<<

стр. 5
(всего 10)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

был преобразован в Королевский банк. Это был большой успех. Рыночная цена
банкнот королевского банка и акций миссисипской компании росла как на дрожжах.
Люди поверили шотландскому банкиру. Нацию охватила безумная спекуляция: курс
пятисотливровых акций подскочил до 20 тысяч!
В этот момент, когда, казалось бы, всё идёт хорошо, в дело вмешался герцог
Орлеанский. В дополнение к старым были выпущены новые бумаги на сумму 1 млрд.
ливров. Это вызвало озабоченность в правительстве и парламенте 1, однако регент всё
уладил. В начале 1719 года миссисипская компания произвела ещё одну
дополнительную эмиссию 50 000 акций на общую сумму 25 миллионов. Лоу обещал на
каждую акцию номиналом 500 ливров годовой дивиденд в размере 200 ливров! – На
новый транш было подано триста тысяч заявок.
Улица Куинкампуа в Париже, где располагался офис великого комбинатора,
превратилась в стихийный рынок. В приёмной банкира толпился цвет французской
аристократии. Интерес к бумагам миссисипской компании был так велик, что всерьёз
обсуждался вопрос о выпуске дополнительного транша в 300 тысяч акций номиналом
5 тысяч на общую сумму в 1.5 миллиарда ливров! – В случае его удачного размещения
регент получал реальную возможность погасить половину государственного долга.
Чем выше был курс акций миссисипской компании, тем больше печатали
банкнот Королевского банка. Образовалась пирамида: дивиденды по ранее
выпущенным акциям платили за счёт средств от продажи новых траншей акций и
новых траншей банковских билетов. Эта система не могла действовать бесконечно:
ведь денег то в государстве было ограниченное количество! Однако герцог
Орлеанский, похоже, не понимал этого обстоятельства. А Джон Лоу то ли закрыл на
это глаза, притворившись, что всё идёт хорошо, то ли сознательно продолжал
проводить пагубную политику: у историков на этот счёт существует несколько мнений.
Но, так или иначе, конец был близок.
Первый тревожный звонок прозвучал в начале 1720 года, когда принц де Конти
потребовал обменять свой запас банкнот на металлические деньги. Регенту, правда,
удалось отговорить своего родственника от этого дела, однако некоторые крупные
спекулянты стали продавать бумаги и выводить полученные от этой операции деньги
за пределы Франции (началась эвакуация крупного капитала). Так, например, по
словам Чарльза Маккея, известный в то время игрок, мсье Вермале « … скопил золотые
и серебряные монеты на сумму почти в миллион ливров, которые он сложил в
крестьянскую телегу и накрыл сеном и коровьим навозом. Затем он переоделся в
грязный крестьянский холщовый халат, или рабочую блузу, и в безопасности вывез
свой драгоценный груз в Бельгию, где вскоре нашёл способ переправить его в
Амстердам». Дефицит металлических денег на рынке стал столь ощутимым, что в
феврале 1720 года герцог Орлеанский специальным указом запретил частным лицам
под угрозой штрафа и конфискации имущества иметь в своём распоряжении сумму,
превышающую 500 ливров. Но это мероприятие вместо укрепления курса бумажных
денег и акций миссисипской компании, нанесло им смертельный удар. Люди
почувствовали, что ценных бумаг на рынке много, а денег мало (образовался
искусственный дефицит денег). Этому способствовало ещё и то обстоятельство, что с
начала февраля до конца мая было дополнительно напечатано банкнот на сумму в 1.5
миллиарда ливров. Было подсчитано, что всего в обращении находится банкнот на
общую сумму 2.6 миллиарда ливров, в то время как суммарное достоинство всех монет
в стране не превышало и половины этой суммы. 27 мая Королевский банк
приостановил платежи в металлических деньгах. Когда Джон Лоу ехал в карете с
очередного совещания в правительстве к себе домой, толпа чуть не растерзала его.
Регент послал ему для охраны отряд швейцарских гвардейцев.


1
П а р л а м е н т – во Франции высший орган судебной власти.


114
В конце концов, после нескольких месяцев неразберихи, финансовая пирамида
Джона Лоу и герцога Орлеанского рухнула. Огромное количество инвесторов
обанкротилось. Королевский банк объявил дефолт; реальных доходов миссисипской
компании оказалось недостаточно, чтобы поддержать искусственно раздутый курс
акций, и он упал практически до нуля.
Регент, чья роль в организации описанного нами предприятия была весьма и
весьма велика, скоропостижно скончался в 1723 году. Джону Лоу удалось покинуть
пределы Франции, имея в активе один единственный бриллиант, стоимостью
приблизительно в 125 тысяч ливров. Справедливости ради надо сказать, что все свои
доходы Лоу вложил в земельные угодья, которые после его отъезда были
конфискованы. Великий финансист умер в Венеции, в 1729 году, в крайней нужде. В
заключение привожу эпитафию на его могиле:

“Ci git cet Ecossais celebre,
Ce calculateur sans egal,
Qui, pat les regles de l’algebre,
A mis la France a l’hospital.” 1

Даже беглого анализа этой истории достаточно для того, чтобы понять,
что Джона Лоу и его высокопоставленного покровителя подвела иллюзия того,
что эмиссия бумажных денег и ценных бумаг сама по себе способна улучшить
экономическое и финансовое положение государства. Это, конечно же, не так:
деньги должны работать. А в нашем примере они так и не заработали. Да, на
привлечённые деньги был построен Новый Орлеан. Да, на некоторое время во
Франции оживилась торговля. Но всего этого было явно недостаточно, чтобы
погасить огромные обязательства по бумажным деньгам. Выплаты по старым
траншам финансировались за счёт новых. Эта порочная практика, в конце
концов, похоронила с таким трудом выстроенную пирамиду. А масштабная
эвакуация металлических денег в масштабах всей страны поставила точку на
неудачном эксперименте. Любопытно, что примерно в то же время Англия
переболела лихорадкой спекуляции на акциях «Южных морей». В результате
Запад выработал стойкий иммунитет к подобного рода предприятиям. В то же
время эксперимент Лоу показал, что финансы сами по себе являются тем
рычагом, приложившись к которому, можно дать экономике мощный импульс.
Кстати говоря, с моей точки зрения, нельзя винить во всём предприимчивого
шотландца. Сам Лоу неоднократно высказывался, что банкир, занимающийся
эмиссией необеспеченных банкнот, подлежит расстрелу. Он прекрасно
понимал, к чему может привести неконтролируемая эмиссия. Скорее всего, Лоу
действовал под нажимом регента: в тщательно разработанный план вмешалась
человеческая алчность и некомпетентность.
Конечно же, проводить параллели между американским фондовым
рынком и пирамидой Лоу некорректно. Однако настораживает одно
обстоятельство: рынок акций растёт только на новых деньгах; он является
пирамидой по своей сути. Тут есть над чем задуматься.
Вы можете спросить: «А что было на американском рынке акций после
2000 года»? Американский рынок поджидали не столь плачевные, но зато не
менее драматичные события (см. рис. 364): 2

1
Здесь погребён шотландец известный / По мастерству расчёта беспрецендентный / При
помощи алгебры он правил / И Францию в больницу всю отправил (Перевод с французского
Т. М. Ильиной).
2
Графики на рис. 364 – 366 взяты с сайта www.askresearch.com.


115
Рис. 364 Динамика индекса Доу-Джонса за четыре года (конец 1998 – конец 2002 гг.)

Достигнув в январе 2000 г. максимума на уровне 11 500, индекс долгое
время двигался в достаточно широком нисходящем коридоре. После терактов
11 сентября он резко упал до 8 300 (на графике это падение отмечено овалом).
Как вы сами понимаете, на рынке началась широкомасштабная ЭКК. Спустя
некоторое время индекс вернулся на прежние позиции, однако он там не
удержался, и снова упал, на этот раз до отметки 7 500. На рынке акций
высокотехнологичных компании ситуация развивалась ещё более интересно
(см. рис. 365):




Рис. 365 Динамика индекса НАЗДАК-100 за пять лет (конец 1997 – конец 2002 гг.)

Масштабный рост сектора “high-tech” в марте-апреле 2000 г. сменился
резким падением, которое после небольшого перерыва снова возобновилось в
сентябре-октябре. Вот что писала 12.10.2000 г. по этому поводу газета
«Коммерсантъ» в статье «НАЗДАК вошёл в пике»:



116
«Состояние рынка ужасное, – посетовал агентству Reuters аналитик Westfalia
Investments Питер Кардильо (Peter Cardillo). – Уже неважно, хорошие или плохие
новости поступают, – рынок на всё реагирует скептически. Скорее мы угробим все
свои деньги, чем развернём его обратно».
А плохих новостей в последнее время хватает. Прибыли корпораций
снижаются. Аналитики винят в этом кого угодно: высокие цены на энергоресурсы,
сокращение потребления в Европе и даже плохую погоду, но факт остаётся фактом:
экономика США входит в стадию стагнации. Лидеры падения – акции
высокотехнологичных компаний. Видя головокружительный рост прибылей этих
компаний в начале года, американцы вложили в них огромные деньги. В результате
темп роста цен на акции в десятки раз превышал темп роста самих прибылей.
И когда компании объявили о снижении доходов, стоимость их акций упала в
несколько раз. Именно такими темпами на прошлой неделе падали акции
компьютерных гигантов – Intel, Apple, IBM. Однако падением в компьютерном секторе
дело не ограничилось. Следом за ними упали на те же 40-50% акции
биотехнологических компаний. А вчера после падения акций Lucent Technologies Inc.
на 70%, к ним присоединились и телекоммуникационные компании. Инвесторы спешно
выводят деньги с «медвежьего» рынка. В лучшем для США случае – в бумаги
казначейства (доходность по некоторым из них уже понизилась до минимального
уровня в этом году), а в худшем – на рынки других стран».

