<<

стр. 6
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>


-$100 + $50 - $290 + (-$360 – $15) = -$715.

Мы видим, что Джон потерял на фьючерсных операциях $715 и остался
еще стоять «в продаже» одним контрактом на растущем рынке.
Можно также посчитать результат его операций «напрямую»:

Продал 1 контракт по $26 200. Проиграл $365
Купил 1 контракт по $26 565.

Кроме того, продал 1 контракт по $26 200 и потерял на нем $350 (так как
цена закрытия 15-го августа равна $26 550).
Суммарный проигрыш также составит $715.
Обратите внимание на то, что результат наших операций и результат
операций Джона неодинаков. Это объясняется тем, что:
Во-первых, мы стояли в «покупке» и выиграли, а Джон – «в продаже», и
проиграл.
Во-вторых, мы 15-го мая продали 2 контракта по $26 545, а Джон купил
1 контракт по $26 565.
Кроме того, мы полностью выполнили свои обязательства перед
контрагентами и биржей, закрыв все свои открытые позиции, а Джон закрылся
частично, оставшись одним контрактом в «короткой» позиции.
И мы и Джон занимаемся на рынке спекуляцией.

Спекуляция (speculation) – это такая биржевая операция, которая
преследует цель получения прибыли.

В более широком смысле спекуляция – это процесс получения прибыли
от сделок по купле-продаже некоторого актива. Но очень часто спекулянт
оказывается в проигрыше.
Каждый игрок выбирает свою собственную стратегию и тактику
поведения на фьючерсном рынке. Эффективность его действий может быть
оценена только после того, как он полностью закроет свои позиции.
В приведенном примере можно однозначно утверждать, что мы в
выигрыше. Однако Джона нельзя называть неудачником: цена на августовские
фьючерсы может упасть, например, до уровня $25 000, и если Джон закроет по
такой низкой цене свой единственный контракт, то не только компенсирует
свой проигрыш, но еще и окажется в выигрыше:

Продал 2 контракта по $26 200.
Проиграл $365
Купил 1 контракт по $26 565.

Купил 1 контракт по $25 000. Выиграл $1 200

Итоговый результат: $1 200 – $365 = +$835.



147
Пока игрок удерживает хотя бы одну единственную открытую позицию,
нельзя говорить о «выигрыше» или «проигрыше». Итог можно подводить
только после закрытия всех открытых позиций.
Помимо всего прочего, вариационная маржа выполняет очень важную
функцию – косвенно гарантирует исполнение участниками фьючерсных торгов
своих обязательств.
Представим себе, что мы торгуем не фьючерсами, а форвардами. Два
торговца заключили форвард. К дате поставки цена на товар сильно выросла.
Эта ситуация выгодна покупателю, но невыгодна продавцу, который может
отказаться от поставки, нарушая тем самым ранее взятое обязательство.
На фьючерсном рынке всё по-иному. Если к закрытию торгов цена
вырастет, то в тот же день с продавца спишут вариационную маржу, равную его
совокупному проигрышу по открытым позициям. Продавец считает, что этот
рост – временное явление. Пусть это так, но он должен заплатить вариационную
маржу. Если рост продолжается несколько дней подряд, то по итогам каждого
дня продавец вынужден будет платить. После серии таких платежей
рассудительные игроки обычно задают себе вопрос: всё ли правильно я делаю?
– В случае если фьючерсный рынок ликвиден, неудачник может досрочно
«выйти из игры», закрыв позиции. А если же такой игрок «дотянет» до
поставки, то высокая цена не будет для него «громом среди ясного неба»:
каждый день, постепенно, такой торговец рассчитывался за свой проигрыш с
помощью вариационной маржи, и к дате поставки у него уже не будет
практически никаких резонов уклоняться от своих обязательств. Вот в чём
состоит гарантийная функция вариационной маржи.
Не доводилось ли вам наблюдать, как родители парят маленького
ребёнка в ванне, когда он простудился? Сначала наливают чуть тёплую воду,
потом постепенно добавляют горячей. Если ребёнка сразу посадить в ванну с
горячей водой, ему будет больно. Точно так же Клиринговая палата биржи
поступает с проигравшими – списывает с них проигрыш постепенно.
Разобравшись с механизмом взаиморасчетов между участниками
фьючерсных торгов, вы можете удивиться – неужели это все? А если я захочу
купить или продать не два, а сто, двести контрактов?
На самом деле вы не можете позволить себе на фьючерсной площадке
творить все, что вам вздумается. Для того чтобы ограничить желания
спекулянтов их возможностями, существует так называемая начальная маржа
или гарантийный залог.

Начальная маржа (initial margin) – это залог, который вносит участник
фьючерсных торгов при открытии позиции.

Купив 10-мая 2 контракта по $26 200, мы должные внести начальную
маржу под наши открытые позиции. Брокер Джон, продав нам 2 контракта,
также вносит залог.
Величину начальной маржи на 1 фьючерсный контракт устанавливает
биржа. Обычно начальная маржа колеблется в интервале от 2-ух до 20
процентов от среднегодовой стоимости контракта.
На нашей гипотетической бирже среднегодовая стоимость контракта на
алюминий с поставкой «спот» равна $25 000. Величина начальной маржи
составляет 5% от этой величины, следовательно, 1 контракт требует внесения
начальной маржи в размере $25 000 * 5% = $1 250.


148
Прежде чем купить 2 фьючерсных контракта на алюминий с поставкой в
августе, мы должны иметь на счету в Биржевом Банке хотя бы $1 250 * 2 = $2
500. Эта сумма будет удержана Клиринговой Палатой в качестве залога или
начальной маржи. То же самое относится и к брокеру Джону, и ко всем другим
потенциальным покупателям или продавцам.
Когда мы закроем свои позиции, наши залоги будут разблокированы, и
мы снова сможем распоряжаться этой суммой по своему усмотрению. Но до тех
пор, пока мы держим открытые позиции, мы не можем трогать начальную
маржу. Она находится на нашем счете, но является неприкосновенной.
В случае если на рынке сложится «взрывоопасная» ситуация, чреватая
резкими всплесками цены, биржа может, в соответствии со своими правилами,
увеличить величину начальной маржи, либо ввести дополнительную или
чрезвычайную маржу. В этом случае те из участников торгов, кто уже имеет
открытые позиции, обязаны довнести денежные средства, а те, кто хочет
вступить в сделку – зарезервировать на своих счетах дополнительные суммы.
Допустим, что руководство биржи, получив результаты торгов 14-го мая
и проанализировав ситуацию на рынке, решило ввести дополнительную маржу
на открытые позиции по фьючерсам в размере 100% от величины начальной
маржи. Это будет означать, что мы, Джон и другие игроки должны будем
довнести еще по $1 250 по каждому открытому контракту.
Начальная маржа – это залог. Если держатель открытых позиций по
каким-либо причинам отказывается выполнять свои обязательства, то он
теряет залог. А его контрагент использует эту сумму для покрытия своих
возможных убытков.

Таким образом, начальная маржа выполняет две важные функции:

- Во-первых, она регулирует количество фьючерсных контрактов,
которые могут быть куплены или проданы одним игроком;
- Во-вторых, является гарантом исполнения обязательств.

Как мы уже говорили, величину начальной маржи устанавливает биржа.
Начальная маржа не может быть слишком большой или слишком маленькой – в
этих случаях она не сможет выполнять свои функции.
Величина начальной маржи долгое время колебалась, пока, наконец,
биржевики решили, что оптимальным является коридор 3%-8% от стоимости
реального актива, лежащего в основе фьючерса.
Почти на всех фьючерсных площадках существуют:

• максимальный и минимальный пределы изменения цен сделок в
течение одной торговой сессии (daily trading limit), называемые
верхняя и нижняя планки соответственно;
• максимальный и минимальный пределы изменения котировки в
течение одной торговой сессии (price limit);

Эти два ограничителя связаны с величиной начальной маржи.
На нашей гипотетической торговой площадке начальная маржа
составляет $1 250 на контракт. Обычно диапазон планок и предел изменения
котировок либо равны, либо чуть меньше начальной маржи. Пусть в нашем
примере они будут равны ±$1 000.


