<<

стр. 2
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

Учредителям удалось собрать всего лишь:
5 000 + 8 000 + 9 000 = 22 000 крон.
Таким образом, необходимо «добрать» еще:
30 000 – 22 000 = 8 000 крон.
Номинал одной акции – 10 крон, следовательно, сторонним покупателям
необходимо продать ещё:
8 000 / 10 = 800 акций.

Задача 1.2

«С момента создания нашего акционерного общества прошло два года.
Дела у предпринимателей идут хорошо. Активы компании оцениваются в 60
000 крон. По итогам года решено было направить на выплату дивидендов 4 500
крон из прибыли. Определить:
1. Балансовую стоимость одной акции;
2. Величину дивиденда, приходящуюся на одну акцию».

Балансовая стоимость акции равна:
60 000 крон / 3 000 акций = 20 крон.
Величина дивиденда, приходящегося на одну акцию равна:
4 500 / 3 000 акций = 1,5 кроны.



30
Задача 1.3

«Великобритания, XVII век. Правительство короля Джека I выпускает
облигационный заем на сумму 100 000 фунтов для покрытия дефицита
бюджета, вызванного военными столкновениями с Францией. Количество
облигаций – 1000, срок обращения – 2 года, периодичность выплаты процентов
– 2 раза в год, величина купонного процента – 3%. Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Совокупную величину купонных выплат по одной облигации».

Задача решается достаточно просто, на основании материала параграфа
1.3. Номинальная стоимость одной облигации равна:
100 000 фунтов / 1 000 = 100 фунтов.
А вот для того чтобы найти совокупную величину купонных выплат по
одной облигации, сначала необходимо определить, сколько раз за всё время
обращения будет выплачиваться купонный процент:
2 года * 2 раза в год = 4 раза.
Затем умножаем 4 на величину купонного процента:
4 * 3% = 12%.
После чего становится ясным, что совокупная величина купонных
выплат по одной облигации равна:
12% * 100 фунтов = 12 фунтов.

Задача 1.4

«Россия, XIX век. Трёхгорная мануфактура должна банку 6 000 рублей.
Купец из Москвы должен мануфактуре 10 000 рублей. Директор мануфактуры
выписывает переводной вексель (тратту) на имя банка, плательщиком по
которому выступает купец (сумма, указанная в векселе равна 6 000 рублей).
Определить:
1. Сколько купец из Москвы будет должен банку после того, как купец
акцептует переводной вексель?
2. Сколько купец из Москвы будет должен Трёхгорной мануфактуре
после того, как купец акцептует переводной вексель»?

Задача решается элементарно, на основании материала параграфа 1.4.
После того, как купец из Москвы акцептует переводной вексель, он будет
должен банку 6 000 рублей, а мануфактуре:
10 000 – 6 000 = 4 000 рублей.

Задача 1.5

«Италия, XIII в. Богатый торговец вином отправляется в Палестину. Он
привозит в венецианский порт 5 225 ливров серебром. Опасаясь за сохранность
денег, он отдаёт их венецианскому банку, взамен получая переводной вексель
на сумму 5 180 ливров. Плательщиком является филиал банка в городе Яффа 1.
Определить:

1
Яффа – город на побережье Средиземного моря (территория современного Ливана). В Средние
века – крепость и порт.


31
1. На сколько увеличится содержимое казны венецианского банка после
этой операции?
2. В сокровищнице филиала венецианского банка в Яффе – 12 800
серебряных ливров. Сколько денег там останется, после того, как
филиал рассчитается с ремитентом?
3. Какова будет общая прибыль банка от проведения этой операции»?

Для того чтобы решить эту задачу, необходимо ещё раз прочитать
пример про путешествие торговца сукном в Ланди и попытаться представить:
что же происходит с деньгами в процессе выписывания и погашения
переводного векселя, предназначенного для перевода некоторых сумм из одной
местности в другую?
Итак, венецианский банк выписал переводной вексель, получив взамен 5
225 ливров серебром. Именно на эту сумму и увеличилось содержимое его
казнохранилища. Однако когда торговец вином доберётся до Яффы, он
предъявят к оплате тратту на 5 180 ливров. Очевидно, что после того, как
казначей филиала выплатит торговцу указанную в векселе сумму, в казне
останется:
12 800 – 5 180 = 7 620 ливров.
А общая прибыль составит:
5 225 – 5 180 = 45 ливров.
Специфика этой операции состоит в том, что содержимое казны банка в
самой Венеции увеличивается, а в Яффе – уменьшится. Может показаться, что
если провести ещё несколько таких операций, то средиземноморский филиал
останется вообще без денег. Однако это не так: путешественники плывут туда и
обратно. Главное в таких случаях, чтобы в казне было достаточно денег для
расплаты с потенциальными ремитентами.

Задача 1.6

«Акционерное общество “Abbot laboratories” (США) выпустило серию
варрантов на обыкновенные акции. Один варрант даёт право приобрести пакет
из 100 акций по цене $35 за штуку. На вторичном рынке курс акций “Abbot
laboratories” подскочил до $43. Во сколько можно оценить стоимость 2 000
варрантов на обыкновенные акции “Abbot laboratories”»?

Для того чтобы решить эту задачу, вначале необходимо понять: что же
из себя представляет стоимость варранта? Варрант – это право купить (buy)
акции по определённой цене (в данной задаче – по $35). Если на вторичном
рынке курс акций подскочил до $43, то, очевидно, что стоимость права на
покупку будет равняться:
$43 - $35 = $8 из расчёта на одну акцию.
Отсюда считаем стоимость 2000 варрантов:
2 000 варрантов * 100 акций в 1 варранте * $8 = $1 600 000.
Следует, однако, различать такую оценку стоимости и цену реальной
сделки, которая может несколько отклоняться от оценочной величины. Это
связано со многими факторами, которые рассмотрены в параграфах 1.3, 4.3 и
5.2.
Предположим, что владельцу варрантов срочно понадобилось их
продать. Какова будет цена сделки? На первый взгляд кажется, что она должна


32
быть по крайней мере меньше $8, так как в противном случае покупатель может
приобрести акции “Abbot laboratories” на вторичном рынке с теми же затратами.
Кроме того, если мы хотим быстро продать варранты, то должны как-то
стимулировать потенциального покупателя.
Однако на самом деле цена варрантов может быть и выше восьми
долларов. Дело в том, что покупая варрант, его новый владелец получает право
приобрести акции непосредственно у компании “Abbot laboratories” по твёрдой
цене. А на вторичном рынке, где также продаются эти акции, котировка
изменяется каждую секунду.
Представим себе, что мы продали варрант некоему игроку “X” по $8.5 за
акцию. Если на вторичном рынке цена акций упадёт, скажем, до уровня $41, то
игрок “X” станет ругать себя и подозревать нас в мошенничестве. Если же на
вторичном рынке цена резко пойдёт вверх, то игрок “X” сочтёт нас за
простаков, и будет всем рассказывать об удачной сделке. В последнем случае
ситуация может развиваться очень драматично. Иногда на вторичном рынке
спрос столь велик, а предложение столь мало, что все хотят купить и никто не
хочет продавать. Покупатели перебивают друг у друга цену. В результате в
некотором ценовом интервале сделок вообще не происходит. Представим себе,
что цена на акции “Abbot laboratories” резко пошла вверх и в интервале $44 -
$50 сделок не было и торговля началась только после того, как покупатели
согласились брать акции по ценам выше $50. В этой ситуации игрок “X”
оказывается в выигрыше. Он приобрёл варрант по $8.5, купил акции у фирмы
по $35, затратив всего $43.5, а продал по $50.5, заработав на каждой акции по
$7.

