<<

стр. 5
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

2. Строить прогноз на будущее;
3. Планировать будущую производственно-хозяйственную деятельность
промышленных предприятий.

Вопрос №69:

«Перед вами график цены на товар, торгуемой на современной товарной
бирже. Цена товара стремительно растёт вверх. Означает ли это, что на рынке
идёт спекуляция и товарный рынок дестабилизирован?»:
1. Да;
2. Нет, так как наблюдается рост спроса на какой-то актив в результате
бурного развития той или иной отрасли;

Вопрос №70:

«Укажите отличительные признаки классического биржевого товарного
рынка»:
1. На бирже торгуются стандартные контракты;
2. Помимо продавцов и покупателей реального товара на торговой
площадке присутствуют спекулянты;
3. Наряду с наличным товаром торгуются форварды и фьючерсы;
4. В период относительной стабильности роль спекулянтов позитивна –
они поддерживают ликвидность торгов;


118
5. В периоды стихийных бедствий и общегосударственных потрясений
роль спекулянтов отрицательна – они с прибылью для себя
перепродают задорого товар или сырьё, усугубляя дефицит актива;
6. Основная масса товаров торгуется вне биржи;
7. Ценообразование на рынке свободное и государство лишь в
исключительных случаях вмешивается в процесс торговли.

Вопрос №71:

«Поставка «вперед» помогала биржевикам …»:
1. Застраховаться от неблагоприятной ценовой динамики в будущем;
2. Спланировать на перспективу производственную деятельность
предприятия;
3. Уйти от налогов;
4. Сгладить ежегодные ценовые колебания на товарных рынках путем
более оптимального перераспределения спроса и предложения;
5. Ограничить активность спекулянтов.


Задачи
Рассмотрим простейшие задачи, связанные с биржевыми операциями на
рынке реального товара. Первая группа задач связана с определением нетто-
позиции торговца по итогам торговой сессии. Напомню, что такие вычисления
производит Клиринговая палата биржи.
Возможность перепродавать стандартные контракты в ходе торговой
сессии сделала биржевой рынок очень динамичным, а саму торговлю крайне
насыщенной и концентрированной (конечно же, если на рынке присутствует
большое количество участников).

Задача 6.1

«Брюгге, XV век. Торговец шерстью в течение одной торговой сессии
сначала купил 12 контрактов, потом продал 8, затем купил 5, потом продал 7.
Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача решается очень просто. Нетто-позиция торговца равна:
+12 – 8 + 5 – 7 = +2.
По итогам торговой сессии торговец «остался в покупке», то есть он
должен купить количество товара, соответствующее двум контрактам. В
задачах для самостоятельного решения вы можете встретить ситуацию, когда
торговец к концу дня останется в продаже. В некоторых задачах первой идёт
сделка, связанная с продажей товара (а не с покупкой, как в этом примере).
Кроме того, иногда нетто-позиция оказывается равной нулю. Это означает, что
по итогам торгов биржевик так и не встал ни в покупку, ни в продажу. Нулевая
нетто-позиция – это характерный признак спекулянта.
В данной группе задач мы не определяем цель биржевых операций,
совершаемых торговцем, однако, в следующих примерах это уже не так.




119
Рассмотрим типовые задачи, связанные с биржевыми операциями,
совершаемые покупателем реального товара.

Задача 6.2

«Германия, XVIII век. На биржу во Франкфурте приезжает оптовый
торговец сукном. Ему необходимо закупить 24 000 футов 1 сукна. В одном
контракте – 30 футов. Сколько денег должен уплатить поставщик сукна своим
контрагентам по поставке, если средняя цена сделок составила 1,48 марок за
один контракт»?

Определяем количество контрактов, которое должен купить поставщик
сукна:
24 000 / 30 = 800 контрактов.
Отсюда поставщик сукна должен заплатить:
800 * 1,48 = 1 184 марки.

В следующей задаче мы попытаемся определить, какое количество
товара можно купить на деньги, имеющиеся в наличие у торговца.

Задача 6.3

«Голландия, XVII век. На биржу в Амстердаме приезжает торговец
пряностями, имея на руках 620 луидоров 2. Он интересуется чёрным перцем из
Ост-Индии, который идёт по 12 луидоров за контракт (в одном контракте – 12
унций 3 перца). Сколько унций перца может купить биржевик по рыночной
цене»?

Сначала определяем количество контрактов, которое может взять
покупатель пряностей:
620 / 12 = 51 контракт и 8 луидоров останутся.
Затем определяем общее количество перца:
51 * 12 = 612 унций.
В данном примере мы видим, что у торговца остаются 8 луидоров,
которые не могут быть потрачены на покупку перца на бирже, ибо на бирже
можно купить только такое количество товара, которое кратно количеству
товара, содержащемуся в стандартном контракте.

Ценообразование на бирже свободное. Это значит, что никто не
оказывает на торговца давление, в буквальном смысле слова не тянет за рукав и
не требует, скажем «купи, купи» или «продай, продай». Однако это не значит,
что биржевик полностью свободен; очень часто он становится рабом
собственных эмоций. Об этом – следующая задача.


1
Фут (foot, ft.) – это мера длины. 1 фут = 30,48 см.
2
Луидор (от фр. “Louis d’or” – букв. «золотой Луи») – крупная золотая монета, которую
чеканили во Франции во времена Людовика XIV. Аналог испанского пистоля. На монете был
изображён портрет государя, откуда и название. В разное время за луидор давали от 10 до 24
ливров.
3
Унция (ounce) – это мера веса. 1 унция = 28,349 г.


120
Задача 6.4

«На биржу в Брюгге приехал старшина свечного цеха из города
Суассона. Ему необходимо закупить воск для нужд своего производства. Придя
на торги, он обнаружил, что сделки идут по 2,2 денье за контракт и существует
тенденция к повышению. Испугавшись, что воск сильно вырастет в цене,
старшина свечного цеха закупил 200 контрактов по 2,28 денье.
Однако, появившись в здании биржи на следующий день, он к
изумлению обнаружил, что цена упала и по 2,1 денье можно свободно купить не
то что 200, но даже 300 и 500 контрактов!
Определите, сколько сэкономил бы торговец, если бы не поддался
чувству страха»?

Если бы старшина свечного цеха не поддался панике, то он купил бы
воск по 2,1 денье, следовательно, по сравнению с фактической ценой покупки
сэкономил:
(2,28 – 2,1) * 200 = 36 денье.
На этом примере мы видим, что импульсивность вредит торговцу.
Биржевик должен обладать чувством времени. Более конкретно об этом мы
поговорим позже.
А теперь рассмотрим задачи, которые ставила биржа перед продавцом.

Задача 6.5

«Франция, XV век. На бирже в Лионе идёт торговля зерном.
Производитель сельскохозяйственной продукции прибывает на биржу с целью
продать излишки урожая. К продаже предназначено 200 мешков с зерном. В
одном биржевом контракте – 12 мешков, рыночная цена – 3,6 экю 1 за мешок.
Определить:
1. Сколько контрактов должен продать торговец?
2. Какова будет выручка от реализации пшеницы по рыночной цене»?

Сначала определим количество контрактов, которое должен продать
торговец:
200 / 12 = 16 контрактов и 8 мешков в остатке.
Выручка от реализации пшеницы составит:
16 * 12 * 3,6 = 691,2 экю.
Или:
(200 – 8) * 3,6 = 691,2 экю.
8 мешков придётся продавать на внебиржевом рынке.

Выше мы сказали, что эмоции мешают правильно оценить обстановку.
Однако иногда они могут сослужить и добрую службу: под их влиянием мы
принимаем верное решение.
Вообще говоря, человек совершает ошибки не только под влиянием
эмоций. В большинстве случаев биржевик не имеет достоверного прогноза:
куда же всё-таки пойдёт цена? – Это и есть причина многих неправильных
действий.
1
Экю – золотая или серебряная монета, чеканившаяся во Франции с 1338 года. Экю в разное
время стоил от 3 до 6 ливров.


121
И всё же фортуна иногда поворачивается лицом к торговцу. Об этом
повествует следующий пример.