149
Что это означает? Если, скажем, торги 15 августа закрылись по $26 550,
то на следующий день:

• можно будет подавать заявки и совершать сделки в диапазоне от $25
550 до $27 550;
• котировка может измениться в диапазоне от $25 550 до $27 550, то
есть с каждой открытой позиции не будет списано больше $1 000.
Это делается в интересах проигравших: они уплачивают
вариационную маржу постепенно.

NB. Биржа учитывает интересы проигравших в первую очередь. Ведь
от этого зависит благополучие выигравших, а также устойчивость самой
торговой площадки.

Если какой-то торговец вовремя не довнёс вариационную маржу в
Биржевой банк, то Клиринговая палата в соответствии с правилами биржевых
торгов имеет право принудительно закрыть его открытые позиции, а сумму
залога направить на ликвидацию задолженности такого игрока перед биржей и
контрагентами.
Иногда цены на товар растут или падают так быстро, что котировки
фьючерса не поспевают за базой. В этом случае биржа может разрешить
торговцам совершать сделки вне диапазона изменения котировок.

Пример: Представим себе, что на нашей бирже, торгующей
алюминиевыми фьючерсами, случилась чрезвычайная ситуация: рынок «спот»
сильно вырос, и котировки августовского фьючерса, отражая общую
повышательную тенденцию, также выросли. После того, как ряд сделок прошёл
по верхней планке – по $27 550, продавцы не захотели больше продавать по
этой цене; в то же время ряд покупателей не прочь купить подороже. В
результате по $27 550 имеем неудовлетворённый спрос. Такая ситуация на
биржевом жаргоне называется «глухой планкой».
Чтобы дать возможность всем желающим продолжить торговлю по
«запредельным» ценам, биржа расширяет коридор сделок ещё на $1 000: сделки
идут уже по $27 800, $27 900, $28 000!
Увеличение коридора сделок во многих случаях способствует
стабилизации фьючерсного рынка: из перегретого котла выпускается пар.
Торговля может даже вернуться в прежний диапазон.

Во время такого рода экстраординарных событий биржа, как правило,
увеличивает и начальную маржу. Впрочем, начальная маржа, как это
подчёркивалось выше, может быть повышена и в ситуации, когда сделки не
выходят за планки.
Если в результате тех или иных событий в окружающем нас мире
торговля на рынке оживится, то биржа может не только повысить начальную
маржу, но и увеличить величину диапазонов котировки и сделок. Когда
наоборот, рынок успокоится, начальная маржа и планки могут быть уменьшены.
Вообще говоря, начальная маржа и вышеуказанные диапазоны идут, если
можно так выразиться, рука об руку.




150
NB. Однако на некоторых товарных фьючерсных рынках
максимального и минимального диапазона изменения котировки и сделки не
существует.

Например, на Нью-Йоркской бирже “COMEX” нет планок по фьючерсам
на золото, серебро и медь. Кроме того, на многих американских биржах не
установлены диапазоны заявок для торговли фьючерсными контрактами, срок
поставки товара по которым наступает в текущем месяце. Помимо всего
прочего, на многих товарных биржах нет планок по базовым активам.
Всё вместе это означает, что в случае резкого скачка цен на фьючерсные
контракты, проигравшие за один день вынуждены будут довнести в Биржевой
банк суммы, многократно превышающие величину начальной маржи. Торговля
на таких рынках особенно рискованна. Об этом всегда следует помнить.
Фьючерсные площадки привлекают спекулянтов не только потому, что
работа на срочном рынке предоставляет им масштабные возможности для
спекуляции, но и потому, что они могут при этом не уплачивать всей стоимости
актива, внося в Биржевой банк только лишь начальную маржу. Отношение
стоимости реального товара к залогу на соответствующий фьючерс называют
левериджем.

Леверидж – (gearing, leverage, от англ. “lever” – уровень) отношение
стоимости реального актива к величине начальной маржи на фьючерс.

Например, если 1 контракт на очищенную медь с поставкой «спот» стоит
$2000, а начальная маржа на 1 фьючерс по меди равна $200, то леверидж будет
равен $2000 / $200 = 10.
В этом примере для того, чтобы оперировать на рынке фьючерсов,
спекулянту требуется в 10 раз меньше денег, чем для игры на спотовом рынке.
Однако игрок, начинающий торговлю фьючерсами должен
зарезервировать часть денег для покрытия отрицательной вариационной маржи,
а также и для возможного внесения дополнительного или чрезвычайного залога.

Пример: После успеха на алюминиевых фьючерсах, мы решили
попытать счастья, играя на рынке меди. На нашем счету в Биржевом Банке –
$10 690. Вопрос стоит следующим образом: сколько контрактов на поставку
меди «спот» мы можем купить, а также, какое количество позиций мы можем
открыть на фьючерсах?
Если наличная медь (медь с поставкой «спот», т.е. в течение 2-ух дней)
стоит $2 000 за контракт, то мы можем купить 5 контрактов ($10 690 / $2 000 = 5
+ $690) и у нас еще останется $690 в «резерве».
На фьючерсном рынке меди начальная маржа на 1 контракт (позицию)
равна $200. Следовательно, мы можем открыть 53 контракта на продажу или
покупку ($10 690 / $200 = 53 + $90), а $90 останутся незадействованными.
Однако открывать 53 контракта очень рискованно. Если цена пойдет
против нас, то мы вынуждены будем уплачивать вариационную маржу, а денег
на это у нас не останется.
Поэтому разумно выделить специальный фонд для уплаты вариационной
маржи. Пусть его величина составит $6 000. Тогда мы сможем открыть только
23 позиций на фьючерсах ([$10 690 – $6 000] / $200 = 23 + $90). Однако и в этом
случае мы рискуем: при чрезвычайной ситуации биржа может удвоить или даже


151
утроить залоги. Поэтому будем считать, что на 1 контракт мы выделим не $200,
а $400.00. При этом наши возможности сократятся: мы сможем открыть лишь
11 контрактов ($4690 / $400 = 11 + $290). А $290 – неделимый остаток.

NB. Фьючерсный рынок более подвижен, чем рынок «спот».
Спекулировать фьючерсами и легче и проще, чем наличным товаром.

