

стр. 4
(всего 10)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

политической ситуации и изменений в среде обитания.
А теперь в рамках нашей модели вторичного рынка акций выделим три
основных класса спекулянтов, называемые нами условно мелкие (МС), средние
(СС) и крупные (КС). Каждому классу дадим описание (см. рис. 350, 351 и 352):

Мелкие спекулянты:

Категория Значение категории
Размер капитала Мелкие
Частота совершения операций Совершающие операции часто
Количество доступных рынков «Аборигены»
Опыт работы на рынке «Начинающие»
Работа с информацией Играющие «вслепую»
Сила испытываемых при игре эмоций Сверхэмоциональные
Используемые теории вторичного рынка Не использующие указанные выше теории,
акций, методики анализа и прогноза, а также методики и игровые системы
игровые системы

Рис. 350 Характеристика мелких игроков




85
Средние спекулянты:

Категория Значение категории
Размер капитала Средние
Частота совершения операций Совершающие операции средней
интенсивности
Количество доступных рынков «Перебежчики»
Опыт работы на рынке «Продвинутые»
Работа с информацией Информированные по официальным каналам
Сила испытываемых при игре эмоций Испытывающие эмоции средней
интенсивности
Используемые теории вторичного рынка «Технари»
акций, методики анализа и прогноза, а также
игровые системы

Рис. 351 Характеристика средних игроков

Крупные спекулянты:

Категория Значение категории
Размер капитала Крупные
Частота совершения операций Совершающие операции редко
Количество доступных рынков «Универсалы»
Опыт работы на рынке «Опытные»
Работа с информацией Использующие инсайдерскую информацию
Сила испытываемых при игре эмоций Аэмоциональные
Используемые теории вторичного рынка «Фундаменталисты»
акций, методики анализа и прогноза, а также
игровые системы

Рис. 352 Характеристика крупных игроков

Как мы видим, размер капитала является характеристическим признаком:
скажи мне, сколько у тебя денег, и я скажу, кто ты. Почему это так? Я
остановился на такой классификации, исходя из своего личного опыта и своего
понимания рынка, дополненных анализом рыночной информации, полученной
из разнообразных источников. Видите ли, обычно, когда игрок приходит на
рынок, у него мало денег и мало опыта. Если игрок выживает, то
количественный рост содержимого его игрового счёта сопровождается
качественными изменениями в его личностных качествах и возможностях.
Можно даже утверждать, что «мелкий спекулянт», «средний спекулянт» и
«крупный спекулянт» – это название этапов карьерного роста биржевика.
Невозможно представить себе крупного игрока, скальпирующего на каком-то
одно рынке и совершающего «детские» ошибки. Невозможно также
представить себе игрока мелкого, работающего на десяти рынках на основании
инсайдерской информации.
На отечественном фондовом рынке типичным мелким спекулянтом
является человек с капиталом в 100 000.00 р. Он зарабатывает себе на жизнь,
играя на рынке. Обычно он сильно переживает по поводу выигрышей или
проигрышей. Такой игрок склонен верить любой «утке», советуется со своими
коллегами, и играет по наитию. Типичный средний игрок – это коммерческий
банк, размещающий на рынке акций часть временно свободных денежных



86
средств. Типичный крупный игрок – это западный инвестор, решивший купить
российских акций на сумму 2-3 млн. долларов.
Жизнь биржевого игрока – это тернистый путь обогащения, идя по
которому спекулянт набирает опыт и знания. У каждого новичка, пришедшего
на биржу, есть шанс стать со временем маститым крупным игроком, однако
большинство мелких, начинающих трейдеров быстро разоряется. Формулу
эволюционного пути торговца акциями можно представить следующим
образом: от небольшого капитала – к крупному; от почти полного отсутствия
опыта – к глубокой всесторонней биржевой образованности; от полной
беспомощности – до способности делать погоду на мировых рынках.


15.7 Новая теория: модель вторичного рынка акций
Для того чтобы рассмотреть вторичный рынок акций более глубоко, нам
необходимо построить модель вторичного рынка акций (МВРА). При
построении такой модели неизбежны некоторые допущения и ограничения.
Итак, приступим к её описанию.
Представим себе, что мы наблюдаем за вторичным рынком акций
НК «ЛУКойл». На этом рынке торгуют мелкие и средние игроки (спекулянты).
Пусть их количество равно N. Тогда кортеж {И1, И2, … Иn} описывает
множество всех игроков рынка. У каждого игрока Иi на игровом счету в
биржевом банке находится некоторая сумма денег – Дi. Кортеж {Д1, Д2, … Дn }
описывает финансовое положение всех торговцев акциями. Всего у них на

счетах i. Назовём эту величину стационарным капиталом рынка. Почему
стационарным? Дело в том, что эти деньги как бы привязаны к рынку, они
находятся на нём постоянно, стационарно. В нашем примере они используются
исключительно для целей покупки акций НК «ЛУКойл».

Стационарный капитал рынка (СКР) – это общее количество денег на руках
у операторов вторичного рынка – спекулянтов.

Кроме денег, на счетах в биржевом депозитарии у каждого игрока
находится некоторое количество акций Аi. Кортеж {А1, А2, … Аn } показывает
нам, сколько акций находится на руках у каждого игрока. Совершенно

очевидно, что i – это акции вторичного рынка (АВР), о которых шла речь в
параграфе 15.5. Напомню, что …

Акции вторичного рынка (АВР) – это те акции, которые были проданы
акционерами и попали в руки спекулянтов. АВР – объект торговли на
вторичном рынке. Как правило, переход прав собственности на АВР
регистрируется в биржевом депозитарии, который является номинальным
держателем в системе ведения реестра.

Предположим далее, что в течение некоторого времени на рынок не
приходят новые игроки, а старые игроки его не покидают. Очевидно, что в этом
случае, N = const. Предположим далее, что в течение этого же времени никто из
игроков не направил в биржевой банк добавочные деньги, и никто из игроков не


87
вывел деньги избыточные. Следовательно, СКР = const. Кроме того,
предположив, что никто из торговцев акциями не скупал их в консервативное
держание, и что никто из консервативных держателей не продавал свои акции,
мы получим, что АВР = const. На практике, конечно же, такая ситуация в
чистом виде встречается очень редко, однако нам важно посмотреть, как при
таком положении вещей будет вести себя рынок. Кстати, о рынке. Как мы
знаем, его важнейшей характеристикой является цена сделок. Обозначим её как
Ц. Я исхожу из следующего предположения:

Если N, СКР и АВР = const, то Ц = {Цп; Цс}.

То есть, при постоянном количестве игроков, денег и акций, рыночная
цена будет колебаться в горизонтальном коридоре цен, который снизу
ограничен ценовым уровнем поддержки (support level) – Цп, а сверху – ценовым
уровнем сопротивления (resistance level) – Цс (см. рис. 353):

Ц Цс

Цп
t
Рис. 353 Движение рыночной цены в коридоре цен

Это хорошо известный техническим аналитикам нулевой (zero trend),
горизонтальный (horizontal trend) или боковой тренд (sideways trend). Величину
Ц я называю равновесной ценой. Она располагается где-то посередине коридора.
Рынок находится в стадии гомеостазиса 1. Что это за стадия? Для ответа на этот
вопрос сначала дадим два важных определения.

Стадия развития рынка – это временной период, в течение которого тот или
иной класс игроков проводит определённую рыночную политику.

Стадия гомеостазиса (СГ) – это такая стадия развития рынка, при которой
наблюдается равновесие между количеством игроков (N), стационарным
капиталом рынка (СКР), акциями вторичного рынка (АВР) и рыночной ценой
(Ц).

Теперь мы попытаемся ответить на следующий вопрос: «Какую
политику проводят на таком рынке мелкие и средние спекулянты, и почему она
приводит к рыночному равновесию»?
Прежде всего, отметим, что любой спекулянт, и мелкий и средний,
заинтересован в получении прибыли. На рынке акций прибыль можно получить
путём спекуляции: либо купить задёшево и потом продать задорого (в случае
операций с полным покрытием и покупки с использованием кредитного
рычага), либо продать задорого и потом купить задёшево (в случае коротких
продаж). Как, скажем, ведут себя игроки при достижении ценой уровня
поддержки? Умные и опытные покупают, а глупые и неопытные продают.
Умные и опытные понимают, что на вялом рынке вероятность того, что вдруг

1
Г о м е о с т а з и с – в переводе с греческого означает «равновесие».


88
начнётся падение, очень мала. Следовательно, через некоторое время цена
отрастёт, и ранее открытую длинную позицию можно будет закрыть с
прибылью. Глупые и неопытные игроки пугаются, что цена и дальше будет
падать, поэтому они продают. Когда цена начинает двигаться наверх, они снова
пугаются, и закрывают короткие позиции с убытком.
При достижении же уровня сопротивления умные и опытные продают, а
глупые и неопытные покупают. Когда цена падает, первая группа игроков
выигрывает, а вторая – проигрывает. Здесь всё понятно. Но уважаемый читатель
может задать следующий вопрос: «А почему цена то растёт, то падает»? Дело в
том, что на рынок постоянно поступают так называемые
трендокорректирующие события.

Трендокорректирующее событие – это незначительное явление в
окружающем нас мире, которое само по себе не способно породить новый
тренд, но, тем не менее, влияет на движение цен внутри старого тренда.

