<<

стр. 4
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

Задача №43:

«По какой цене инвестор должен 1 февраля 1998 г. купить пакет ОГСЗ с
датой погашения 14 апреля 1998 г., номиналом 1 000 000 руб., чтобы
доходность операции была равна 50% годовых (подразумевается, что инвестор
предъявит облигации к погашению и получит купонный доход в размере 34% от
номинала)»?

Задача №44:

«По какой цене инвестор должен 10 апреля 2000 г. купить пакет
облигаций Казначейства США с датой погашения 1 июля 2012 г., номиналом
$10 000, чтобы доходность операции была равна 10% годовых
(подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению и
двенадцать раз получит купонный доход в размере 1,5% от номинала)»?

Задача №45:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:
1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой
погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 20% годовых, затем на
вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций под 17%
годовых с датой погашения 1 апреля 2001 г.;
2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с доходностью
19% годовых и датой погашения 1 апреля 2001 г.».

Задача №46:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:
1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой
погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 16% годовых, затем на
вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 980 р., с
датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 1 000 р.;
2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 920 р., датой
погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 1 000 р. и четырьмя
купонными выплатами в размере 2% от номинала».

Задача №47:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:
1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой
погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 12% годовых, затем на
вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 460 р., с
датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 500 р.;


88
2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 1 010 р., датой
погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 1 000 р. и четырьмя
купонными выплатами в размере 2%,2%,5% и 8% от номинала».

Задача №48:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:
1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой
погашения 1 января 2001 г. и доходностью 28% годовых, затем на
вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 440 р., с
датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 500 р.;
2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 520 р., датой
погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 500 р. и четырьмя купонными
выплатами в размере 8% от номинала».

***

Выше мы уже отмечали, что вторичная торговля ценными бумагами
концентрируется на биржах. Для того чтобы лучше понять, как это происходит,
нужно рассмотреть историю возникновения бирж, а также разобраться с
механизмом функционирования товарного рынка; без этого невозможно понять
рынок фондовый.




89
Глава 5. История возникновения бирж

5.1 Возникновение бирж в Западной Европе
Примитивное, натуральное хозяйство не знало организованного
товарообмена. По мере развития производительных сил и роста товарно-
денежных отношений, в обществе возникает потребность в организации и
упорядочении торговли.
Большую роль в торговле, в том числе международной, играли ярмарки,
широко распространившиеся во Франции, Италии, Германии, Англии уже в XI –
XII вв. Здесь велась оптовая торговля товарами повышенного спроса: тканями,
кожей, мехом, сукнами, металлами и изделиями из них, зерном, вином и
маслом. На ярмарках во французском графстве Шампань, длившихся почти
круглый год, в XII – XIII вв. встречались купцы из многих стран Европы.
Венецианцы и генуэзцы доставляли туда дорогие восточные товары.
Фламандские и флорентийские купцы привозили сукна, купцы из Германии –
льняные ткани, чешские купцы – сукна, кожи и изделия из металла. Из Англии
доставляли шерсть, олово, свинец и железо. В XIV – XV вв. главным центром
европейской ярмарочной торговли стал Брюгге (Фландрия) (на территории
современной Бельгии – К.Ц.) 1. Именно там, в 1406 г. и была основана первая
биржа.
Этимология слова «биржа» связана с дворянской фамилией “van der
Bursee”; в особняке, принадлежащем этому достойному семейству
останавливались итальянские купцы, приезжавшие в Брюгге. Со временем
площадь перед этим домом и стала местом, где расположилась биржа.
Интересно, что на позднелатинском “Bursa” означает «кошелёк».
В то время город Брюгге находился под юрисдикцией герцогов
Бургундских, которые были в оппозиции к французской королевской власти.
Шла Столетняя война, и территория Фландрии являлась ареной постоянных
военных столкновений. Производители и потребители товаров, купцы и мелкие
торговцы, широкая прослойка нарождавшейся городской буржуазии нуждались
в объединении, во взаимной защите и в единых правилах торговли, одним
словом – в организации и упорядочении своей повседневной деловой практики.
Владелец овцеводческой фермы из туманного Альбиона, превозмогая
опасности военного времени, пересекает Ла-Манш. Он везёт на континент
овечью шерсть, предварительно упакованную в огромные тюки, надеясь на то,
что фламандские ткачи закупят эту шерсть для нужд суконного производства.
Лотарингский 2 крестьянин запряг единственного вола в повозку,
помолился, и тоже отправился в далёкое путешествие; ему нужно купить сукно
для всей крестьянской общины.
В городе Брюгге их поджидают прево и эшевены 3 герцога Бургундского
Жана Бесстрашного – со всех торговцев и приезжающих взимается подать.
Бесконечные поборы со стороны феодальной верхушки тормозили развитие