А теперь, после того как мы познакомились с товарным фьючерсом,
попытаемся ответить на вопрос: является ли он ценной бумагой?
Напомню, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий
имущественные, заёмные и некоторые иные права и обязательства, реализация
которых возможна только при его предъявлении, а передача – при смене права
собственности на этот документ. Ценная бумага имеет свою стоимость,
выражаемую в деньгах.
С формальной точки зрения товарный фьючерс подпадает под это
определение. Однако многие исследователи относят товарный фьючерс к
категории производных ценных бумаг.
Производные ценные бумаги или деривативы – это такие ценные бумаги,
права и обязательства по которым связаны с ценными бумагами.
Как мы видим, товарный фьючерс не попадает в класс деривативов.
Можно, конечно, изменить формулировку. Так в учебнике «Рынок ценных
бумаг» под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова читаем:
«Производная ценная бумага – это бездокументарная форма выражения
имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением
цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива».
Вроде бы теперь товарный фьючерс становится производной ценной
бумагой, однако, как же быть, если базовый актив не торгуется на бирже?
Кроме того, имущественные обязательства фьючерса возникают отнюдь не «в
связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого
актива». Это утверждение – полная нелепица.
В учебнике «Ценные бумаги» под ред. В. И. Колесникова и В. С.
Торкановского (М., 1999) вообще не даётся определение производных ценных
бумаг. Зато в этой же книге можно встретить определение фьючерса:
«… фьючерсный контракт – стандартный, юридически обязательный
биржевой договор, отражающий требования продавцов и покупателей к
количеству, качеству, срокам и месту поставки товара».
Это определение неверно, так как фьючерсы никогда не существовали в
форме договора. Другое дело – биржевой форвард.
В Гражданском кодексе РФ и в Федеральном законе РФ «О рынке
ценных бумаг» вообще нет упоминания о фьючерсах. В Федеральном законе РФ
от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О товарных биржах и биржевой торговле»
словосочетание «фьючерсная и опционная сделка» употребляются многократно,
однако, что это такое, не объясняется.
В письме ГКАП РФ от 30 июля 1996 г. N 16-151/АК «О форвардных,
фьючерсных и опционных биржевых сделках» фьючерсные сделки определены
«… как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в
отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара».
Кроме того, там же сказано, что:
«Фьючерсным контрактом является документ, определяющий права и
обязанности на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные


152
ценности и ценные бумаги) или информации с указанием порядка такого
получения (передачи). Обязательства по получению (передаче) имущества или
информации по фьючерсному контракту прекращаются с приобретением
однородного фьючерсного контракта, предусматривающего соответственно
передачу (получение) такого же имущества или информации, либо с их
исполнением. Фьючерсные контракты могут обращаться только в биржевой
торговле».
Далее:
«Фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы)
не являются ценными бумагами.
Фьючерсные и опционные сделки в отличие от форвардных не являются
срочными сделками с реальным товаром, и на них не распространяются
нормативные акты, касающиеся срочных сделок».
В то же время Постановление ФКЦБ от 14 августа 1998 г. N 33 «Об
утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке
ценных бумаг» гласит, что:
«Фьючерс - вид срочной сделки, договор купли-продажи базового актива
(договор на получение денежных средств на основании изменения цены
базового актива) с исполнением обязательств в установленную дату в будущем,
условия которого определены Спецификацией организатора торговли.
Базовый актив - эмиссионные ценные бумаги, фондовые индексы, а
также иные виды базового актива, разрешенные Федеральной комиссией по
рынку ценных бумаг (далее - Федеральная комиссия). Базовым активом могут
быть эмиссионные ценные бумаги, отчет об итогах выпуска которых
зарегистрирован в установленном законодательством Российской Федерации
порядке и которые включены в листинг как минимум одного организатора
торговли на рынке ценных бумаг».
Итак, согласно трактовке Государственного комитета по
антимонопольной политике фьючерс не относится к категории срочных сделок,
а в трактовке Федеральной комиссии по ценным бумагам относится. Суммируя
вышесказанное, можно утверждать, что согласно действующему российскому
законодательству товарный фьючерс – это не ценная бумага. По моему мнению,
фьючерс вообще – это принципиально новый вид стандартных биржевых
контрактов, иногда подпадающий под формальное определение ценной бумаги.
Особенность фьючерсного контракта заключается в том, что он возникает в
момент заключения сделки. Никакого первичного рынка фьючерсов не
существует. В этом состоит кардинальное отличие фьючерса от классических
эмиссионных ценных бумаг.


7.3 Хеджирование и планирование на товарных
фьючерсных рынках
Огромная масса торговцев использует фьючерс для планирования своей
производственно-хозяйственной деятельности и страхования от
неблагоприятной ценовой динамики.

Пример: Сегодня - 1 июня 2000 г. Директор нефтеперерабатывающего
завода хочет застраховаться от повышения цен на нефть и с этой целью



153
покупает на Лондонской международной нефтяной бирже ("IPE") 100
фьючерсных контрактов с поставкой 15 сентября по $24.40 за баррель
(напоминаю: в одном контракте – 1000 баррелей нефти сорта «брент»).
Наличная нефть 1 июня идёт по $24.20.




Нефтеперерабатывающий
Сырьё - нефть Продукция - бензин
завод

Рис. 39 Упрощённый алгоритм работы нефтеперерабатывающего завода (схема)

Для производителя бензина ситуация с высокими ценами на сырьё
смерти подобна. У директора завода есть информация, что к осени нефть будет
стоить ещё дороже. Поэтому он покупает фьючерсы на нефть.
Предположим, что к 15 сентября цена на нефть выросла до $30.10,
соответственно фьючерс будет стоить столько же. Директор завода вынужден
покупать нефть именно по такой высокой цене – $30.10, но за период с 1 июня
по 15 сентября на счёт нефтеперерабатывающего завода в биржевом банке
будет начислена вариационная маржа в размере $570 000 ( ($30.10 – $24.40) *
100 контрактов * 1000 баррелей/контракт). Следовательно, директор
предприятия получит компенсацию в размере $5.7 на каждый баррель ($30.10 –
$24.40), который обойдётся ему, в конечном итоге по $24.40! - Эта величина
называется чистой или действительной стоимостью (net cost).

15 сентября завод закрывает позиции на
фьючерсах – покупает нефть по $30.10
Цена

1 июня завод
Однако
покупает
заводу
фьючерсы на 15
начислена
сентября по
вариацион
$24.40
ная маржа
в размере
$30.10 –
$24.40 =
$5.7 на
баррель
Поэтому в итоге он покупает нефть
по $24.40, как и планировал.


t
1 июня 15 сентября

- фьючерс;
- спот.



154
Рис. 40 Хеджирование покупок сырья со стороны нефтеперерабатывающего завода

Таким образом, реально завод покупает нефть 15 сентября по $24.40 за
баррель, то есть по фьючерсной цене 1 июня. Благодаря мудрости и
проницательности директора его предприятие не пострадало от повышения цен
на нефть.

Такие биржевые операции называются хеджированием.

Хеджирование – (hedging, от англ. "hedge" – живая изгородь, забор) это
биржевая операция, представляющая по сути своей страхование от
неблагоприятных ценовых изменений с помощью производных биржевых
инструментов, таких как фьючерс или опцион.

Хеджер (hedger) – участник торгов, осуществляющий хеджирование.

Хедж (hedge) – это открытые с целью страхования фьючерсные или
опционные позиции на покупку или продажу.
Хеджировать можно не только сырьё, но и готовую продукцию.
Пример: Сегодня – 1 октября 2000 года. Мировые цены на нефть в
результате конфликта между арабами и израильтянами очень высоки. Цены на
бензин, соответственно, тоже высокие. Этой ситуацией хочет воспользоваться
наш директор. Он продаёт на Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX")
200 фьючерсных контрактов на неэтилированный бензин по 1000 баррелей
каждый по цене $0,9540 за галлон с поставкой 31 января 2001 года (Напомню,
что 1 баррель – 158,99 л., 1 галлон – 3,785 л; в одном барреле, таким образом,
42 галлона).
Предположим далее, что к поставке цена на бензин упала до $0,8962 за
галлон – нефтеперерабатывающий завод опять в выигрыше: на каждом галлоне
директор выиграл $0,0578 ($0,9540 – $0,8962). Соответственно, суммарная
вариационная маржа по всем контрактам равна:
0,0578 * 42 галл./барр. * 1000 барр. * 200 контр. = $485 520
1 октября завод продаёт Поэтому в итоге он продаёт
Цена фьючерсы на 31 января бензин по $0,9540, как и
по $0,9540 планировал.




31 января завод
закрывает
позиции на
Однако заводу начислена
фьючерсах –
вариационная маржа в размере
продаёт бензин по
$0,9540 – $0,8962 = $0,0578 на
$0,8962
галлон



t
1 октября 2000 г. 31 января 2001 г.