Задача 6.6

«Франция, XVI век. Биржу в Тулузе посещает купец из Монтобана,
который хочет продать партию кож. Придя на торги, он увидел, что цена на
кожу медленно падает. Испугавшись, купец сбрасывает свой товар по 2,3 денье
за 12 фунтов. Однако после этого цена начинает расти до уровня 2,4 денье.
Купец хочет откупить ранее проданные контракты, чтобы затем продать их
снова, но уже подороже. И в тот момент, когда он уже почти решается, к нему
подходит старый приятель и приглашает в кабачок.
Устав от переживаний, наш герой скрывается в недрах близлежащего
питейного заведения, где и остаётся на всю ночь. Поутру, как только началась
торговая сессия, купец бежит в здание биржи и видит, что сделки идут по 2,1
денье.
Определить:
1. Прямой убыток, который бы получил торговец, откупив в первый
день кожу по цене 2,4 денье за 12 фунтов (всего в партии было 240
фунтов).
2. Сколько денье сэкономил купец, продав кожу по 2,3, а не по 2,1 денье
на следующий день»?

Если бы не старый приятель, купец в первый день откупил бы кожу по
2,4 денье, сразу потеряв:
(2,4 – 2,3) * 240 / 12 = 2 денье.
А вот экономия купца составит:
(2,3 – 2,1) * 240 / 12 = 4 денье.
Этот пример интересен ещё и тем, что в погоне за выгодными ценами
биржевик начинает «маневрировать»: видя, что цена растёт, он закрывает свои
позиции, надеясь потом продать подороже.
Некоторые производители и потребители реального товара так
увлекались подобного рода операциями, что оставались на бирже подолгу,
забывая про своё основное дело. Такие люди жили в гостиницах, месяцами не
видя белого света. Все мысли, вся энергия их, все заботы были о деньгах: вот
вам и путь, следуя по которому даже самые «добропорядочные» торговцы
превращались порой в отъявленных спекулянтов.
Впрочем, очень часто человека привлекает сам процесс торговли. У Н.В.
Гоголя в «Мёртвых душах» описано поведение Ноздрёва на торговых
площадках:
«Ноздрёв во многих отношениях был многосторонний человек, то есть
человек на все руки. В ту же минуту он предлагал вам ехать куда угодно, хоть
на край света, войти в какое хотите предприятие, менять всё что ни есть на всё
что хотите. Ружьё, собака, лошадь – всё было предметом мены, но вовсе не с
тем чтобы выиграть: это происходило просто от какой-то неугомонной юркости
и бойкости характера. Если ему на ярмарке посчастливилось напасть на
простака и обыграть его, он накупал кучу всего, что прежде попадалось ему на
глаза в лавках: хомутов, курительных свечек, платков для няньки, жеребца,
изюму, серебряный рукомойник, голландского холста, крупичатой муки, табаку,
пистолетов, селёдок, картин, точильный инструмент, горшков, сапогов,


122
фаянсовую посуду – насколько хватало денег. Впрочем редко случалось, чтобы
это было довезено домой; почти в тот же день спускалось оно всё другому,
счастливейшему игроку, иногда даже прибавлялась собственная трубка с
кисетом и мундштуком, а в другой раз и вся четверня со всем: с коляской и
кучером, так что сам хозяин отправлялся в коротеньком сюртучке или архалуке
искать какого-нибудь приятеля, чтобы попользоваться его экипажем. Вот какой
был Ноздрёв!»
Для нас в приведённом отрывке интерес представляют несколько
моментов. Во-первых, обратите внимание на то, что в ярмарочной торговле
имел место бартер – то есть обмен товара на товар. На биржах же – только
обмен товара на деньги. Во-вторых, заслуживает внимания фраза: «Если ему на
ярмарке посчастливилось напасть на простака и обыграть его». Николай
Васильевич очень точно подметил эту особенность – неопытные игроки как
правило сначала проигрывают. То же самое видим и на бирже. И, наконец, в
третьих в списке товаров, которые покупал Ноздрёв после выигрыша лишь
изюм, голландский холст, крупичатая мука и табак могут быть отнесены нами к
биржевым товарам, так как их потребительские свойства не изменяются во
времени, а сами товары поступали на рынки в достаточном количестве, чтобы
удовлетворять требованию серийности.
Биржевая игра (exchange speculation) затягивает как наркотик.

Задача 6.7

«Франция, XVI век. Спекулянт, играющий на бирже в Тулузе, пытается
разбогатеть, покупая и продавая стандартные контракты на поставку пшеницы.
На бирже прошёл слух, что в этом году на юге Франции ожидается богатый
урожай зерновых культур. Решив сыграть на опережение, спекулянт продаёт с
биржевого склада 45 контрактов на пшеницу (в 1 контракте – 12 мешков) по
цене 7,8 денье за мешок, надеясь откупить эти контракты подешевле. Однако,
слух не подтвердился и цена медленно поползла вверх, так как на биржу
пришла информация о том, что правительство в ближайшее время планирует
закупить крупную партию пшеницы. Спекулянт вынужден был на вырученные
от продажи сорока пяти контрактов деньги закупить пшеницу по 8,1 денье за
мешок. По прошествии некоторого времени удачливый торговец продал эти
контракты по 9,3 денье.
Определить:
1. Сколько денье выручил спекулянт за проданную пшеницу с
биржевого склада?
2. Сколько контрактов спекулянт смог купить по 8,1 денье?
3. Сколько денег осталось у торговца после проведения спекулятивных
операций»?

За проданную пшеницу спекулянт получил:
45 * 12 * 7,8 = 4 212 денье.
Если на вырученные деньги спекулянт покупал пшеницу уже по 8,1
денье, то один контракт стоил в таком случае:
12 * 8,1 = 97,2 денье.
Спекулянт смог купить:
4 212 / 97,2 = 43 контракта.
Потратив на это:


123
43 * 97,2 = 4 179,6 денье.
В остатке:
4 212 – 4 179,6 = 32,4 денье.
После продажи пшеницы по 9,3 денье спекулянт получил:
43 * 12 * 9,3 = 4 798,8 денье.
Добавляем к этому неиспользованный остаток и получаем общий итог
спекулятивных сделок:
4 798,8 + 32,4 = 4 831,2 денье.

Обратите внимание, что спекулянты играли на биржах не только на
повышение (speculation for a rise), покупая товар и потом перепродавая его
задорого, но и на понижение (speculation for a fall), когда они сначала продавали
товар, а потом стремились откупить его подешевле.
В заключение рассмотрим задачу про форварды.

Задача 6.8

«США, XIX век. Наличная соя (соя «спот») идёт по 452 цента за 100
бушелей. Воспользовавшись временным затишьем на рынке, производитель
соевого масла покупает на внебиржевом рынке 3 форвардных контракта на сою
у оптового торговца зерновыми по цене 458 центов за 100 бушелей (в одном
контракте – 5000 бушелей) и сроком исполнения через три месяца.
По прошествии трёх месяцев рыночная цена на сою выросла и оптовый
торговец вынужден был покупать сою на CBOT (“Chicago Board of Trade” –
Чикагская торговая палата) по 485 центов за 100 бушелей, чтобы потом
перепродать её производителю соевого масла во исполнение форвардного
контракта.
Определить:
1. Сколько выиграл производитель соевого масла на форварде из
расчёта на один бушель, один контракт, всю партию?
2. Сколько денег потратил оптовый торговец зерном, покупая сою на
бирже?
3. Какой убыток в денежном выражении получил оптовый торговец
зерном»?

Итак, производитель соевого масла выиграл на одном бушеле сои:
(485 – 458) / 100 = 0,27 центов.
Мы делим разницу в цене на 100 потому, что цена указана из расчёта за
100 бушелей. На одном контракте производитель соевого масла выиграл:
27 * 5000 / 100 = 1 350 центов или $13,5.
На всей партии:
$13,5 * 3 = $40,5.
Однако этот выигрыш мог трансформироваться в прибыль только тогда,
когда производитель соевого масла продал бы полученную по форварду сою на
бирже. Но это в его планы не входило.
А вот оптовый торговец зерном покупая сою на бирже вынужден был
раскошелиться на:
3 * 5000 / 100 * 485 = 72 750 центов или $727,5.
Продав товар по 458 центов, оптовый торговец выручил обратно:
3 * 5000 / 100 * 458 = 68 700 центов или $687.


124
Его прямые убытки составили:
$727,5 - $687 = $40,5.
А вот если бы оптовый торговец заблаговременно купил сою на бирже
по 452 цента и поместил её на биржевой склад, то при исполнении форвардного
контракта он даже получил бы прибыль:
(458 - 452) * 3 * 5000 / 100 = 900 центов или $9.