Цена Цена акций может
вырасти …


$50
Курс акций подскочил до
$43. В этот момент перед
$44
покупателем варрантов
стоит проблема: по какой
цене их брать?
$43


Или упасть …



t
Рис. 12 Ценовой разрыв, возникающий вследствие ажиотажного спроса на акции и
проблемы, возникающие перед покупателем варрантов.

Цена на акции может вырасти и спустя некоторое время после того, как
она упала. Так, например, упав до $41, цена может начать двигаться обратно. В
этом случае настроение у игрока “X” резко изменится к лучшему.
Древнегреческий философ Гераклит сказал, что нельзя дважды войти в
одну и ту же реку, так как в ней будут течь уже другие воды. Один из его


33
современников добавил, что в реку нельзя войти даже один раз, так как пока
входишь, река меняется.
Рынок ценных бумаг – это река, в которую нельзя войти даже один раз.
Пока игрок “X” подписывает договор купли-продажи, ситуация может
изменится.
Вообще говоря, заключая ту или иную сделку, нельзя с уверенностью
утверждать, будет она удачной или нет. Говорят, что Лао Цзы любил одну
притчу про старика и белого жеребца:
«Давным давно, в одном селении жил старик, главным богатством
которого был белый жеребец необыкновенной красоты, который мог обогнать
любого скакуна – так он был стремителен в беге. Многие знатные люди
предлагали старику за него большие деньги, но он неизменно отказывался.
И вот, в один прекрасный день старик проснулся, а жеребца не оказалось
в стойле. Вся деревня пришла к старичку, чтобы высказать своё сожаление:
- Увели, старик, у тебя жеребца! Говорили мы, чтобы ты его продал.
Получил бы за него много денег. Обеспечил бы себе достойное существование,
сына отправил бы учиться. А так ни денег, ни жеребца.
На что старичок ответил:
- Не спешите делать выводы.
Прошло десять дней. Жеребец вернулся. И не один, а с двенадцатью
кобылами. Оказалось, что он просто-напросто сбежал, чтобы попастись на
зелёной травке. Жители деревни поспешили поздравить старика с удачей:
- Надо же, какое счастье привалило! А мы то думали, что жеребца
украли.
На что старичок ответил:
- Не спешите делать выводы.
Через десять дней сын стал объезжать кобылу, упал с неё с переломал
себе все ноги. Опять вся деревня пришла к дому старика, чтобы выразить своё
соболезнование:
- Какое горе! Кто же теперь Вам, преждерожденный, будет помогать
работать в поле?
На что старичок ответил:
- Не спешите делать выводы.
Через десять дней в деревню приехал чиновник и объявил, что ван 1
собирается идти войной на соседнее государство. Всех молодых и здоровых
юношей забрали в армию, а сына старика, как инвалида, оставили в покое.
Окончилась война. Много народа полегло в дальних краях и не
вернулось обратно. А сын старика через некоторое время выздоровел. Вся
деревня снова собралась у дома старика, чтобы поздравит его со счастливым
исходом. В ответ старичок сказал:
- Пока вы будете судить и рассуждать, вы не поймёте Дао 2».

Задача 1.7

«Компания “American Intel Group” владеет пакетом облигаций
Казначейства США, совокупный номинал (asset value) которых равен $500 000.

1
Ван – правитель княжества в древнем Китае.
2
Дао – ключевое понятие древнекитайской философии, в буквальном переводе на русский
означающее «путь». Этим термином китайцы называют неизменное и неощутимое начало мира,
дающее всей Вселенной основу и закон бытия.


34
Купонные проценты по ним выплачиваются ежегодно в размере 2% от
номинала. Руководство “American Intel Group” планирует выпустить стрипы
номиналом $1 000 и сроком обращения 3 года. Определить:
1. Сколько стрипов может выпустить “American Intel Group”?
2. Какую прибыль получит инвестор, если приобретёт 5 стрипов по
цене $850 и будет держать их у себя до даты погашения»?

Из материала параграфа 1.5 мы знаем, что стрипы выпускаются под
залог процентных выплат по государственным облигациям (а облигации
Казначейства США как раз и относятся к таковым). Поэтому для того, чтобы
ответить на первый вопрос задачи, необходимо определить общий объём
процентных выплат по облигациям Казначейства США, находящихся в
собственности “American Intel Group” за всё время предполагаемого обращения
стрипов:
$500 000 * 2% * 3 года = $30 000.
Если номинал одного стрипа равен $1 000, то очевидно, что компания
может выпустить только
$30 000 / $1 000 = 30 стрипов.
Стрип – это бескупонная облигация, следовательно, если инвестор
приобретёт 5 стрипов по $850 и доведёт дело до погашения, то он получит:
($1 000 - $850) * 5 = $750.

Задачи для самостоятельного решения:


Задача №1:

«Англия, XVI век. Четыре купца создают акционерное общество по
торговле с Россией. Первый внёс 200 фунтов, второй – 150, третий – 130,
четвёртый – 120. Всего было выпущено 100 акций. Определить:
1. Размер уставного фонда акционерного общества;
2. Номинал одной акции».

Задача №2:

«Франция, XV век. Четыре купца создают акционерное общество по
торговле с Италией. Первый внёс 40 ливров, второй – 35, третий – 20, четвёртый
– 15. Всего было выпущено 110 акций. Определить:
1. Размер уставного фонда акционерного общества;
2. Номинал одной акции».

Задача №3:

«Италия, XVI век. Четыре флорентийских купца создают акционерное
общество для торговли с Египтом и Левантом. Уставный капитал равен 1 000
золотых флоринов. Первый внёс 200 флоринов, второй – 170, третий – 80,
четвёртый – 50. Номинал одной акции равен 10 флоринам. Определить:
1. Сколько акций получит каждый купец в своё распоряжение;
2. Сколько акций необходимо продать дополнительно, чтобы пополнить
уставный фонд до требуемой величины».


35
Задача №4:

«Германия, XVI век. Четыре гамбургских купца создают акционерное
общество для торговли с Данией. Уставный капитал равен 2 000 марок. Первый
внёс 500 марок, второй – 400, третий – 300, четвёртый – 200. Номинал одной
акции равен 10 маркам. Определить:
1. Сколько акций получит каждый купец в своё распоряжение;
2. Сколько акций необходимо продать дополнительно, чтобы пополнить
уставный фонд до требуемой величины».

Задача №5:

«Франция, XVIII век. Правительство короля Людовика XV выпускает
облигационный заем на сумму 300 000 франков 1 для покрытия дефицита
бюджета, вызванного Семилетней войной. Количество облигаций – 30 000, срок
обращения – 3 года, периодичность выплаты процентов – 1 раз в год, величина
купонного процента – 5%. Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. На сколько должно раскошелиться правительство Франции, чтобы
выплатить купонные проценты по всем облигациям за всё время их
обращения»?