155
- фьючерс;
- спот.

Рис. 41 Хеджирование продаж готовой продукции со стороны
нефтеперерабатывающего завода

Контрагент хеджера – это, как правило, спекулянт. В последнем примере
завод продал фьючерсные контракты именно ему. Спекулянт рассчитывал, что к
поставке цена на бензин вырастет, однако он прогадал.
Но так бывает не всегда. Очень часто спекулянт оказывается в
выигрыше, а хеджер – в проигрыше.

Пример: Вернёмся снова к нашему нефтеперерабатывающему заводу.
Сегодня – 1 октября 2000 года. Мировые цены на нефть в результате конфликта
между арабами и израильтянами очень высоки. Цены на бензин,
соответственно, тоже высокие. Этой ситуацией хочет воспользоваться наш
директор. Он продаёт на Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX") 200
фьючерсных контрактов на неэтилированный бензин по 1000 баррелей каждый
по цене $0,9540 за галлон с поставкой 31 января 2001 года.
Предположим далее, что к поставке цена на бензин не упала, а выросла
до $0,9901 за галлон – нефтеперерабатывающий завод уже в проигрыше: на
каждом галлоне директор потерял $0,0361 ($0,9540 – $0,9901). Соответственно,
суммарная вариационная маржа по всем контрактам равна:

- 0,0361 * 42 галл./барр.* 1000 барр. * 200 контр. = - $303 240.

Цена
Однако с завода списана
1 октября вариационная маржа в размере
завод продаёт $0,9540 – $0,9901 = $0,0361 на галлон
фьючерсы на
31 января по
$0,9540
31 января завод
закрывает
позиции на
фьючерсах –
продаёт бензин по
Поэтому в итоге он продаёт
$0,9901
бензин по $0,9540, как и
планировал.


t
1 октября 2000 г. 31 января 2001 г.

- фьючерс;
- спот.

Рис. 42 Хеджирование продаж готовой продукции со стороны
нефтеперерабатывающего завода (в этом примере хеджер несёт убыток)




156
Вы можете задать вопрос: «А зачем было продавать фьючерсы? Ведь
лучше было бы продать реальный товар 31 января на рынке по более высокой
цене»! – Дело в том, что …

Продавая фьючерс, хеджер страхуется от понижения цен.

Покупая фьючерс, хеджер страхуется от повышения цен.

Возможные потери хеджера в случае неблагоприятного изменения цен –
плата за страхование.

NB. На рынке товарных фьючерсов хеджер перекладывает риск на
спекулянта.

Иногда на фьючерсном рынке встречаются хеджер с хеджером.
Например, нефтеперерабатывающий завод покупает нефтяные фьючерсы у
нефтедобывающей компании. Очень много сделок происходит также между
спекулянтами – один из них играет на повышение, а другой – на понижение.
Кроме того, на рынках товарных фьючерсов хеджер не только
страхуется, но также и планирует свою будущую производственно-
хозяйственную деятельность.

Фьючерсный рынок – это инструмент планирования и страхования,
интегрированный в рыночную экономику.

Но не прогнозирования!

NB. При прогнозировании цены на какой-либо актив в будущем ни в
коем случае нельзя ориентироваться на фьючерсные или форвардные цены!

Цена фьючерса (особенно когда торговля им только начинается) может
существенно отличаться как от прогнозируемой цены товара, так и от цены,
которая фактически сложится на момент поставки. Материал настоящей главы
убедительно свидетельствует об этом.
Может сложиться впечатление, что фьючерс очень грубый инструмент.
Если игрок угадал направление изменения котировок – выиграл, не угадал –
проиграл. Но это не так. Мы помним, что открытую позицию на фьючерсах
можно закрыть задолго до наступления даты поставки, просто совершив
оффсетную сделку. Этим пользуются многие хеджеры для того, чтобы получить
от хеджирования большую прибыль.

Пример: Сегодня – 1 апреля. Вице-президент компании, производящий
кофе получает информацию о том, что страны-члены “ACPC” – международной
ассоциации экспортёров кофе, планируют в III квартале текущего года резко
увеличить объёмы продаж на мировых рынках, из-за чего, как предполагают
эксперты, цена кофе упадёт. Желая захеджироваться от возможного понижения
цен, компания продаёт на Нью-Йоркской бирже кофе, сахара и какао (“CSCE” -
Coffee, Sugar & Cocoa Exchange) 500 фьючерсных контрактов с поставкой 22




157
сентября по цене 76,3 цента за фунт кофе «арабика». В одном контракте – 37
500 фунтов кофе.
Через некоторое время рынок начинает падать и к 20 мая цена
сентябрьских фьючерсов составляет уже 65,6 центов. Вице-президент компании
считает, что компенсация в размере 10,7 центов (76,3 – 65,6) достаточна и
закрывает позиции, откупив 500 контрактов по 65,6.
После этого на рынке наблюдается некоторый рост – к 15 июня фьючерс
вырастает до 69,2. Тогда наша фирма вновь продаёт 500 контрактов по
рыночной цене, восстанавливая хедж.
И если к поставке, цена упадёт, скажем, до 63,8 центов за фунт, то
удачливый хеджер получит:

(76,3 – 65,6) центов * 500 контр. * 37 500 фунт/контр. / 100 = $2 006 250
(69,2 – 63,8) центов * 500 контр. * 37 500 фунт/контр. / 100 = $1 012 500
Итого: $3 018 750


Хеджер продаёт Затем снова
Цена В конце
фьючерс по 76,3 продаёт по 69,2. В концов
интервале 69,2 – хеджер
65,6 – добавочная закрывает
прибыль позицию
продажей
реального
товара по
63,8


… и откупает
его по 65,6




22 сентября t
1 апреля 20 мая 15 июня

- фьючерс;
- спот.

Рис. 43 Удачливый хеджер на рынке кофе

Таким образом, он продаст каждый фунт своего кофе по 79,9 центов, так
как в интервале 69,2 – 65,6 – добавочная прибыль 3,6 цента на фунт. Её мы
прибавляем к первоначальной цене 76,3 и получаем 79,9.

Иногда хеджеры досрочно ликвидируют открытые позиции, чтобы
ограничить убыток. Многие хеджеры так увлекаются операциями по
досрочному закрытию и новому открытию позиций, что превращаются в
спекулянтов.
А вот жизнь спекулянта на фьючерсном рынке трудна и опасна: ему
приходится постоянно «крутиться», чтобы не «залететь» по крупному.
На рынках товарных фьючерсов последний день торговли срочным
контрактом (deferred day) предшествует дню поставки (delivery day).


158
Теоретически может сложиться такая ситуация, когда цена базового актива в
день поставки сильно изменится.

Пример: Последний день торговли фьючерсом на кофе – 21 сентября. В
этот день к закрытию цены фьючерса и «спота» составили 60 центов за фунт.
Однако в день поставки – 22 сентября – базовый актив вырос до 62 центов, а
фьючерс уже не торгуется.
Представим себе, что хеджер заблаговременно купил фьючерс по 50
центов за фунт. Клиринговая палата биржи начислит ему вариационную маржу
в размере 10 центов на фунт (60 - 50). Однако наш торговец вынужден будет
покупать кофе по цене в день поставки – за 62 цента: 2 цента при этом будут как
бы «потеряны».

Чтобы избежать подобного рода недоразумений, Клиринговая палата
биржи начислит хеджеру дополнительную эквивалентную маржу.

Эквивалентная маржа (equivalent margin) – это разница между ценой
базового актива в день поставки и фьючерсом в последний день торговли.