Как мы видим, причиной падения была масштабная ЭКК, которая, в
свою очередь, была вызвана негативными экономическими новостями,
поступившими на рынок. Если вы сравните рис. 364 и рис. 365, то вы можете
увидеть, что осенью 2000 г. NASDAQ-100 падал, а Dow Jones «держался».
Объяснение этому феномену мы находим у Льюиса Борселино:

«Мы часто видели … деньги, устремляющиеся на рынок технологических
акций и убегающие с него. В те дни, когда NASDAQ рвался вверх, охотники за
дёшевизной (bargain-hunters) покупали технологические акции NASDAQ по ценам
дешёвой распродажи, часто за счёт котирующихся на Dow «голубых фишек» и
производителей потребительских товаров. Конечно, во время «технокраха» деньги
перетекали из технологических акций в безопасные, более ориентируемые на
стоимость акции Dow. Наблюдая за секторами, вы можете видеть, какие акции в
настоящее время пользуются популярностью, а какие нет» 1.

Я думаю, что нелишним будет ещё раз сказать, что простому инвестору,
такому как среднестатистическая американская домохозяйка, все эти
«технокрахи» (tech-wrecks) выходят боком. В качестве наглядной иллюстрации
этого утверждения давайте посмотрим на рис. 366, где изображена динамика
курса акций крупнейшей Интернет-компании “YAHOO”:




1
Льюис Борселино. Учебник по дэйтрейдингу – М.: «ИК «Аналитика»», 2002. – 272 с.


117
Р И РП + Э
СГ ИКК СГ РД СГ
К СГ + К
П
ЭКК
К К
+ РД

Янь
Янь




Янь




Рис. 366 Динамика акций компании “YAHOO” за пять лет (конец 1997 – конец 2002 гг.)

На этом рисунке я показал стадии и фазы развития рынка. Я думаю, что
уважаемый читатель мог бы сделать это и без меня. За 2 года (1998 и 1999) курс
акций вырос с $7 до $240. Это 1664% годовых!!! Однако только за 2000 год он
упал с $240 до $25. Это соответствует убыточности в 89.6% процента годовых.
То есть инвестор, купивший акции “YAHOO” на пике и продержавший их у
себя год, на каждый вложенный доллар потерял 89 центов!!! Это катастрофа!!!
Вы можете возразить, что, дескать, игрок может сыграть и на понижение,
осуществив короткую продажу. Однако, для «правильного» инвестора это
неприемлемый вариант: он же держит длинную позицию, то есть, попросту
говоря, сидит на акциях. А они стремительно дешевеют!
После длительной ИКК рынок может начать падать и от совершенно
незначительных причин. Например, в октябре того же 2000 года акции
компании “Dell”, занимающейся производством и продажей персональных
компьютеров, упали на 8% после того, как фактический темп роста продаж
готовой продукции этой компании составил 27% (вместо запланированных
30%). Вы представляете, что началось бы на рынке, если бы “Dell” объявила о
сокращении объёма продаж? Может быть, избыточная волатильность 1 является
специфической болезнью перегретого рынка? 2
А как обстоят дела у нас в России? На отечественном рынке, также как и
на остальных национальных рынках, в общем-то, не происходит ничего
необычного: интервенция крупного капитала сменяется эвакуацией, «Инь»
переходит в «Янь» и обратно. На рис. 360 вы видели динамику индекса РТС с за
период 1996 по 1998 годы. На рис. 367 вы видите тот же индекс, но уже за весь
период его подсчёта:




1
В данном контексте термин в о л а т и л ь н о с т ь означает «изменчивость»;
2
Под п е р е г р е т ы м р ы н к о м я понимаю такой рынок, на котором текущая цена акций
сильно оторвалась от их балансовой стоимости.


118
700,00


Значение индекса 600,00

500,00

400,00

300,00

200,00

100,00

0,00
01.09.95

01.03.96

01.09.96

01.03.97

01.09.97

01.03.98

01.09.98

01.03.99

01.09.99

01.03.00

01.09.00

01.03.01

01.09.01

01.03.02

01.09.02
Время

Рис. 367 Динамика индекса РТС за весь период его подсчёта

На рис. 368 и 369 изображены графики движения котировок акций
НК «ЛУКойл» и РАО «ЕЭС России» с марта по ноябрь 2002 года: 1




Рис. 368 Динамика курса акций НК «ЛУКойл» в РТС период с марта по ноябрь 2002
года (вместе с двумя техническими индикаторами: MACD гистограммой и RSI)




1
По материалам сайта брокерской фирмы ЗАО «Энергокапитал» www.energ.ru.


119
Рис. 369 Динамика курса акций РАО «ЕЭС России» в РТС период с марта по ноябрь
2002 года (вместе с двумя техническими индикаторами: MACD гистограммой и RSI)

Игроки единодушно оценивают сегодняшний российский рынок акций
как сложный. Брокер СТАР, как всегда, высказал своё мнение в весьма
экспрессивной манере:

«Что тебе сказать, Константин? Рынок тяжёлый и абсолютно непредсказуемый.
Вроде бы всё хорошо, а рынок идёт вниз. Доу открывается вверх, рынок вниз.
Парадоксально, да? Вот что я тебе хочу сказать. Слушай меня внимательно.
Поехал я тут недавно на дачу. Иду по участку и случайно натыкаюсь на клочок
бумаги. А на нём котировки за 1999 год. Смотрю – «РАО ЕЭС» там два девяносто два.
И сейчас оно тоже стоит на уровне два девяносто два. Представляешь, Константин, три
года на одном и том же уровне! – Откуда ушли, туда и пришли. И это при том, что на
РАО мы имеем 85% объёма!
В то же время какое-то там «Дальэнерго» только за 2001 год выросло в 3 раза!
А «ЮКОС»? Мне начальник говорит: «Посмотри на «ЮКОС»». А я про себя думаю,
чего на него смотреть то? Второй эшелон … И тут он как дал с 26 рублей до 300! Я и
глазом моргнуть не сумел. А вот если бы вовремя его купил, то тогда … тогда бы, как
говорят шахматисты, всё, партия!»

Суждения брокера СТАРА относительно курса акций
РАО «ЕЭС России» несут в себе здравый смысл. Действительно, на чём рынок
будет расти? На энтузиазме мелких и средних игроков, которые продают спустя
полчаса после покупки? – Для сильного роста необходима сильная интервенция
крупного капитала. А что может привлечь крупный капитал на российский
рынок? Не следует забывать о том, что в последние годы сильно сократился
объём инвестиций в капиталообразующие фонды. Здания, машины и
оборудование сильно изношены. Так что здесь есть над чем подумать.
На рис. 368 и 369 вы видите типичную картину, характерную для рынка:
рост сменяется падением, падение сменяется ростом. Причём наступление, как



120
роста, так и падения предсказать довольно трудно (впрочем, здесь я уже
забегаю вперёд). Так или иначе, мы можем констатировать следующий факт:

Вторичный рынок акций является крайне неустойчивой системой.
Если крупные игроки или большинство мелких и средних захотят
одновременно зафиксировать прибыль, то курс акций начинает стремительно
падать. Для нас с вами важно понимать, что эта неустойчивость заложена в
самой анатомии рынка. Он так устроен. И никакое государственное
регулирование здесь не поможет.
Многие игроки, да с ними и широкие массы общественности всё же
испытывают иллюзию того, что на вторичном рынке акций деньги делаются
сами собой. Однако спешу их разочаровать: вторичный рынок – это не почва,
куда можно закопать пять сольдо в надежде, что вскоре на ней вырастет золотое
дерево. Вот вам диалог лисы Алисы и Буратино из «Золотого ключика»
А. К. Толстого:

«Лиса села на хвост, облизнулась:
– Я тебе сейчас объясню. В Стране Дураков есть волшебное поле – называется
Поле Чудес … На этом поле выкопай ямку, скажи три раза: «Крекс, фекс, пекс»,
положи в ямку золотой, засыпь землёй, сверху посыпь солью, полей хорошенько и иди
спать. Наутро из ямки вырастет небольшое деревце, на нём вместо листьев будут
висеть золотые монеты. Понятно?
Буратино даже подпрыгнул:
– Врёшь!» 1

Даже Буратино понял, что к чему. Тем более это должны понять мы.
Деньги со вторичного рынка акций не идут в производство 2. Деньги не
работают. Откуда тогда взяться прибыли? Только из кармана проигравших.

Национальное богатство не увеличивается от спекуляций на
вторичном рынке.
Культовая фигура Америки, бывший президент автомобилестроительных
корпораций “Ford” и “Chrysler”, Ли Якокка, в своих мемуарах писал:

«Мне думается, что в какой-то момент Америка упустила истинный источник
своего могущества и влияния в связи с повальным увлечением вложения инвестиций в
ценные бумаги.» 3

Кроме того, Якокка очень образно охарактеризовал порочность
философии спекуляций:

« … получать деньги из денег – путь нерациональный.» 4

1
А. К. Толстой. Золотой ключик или приключения Буратино. – М.: Малыш, 1982. – 145 с.;
2
Кроме случая, когда эмитент доразмещает новый выпуск акций непосредственно на вторичном
рынке, минуя первичный. Такое доразмещение называется “secondary distribution”;
3
Якокка Л. Карьера менеджера / Пер. с англ.; Минск: ООО «Попурри», 2001. –
416 с.;
4
Там же.


121
Суммируя вышесказанное, можно сделать вывод:

Инвестиции на первичный рынок должны опережать инвестиции
на вторичный. Иначе – крах последнего.