На этом примере мы видим: для оператора товарного рынка крайне
важно умение предсказывать будущую динамику цен; ему необходимо
постоянно держать руку на пульсе рынка. Нерасторопность, проявленная в
настоящем, оборачивается убытками, получаемыми в будущем.
Кроме того, эта задача наглядно показывает нам, что форвардные сделки
на продажу имеет смысл заключать тогда, когда под них есть (или будет)
товарное обеспечение, а форвардные сделки на покупку – тогда, когда на руках
будут необходимые деньги. Если игрок заключает форвардную сделку с
товаром, которого у него пока нет, то говорят, что он занял позицию без
покрытия (uncovered position).
Интересный момент: форвард - это инструмент планирования, сам
требующий планирования. Срочная торговля меняет не только психологию
директора предприятия, заставляя его мыслить категориями будущего, но и весь
ритм жизни рыночной экономики.
Биржа, где торгуют модифицированными форвардами – фьючерсами,
превращается, помимо всего прочего, в узловую точку хозяйственного
механизма: там происходит планирование.

Задачи для самостоятельного решения:


Задача №53:

«Брюгге, XV век. Торговец шерстью в течение одной торговой сессии
сначала купил 12 контрактов, потом продал 8, затем купил 5, потом продал 7.
Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №54:

«Брюгге, XV век. Торговец свинцом в течение одной торговой сессии
сначала купил 12 контрактов, потом продал 15, затем купил 6, потом продал 7.
Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №55:

«Брюгге, XV век. Торговец медью в течение одной торговой сессии
сначала продал 8, затем купил 5, потом продал 7, а затем вновь купил 4.
Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №56:




125
«Брюгге, XV век. Торговец сукном в течение одной торговой сессии
сначала продал 17 контрактов, потом купил 8, затем продал 2, потом купил 11.
Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №57:

«США, XIX век. В Чикаго приезжает владелец мукомольной фабрики с
целью закупить 100 000 бушелей пшеницы для своего производства. В одном
контракте – 5 000 бушелей. Сколько денег должен уплатить фабрикант своим
контрагентам по поставке, если средняя цена сделок составила $1,9 за 100
бушелей»?

Задача №58:

«США, XIX век. В Чикаго приезжает владелец животноводческого
хозяйства с целью закупить 50 000 бушелей кукурузы на корм скоту. В одном
контракте – 5 000 бушелей. Сколько денег должен уплатить
скотопромышленник своим контрагентам по поставке, если он купил:
1 контракт по $1,7 за 100 бушелей;
1 контракт по $1,71 за 100 бушелей;
2 контракта по $1,73 за 100 бушелей;
1 контракт по $1,75 за 100 бушелей и
5 контрактов по $1,76 за 100 бушелей»?

Задача №59:

«Франция, 1805 год. На биржу в Лионе приезжает офицер
императорского штаба с целью закупить партию овса для кавалерии Великой
Армии, имея на руках 14 000 франков. Рыночная цена – 2,1 франка за мешок. В
одном контракте – 100 мешков. Сколько контрактов может закупить эмиссар
Наполеона на бирже»?

Задача №60:

«Франция, 1805 год. На биржу в Лионе приезжает офицер
императорского штаба с целью закупить партию сена для кавалерии Великой
Армии, имея на руках 3 000 франков. Рыночная цена – 12 сантимов 1 за тюк. В
одном контракте – 50 тюков. Один тюк в среднем весит 15 кг. Определить:
1. Сколько контрактов может закупить эмиссар Наполеона на бирже?
2. Сколько килограммов сена дополнительно поступит на довольствие
кавалерии Великой Армии после закупок на бирже»?

Задача №61:

«Франкфурт, XIX век. На биржу приезжает доверенное лицо
бургомистра города Майнца с целью закупки угля для отопления жилых
помещений. Текущая рыночная цена – 16,2 марки за 1 тонну угля (в одном
контракте – 40 тонн). Оценив ситуацию, торговый агент посчитал, что цена

1
Сантим – денежная единица во Франции. 1 франк = 100 сантимам.


126
слишком высока и поэтому отложил закупку угля «на потом». Впоследствии,
однако, цена не только не упала, но даже выросла, и когда срок командировки
доверенного лица истёк, уголь шёл по 16,8 марки за 1 тонну. Именно по такой
цене и было закуплено 8 контрактов. Определите, во что влетела бюджету
города Майнца медлительность торгового агента»?

Задача №62:

«Франкфурт, XIX век. На биржу приезжает доверенное лицо директора
управления железных дорог с целью закупки дров для нужд железнодорожного
хозяйства. Торговый агент закупил 25 контрактов (в каждом контракте 100 куб.
м. древесины) по цене 0,31 марки за 1 куб. м. Определите, сколько марок
сэкономило управление железных дорог на партии древесины, если сопоставить
фактическую цену покупки с ценами, сложившимися на рынке в будущем:
1. Через 1 день: 0,32 марки за 1 куб. м.;
2. Через 2 дня: 0,34 марки за 1 куб. м.;
3. Через 3 дня: 0,35 марок за 1 куб. м.».

Задача №63:

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Айдахо
чтобы продать урожай кукурузы и пшеницы. С собой фермер привёз 25 000
бушелей кукурузы и 20 000 бушелей пшеницы. В одном контракте – 5000
бушелей. Рыночная цена – $ 1,5 за 100 бушелей кукурузы и $2,1 за 100 бушелей
пшеницы. Определить:
1. Сколько контрактов должен продать торговец?
2. Какова будет выручка от реализации кукурузы по рыночной цене?
3. Какова будет выручка от реализации пшеницы по рыночной цене?
4. Размер итоговой выручки».

Задача №64:

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Монтана
чтобы продать урожай сои и красного просо. С собой фермер привёз 30 000
бушелей сои и 15 000 бушелей красного просо. В одном контракте – 5000
бушелей. Фермер продал:
3 контракта на сою по $3,91 за 100 бушелей;
2 - по $3,93 за 100 бушелей;
1 - по $3,94 за 100 бушелей;
2 контракта на красное просо по $5,02 за 100 бушелей;
1 - по $5,04 за 100 бушелей.
Определить:
1. Какова будет выручка от реализации партии сои?
2. Какова будет выручка от реализации партии красного проса?
3. Размер итоговой выручки».

Задача №65:

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата
Иллинойс, чтобы продать выращенный урожай сорго. С собой фермер привёз


127
42 000 бушелей сорго. В одном контракте – 5000 бушелей. Рыночная цена –
$6,12 за 100 бушелей сорго. Определить:
1. Сколько контрактов должен продать торговец?
2. Какова будет выручка от реализации сорго по рыночной цене на
бирже?
3. Сколько бушелей сорго фермер вынужден будет продавать на
внебиржевом рынке»?

Задача №66:

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – ажиотаж, вызванный
неурожаем. Цена на 1 мешок пшеницы достигла 1,5 франков. Молодой торговец
зерновыми из Шампани увидев такую цену немедленно продал по ней 14
контрактов (в одном контракте – 12 мешков). Однако через два дня цена
подскочила до 1,8 франков за мешок. Поняв, что продешевил, биржевик с
помощью нехитрых математических вычислений подсчитал свою
недополученную выручку. Чему она равнялась»?

Задача №67:

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – падение, вызванное
окончанием Семилетней войны. Объём правительственных заказов резко упал,
и, как следствие, цены на сукно внезапно полетели вниз (такое падение на
биржевом жаргоне называется “smash”). Никто не знает, где они остановятся.
Владелец суконной мануфактуры из города Арраса хочет избавиться от партии
готовой продукции (17 000 футов сукна), однако продавать ткань по 1,25
франков за 100 футов он не хочет – уж больно это дёшево с его точки зрения,
ведь себестоимость этого сукна равняется 1,26 франков за 100 футов. Торговать
себе в убыток? Фабрикант надеется переждать бурю и продать сукно хотя бы с
минимальной прибылью. Однако на следующий день цены упала до уровня
1,17 франков, а ещё через день прошёл слух, что вообще скоро сукно будут
раздавать задаром и цена провалилась до 1,09 франков. Поддавшись панике,
торговец продаёт всё сукно (в одном контракте – 1 000 футов) по этой цене.
Через неделю к биржевым торговцам пришло осознание того, что в
общем то, нет веских причин и дальше сбивать цены, и, как следствие, сукно
резко подорожало до 1,3 франка за 100 футов.
Определить:
1. Сколько франков потерял владелец суконной мануфактуры по
сравнению с себестоимостью своего товара, продав сукно по 1,09
франка?
2. Сколько франков потерял бы владелец суконной мануфактуры по
сравнению с себестоимостью своего товара, продай он сукно по 1,25
франка?
3. Сколько франков прибыли по сравнению с себестоимостью своего
товара получил бы владелец суконной мануфактуры, если бы он
переждал падение и продал бы сукно по 1,3 франка»?