Для покупателя эквивалентная маржа (Мэ) равна:

Мэ = (Бп - Фп) * Кк * Ке, где

Мэ – величина эквивалентной маржи;
Бп – цена 1 ед. базового актива в день поставки;
Фп – цена фьючерса в последний день торговли (в пересчёте на 1 ед.
базового актива);
Кк – количество фьючерсных контрактов;
Ке – количество единиц базового актива в фьючерсном контракте.

Для продавца эквивалентная маржа равна:

Мэ = (Фп - Бп) * Кк * Ке.
Представим себе, что в предыдущем примере у хеджера 50 контрактов (в
каждом 37 500 фунтов кофе). Эквивалентная маржа будет равна:

Мэ = (62 - 60) * 50 * 37 500 = 3 750 000 центов или $37 500.

Общий результат хеджера от операции хеджирования на рынке
товарного фьючерса складывается из вариационной и эквивалентной маржи:

Результат = ВМ + ЭМ
Многие хеджеры закрывают открытые позиции до наступления даты
поставки, покупая или продавая реальный товар на спотовом рынке
параллельно с операциями на рынке фьючерсов. Поэтому на современных
фьючерсных биржах только 3-5% из открытых позиций доводятся до поставки.



159
Такая ситуация выгодна также и спекулянтам – им не нужно заботиться о
том, как купить или продать своему контрагенту реальный товар!
Со временем участники рынка договорились о том, чтобы
рассчитываться по фьючерсным позициям с помощью эквивалентной маржи не
прибегая при этом к реальной поставке.
Так возник беспоставочный фьючерс. Это, по сути, пари на цену
базового актива на фиксированную дату в будущем с каждодневным подсчётом
проигрыша или выигрыша.

Пример: На бирже торгуется беспоставочный фьючерс на
средневзвешенную мировую цену нефти сорта «Киркук» 25 октября 2000 г.
Предположим, что 1 сентября 2000 года один спекулянт купил фьючерс, а
другой ему продал. Цена сделки - $29,00 за баррель. 24 октября, в последний
день торгов, цена закрытия фьючерса составила $31,20 за баррель. 25 октября
средневзвешенная цена сделок в мире по нефти сорта «Киркук» составила
$31,33 за баррель. Оба спекулянта довели свои позиции до последнего дня
торговли. Покупателю была начислена, а с продавца списана вариационная
маржа в размере $2,20 ($31,20 – $29,00) и эквивалентная маржа в размере $0,13
($31,33 – $31,20). Итоговый выигрыш удачливого торговца фьючерсами
составил $2,20 + $0,13 = $2,33 ($31,33 – $29,00). Ровно столько же проиграл его
контрагент. После этого позиции продавца и покупателя были закрыты.



7.4 Современный биржевой товарный рынок
Фьючерсные и опционные рынки стали как магнит притягивать
спекулянтов, ведь здесь можно было активно торговать, не обременяя себя
заботами о поставке реального товара. Кроме того, залоги на фьючерсы и
опционы были меньше стоимости соответствующих активов в 20 – 30 раз! Со
временем на фьючерсных и опционных площадках сложился своеобразный
modus vivendi: крупные торговцы страховались от неблагоприятной ценовой
динамики, перекладывая риски на спекулянтов. Последние взамен получали
свое вознаграждение.
В целом, конечно рынок фьючерсов и опционов (их еще называют
производными биржевыми или финансовыми инструментами) полностью
зависел от рынка реального товара (который называют также рынком базового
актива или просто базой). Однако в последнее время наблюдается тревожная
тенденция: спекулянты на фьючерсных рынках достигли такой невообразимой
мощи, что начинают диктовать свои условия базовым рынкам, расшатывая и
дестабилизируя последние.
Такая ситуация возможна только тогда, когда в обществе избыток
свободных денежных средств; масштабная спекуляция немыслима при
дефиците денег.
В научной литературе по биржам спекулянтам приписывается роль
положительная и прогрессивная, кое-где можно даже встретить утверждения,
что они якобы даже способствуют «стабилизации» рынка. Такая точка зрения
ошибочна. Известный миллиардер и биржевой игрок Джордж Сорос в своих
книгах, например, доказывает обратное.




160
Если посмотреть на эту проблему объективно, то можно увидеть, что
роль спекулянтов двойственна. Они, с одной стороны, поддерживают
ликвидность на торговых площадках, принимают на себя риски, а с другой
стороны, расшатывают мировые рынки. В этом проявляется одно из
противоречий современной биржевой системы, которое каким-то образом
должно быть снято в процессе дальнейшего развития.
Если мы проследим историю организованных товарных рынков вплоть
до настоящего времени, то увидим, что в XX веке большинство товаров
перестало котироваться на биржах. Это произошло потому, что требование о
стандартизации и унификации торгуемых товаров вступило в противоречие с
нуждами потребителей, которым нужна была широкая номенклатура сырья.
Это, в свою очередь, было связано с революцией в промышленном
производстве: капитализм набирал силу. В то же время иногда мы можем
наблюдать тенденцию прямо противоположную, например, в конце
семидесятых годов XX в. в США началась биржевая торговля нефтью и
нефтепродуктами.
И все же к началу третьего тысячелетия основные объемы торговли
сырьем и товарами приходятся на так называемую внебиржевую торговлю. А
на биржах, торгуют фьючерсами и опционами на важнейшие товары; товарные
биржи превратились в фьючерсные и опционные.
Это и есть современный товарный рынок.

NB. Анализируя графики цен на современном товарном рынке
необходимо параллельно рассматривать графики цен на соответствующие
фьючерсы и опционы; все это единая, взаимосвязанная и взаимообусловленная
система.

Подведём некоторые итоги, указав отличительные черты современного
товарного рынка:

• Основной объём торгов приходится на внебиржевые рынки;
• На биржах главным образом торгуются фьючерсы и опционы на
реальный товар;
• Ценообразование свободное, и так же, как и на классическом
товарном рынке, роль спекулянтов двойственна.

На современном товарном рынке благосостояние производителей и
потребителей зависит от движения цен сырья и продукции. На эти цены влияют:

• Активность потребителей и производителей товара;
• Активность спекулянтов;
• Изменения в природной среде обитания человека.

Современный товарный рынок – сложная система. Прогнозировать
будущую динамику цен на нём – задача крайне сложная. С помощью фьючерсов
участники товарного рынка пытаются застраховаться от неблагоприятного
изменения котировок и спланировать свою будущую производственно-
хозяйственную деятельность, однако, несмотря на это …




161
NB. Производители, потребители товаров и спекулянты являются
заложниками неустойчивости и нестабильности товарного рынка, которую они
сами же и порождают.

Если хеджер выигрывает, то проигрывает спекулянт или другой хеджер.
За возможность операторов товарного рынка выискивать благоприятный
момент во времени для закупки или продажи товара расплачивается, в конечном
итоге, общество: часть общественных временно свободных денежных средств
оседает на товарном рынке, превращаясь в так называемый стационарный
капитал.

Вопросы
Вопрос №72:

«Какое подразделение биржи выполняет взаиморасчёты участников
фьючерсных торгов»:
1. Биржевой банк;
2. Биржевой арбитраж;
3. Клиринговая палата;
4. Биржевой депозитарий;
5. Реестродержатель.

Вопрос №73:

«Торговля фьючерсами началась …»:
1. В Нью-Йорке в 1792 году;
2. В Чикаго в 1865 году;
3. В Лондоне в 1890 году.

Вопрос №74:

«Зависит ли рынок фьючерсов от рынка базового актива?»:
1. Да;
2. Нет.

Вопрос №75:

«На биржевых рынках спекулянты …»:
1. Поддерживают ликвидность на торговых площадках;
2. В периоды нестабильности стабилизируют цены;
3. Принимают на себя риски;
4. Расшатывают мировые рынки.