Но самое интересное заключается вот в чём:

Вторичный рынок – это инвестиционная чёрная дыра.
Для того, чтобы понять, что такое инвестиционная чёрная дыра, давайте
поговорим об астрономических чёрных дырах. Проследим за развитием звезды
с массой, превышающей солнечную в десять раз. На начальных этапах
эволюции внутри такой звезды водород превращается в гелий. Когда почти весь
водород «выгорит», начинается превращение гелия в углерод. В этот период
звезда уже стала красным гигантом. В дальнейшем начинаются реакции
превращения углерода в магний, кислород, неон и натрий. При этом внутри
красного гиганта образуется белый карлик, который представляет из себя ядро,
состоящее из углерода и более тяжёлых элементов – продуктов синтеза.
Оболочка звезды улетучивается в космическое пространство.
Ядерные реакции происходят и внутри «белого карлика», однако они
становятся очень сложными и при этом выделяется всё меньшее количество
энергии. Цепочка превращений останавливается на железе. Дело в том, что
элементы легче железа при реакции синтеза выделяют энергию, а тяжелее
железа – поглощают. Справедливо и обратное: при распаде элементы тяжелее
железа выделяют энергию (пример – реакция деления ядер урана), а при синтезе
– требуют добавочной энергии. Из ядра железа нельзя получить энергию ни
путём синтеза, ни путём деления.
«Железная звезда» – крайне неустойчивый объект, который под
воздействием собственной силы тяжести может обрушиться внутрь самого себя.
При этом температура и давление достигают невообразимых значений,
протоны начинают реагировать с электронами. В результате получаются
нейтроны и выделяется колоссальное количество энергии. Образуется
нейтронная звезда. Которая, в свою очередь, может также начать сжиматься под
воздействием силы тяжести. Происходит гравитационный коллапс. Радиус
объекта уменьшается, сила притяжения увеличивается. Гравитация усиливается
настолько, что вторая космическая скорость для такого объекта становится
больше скорости света. Переродившаяся звезда притягивает к себе материю, и
не выпускает ничего, даже лучи света. Такой объект называется «чёрной
дырой». Известный германский астрофизик Рудольф Киппенхан в своей книге
«100 миллиардов солнц» пишет:

«Превратившись в чёрную дыру, небесное тело не исчезает из Вселенной. Оно
даёт о себе знать внешнему миру благодаря своей гравитации. Чёрная дыра поглощает
световые лучи, проходящие вблизи неё, и отклоняет лучи, идущие от неё на более
значительном расстоянии. Чёрная дыра может вступать в гравитационное




122
взаимодействие с другими телами: она может удерживать около себя планеты или
образовывать с другой звездой двойную систему» 1.

А теперь вернёмся к предмету нашего изложения. Любой объект,
порождённый инвестиционной деятельностью, развивается во времени. При
этом меняется не только его форма, но и содержание. Иногда дело доходит до
того, что вместо своих прямых функций объект начинает выполнять прямо
противоположные: он полностью перерождается. Кроме того, такой объект
начинает жить для самого себя. Появляются люди, которые тесно связаны с
этим объектом. Они начинают отстаивать свои, специфические интересы.
Объект давно пора ликвидировать. Он уже никому не нужен, кроме пресловутой
группы лиц, чья жизнь и благополучие целиком и полностью зависят от
объекта. На его содержание общество тратит колоссальное количество денег:
почти все они уходят в никуда. Такой объект и есть инвестиционная «чёрная
дыра».
Классическим примером инвестиционной чёрной дыры является
бюрократия. Государство в своём развитии порождает бюрократическую
систему. На некоторых этапах становления государства без неё не обойтись:
бюрократия помогает управлять обществом. Но на определённом этапе
бюрократическая система перерождается, превращаясь в раковую опухоль на
теле государства. Бюрократы начинают изобретать такие законы, которые
неимоверно усложняют процесс управления. Это им нужно для того, чтобы, во-
первых, хоть как-то оправдать в глазах общества своё существование, а во-
вторых «кормиться» за счёт несовершенства законодательно-нормативной базы.
Французская аристократия в период перед Великой Французской революцией
также превратилась в инвестиционную чёрную дыру. На её содержание
общество тратило колоссальные деньги. А где отдача? Где польза обществу?
Как же бороться с инвестиционной чёрной дырой? Лучше всего не
допускать её образования. Если же инвестиционная чёрная дыра уже
сформировалась, то в таком случае борьба с этим феноменом усложняется
целым рядом факторов, главный из которых заключается вот в чём.
Переродившийся объект является частью какой то системы более высокого
уровня и множество внутрисистемных связей «завязано» на такой объект. Если
мы ликвидируем чёрную дыру, то могут «полететь» остальные компоненты
системы. Так, например, если мы волевым актом упраздним бюрократию, то на
следующий день в обществе воцарится полный хаос. В процессе борьбы с
чёрной дырой необходимо также учитывать колоссальную энергию
сопротивления со стороны людей, живущих за счёт этой дыры. И всё же с
инвестиционной «чёрной дырой» можно бороться. В чём же состоит суть этой
борьбы, которая, правда, стоит немалых денег?
Создаётся объект-дубликат, который начинает выполнять те же функции,
что и переродившийся объект в тот период, когда он ещё не превратился в
чёрную дыру. Постепенно на новый объект «замыкают» внутрисистемные
связи, которые раньше были «завязаны» на чёрную дыру. После чего её можно
безболезненно ликвидировать. Однако и здесь нас ожидают проблемы. Как,
например, быть с людьми, которые работали в чёрной дыре? Пустить их на
новый объект? Это исключено, так как они перенесут вместе с собой порочную


1
Киппенхан Р. 100 миллиардов солнц: Рождение, жизнь и смерть звёзд: Пер. с нем. – М.: Мир,
1990. – 293 с.


123
психологию, устоявшиеся стереотипы поведения. Трудоустроить на новом
месте? – Все эти мероприятия требуют инвестиций.
Инвестиционной чёрной дырой может стать не только какой-то объект
или группа лиц, но и конкретный человек, например предприниматель. Такой
человек привык тратить на себя большие деньги. Он не может остановиться:
привычка жить на широкую ногу становится сильнее его самого. При этом
очень часто окружающие люди чувствуют себя обделёнными. Ещё один
хрестоматийный пример инвестиционной чёрной дыры являет нам красивая и
властная женщина, живущая за счёт мужчин. Она впитывает в себя деньги,
мужскую энергию, мужское внимание, не давая ничего взамен. После общения
с ней возникают вроде бы противоречивые чувства. С одной стороны, хочется с
этим завязать, а с другой, чёрная дыра манит к себе со страшной, неизъяснимой
силой … Уважаемый читатель! Остерегайтесь таких женщин!
Седьмой Любавичский Ребе Менахем-Мендл Шнеерсон (1902 – 1994)
писал:

«Солнце излучает огромную энергию, дающую свет и тепло, благодаря
которому на нашей планете существует жизнь. Если бы солнце не излучало энергию в
окружающее пространство, то потеряло бы всякое значение для нашей планеты и
превратилось в «черную дыру». Также обстоит дело и с евреем. Его основная задача –
распространять духовную энергию, которая принесет пользу людям. Если он не
выполняет эту задачу, то вместо того, чтобы быть светилом, он превращается в
«черную дыру»».

Итак, почему же я считаю, что вторичный рынок акций является
инвестиционной чёрной дырой? Согласно классическим воззрениям, основная
функция вторичного рынка акций – перераспределение инвестиционных
потоков в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли
экономики. Однако в настоящее время только незначительная часть денег
уходит с вторичного рынка на первичный, а оттуда в реальное производство.
Если бы это было бы не так, и с вторичного рынка на первичный уходило бы
достаточно большое количество денег, то тогда бы объём СКР падал. Вместе с
ним бы падали и котировки акций. Но этого не происходит. Приток денег на
рынок значительно превышает отток (вспомните рост фондового рынка США в
90-е годы XX в.). Львиная часть денежных средств игроков оседает на рынке,
образуя стационарный капитал (СКР). Вторичный рынок, таким образом,
перерождается, обособляется от реальной экономики. Он превращается в театр
спекулятивных игрищ. Надо вам сказать, что тенденция превращения
вторичного рынка в своеобразный виртуальный мир началась очень давно.
Вспомним, хотя бы Францию 30-х гг. XIX века – спекулятивная империя Луи-
Филиппа 1, процветание класса рантье и биржевых игроков. Кроме того,
образуется мощная прослойка профессиональных участников рынка
(организаторов торговли, брокеров, дилеров, управляющих, депозитариев и пр.),
которая живёт за счёт игроков, живёт за счёт рынка. Люди, работающие в этих
организациях, не производят никаких материальных благ. Они всего лишь
оказывают субъектам торговли определённого рода услуги. Фактически, они
находятся у общества на иждивении. Вспоминается эпизод из «Двенадцати
стульев», когда Остап посещает 2-ой дом собеса:


1
Луи-Филипп – король Франции (1830 – 1848);


124
«Кроме старух, за столом сидели Исидор Яковлевич, Афанасий Яковлевич,
Кирилл Яковлевич, Олег Яковлевич и Паша Эмильевич. Ни возрастом, ни полом, эти
молодые люди не гармонировали с задачами социального обеспечения …» 1

Зайдите в любую брокерскую фирму. И вы увидите этих Яковлевичей. Я
сам когда-то был таким же иждивенцем.

Итак, вторичный рынок акций, по сути своей, является лишней
шестерёнкой в экономическом механизме. Это особый мир,
живущий по своим законам и отделённый от реальной экономики.
Пользы от него мало, зато вреда много. Это обстоятельство
особенно рельефно проявляется во время кризисов.
Теперь давайте зададимся вот каким вопросом: «Кому выгодно, чтобы
существовал вторичный рынок»? Ответ на него найти очень легко. Я
предоставляю это сделать вам, уважаемый читатель (я жду две минуты) …
Правильно! Мировому тайному правительству! Мы с вами знаем, что на
вторичном рынке акций крупные игроки, как правило, выигрывают. А вы
задумывались, уважаемый читатель, кто они такие, эти крупные игроки?
Совершенно очевидно, что большинство из них либо сами являются членами
МТП, либо как-то связаны с ним.