Задача №68:




128
«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – затишье. Производитель
олова из Праги приехал в столицу Франции на месяц для того, чтобы выгодно
продать излишки металла. Текущая цена – 14,25 франка за 12 фунтов олова (в
одном контракте – 48 фунтов). Этот ценовой уровень не устроил торговца и он
стал ждать приемлемых цен.
Его ожидания оправдались. Через неделю цена начала расти, так как на
биржу стали поступать заказы от военного министерства. Торговец оловом
продавал металл постепенно:
2 контракта он продал по 15,1 франка;
3 – по 15,25 франка;
2 – по 15,7 франка;
7 – по 16,31 франка.
Определите, сколько франков добавочной выручки получил
производитель металла по сравнению с ценовым уровнем в 14,25 франков за 12
фунтов»?

Задача №69:

«Франция, XIV век. Удачливый спекулянт купил на ярмарке в Ланди 10
мешков шерсти по 3 денье за мешок, а продал по 4 денье. Определите прибыль
спекулянта».

Задача №70:

«Фландрия, XV век. Старшина гильдии суконщиков получив
информацию от своего компаньона о том, что в ближайшее время цена на
шерсть упадёт, продал на бирже в г. Брюгге 12 контрактов на шерсть (в каждом
– 10 мешков) по 7,5 денье за мешок. Через неделю цена на шерсть упала и
удачливый игрок откупил 12 контрактов по 6 денье. Определите прибыль
торговца шерстью».

Задача №71:

«Голландия, XVII век. Торговец пряностями получил информацию о том,
что в районе мыса Доброй Надежды потерпел крушение караван с перцем из
Ост-Индии. Решив сыграть на этой новости, спекулянт купил 50 контрактов на
перец (в каждом контракте 12 унций перца) по цене 22 гульдена за унцию.
Однако слух оказался ложным, и цена на перец упала. Спекулянт вынужден был
продать все свои контракты по 20,5 гульденов. Определите убыток торговца».

Задача №72:

«Германия, 1870 год. Оптовый торговец железной рудой решил сыграть
на понижение и продал на бирже во Франкфурте 200 контрактов на поставку
железной руды (в каждом контракте 100 тонн) по цене 36,5 марок за тонну.
Однако вскоре Наполеон III объявил Пруссии войну и цена на руду резко
подскочила. Неудачливый спекулянт вынужден был откупать свои контракты
по 42,6 марок. Определите убыток торговца железной рудой».

Задача №73:


129
«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил форвардный
договор с банком из Филадельфии о покупке золота по курсу $12,08 за
тройскую унцию. Объём контракта – 200 тройских унций. К моменту поставки
наличное золото котировалось по $12,36. Определите, сколько денег сэкономил
Первый Бостонский банк на форварде про сравнению с ценами наличного
рынка»?

Задача №74:

«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил ряд форвардных
контрактов на покупку серебра:
3500 унций по $4,23 за 100 унций;
5700 - по $4,25 за 100 унций;
2300 - по $4,28 за 100 унций.
К дате поставки наличное серебро (серебро «спот») котировалось по
$4,24 за 100 унций. Определите, сколько банк переплатил по форвардам в
сравнении с ценой наличного рынка»?

Задача №75:

«Италия, XIX век. Производитель сельскохозяйственной продукции с о.
Сицилия заключил форвардную сделку на продажу 45 тонн оливкового масла
по цене 897 лир за тонну. К дате поставки оливковое масло на оптовом рынке
шло по 882 лиры за тонну. Определите, на сколько лир больше выручил
сицилиец от продажи масла по форвардному контракту в сравнении с ценами
оптового рынка»?

Задача №76:

«Аргентина, XIX век. Крупный плантатор заключил форвард на продажу
пшеницы с английской торговой компанией “Canopus”. В день поставки
англичане выложили за приобретаемую пшеницу 24 600 фунтов-стерлингов. На
оптовом рынке в Монтевидео (Уругвай) тонна пшеницы шла за 8,25 фунтов-
стерлингов. Цена форварда была меньше рыночной на 0,05 фунта. Определить:
1. Сколько тонн пшеницы приобрели англичане?
2. На сколько фунтов-стерлингов продешевил плантатор по сравнению
с ценой оптового рынка в Монтевидео»?




130
Глава 7. Товарный фьючерс

7.1 Основные понятия
Фьючерсный контракт или фьючерс - (futures, от англ. “future” –
будущее) это стандартный биржевой контракт, представляющий из себя
обязательство на поставку определенного товара на фиксированную дату в
будущем.

Фьючерс – это американское изобретение; торговля фьючерсами
началась в Чикаго в 1865 году, после окончания Гражданской войны в США.
Однако, отмечая первенство американцев в деле разработки и внедрения
передовых форм биржевой торговли, следует помнить, что на японских биржах
еще в XVIII веке торговали так называемыми «рисовыми купонами», которые
можно рассматривать, наряду с европейскими форвардами, как прототипы или
прообразы современных фьючерсов.

NB. Фьючерсы торгуются только на биржах.
Каждый фьючерсный контракт имеет строго определенную, заранее
установленную биржей дату поставки (delivery date) товара. Например, если
дата поставки фьючерса на соевую муку - 15 августа, то это значит, что в этот
день будет проходить поставка реального товара.
Далее, каждый фьючерсный контракт имеет фиксированное «время
жизни» – срок (term), в течение которого он будет торговаться на бирже.
Например, наш фьючерсный контракт на соевую муку (соевый шрот) торгуется
с 15 февраля - таким образом, срок торговли этим биржевым инструментом
составит полгода (временной интервал между 15 августа и 15 февраля). В
течение этого времени фьючерсный контракт на соевую муку будет
торговаться на бирже параллельно с соевой мукой «спот».
Каждый фьючерс содержит в себе строго определенное количество
биржевого товара. Например, 1 фьючерсный контракт на сою содержит 5000
бушелей. Биржевой товар, лежащий в основе фьючерсного контракта
(underlying) называется базой. А рынок такого товара – базовым рынком. Как
правило, для товарного фьючерса базовый рынок – всегда спотовый.
Кроме того, каждый фьючерсный контракт имеет свою цену – стоимость
поставки реального товара в будущем.

Пример: Если 15 февраля 1 контракт с поставкой спот стоит $10.3, то
фьючерсный контракт с поставкой 15 августа может стоить, например, $11.2. 16
февраля положение изменится: спот вырастет до $10.5, а фьючерс – до $11.6.
Цифры в этом примере условные.

Предметом торговли на фьючерсной площадке, также как и на рынке
реального товара с поставкой спот или форвард, является стоимость или цена
(price) контракта, а также количество контрактов.




131
Также как и на рынке реального товара «спот» или «форвард», если вы
хотите купить фьючерс, то вам его кто-то должен продать. А если вы хотите
продать фьючерс, то у вас его кто-то должен купить.
Фьючерс – это обязательство.

Купить фьючерс (buy, to go long) означает взять на себя обязательство
перед контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в
будущем.

Продать фьючерс (sell, to go short) означает взять на себя обязательство
перед контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в
будущем.

Продать фьючерс или купить фьючерс означает взять на себя
обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish).
Взятые обязательства необходимо выполнять: открытые позиции
должны быть закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position)
открытую позицию означает выполнить ранее взятое обязательство.
Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

1. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или
продав биржевой товар;
2. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом
обратную или оффсетную (offset) сделку: если купил фьючерс, то
продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить
обязательство.

Если торговец купил фьючерс, то говорят, что он стоит «в покупке» или
занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерс, то
говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short
position). При этом словосочетания «короткая позиция» и «длинная позиция»
являются специфическими биржевыми терминами и не имеют никакого
отношения к сроку, в течение которого торговец фьючерсами держит у себя
контракты.