1
История средних веков: В 2 т.: Учебник / под ред. С. П. Карпова. – М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-
М, 1997. – Т.1. – 640 с.
2
Лотарингия – историческая область на востоке Франции.
3
Прево и эшевены – это высокопоставленные чиновники в средневековой Франции,
назначаемые феодалом и обладавшие судебной, военной и административной властью в
пределах округа или города.


90
буржуазного хозяйства нового типа, только-только зарождавшегося в недрах
средневекового города.
Рассудительные горожане стремились решать свои проблемы
договорным путём, хотя в отдельных случаях дело доходило даже до
вооружённых восстаний («Брюггская заутреня» 1302 г., волнения в Брюгге и
Генте 1478 г.). Цеховые мастера, купцы и торговые люди объединялись в
корпорации, чтобы совместно бороться за свои права. Всех вдохновляет пример
северогерманских городов: они давно уже объединились и теперь Ганза диктует
свои «правила игры» сильным мира сего.
Ярмарочная торговля нуждалась в усовершенствовании. Был избран путь
стандартизации и свободного ценообразования, как следствие этого - по всему
континенту появляются биржи – очаги такой организованной торговли
(Антверпен – 1531 г. – «бесконечная ярмарка» для «торговых людей всех
народов и языков», Лион, Тулуза – 1549 г., Лондон – 1556, Амстердам – 1608 г.).

Биржа (exchange) – это организованная торговая площадка, на которой
биржевые торговцы совершают сделки по стандартным биржевым товарам,
руководствуясь строго определенными правилами и в соответствии с
принципом свободного ценообразования.

Биржевые торговцы (traders) – это специально обученные и
подготовленные люди, торгующие на бирже биржевым товаром; их также
называют субъектами торгов.

Биржевая сделка (transaction, deal) – это событие, в результате которого
происходит купля-продажа биржевого товара, и, как следствие, смена
собственника этого товара. Биржевая сделка в обязательном порядке
регистрируется на бирже.

Биржевой товар (commodity) – это товар, который:
1. Поступает на биржу регулярно и в большом количестве;
2. Потребительские свойства которого не изменяются во времени. Товар
может храниться на складах в течение практически неограниченного
срока;
3. Имеет четко определенные характеристики (qualities, grades),
стандартизованные биржей.
Биржевой товар является объектом биржевой торговли.

На бирже торговля происходит в помещении, концентрируясь во времени
и пространстве. В отличие от ярмарки, где торговля носит сезонный характер,
биржевые торги проходят регулярно каждый день (исключая выходные и
праздники).
Совершенно ясно, что процесс всеевропейского распространения бирж
нельзя рассматривать в отрыве от борьбы «новых буржуа» с феодалами,
создания купеческих союзов и корпораций банкиров (Милан, Флоренция,
Сиена), развития цехов и мануфактур, увеличения товарообмена между городом
и деревней, а также между различными государствами. Важно отметить также
интеграционную функцию бирж, стимулирование сельскохозяйственного и
ремесленного производства, огромную роль биржевой торговли в становлении
капитализма – одним словом практически с момента своего возникновения