Вторичный рынок акций – это инструмент обогащения мирового
тайного правительства.
Вообще говоря, у меня создаётся впечатление, что мировому тайному
правительству постоянно не хватает денег. Бедные люди … Может скинуться
всем миром, чтобы им помочь? МТП держит рынок под своим контролем (за
исключением тех периодов, когда случаются какие-нибудь форс-мажорные
события, например, стихийные бедствия).

Вторичный рынок акций – это инструмент проведения политики,
выгодной мировому тайному правительству.
Понимаете, уважаемый читатель, для мелких и средних игроков деньги –
цель. А для крупных – средство. Подобно тому, как мы с вами каждое утро
надеваем пиджак, Сорос каждое утро надевает на себя свои деньги. С помощью
денег МТП придаёт ценам на рынке нужное направление. Нужно сменить
неугодный режим в какой-либо стране? Пожалуйста. МТП вначале организует
крупную интервенцию, потом эвакуацию, и в результате огромное количество
инвесторов разорится. В финансовой системе страны – кризис. Правительство
подаёт в отставку … Кроме того, мы с вами знаем, что после удачно
проведённых ИКК и ЭКК крупный игрок зарабатывает солидную прибыль. Если
этот игрок является нерезидентом, то, фактически, он уводит из страны-
резидента внушительную сумму денег (конечно, если при этом курс
национальной валюты остаётся стабильным). Следовательно …


1
Илья Ильф, Евгений Петров. Двенадцать стульев. – М.: ВАГРИУС, 1997. – 548 с.


125
Вторичный рынок акций – инструмент легального вывода денег из
страны-резидента.

Раскрыв в середине 90-х годов XX в. объятия западным инвесторам,
Россия, фактически дала им возможность качать из нашей страны деньги
насосом. Если бы не дефолт и обвал курса рубля, то из нашей страны могло бы
уйти ещё большее количество денег, чем ушло. МТП на вторичном рынке
акций, конечно же, занимается не только терзанием стран-доноров. Оно ещё
искусственно поддерживает имидж и престиж некоторых крупных корпораций,
скупая на вторичном рынке их акции. Однако внутри МТП существуют
определённые противоречия. Они периодически выплёскиваются на рынок,
привнося в движение цен хаос и сумятицу. Иногда так случается, что само МТП
страдает от им же и посеянной неразберихи. Но об этом – в следующих
параграфах.


16.5 Первичный и вторичный рынки облигаций
Первичный и вторичный рынки облигаций существуют в неразрывном
единстве. Недаром в России оба эти сегмента организационно оформлены в
рамках одного сектора – Московской межбанковской валютной биржи (это
утверждение относится к государственным облигациям). Важнейшая функция
первичного рынка облигаций – привлечение денежных средств для нужд
эмитента, таких как финансирование инвестиционных программ, или покрытие
локального дефицита госбюджета. Кроме того, этот сегмент рынка
предоставляет возможность коммерческим банкам осуществлять кратко-,
средне- и долгосрочные вложения денег. Рынок облигаций был мною
достаточно подробно рассмотрен в Части I. Сейчас же я хочу остановиться на
некоторых специфических моментах, касающихся рынка государственных
облигаций.
Издавна облигации применялись государством для заимствования денег.
Таким образом, первичный рынок облигаций можно рассматривать как
механизм финансирования расходов госбюджета. Давайте посмотрим, как
государство может за счёт эмиссии облигаций пополнить его доходную часть.
Некоторые идеи в нашем повествовании принадлежат английскому экономисту
Джону Мейнарду Кейнсу (1883 – 1946).
Итак, для покрытия дефицита госбюджета государство может
воспользоваться разными способами. Первый из них – это денежная эмиссия.
Но простое печатание денег в условиях промышленного спада не решит, а
только усугубит проблему. Поэтому рассматриваемый способ мы отметаем, что
называется, с ходу. Второй способ – это увеличение налогов. Но это тоже
паллиативное решение: зачастую, чем выше ставка налога, тем ниже его
собираемость. Остаётся третий способ – взять кредит.
У кого? Прибегнуть к помощи иностранных банков и государств? Но в
этом случае страна-заёмщик попадает в зависимость от кредиторов: такой
вариант не подходит с политической точки зрения. Остаётся изыскивать
внутренние резервы. Государство выпускает транш облигаций и, получает,
таким образом, требуемую сумму у внутренних заёмщиков. Подразумевается,
что это заимствование происходит в время кризиса, когда ВВП падает, а
инфляция растёт. Получая в свою распоряжение некоторую сумму денег,


126
государство получает возможность, во-первых, закрыть дыру в бюджете, во-
вторых, отвлечь некоторую часть временно свободных денег с рынка, а в
третьих, направить часть этих средств на финансирование какой-либо
инвестиционной программы.
В 30-е годы XX в. американская экономика оказалась в глубоком
кризисе. Кейнс считал, что рыночное хозяйство без помощи государства не
сможет выбраться из этого кризиса. Так вот, государство получило в своё
распоряжение некоторую сумму денег. Куда её надо направить? На
строительство дорог, сооружение предприятий. Можно даже организовать
уборку территории. Пусть даже эти инвестиции и не принесут немедленной
прибыли. Зато оживиться экономика: будут созданы новые рабочие места,
увеличится платёжеспособный спрос населения, что в свою очередь, даст
импульс к оживлению промышленного производства и т.д. (я излагаю
концепцию Кейнса очень упрощённо). Когда экономика страны выберется из
кризиса, начнётся рост ВВП. А это приведёт к росту налоговых поступлений. А
раз так, то доходная часть бюджета будет расти, и полученные деньги можно
направить на погашение ранее выпущенных облигаций.
Вы можете спросить: «А если срок погашения облигаций наступит
раньше, чем начнётся рост доходной части бюджета. Что тогда»? Умный
англичанин предусмотрел и этот вариант. Во-первых, предполагалось
выпускать не краткосрочные, а средне- и долгосрочные бумаги (сроком на два,
три года и более). А во-вторых, погашать ранее выпущенные облигации можно
за счёт новых траншей: таким образом, срок окончательной расплаты
отодвигается в будущее. В светлое будущее, когда государство окажется
способным рассчитаться по займам прошлых периодов.
Поясню сказанное на примере. Предположим, что государство должно
погасить транш двухлетних бескупонных облигаций на сумму 100 млн. руб.
При текущем уровне доходности в 20% годовых, для погашения этого транша
новый выпуск должен иметь объём 140 млн. руб. Через два года при том же
уровне доходности новый транш должен иметь объём 196 млн. руб. и т.д.
Главное здесь – не допустить бесконтрольного разрастания объёма
заимствований. В этом случае приведённая схема работала. На росте ВВП
государство возвращало заёмщикам их деньги (см. рис. 370):

V




t
– ВВП; – объём заимствований.

Рис. 370 Зависимость объёма заимствований на рынке гособлигаций от динамики ВВП

Франклин Делано Рузвельт, бывший президентом США в годы великой
депрессии, воспользовался рекомендациями Кейнса. И притом весьма успешно.
Наше же правительство, выпуская в 1993 году первый транш ГКО, также


127
держало в уме эту схему, однако, на практике оно допустило серьёзные
отклонения от канона, за что и поплатилось.
Вначале всю шло успешно. В 1994 – 95 годах с помощью ГКО удалось
«оседлать» рынок доллара: спекулянты, до этого игравшие на резких
колебаниях валюты, перешли на рынок гособлигаций. Вместе с ними перетекли
и их капиталы. Однако за стабильность валютного рынка пришлось заплатить
высокой доходностью и волатильностью рынка ГКО. Объём заимствований
постоянно расширялся. Особенно резко вырос объём рынка весной 1996 г.,
перед выборами президента. Можно утверждать, что значительная часть
средств, которую потратила президентская команда на предвыборную
кампанию, была получена с рынка госбумаг. Дальше – больше. В том же 1996
году государство открыло доступ на этот рынок нерезидентам. При стабильном
курсе рубля они получали баснословные прибыли. Видя это, правительство
законодательно ограничило доходность операций нерезидентов в валюте 14%
годовых, запретив им, помимо всего прочего, спекулировать госбумагами:
нерезидент покупал пакет облигаций на первичном аукционе и доводил их до
погашения. Часть прибыли вкладывалась нерезидентами в новые транши, а
часть репатриировалась. Вот и получалось, что …

NB. Рынок гособлигаций России превратился в механизм перекачки
денег на Запад.

Здесь следует также задать вот какой вопрос: «За счёт чего нерезиденты
получали 14% в валюте»? Ведь доходность тех же гособлигаций США была
значительно ниже, и это при том, что американская экономика была на
подъёме! Экономика же России находилась в глубоком кризисе. Следовательно,
эти 14% годовых в валюте наше правительство платило за счёт новых траншей.
Образовалась пирамида. Причём такая пирамида, объём которой стремительно
рос. Наше правительство повторило ошибку герцога Орлеанского.
Кроме того, оно отошло от одного из основополагающих принципов
модели Кейнса: деньги, вырученные от продажи госбумаг, не вкладывались в
реальную экономику. Вообще говоря, вопрос о том, куда же всё-таки пошли эти
деньги остаётся большой загадкой. У некоторых исследователей рынка есть
мнение, что львиная доля этих денег осела в западных банках …
К началу 1998 года рынок государственных облигаций России
превратился в инвестиционную чёрную дыру. Он практически перестал
выполнять свою основную функцию – подпитывать бюджет и стимулировать
развитие экономики через финансирование государственных инвестиционных
программ. Вместо этого исследуемый сегмент рынка превратился в гигантскую
кормушку, у которой пристроилось огромное количество отечественных и
зарубежных банков, финансовых компаний и частных инвесторов. Вся эта свора
(да простят меня мои друзья банкиры) с благословения правительства,
центрального банка и министерства финансов на вполне легальных основаниях
присваивала себе часть национального богатства России. Здесь мне опять
вспоминается эпизод из «Двенадцати стульев»:

«Между тем помрачневший инспектор пожарной охраны спустился задом по
чердачной лестнице и, снова очутившись на кухне, увидел пятерых граждан, которые
прямо руками выкапывали из бочки кислую капусту и обжирались ею. Ели они в