NB. Фьючерс – это такой биржевой товар, который можно свободно
продавать и покупать, при этом какой-то строго определенной
последовательности в совершении этих операций не существует.

Чтобы продать реальный товар, его предварительно надо купить. В
случае с фьючерсом это не так. Можно сначала продавать фьючерсы, а уж
потом их покупать.
Говоря о систематике фьючерсной торговли, необходимо упомянуть о
минимальном размере изменения цены контракта (minimum price fluctuation),
так называемом пункте (point) или тике (tick, pips). В приведённом ниже
примере это $1, то есть если брокер хочет, скажем, увеличить или уменьшить
цену покупки, то он может прибавить к исходной цене величину не меньшую,
чем 1$.

Пример:

132
• Покупал по $26 352, уменьшил цену до $26 349 (на 3 пункта);
• Покупал по $26 352, увеличил цену до $26 360 (на 8 пунктов);
• Продавал по $26 352, уменьшил цену до $26 350 (на 2 пункта);
• Продавал по $26 352, увеличил цену до $26 353 (на 1 пункт).

Однако нельзя увеличить или уменьшить цену на $0,5, так как
минимальный пункт равен $1! – Эту величину устанавливает для торговцев
биржа. Минимальный пункт имеет свою стоимость. В данном случае это $1.
Однако в большинстве случаев она отличается от размера изменения цены
контракта.

Пример: На Нью-Йоркской товарной бирже (“COMEX” – Commodity
Exchange of New York) торгуется фьючерс на золото. Один контракт содержит
100 тройских унций драгоценного металла (1 тройская унция равна 31,1 г.),
однако, цена контракта считается из расчёта на 1 унцию. При этом
минимальный размер изменения цены – 1/10 цента. Следовательно, стоимость
одного пункта (tick price) – 10 центов (0,1 цента * 100 унций в 1 контракте).
Это означает, что если торговец купил 1 фьючерс по $273,400, а продал
его по $273,401, то выигрыш удачливого спекулянта составит всего то … 10
центов!

Далее необходимо заметить, что покупка и продажа различных
фьючерсных контрактов не ликвидирует открытые позиции. Если вы купили 10
фьючерсных контрактов на сахар с поставкой 1 июня и продали 10 фьючерсных
контрактов на бензин с поставкой 1 июня, то вы будете находится в «длинной»
позиции по сахарному фьючерсу и в «короткой» по фьючерсу на бензин.
На биржах обычно торгуется несколько идентичных фьючерсных
контрактов с разной датой поставки. Например, в случае с фьючерсом на
алюминий, 10 мая на бирже будут торговаться фьючерсные контракты с
поставкой алюминия в последний рабочий день:

• мая (майский фьючерс);
• июня (июньский фьючерс);
• июля (июльский фьючерс);
• августа (августовский фьючерс);
• сентября (сентябрьский фьючерс) и …
• октября (октябрьский фьючерс).

В данном примере май будет называться ближайшим месяцем (nearly
month), а октябрь – последним месяцем (back month) торговли. Когда придет
время поставлять товар по майскому фьючерсу, будет запущен ноябрьский
фьючерс и так далее. Временной интервал между датами поставки ближайшего
и самого дальнего фьючерсов называется глубиной поставки. В приведенном
примере глубина поставки равна 5-ти месяцам.
Соответственно, если вы купили 3 фьючерсных контракта на палладий с
поставкой 20 февраля, и продали 3 фьючерсных контракта на палладий с
поставкой 20 марта, то вы находитесь в «длинной позиции» по февральским
фьючерсам на палладий и в «короткой» по мартовским.


133
NB. Открытие (opening) противоположных позиций по идентичным
фьючерсам, но с разной датой поставки, не ведет к закрытию (liquidation)
позиций.

Кроме того, на фьючерсном рынке наблюдается следующая
фундаментальная закономерность: к дате поставки цены реального и
фьючерсного рынка совпадают. Специалисты называют такое совпадение
конвергенцией (convergence) фьючерсного и базового рынков.
Почему это так?

Цена


Фьючерс

Реальный
актив
(база, “spot”)


Дата
поставки


t
Рис. 32 Совпадение цены реального и фьючерсного рынка к дате поставки

Пример: Представим себе такую ситуацию, когда к дате поставки цена
фьючерса и «спота» не совпадает. Допустим, сегодня 12 октября 1996 года,
фьючерс на алюминий с поставкой 15 октября стоит $1500 за тонну, а
алюминий «спот» котируется по $1300. До поставки всего три дня, а цены
существенно отличаются друг от друга. Как поведёт себя рынок?
В этом случае спекулянты начнут покупать алюминий на наличном
рынке и одновременно продавать его на рынке фьючерсном. В результате
таких действий резко вырастут спрос на алюминий «спот» и предложение на
алюминий «фьючерс». Как следствие, цены начнут постепенно сближаться.
В нашем примере к дате поставки они могут составить, скажем $1400
или $1600. И пусть вас не удивляет последняя цифра – это не ошибка и не
опечатка: цены фьючерса и «спота» как бы привязаны друг к другу: куда
«спот», туда и фьючерс.
Итак, цены наличного и фьючерсного рынка двигаются синхронно.
Различают следующие виды этого движения:

• «Форвардейшн» (forwardation, от англ. “forward” - вперёд), когда цена
фьючерса немного выше цены реального актива;
• «Бэквардейшн» (backwardation, от англ. “back”- назад), когда цена
фьючерса немного ниже цены реального актива;


134
• «Контанго» (contango), когда цены фьючерса и наличного товара
совпадают.

Цена
Поставка:
$1600

Фьючерс Фьючерс
$1500 $1500
Поставка:
$1400
Спот Спот
$1300 $1300


Фьючерс
$1500


Спот
$1300 Поставка:
$1250



Рис. 33 Возможные варианты взаимного движения котировок «спота» и фьючерса при
приближении к дате поставки


Цена
Форвардейшн Бэквардейшн Контанго




t
- фьючерс;
- спот.

Рис. 34 Виды взаимного движения фьючерса и «спота»

Разница цен между «спотом» и фьючерсом называется базисом (basis):

Базис = Спот - Фьючерс

В случае движения цен по схеме «форвардейшн» базис < 0, в случае
«бэквардейшн» базис > 0, в случае «контанго» базис = 0.
Мы можем задаться вопросом: а почему цены фьючерса и «спота»
двигаются синхронно? Дело в том, что, как мы уже говорили выше, торговцы


135
фьючерсами при попытке определить цену ориентируются прежде всего на
наличный или спотовый рынок.

Пример: Сегодня 28 января 2001 г. На рынке иридия наблюдается
затишье. Наличный металл идёт по $1000 за тройскую унцию. Сколько в этих
условиях будет (хотя бы приблизительно) стоить фьючерс с поставкой 28 июля?
На какую цену ориентироваться торговцам?
Если предположить, что за полгода цена на иридий не изменится (это
предположение очень условно и введено в повествование только затем, чтобы
проиллюстрировать ход мыслей торговцев), а издержки по хранению иридия на
биржевом складе составляют 1% за полгода от стоимости металла, то очевидно,
что торговцам следует заключать сделки по $1010 или около того.

Однако такая ситуация в чистом виде на товарных рынках практически
не встречается: на цену фьючерса дополнительно влияет сезонный фактор.

Пример: Сегодня 30 августа 2001 года. На рынке топочного мазута –
затишье. Наличный мазут продаётся по $0,9675 за галлон 1. Сколько должен
стоить фьючерс с поставкой 30 ноября, когда цена на него возрастёт, так как
коммунальные службы начнут отопительный сезон?
Откроем статистическую сводку за последние 10 лет. Из неё мы видим,
что средняя цена на топочный мазут к 30 ноября составляла $1,1020 за галлон.
И если метеорологи не обещают нам сорокоградусных морозов, и,
следовательно, средняя температура ноября – декабря не выйдет за обычные
рамки, то цифра $1,1020 может быть нами условно принята за цену фьючерса на
мазут с поставкой 30 ноября 2001 года.

На этом примере мы видим, что иногда для приблизительной
ориентировки биржевики используют статистику прошлых периодов. Хотя с
методологической точки зрения такой подход не совсем корректен, потому что
во многих случая такая статистика никак не связана с тем, что будет
происходить на рынке в будущем.
Итак, торговцы фьючерсами согласны покупать мазут в конце ноября по
$1,1020 за галлон. Достаточно ли им будет простой статистики, чтобы сойтись в
цене с продавцами?