91
биржи начинают оказывать обратное влияние на общество. Биржевая цена
становится индикатором для остальных субъектов хозяйственной деятельности.
Представим себе германского купца из города Трира, который хочет
купить несколько мешков с шерстью. Сколько он должен заплатить продавцу?
Очевидно, что, торгуясь со своим контрагентом, купец будет ориентироваться
на цену мешка шерсти на бирже в Брюгге, где каждый день происходят
подобные сделки, и притом в большом количестве. Цена мешка шерсти на
бирже в Брюгге, таким образом, будет индикатором – она объективно отражает
соотношение спроса и предложения на шерсть.
Для интересующихся историей развития бирж несомненный интерес
представляет тот общественно-политический климат, в котором, собственно
говоря, и возникали организованные торговые площадки. Обратите внимание:
биржи в Антверпене, Лондоне, Амстердаме появились в периоды оживленной
торговли с колониальными странами; Лион и Тулуза – это явные попытки
гугенотской купеческой верхушки объединенными усилиями отстоять свои
интересы перед лицом надвигающейся религиозной войны. Тут есть о чем
подумать.
Интересно также поразмыслить вот над каким вопросом: явились ли
стандартизация и свободное ценообразование единственно возможными путями
эволюции организованной торговли?
Кроме того, биржа как феноменальное явление появилась в Западной
Европе эпохи Возрождения, когда на континенте происходило как бы новое
открытие и новое переосмысление наследия Древнего Мира.
Но даже в период наивысшего расцвета античной цивилизации мы не
наблюдаем такого явления как биржа. Да, во времена Адриана и Антонина Пия
(II в. – время, когда Римская Империя достигла пика своего могущества)
торговля опутала своими путями всё Средиземноморье, простираясь на Восток
вплоть до Китая. Она была развита очень сильно: торговали продуктами
сельскохозяйственного производства, изделиями ремесленников, рабами.
Однако такой античной торговле всё равно было далеко до европейских бирж
нового времени в плане организованности и стандартизации.


5.2 Возникновение бирж в Японии
А теперь перенесёмся на другой край земли, в страну восходящего
солнца. Там биржи возникли в XVII в. как центры организованной торговли
рисом, причём совершенно независимо от Западной Европы.
Вот что пишет Стив Нисон в своей книге «Японские свечи: графический
анализ финансовых рынков» (М., 1998):
«С 1500 по 1600 годы на территории Японии шли непрерывные войны,
поскольку каждый крупный феодал (дэймьйо) стремился подчинить себе
соседние территории. Этот столетний период называют «Веком войны в
стране». Повсюду царил хаос. Во второй половине XVI века три выдающихся
генерала Нобунага Ода, Хидейоши Тойотоми и Ясу Токугава начали борьбу за
объединение Японии. Им потребовалось 40 лет, чтобы создать единое
государство. Их мужество и подвиги навсегда остались в истории, они воспеты
в легендах и песнях. Японская поговорка гласит: Нобунага смолол рис,
Хидейоши замесил тесто, а Токугава съел лепёшку. Иными словами, все три
генерала внесли свой вклад в объединение Японии, но сёгуном (верховным


92
правителем. – К.Ц.) стал последний из трёх великих военачальников. Его семья
правила страной с 1615 по 1867 год. Этот период японской истории называют
Сёгунатом Токугавы …
Централизованная феодальная власть в Японии, возглавляемая
Токугавой, благоприятствовала экономическому развитию страны. Развивалось
сельское хозяйство, но, самое главное, росла торговля. В начале XVII века
замкнутые и раздробленные рынки японских провинций объединились в
единый общенациональный рынок …
Хидейоши Тойотоми считал столицей Японии Осаку и всячески
способствовал превращению её в центр торговли. Благодаря выходу к морю (а в
те времена путешествие по суше занимало много времени, было опасным и
дорогим), Осака стала перевалочным пунктом, через который проходили
тысячи товаров. Она превратилась в торговый и финансовый центр Японии.
Благодаря богатству и огромным запасам продовольствия её называли «кухней
Японии». Осака сыграла важную роль в стабилизации цен, сглаживая
региональные особенности предложения. Жители Осаки были одержимы
жаждой наживы (в отличие от других городов, где коммерция считалась
презренным занятием). Социальная структура Японии той эпохи насчитывала
четыре класса. Самым почётным был класс солдат (самураев – К.Ц.), далее шли
крестьяне, ремесленники и купцы. И только в XVIII веке купцам удалось
разрушить социальный барьер, отделявший их от более престижных сословий.
Даже сегодня традиционным приветствием в Осаке является «Мокаримакка»,
что означает «получаете ли вы прибыль»?
Житель Осаки Йодоя Кейян стал поставщиком продовольствия армии
Хидейоши (одного из трёх генералов-объединителей). Он проявил недюжинные
способности в транспортировке, распространении (риса – К.Ц.) и контроле за
ценой на рис. Его торговый двор играл настолько важную роль в торговле
рисом, что именно там возникла первая рисовая биржа. Он быстро разбогател –
слишком разбогател, как оказалось впоследствии. В 1705 году Бакуфу (военное
правительство, возглавляемое сёгуном) конфисковало всё его состояние на том
основании, что он живёт в роскоши, не соответствующей его рангу. Бакуфу
настороженно относилось к усилению мощи купечества. В 1642 году несколько
представителей власти и купцов попытались захватить рынок рисаю Наказание
было суровым: их дети были казнены, сами они – отправлены в ссылку, а их
имущество – конфисковано.
Рисовый рынок, возникший сначала на торговом дворе Йодои, был
узаконен в конце XVII века с появлением Рисовой биржи Дожимы в Осаке. До
1710 года на бирже непосредственно продавался рис. После 1710 года на ней
стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (Курсив мой. – К.Ц.) …
Рисовая биржа стала основой экономического расцвета Осаки. Здесь
работало свыше 1300 торговцев рисом. Поскольку в то время в Японии не
существовало единой валюты (предыдущие попытки ввести твёрдую валюту
провалились из-за быстрого её обесценивания), мерой обмена де-факто стал
рис. Дэймьйо, нуждающийся в деньгах, посылал излишки риса в Осаку, где их
помещали на склад на его имя. Взамен он получал рисовый купон, который в
любое время мог продать. Из-за финансовых проблем многие дэймьйо были
вынуждены продавать рисовые купоны в счёт подати с будущего урожая (в то
время подати взимались рисом и составляли 40-60 процентов от урожая
крестьянина). Иногда закладывался урожай на несколько лет вперёд.