Задача №6:

«Франция, XVIII век. Правительство короля Людовика XVI выпускает
облигационный заем на сумму 500 000 франков для покрытия дефицита
бюджета. Номинал одной облигации – 20 франков, срок обращения – 1 год,
периодичность выплаты процентов – 2 раза в год, величина купонного процента
– 7%. Определить:
1. Количество выпушенных облигаций;
2. Совокупную величину купонных выплат по одной облигации».

Задача №7:

«США, XVIII век. Правительство США выпускает облигационный заем
на сумму $500 000 для документарного оформления своего долга банкам
Франции и Голландии. Количество облигаций – 500, срок обращения – 10 лет,
периодичность выплаты процентов – 2 раза в год, величина купонного процента
– 2%. Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. На сколько должно раскошелиться правительство США, чтобы
выплатить купонные проценты по всем облигациям за всё время их
обращения»?

Задача №8:

1
Франк – денежная единица Франции. 1 франк = 100 сантимам. Франки начали чеканиться с
1356 г., когда король Франции Жан II Добрый попал в плен после битвы при Пуатье. На
монетах, предназначавшихся для уплаты выкупа, имелась надпись по латыни: “REX
FRANCORUM” – король Франции. Отсюда и название монеты.


36
«Голландия, XVII век. Правительство Яна де Витта выпускает
облигационный заем на сумму 50 000 гульденов для покрытия дефицита
бюджета, вызванного приготовлениями к войне с Англией. Номинал одной
облигации – 500 гульденов. Облигации бескупонные. Определить:
1. Количество выпущенных облигаций;
2. Доход владельца облигации, купленной по 450 гульденов, которую
он получит, если будет держать эту ценную бумагу до погашения»?

Задача №9:

«Германия XVIII век. Прусская казна должна фабриканту 1 200 марок за
поставленное сукно для армии короля Фридриха II. Фабрикант должен
поставщику шерсти из Англии 40 фунтов. Гамбургские банкиры дают за 1 фунт
20 марок. Фабрикант выписывает переводной вексель (тратту) на всю сумму
своего долга, ремитентом является поставщик шерсти, трассатом – казначейство
Пруссии. Определить:
1. Сколько казначейство Пруссии будет должно поставщику шерсти
после того, как казначейство Пруссии акцептует переводной вексель?
2. Сколько казначейство Пруссии будет должно суконному фабриканту
после того, как казначейство Пруссии акцептует переводной
вексель»?

Задача №10:

«Россия, XIX век. Купец Иванов, торгующий пенькой, должен
Ревельскому 1 порту 800 рублей за работы по погрузке товара. Ревельский порт,
в свою очередь, должен английской пароходной компании «Саутгейт» 1 000
рублей. Ревельский порт выписывает переводной вексель на 800 рублей на имя
компании «Саутгейт», плательщиком по которому является купец Иванов,
который акцептует вексель. Компания «Саутгейт» продаёт эту тратту
ревельскому отделению банка «Виккерс» за 750 рублей. Определить:
1. Сколько ревельский порт будет должен компании «Саутгейт»?
2. Сколько купец Иванов будет должен ревельскому отделению банка
«Виккерс»?
3. Какова будет прибыль банка «Виккерс», если купец Иванов выполнит
свои обязательства»?

Задача №11:

«Россия, XIX век. Тульский оружейный завод рассчитался с
поставщиком сырья простым векселем на сумму 150 рублей. Банк купил этот
вексель за 135 рублей. Определить:
1. Сколько Тульский оружейный завод должен банку?
2. Какова потенциальная прибыль банка от операции по покупке
векселя»?

Задача №12:

1
Ревель – историческое название Таллина.


37
«Россия, XVIII век. Курьер из Петербурга везёт в Харьков переводной
вексель на сумму 613 рублей. Это – годовое жалованье офицерам Харьковского
пехотного полка. В Харькове, в местном отделении Государственного Банка –
3415 рублей.
Определите, сколько денег останется в Харьковском отделении
Государственного Банка после того, как военные получат своё жалованье»?

Задача №13:

«Инвестор приобрёл 40 варрантов на обыкновенные акции “American
Express Co” из расчёта $2 за одну акцию. Один варрант даёт право на
приобретение 100 акций по $55 за одну акцию. На вторичном рынке акции
“American Express Co” котируются по $59.
Определите потенциальную прибыль, которую может получить
инвестор, если он реализует весь пакет акций, купленных на основании
варранта, по ценам вторичного рынка».

Задача №14:

«Инвестор приобрёл пакет варрантов на обыкновенные акции “American
Home Products” из расчёта $1 за одну акцию. Один варрант даёт право на
приобретение акций по $55. На вторичном рынке акции “ American Home
Products ” котируются по $54.
На сколько должен вырасти курс акций “American Home Products” на
вторичном рынке, чтобы инвестор мог попытаться продать акции, купленные по
варранту, окупив при этом свои первоначальные затраты»?

Задача №15:

«Компания “America Online” владеет пакетом облигаций Казначейства
США совокупной номинальной стоимостью $2 000 000 и размещает серию
стрипов сроком на 2 года. Проценты по облигациям Казначейства
выплачиваются один раз в год. Размер купонного процента – 2% от номинала.
Номинал одного стрипа - $500.
Определить, сколько стрипов может выпустить “America Online”».

Задача №16:

«Компания “АТ&T” приняла решение о выпуске стрипов. Компания
владеет пакетом облигаций Казначейства США совокупной номинальной
стоимостью $25 000 000. Проценты по этим ценным бумагам выплачиваются 2
раза в год. Размер процентных выплат – 2%. Стрипы выпускаются в количестве
сроком на 2 года и в количестве 1000 экземпляров. По какой цене инвестор
должен приобрести один стрип, чтобы потенциальный доход по нему равнялся
$135»?




38
Глава 2. Первичный рынок ценных бумаг


2.1 Основные понятия
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) (security market) – это
система, внутри которой происходит купля-продажа ценных бумаг.

Можно сказать, что на рынке ценных бумаг происходит реализация
атрибутов ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и
вторичный.

Первичный рынок ценных бумаг (primary security market) – это такой
рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг.

Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным
размещением или эмиссией (emission), а организация, производящая первичное
размещение – эмитентом (issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных
бумаг называется инвестором (investor). Участник (market participant)
первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли
инвестора.

Вторичный рынок ценных бумаг (secondary security market) – это такой
рынок, где происходит торговля (trading) ранее выпущенными ценными
бумагами.

Несмотря на то, что на практике первичный и вторичный рынки ценных
бумаг относительно обособлены друг от друга, их следует рассматривать в
диалектическом единстве; друг без друга они существовать не могут. Их
связывает общность процессов, происходящих в мире экономики и финансов.
Рынок ценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития
капитализма. Его возникновение связано с:

1. Общим развитием товарно-денежных отношений;
2. Широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся
большими сериями;
3. Потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;
4. Наличием у субъектов торговли временно свободных денежных
средств;
5. Повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в
целом.