Вопрос №76:

«Укажите отличительные черты современного товарного рынка»:
1. Основной объём торгов приходится на внебиржевые рынки;




162
2. На биржах главным образом торгуются фьючерсы и опционы на
реальный товар;
3. Объём спекуляций ограничен нормативными актами;
4. Ценообразование свободное, и так же, как и на классическом
товарном рынке, роль спекулянтов двойственна.

Вопрос №77:

«Сколько дней обычно длится спотовая поставка?»:
1. Не более двух;
2. Не более трёх;
3. Не более семи.

Вопрос №78:

«Купить фьючерс означает …»:
1. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей купить
биржевой товар на определенную дату в будущем;
2. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей продать
биржевой товар на определенную дату в будущем;
3. Получить право купить биржевой товар на определённую дату в
будущем.

Вопрос №79:

«Продать фьючерс означает …»:
1. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей купить
биржевой товар на определенную дату в будущем;
2. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей продать
биржевой товар на определенную дату в будущем;
3. Получить право купить биржевой товар на определённую дату в
будущем.

Вопрос №80:

«Закрыть открытую позицию на фьючерсном рынке можно двумя
путями …»:
1. Купить или продать соответствующий опцион на той же бирже, где
торгуется фьючерс;
2. Уплатив контрагенту определённую сумму, называемую премией;
3. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или
продав биржевой товар;
4. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом
обратную или оффсетную сделку: если купил фьючерс, то продать, а
если продал – то купить, и, таким образом, выполнить обязательство.

Вопрос №81:

«Можно ли сначала продать фьючерс, а затем купить»?
1. Да;


163
2. Нет.

Вопрос №82:

«Вы купили 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в августе и
продали 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в августе. Закрыли ли
вы открытые позиции?»:
1. Да;
2. Нет.

Вопрос №83:

«Вы купили 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в августе и
продали 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в сентябре. Закрыли ли
вы открытые позиции?»:
1. Да;
2. Нет.

Вопрос №84:

«Вы продали 10 фьючерсных контрактов на пшеницу с поставкой в
августе и купили 10 фьючерсных контрактов на кукурузу с поставкой в августе.
Закрыли ли вы открытые позиции?»:
1. Да;
2. Нет.

Вопрос №85:

«Вы продали 10 фьючерсных контрактов на пшеницу с поставкой в
августе и купили 10 фьючерсных контрактов на кукурузу с поставкой в октябре.
Закрыли ли вы открытые позиции?»:
1. Да;
2. Нет.

Вопрос №86:

«Различают следующие виды совместного движения базы и фьючерса»:
1. «Форвардейшн» (от англ. “forward” - вперёд), когда цена фьючерса
немного выше цены реального актива;
2. «Бэквардейшн» (от англ. “back”- назад), когда цена фьючерса
немного ниже цены реального актива;
3. «Нонконтанго», когда цена базового актива идёт в противофазе с
фьючерсом;
4. «Контанго», когда цены фьючерса и наличного товара совпадают.

Вопрос №87:

«Могут ли торговцы реальным товаром ориентироваться на фьючерсный
рынок?»:
1. Да, когда объём рынка фьючерсов больше объёма рынка «спот»;


164
2. Нет.

Вопрос №88:

«Вариационная маржа – это …»:
1. Премия, которую уплачивает один из участников срочной сделки
другому;
2. Прибыль или убыток от операций на рынке фьючерсов;
3. Залог, который вносят участники торгов при открытии позиций.

Вопрос №89:

«Покупателей на бирже называют …»:
1. Быками;
2. Медведями;
3. Овцами;
4. Волками;
5. Зайцами.

Вопрос №90:

«Продавцов на бирже называют …»:
1. Быками;
2. Медведями;
3. Овцами;
4. Волками;
5. Зайцами.

Вопрос №91:

«На рынке реального товара «быки» …»:
1. Стремятся «разогреть» рынок, так как они заинтересованы в росте
цен;
2. Покупают «втихую» по низким ценам.

Вопрос №92:

«На рынке реального товара «медведи» …»:
1. Стремятся «обрушить» рынок, так как они заинтересованы в падении
цен;
2. Осторожно продают по высоким ценам.

Вопрос №93:

«На фьючерсном рынке «быки» …»:
1. После того как купят фьючерсные контракты, приложат максимум
усилий, чтобы цена выросла;
2. Скрытно покупают по низким ценам, в надежде перепродать
фьючерсы подороже;



165
3. Осторожно продают фьючерсные контракты;

Вопрос №94:

«На фьючерсном рынке «медведи» …»:
1. После того как продадут фьючерсные контракты, приложат
максимум усилий, чтобы цена упала;
2. Скрытно продают по высоким ценам, в надежде откупить фьючерсы
подешевле;
3. Осторожно покупают фьючерсные контракты.

Вопрос №95:

«На фьючерсах покупатели выигрывают …»:
1. От роста цен;
2. От падения цен;
3. От роста нестабильности на рынке.

Вопрос №96:

«На фьючерсах продавцы выигрывают …»:
1. От роста цен;
2. От падения цен;
3. От роста нестабильности на рынке.

Вопрос №97:

«Начальная маржа это …»:
1. Выигрыш продавца от падения цен;
2. Выигрыш покупателя от роста цен;
3. Залог, который вносит участник фьючерсных торгов при открытии
позиции;
4. Премия, которую уплачивает один из участников срочной сделки
другому.

Вопрос №98:

«Начальная маржа может быть разблокирована Клиринговой палатой
если …»:
1. Игрок откроет новые позиции;
2. Игрок закроет ранее открытые позиции путём совершения оффсетной
сделки;
3. Игрок закроет ранее открытые позиции, совершив поставку
реального товара.

Вопрос №99:

«Начальная маржа выполняет следующие важные функции»:
1. Регулирует количество фьючерсных контрактов, которые могут быть
куплены или проданы одним игроком;


166
2. Позволяет клиринговой палате биржи регулировать количество
денег, поступающих на биржу от игроков в качестве залога;
3. Является гарантом исполнения обязательств;
4. Позволяет участникам торгов уходить от уплаты налогов.

Вопрос №100:

«Леверидж – это …»:
1. Отношение стоимости реального актива к величине начальной маржи
на фьючерс;
2. Залог, который вносит участник фьючерсных торгов при открытии
позиции;
3. Премия, которую уплачивает один из участников срочной сделки
другому.
4. Прибыль или убыток от операций на рынке фьючерсов.

Вопрос №101:

«Директор завода, выпускающего кондитерские изделия, купил на CBOT
(Chicago Board of Trade) – Чикагской торговой палате - фьючерсы на пшеницу у
спекулянта. От чего пытался застраховаться фабрикант? На что рассчитывал
спекулянт?»:
1. Фабрикант пытался застраховаться от понижения цен, а спекулянт
рассчитывал на повышение;
2. Фабрикант пытался застраховаться от повышения цен, а спекулянт
рассчитывал на понижение;
3. Фабрикант страховался от ценовой неустойчивости, а спекулянт
рассчитывал на стабильный рынок.

Вопрос №102:

«Владелец медного рудника в Чили продал фьючерсы на медь. Их купил
у него брокер, работающий на американскую компанию “Lockheed – Martin”,
производящую космические аппараты и использующую медь для кабелей
электропитания. Объясните мотивы, побудившие этих торговцев заключить
сделку»:
1. Владелец медного рудника пытался застраховаться от падения цен на
медь, а компания "Lockheed-Martin" пыталась застраховаться от роста
цен на медь;
2. Владелец медного рудника пытался застраховаться от роста цен на
медь, а компания "Lockheed-Martin" пыталась застраховаться от
падения цен на медь;
3. Владелец медного рудника пытался застраховаться от ценовой
неустойчивости, а компания "Lockheed-Martin" пыталась получить
доход от стабильных цен на медь.