Пример: Ряд торговцев выставили свои заявки на покупку фьючерсов
по $1,1020. Однако норма банковского процента составляет в настоящее время
20% годовых, следовательно, за три месяца (с 30 августа по 30 ноября) в банке
можно получить на каждый вложенный доллар пять центов (20% / 4 = 5%).
Но что же мы видим на рынке топочного мазута? Наличный мазут
продают по $0,9675, а фьючерс с поставкой 30 ноября покупают по $1,1020!
Следовательно, если предприимчивый торговец купит котельное топливо
сегодня по $0,9675 и продаст 30 ноября по $1,1020, то заработает почти
четырнадцать центов с каждого вложенного доллара! – ($1,1020 / $0,9675 =
1,139…).


1
Галлон (gallon, gal.) – это американская мера объёма жидких и сыпучих тел, используемая в
биржевой торговле; 1 галлон в США равен 3,785 л., в Великобритании – 4,54 л.


136
Значит, покупать фьючерсы по $1,1020 невыгодно, а продавать,
параллельно закупая мазут с поставкой «спот» - выгодно!
В результате таких операций цены фьючерса и «спота» сблизятся
задолго до поставки; фьючерс с поставкой 30 ноября на котельное топливо
будет котироваться по цене не дороже $0,9675 + 5% = $1,0159.

На этом примере мы видим, что:

- Во-первых, норма банковского процента (в данном случае это 20%
годовых или 5% за квартал) выступает своеобразным ограничителем
базиса (который равен $1,0159 – $0,9675 = $0,0484), то есть рынок
фьючерсов управляется информацией (см. рис. 16 - «Рынок ценных
бумаг как кибернетическая система»);
- Во-вторых, взаимное движение котировок «спота» и фьючерса (в
приведённом примере – «форвардейшн») определяется общей
ситуацией на рынке и сезонными факторами. Можно даже
утверждать, что это движение есть своеобразная форма реакции спота
и фьючерса на события окружающего мира;
- И, наконец, в-третьих, «спот» и фьючерс вместе образуют единую
систему.

Во всех рассмотренных случаях базис < 0. Однако так бывает не всегда.

Пример: Сегодня – 10 марта 2000 г. В течение месяца мировые цены на
никель упали с $9200 за тонну до $8900. Согласно прогнозу аналитиков,
тенденция к понижению будет продолжаться ещё по крайней мере полгода. К
тому же на рынок просочилась информация о том, что российское предприятие
«Норильский никель» в ближайшее время планирует продажу крупной партии
металла.
В этой ситуации на Лондонской бирже металлов ("LME") фьючерсы с
поставкой 24 июля, например, могут стоить несколько дешевле «спота» – ну
скажем, $8850: это как раз и есть ситуация «бэквардейшн».
Однако, как правило, такая ситуация длится недолго, так как торговцы,
хранящие товар на складах начинают продавать его на реальном рынке и
закупать на фьючерсном. В результате котировки «спота» и фьючерса опять
сближаются.

Некоторые исследователи считают, что ситуация «бэквардейшн»
возникает, когда на рынке наблюдается дефицит реального товара (например
«спот» идёт по $50, а фьючерс как бы отстаёт от него, котируясь, скажем, по
$48). Однако в большинстве случаев, если спрос превышает предложение и
котировки наличного товара начинают расти, фьючерс моментально
устремляется вверх; при этом модуль базиса увеличивается. Когда рынок
успокаивается, модуль базиса вновь сужается. Это связано с деятельностью
спекулянтов: во время роста их захлёстывают эмоции, им кажется, что через
пару дней наступит конец света; а во время застоя у них нет повода
«разогревать» рынок.
Во время падения модуль базиса сужается. Иногда базис даже
становится положительным (причину этого мы разобрали выше).



137
Цена
Базис
отрицателен
Базис
положи
телен
Модуль
базиса
сужается




t
- фьючерс;
- спот.

Рис. 35 Изменение базиса на растущем, спокойном и падающем рынке

***

Итак, подведём некоторые итоги. Котировки фьючерса и наличного
товара движутся как бы синхронно, подчиняясь закономерностям, которые, в
свою очередь формирует сам рынок (точнее сказать, активность торговцев). При
этом к дате поставки цены фьючерса и «спота» совпадают.
Хотя ценообразование на фьючерсном рынке и происходит в согласии с
некоторыми принципами (например, базис редко бывает больше величины
прироста капитала на банковских депозитах – см. выше пример с фьючерсами
на мазут, продававшимися по $1,1020), никаких, жёстко определённых правил,
его регламентирующих, не существует.

NB. Цена на фьючерсный контракт определяется на бирже путём
гласных, публичных и открытых торгов.

Торговцы фьючерсами ориентируются в основном на базовый рынок.
Однако в настоящее время, когда объём операций на рынке фьючерсов не
только сопоставим с объёмом операций на рынке наличного товара, но и даже
превосходит его, уже торговцы наличным товаром начинают ориентироваться
на фьючерс.
Реальный и фьючерсный рынки – это единая система, в которой всё
взаимосвязано. Если объём рынка «спот» превышает объём рынка фьючерсов,
то влияние базового рынка на производный сильнее. А если же объём рынка
«спот» меньше объёма рынка фьючерсов, то всё наоборот:
И в этом нет ничего необычного. Цена на биржевой товар
устанавливается не только путём наличной торговли; спрос и предложение на
товар как бы «простираются» в будущее, по мере наступления даты поставки
фьючерса участники рынка просто уточняют окончательную цену.




138
Рынок
Рынок «фьючерс»
«фьючерс




Рынок «спот»
Рынок
«спот»


Рис. 36 Влияние спотового и фьючерсного рынков друг на друга *

На фьючерсном рынке наблюдается удивительный феномен:

Товара ещё нет, а цена на него уже есть.

Фьючерсный рынок полон парадоксов.


7.2 Взаиморасчёты участников фьючерсных торгов

Пример: Предположим, что сегодня – 10 мая, и мы с вами торгуем на
бирже фьючерсом на алюминий с поставкой в последнюю среду августа (26-ое
число). 1 контракт содержит 10 тонн очищенного алюминия 1-го сорта в
цилиндрических чушках. На рынке с немедленной поставкой в течение 2-ух
дней – на спотовом рынке - 1 контракт стоит $25 345. А на фьючерсной
площадке на той же бирже 1 августовский фьючерс стоит $26 189. Допустим,
что мы купили у брокера Джона 2 августовских фьючерсных контракта по $26
200. Таким образом, мы открыли позицию – взяли на себя обязательство купить
26-го августа 20 тонн алюминия по цене $2 620 за 1 тонну. Брокер Джон также
взял на себя обязательство, но уже обязательство продать 26-го августа 20 тонн
алюминия по цене $2 620 за 1 тонну.
Таким образом, мы заняли «длинную позицию», а Джон – «короткую».
Кроме того, обратите внимание, что цена одного контракта - $26 200. В
одном контракте – 10 тонн алюминия, поэтому стоимость 1 тонны равна $26 200
/ 10 = $2 620.
Предположим далее, что 15 мая, придя на торги, мы обнаружили, что
августовские фьючерсы на алюминий возросли в цене до $26 550 – на бирже
прошел слух, что в конце лета ожидается дефицит алюминия на биржевых
складах в связи с предполагающимися масштабными закупками «крылатого
металла» со стороны авиационного завода, получившего правительственный
заказ на постройку транспортных самолетов. В этом случае мы можем либо
продолжать «стоять в покупке», либо продать все наши контракты (или только
их часть) по рыночным ценам. Мы избираем второй вариант и продаем два
наших контракта брокеру Гарри по $26 545. В этом случае мы закрываем наши
открытые позиции.



*
Ситуация сильно упрощена для цели понимания. В реальности взаимодействие базы и
фьючерса носит более сложный характер.


139
Цена Продажа 2-ух фьючерсов с
пост. 26 авг. по $26 545
$26 550


Покупка 2-ух фьючерсов
с пост. 26 авг. по $26 200



$26 189

$25 345



t
10 мая 15 мая
- фьючерс;
- спот.


Рис. 37 Операции на гипотетическом рынке алюминия «спот» и «фьючерс».