Историю развития рынка ценных бумаг необходимо прослеживать
отдельно по первичному и вторичному рынкам; генезис последнего тесно
связан с развитием бирж – организованных площадок для торговли тем или
иным товаром.


2.2 Первичный рынок ценных бумаг


39
Первичный рынок ценных бумаг – понятие, в общем-то, абстрактное: не
существует какого то места в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно
сотни предприятий производят размещение новых ценных бумаг. Поэтому
можно говорить о том, что первичный рынок существует в распределённой
форме. Как уже ранее говорилось, на первичный рынок ценные бумаги
поступают большими сериями или траншами.

Субъекты (участники) первичного рынка ценных бумаг:

1. Физические лица;
2. Юридические лица – промышленные компании, фирмы
коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды,
паевые инвестиционные фонды;
3. Государство, органы регионального и муниципального управления.

На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и
компании, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные
вложения; можно утверждать, что эти институты выполняют сервисные
функции. Кроме того, инвестиционные банки и компании, работая
одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных
бумаг в единое целое (об этом мы поговорим позднее).
На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О
первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они
практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые
векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и
органами муниципального управления; эти векселя представляют из себя, по
сути, бескупонные облигации.
Юридические лица размещают на первичном рынке акции для:

1. Формирования уставного фонда;
2. Увеличения уставного фонда;
3. Реорганизации.

Деньги, полученные за размещённые акции, могут быть направлены
эмитентом на самые разнообразные нужды: например, на капитальное
строительство или реформирование системы управления.

Деньги
Инвестор Предприятие



Ценные
бумаги




Рис. 13 Инвестор на первичном рынке ценных бумаг




40
Как мы знаем, акция предоставляет владельцу право на управление
акционерным обществом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке,
руководство компании вынуждено будет впоследствии делиться властными
полномочиями с акционерами.
Паевые инвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди
инвесторов, привлекая, таким образом, необходимый капитал.
Государство, органы регионального и муниципального управления, а
также частные инвесторы акции не выпускают.
Органы власти ни с кем не делятся властными полномочиями в обмен на
деньги: государство – это не акционерное общество. Частный же инвестор, сам
по себе, не образует акционерного общества, следовательно, ни о какой эмиссии
акций речь в данном случае не идёт.
И если перечень участников первичного рынка ценных бумаг
выступающих на нём в роли эмитентов ограничен, то инвестором может быть
каждый.
Инвесторы делятся на два больших класса:

• Индивидуальные;
• Институциональные.

Индивидуальные (individuals investors) инвесторы вкладывают свои
денежные средства на рынок ценных бумаг самостоятельно или через
институциональных (institutional investors) инвесторов, которые выступают в
роли посредников.

Индивидуальный Индивидуальный
инвестор инвестор




Институциональный
инвестор




Рынок ценных
бумаг
Рис. 14 Индивидуальные и институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг

К институциональным инвесторам относятся: коммерческие и
инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые
инвестиционные фонды.




41
Инвестор покупает акцию с целью:

• Получения дохода;
• Размещения временно свободных денежных средств;
• Получения контроля над предприятием-эмитентом.

Доход от акции складывается из двух компонентов:

• Получения дивидендов;
• Роста (advance, growth) стоимости акции на вторичном рынке.

Ошибаются те, кто считает, что основной доход по акции составляют
дивиденды. Очень часто акционерное общество принимает решение вообще их
не выплачивать; часть прибыли, приходящаяся на дивиденды акционерам,
направляется на развитие производства. – Впрочем, эти вопросы относятся уже
к дивидендной политике конкретного предприятия. Регулярная выплата
дивидендов поднимает престиж компании и привлекает потенциальных
инвесторов.

NB. Основной доход по акциям может быть получен при их продаже на
вторичном рынке по более высокой цене (capital gain). Однако иногда инвестор
может понести убыток – курс акций может сильно упасть. Об этом всегда
следует помнить. Акция – достаточно рискованный объект вложений.

Акция, регулярно приносящая дивиденды, но курс которой на вторичном
рынке в течение долгого времени не меняется, называется на Западе «дойной
коровой» (cash cow).
Юридические лица размещают на первичном рынке облигации для:
• Привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов;
• Документального оформления и реструктуризации долга;
• Погашения локального дефицита бюджета.
Государство, органы регионального и муниципального управления также
выходят на первичный рынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный
рынок государственных облигаций очень тесно связан с вторичным рынком;
вместе с ним он образует единую систему, играющую в жизни общества
огромную роль.
Физические лица, как правило, облигаций на первичном рынке не
размещают, так как с точки зрения всего рынка объём их займов незначителен, а
гарантии ненадёжны.
В США некоторые крупные компании, имеющие переизбыток активов,
выпускают краткосрочные облигации сроком до одного месяца (commercial
papers), которые покупают также крупные компании, нуждающиеся в денежных
ресурсах. Рынок таких облигаций называется рынком коммерческих бумаг
(commercial papers market).

Инвесторами на первичном рынке могут выступать все участники рынка.
С точки зрения инвестора облигация – это инструмент:

• Получения дохода;


42
• Размещения временно свободных денежных средств;
• Планирования финансовой деятельности предприятия;
• Страхования от понижения процентной ставки.

Доход владельца облигации (инвестора) складывается из номинальной
стоимости и купонных процентов (в общем случае). Для того чтобы первичный
рынок облигаций успешно функционировал, инвесторы должны располагать
необходимым объёмом временно свободных денежных средств, достаточным
для покупки серии облигаций. Так как каждая облигация имеет фиксированное
время погашения, покупая её, инвестор может планировать свою будущую
финансовую деятельность; впрочем, он может продать её досрочно на
вторичном рынке, если таковой существует.
Облигацию с фиксированными купонными выплатами можно
рассматривать как инструмент страхования от понижения процентной ставки,
так как если ставка падает, владелец облигации оказывается в выигрыше: он
заранее вложил свои деньги с выгодой.
Если же инвестор приобрёл облигацию, а на следующий день процентная
ставка, скажем, по депозитам, возросла, то тогда ему приходится мириться с
недополученной прибылью.
Покупая облигацию, нужно быть уверенным в том, что курс валюты, в
которой номинирована облигация, не упадёт; в противном случае эти вложения
могут обесцениться.
Цель эмитента акций на первичном рынке ценных бумаг – размещение
запланированного транша по максимально возможной цене. Разница между
фактической совокупной ценой размещения серии новых акций и их
совокупной номинальной стоимостью называется учредительской прибылью.
Эмитент вправе рассчитывать на учредительскую прибыль, если инвесторы
проявят повышенный интерес к траншу, и, таким образом, спрос превысит
предложение.
Цель эмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг –
размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Чем
выше будет цена покупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдётся заем
эмитенту. Размещая облигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный
механизм выплаты процентов по ним и их погашения. Объём выпуска надо
сделать оптимальным: на облигации должен сохраняться спрос со стороны
инвесторов, следовательно, объём эмиссии не должен быть большим. Кроме
того, чем больше компания занимает на рынке, тем больше ей придётся
отдавать! – Перед выходом на первичный рынок необходимо специальное
исследование. В проведении таких исследований эмитентам помогают
инвестиционные банки и компании.
Некоторые заёмщики финансируют погашение предыдущих выпусков
облигаций за счёт новых серий; хотя в отдельных случаях это допустимо, в
целом этот метод порочен.
Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить
подешевле надёжные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем
получить обильные дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости
ранее купленных ценных бумаг.
Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке – купить
подешевле надёжные облигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы



43
затем получить доход в виде разницы между ценой покупки и продажи
(погашения) облигации, а также в виде купонных процентов.