128
молчании. Один только Паша Эмильевич по-гурмански крутил головой и, снимая с
усов капустные водоросли, с трудом говорил:
– Такую капусту грешно есть помимо водки.
– Новая партия старушек? – спросил Остап.
– Это сироты, – ответил Альхен, выжимая плечом инспектора из кухни и
исподволь грозя сиротам кулаком.
– Дети Поволжья?
Альхен засмеялся.
– Тяжёлое наследье царского режима?
Альхен развёл руками, мол, ничего не поделаешь, раз такое наследие.
– Совместное воспитание обоих полов по комплексному методу?
Застенчивый Александр Яковлевич тут же, без промедления, пригласил
пожарного инспектора отобедать чем бог послал». 1

Многие здравомыслящие финансисты понимали, что такое положение
вещей терпеть нельзя, но ликвидировать волевым усилием этот рынок было
невозможно: на чёрную дыру было замкнуто огромное количество
внутрисистемных связей. Поэтому когда Сергей Кириенко подписал 17 августа
свой знаменитый указ, в государственных финансах наступила катастрофа, от
которой пострадала и банковская система, и производственный сектор, и
простые граждане. Что интересно, виновных как всегда не нашли. Где,
например, сейчас Виктор Степанович Черномырдин, при котором начался
стремительный рост рынка ГКО? – Он посол на Украине. Где Сергей
Вадимович Степашин? – Председатель счётной палаты РФ. Где Евгений
Максимович Примаков? – руководит партией. Где сам господин Кириенко? –
представитель президента РФ в приволжском федеральном округе. А господин
Дубинин, бывший председатель Центробанка? А господин Чубайс? Кто вообще
ответит за всё это?
Если абстрагироваться от российских реалий, то мы увидим, что во
многих западных странах, к сожалению, также наблюдается тревожная
тенденция к росту объёма государственных заимствований на рынке облигаций
(в тех же США она с наибольшей силой проявилась в 80-х годах XX в. при
президенте Рейгане). Вот что говорит об этом учебник «Экономика», вышедший
в 1999 г. под редакцией д.э.н., профессора Булатова:

«Задолженность правительственных органов владельцам государственных
ценных бумаг накапливается и превращается в государственный долг. Его приходится
выплачивать с процентами. Говорят, что сегодняшние государственные займы – это
завтрашние налоги. Некоторые налогоплательщики являются владельцами
государственных ценных бумаг. Они получают проценты по этим бумагам и
одновременно платят налоги, которые частично идут на выплату государственных
займов (деньги, в результате, просто ходят взад-вперёд – прим. К.Ц.). Как правило, из
текущих бюджетных доходов не удаётся полностью выплачивать проценты и в срок
погашать государственные займы. Постоянно нуждаясь в средствах, правительства
прибегают к всё новым займам; покрывая старые долги, они делают ещё большие
новые.
Государственный долг в разных странах растёт различными темпами.
Превышение государственного долга над ВВП считается потенциально опасным для
стабильности экономики, особенно для устойчивого денежного обращения. Более
осторожной оценкой считается соотношение этих двух показателей как 0.6:1. В 1998 г.
государственный долг по отношению к ВВП составил: в США – 62%, Японии – 116,

1
Илья Ильф, Евгений Петров. Двенадцать стульев. – М.: ВАГРИУС, 1997. – 548 с.;


129
Германии – 62, во Франции – 59, в Италии – 119, в Великобритании – 52, Канаде –
91.5%. В России государственный долг в указанном году оценивался в 50%» 1.

Вы можете спросить: «Как же это так? Неужели правительства западных
стран не понимают всей опасности такого положения вещей»? Спешу успокоить
разгневанного читателя. Да, понимают. Но продолжают занимать. Почему?
Ответ на этот вопрос придёт к нам, если мы попытаемся выяснить, а кто же
покупает государственные облигации? Среди покупателей крупнейшие банки,
промышленные корпорации, институциональные инвесторы … А кто
заправляет всей этой компанией? – Мировое тайное правительство. Ему
выгодно кредитовать государства. Просто потому, что в этом случае
государство-заёмщик попадает от него в зависимость. Кейнс боялся
иностранных кредиторов. Но он не увидел, что опасаться надо своих. Кстати об
иностранцах. Позвольте мне ещё раз процитировать учебник «Экономика». Речь
в этой короткой цитате идёт об иностранных кредиторах России:

«Кредиторы создают специальные организации – клубы, где вырабатывают
солидарную политику по отношению к странам, которые не в состоянии выполнять
свои международные финансовые обязательства.
Наиболее известные – Лондонский клуб, в который входят банки-кредиторы, И
Парижский клуб, объединяющий страны-кредиторы. Оба названных клуба
неоднократно шли навстречу просьбам стран-должников (в том числе и России) об
отсрочке выплат, а в ряде случаев частично списывали долги» 2.

Такая политика кредиторов вполне понятна. Более того, члены
Лондонского и Парижского клубов не заинтересованы в том … чтобы им
возвращали долги. Эти две организации целиком и полностью контролируются
мировым тайным правительством. Пока какая-то страна должна, на неё можно
определённым образом воздействовать. Как только она расплачивается со
своими долгами, она становится свободной. Подытоживая вышесказанное,
можно сказать, что …

NB. Разросшийся рынок госбумаг – это бомба замедленного действия,
заложенная под экономикой.

МТП использует этот рынок для давления и контроля над национальным
правительством. Любой неугодный МТП кабинет может быть смещён, если на
рынке гособлигаций начнётся заварушка. Крупным кредиторам достаточно
всего лишь потребовать возврата своих денег, и правительство окажется
поставленным на колени. На основании вышесказанного мы видим, помимо
всего прочего, важную закономерность:

NB. Мировое тайное правительство создаёт инвестиционные чёрные
дыры и затем использует их для проведения своей политики.



1
Экономика: Учебник. 3-е изд. перераб. и доп. / Под ред. д-ра экон. наук. проф. А. С. Булатова.
– М.: Юристъ, 1999. – 896 с.
2
Экономика: Учебник. 3-е изд. перераб. и доп. / Под ред. д-ра экон. наук. проф. А. С. Булатова.
– М.: Юристъ, 1999. – 896 с.


130
На основании этого утверждения мы видим, что рынок гособлигаций
России являлся своеобразным имплантом, внедрённым МТП в экономику
нашей страны. МТП сделало всё, чтобы этот имплант жил и развивался. Пока он
существовал, МТП сохраняло возможность давления на наше правительство.
Кстати говоря, этим объясняется невразумительная и непонятная большинству
наших граждан внешняя и внутренняя политика России в период правления
Б. Н. Ельцина. Руководство страны находилось под сильным влиянием МТП,
которое заставляло нашу страну действовать вопреки своим национальным
интересам. Однако августовский дефолт уничтожил этот имплант. МТП
осталось ни с чем. Знай наших!


16.6 Товарный рынок
Одним из самых важных сопредельных рынков, оказывающих на рынок
ценных бумаг колоссальное влияние, является товарный рынок. О нём я уже
говорил в Главе 6 Части I настоящего пособия. Кардинальное отличие
товарного рынка от фондового является то, что товарный рынок – это система с
текучим активом. Покупая товар на рынке, потребитель уводит его из системы.
Продавая товар, производитель уводит с рынка деньги. И хотя на товарном
рынке также оперируют спекулянты (а раз так, то образуется стационарный
капитал), основную роль на нём играют крупные потребители и производители
товара. Предложение товара включает импорт, текущее производство и
складские запасы. Величина спроса складывается из внутреннего использования
и экспорта.
Давайте рассмотрим важнейший мировой товарный рынок – рынок
нефти. Этот рынок стал выдвигаться в разряд важнейших после Первой
Мировой войны. В дальнейшем его значение постоянно возрастало. Нефть
является ценнейшим органическим сырьём: из неё производят бензин,
дизельное топливо, мазут, асфальт, смазочные масла, взрывчатые вещества,
лекарства и пластмассы, а также многие другие продукты. Возросшая роль
этого рынка в мировой экономике побудила производителей нефти к
объединению. В 1960 г. была создана организация стран-экспортёров нефти –
ОПЕК. Первоначально туда вошли пять стран: Иран, Ирак, Кувейт, Саудовская
Аравия и Венесуэла. В настоящее время ОПЕК включает в себя 12 стран:
Алжир, Венесуэлу, Габон, Индонезию, Ирак, Иран, Катар, Кувейт, Ливию,
Нигерию, ОАЭ и Саудовскую Аравию. Главная цель стран-членов ОПЕК –
регулирование объёма нефтедобычи с целью недопущения падения цен.
5 октября 1973 г. Сирия и Египет напали на Израиль. США и
большинство западноевропейских стран встали на сторону Израиля, введя
эмбарго на поставку товаров из стран, поддерживающих Сирию и Египет. В
ответ арабские страны резко сократили объём добычи нефти. В результате за
шесть месяцев цена на нефть выросла с $3 до $12 за баррель: эмбарго дорого
обошлось Америке и её союзникам. – ОПЕК впервые показал зубы. От такого
роста цен сильнее всего пострадала американская автомобилестроительная
промышленность, ориентированная на выпуск автомобилей с высоким
расходом горючего. Акции “General Motors”, “Ford” и “Chrysler” начали падать.
На этом примере мы видим взаимосвязь товарного и фондового рынков.
В период с 1974 по 1978 гг. цена на нефть росла умеренными темпами с
$12 до $14. Этот рост позволил, в частности, начать разработку нефтяных