Итак, вернёмся на нашу гипотетическую торговую площадку. Мы
продали два наших контракта брокеру Гарри по $26 545 и в этом случае трудны
для понимания следующие два обстоятельства:

- Во-первых, мы продаем ранее купленные фьючерсы не Джону, а
Гарри;
- Во-вторых, совершая обратную сделку, закрываем открытые
позиции, досрочно освобождаясь от ранее взятого обязательства
купить на бирже 20 тонн алюминия 26-го августа.

Дело в том, что фьючерсный контракт – это стандартный контракт.
Фьючерсы на алюминий с поставкой 26 августа, купленные у брокера Джона 10
мая ничем не отличаются от фьючерсов на алюминий с поставкой 26 августа,
проданные 15 мая брокеру Гарри. Это одни и те же стандартные контракты.
Далее. Вы можете задать следующий вопрос: 10 мая мы взяли на себя
обязательства по покупке, а 15 мая - по продаже. Почему эти обязательства
ликвидировались и мы закрыли свои открытые позиции?
На это я вам отвечу, что таков принцип фьючерсной торговли.
Противоположные обязательства по одному и тому же контракту взаимно
уничтожают друг друга (см. в параграфе 7.1 как можно закрыть открытую
позицию).

А теперь мы с вами вернемся на биржевую площадку, где торгуют
алюминиевыми фьючерсами. Напомню, что 10 мая мы купили у брокера Джона
2 фьючерсных контракта на алюминий по $26 200, а 15 мая, когда цена на них
возросла, продали эти 2 фьючерса брокеру Гарри по $26 545.
Проследим за поведением брокера Джона, который тоже пришел 15 мая
на торги и обнаружил, что сделки по августовскому фьючерсу идут уже на
уровне $26 550. Джон решил закрыть 1 ранее проданный контракт, а 1 оставить,


140
поэтому он покупает 1 августовский фьючерс у брокера Брайана по $26 565.
После этой операции у него остается 1 ранее проданный контракт. Джон,
частично ликвидировав свои позиции, все же остался одним контрактом «в
продаже» или «в короткой позиции».
Теперь мы подходим к ключевой теме нашего рассказа про фьючерсы.
Покупая и продавая фьючерсные контракты, мы, брокеры Джон, Гарри, Брайан
и другие, получаем прибыль или убыток от этих операций.
Купив 10 мая 2 фьючерсных контракта по $26 200, а затем продав их 15
мая по более высокой цене - $26 545, мы заработали $690 ( [$26 545 - $26 200] *
2 = $690 ). Брокер Джон напротив, продав 10 мая 2 фьючерсных контракта по
$26 200, откупил один из них 15 мая по более высокой цене - $26 565, потеряв
на этом $365 ( $26 200 – $26 565 = - $365 ), и в добавок, остался стоять еще
одним контрактом «в продаже».

NB. Возможность получать прибыль путём покупки и продажи
фьючерсов, не дожидаясь поставки реального товара, привлекает на
фьючерсный рынок спекулянтов.

Фьючерсная торговля предусматривает определенный алгоритм
перераспределения прибыли и убытков между участниками торговли.
Ключевым понятием в этом процессе является вариационная маржа.

Вариационная маржа (variation margin) – это прибыль или убыток от
операций на рынке фьючерсов.

Вариационная маржа (Мв) для покупателя равна:

Мв = (Фз - Ф) * Кк * Ке, где

Мв – величина вариационной маржи;
Ф – цена покупки фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в
пересчёте на 1 ед. базового актива);
Фз – сегодняшняя цена закрытия (в пересчёте на 1 ед. базового актива);
Кк – количество фьючерсных контрактов;
Ке – количество единиц базового актива в фьючерсном контракте.

Для продавца вариационная маржа равна:

Мв = (Ф - Фз) * Кк * Ке, где

Ф – цена продажи фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в
пересчёте на 1 ед. базового актива).
Рассмотрим простейшие примеры расчетов по вариационной марже.

Пример: Торговец фьючерсом на золото купил 2 контракта по $260 за
унцию. В каждом контракте 100 унций металла. Цена закрытия торговой сессии
— $265. Определить вариационную маржу.
Подставляем исходные данные в формулу вариационной маржи для
покупателя и получаем окончательный ответ:


141
($265 – $260) * 2 * 100 = $1 000.

Пример: Торговец серебром продал 3 контракта по 485 центов за
унцию. В одном контракте 100 унций металла. Затем он купил 1 контракт по
483 цента. Цена закрытия торговой сессии — 490 центов. Определить
вариационную маржу за день.
Сначала определяем вариационную маржу по 3 контрактам на продажу:

(485 – 490) * 3 * 100 = –1500 центов.

Затем определяем вариационную маржу по 1 контракту на покупку:

(490 – 483) * 1 * 100 = 700 центов.

В заключение определяем вариационную маржу за день:

–1500 + 700 = –800 центов.

Как мы видим, в этом примере торговец понес убыток.

Пример: Торговец медью купил 5 контрактов по $5 000 за тонну. В
одном контракте 10 тонн металла. Затем он купил 2 контракта по $5 100 и
продал 3 контракта по $5 150. Цена закрытия торговой сессии — $5 200. На
следующий день торговец продал 1 контракт по $5 250. Цена закрытия на
следующий день повысилась до $5 300. Определить суммарную вариационную
маржу за два дня.
Сначала определяем вариационную маржу за первый день. По 5
контрактам на покупку она равна:

($5 200 – $5 000) * 5 * 10 = $10 000.

По 2 контрактам на покупку она равна:

($5 200 – $5 100) * 2 * 10 = $2 000.

По 3 контрактам на продажу она равна:

($5 150 – $5 200) * 3 * 10 = –$1 500.

Итого, вариационная маржа за первый день торговли равна:

$10 000 + $2 000 – $1 500 = $10 500.

Теперь мы определяем количество контрактов, оставшихся у торговца:

5 + 2 – 3 = 4 контракта на покупку

(наш игрок оказался “в длинной позиции”).
Клиринговая палата биржи после начисления вариационной маржи
приведет цену покупок к закрытию, то есть будет считать, что у торговца 4


142
покупки по $5 200.
Перейдем к подсчету вариационной маржи для второго дня. Сначала
подсчитаем вариационную маржу для ранее открытых позиций — 4-х покупок:

($5 300 – $5 200) * 4 * 10 = $4 000.

Затем подсчитаем вариационную маржу по 1 контракту на продажу:

($5 250 – $5 300) * 1 * 10 = –$500.

Определим вариационную маржу за второй день:

$4 000 – $500 = $3 500.

После чего подсчитаем суммарную вариационную маржу за два дня:

$10 500 + $3 500 = $14 000.

По итогам торгов у нас 3 контракта в покупке:
4 – 1 = 3.

Ниже приведен более сложный пример расчетов с использованием
вариационной маржи (обратите внимание, что в этом примере множитель Ке
отсутствует, так как мы берем цену 10 тонн алюминия — то есть цену всего
контракта в целом):

Пример: 10 мая мы, как известно, купили 2 фьючерсных контракта на
алюминий с поставкой 26-го августа по $26 200. Предположим, что сделки по
этому контракту заключались и далее в течение дня, и что к закрытию торговой
сессии цена сделок выросла. Пусть последняя сделка прошла по $26 250. Цена
этой сделки очень важна – биржа опубликует ее как официальную котировку, и
все участники фьючерсной торговли алюминием будут ориентироваться на эту
величину. Можно сказать, что цена закрытия (close price) – это своеобразный
итог дневной торговой сессии. Когда кто-то спросит брокера, сколько стоил
августовский фьючерс на алюминий 10 мая, то брокер ответит, что к закрытию
цена равнялась $26 250.
Клиринговая палата биржи приведет все сделки к цене закрытия,
начислив или списав вариационную маржу.
Реально мы купили 2 контракта по $26 200. Цена закрытия – $26 250.
Биржа приведет цену наших покупок к цене закрытия. Однако наша цена
покупки на $50 ниже закрытия. Мы как бы предугадали дальнейшее развитие
событий и купили задешево, поэтому Клиринговая палата начислит нам
положительную вариационную маржу в размере ($26 250 – $26 200) * 2 = $50 *
2 = $100.
А вот у брокера Джона, который продал нам два контракта по $26 200,
все будет наоборот. Он продал свои фьючерсы по цене ниже закрытия,
следовательно, продешевил, и с него спишут вариационную маржу в размере
($26 250 – $26 200) * 2 = $50 * 2 = $100. После этого его цену продажи приведут
к цене закрытия; будет считаться, что он продал по $26 250.