Вопрос №103:

«Компания “WIMM-BILL-DANN”, крупнейший российский
производитель соков, решила застраховаться от возможного повышения цен на



167
сырьё - апельсиновый сок. Что должен сделать брокер, обслуживающий
российское предприятие?»:
1. Купить фьючерсы на свежезамороженный апельсиновый сок;
2. Продать фьючерсы на свежезамороженный апельсиновый сок.

Вопрос №104:

«Хеджирование – это …»:
1. Одновременная покупка и продажа фьючерсов на разные товары, но с
одинаковым месяцем поставки;
2. Страхование от неблагоприятных ценовых изменений с помощью
производных биржевых инструментов, таких как фьючерс или
опцион;
3. Одновременная покупка и продажа фьючерсов на один и тот же товар
но с разными месяцами поставки.

Вопрос №105:

«Хеджер – это …»:
1. Спекулянт, играющий осторожно;
2. Крупный, хорошо информированный спекулянт;
3. Участник торгов, играющий на беспоставочном фьючерсе;
4. Участник торгов, осуществляющий хеджирование;

Вопрос №106:

«Эквивалентная маржа – это …»:
1. Эквивалент стоимости реального товара, выраженный во
фьючерсных ценах;
2. Разница между ценой базового актива в день поставки и фьючерсом в
последний день торговли;
3. Разница между ценой фьючерса в последний день торговли и ценой
базового актива в этот же день.


Задачи
Важнейший класс задач, связанных с фьючерсным рынком – это задачи
на определение вариационной маржи торговца. Напомню, что вариационная
маржа – это выигрыш или проигрыш от операций на фьючерсах. Вариационная
маржа считается на основании формулы, приведённой в параграфе 7.2.

Задача 7.1

«Спекулянт, торгующий на CSCE совершил следующие сделки
(считается, что по итогам предыдущего дня торгов у спекулянта не было
открытых позиций):

Дата: 08.10.2000 г.:



168
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц
поставки – январь 2001 г.):
продал 4 контракта по $2,62 за 1000 фунтов;
купил 1 контракт по $2,61 за 1000 фунтов;
продал 2 контракта по $2,64 за 1000 фунтов;
цена закрытия - $2,63.

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц
поставки – март 2001 г.):
продал 2 контракта по $2,74 за 1000 фунтов.
цена закрытия - $2,70.

Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки –
декабрь 2000 г.):
купил 3 контракта по $743 за 1 тонну;
купил 2 контракта по $744 за 1 тонну;
продал 2 контракта по $742 за 1 тонну.
цена закрытия - $741.

Дата: 09.10.2000 г.:

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц
поставки – январь 2001 г.):
купил 3 контракта по $2,65 за 1000 фунтов;
продал 1 контракт по $2,66 за 1000 фунтов;
цена закрытия - $2,64.

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц
поставки – март 2001 г.):
купил 3 контракта по $2,70 за 1000 фунтов;
продал 1 контракт по $2,69 за 1000 фунтов;
купил 2 контракта по $2,76 за 1000 фунтов.
цена закрытия - $2,74.

Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки –
декабрь 2000 г.):
купил 5 контрактов по $741 за 1 тонну;
купил 1 контракт по $740 за 1 тонну;
продал 2 контракта по $741 за 1 тонну.
цена закрытия - $739.

Дата: 10.10.2000 г.:

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц
поставки – январь 2001 г.):
продал 4 контракта по $2,62 за 1000 фунтов;
цена закрытия - $2,63.




169
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц
поставки – март 2001 г.):
продал 2 контракта по $2,68 за 1000 фунтов.
цена закрытия - $2,67.

Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки –
декабрь 2000 г.):
купил 1 контракт по $734 за 1 тонну;
продал 1 контракт по $735 за 1 тонну.
цена закрытия - $734.

Определить:
1. Количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных
контрактов после трёх дней торговли;
2. Вариационную маржу по каждому виду контрактов за каждый день;
3. Итоговую вариационную маржу по каждому дню;
4. Итоговую вариационную маржу по каждому виду контрактов;
5. Суммарную вариационную маржу за три дня торговли».

Сначала найдём количество открытых позиций по каждому виду
фьючерсных контрактов после трёх дней торговли:
По сахару #11 с поставкой в январе 2001 г.:
-4 +1 –2 +3 –1 –4 = -7 (7 контрактов на продажу);
По сахару #11 с поставкой в марте 2001 г.:
-2 +3 –1 +2 –2 = 0 (все позиции закрыты);
По какао с поставкой в декабре 2000 г.:
+3 +2 –2 +5 +1 –2 +1 –1 = (7 контрактов на покупку).

Итак, что же мы видим? По сахару с поставкой в январе спекулянт после
трёх дней торговли остался в короткой позиции. По сахару с поставкой в марте
спекулянт закрылся. По какао спекулянт стоит в длинной позиции.
Обратите внимание на то, что сахар #11 с поставкой в январе и сахар #11
с поставкой в марте – это два различных фьючерсных контракта. Базовый актив,
правда, у них один, а сроки поставки – разные.
На бирже очень часто такие контракты называют по месяцу поставки:
например, просто «январь» или «март».

Прежде чем мы определим вариационную маржу по фьючерсу на сахар
#11 с поставкой в январе за 08.10.2000 г., разберёмся с единицей базового
актива. Цена на сахар даётся из расчёта на 1 000 фунтов. Поэтому 1 000 фунтов
и будет единицей базового актива. В одном контракте оказывается, таким
образом:
112 000 / 1 000 = 112 единиц базового актива.
Переходим к вычислению вариационной маржи:
($2,62 - $2,63) * п4 * 112 = -$4,48;
($2,63 - $2,61) * к1 * 112 = $2,24;
($2,64 - $2,63) * п2 * 112 = $2,24.
За день: $0. И 5 контрактов в продаже.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в январе за 09.10.2000 г.:


170
($2,63 - $2,64) * п5 * 112 = -$5,60 (это вариационная маржа по ранее
открытым позициям – очень важный момент во всей схеме вычислений);
($2,64 - $2,65) * к3 * 112 = -$3,36;
($2,66 - $2,64) * п1 * 112 = $2,24.
За день: -$6,72. И 3 контракта в продаже.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в январе за 10.10.2000 г.:
($2,64 - $2,63) * п3 * 112 = $3,36;
($2,62 - $2,63) * п4 * 112 = -$4,48.
За день: -$1,12. И 7 контрактов в продаже.

------

Теперь переходим к вычислению вариационной маржи по фьючерсу на
сахар #11 с поставкой в марте за 08.10.2000 г.:
($2,74 - $2,70) * п2 * 112 = $8,96;
За день: $8,96. И 2 контракта в продаже.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в марте за 09.10.2000 г.:
($2,70 - $2,74) * п2 * 112 = -$8,96;
($2,74 - $2,70) * к3 * 112 = $13,44;
($2,69 - $2,74) * п1 * 112 = -$5,60;
($2,74 - $2,76) * к2 * 112 = -$4,48.
За день: -$5,60. И 2 контракта в покупке.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в марте за 10.10.2000 г.:
($2,67 - $2,74) * к2 * 112 = -$15,68;
($2,68 - $2,67) * п2 * 112 = $2,24.
За день: -$13,44. И все позиции закрыты.

------

Теперь переходим к вычислению вариационной маржи по фьючерсу на
какао с поставкой в декабре за 08.10.2000 г.:
($741 - $743) * к3 * 10 = -$60;
($741 - $744) * к2 * 10 = -$60;
($742 - $741) * п2 * 10 = $20;
За день: -$100. И 3 контракта в покупке.