NB. Цели эмитентов и инвесторов на первичном рынке ценных бумаг
противоположны: между эмитентами и инвесторами существует противоречие.
Конкретная цена размещения акций или облигаций – плод компромисса между
ними.

Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному
оценивают цену акции или облигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет
место также конфликт представлений.
В настоящее время существует тенденция к расширению объёма
первичного рынка ценных бумаг; всё больше предприятий прибегает к эмиссии
акций и облигаций. Государство и органы местного самоуправления
практически во всех промышленно развитых странах также постоянно
увеличивают объём заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на
функционировании экономики и финансов.
Первичный рынок ценных бумаг можно также рассматривать как
альтернативный источник финансирования экономики.


2.3 Как работает первичный рынок ценных бумаг?
Рассмотрим упрощённую модель функционирования первичного рынка
ценных бумаг на примере трёх предприятий – металлургического комбината
«Норильский никель», нефтяной компании «ЛУКойл» и волжского
автомобильного завода («АвтоВАЗ»).
«Норильский никель» выходит на первичный рынок ценных бумаг с
целью эмиссии обыкновенных акций: заводу необходимы дополнительные
денежные средства для реконструкции основного производства.

Осуществляет
«Норильский Оказывает
эмиссию
никель» помощь при
акций
размещении


Осуществляет «Никойл»
«ЛУКойл» эмиссию
акций


Осуществляет
«АвтоВАЗ» эмиссию
облигаций


Рис. 15 Промышленные предприятия и инвестиционные компании на первичном рынке
ценных бумаг




44
«ЛУКойл» также выпускает новую серию акций, так как программа
освоения новых месторождений нефти в Западной Сибири требует добавочных
инвестиций.
А вот у «АвтоВАЗа» проблемы несколько иного характера. Руководству
завода требуется покрыть локальный дефицит бюджета, попросту говоря,
перезанять на полгода некоторую сумму денег.
«Норильский никель» и «ЛУКойл» решили воспользоваться услугами
инвестиционного банка «Никойл»; «АвтоВАЗ» действует в одиночку.
«Норильский никель» хочет разместить на рынке 100 000 новых акций
номиналом 200 руб. каждая, рассчитывая привлечь, таким образом, 20 000 000
руб. инвестиций. Инвестиционный банк «Никойл» проводит исследование
рынка и устанавливает, что инвесторы готовы купить этот транш, причём спрос
превысит предложение на 5 000 000 руб. Перед руководством «Норильского
никеля» встаёт дилемма: либо добавочно разместить 25 000 акций, либо,
ограничив предложение первоначально заявленной суммой, попытаться продать
акции инвесторам по повышенной цене, получив, таким образом,
учредительскую прибыль.
Первый вариант привлекателен тем, что дополнительные 5 000 000 руб.
попадут на счета комбината наверняка, однако в дальнейшем придётся
выплачивать дивиденды владельцам этих дополнительных акций. Кроме того,
вырастет степень участия новых акционеров в управлении компанией, что не
всегда желательно.
Второй же вариант обладает большей степенью риска: если руководство
попытается заломить слишком большую цену за акцию, их просто не купят.
Однако взамен эмитент не обременяет себя обязательствами по выплате
дополнительных дивидендов.
«Норильский никель» останавливается на втором варианте и обращается
за консультацией в «Никойл». В конце концов, эмитент и акционеры сошлись
на том, что весь транш продаётся по цене 240 руб. за акцию. Учредительская
прибыль «Норильского никеля» составила, таким образом:
100 000 * (240 – 200) = 4 000 000 руб.
Не забудем и про «Никойл»: за свои услуги он получит комиссионное
вознаграждение.
Вы можете спросить: «А почему инвесторы купили серию по ценам
выше номинала? И почему эта цена 240 руб., а не, скажем 210 или 250 руб.»?
Во-первых, на уровень цены влияет информация фундаментального
характера: «Норильский никель» успешно продаёт металл на Запад, прибыль
комбината увеличивается год от года. Поэтому многие инвесторы заходят
вложить свой капитал в акции именно этого завода.
Во-вторых, на уровень цены влияет объём предполагаемых инвестиций,
то есть совокупный капитал инвесторов, предназначенный для покупки акций.
Если, скажем, спрос составил бы 50 000 000 руб., то, скорее всего, цена акций
при первичном размещении сильно подскочила бы.
И, наконец, в третьих, на уровень цены влияет курс акций эмитента на
вторичном рынке (если же, конечно, они там торгуются). Предположим, что в
нашем примере этот курс равен 220 руб.
При поверхностном рассмотрении кажется, что инвесторы переплатили
20 руб. за акцию, однако неизвестно, почём бы они брали ценные бумаги на
вторичном рынке, если бы вышли на него со своим объёмом заказов! – Можно
предположить, что цены они «взвинтили» бы основательно. В любом случае,


45
цена дополнительного размещения оказывается как бы «привязанной» к цене
вторичного рынка; она может быть несколько ниже её, или, наоборот, несколько
выше. В некоторых случаях две цены почти полностью совпадают.
Однако иногда на первичном рынке происходит размещение акций по
ценам, значительно отличающимся от цен вторичного рынка. В этом случае,
скорее всего, речь идёт о каких то договорных сделках. Информация о них
может просочиться на вторичный рынок, на котором после этого может
наблюдаться бурный рост или падение (drop); здесь мы видим как уже
первичный рынок увлекает за собой вторичный.
«ЛУКойл» также хотел бы получить учредительскую прибыль при
размещении. Однако после консультаций со специалистами «Никойла»,
руководство нефтяного гиганта понимает: полностью размесить новый выпуск
из 5 000 000 акций номиналом 500 руб. в настоящее время вряд ли удастся.
Виной тому иск налоговой полиции: инвесторы вряд ли заходят покупать
ценные бумаги компании, в отношении которой власти ведут официальное
расследование. Да и на вторичном рынке курс акций упал до 475 руб. за штуку.
Поэтому новый транш уходит подешёвке – всего по 460 руб. за акцию.
Отметим интересный момент: руководство «ЛУКойла» знает, что
«Норильский никель» тоже размещает акции. Однако информация, касающаяся
предполагаемого спроса на акции металлургического комбината, остаётся под
завесой секретности: ею владеет лишь инвестиционный банк «Никойл». Он
может использовать эти данные в своих целях. А вот «ЛУКойл» и «Норильский
никель» навряд ли договорятся между собой о проведении какой-то
согласованной политики – на первичном рынке каждый сам за себя. Эмитенты
изолированы друг от друга географически, отсутствием объективной
информации о деятельности друг друга, а также тем обстоятельством, что
локальные цели у них не совпадают. – Хотя идея своеобразного
инвестиционного картеля очень привлекательна: на правах монополиста
диктовать инвесторам цену покупки выпускаемых ценных бумаг!
Итак, мы видим, что разнообразная информация, поступающая от
внешних источников управляет первичным рынком ценных бумаг; в то же
время информация от самого первичного рынка также влияет на состояние
некоторых объектов, находящихся вне его. Всё это даёт нам право
рассматривать первичный рынок ценных бумаг как кибернетическую систему,
то есть систему, управляемую информационными потоками. Эти потоки
связывают первичный рынок ценных бумаг с остальным миром.