Примером трендокорректирующего события для рынка акций
НК «ЛУКойл» может стать, скажем, информация о постройке по заказу
компании двух танкеров класса «река-море» (эта новость напрямую относится к
эмитенту) или информация о том, что, по мнению экспертов, в следующем голу
дефицит государственного бюджета России сократится наполовину (эта новость
относится ко всему рынку). Трендокорректирующее событие может быть также
и отрицательным. Очень часто положительные и отрицательные
трендокорректирующие события накладываются друг на друга, и игроки
путаются (см. пример в параграфе 4.3 Главы 4 Части I настоящего пособия).
Иногда на рынок поступает такая информация, которая не может быть
однозначно квалифицирована. На нейтральные же события рынок никак не
реагирует. – В любом случае, трендокорректирующее событие влияет на
игроков и заставляет их предпринимать какие-либо действия: покупать или
продавать. Если событие положительное, то покупатели ведут себя активнее и
цена растёт. Если событие отрицательное, всё наоборот: продавцы толкают цену
вниз. В общем-то, здесь нет ничего сложного.
Но пытливый читатель может также задать вот какой вопрос: «А как
формируются уровни поддержки и сопротивления»? О, формирование этих
уровней – очень интересный процесс! В нём есть две стороны – видимая и
невидимая. Сначала я вам расскажу о видимой стороне. Если, скажем, во время
падения цена достигла уровня 400.00 р., и сильно отскочила от него, то этот
уровень наверняка станет уровнем поддержки. Почему? Просто потому что
многие мелкие и средние спекулянты будут рассуждать примерно так: «Если
цена ударилась об этот уровень и не пошла дальше, а отскочила, то, скорее
всего, в этом что-то есть. Значит в следующий раз, если цена подойдёт к этому
уровню, то я буду покупать». Если действительно, цена через некоторое время
снова подходит к отметке в 400.00 р., то многие игроки начинают размещать на
этом уровне ордера на покупку: мы сталкиваемся с эффектом
самопрограммирования рынка (кто забыл, что это такое, перечитайте ещё раз
параграф 8.6 Главы 8 Части II настоящего пособия), вследствие чего цена снова
отскакивает вверх. Совершенно очевидно, что и в третий раз на этом уровне
произойдёт то же самое. Вот как формируется уровень поддержки. Аналогично
формируется и уровень сопротивления.



89
А теперь речь пойдёт о невидимой стороне 1. Дело в том, что …

Уровни поддержки и сопротивления отражают величину СКР.
Если в системе мало денег, то уровни поддержки и сопротивления будут
располагаться низко и недалеко друг от друга (коридор будет узкий). Если же в
системе денег много, то эти уровни будут располагаться высоко, и коридор
будет широкий. Почему это так? Понимаете, чтобы сильно толкнуть цену вверх,
нужны деньги. И очень большие деньги. Представим себе, однако, что таковых
на рынке нет; СКР = const, а цена всё же идёт вверх: кто-то покупает.
Совершенно очевидно, что этот процесс может продолжаться не очень долго,
так как чем выше будет идти цена, тем большее количество мелких и средних
спекулянтов будет продавать, фиксируя прибыль. В результате цена упадёт.
Понимаете, рыночные реалии таковы, что …

NB. Мелкие и средние спекулянты ориентируются прежде всего на
цену.

Они пользуются любой возможностью закрыть выигрышную позицию.
Вот почему в стадии гомеостазиса:

Без притока новых денег на рынке невозможен рост.
Аналогично этому:

Без оттока денег невозможно падение.
Можно утверждать, что на рынке, находящемся в стадии гомеостазиса
действует механизм подавления трендов или механизм подавления резких
колебаний цены.

Механизм подавления трендов – это установка в умах мелких и средних
игроков, заключающаяся в том, чтобы при резком взлёте цены продавать, а при
резком падении – покупать.

Рынок, на котором действует вышеуказанный механизм, находится в
фазе «Инь».

Фаза развития системы – это временной период в развитии рынка, который
характеризуется преобладающей моделью поведения цены.

Фаза «Инь» – это такая фаза в развитии рынка, при которой цена совершает
незначительные колебания внутри коридора цен. В этой фазе действует
механизм подавления трендов.

Термином «Инь» древнекитайские философы обозначали женское,
мягкое, пассивное начало мира, материю. В фазе «Инь» цена двигается робко,
1
Справедливости ради надо отметить, что мало кто даже из числа серьёзных аналитиков
подозревает о её существовании.


90
неуверенно. То вверх, то вниз. Вектор движение цены переменчив, как характер
женщины. Вот почему я так назвал эту фазу. Рынок «Инь» в стадии
гомеостазиса – прекрасный полигон для тренировки игроков. Потеряв часть
денег на таком рынке, мелкие и начинающие спекулянты усваивают азбучную
истину о том, что покупать надо дёшево, а продавать – дорого. Движение цены
в рамках коридора вызывает изменения в кортежах {Д1, Д2, … Дn} и {А1,
А2, … Аn}: кто-то выигрывает, кто-то проигрывает. Но для нас с вами,
уважаемый читатель, эти незначительные изменения не представляют интереса.
Гораздо более масштабные события произойдут, если на рынок выйдет крупный
игрок. Крупный, опытный спекулянт отличается от своих более мелких
собратьев тем, что просто так он не входит в игру. Он не скальпирует и не ловит
пипсы 1. Для того, чтобы он открыл позицию, должно произойти
трендообразующее событие.

Трендообразующее событие – это масштабное явление в окружающем нас
мире, ориентируясь на которое крупные игроки предпринимают какие-либо
действия на рынке.

Я неоднократно обращал ваше внимание, уважаемый читатель, на то
обстоятельство, что в распоряжение крупных игроков зачастую попадает
инсайдерская информация. Кроме того, на руках у них почти всегда имеются
грамотные прогнозы развития предприятия-эмитента, отрасли и т.д. Все эти
обстоятельства приводят к тому, что …

NB. В большинстве случаев крупный спекулянт гораздо раньше, чем
остальные участники рынка узнаёт о том, что с высокой степенью вероятности в
ближайшем будущем наступит трендообразующее событие.

Представим себе, что крупный игрок заранее будет информирован о том,
что в ближайшее время цена на нефть на мировом рынке резко вырастет.
Совершенно очевидно, что когда эта информация дойдёт до основной массы
рыночных спекулянтов, цена акций НК «ЛУКойл» сильно подскочит вверх. Это
связано с тем, что прибыль компании от экспорта нефти за рубеж повысится,
следовательно, отчётные показатели улучшатся. А это обстоятельство, в свою
очередь, будет стимулировать игроков покупать акции.
Зная это, крупный игрок начнёт мягко и плавно (может быть, используя в
поручениях опцию “PNI”) покупать акции на рынке. Так как интервал между
покупкой и продажей акций у крупного игрока достаточно велик
(следовательно, частота операций мала – см. рис. 352), то эти акции надолго
осядут на его счёте-депо. Я думаю, вам уважаемый читатель, это понятно и без
лишних объяснений. Крупный игрок не станет закрывать длинную позицию
через день, зафиксировав минимальную прибыль. Он не для того пришёл на
рынок! Он будет ждать, пока цена акций вырастет на существенную величину,

1
Л о в и т ь п и п с ы – означает пытаться заработать деньги на вялом рынке, покупая и
продавая торгуемый актив в небольшом диапазоне. Л о в я т п и п с ы обычно скальперы и
зайцы. Например, если игрок купил пакет акций РАО «ЕЭС России» по 2.825 р., а продал по
2.827 р., то говорят, что он л о в и т п и п с ы. При сильном росте или падении спекулянты
обычно получают значительную прибыль или убыток, поэтому в этих случаях термин Л. П.
практически не употребляется. Иногда при л о в л е п и п с о в игрок получает удар из другого
масштаба (см. параграф 9.6 Главы 9 Части II настоящего пособия).


91
чтобы затем закрыться с большой прибылью. Вот его алгоритм действий. В
результате активности крупного оператора рынок войдёт в стадию интервенции
крупного капитала.

Интервенция крупного капитала (ИКК) – это стадия развития рынка, при
которой крупные игроки покупают акции с целью вывести рынок на
качественно новый уровень. ИКК разрушает гомеостазис системы.

Кортеж {И1, И2, … Иn} пополнится новым элементом – Иn+1. Это и есть
наш крупный игрок. В кортеж {Д1, Д2, … Дn} также будет занесён новый
компонент – Дn+1. Это капитал крупного игрока, с которым он пришёл на рынок.
Но не это является ключевым моментом: самые большие изменения на рынке
произойдут после покупок крупного игрока.
Во-первых, он завладеет большим пакетом акций Аn+1. У остальных
участников рынка – мелких и средних спекулянтов, акций останется меньше,

следовательно, величина i, где i изменяется от 1 до n, уменьшится. Далее.
Деньги за купленные крупным игроком акции попадут к мелким и средним

игрокам: ведь продавцами являются именно они! Следовательно, величина i,
где i изменяется от 1 до n, увеличится. Крупный игрок, как это ранее
утверждалось, не будет сразу же продавать купленные акции. Он на время как
бы выйдет из игры. Следовательно, акции, которые зарегистрированы на его
имя в биржевом депозитарии, теперь никак не влияют на рынок. Вот и
получается, что в торговой системе количество акций уменьшилось, а
количество денег увеличилось: {АВР v; СКР ^}. Совершенно очевидно, что
цена будет расти: равновесие в системе уже нарушено 1 (см. рис. 354):
Ц СГ ИКК




t
Ц – цена; t – время; СГ – стадия гомеостазиса; ИКК – стадия интервенции крупного капитала.