Вариационная маржа по какао с поставкой в декабре за 09.10.2000 г.:
($739 - $741) * к3 * 10 = -$60;
($739 - $741) * к5 * 10 = -$100;
($739 - $740) * к1 * 10 = -$10;
($741 - $739) * п2 * 10 = $40;
За день: -$130. И 7 контрактов в покупке.

Вариационная маржа по какао с поставкой в декабре за 10.10.2000 г.:
($734 - $739) * к7 * 10 = -$350;
($734 - $734) * к1 * 10 = $0;


171
($735 - $734) * п1 * 10 = $10;
За день: -$340. И 7 контрактов в покупке.

По итогам торгов составим табличку:

Дата \ контракт Сахар – январь Сахар - март Какао - декабрь Итого:
08.10.2000 г. $0 $8,96 -$100 -$91,04
09.10.2000 г. -$6,72 -$5,60 -$130 -$142,32
10.10.2000 г. -$1,12 -$13,44 -$340 -$354,56
Итого: -$7,84 -$10,08 -$570 -$587,92

В этой таблице нетрудно отыскать ответы на вопросы 3,4,5. Отметим тот
факт, что основной убыток спекулянт получил на какао. Однако окончательные
итоги подводить рано: по сахару на январь и по какао игра продолжается.

Другой класс задач иллюстрирует торговую политику некоторых
крупных и опытных биржевиков, которые превращают фьючерс в инструмент
влияния на базовый рынок (см. материалы параграфа 7.2).

Задача 7.2

«Крупная нефтедобывающая компания “Shell” для разогрева рынка
купила на NYMEX нефтяные фьючерсы на ближайший месяц поставки:
2000 контрактов по $22,3 за баррель;
3000 - по $22,35 за баррель;
5000 - по $22,41 за баррель (в одном контракте – 1000 баррелей).
Что вызвало рост котировок фьючерсов.
После чего наличный рынок нефти тоже подрос и компания смогла
продать там 30 000 000 баррелей нефти по средней цене $22,05 за баррель (это
на 4% выше, чем до начала всей операции).
После продажи такой большой партии нефти на реальном рынке,
фьючерсный рынок пошёл вниз и компания “Shell” закрыла свои позиции на
фьючерсах по следующим ценам:
6000 контрактов по $21,90;
4000 - по $21,82.
Определите:
1. Сколько долларов потеряла компания “Shell” на фьючерсном рынке?
2. Сколько долларов добавочной выручки получила взамен “Shell” при
продажи партии нефти на рынке «спот»»?

Определяем убыток “Shell” на рынке фьючерсов:
(6000 * $21,90 + 4000 * $21,82 – 2000 * $22,3 – 3000 * $22,35 – 5000 *
$22,41) * 1000 = -$5 020 000; (Обратите внимание, что мы считаем убыток по
фьючерсам так, как будто имеем дело с реальным товаром. Расчёты по
вариационной марже здесь не нужны).
Если до начала операции цена нефти равнялась X, то после - X * 1,04 (на
4 % выше). Следовательно, X = $22,05 / 1,04 = $21,20. Добавочная выручка
составит:
($22,05 - $21,20) * 30 000 000 = $25 500 000.



172
Эта задача показывает, как можно с «небольшими потерями» заставить
больший по объёму рынок двигаться в нужном направлении. Однако такие
«номера» проходят не всегда, и решиться на такие действия может лишь
крупный и уверенный в себе торговец. Надо отметить, что подобного рода
операции относятся к разряду рискованных (hazardous speculation) и крупных
(heavy speculation) спекуляций.
Не вздумайте заниматься на рынке чем-либо подобным, особенно если
вы мелкий начинающий игрок.

Очень часто перед игроками стоит задача определения величины
денежных средств, которые следует зарезервировать в Биржевом банке под
начальную маржу.

Задача 7.3

«На IPE один фьючерсный контракт по газойлю содержит 100
метрических тонн. Начальная маржа на один контракт - $1 000. Игроку
требуется купить 400 000 тонн газойля по фьючерсной поставке. Определить,
сколько денег он должен перевести в Биржевой банк после открытия позиций
для поддержания начальной маржи»?

Определяем количество контрактов, которые должен будет открыть
игрок:
400 000 / 100 = 4 000 контрактов.
Отсюда величина денежных средств на поддержание начальной маржи
будет равна:
4 000 * $1 000 = $4 000 000.
А вот задача по определению количества денежных средств, которые
требуется зарезервировать под возможные потери на вариационной марже
гораздо сложнее. Но здесь об этом мы говорить не будем.

А в заключение перейдём к важнейшему классу задач – это задачи на
хеджирование.

Задача 7.4

«Мэрия города Монреаля закупила на бирже NYMEX в Нью-Йорке 5000
фьючерсных контрактов на топочный мазут (в одном контракте – 42 000
галлонов, начальная маржа на 1 контракт - $2 700) по цене $0,9237 за галлон. К
поставке цена на топочный мазут возросла до $0,9436, а цена закрытия
фьючерса в последний день торговли, предшествовавший поставке, составила
$0,9431.
Определить:
1. Вариационную маржу хеджера;
2. Эквивалентную маржу хеджера;
3. Начальную маржу хеджера;
4. Сколько денег мэрия Монреаля потратит на закупку топочного
мазута по поставке?
5. Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от
операций на рынке фьючерсов».


173
Вариационная маржа хеджера равна:
($0,9431 - $0,9237) * 5000 * 42 000 = $4 074 000.
Эквивалентная маржа хеджера равна:
($0,9436 - $0,9431) * 5000 * 42 000 = $105 000.
Начальная маржа хеджера равна:
5000 * $2 700 = $13 500 000.
Мэрия Монреаля потратит на закупку топочного мазута по поставке:
$0,9436 * 5000 * 42 000 = $198 156 000.
Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на
рынке фьючерсов равен сумме вариационной маржи и эквивалентной маржи:
$4 074 000 + $105 000 = $4 179 000.

В реальности же мэрия потратит на закупку мазута только:
$198 156 000 - $4 179 000 = $193 977 000.
И 1 галлон котельного топлива обойдётся ей в:
$193 977 000 / 5 000 / 42 000 = $0,9237 (как и было изначально
запланировано – см. цену покупки фьючерсных контрактов).




Задачи для самостоятельного решения:


Задача №77:

«Спекулянт продал на Нью-Йоркской товарной бирже ("COMEX") 20
фьючерсных контрактов на золото по $270 за унцию (в каждом контракте – 100
тройских унций металла) и 20 контрактов по $269 за унцию. К закрытию цена
составила $271. На следующий день спекулянт откупил 30 контрактов по $269.
К закрытию цена упала до $267.
Определите:
1. Вариационную маржу спекулянта за первый день;
2. Вариационную маржу спекулянта за второй день;
3. Суммарную вариационную маржу за два дня».

Задача №78:

«Спекулянт продал на Чикагской торговой палате ("CBOT") 3
фьючерсных контракта на сою по 485 центов за бушель (в одном контракте –
5000 бушелей). К закрытию цена поднялась до 490 центов. На следующий день
спекулянт закрыл (откупил) 1 контракт по 493 цента. Цена закрытия на второй
день – 495 центов. На третий день спекулянт закрыл ещё один контракт по 492
цента. Цена закрытия составила 491 центов.
Определите:
1. Вариационную маржу спекулянта за первый день;
2. Вариационную маржу спекулянта за второй день;
3. Вариационную маржу спекулянта за третий день;
4. Суммарную вариационную маржу за три дня».



174
Задача №79:

«Спекулянт купил на Международной нефтяной бирже в Лондоне
("IPE") 5 фьючерсных контрактов на нефть по $22,35 за баррель (в одном
контракте – 1000 баррелей). К закрытию цена упала до $21,98. На следующий
день к закрытию цена выросла до $22,15. Определите:

<<

стр. 6
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>