Внешний мир
Объект 1 Объект 2 Объект 3 Объект N

Информация
Первичный рынок ценных бумаг



Рис. 16 Первичный рынок ценных бумаг как кибернетическая система



46
Проблемы «АвтоВАЗа» сходны с проблемами «ЛУКойла» – нужно найти
покупателей на транш облигаций суммарной стоимостью по номиналу 50 000
000 рублей. Вопрос осложняется тем обстоятельством, что процентная ставка на
банковские депозиты в последнее время растёт – она уже достигла 16%
годовых! – То есть инвестор, решивший положить деньги в банк получит через
полгода сумму, превышающую первоначальную на 8%.



Первичный рынок ценных бумаг

Поле конкуренции

Поле конкуренции
Инвестор 1 Инвестор 2 Инвестор N




Инвестиции Дивиденды, %

Поле конкуренции
Эмитент Эмитент Эмитент
1 2 N




Конкуренция


Внешние рынки

Рис. 17 Конкуренция на первичном рынке ценных бумаг

Значит необходимо каким-то образом заинтересовать инвестора, сделать
так, чтобы он вместо того, чтобы положить деньги в банк или купить акции
«Норильского никеля» или «ЛУКойла» купил именно облигации «АвтоВАЗа»!
В этой ситуации придётся снижать цену продажи облигаций, искусственно
делая их более доходными, так чтобы инвестор, получил за полгода доход в
размере не 8%, а 9% или даже 10%. Однако при этом придётся поступится, так


47
сказать, принципами: выручка от продажи ценных бумаг упадёт – чем выше
доходность облигации, тем её цена ниже.
На этом примере мы видим, что, во-первых, первичный рынок ценных
бумаг конкурирует с рынком банковских депозитов, а во-вторых, что внутри
самого первичного рынка существует скрытая конкуренция между
эмитентами!
Но не только между эмитентами идёт конкуренция, но и между
инвесторами: каждый инвестор старается разместить временно свободные
денежные средства наилучшим, наиболее эффективным способом. Его
интересуют надёжные и в то же время доходные ценные бумаги. – Первичный
рынок ценных бумаг полон противоречий.
Очевидно, что инвесторы будут стремиться покупать акции и облигации
наиболее перспективных и доходных компаний, так как, с одной стороны,
велика вероятность роста курса ценных бумаг на вторичном рынке, а с другой –
велика вероятность получения крупных дивидендов и купонных процентов.

NB. Субъективная оценка инвестором перспектив того или иного
объекта вложений детерминирует поток инвестиций.

На первый взгляд такая ситуация выгодна обществу: инвестиционный
капитал, проходя через первичный рынок ценных бумаг вливается, как это
ранее было сказано, в наиболее перспективные, быстроразвивающиеся отрасли
экономики.


2.4 Функции первичного рынка ценных бумаг
Из вышесказанного вытекает, что:

Основная функция первичного рынка ценных бумаг – направление
инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся
сферы общественного производства.

Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами
общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие
огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или
малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым
механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.
Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем
предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если
доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то
это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл
51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал
владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью
контролировать ход дел в компании; такой инвестор на общем собрании имеет
перевес над всеми остальными акционерами. – На практике для контроля над
той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.
Первичный рынок – это «поле битвы», на котором сталкиваются
крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием.
Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как


48
Легальный рыночный механизм перераспределения собственности и
властных полномочий.

Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность
участники первичного рынка строго соблюдают закон; история знает немало
примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая
и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто
не вполне законных.

NB. Покупая ценные бумаги какой либо компании на первичном рынке,
инвестор вкладывает в неё свой капитал.

Пример: Не так давно немецкая компания «Рургаз» приобрела пакет
акций российского концерна «Газпром», который поставляет природный газ в
Германию при посредничестве «Рургаза».
Таким образом, европейская фирма, во-первых, получила способность
влиять на управление делами своего крупнейшего партнёра по бизнесу, а во-
вторых, инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие
газодобывающей отрасли в России. Такие вложения называются прямыми
инвестициями (direct investments).
Подобного рода отношения очень часто встречаются в современном
деловом мире.

В настоящее время паутина взаимопроникающего капитала опутывает
большинство субъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им
во-первых, контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а в-
третьих, синхронизировать ритм своей производственной деятельности,
учитывая при составлении плана потребности своих деловых партнёров. В
результате вся система рыночного капитализма работает как единый организм.
Следовательно,

Первичный рынок ценных бумаг – это инструмент интеграции
рыночной системы хозяйствования.


Вопросы
Вопрос №17:

«С какими факторами связано возникновение рынка ценных бумаг?»:
1. С общим развитием товарно-денежных отношений;
2. С широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся
большими сериями;
3. С потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;
4. С появлением современных средств связи, таких как телеграф и
телефон;
5. С наличием у субъектов торговли временно свободных денежных
средств;


49
6. С повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в
целом.

Вопрос №18:

«Компания ЗАО «ЛУКойл-Маркет» покупает пакет акций ЗАО
«Торговый дом ГУМ». Укажите цели, которые, возможно, преследует
инвестор»:
1. Получение дохода;
2. Уход от налогов;
3. Размещения временно свободных денежных средств;
4. Планирование будущих поступлений в собственный бюджет;
5. Создание имиджа организации, работающей в интересах всего
общества.

Вопрос №19:

«Основной доход от акции инвестор получает за счёт …»:
1. Роста курсовой стоимости акции;
2. Получения дивидендов;
3. Участия в управлении компанией;
4. Облегчения налогового бремени.

Вопрос №20:

«Перед компанией “General Motors” стоит проблема реструктуризации и
документального оформления долга. Что ей нужно предпринять в этом
случае?»:
1. Обратиться за соответствующим разрешением в Федеральный
резервный банк США;
2. Осуществить эмиссию обыкновенных акций;
3. Осуществить эмиссию привилегированных акций;
4. Осуществить эмиссию облигаций.

Вопрос №21:

«С точки зрения инвестора облигация – это инструмент»:
1. Получения дохода;
2. Размещения временно свободных денежных средств;
3. Ухода от налогов;
4. Планирования финансовой деятельности предприятия;
5. Решения проблем дебиторской задолженности;
6. Страхования от понижения процентной ставки.

Вопрос №22:

«Имеет ли облигация фиксированное время погашения?»:
1. Да;
2. Нет.