Рис. 354 Стадии развития рынка

Цена устремляется вверх, растёт объём торгов. Однако график
восходящего движения по-прежнему причудливо извилист: рынок всё ещё в
фазе «Инь». Почему это так? Дело в том, что мелкие и средние игроки
привыкли играть по цене. Они привыкли к коридору, в котором цена ходит то
вверх, то вниз. И, несмотря на то, что котировки растут, они, не обращая на это
внимание, продолжают раскачивать рынок. Тренд горизонтальный сменился
трендом восходящим (ascended trend, uptrend).
Разгоняя рынок заказами на покупку и не обращая внимание на старые
локальные ценовые ориентиры, интервент принимает все меры к тому, чтобы,
1
Те из читателей, кто внимательно читал Часть II настоящего пособия, помнят, что аналогичная
ситуация сложилась на гипотетической бирже после покупок клиента ДЮКА. В параграфе 9.6
подробно описано, как крупный игрок нарушил баланс на бирже (см. графические иллюстрации
процесса на рис. 168 и 169).


92
во-первых, рынок устойчиво шёл наверх, а во вторых, чтобы привлечь на него
поток капитала следующего порядка. Носителями которого будут новые игроки,
способные создать избыточный спрос в тот момент, когда спекулянт, стоящий у
истоков тенденции начнёт обратную операцию – продажу акций. Эти
мероприятия по привлечению инвестиций носят глобальный характер. Среди
них мы можем отметить целый ряд как сугубо биржевых (корректирующие
интервенции, о которых речь пойдёт чуть ниже), так и небиржевых
(предоставление кредитов мелким и средним спекулянтам, раздувание истерии
по поводу перспектив нового тренда в средствах массовой информации и т.п.).
Поверив в рост, на восходящий тренд слетаются мелкие и средние
спекулянты с других рынков. Они начинают скупать дорожающие акции,
вскакивая, как говорят биржевики, на уже идущий поезд. Этот процесс
называется индуцированной интервенцией мелкого и среднего спекулятивного
капитала.

Индуцированная интервенция мелкого и среднего спекулятивного
капитала (ИИМиССК) – это процесс покупки дорожающих акций мелкими и
средними спекулянтами, пришедшими с других рынков.

Почему я назвал её «индуцированной», то есть «вызванной»,
«спровоцированной»? Дело в том, что рост рынка спровоцировал других
игроков перевести на него часть своего спекулятивного капитала. Количество
игроков – N растёт, СКР также увеличивается, а вот величина АВР не меняется:
крупный игрок то держит купленные акции у себя! На практике очень часто
можно наблюдать явление реактивации рынка, о котором неоднократно
говорил в своих работах тов. Сорос.

Реактивация рынка – это процесс, в ходе которого игроки покупают акции
потому, что они растут. Акции растут потому, что их покупают и т.д.
Аналогично, игроки продают акции потому, что они падают. Акции падают,
потому что их продают и т.д.

Индуцированная интервенция мелкого и среднего капитала как раз и
приводит к реактивации рынка. Но, несмотря на это, он ещё не реализовал весь
свой потенциал роста. Рынок ещё не чувствует, что крупный спекулянт заложил
под него бомбу замедленного действия. Цена идёт вверх не спеша, с откатами,
предоставляя мелким и средним спекулянтам богатые возможности для игры. В
это, поистине благодатное для участников рынка время, почти все игроки в
выигрыше. Кто-то купил на откате и закрылся на пике: такой спекулянт имеет
вполне реальную прибыль. Кто-то, напротив, не спешит продавать: он ждёт,
пока цена вырастет ещё больше, довольствуясь бумажной прибылью. Но это
ещё не самое интересное. Самое интересное начинается тогда, когда до
основной массы торговцев доходит информация о трендообразующем событии.
Тут все, кто ещё не купил, начинают понимать, что надо покупать. В результате
цена совершает резкий рывок вверх. Рынок входит в стадию реализации
потенциала (см. рис. 355):




93
Ц СГ ИКК РП




t
Ц – цена; t – время; СГ – стадия гомеостазиса; ИКК – стадия интервенции крупного капитала;
РП – стадия реализации потенциала; – фаза «Инь»; – фаза «Янь».

Рис. 355 Стадии и фазы развития рынка

Стадия реализации потенциала (РП) – это такая стадия развития рынка, при
которой цена совершает резкий рывок вверх и выходит на качественно новый
уровень.

Бомба замедленного действия, которую подложил под рынок крупный
игрок, наконец-то рванула. Цена резко идёт вверх. Иногда при этом
наблюдаются ценовые разрывы (ещё раз посмотрите на рис. 355). Они
возникают, когда при открытии покупатели берут 1, что называется, по любой. У
игроков на счетах много денег, но мало акций. Спрос большой, а предложение
маленькое. Медведи быстро понимают, что к чему, и не стремятся быстро
продавать: они ждут более высокой цены. Механизм подавления трендов
ломается. Рынок в фазе «Янь».

Фаза «Янь» – это такая фаза в развитии рынка, при которой цена некоторое
время сильно двигается в одном направлении. В этой фазе механизм подавления
трендов не действует.

В древнекитайской философии «Янь» – это активное, мужское начало
мира. В фазе «Янь» цена двигается в одном направлении практически без
остановки, демонстрируя чисто мужское, бескомпромиссное поведение.
Происходящее на рынке в эти периоды напоминает массовый психоз. Цена
улетает в другую манвантару 2. «Медведи» постоянно получают удары из
другого масштаба 3. Это очень сложное время. Большинству игроков приходится

1
Б р а т ь – покупать.
2
У л е т е т ь в д р у г у ю м а н в а н т а р у – на биржевом жаргоне это словосочетание
означает резкий рывок цену вниз или вверх. На рынке полностью меняется обстановка. Игрокам
приходится заново перестраиваться. Представим себе, что в течение полугода цена на акцию
колебалась в диапазоне 35 – 40 р. Если за две недели рынок вырастет, скажем, до 100 р., то про
такую ситуацию на бирже скажут: «Цена улетела в другую манвантару». Можно утверждать,
что после того, как цены улетят в другую манвантару, на рынке начинается новая эпоха. В
философии индуизма манвантара – период активного, проявленного состояния Вселенной.
3
У д а р и з д р у г о г о м а с ш т а б а – ситуация, когда на рынке начинается сильная
тенденция. Многие игроки не успевают на неё среагировать и несут убыток. Очень часто


94
в срочном порядке перестраиваться. В основном это касается мелких
спекулянтов. Они привыкли играть по цене. В их головах, скажем, 400.00 р. –
это низко, 500.00 р. – высоко. А вот когда цена начинает меняться как показания
альтиметра 1 при взлёте реактивного истребителя: 600.00 р., 700.00 р., 800.00 р.
… Многие игроки чувствуют себя не в своей тарелке. Вроде бы сильная
тенденция, и надо покупать. Но цена улетела очень высоко: покупать страшно.
А вдруг она резко изменит вектор своего движения и так же быстро начнёт
падать?
Вся «изюминка» описываемой ситуации заключается в том, что с
вероятностью 99% она и дальше будет расти 2. Дело в том, что рынок просто
обречён на рост, так как ИКК и ИИМиССК создали огромный дисбаланс между
акциями вторичного рынка, стационарным капиталом и ценой: акций на рынке
мало, а денег много. В стадии реализации потенциала можно смело покупать.
Риск проиграть ничтожно мал, а вероятность крупно выиграть, очень велика. К
тому же, в пользу открытия длинных позиций говорит вот ещё какое
обстоятельство:

NB. Рост рынка под воздействием ИКК – управляемый процесс.
Крупный игрок внимательно следит за рынком. Если вдруг во время
роста нескольким мелким и средним спекулянтам придёт в голову идея сыграть
на понижение, то крупный игрок немедленно начнёт играть против. Он будет
покупать, поддерживая, таким образом, растущий рынок. Такие покупки
образуют корректирующую интервенцию крупного капитала.

Корректирующая интервенция крупного капитала (КИКК) – это действия
крупного игрока, направленные на поддержку растущего рынка во время
коррекции. Крупный игрок покупает добавочную партию акций, сообщая рынку
поступательное движение вверх.

На рис. 355 вы можете видеть, как во время резкого роста часть мелких и
средних игроков начала активно продавать. В результате цена на некоторое
время припала. Это был кратковременный откат: крупный игрок поддержал
рынок, и цена возобновила своё движение.
В нашем примере крупный торговец акциями оперирует на рынке в
одиночку. Однако на практике в большинстве вариантов игру на повышение
начинают несколько игроков. В некоторых случаях они образуют «корнер» и
действуют как один большой игрок, а в некоторых они действуют независимо
друг от друга, однако эффект от таких независимых действий практически

У. И. Д. М. получают скальперы. Это происходит, когда крупный игрок начинает активно
продавать или покупать (см. пример про игру клиента ДЮКА из параграфа 9.4 Главы 9 Части II
настоящего пособия). У. И. Д. М. называется так потому, что когда игрок скальпирует, то он
сосредотачивается на относительно мелком масштабе игры: он смотрит на внутридневной
график максимум за пару дней, а решения принимает, исходя из конфигурации ценовых
движений максимум за пару часов. Крупный же игрок очень часто перед выходом на рынок
анализирует движение цен за довольно значительный временной интервал: несколько месяцев,
или даже несколько лет.
1
А л ь т и м е т р – прибор для измерения высоты полёта.
2
В параграфе 9.4 Главы 9 Части II настоящего пособия в ходе торговой сессии на
гипотетической бирже произошло самое неприятное событие для «быков»: после сильного
рывка вверх цена резко упала. Игроки нарвались на тот самый 1%.