131
месторождений в Северном море, у побережья Норвегии, так как добыча нефти
в этом регионе стала экономически рентабельной.
В 1978 г. страны Запада испытали второй нефтяной шок. В Иране
произошла исламская революция, в заложники были взяты сотрудники
американского посольства. В ответ США заморозили деньги на счетах,
принадлежащих иранскому правительству и иранским компаниям. В 1980 г.
началась война между Ираком и Ираном за приграничные нефтяные
месторождения. В результате всех этих потрясений цена барреля нефти к 1981 г.
выросла до $35. Все эти катаклизмы вынудили страны Запада резко сократить
потребление нефти и перейти к новым, ресурсосберегающим технологиям. Как
следствие этого, к середине 1986 г. цена на нефть провалилась ниже $10, что
пагубно сказалось уже на экономике СССР, так как наша страна, будучи
экспортёром нефти, сильно зависела от мировой цены на этот товар.
В 1991 г. цена на нефть в очередной раз выросла – это было связано с
операцией «Буря в пустыне». После этого роста наблюдался мощный откат,
однако он вскоре сменился новым подъёмом (1995 – 1996 гг.), обусловленном
оживлением американской экономики и увеличением спроса на нефть со
стороны стран азиатского региона. В 1997 – 1998 гг. цена на нефть опять падала,
а в 1999 и 2000 гг. начала расти. Одним из факторов, подхлестнувших этот рост,
стал конфликт на Ближнем Востоке между Израилем и арабами. К настоящему
времени цена на нефть сорта “Brent” составляет $24.83 за баррель (по
состоянию на 21.11.02 г.). На рис. 371 вы видите динамику мировых цен на
нефть с 1973 по 1988 гг. 1

Мировые цены на нефть в $ за баррель
$40
$35
$30
$25
$20
$15
$10
$5

73-74 75-76 77-78 79-80 81-82 83-84 85-86 87-88 89-90 91-92 93-94 95-96 97-98


Рис. 371 Динамика мировых цен на нефть (1973 – 1998 гг.).

На рис. 372 изображён график фьючерса на нефть сорта “Brent” по
итогам торгов на международной нефтяной бирже (IPE) в Лондоне за 2001 –
2002 гг. 2




1
По материалам книги: Найман Э. Л. Трейдер-Инвестор. – Киев: ВИРА-Р, 2000. – 640 с.;
2
По материалам сайта www.wtrg.com;


132
Рис. 372 График фьючерса на нефть сорта “Brent” по итогам торгов на IPE (2001 – 2002 гг.).

В 1950 г. мировая добыча нефти и газового конденсата составляла
520 млн. т., в 1960 – 1 050 млн. т, в 1970 – 2 270 млн. т, в 1980 – 2 980 млн. т, в
1990 – 3 000 млн. т, а в 1999 г. её объём увеличился до 3 400 млн. т. На рис. 373
приведены сведения по доказанным запасам нефти по состоянию на 2000 г.: 1

Регион (страна) Запасы Доля в Доля в Отношение
нефти, мировых мировой запасов к
млрд. т запасах, добыче, современному
% % уровню
добычи*
Северная Америка** 4.3 3.5 13.8 9.2
Латинская Америка 17.0 11.3 14.7 33.6
Зарубежная Европа*** 2.7 2.0 9.6 8.0
СНГ 9.0 6.3 10.7 24.3
в т.ч. Россия 6.7 4.7 8.8 22.0
Средний Восток и Северная 96.8 69.3 35.4 79.2
Африка
в т.ч. Саудовская Аравия 36.0 22.5 11.9 87.5
Остальная Азия 5.4 4.0 9.7 16.0
Австралия и Океания 0.4 0.3 0.8 13.8
Африка к югу от Сахары 4.7 3.3 5.3 25.4
140.0 100 100 40.6
Мир, всего
в т.ч. страны ОПЕК 108.64 77.6 40.8 77.4

* Отношение запасов к добыче показывает на сколько лет хватит современных
разведанных запасов в случае, если добыча и впредь будет вестись на современном
уровне; ** США и Канада; *** Без учёта стран, образовавшихся на территории бывшего
СССР.

1
По материалам книги: Родионова И. А., Бунакова Т.М. Учебно-справочное пособие.
Экономическая география. 5-е издание. Московский лицей, 2001. – 672 с.


133
Рис. 373 Доказанные запасы нефти по состоянию на 2000 г.

Содержимое этой таблицы ясно нам показывает, что при нынешних
темпах потребления запасы нефти будут исчерпаны через 45 лет. Абсолютное
большинство компаний-потребителей нефти заинтересовано в низких ценах на
это сырьё. Голубая мечта мирового тайного правительства – нефть по $10.
Однако эти мечты так и остаются мечтами: страны ОПЕК принимают все меры
к тому, чтобы поддерживать относительно высокие цены. Цена на нефть
является компромиссом между МТП и этой организацией. Со странами-членами
ОПЕК можно договорится, так как, во-первых, их экономика во многом зависит
от импорта из Америки и Европы, а во вторых, она зависит от иностранных
инвестиций. Наша страна не входит в ОПЕК, однако, является одним из
крупнейших производителей и экспортёров нефти. На рис. 374 вы видите
данные о запасе и добыче нефти в крупнейших регионах и отдельных странах
мира за 1999 г.: 1

Регион (страна) Доля в Добыча Доля в
мировых млн. т мировой
запасах, % добыче, %
Северная Америка* 6.2 638.4 18.6
в т. ч. США 2.8 354.1 10.3
Центральная и Южная Америка 8.6 333.8 9.8
Зарубежная Европа 2.0 326.4 9.5
СНГ 6.3 364.6 10.6
в т. ч. Россия 4.7 303.5 8.8
Ближний и Средний Восток** 65.4 1067.5 31.0
в т. ч. Саудовская Аравия 25.5 413.4 12.0
Остальная Азия*** 4.0 330.3 9.6
в т. ч. Китай 2.3 160.0 4.6
Африка 7.3 346.5 10.1
Австралия и Океания 0.3 32.3 0.9

* США, Канада, Мексика; ** Без Египта и Судана; *** Исключая страны Ближнего
и Среднего Востока и республики, входящие в СНГ. Примечание: данные включают
добычу сырой нефти, битуминозных сланцев и песков и газового конденсата.

Рис. 374 Запасы и добыча нефти в крупных регионах и отдельных странах мира, 1999 г.

Как мы видим, в 1999 г. из недр нашей страны было добыто 303.5 млн. т.
нефти. Это значительно меньше, чем добывалось во времена Советского
Союза. Так, например, в 1988 г. СССР добыл 624 млн. т нефти, что позволило
ему выйти на первое место в мире. В дальнейшем объём добычи стал падать,
однако, несмотря на это, преемник СССР, Россия уверенно держалась в десятке,
интенсивно продавая нефть за рубеж. По объёму экспорта в 1996 г. мы
находились на третьем месте в мире, после Саудовской Аравии и Норвегии (см.
рис. 375): 2




1
По материалам книги: Родионова И. А., Бунакова Т.М. Учебно-справочное пособие.
Экономическая география. 5-е издание. Московский лицей, 2001. – 672 с.;
2
По материалам книги: Найман Э. Л. Трейдер-Инвестор. – Киев: ВИРА-Р, 2000. – 640 с.


134
Страна Экспорт нефти Доля, %
(тыс. баррелей
в день)
1. Саудовская Аравия 6 659 18.9
2. Норвегия 2 963 8.4
3. Россия 2 519 7.2
4. ОАЭ 2 043 5.8
5. Венесуэла 1 976 5.6
6. Нигерия 1 699 4.8
7. Мексика 1 544 4.4

Рис. 375 Первая семёрка крупнейших стран-экспортёров нефти по итогам 1996 г.

Путём нехитрых математических вычислений, мы получаем, что только
за 1996 г. Россия экспортировала 919 435 000 баррелей нефти на общую сумму
14.7 млрд. долл. Мы вправе спросить: «Где деньги, Зин»? Действительно, куда
пошли эти огромные средства? Часть из них была отнесена на счёт
себестоимости добычи нефти, некоторая часть пошла в госбюджет. А остальная
сумма либо осела в западных банках, либо была потрачена нашими
бизнесменами на потребление (покупка дорогих автомобилей, строительство
дач и пр.). Часть из этих миллиардов ушла на импорт продуктов питания и
ширпотреба. Самое печальное во всём этом то, что в реконструкцию и
перевооружение основных фондов не было вложено ни копейки … Это
тревожный факт, так как по мощности нефтеперерабатывающих заводов в мы
занимаем второе место в мире: США – 922.6 млн. т/год, Россия –
333.6 млн. т/год, Япония – 249.9 млн. т/год, Китай – 217.3 млн. т/год. 1
В 2002 году, по прогнозам некоторых экспертов, Россия экспортирует
160 млн. тонн нефти. В 1 т нефти 7.353 баррелей. Следовательно, объём
экспорта составит 1 176 480 000 баррелей. Это больше, чем в 1996 году. Если
принять среднегодовую цену барреля российской нефти сорта “Urals” за $22, то
получится, что экспортная выручка от продажи нефти составит 25.88 млрд.
долл. – Роль поступлений от продажи энергоносителей в наполнении нашего
бюджета очень велика. Вместе с тем, торговая политика отечественных
нефтяных компаний не всегда оптимальным образом отражает национальные
интересы России. Нашей стране, как крупному экспортёру нефти, давно пора
вступить в ОПЕК. Пусть мы потеряем некоторую часть выручки от того, что
станем придерживаться жёстких квот на нефтедобычу. Зато нам не будет
грозить обвал цен. Однако многие наши экспортёры в погоне за сиюминутной
выгодой забывают о долгосрочной перспективе. В канун подписания российско-
американского соглашения о прямых поставках нефти на рынок США (ноябрь
2002 г.), Иван Грачёв, лидер партии «Развитие предпринимательства» и член
Комитета Госдумы по собственности, заявил, что:

«Наращивая экспорт нефти, Россия совершает первую ошибку, а, договариваясь
напрямую с западными потребителями, – вторую». По его словам, наше правительство
согласовывает свои решения с Соединенными Штатами, обещающими стать для
России неисчерпаемым рынком, и отказывается от соглашений по квотам с ОПЕК.
«Россию используют для снижения мировых цен на нефть, что весьма выгодно
западным потребителям. Кроме того, США изображают заинтересованность
различными источниками поставок, в том числе и российскими, однако годовое

1
Данные за 1999 г.