93
Рисовые купоны активно обращались на бирже … Иногда рисовые
купоны называли «пустыми рисовыми купонами» (т.е. их обладатели не имели в
наличии реального риса). Некоторое представление о том, насколько
популярной была фьючерсная торговля рисом (т.е. рисовыми купонами – К.Ц.),
даёт следующая цифра: в 1749 году количество пустых рисовых купонов,
обращавшихся на рынке, было эквивалентно 110 000 тюкам риса (рис
продавался в тюках). В то же время реально в Японии насчитывалось 30 000
тюков риса (Здесь непонятно, что С.Нисон имеет ввиду – то ли среднегодовой
объём урожая, то ли среднегодовой остаток риса на биржевых складах –
К.Ц.)».
Представляет интерес история Мунехисы Хоммы, крупнейшего торговца
рисом и специалиста в области анализа биржевых рынков, приведённая
С.Нисоном в той же работе.
«Мунехиса Хомма родился в 1724 году в богатой семье. О богатстве
семьи Хоммы свидетельствует поговорка того времени: «Я никогда не стану
Хоммой, мне достаточно того, что я удельный князь». Когда Хомма возглавил
семейное дело в 1750 году, он занялся торговлей рисом на бирже портового
города Саката. Саката был крупным перевалочным пунктом торговли рисом …
Когда отец Хоммы умер, ему было поручено управление семейным
капиталом, несмотря на то, что он был младшим сыном. (В ту эпоху
наследником отцовского дела обычно становился старший сын). Причиной
тому, возможно, были необыкновенные коммерческие способности Хоммы. С
деньгами семьи Хомма отправился на крупнейшую рисовую биржу Японии –
Рисовую биржу Дожимы в Осаке и начал торговать …
Семья Хоммы имела огромные рисовые плантации. Её могущество
основывалось на том, что ей была доступна информация о состоянии рынка
риса. Кроме того, Хомма вёл в течение многих лет наблюдения за погодой.
Чтобы лучше понять психологию инвесторов (здесь более уместно употребить
словосочетание «понять рынок» - К.Ц.), Хомма проанализировал цены на рис
за всю историю существования биржи, начиная со времени, когда она
находилась в торговом дворе Йодои. Хомма также создал свою собственную
систему связи. В установленное время он расставлял людей на крышах домов, и
они флагами посылали по цепочке сигналы. Глашатаи (сигнальщики – К.Ц.)
стояли на всём пути от Осаки до Сакаты.
Захватив лидерство на рынках Осаки, Хомма отправился на
региональную биржу в Эдо (ныне Токио). Его коммерческая смётка позволила
ему значительно увеличить свои капиталы. Говорят, ему удалось провести
подряд 100 успешных торговых сделок.
Его авторитет был настолько велик, что в народе сложили про него
песню, в которой были такие слова: «Когда в Сакате солнечно (Саката – родиан
Хоммы), в Дожиме облачно (на Рисовой бирже Дожимы в Осаке), а в Курамае
(на бирже Курамае в Эдо) идёт дождь». Иными словами, когда в Сакате
хороший урожай риса, цены на рис падают на бирже Дожимы и обрушиваются
на бирже в Эдо. Из песни видно, какое влияние имел Хомма на рисовый рынок
Японии.
В последние годы жизни Хомма стал финансовым советником
правительства и ему был пожалован почётный титул самурая. Он умер в 1803
году».
Если остановится на некоторых специфических мотивах, побуждавших
островитян упорядочивать и стандартизировать торговые операции, то хочется