95
равен эффекту от «корнера». Почему? Дело в том, что иногда какая-то важная
информация или прогноз попадают одновременно к нескольким крупным
спекулянтам. Они начинают игру в одном направлении. – Ситуация же, когда
акулы бизнеса сталкиваются лбами (то есть один продаёт, а другой покупает)
встречается крайне редко. А вот в среде мелких и средних игроков дела обстоят
несколько иначе. В фазе «Инь» половина биржи покупает, а половина продаёт.
В фазе «Янь» симметрия нарушается, и большинство играет по рынку 1. Отсюда
и бешеный рост цены. Однако, в любом случае …

NB. Погоду на рынке делают крупные игроки.
Резкий рост рынка в стадии реализации потенциала был бы невозможен
без ИКК. Мелких и средних спекулянтов на рынке очень много. Если, скажем,
какой-то мелкий игрок купит пару-другую контрактов, то его покупка
практически никак не повлияет на рыночную ситуацию. Более того. Даже если
несколько мелких игроков сговорятся, и цена пойдёт вверх, то спустя некоторое
время они продадут, и рынок упадёт. Другое дело крупный игрок. Уже самим
фактом покупки он толкает рынок вверх. Так как крупный игрок держит акции
долго, то на рынке создаётся искусственный дефицит акций.
Итак, искусственный дефицит акций и массовый психоз привели к тому,
что цена растёт, и растёт очень сильно. Зададимся следующим вопросом:
«Когда всё это кончится? Не будет же рынок расти бесконечно»! Для ответа на
это вопрос нам придётся вспомнить о том, что без притока новых денег
невозможен рост. Если ИИМиССК постепенно сойдёт на нет (действительно,
ведь ресурсы мелких и средних игроков не безграничны), то тогда рост СКР
прекратится. А это будет означать, что на рынке установится равновесие между
СКР, АВР и ценой. Кстати, о цене. Как вы уже наверное догадались, уважаемый
читатель, новая равновесная цена (Ц?) будет достаточно высокой. Ведь если в
системе мало денег, то уровни поддержки и сопротивления будут располагаться
низко, и недалеко друг от друга (коридор будет узкий). Если же в системе денег
много, то эти уровни будут располагаться высоко, и коридор будет широкий. Не
так ли? Следовательно, рынок снова войдёт в стадию гомеостазиса, так как:

Если N, СКР и АВР = const, то Ц = {Цп; Цс} (вспомним наш первый
постулат).

Состояние рынка отображено на рис. 356:




1
И г р а т ь по р ы н к у – покупать при росте или продавать при падении.


96
Ц СГ ИКК РП СГ




t
Ц – цена; t – время; СГ – стадия гомеостазиса; ИКК – стадия интервенции крупного капитала;
РП – стадия реализации потенциала; – фаза «Инь»; – фаза «Янь».

Рис. 356 Стадии и фазы развития рынка

Интересно порассуждать о том, как именно на рынке установится новая
равновесная цена Ц?. Очевидно, что:

Величина положительного изменения котировок ?Ц за время ?t
пропорциональна количеству капитала, перетекшего на рынок.

Однако мелкие и средние спекулянты понятия не имеют о том, сколько
денег вложил в свои операции крупный игрок и где находится новая
равновесная цена. Также они не знают ни точное количество денег в торговой
системе, ни количество акций, обращающихся на рынке. Нет также какой-то
особой формулы, которая бы связывала СКР, АВР и Ц (кстати говоря, было бы
интересно её вывести, но это уже тема другого разговора). Суммируя
вышесказанное, можно утверждать, что Ц? устанавливается стихийно. Рынок
идёт вверх, но в какой-то момент времени торговцы начинают чувствовать, что
спрос иссякает. Создаются условия для отката. Если после этого рынок
переходит в фазу «Инь», то, скорее всего, новая равновесная цена уже найдена.
Внутри нового коридора торговцы снова начинают играть в игру под названием
«кто сильнее испугается». Даниил Хармс как-то сказал, что глупец не может
отделить существенного от случайного.

NB. Мелкие и большинство средних спекулянтов не умеют отличать
трендообразующих событий от трендокорректирующих.

В этом их беда. Почти каждая поступившая на рынок информация
вызывает в их воображении картину Карла Брюллова «Последний день
Помпеи». Мелкие и средние игроки очень постоянно чего-то пугаются. Потому
и проигрывают. Но довольно об этом.
Итак, под воздействием череды трендокорректирующих событий цена
совершает колебания то вверх, то вниз. Активность мелких и средних
спекулянтов на рынке я называю фоновой активностью.




97
Фоновая активность – это покупки и продажи мелких и средних игроков под
воздействием череды трендокорректирующих событий, являющиеся
источниками незначительных колебаний цены актива.

Чисто теоретически стадия гомеостазиса может продолжаться очень
долго. Однако на практике мы часто наблюдаем несколько другую картину.
Очень часто на рынке начинается новая ИКК. Этот вариант, правда, для нас не
интересен: мы его уже рассмотрели. Гораздо интереснее поглядеть, что будет
твориться на рынке, если крупный игрок узнает о том, что в ближайшее время
наступит отрицательное трендообразующее событие. Совершенно очевидно,
что он начнёт продавать. Рынок войдёт в стадию эвакуации крупного капитала.

Эвакуация крупного капитала (ЭКК) – это такая стадия развития рынка, при
которой крупный игрок продаёт ранее купленные акции, и уводят прибыль, а
также первоначально вложенный капитал с рынка. Как правило, ЭКК разрушает
гомеостазис системы.

ЭКК может быть вызвана не только опасением крупного игрока по
поводу возможного наступления отрицательного трендообразующего события.
Иногда крупный оператор просто фиксирует прибыль.
Итак, наш «эн плюс первый» игрок продаёт. Он старается делать это
незаметно, чтобы не спугнуть остальных торговцев. На руку ему играет то
обстоятельство, что абсолютное большинство мелких и средних игроков живёт
стереотипами прошлого. Им кажется, что восходящая тенденция себя не
исчерпала. В Одессе про таких говорят: «Они думают, что всё ещё идут на
базар. Но они давно уже идут с базара». У линии поддержки они покупают. А
крупный игрок продаёт. В результате его действий на рынке может
сформироваться локальный нисходящий тренд (descended trend, downtrend) (см.
рис. 357):

Ц СГ ИКК РП СГ ЭКК




t
Ц – цена; t – время; СГ – стадия гомеостазиса; ИКК – стадия интервенции крупного капитала;
РП – стадия реализации потенциала; ЭКК – стадия эвакуации крупного капитала; – фаза
«Инь»; – фаза «Янь».

Рис. 357 Стадии и фазы развития рынка




98
Продажи крупного игрока приводят к значительным изменениям в
кортежах {Д1, Д2, … Дn} и {А1, А2, … Аn}. Если бы после ЭКК мелкие и средние
спекулянты собрались вместе и произвели бы ревизию своих счетов, то они с
удивлением бы обнаружили, что у них на руках очень много акций, купленных
по высокой цене, и очень мало денег. Почему? Крупный игрок продаёт свои
акции и получает на руки деньги. Причём он не только возвращает
первоначально вложенную сумму, но и зарабатывает прибыль, так как покупал
то он внизу! После чего наш герой уводит деньги с рынка акций НК «ЛУКойл»
для того, чтобы инвестировать их в какой-то другой актив. Следовательно, СКР
уменьшается, а АВР увеличивается. В системе опять возникает дисбаланс
между деньгами, акциями и ценой. Но это дисбаланс другого рода. Теперь
рынок наводнён акциями при незначительном количестве игрового капитала.
Крупный игрок создал искусственный дефицит денег. Рынок на грани обвала.
Однако многие мелкие и средние игроки не подозревают об этом. Вспоминается
изречение Уоррена Баффета 1:

«Если вы в течение 20 минут играете в покер и не знаете, кто выбывает из игры,
то, значит, выбываете вы. Если, торгуя в течение 20 минут, вы не знаете, кто теряет
деньги, значит – теряете вы» 2.

Незадачливым спекулянтам кажется, что настал подходящий момент для
покупки. Однако они ошибаются. Когда на рынок приходит известие об
отрицательном трендообразующем событии (а в нашем примере им может быть,
скажем, решение стран-членов ОПЕК 3 резко повысить квоты на добычу нефти),
то цена обваливается (см. рис. 358):

Ц СГ ИКК РП СГ ЭКК РДД




t
Ц – цена; t – время; СГ – стадия гомеостазиса; ИКК – стадия интервенции крупного капитала;
РП – стадия реализации потенциала; ЭКК – стадия эвакуации крупного капитала; РДД – стадия
реализации дефицита денег; – фаза «Инь»; – фаза «Янь».