135
потребление Америкой порядка миллиарда тонн нефти способны обеспечить только
нефтедобытчики Персидского залива. Все российское производство – это 300
миллионов тонн годовых – не являются для Штатов стратегически значимой
величиной», – сообщил И.Грачев, подчеркнув, что «ничего Россия для США не решает,
кроме того, что позволяет сбивать цены на нефть». По мнению депутата, России
следовало бы вернуться к соглашениям с ОПЕК об ограничении нефтяного экспорта и
удерживать цены на уровне 19-31 доллар за баррель: «в случае же неограниченных
поставок российской нефти, цены могут сильно упасть – до 14-18 долларов, что для
России является катастрофой» 1.

Вступить в ОПЕК – это не значит играть против МТП. Напротив, это
означает присоединить свой голос к тем странам, которые стремятся к
установлению более-менее справедливых цен на мировом рынке нефти.

NB.
Товарный рынок – это место, где должны быть согласованы
интересы всего общества и группы товаропроизводителей.


16.7 Международный рынок ценных бумаг и
взаимодействие рынков
В настоящее время национальные рынки отдельных стран объединились
в международный рынок ценных бумаг. Это объясняется тем, что, с одной
стороны экономики разных стран стали сильно взаимосвязанными, а во-вторых,
тем, что капитал инвесторов перетекает из одной страны в другую. Не минула
эта тенденция и нашу страну. Вот и получается, что игрок, оперирующий на
российском рынке, играет не столько на обособленном национальном рынке,
сколько на секторе международного рынка.
Как уже выше говорилось, эти сектора взаимодействуют друг с другом.
Внутри секторов также наблюдается взаимодействие между сегментами. При
этом базой взаимодействия является:

• взаимосвязь секторов через экономику;
• переток капитала (capital movement) между секторами и сегментами;
• эмоции торговцев.

Взаимосвязь секторов через экономику наглядно просматривается на
примере азиатского кризиса 1997 г. В начале-середине 90-х гг. ХХ в. многие
американские и ряд европейских корпораций вложили большие суммы в
экономику стран азиатско-тихоокеанского региона (Таиланд, Сингапур,
Малайзия, Индонезия и др.). Это были инвестиции как в реальную экономику
(промышленное производство, недвижимость), так и на финансовый рынок
(вторичный рынок акций). Однако в 1997 г. в этих странах начался кризис
перепроизводства, что привело к эвакуации крупного капитала с фондового
рынка и обвалу национальных валют, после чего начали падать котировки и
американских, а также японских и европейских акций. Это объяснялось тем, что



1
По материалам сайта www.3e.opec.ru.


136
корпорации-инвесторы вследствие кризиса в экономике этих стран понесли
большие потери. 1
Взаимосвязь секторов и сегментов через переток капитала можно
продемонстрировать на ряде закономерностей, наблюдаемых в реальной жизни:

• если ВВП страны растёт, то курс акций её компаний также растёт.
Этот рост вызван ИКК на вторичный рынок акций. В то же время курс
облигаций может несколько припасть, так как капитал некоторых
инвесторов может быть направлен на покупку акций именно с рынка
облигаций;
• если ВВП страны находится на одном и том же уровне, то курс акций
может падать, а курс облигаций наоборот, расти, так как капитал
инвесторов перетекает с рынка акций на рынок облигаций;
• если инфляция велика, то курс и акций, и облигаций, и национальной
валюты падает, так как инвесторы не желают вкладываться в активы,
номинированные в неустойчивой валюте. Снижение инфляции
вызывает обратные процессы: если национальная валюта укрепляется,
то акции и облигации растут в цене. Однако в некоторых случаях при
росте инфляции курс и акций и облигаций растёт, так как избыточная
денежная масса «давит» на рынок. 2

Следует отметить вот ещё какое обстоятельство. Между рынком
реальных инвестиций и рынком финансовых инвестиций существует
своеобразная конкуренция. Перед инвестором стоит дилемма: куда вложить
деньги? То ли в реальное производство, то ли в стремительно дорожающие
акции, то ли в надёжные облигации. Многие люди, понимающие экономику
поверхностно, считают, что обвал фондового рынка – событие однозначно
отрицательное. Но на самом деле это не так. При ЭКК деньги могут уходить в
реальное производство. Таким образом, обвал акций подпитывает ослабленное
производство. С другой стороны, масштабная ИКК на вторичном рынке акций
во время роста ВВП направляет излишек денег на рынок финансовых
инвестиций, предохраняя реальную экономику от перегрева. Значит …

Рынок акций и облигаций – это инструмент регулирования
реальной экономики.
Гипертрофированный рынок российских гособлигаций был вреден ещё и
потому, что он обкрадывал реальную экономику. Капитал инвесторов шёл не на
строительство и техническое перевооружение предприятий, а на спекуляцию.
Взаимодействие через эмоции игроков является, пожалуй, самым
парадоксальным типом взаимодействия. Видите ли, игрок, торгующий той или
иной бумагой, ищет для себя ориентир. Для торговцев облигациями, например,
такими ориентирами являются курс национальной валюты и ставка
рефинансирования центробанка. В данном случае эти ориентиры по своему
внутреннему содержанию отличаются от рынка, на который они оказывают

1
Интересна вот ещё какая версия: МТП организовало кризис в Юго-Восточной Азии для того,
чтобы нанести удар по конкурентам американских и европейских корпораций;
2
На этом примере мы видим, насколько трудно порой бывает предсказать поведение рынка: при
росте инфляции он может и упасть, и вырасти!


137
влияние. Однако иногда мы можем наблюдать удивительный на первый взгляд
феномен, когда ориентиром является показатель, имеющий с базовым рынком
одинаковую природу. 1 Так, например, в последние пять-шесть лет главным
ориентиром для всех торговцев акциями (и российских, и европейских, и
азиатских) является американский фондовый рынок. Я вспоминаю смешную
историю, которая произошла у нас на РБ в 1998 г. К нам на биржу пришли два
новых торговца, классические «новые русские»: на шее золотая цепочка, волосы
коротко острижены, на пальцах – золотые гайки. Ну прямо таки герои детектива
Дарьи Донцовой. Природная смекалка помогла им определить одну
закономерность: когда индекс Доу-Джонса рос, рынок наших акций и
фьючерсов также рос; когда индекс Доу-Джонса падал, акции и фьючерсы
падали. Они так и стали играть: индекс растёт, они покупают, индекс падает,
они продают. Сначала они даже выиграли некоторую сумму. Но потом
нарвались на форс-мажор. Индекс Доу-Джонса вырос, они купили, но у нас
внутри страны что-то произошло, и акции упали. За один день они проиграли
все ранее заработанные деньги и ещё влезли в минус. После этого проигрыша
один из «новых русских» в сердцах сказал: «Встретил бы я это Доу-Джонса …»
– он просто не знал, и Доу, и Джонс давно уже отошли в мир иной.
Шутка шуткой, а такого рода «привязка» национальных рынков к
американскому действительно имеет место. Получается, что мировые рынки
акций растут и падают синхронно. Вот что писала газета «Коммерсант»
24.09.2002 г. в статье «Германия проголосовала за падение акций»:

«Как и предполагал вчера «Ъ», коррекция на мировом фондовом рынке в
пятницу не привела к смене тенденции. Новую неделю инвесторы начали с
массированных продаж. Первой была Япония – индекс Nikkei-225 снизился почти на
2%, опустившись на 9500 пунктов. Французский CAC-40 и британский FTSE-100
потеряли более 3%. А лидером вновь стал германский DAX, падавший по ходу дня на
5.3% ниже отметки 2900 пунктов – минимального с января 1997 года. Не удержались и
американские индексы. Уже через два часа после открытия торгов в США индекс
Dow Jones опустился на 2%, достигнув 7800 пунктов, а индикатор новой экономики
индекс NASDAQ рухнул почти на 3%, до 1186 пунктов, достигнув минимума,
зафиксированного шесть лет назад.
Обычно небогатый на новости понедельник на этот раз оказался необычайно
ими насыщен. И все как одна были плохими. В Израиле террористические акты. Ирак
отверг жёсткие требования США, чем приблизил дату начала военной операции. На
плохие новости с Ближнего Востока инвесторы реагируют однозначно – срочно
покупают нефть. Котировки наличной нефти brent вчера превысили $29.3 за баррель, а
российской Urals – $28 за баррель, достигнув максимального уровня за 12 месяцев.
Негативно оценили инвесторы и результаты выборов в Германии. Канцлер переизбран,
но мест, завоёванных его партией, будет недостаточно для того, чтобы создать
правительство, способное проводить её политику. Между тем для подъёма экономики
страны требуются радикальные меры.
Как заявил начальник трейдинга компании Lehman Brothers Роб Аранцио
(Rob Arancio) в интервью Bloomberg, «люди нервничают по-настоящему. Всё больше
компаний снижают свои прогнозы по прибыли, и этот процесс принимает угрожающие
масштабы». Новая порция корпоративных отчётов и прогнозов подпортила настроение
инвесторам. На этот раз больше всего не повезло акциям Wal-Mart (-4%), DuPont (-4%),

1
Известный игрок и исследователь рынка д-р Александр Элдер выдвинул интересную идею,
согласно которой ориентиром для торговцев является сама цена торгуемого актива. Подробнее
об этом читайте в книге: Александр Элдер. Основы биржевой игры. Учебное пособие для
участников торгов на мировых биржах: Пер. с англ. – М.: Светочь. – 1995. – 280 с.