94
отметить в первую очередь тот факт, что рис в средневековой Японии являлся
важнейшим продуктом питания, своего рода «стратегическим товаром». Из
курса агрономии нам известно, что выращивание риса сопряжено с огромными
трудностями – это растение водолюбиво: крестьянин ни на день не может
оставить рисовую плантацию без ухода, а даже непродолжительная засуха
моментально губит урожай.
Японский феодал – дэймьйо не может начать воевать с соседями, если
его армия в изобилии не снабжена рисом. Таким образом, он нуждается в
организованной площадке, где бы он мог закупить крупную партию
продовольствия.
Иногда перед ним стоит другая задача. Допустим, ему срочно
понадобились деньги, однако казна пуста. Что делать? Феодал владеет землёй,
на которой крестьяне выращивают всё тот же рис. Можно поехать на биржу в
Осаке и заложить там урожай будущего года: дэймьйо продаёт торговцам так
называемые рисовые купоны, владелец которого имеет право получить в
установленный срок реальный товар.

Рисовый купон – это историческая форма ценной бумаги,
представляющая из себя обязательство землевладельца поставить предъявителю
купона определённое количества риса.

Постепенно формируется вторичный рынок рисовых купонов. Феодал
потерпел поражение – цена на такой купон может упасть практически до нуля:
кто же будет поставлять рис?
Внезапно началась засуха. Рис с немедленной поставкой дорожает. Как
буде вести себя цена рисового купона урожая будущего года? Скорее всего,
останется неизменной, так как засуха сегодня практически не влияет на урожай
через год.
На биржу приезжает новый продавец рисовых купонов. Сколько они
будут стоить при первичном размещении? Очевидно, их цена будет привязана к
цене предыдущей партии, однако может и существенно от неё отличаться.
Интересно, а как торговцы прогнозируют цену урожая, который ещё не
посеян? Сколько будет стоить рис через год?
В этом случае открывался биржевой архив и высчитывалась средняя
цена за прошедшие периоды. Например, торговцы пытаются определить, по
какой цене им следует покупать рисовый купон у феодала с поставкой 1 августа
будущего года. В архиве имеются данные за десять прошедших лет:

Год: Цена 1 купона (100 тюков с
рисом) к 1 августа
24 йены
10
23,5 йены
9
25 йен
8
22,5 йены
7
36 йен (была засуха)
6
23 йены
5
24,5 йены
4
18 йен (был обильный урожай)
3
19,5 йен (опять урожайный год)
2
28 йен (была война)
1


95
Рис. 23 Архивные данные о средней цене на рис за последние 10 лет (цены и даты
условные)

Средняя составляет, таким образом, 24,4 йен. Кроме того, если ссудить
100 йен предприимчивому торговцу на год, то по окончании срока можно
получить 112 йен – об этом все знают; нынче и взаймы дают, исходя из такого
расчёта. Значит, цену придётся скинуть – рисовый купон урожая следующего
года будет стоить дешевле тюка риса сегодня. Получаем 24,4 / 1,12 = 21,8 йен
за сто тюков. Но мы хотим ещё и дополнительно заработать, да и заодно
получить хоть какую то компенсацию за возможный риск: скидываем ещё 1,5
йены с каждого тюка. Вот с таким то предложением торговцы и обращаются к
дэймьйо.
Но у него свои резоны. Если я продам каждый купон по 20,3 йен, а всего
я могу продать 30 купонов – с моих владений каждый год я собираю для
продажи 3 000 тюков, говорит феодал торговцам, то выручка составит 20,3 * 30
= 609 йен. Но для ведения войны мне необходимо 800 йен! Давайте набавлять
цену!
Начинаются переговоры. Предположим, стороны сошлись на цене в 21
йен за тюк – торговцы рисом и дэймьйо пошли навстречу друг другу. Феодалу
нужны деньги, а биржевики хотят дополнительно заработать - сделка
состоялась.
Однако так бывает не всегда. Иногда стороны просто не могут сойтись
на какой то приемлемой цене. В этом случае можно немного подождать: а вдруг
завтра контрагенты будут посговорчивее?
Вообще говоря, биржевая торговля – вещь удивительная. Сколько лет
люди заключают между собой самые разнообразные сделки, так и не
разобравшись в важнейшем вопросе: а почему я, скажем, продаю тот же рис по
20,3 йены за тюк, а не за 21,3 йены? Что заставляет меня идти на уступки?
Наоборот набавлять цену? Как можно измерить риск в денежном выражении?
Вспомним пример из главы 1, когда король Франции Филипп IV
торгуется с ломбардскими и еврейскими банкирами. Почему они сошлись
именно на 10%? Почему командорство Ордена Тамплиеров взяло с торговца
сукном именно 2 серебряных марки в качестве платы за услуги?
Да, на цену сделки влияет множество самых разнообразных факторов
(посмотрите ещё раз на рис. 22, приведённый в параграфе 4.3), однако, в конце
концов, окончательная цена сначала формируется внутри человека. Именно
внутри нас многочисленные факторы, влияющие на цену товара некоторым
таинственным образом преломляются – в результате рождается цена сделки.
Мозг человека, таким образом, выступает в роли аппарата,
формирующего цену.
Иммануил Кант в «Критике чистого разума» показал, что человек как
феномен полностью детерминирован, однако душа человека, управляющая
нашими поступками – это объект ноуменальный или «вещь в себе», которая не
детерминирована факторами окружающего нас мира, получаемыми из опыта.
Таким образом, на формирование цены влияют:
А) Условия чувственно постигаемого мира (например, норма ссудного
процента, статистика прошлых периодов) через разум человека как
феноменального объекта;
Б) Деятельность души человека как «вещи в себе».