Рис. 358 Стадии и фазы развития рынка



1
У о р р е н Б а ф ф е т (США) – крупнейший частный инвестор XX в. Его состояние
оценивается в 36 млрд. долл. (по данным журнала «Форбс» на 13 сентября 2002 г.). У. Б. часто
называют «инвестиционным гением».
2
Билл Вильямс. Торговый хаос – М.: ИК Аналитика, 2000. – 328 с.;
3
О П Е К – международная организация стран-экспортёров нефти. Оказывает решающее
влияние на формирование мировых цен на нефть.


99
Рынок входит в стадию реализации дефицита денег.

Стадия реализации дефицита денег (РДД) – это такая стадия развития рынка,
при которой цена совершает резкий рывок вниз и выходит на качественно
новый уровень.

Я назвал эту стадию именно так вот почему. После ЭКК на рынке
образовался искусственный дефицит денег. Во время обвала этот дефицит
реализуется – цена резко падает. Рынок снова в фазе «Янь». На нём мы опять
наблюдаем явление реактивации. Игроки продают, потому что цена падает. А
цена падает, потому, что игроки продают. И если при росте реактивация играла
на руку участникам рынка, то при падении … Абсолютное большинство мелких
и средних спекулянтов несут потери: это или прямые убытки, или резкое
уменьшение стоимости пактов акций. Ситуация усугубляется тем, что …

NB. Падение – неуправляемый процесс.
Падение – это не зеркальное отражение роста. При падении рынок
некому поддержать: «суровый отец с ремнём, наказывающий зарвавшихся
«медведей»» (здесь я пользуюсь терминологии некоторых психологов) в это
время пьёт “Martini bianco” где-нибудь на Гавайях. Крупному игроку нет дела
до рыданий биржевой толпы. Он ушёл с рынка. Его деньги сейчас в другом
месте. – Среди игроков, находятся, правда и такие, которым удаётся заработать
на падении: это держатели коротких продаж. Но таких немного. Основная масса
торговцев «в минусе».
Вот несколько игроков предприняли попытку сыграть на повышение,
исходя из убеждения, что цена упала слишком низко (ещё раз посмотрите на
рис. 358). Однако через некоторое время падение возобновилось с прежней
силой: пока рынок не нащупает новую равновесную цену, обвал не прекратится.
По собственному опыту могу сказать: хотя все прекрасно понимают, что цена не
может упасть ниже нуля, ощущения от падения жуткие. – По большей части
масштабы снижения котировок превосходят фантазию даже тех из «медведей»,
кто для более ясного и наглядного видения перспектив рынка наелся
галлюциногенных грибов. Но внезапно падение останавливается: рынок нашёл
новую равновесную цену (см. рис. 359):

Ц СГ ИКК РП СГ ЭКК РДД СГ




Крупный игрок
покупает
Крупный игрок
продаёт




t


100
Ц – цена; t – время; СГ – стадия гомеостазиса; ИКК – стадия интервенции крупного капитала;
РП – стадия реализации потенциала; ЭКК – стадия эвакуации крупного капитала; РДД – стадия
реализации дефицита денег; – фаза «Инь»; – фаза «Янь».

Рис. 359 Стадии и фазы развития рынка. Полностью завершённый рыночный цикл с
точки зрения МВРА.

Всё возвращается на круги своя. Система опять входит в стадию
гомеостазиса. «Янь» трансформируется в «Инь». Рыночный цикл завершён.
Мелкие и средние игроки снова начинают любимую игру в коридоре цен.
Однако общий итог операций внутри цикла для них неутешителен:
большинство спекулянтов в проигрыше. Почему? Дело в том, что крупный
игрок-то выигрыше. Он увёл с рынка первоначально вложенные деньги плюс
прибыль. А откуда она взялась? Деньги на счёт крупного игрока перекочевали
со счетов остальных игроков 1.


15.8 Новая теория: выводы
Оказывается, что крупный игрок похож на кита, питающегося
фитопланктоном, в роли которого выступают мелкие и средние спекулянты. Вот
почему новичков делают на бирже, как маленьких детей: они просто идут на
корм крупным млекопитающим и всяким там акулам капитализма! Для того
чтобы самому стать хищником, мелкому игроку надо преодолеть самого себя.
То есть перестать быть мелким игроком. Попросту говоря разбогатеть и
получить доступ к инсайду. Кстати говоря, приведённая выше модель наглядно
показывает нам ценность инсайдерской информации. Правда, не самой
информации как таковой, а возможности её скрытного и приоритетного
получения.
В самой модели, правда, мы можем найти массу допущений и
ограничений. Ради того, чтобы не увязнуть в деталях, я опустил много такого,
что в реальной жизни имеет место. Начнём хотя бы с того, что чаще всего на
рынке играют одновременно несколько крупных игроков. Далее. В нашей
модели крупный игрок начинал покупать и продавать до того, как известие о
трендообразующих событиях доходили до основной массы спекулянтов. На
практике в большинстве случаев интервенция и эвакуация крупного капитала
происходят postfactum 2: на головы торговцев обрушивается форс-мажор 3, и
крупные игроки начинают шевелиться. Иногда трендообразующим фактором
является не одно событие, а череда событий.
В некоторых случаях консервативный держатель пополняет свой пакет
акций, покупая их на вторичном рынке, и не продавая обратно. Интересно также
было бы рассмотреть ситуацию, когда какой-то консервативный держатель
продаёт на рынке крупный пакет акций. Это тоже своего рода ЭКК: такой
акционер, как немецкий пылесос “Thomas”, высосет с рынка почти все деньги, а
мелкие спекулянты опять с горя напьются. Но не надо отчаиваться. Бывает, что

1
Этот вопрос был достаточно подробно разобран в параграфе 9.6 главы 9 Части II настоящего
пособия.
2
P o s t f a c t u m – латинское слово, означающее, что что-то произошло после какого-то
события;
3
Ф о р с - м а ж о р – в данном контексте это внезапное, непредвиденное трендообразующее
событие;


101
и крупные игроки проигрывают: и богатые тоже плачут. В эти дни у мелких и
средних участников рынка праздник. К столу подаётся туша лиоплевродона 1, и
аборигены рынка запасаются провизией на несколько месяцев вперёд.
Сформулируем несколько важных выводов:

Восходящий тренд на фондовых рынках вызывается интервенцией
крупного капитала, а нисходящий – эвакуацией. Котировки акций по
большей части зависят от насыщенности рынка деньгами.
В компании может ничего существенного и не произойти. А курс акций
под воздействием слухов и ожиданий может сходить туда сюда раз десять.

Причудливые зигзаги цены на графиках – это следствие
суперпозиции 2 торговой активности мелких, средних и крупных
игроков.

На вторичном рынке идёт настоящая классовая борьба. Единственное
что баррикад не возводят. Мелкие и средние спекулянты воюют против
крупных. Исход борьбы в большинстве случаев ясен заранее. Однако …
Помните «Охоту на волков» Высоцкого? «Идёт охота на волков, идёт охота, на
серых хищников, матёрых и волков …». Так вот, на фондовых рынках идёт
настоящая охота на мелких и средних спекулянтов:

«Не на равных играют с волками
Егеря – но не дрогнет рука, –
Оградив нам свободу флажками,
Бьют уверенно, наверняка.

Волк не может нарушит традиций, –
Видно, в детстве – слепые щенки –
Мы, волчата, сосали волчицу
И всосали: нельзя за флажки!»

И далее:

«Я из повиновения вышел –
За флажки – жажда жизни сильней!
Только сзади я радостно слышал
Удивлённые крики людей» 3.

А может быть для того, чтобы «выйти за флажки», мелкому спекулянту
надо сыграть вместе с крупным?


1
Л и о п л е в р о д о н (лат. “Liopleurodon”) – гигантское хищное морское пресмыкающееся из
семейства плиозавров, обитавшее в морях юрского периода и достигавшее длины 25 м и веса
150 т. Л. питался ихтиозаврами и акулами. Л. – герой популярного телесериала английской
телекомпании “BBC” «Прогулки с динозаврами».
2
С у п е р п о з и ц и я – наложение.
3
Владимир Высоцкий. Человек. Поэт. Актёр / Ссот. Ю. А. Андреев и И. Н. Богуславский;
Вступ. Ст. Ю. А. Андреева. – М.: Прогресс, 1989 – 360 с.: ил.;


102
Крупные игроки, в конечном итоге, живут за счёт мелких и средних.
Каждый год на мировом рынке огромное количество игроков
разоряются. Но, несмотря на это прискорбное обстоятельство, на рынок люди
идут, идут, и идут …

Риск инвестирования на растущий рынок минимален, а на
падающий – максимален. Рост и падение рынка не зеркальное
отражение друг друга, а два гетерогенных 1 процесса.
В качестве наглядной иллюстрации к вышесказанному хочется привести
данные по динамике фондового индекса РТС за период с 1996 по 1998 год (см.
рис. 360):

600
Латентная 550
фаза ЭКК
500
ИКК 450

400

350
ИКК
300

250

Открытая ЭКК и 200
неуправляемое 150
падение
100
рынка
50

MA MJ J A S O N D 97 MA MJ J A S O N D 98 M A MJ J AS


Рис. 360 Стадии развития российского фондового рынка в 1997 – 1998 годах на примере
индекса РТС (с точки зрения МВРА).