138
Microsoft (-4.6%). Выведенные из акций средства инвесторы размещают в золото и
гособлигации. Котировки драгоценного металла вновь приблизились к
зафиксированному два года назад максимуму, превысив $323 за унцию. А доходность
гособлигаций развитых стран стремительно падает: по десятилетним бумагам США она
опустилась до 3.7% годовых, а по аналогичным облигациям Великобритании – до 4.4%
годвых». 1

Интересно посмотреть на сравнительную динамику индексов DAX и
NASDAQ: 2

Динамика индексов DAX и NASDAQ в 2002 г.
NASDAQ (пункты) DAX (пункты)

2200 5200
DA
1900 4400

1600 3600

1300 2800
NASD
1000 2000
янв фев мар апр май июн июл авг сен


Рис. 376 Динамика индексов DAX и NASDAQ в 2002 г.

Вспоминается миниатюра Даниила Хармса «Вываливающиеся старухи»:

«Одна старуха от чрезмерного любопытства вывалилась из окна, упала и
разбилась. Из окна высунулась другая старуха и стала смотреть вниз на разбившуюся,
но от чрезмерного любопытства тоже вывалилась из окна, упала и разбилась. Потом из
окна вывалилась третья старуха, потом четвёртая, потом пятая. Когда вывалилась
шестая старуха, мне надоело смотреть на них, и я пошёл на Мальцевский рынок, где,
говорят, одному слепому подарили вязаную шаль». 3

Как вы видите, индексы «вываливались» практически синхронно.
NASDAQ идёт вниз и DAX падает, как подбитый «Мессершмит». Если кто-то
мне не верит, посмотрите Евроновости по 5-му каналу центрального
телевидения и проследите за поведением американских и европейских
индексов, и вам всё станет ясно.
Давайте зададимся вопросом: «А почему это так»? Как мне кажется,
первоначально рынки двигались синхронно, так как между экономиками разных
стран были тесные связи. Процессы, происходившие в одной стране, оказывали
очень сильно влияние на другую страну. А вот в дальнейшем у торговцев, как у
собаки Павлова, выработался условный рефлекс: «Куда Америка, туда и мы».


1
Если читатель интересуется новостями с мирового фондового рынка, то могу порекомендовать
ему читать газету «Коммерсантъ». В Интернете очень интересные материалы публикует
агентство «Росбизнесконсалтинг» (www.rbc.ru), а также брокерская фирма «Энергокапитал»
(www.energ.ru);
2
По материалам газеты «Коммерсантъ»;
3
«Глагол». Литературно-художественный журнал. Д. Хармс. «Горло бредит бритвою»: случаи,
рассказы, дневниковые записи, Рига, а/о «Пресес намс», 1991, №4.


139
Товарный рынок также очень сильно влияет на рынок акций. Если,
скажем, на рынке нефти наблюдается какое-то сильное движение, то курс акций
может немного припасть, так как часть игроков переведёт свой спекулятивный
капитал на рынок нефтяных фьючерсов. С другой стороны, во время падения
рынка акций наблюдается оживление на рынке золота и серебра, так часть
инвесторов переводит свои деньги с акций и вкладывает их в драгоценные
металла. Любопытно также, что снижение деловой активности из-за высоких
цен на нефть приводит к падению спроса на те же драгоценные металлы. –
Вообще говоря, картина взаимодействия сегментов рынка очень сложна; здесь я
привёл несколько самых простых примеров. Мировой спекулятивный капитал,
словно вихрь торнадо, мечется от одного центра притяжения к другому, что
делает общую панораму похожей на зарисовку разбушевавшейся стихии. Что
вызывает постоянную головную боль у аналитиков из МТП, так как подобного
рода обстоятельства, вкупе со стихийными бедствиями, нарушают их планы.
Мы с вами, уважаемый читатель, знаем, что рынок акций и облигаций – это
инструмент регулирования реальной экономики. МТП стремится регулировать
экономическое развитие, следовательно, оно заинтересовано в тотальном
контроле над рынками. Однако помимо истерии спекулянтов и стихийных
бедствий есть ещё один фактор, который затрудняет управление этой системой.
Это – противоречия внутри самого МТП. Эта организация контролирует такое
огромное количество корпораций, банков, бирж и пр., интересы которых
зачастую противоположны, что порой становится невозможным хоть как-то их
согласовать. Сюда добавьте противоречия между странами и регионами (между
США и Европой, например), и вы получите более-менее реальную картину. 1
Вообще говоря, по моему мнению, ещё одна функция рынка ценных
бумаг это … дать исследователю красочный и неповторимый материал для
исследований (шутка). Взаимодействие секторов и сегментов международного
рынка само по себе настолько интересно, что требует серьёзного научного
исследования. И, скорее всего, не одного. Однако, несмотря на это, я всё же
вынужден констатировать весьма прискорбный факт: в целом мировой рынок
ценных бумаг не управляется в интересах всего общества.

Рынок ценных бумаг – это сложная, искусственно созданная
система, в которой человек запутался.
Это утверждение в особенности относится к рынку акций, а также
фьючерсов и опционов на них. Рискну высказать предположение, что через
некоторое время люди поймут, что перепродавать друг другу переоценённые
акции – занятие бесполезное. Курс всех без исключения акций рухнет. И они
станут продаваться по цене, незначительно отличающейся от их балансовой
стоимости. Но это лишь мои предположения …




1
В этой связи американские удары по Югославии весной 1999 г. можно рассматривать либо как
результат неразрешённых противоречий между США и Европой (косвенно был нанесён удар по
новой европейской валюте – евро), либо как заранее спланированный МТП акт, одной из целью
которого было за счёт снижения курса евро стимулировать экспорт европейских товаров в
США.


140
Глава 17. Фундаментальный анализ

17.1 Идеология фундаментального анализа
Многие трейдеры совершенно не разбираются в экономической
специфике предприятия-эмитента. Я знаю одного игрока, который в течение
двух лет торгует акциями «Сахалинморнефтегаза», но понятия не имеет о том,
что это за предприятие, какова балансовая стоимость его акций, каковые его
перспективы и т.д. Я как-то раз его спросил: «Николай, скажи, пожалуйста,
какие ассоциации вызывает у тебя слово «Сахалинморнефтегаз»»? В ответ я
услышал примерно следующее: «Сахалин … нефть … селёдка … северные
территории Японии … и больше ничего». Больше ничего … На одних
ассоциациях серьёзный бизнес не сделаешь. Если игрок хочет заработать деньги
на рынке, то он просто таки обязан хотя бы в общих чертах представлять себе
предприятие-эмитент и отслеживать информацию, которая имеет к нему
отношение. Более того, если бы трейдер хорошо представлял себе реальное
экономическое состояние эмитента тех ценных бумаг, которыми он торгует, то
у него в буквальном смысле бы открылись бы глаза: а стоит ли вообще
вкладывать деньги в этот актив?
На западе это давно поняли и выработали соответствующий метод
анализа, который назвали фундаментальным. Он нём я уже вкратце упоминал в
Главе 15. Здесь же мы поговорим об этом методе анализа поподробнее. Прежде
всего, надо сказать, что фундаментальный анализ – плод западной
ментальности. Его идеология подразумевает наличие некоей объективной,
справедливой или реальной стоимости (real price) акций или облигаций
предприятия-эмитента. Если рыночная цена выше этой объективной стоимости,
то бумаги следует продать; если ниже – то купить. Сразу же зададим нашим
западным коллегам вот какой вопрос: «Что такое эта объективная стоимость»?
В ответ нашим западным коллегам сказать будет нечего, ибо если
действительно глубоко задуматься над этим вопросом, то окажется, что никакой
такой реальной стоимости на самом деле нет. Есть рыночная цена, есть
балансовая стоимость. А остальные величины живут только в воображении
аналитика.
Так или иначе, в первую очередь, в поисках реальной стоимости,
западные специалисты обратили своё внимание на само предприятие-эмитент.


17.2 Анализ предприятия-эмитента
Анализ предприятия-эмитента проводится на основании
опубликованного бухгалтерского баланса. При этом аналитик вычисляет
разнообразные коэффициенты, среди которых можно упомянуть:

• прибыль из расчёта на одну акцию (earnings per share – EPS);
• отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (price / earnings
ratio – P/E ratio);
• отношение рыночной цены акции к чистой выручке, приходящейся на
акцию (price / sales ratio – P/S ratio);


141
• дивиденды, приходящиеся на одну акцию (dividend per share – DPS), а
также многие другие.

После чего он сравнивает полученные значения коэффициентов с такими
же коэффициентами других предприятий-эмитентов, на основании чего
делается вывод о сравнительной переоценке или недооценке данных акций
рынком. Надо вам сказать, что обсуждаемая методика относится к разряду
простейших. Для более глубокого анализа строятся экономико-математические
модели, с помощью которых специалист не только анализирует текущее
состояние предприятия-эмитента, но также занимается и прогнозированием.


17.3 Отраслевой и макроэкономический анализ
Для того чтобы составить грамотный прогноз перспектив развития
предприятия-эмитента, а на основании этого, в свою очередь, составить прогноз
изменения курса эмитированных ценных бумаг, недостаточно смотреть на
предприятие само по себе. Необходимо проводить также отраслевой и
макроэкономический анализ. Так, например, Эрик Найман в своей книге
«Трейдер-Инвестор» (Киев, 2000) указывает перечень основных
макроэкономических индикаторов, которые учитывают в своих исследованиях
фундаментальные аналитики в США:

• занятость и связанные с ней показатели рынка труда;
• показатели инфляции и цены товаров;
• ВВП, заработная плата и личное потребление;
• промышленное производство, загрузка мощностей, продажи и заказы
на промышленные товары и товары длительного пользования;
• процентные ставки и денежная масса;
• доверие потребителей.

Следует помнить, что в современной экономике различные отрасли тесно
взаимосвязаны между собой. Это, в числе прочего, усложняет процедуру
фундаментального анализа. С другой стороны, грамотно проведённые
отраслевой и макроэкономический анализ очень часто позволяют определить
будущее направление движения котировок. Видите ли, многие аналитики и

<<

стр. 5
(всего 10)

СОДЕРЖАНИЕ

>>