143
Деньги Джона «перекочуют» на наш счет.
Таким образом,

NB. Покупатели выигрывают при росте цен, а продавцы при падении.
Спекулянт, купивший фьючерс заинтересован в росте котировок, а
спекулянт, продавший фьючерс заинтересован в падении рынка.
В данном варианте мы выиграли, а Джон проиграл. Джон уплачивает
нам наш выигрыш немедленно. Клиринговая палата организует этот процесс.


Купил Продал


Цена закрытия


Купил Продал


Рис. 38 Проигрыш и выигрыш по вариационной марже.

***

NB. Покупателей на бирже называют «быками» (bulls), а продавцов –
«медведями» (bears): бык дерется, поднимая противника на рога вверх, а
медведь сокрушает соперника ударом могучих лап вниз. Про «быков» говорят,
что они играют на повышение, а про «медведей» - что они играют на
понижение.

Заметим попутно, что у торговца реальным товаром другая система
приоритетов: продавец заинтересован в стабильно высоких ценах, а покупатель
– в стабильно низких. Поэтому на рынке мы можем наблюдать нечто вроде
конфликта представлений и интересов. Продавцы реального товара –
«медведи» - стараются действовать очень осторожно, всячески маскируя свои
намерения. То же можно сказать и о «быках» – покупателях реального актива,
главное для которых – низкие цены на рынке.
Их «собратья» на фьючерсной площадке ведут себя по-другому. «Бык»-
спекулянт раструбит на всю биржу о том, что он купил; ему важно подавить
своих соперников «медведей» также и на психологическом уровне. «Медведи»-
спекулянты не останутся в долгу – их мощный рев возвестит о их желании
продавать. Эти громогласные возгласы с той и другой стороны дополняются
реальными действиями; на фьючерсной площадке идет борьба за каждый
ценовой пункт.
Выше мы отметили, что рынок фьючерсов – явление парадоксальное.
Так вот, представим себе, что группа фьючерсных спекулянтов-«медведей»
интенсивно играет на понижение (такое давление на рынок называется “raid”).
Цена фьючерса падает, принося прибыль удачливым игрокам. Одновременно
рынок «спот» также начинает проседать, так как торговцы реальным товаром



144
начинают проявлять озабоченность по поводу интенсивных продаж фьючерсов.
Такая ситуация на руку покупателям реального товара, следовательно
фьючерсные «медведи» льют воду на мельницу «быков», оперирующих на
базовом рынке.
Можно нарисовать другую ситуацию. Спекулянты-«быки» интенсивно
играют на повышение, «разогревая» рынок реального актива; такое развитие
событий благоприятно уже для продавцов на спотовом рынке. Можно
предположить, что вышеназванные группы биржевых торговцев находятся в
сговоре друг с другом или нам только кажется, что это разные группы. А на
самом деле ...

NB. Очень часто покупатель реального товара выступает на рынке
фьючерсов как продавец, а продавец реального товара выступает на
фьючерсном рынке как покупатель.

Это делается для того, чтобы, используя фьючерсный рынок создать
благоприятную для себя ситуацию на спотовом рынке, впрочем, подобные
операции – удел очень крупных, опытных и уверенных в себе торговцев.

Фьючерсный рынок – инструмент формирования конъюнктуры рынка
реального товара.

Однако основная масса биржевиков использует фьючерсный рынок для
иных целей. Если кто-то из вас, уважаемые читатели, хочет забежать вперёд и
узнать для каких именно, то прочитайте эту главу до конца.
Далее. Вспомним, что иногда товара ещё нет, а фьючерсная цена на него
уже есть: некоторые игроки блефуют, заключая сделки на продажу товара,
которого у них нет. Такие продажи могут дестабилизировать рынок базового
актива. В США, в штате Иллинойс в XIX веке даже был принят ряд
нормативных актов, ограничивающих или даже вовсе запрещающих
фьючерсную продажу несуществующего товара.


***

Вернемся к нашему примеру. Предположим, что на следующий день, 11-
го мая, к закрытию цена упадет – она составит $26 225. Что же произойдет в
этом случае?
И мы, и Джон продолжаем удерживать открытые позиции. Мы стоим 2-
мя контрактами в покупке, а Джон – 2-мя контрактами в продаже. От падения
цены выигрывают продавцы, а проигрывают – покупатели. Поэтому
Клиринговая палата спишет вариационную маржу с нас и начислит ее Джону. С
нас будет списано ($26 250 – $26 225) * 2 = $25 * 2 = $50. Соответственно,
столько–же будет начислено Джону.
Все эти расчеты проводятся ежедневно Клиринговой палатой через
Биржевой банк.
Обратите внимание на то, что в расчетах наша цена покупки равна $26
250 – помните, к этой цене – величине вчерашнего закрытия были приведены
все сделки после начисления или списания вариационной маржи!



145
После закрытия торгов 11-го мая цены наших открытых позиций будут
приведены к уровню $26 225 – цене закрытия.
Предположим далее, что 12-го и 13-го мая пришлось на субботу и
воскресенье. Эти дни на бирже – выходные. Соответственно никаких расчетов
не производится.
Началась новая рабочая неделя. На торгах в понедельник цена сделок
начала расти – по бирже, как это уже говорилось выше, прошел слух о том, что
в конце лета увеличится спрос на алюминий. Допустим, что к закрытию
августовские фьючерсы котировались уже по $26 370.
В этом случае цена наших открытых позиций будет приведена к этому
уровню. Нам начислят положительную вариационную маржу в размере ($26 370
– $26 225) * 2 = $145 * 2 = $290.
Вас может удивить, что какой-то слух сделал нас богаче за один день
почти на 290 долларов! Однако в этом нет ничего удивительного – биржевая
торговля так устроена.
Но самые интересные события произойдут, как вы уже наверное
догадались, 15-го мая. В этот день мы решили зафиксировать нашу прибыль, и
продали два августовских контракта по $26 545, закрыв свои позиции. Как же
будет выглядеть схема взаиморасчетов в этом случае?
Во-первых, Клиринговая палата приведет две наши открытые позиции на
покупку к цене закрытия (напомню, что цена закрытия 15-го мая равна $26 550),
и нам будет начислена вариационная маржа в размере (26 550 – 26 370) * 2 =
$180 * 2 = $360.
Во-вторых, Клиринговая палата приведет цену наших двух продаж к
цене закрытия, и с нас будет списана вариационная маржа в размере (26 550 –
26 545) * 2 = $5 * 2 = $10.
В третьих, Клиринговая палата произведет взаимозачет по нашим
открытым позициям и закроет их, так как мы, находясь в «длинной» позиции,
продали, и таким образом, выполнили свои обязательства перед биржей и
контрагентами.
Теперь мы можем посчитать выигрыш от наших операций, суммировав
вариационную маржу за 10-ое, 11-ое, 14-ое и 15-ое мая:

$100 – $50 + $290 + ($360 – $10) = $690.
Этот же результат мы можем получить и «напрямую»:

Купили 2 контракта по 26 200. Выиграли ($26 545 – $26 200) * 2
Продали 2 контракта по 26 545. = $345 * 2 = $690

Вы спросите, а как же идут дела у нашего контрагента Джона? Можно
сказать, что у Джона «проблемы».
10-го мая с Джона спишут $100. 11-го – начислят $50. Но уже 14-го он
«влетит» на $290. А вот 15-го мая Клиринговая палата биржи произведет в
отношении него следующие действия:
Во-первых, приведет его открытые позиции к цене закрытия – $26 550,
списав вариационную маржу в размере ($26 550 – $26 370) * 2 = $180 * 2 = $360.
Во-вторых, приведет цену, по которой Джон купил 1 контракт, к цене
закрытия – $26 550, списав вариационную маржу в размере ($26 565 – $26 550) *
1 = $15.



146
В-третьих, произведет взаимозачет: закроет 1 позицию и 1 оставит
открытой.
Таким образом, общий результат деятельности Джона на фьючерсном
рынке за период с 10-го по 15-ое мая, в денежном выражении составит:

<<

стр. 5
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>