В этом временном интервале российский фондовый рынок «пережил»
несколько раундов последовательных интервенций западного капитала,
сформировавших восходящий тренд, играть на котором было очень выгодно.
Положительным трендообразующим событием в рассматриваемом случае
явился оптимизм заокеанских инвесторов в отношении развивающихся рынков,
куда они с лёгкой руки зачислили и Россию. Ситуация кардинально изменилась
в октябре 1997 года, когда под влиянием азиатского кризиса западный капитал
начал паническое бегство и из нашей страны. Это привело к мощному обвалу
котировок, для кого-то ставшим полной неожиданностью. Я же думаю, что
эвакуация крупного западного капитала началась задолго до начала азиатского
кризиса и некоторое время протекала в латентной (скрытой) фазе, а так как

1
Г е т е р о г е н н ы й – разнородный.


103
абсолютное большинство российских участников рынка пребывало в эйфории,
то наши игроки не сумели вовремя перестроиться и выйти из игры. В результате
они понесли большие убытки, впрочем, как и те западные спекулянты, которые
также оказались нерасторопными. Я не случайно выбрал в качестве
иллюстрации график российского индекса. Дело в том, что предложенная
вашему вниманию теория хорошо описывает так называемый периферийный
рынок, который в сильной степени зависит от перетока капитала из-за границы.
На фондовом рынке той же Америки ситуация несколько иная. Заслуживает
внимание и тот фундаментальный факт, что …

Поведение крупного капитала на рынке есть важнейший индикатор
инвестиционных перспектив рассматриваемого финансового
инструмента.

Крупные игроки не станут инвестировать неизвестно куда и покупать
«кота в мешке». С другой стороны, если международный спекулянт бежит с
рынка, то для этого у него есть веские причины. В любом случае, наша новая
теория вторичного рынка даёт богатую пищу для размышлений. В
последующих главах мы ещё не раз обратимся к этой теории.




Глава 16. Инвестиционная среда

16.1 Предварительные замечания
Инвестиционная среда – это совокупность взаимосвязанных рынков, на
которых происходит инвестирование в финансовые активы.

В Главах 2 и 4 Части I настоящего пособия я дал краткое описание
первичного и вторичного рынков ценных бумаг. В Главе 9 Части II я показал,
как происходит биржевая торговля акциями. В Главах 11, 12 и 13 я разобрал
механику биржевых операций с ценными бумагами и деривативами. Поэтому я
думаю, что читатель уже достаточно подготовлен для глубокого проникновения
в суть процессов, происходящих в инвестиционной среде.


16.2 Национальный рынок ценных бумаг
Основным, базовым элементом инвестиционной среды является
национальный рынок ценных бумаг. Его обобщённая структура приведена на
рис. 361. На нём вы видите основные сегменты национального рынка и
основные сегменты сопредельных рынков.

Сегмент рынка – это часть рынка, на которой торгуют тем или иным видом
ценных бумаг, товаров, валют или иных финансовых инструментов.



104
Следует отличать сегмент рынка от сектора.

Сектор рынка – это географически локализованная часть рынка.

Первичный рынок облигаций – это сегмент рынка ценных бумаг. А вот
ММВБ, где располагается первичный рынок – это уже сектор. Приведённая на
рис. 361 структура носит самый общий характер. На конкретном рынке
некоторые элементы могут отсутствовать. Например, в России нет опционов на
облигации. А, скажем, в США до недавнего времени и понятия не имели о
фьючерсе на какую-то отдельную акцию (single-stock futures) – там торговали
фьючерсами на индексы. Давайте более подробно поговорим о каждом сегменте
национального рынка ценных бумаг.


16.3 Первичный рынок акций
Итак, на первичном рынке происходит первичное размещение (primary
distribution) акций, называемое иногда «первоначальное публичное
предложение» (initial public offering (IPO)). Эмитент может размещать акции
самостоятельно, однако, в большинстве случаев он пользуется услугами
посредника: в США – инвестиционного банка (investment bank), а в России –
инвестиционной компании (investment company). Сам процесс первичного
размещения называется «андерайтингом» (underwriting), а посредник –
«андерайтером» (underwriter).




105
Национальный рынок ценных бумаг


Первичный рынок ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг

Первичный рынок акций: Вторичный рынок акций:
– обыкновенных; биржевой и внебиржевой.
– привилегированных.

Спот Фьючерс Опцион
Первичный рынок облигаций:
– государственных;
– корпоративных; Вторичный рынок облигаций:
– региональных и биржевой и внебиржевой
муниципальных;
– банковских.
Спот Фьючерс Опцион


Фьючерсы и опционы на индексы и
Рынок векселей
финансовые инструменты



Сопредельные рынки

Кредитно-депозитный
Товарный рынок: рынок
биржевой и внебиржевой

Спот Форвард Фьючерс Опцион



Валютный рынок:
биржевой и внебиржевой

Спот Форвард Фьючерс Опцион




Рис. 361 Обобщённая структура национального рынка ценных бумаг

Как же происходит андерайтинг? Эмитент, прежде всего, ищет
подходящего андерайтера. Он, в свою очередь, формирует инвестиционный
синдикат (syndicate), куда входят инвестиционные банки и брокерские фирмы.
Они образуют группу по покупке и группу по продаже (selling group). Члены
группы по покупке берут на себя повышенные социалистические обязательства
(шутка). Они, как правило, гарантируют размещение всего выпуска. Такая
гарантия называется твёрдое обязательство (firm commitment) 1. Группу по
покупке возглавляет андерайтер. Члены вышеупомянутой группы выкупают у
эмитента часть транша или даже весь транш, и потом продают его инвесторам
1
Слово “firm” в данном словосочетании означает «твёрдое»;


106
по более дорогой цене. В худшем варианте члены группы по покупке могут
остаться с купленными у эмитента акциями. В некоторых случаях члены группы
по покупке работают по схеме оптимальной программы работ (best-efforts
basis). Они обязуются приложить максимум усилий для того, чтобы продать
выпущенные акции. Если они это не сумеют сделать, то первичное размещение
может и не состояться. Члены же группы по продаже занимаются тем, что
просто продают акции, получая за них комиссию.
В результате первичного размещения акции оказываются
распределёнными между акционерами неодинаково. Кто-то приобрёл большие
пакеты, а кто-то маленькие: здесь всё зависит от финансовых возможностей
покупателя. На первый взгляд кажется, что всё просто. Однако на самом деле
это не так. Крупные акционеры получают возможность непосредственного
влияния на процесс управления компанией, выдвигая своих представителей в
совет директоров. Кроме того, на собрании акционеров голос такого инвестора
будет весьма и весьма весомым. Если же крупный акционер получит
контрольный пакет, то тогда акционерное общество окажется целиком в его
руках, хотя формально он будет владеть не всеми акциями! – Воистину, тот, кто
изобрёл механизм акционирования, был человеком недюжинного ума.
А что же мелкий акционер? Он может довольствоваться правом голоса,
однако, его голос ничего не решает. Он, фактически оказывается отстранённым
от участия в управлении корпорацией. В среде мелких акционеров много
номинальных собственников – и ни одного реального.

NB. Мелкий акционер испытывает иллюзию владения. По настоящему
– он не владелец.

Ему остаётся надеяться на дивиденды. А если вдруг он захочет вывести
деньги из бизнеса? Тогда он должен искать покупателя на свои акции. Если
таковых не найдётся, то наш герой остаётся ни с чем.
А вот крупный акционер ни с чем не останется. Он всегда отхватит свой
кусок пирога. Давайте рассмотрим схему, которую я называю «властной
пирамидой». Итак, представим себе, что некто мистер X владеет 30% акций
корпорации «A», чей уставный фонд равен $10 000 000. В настоящее время 30%
– это уже контрольный пакет 1. Корпорация «А», в свою очередь, владеет 25%
пакетом акций корпорации «B» с уставным капиталом $20 000 000 и 30% акций
корпорации «C» с уставным капиталом $30 000 000. Корпорация «B», в свою
очередь, владеет … Чувствуете, уважаемый читатель, какая интересная схема
получается? Даже не опускаясь на третий уровень, мы видим, что посредством
капитала в $3 000 000 мистер Х контролирует три корпорации с суммарным
уставным капиталом в $60 000 000!
В современном мире мы наблюдаем картину взаимопроникновения
капитала. Почти любая крупная корпорация владеет акциями других
корпораций. Однако некоторая доля её уставного капитала также принадлежит
другим корпорациям. Образуется своего рода паутина, в которой все элементы
связаны друг с другом. Если попытаться распутать эту паутину, то мы увидим,

1
Любопытный факт. После преобразования в 1956 г. компании “Ford” в корпорацию, семья
Фордов оказалась владельцем всего лишь 12% акций. Однако, это дало возможность главе
семьи, внуку основателя компании, Генри Форду II, владевшему 3% акций, стать председателем
совета директоров и, фактически, единолично управлять огромной автомобильной империей.