50
Вопрос №23:

«Обесценятся ли вложения в облигацию, если курс валюты, в которой
она номинирована, упадёт?»:
1. Да;
2. Нет;
3. Для ответа на поставленный вопрос недостаточно информации.

Вопрос №24:

«Совпадают ли цели эмитента акций и эмитента облигаций на первичном
рынке в отношении цены размещения?»:
1. Да;
2. Нет;
3. Не всегда.

Вопрос №25:

«Какой из нижеперечисленных факторов не влияет на цену первичного
размещения ценных бумаг?»:
1. Информация фундаментального характера;
2. Объём предполагаемых инвестиций;
3. Цена размещения предыдущего транша;
4. Курс акций эмитента на вторичном рынке;

Вопрос №26:

«Укажите пожалуйста пункты списка, соответствующие функциям
первичного рынка ценных бумаг»:
1. Формирование инвестиционной политики в рамках всего общества;
2. Направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные,
динамично развивающиеся сферы общественного производства;
3. Перераспределение собственности и властных полномочий;
4. Интеграция рыночной системы хозяйствования.


Задачи
Рассмотрим методику решения простейших задач, связанных с
функционированием первичного рынка ценных бумаг.

Задача 2.1

«Компания ”BCE Inc” размещает на рынке новый выпуск обыкновенных
акций общим объёмом $10 000 000. Количество размещённых акций – 100 000.
Аукционная цена превысила номинал на $5.7. Определить:
1. Номинал одной акции;
2. Учредительскую прибыль ”BCE Inc”».

Номинал одной акции равен:


51
$10 000 000 / 100 000 = $100;
Учредительская прибыль равна:
$5.7 * 100 000 = $570 000.

Задача 2.2

«Руководство компании “Corning Inc” планировало разместить 1 000 000
облигаций совокупной номинальной стоимостью $70 000 000 по цене $67.6 за
облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как
предполагалось, и облигации в среднем разошлись по $66.3 за штуку.
Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных
бумаг на первичном рынке;
3. Фактическую выручку».

Номинал одной облигации равен:
$70 000 000 / 1 000 000 = $70.
Прежде чем взяться за определение первоначально запланированного
объёма выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке необходимо
сделать небольшое замечание. Очень часто даже облигации с выплатой
купонных процентов размещаются по цене ниже номинала. Поэтому
запланированная выручка составит:
$67.6 * 1 000 000 = $67 600 000.
Фактическая выручка составит:
$66.3 * 1 000 000 = $66 300 000.

Задачи для самостоятельного решения:


Задача №17:

«Компания ”Bellsouth Corp” размещает на рынке новый выпуск
обыкновенных акций общим объёмом $5 000 000. Количество размещённых
акций – 100 000. Аукционная цена одной акции составила $52.5. Определить:
1. Номинал одной акции;
2. Учредительскую прибыль ” Bellsouth Corp”».

Задача №18:

«При размещении на первичном рынке обыкновенных акций компании
”Bristol Meyers” общим объёмом по номиналу $35 000 000, эмитент
недополучил $1 400 000. Количество размещённых акций – 700 000.
Определить:
1. Номинал одной акции;
2. Фактическую цену размещения одной акции».

Задача №19:




52
«Компания «Аэрофлот» размещает на рынке новый выпуск
обыкновенных акций общим объёмом 20 000 000 руб. Номинал одной акции – 5
руб. Аукционная цена одной акции составила 5.24 руб. Определить:
1. Количество выпущенных акций;
2. Учредительскую прибыль «Аэрофлота»».

Задача №20:

«При размещении на первичном рынке привилегированных акций
компании «Дальэнерго» общим объёмом по номиналу 8 000 000 руб., эмитент
недополучил 1 200 000 руб. Номинал одной акции – 1 коп. Определить:
1. Количество выпущенных акций;
2. Фактическую цену размещения одной акции».

Задача №21:

«Руководство компании “Citigroup” планировало разместить 120 000
облигаций совокупной номинальной стоимостью $120 000 000 по цене $970 за
облигацию. Однако при размещении спрос превысил предложение и облигации
в среднем разошлись по $985 за штуку. Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных
бумаг на первичном рынке;
3. Фактическую выручку».

Задача №22:

«Руководство компании “Coca-Cola Co” планировало разместить 1 000
000 облигаций совокупной номинальной стоимостью $25 000 000 по цене $23.8
за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как
предполагалось, и облигации в среднем разошлись по $23.2 за штуку.
Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных
бумаг на первичном рынке;
3. На сколько фактическая выручка от продажи облигаций оказалась
меньше запланированной»?

Задача №23:

«Руководство компании «Интерурал» планировало разместить 50 000 000
облигаций совокупной номинальной стоимостью 250 000 000 руб. по цене 4.76
руб. за облигацию. Однако при размещении спрос превысил предложение и
облигации в среднем разошлись по 4.81 руб. за штуку. Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных
бумаг на первичном рынке;
3. На сколько фактическая выручка от продажи облигаций оказалась
больше запланированной»?



53
Задача №24:

«Руководство компании «Иркутскэнерго» планировало разместить 2 000
000 облигаций совокупной номинальной стоимостью 20 000 000 руб. по цене
9.80 руб. за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик,
как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по 9.73 руб. за штуку.
Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных
бумаг на первичном рынке;
3. Фактическую выручку».

***

Для того чтобы составить более полное и наглядное представление о
рынке ценных бумаг, необходимо хотя бы вкратце ознакомится с технологией
эмиссии ценных бумаг. Об этом – в следующей главе.




54
Глава 3. Эмиссия ценных бумаг

3.1 Общие понятия
Эмиссия – это последовательность действий эмитента по выпуску и
размещению серии ценных бумаг

Эмиссионная ценная бумага – это такая ценная бумага, которая
размещается серийно и имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри
одного выпуска вне зависимости от времени приобретения этой ценной бумаги
инвестором.

Пример: Акция – это всегда эмиссионная ценная бумага; облигация
может быть как эмиссионной, так и не эмиссионной (в случае единичного
выпуска). Вексель – это не эмиссионная ценная бумага (исключение составляют
серийно выпускаемые финансовые векселя).

На заре развития фондового рынка все выпускаемые ценные бумаги
имели документарную форму: будь то вексель, акция или облигация. Со
временем, чтобы избежать мошенничества, эти документы стали защищать от
подделки – так на них появились водяные знаки и рельефная печать. После того,
как государство осознало всю важность законодательного регулирования
эмиссии и обращения фондовых ценностей, были приняты соответствующие
нормативные акты; как уже выше говорилось, процесс становления рынка
ценных бумаг шёл параллельно с повышением общей правовой культуры
общества.
Первоначально одной из самых распространённых стала так называемая
ценная бумага на предъявителя; для того, чтобы, скажем, получить купонный
процент по облигации такого рода, её держателю необходимо было приехать к
эмитенту лично.
Параллельно появились именные ценные бумаги: на каждом таком
документе было указано имя его владельца, которое при смене собственника
приходилось менять. Это было сделано для повышения надёжности –
вспомните историю путешествия торговца сукном в Ланди; переводной вексель
в том примере как раз и является именной ценной бумагой.
Выпуская именные ценные бумаги, эмитент создавал список их
держателей, называемый также реестром.