107
что есть корпорации менее зависимые от других корпораций, а есть более
зависимые. Как правило, более зависимые являются более мелкими. В
результате образуется своеобразная пирамида, ближе к вершине которой мы
видим относительно небольшое количество доминирующих корпораций. А кто
владеет их контрольными пакетами акций?
Круг этих владельцев не так велик – приблизительно две тысячи семей.
Среди них мы можем встретить набившие ещё в ХХ в. оскомину фамилии
Рокфеллеров, Морганов и Фордов. А также многих других, которые не так
известны широкой публике, ибо предпочитают сохранять свои имена в тайне.
Так вот, эти люди образуют так называемое мировое тайное правительство
(МТП) 1. Как бы оно не стремилось засекретить свою деятельность и даже сам
факт своего существования, информация о нём всё же просачивается в печать.
Боб Фрисселл в своём знаменитом бестселлере «В этой книге нет ни слова
правды, но именно так всё и происходит» пишет:

«Как бы вы ни называли их – Тайным правительством, Иллюминатами,
Билдербергерами, Трёхсторонней комиссией или Советом по международным
отношениям, не имеет значения. «Тайное правительство» в основном состоит из самых
богатых в мире людей. Их около двух тысяч, и они уже долгое время контролируют
наше так называемое правительство (Боб Фрисселл имеет ввиду правительство
Соединённых Штатов Америки – прим. К. Ц.). Они определяют, кого и когда должны
избрать на определённый пост. Они решают, будет ли вестись война и когда она
закончится. Они контролируют мировые запасы продовольствия, рост и спад инфляции
мировых валют. Всё это определяется упомянутой группой лиц. Безусловно, они не
могут взять под контроль стихийные бедствия, но руководят они многим» 2.

Внутри самого мирового тайного правительства имеется своя иерархия,
которая также похожа на пирамиду. Предоставим слово Дэвиду Айку, ещё
одному исследователю этой проблему, автору книги « … И истина сделает вас
свободными» и видеофильма «Изменить ход событий»:

«Существует глобальная пирамида, в которой всё это работает, в которой все
вершины пирамид (банковской, промышленной, информационной и т.д.) сливаются в
одну вершину. Существует мнение, что на этой вершине находятся тринадцать семей.
Оттуда вниз, сквозь все слои, проводится всё та же политика, ведущая к всё большей и
большей централизации власти. Внутри самой пирамиды существует серия
организаций, управляемых непосредственно тайным правительством мира» 3.

Боб Фрисселл, ссылаясь на Дэвида Айка, упоминает ещё вот о чём:

«Айк утверждает, что целью тайного правительства является единый контроль
над центральным банком (чтобы проводить все финансовые расчёты в обществе, где не
существует наличных денег), всемирной армией и населением, в которой каждый
человек снабжён личной микросхемой, связанной с центральным компьютером.

1
Поражает интуиция советского писателя Носова, автора книги «Незнайка на луне», которую
многие из нас читали в детстве. Самые богатые коротышки на Луне тоже объединились в своего
рода тайное общество, которое называлось «Бредлам»;
2
Боб Фрисселл. В этой книге нет ни слова правды, но именно так всё и происходит. Пер. с англ.
– К.: «София», М.: ИД «Гелиос», 2001. – 192 с.;
3
Боб Фрисселл. В этой книге есть немного правды … Официальное дополнение к «В этой книге
нет ни слова правды, но именно так всё и происходит». Перев. С англ. – К.: «София», Ltd., 2000.
– 208 с.


108
Айк рассказывает о том, как это всё осуществляется на гораздо более высоком
уровне, чем уровень внешних (то есть официальных) правительств; как находящиеся на
вершине пирамиды манипулируют событиями таким образом, что их люди приходят в
верхние эшелоны власти. Рузвельт как-то сказал: «В политике ничто не происходит
случайно; если что-то произошло, можно ручаться, что всё было так и
спланировано»» 1.

На рис. 362 я привёл данные по самым богатым людям США,
почерпнутые из журнала «Коммерсант», который, в свою очередь, взял их из
журнала “Forbes”:

Самые богатые граждане США. Топ – 10
Имя Возраст Источник состояния Размер состояния
($ млрд)
Билл Гейтс 46 Программное обеспечение 43
Уоррен Баффет 72 Инвестиции 36
Пол Аллен 49 Программное обеспечение 21
Элис Уолтон 53 Наследство, розничная торговля 18.8
Элен Уолтон 83 Наследство, розничная торговля 18.8
Джим Уолтон 54 Наследство, розничная торговля 18.8
Джон Уолтон 56 Наследство, розничная торговля 18.8
Роб Уолтон 58 Наследство, розничная торговля 18.8
Лоуренс Эллисон 58 Программное обеспечение 15.2
Стивен Болмер 46 Программное обеспечение 11.9

Рис. 362 Самые богатые граждане США. Первая десятка

МТП, этот своеобразный капиталистический интернационал, было
сформировано не сразу. Известно, что всё началось со встречи между
крупными американскими и английскими бизнесменами и политиками в 1919
году, сразу же по окончании Первой Мировой войны. Они были напуганы
прежде всего тем, что в России произошла революция, которая грозила
перекинуться на другие страны мира. В 1939 году Гитлер начал Вторую
Мировую войну. Он бросил вызов мировому тайному правительству, задумав
перекроить мир по-германски. В 1954 году МТП окончательно оформило свою
структуру: на свет появилась ключевая организация – Бильдербергская Группа.

«Затем в 1972-73 годах Дэвидом Рокфеллером (членом Совета и
Бильдербергской группы) и Збигневом Бжезинским была создана Трёхсторонняя
комиссия. Её задачей была координация всемирного контроля со стороны Европы,
Соединённых Штатов и Японии». 2

Боб Фрисселл пишет, что:

«В её состав входят самые влиятельные политики, банкиры, промышленники,
военные и представители средств массовой информации». 3

1
Боб Фрисселл. В этой книге есть немного правды … Официальное дополнение к «В этой книге
нет ни слова правды, но именно так всё и происходит». Перев. С англ. – К.: «София», Ltd., 2000.
– 208 с.;
2
Там же.
3
Боб Фрисселл. В этой книге есть немного правды … Официальное дополнение к «В этой
книге нет ни слова правды, но именно так всё и происходит». Перев. С англ. – К.: «София», Ltd.,
2000. – 208 с.


109
Образование МТП явилось закономерным этапом в процессе
монополизации капиталистического хозяйства, отражающим общую тенденцию
к интеграции. Изначально возникнув как англо-американский альянс, МТП со
временем приобрела черты действительно мирового объединения: его можно
рассматривать как интернациональную и интеротраслевую монополию самого
высокого уровня. МТП объединяет и контролирует такие официальные
международные структуры, как всемирный банк, всемирная торговая
организация (ВТО), международный валютный фонд (МВФ), европейское
экономическое сообщество (ЕЭС), европейский банк реконструкции и развития
(ЕББР), северо-атлантическую военную организацию (НАТО) и многие другие
организации, которые служат всего лишь внешними проводниками политики
МТП. Интересно, что с 1921 года каждый американский президент был членом
мирового тайного правительства. Исключение составлял лишь Кеннеди. Он
вошёл в конфликт с этой могущественной организацией; конфликтующие
стороны не смогли договориться, и Кеннеди был убит. Долгое время на пути
тайного правительства к мировому господству стояли СССР и его союзники.
Однако после 1991 это препятствие было устранено. Одной из целью
предоставления больших внешних займов России в 90-е годы XX в. со стороны
МВФ было поставить внешнюю и внутреннюю политику нашего государства
под контроль мирового тайного правительства, ибо кто платит, тот и заказывает
музыку.
Наивно было бы полагать, что МТП – это сборище кровожадных
монстров. Конечно же, это не так. Эти люди в большинстве своём очень умны и
воспитаны. В их руках колоссальные денежные ресурсы и власть. Аль Капоне и
Мейер Лански по сравнению с ними выглядят как уличная шпана. МТП хочет
сделать всё остальное человечество счастливым. Но на свой манер. Если вы
хотите узнать как, прочитайте «Легенду о великом инквизиторе» из романа
Ф. М. Достоевского «Братья Карамазовы». Более того, в мировом тайном
правительстве много мечтателей. Они мечтают о том, чтобы мир стал более
предсказуем. Чтобы бизнес-элита этого мира не потеряла своих позиций. Они за
мир во всём мире. Но за такой мир, который был бы создан по европейскому и
американскому бизнес-плану. В течение тысячелетий человечество воевало друг
с другом, создавались и разрушались великие империи, стремившиеся к
мировому господству. МТП же осознало следующую простую истину: мир
может быть завоёван бескровным путём – с помощью денег. Несмотря на всё
это, в мировом тайном правительстве существуют группировки, интересы
которых противоположны: например производители и потребители
минеральных ресурсов. Кроме того, существует огромное количество
организаций, напрямую не связанных с МТП. Например, ОПЕК – организация
стран-экспортёров нефти. Многие страны проводят собственную, независимую
от МТП политику, среди них я могу указать на Индию и Китай. И всё же, если
на мировой арене ты представляешь более-менее серьёзную величину, то ты так
или иначе «выйдешь» на мировое тайное правительство. И будешь вынужден с
ним договариваться. Выше я сказал, что МТП выступает за мир во всём мире.
Однако если более тщательно разбираться в этом вопросе, то окажется, что это
не совсем так. Дело в том, что одна из самых сильных группировок внутри МТП
– это производители вооружений. Они заинтересованы в том, чтобы их
продукцию покупали. Вот и выходит, что с одной стороны, МТП стремится к



110
миру, а с другой … Вообще говоря, о деятельности МТП можно написать целую
книгу.
Вы можете возмутиться: «Ничего себе! Оказывается, нами правят
денежные тузы»! А вы как думали, уважаемый читатель? Чем мы занимаемся с
утра до ночи? Правильно. Зарабатываем деньги. А что они нам дают? Власть,
престиж, комфорт. – Есть люди, у которых этих денег очень много. Совершенно
естественно, что они объединяются для того, чтобы не потерять эти самые
власть, престиж и комфорт.
На самом деле рассматриваемый вопрос более серьёзен. Мы можем
поставить его таким образом: «Кто нами правит»? Платон в своём сочинении
«Государство» утверждал, что государства процветали бы, если бы философы
были властителями или если бы властители были философами; воины, по мысли
великого афинянина, должны охранять государство, а простые граждане –
преумножать его богатства своим трудом. История человечества складывалась
таким образом, что людьми по большей части правили воины (аристократы,
произошедшие из воинов). Философ у власти представлял собой исключение в
череде аристократов (вспомним хотя бы Марка Аврелия 1). Так было вплоть до
XVII – XVIII вв., когда к власти постепенно стали приходить представители
третьего сословия. Их приход к власти облегчался тем, что аристократы очень
любили воевать между собой. А в этих войнах очень много благородных людей
гибло: ярчайшие примеры – это война Алой и Белой розы в Англии (1455 – 1485
гг.) и религиозные войны во Франции (1559 – 1594 гг.).
Понимаете, представитель третьего сословия у власти – это самый
наихудший вариант (здесь я высказываю своё личное мнение). Владимир Ильич
Ленин сильно ошибался, говоря о том, что и кухарку можно научить управлять
государством. Нет, дорогой читатель, нельзя. Управлять себе подобными – это
величайшая наука, или, если хотите, величайшее искусство, доступное только
тем людям, которые находятся на очень высокой ступени духовного развития.
Вот почему государством должны управлять философы, а не воины, и, тем
более, не ремесленники или торговцы. Любопытно, что в древней Индии
номинально правила варна кшатриев, однако обладателем высшего авторитета в
области управления признавалась варна браминов. В настоящее же время нами
правят, увы, вайшьи 2.
Если вернуться к рынку ценных бумаг, то мы можем констатировать
следующее. В мире существует ограниченный круг самых богатых людей,
которые образуют мировое тайное правительство. Оно стремиться удержать и
упрочить свою власть. Обладая колоссальными финансовыми ресурсами, эти
люди, помимо всего прочего, контролируют рынок ценных бумаг.

Первичный рынок – это механизм перераспределения власти как
между членами мирового тайного правительства, так и между
финансово-промышленными кланами, от него зависящими.
Первичный рынок ценных бумаг управляется в интересах МТП. Мелкие
акционеры не оказывают на ход дел абсолютно никакого влияния. Даже

1
М а р к А в р е л и й – римский император (161-180);
2
В древней Индии все люди делились на четыре варны: б р а м и н ы (священнослужители и
знатоки Вед), к ш а т р и и (воины и администраторы), в а й ш ь и (торговцы) и ш у д р ы
(крестьяне и ремесленники);


111
«де юре» пребывая на руках у мелкого акционера, акция «де факто» остаётся
собственностью МТП. Мелкий инвестор – это просто участник «массовки»,
которая проходит по заранее разработанному сценарию. Он вкладывает свои
деньги в предприятия, которые, в конечном итоге, принадлежат МТП.


16.4 Вторичный рынок акций
На вторичном рынке акций можно заработать кучу денег. Возьмём, к
примеру, Америку. Давайте посмотрим на рис. 363. На нём мы видим динамику
фондовых индексов DJIA и NASDAQ-100 1. Средний темп роста индекса DJIA
составил приблизительно 37% годовых, а NASDAQ-100 – 150% годовых, и это
без учёта возможности краткосрочных спекуляций! Вы можете спросить: «Как
же это так? Ведь эта величина значительно превышает норму ссудного
процента»! Да, это так. Инвесторы будут переводить на рынок акций средства с
других рынков.

Dow Jones Industrial Average NASDAQ-100
12500 5000
10000 4000
7500 3000
5000 2000
2500 1000
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 95 96 97 98 99 00


Рис. 363 Динамика индексов DJIA и NASDAQ-100

Начнётся масштабная интервенция. Рынок будет расти потому, что
игроки будут покупать. А игроки будут покупать, потому что рынок будет
расти. В результате такой реактивации курс акций улетит в солнечное лето 2.
Диалектика развития фондового рынка приводит нас к отрицанию цены как
показателя (конечно только с философской точки зрения). Цена в фазе «Янь» –
фантом. Потому что она так стремительно меняется, что теряет всякий смысл
как рыночный показатель.
Расширение клиентской базы американского рынка в 90-е годы XX в.
вследствие масштабных покупок на восходящем тренде привело к тому, что к
1999 г. около половины американских домохозяйств (78.7 млн.) владели
акциями. Ведущие специалисты по анализу фондового рынка в один голос
утверждают, что огромный приток капитала внёс свой вклад в силу бычьего
рынка в 90-е годы. Так, например, известный игрок и аналитик Эрик Найман в
своей книге «Трейдер-Инвестор» пишет:

«Значительная часть доходов населения пошла на покупку акций,
рассматриваемых многими частными инвесторами как высокодоходный и
сравнительно надёжный объект накопления» 3.


1
Найман Э. Л. Трейдер-инвестор. – Киев: ВИРА-Р, 2000. – 640 с.;
2
У л е т е т ь в с о л н е ч н о е л е т о – это крылатое выражение означает ситуацию, когда
цена совершает значительный рывок вверх.
3
Найман Э. Л. Трейдер-Инвестор. – Киев: ВИРА-Р, 2000. – 640 с.;


112
Обратите внимание, что частные инвесторы смотрят на акцию как на
сравнительно надёжный (!) объект накопления (!). Банки выдают ссуды под
залог акций! Кажется, ещё немного, и мы подойдём к феномену МММ. Однако
задолго до эксперимента Мавроди западный мир пережил нечто похожее, но в
гораздо более крупных масштабах. Я хочу познакомить вас, уважаемый
читатель, с моим другом, Джоном Лоу, и рассказать историю его взлёта и
падения 1.

Пример: Пирамида Джона Лоу
Джон Лоу, шотландец по происхождению родился в Эдинбурге в 1671 году в
семье банкира и ювелира. Отец Джона Лоу принадлежал к старинной дворянской
фамилии. На доходы от своего ремесла он купил несколько земельных угодий. Их то и
унаследовал молодой Лоу, отправившийся в 1688 году в Лондон на поиски
приключений. Чарльз Маккей пишет, что юный шотландец « … был приятной
наружности, тщеславен, довольно богат и абсолютно неуправляем». Он пользовался
успехом у женщин, и всё свободное от общения с дамами время посвящал карточной
игре, в которой прослыл виртуозом, чем вызвал зависть многих своих товарищей.
Через девять лет он стал законченным игроком. Однако вскоре Фортуна отвернулась от
Джона Лоу: за долги пришлось продать отцовское поместье, а в довершение несчастий
он застрелил на дуэли некоего господина Уилсона (как вы сами понимаете, дуэль
произошла из за дамы). Лоу привлекли к суду, однако, он бежал из-под стражи. В
течение девятнадцати лет он исколесил всю Европу, отметившись во всех игорных
домах Старого Света и заведя много полезных знакомств.
В 1716 году регент 2 Франции герцог Орлеанский издал указ, который разрешил
Джону Лоу, имевшему к тому времени репутацию искусного финансиста, учредить
банк, банкноты которого должны были бы приниматься при уплате налогов. Уставной
капитал устанавливался в размере шести миллионов ливров и был разделён на
двенадцать тысяч акций по пятьсот ливров каждая, одна четверть которых могла быть
куплена за металлические деньги, а остальные – за так называемые billets d’etat 3. Идея
Лоу состояла в том, чтобы оживить экономику Франции за счёт выпуска бумажных
банкнот, так как металлические деньги благодаря неразумной политике правительства
стремительно обесценивались. Финансовое положение государства было в то время
катастрофическим 4. Государственный долг составлял 3 миллиарда ливров,
среднегодовые доходы бюджета – 145 миллионов, а расходы – 142 миллиона. Лоу был
призван спасти государство от полного банкротства.
Поначалу дела у новоиспечённого банкира пошли хорошо, и, окрылённый
успехом, он предложил регенту новую идею. Была основана компания, имевшая
исключительные привилегии на колониальную торговлю, а также на разработку
месторождений драгоценных металлов в Луизиане, бывшей в то время французской
колонией. Уставный фонд этого предприятия составил уже 100 миллионов ливров (200
тысяч акций номиналом в 500 ливров). Банк и новая компания (своеобразный

1
По материалам книги: Маккей Чарльз. Наиболее распространённые заблуждения и безумства
толпы: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Альпина», 1998. – 333 с.;
2
Р е г е н т – лицо, временно исполняющее обязанности монарха в связи с малолетством
последнего;
3
B i l l e t s d’e t a t – государственные облигации Франции;
4
Заслуживает внимание то обстоятельство, что одной из причин Великой французской
революции было тяжелейшее состояние государственных финансов. Люди, хорошо знакомые с
историей Франции, знают, что бюджетные проблемы были своего рода хронической болезнью
этой страны. Первые симптомы этой болезни проявились в начале XIV в. при Филиппе IV, а
апогея они достигали в годы Столетней войны (1337 – 1453 гг.), религиозных войн (1559 –
1594 гг.) и правления Людовика XIV (1643 – 1715). Феодальная Франция так и не справилась с
этими проблемами.


113
финансово-промышленный холдинг) получили монополию на продажу табака,
исключительное право на добычу золота и серебра, и, в конце концов, банк Джона Лоу

<<

стр. 4
(всего 10)

СОДЕРЖАНИЕ

>>