Реестр – это список владельцев эмиссионных ценных бумаг.

В России согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-
ФЗ «О рынке ценных бумаг» реестр эмиссионных ценных бумаг может вести
сам эмитент, однако, если число владельцев ценных бумаг превысит 500,
эмитент должен поручить ведение реестра независимой специализированной
организации, называемой держателем реестра или регистратором (registrar).
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг в России
относится к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а
держатель реестра является профессиональным участником фондового рынка.



55
Регистратором может быть только юридическое лицо.

Эмитент Ведёт реестр
Реестр

Список
Передаёт право ведения
владельцев
реестра независимой
именных
специализированной
ценных бумаг
организации, если число
владельцев ценных
бумаг превышает 500


Регистратор Ведёт реестр



Рис. 18 Деятельность по ведению реестра ценных бумаг

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это
деятельность по оказанию разнообразных услуг участникам рынка ценных
бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг – это физическое
или юридическое лицо, осуществляющее профессиональную деятельность на
фондовом рынке.

Следует различать профессиональных участников рынка ценных бумаг и
профессионалов. Последние – это участники торгов, инвесторы, эмитенты,
консультанты или профессиональные участники рынка, обладающие большими
опытом и знаниями, работающие на рынке ценных бумаг на высоком
профессиональном уровне. На Западе профессионалы объединяются в
профессиональные корпорации, имеющие свои уставы и кодексы поведения на
рынке.
С развитием почтового сообщения и средств связи, таких как телеграф и
телефон, у эмитента появилась возможность общаться с владельцами
выпущенных ценных бумаг на расстоянии, а возникновение системы
безналичных расчётов между банками позволило выплачивать дивиденды и
проценты инвесторам, которые физически находились за много сотен
километров от головного офиса фирмы.
Со временем все участники рынка поняли: необходимость иметь на
руках сертификаты ценных бумаг практически отпала. Остался один лишь
реестр, выписку из которого при необходимости удостоверить свои права мог
получить инвестор.
Таким образом именная ценная бумага стала бездокументарной.
Компьютерная техника, столь интенсивно прогрессировавшая в последнее
время, не добавила ничего существенного в этот вопрос. Просто теперь почти
все реестры представляют из себя базы данных, где информация о владельцах
ценных бумаг хранится в электронной форме.




56
Бездокументарная именная
ценная бумага




Документарные ценные бумаги:

Ценная бумага на Именная ценная
предъявителя бумага



Рис. 19 Этапы развития формы выпуска ценных бумаг

Здесь есть один тонкий момент:

NB. Ценная бумага в бездокументарной форме не может быть ценной
бумагой на предъявителя!

Ибо как только мы переходим к бездокументарной форме, появляется
необходимость вести реестр - а как же тогда акционерное общество, скажем,
сможет определить: кому выплачивать дивиденды по акциям?
Первоначально появление бездокументарных ценных бумаг вызвало
настоящий фурор на рынке. Многим консерваторам казалось, что эра ценных
бумаг подходит к концу; что ценная бумага может существовать только в форме
документа, а не в форме записи в реестре. В оправдание своей позиции они
ссылались на то, что в нормативных актах не существует даже такого понятия
как «бездокументарная ценная бумага». Однако время шло, всё большее
количество участников фондового рынка привыкало к бездокументарным
ценным бумагам, были внесены соответствующие изменения в законы, и
постепенно, всё стало на свои места.
Этот пример наглядно демонстрирует, что нормативную базу,
регулирующую ту или иную предметную область, постоянно необходимо
приводить в соответствие с изменяющимися жизненными реалиями.
Ценные бумаги на предъявителя существуют только в документарной
форме. Кроме того, очень часто документарные эмиссионные ценные бумаги
существуют в форме сертификатов.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги – документ, выпускаемый
эмитентом и удостоверяющий право собственности на указанное в сертификате
количество ценных бумаг.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги должен содержать следующие
обязательные реквизиты:




57
• Полное наименование эмитента и его юридический адрес;
• Вид ценных бумаг;
• Государственный регистрационный номер эмиссионных ценных
бумаг;
• Порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;
• Обязательство эмитента обеспечить права владельца при
соблюдении владельцем требований законодательства
Российской Федерации;
• Указание количества эмиссионных ценных бумаг,
удостоверенных этим сертификатом;
• Указание общего количества выпущенных эмиссионных ценных
бумаг с данным государственным регистрационным номером;
• Указание на то, выпущены ли эмиссионные ценные бумаги в
документарной форме с обязательным централизованным
хранением или в документарной форме без обязательного
централизованного хранения;
• Указание на то, являются ли эмиссионные ценные бумаги
именными или на предъявителя;
• Печать эмитента;
• Подписи руководителей эмитента и подпись лица, выдавшего
сертификат;
• Другие реквизиты, предусмотренные законодательством
Российской Федерации для конкретного вида ценных бумаг.




Рис. 20 Реквизиты сертификата эмиссионной ценной бумаги

Пример: Акционерное общество «Весна» выпустило серию
обыкновенных именных акций в документарной форме совокупной
номинальной стоимостью 2 000 000 руб. Номинал одной акции – 10 руб., в
одном сертификате 100 акций. В типографии напечатают по заказу эмитента
2000 сертификатов (2 000 000 руб. / 10 руб. / 100 акций).


3.2 Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг
Итак, поговорим более подробно о процедуре эмиссии. Материал этого и
последующих параграфов (вплоть до 3.6) даётся на основании Федерального
закона РФ от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих
форм:

• именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные
документарные ценные бумаги);
• именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные
бездокументарные ценные бумаги);


58
• ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска
(документарные ценные бумаги на предъявителя).

Как мы видим, приведённая в законе типология отражает этапы развития
форм выпуска ценных бумаг (см. рис. 19).
Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие
этапы:

1. Принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
2. Регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;
3. Для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов
ценных бумаг;
4. Размещение эмиссионных ценных бумаг;
5. Регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.


3.3 Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг
Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг должно содержать:

• Полное наименование эмитента и его юридический адрес;
• Дату принятия решения о выпуске ценных бумаг;
• Наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего
решение о выпуске;
• Вид эмиссионных ценных бумаг;
• Отметку о государственной регистрации и государственный
регистрационный номер ценных бумаг;
• Права владельца, закрепленные одной ценной бумагой;
• Порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;
• Обязательство эмитента обеспечить права владельца при соблюдении
владельцем установленных законодательством Российской
Федерации порядка осуществления этих прав;
• Указание количества эмиссионных ценных бумаг в данном выпуске;
• Указание общего количества выпущенных эмиссионных ценных
бумаг с данным государственным регистрационным номером и их
номинальную стоимость;
• Указание формы ценных бумаг (документарная или
бездокументарная, именная или на предъявителя);
• Печать эмитента и подпись руководителя эмитента;
• Другие реквизиты, предусмотренные законодательством Российской
Федерации для конкретного вида эмиссионных ценных бумаг.

<<

стр. 2
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>