96
Если мы бросим металлический шар с большой высоты, то его движение
с достаточной степенью точности будет описываться математическими
уравнениями, включающими в себя такие физические константы, как ускорение
свободного падения и плотность воздуха. Сколько раз бы мы не повторяли этот
опыт, результат будет один и тот же.
В экономике, однако, мы не наблюдаем таких жёстких закономерностей.
Если, скажем, норма ссудного процента составляет 12% годовых, то при
размещении облигаций со сроком обращения один год, мы зафиксируем самые
разнообразные величины, отражающие доходность этих облигаций: 11,5 %,
12%, 13%, 14% годовых и так далее. Разброс может быть достаточно широким.
Он будет зависеть, прежде всего, от личных качеств тех людей, которые
заключают биржевую сделку. Неопределённость в такого рода показатели как
раз и вносит «человеческий фактор» или деятельность души человека как
«вещи в себе». – В случае же с металлическим шариком ускорение его
свободного падения всегда окажется равным 9,81 м/с2, кто бы этот шарик не
бросал – я, вы, дорогой читатель или Галилео Галилей.
Поэтому процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, не могут
описываться с помощью моделей, заимствованных из естествознания, так как в
естествознании мы описываем процессы, происходящие без участия человека,
следовательно, в этих процессах нет неопределённости, вызванной
деятельностью души человека, как «вещи в себе».
Если перевести эту проблему в плоскость математики, то становится
совершенно очевидным, что величина, отражающая цену на какой то товар,
торгуемый на бирже, будет иметь случайный или вероятностный характер. Об
этом всегда следует помнить.
Вы можете мне возразить: «Со времён Канта философия ушла далеко
вперёд. Если смысл ссылаться на труды немецкого учёного, разбираясь и в
таком частном вопросе, как ценообразование на бирже»?
На это я могу ответить, что, несмотря на то, что и после Канта философы
много писали о свободе воли и предопределении, ничего нового по существу
они не добавили к кантовским положениям. Поэтому ссылаться на Канта просто
необходимо: пытаясь докопаться до сути какого-то явления, мы рано или
поздно «выходим» на серьёзную философию.
Более того, многие теории, описывающие процессы, происходящие в
экономике, лишены солидной методологической базы; создаётся впечатление,
что их авторы вообще мало знакомы с философией. Впрочем, иногда здравый
ум и врождённая склонность к научному мышлению избавляют исследователя
от необходимости штудировать Канта, Гегеля, Платона и Аристотеля, помогая
создать ментальную конструкцию, более менее точно представляющую ту или
иную предметную область.
Торговцы рисом из страны восходящего солнца не читали Канта, однако,
они, скорее всего, также понимали уникальность процесса формирования цены
на организованных рынках. В результате многолетних наблюдений за ценами
японцы изобрели оригинальную методику анализа биржевых рынков – я имею
ввиду знаменитые «Японские свечи», у истоков которой стоял легендарный
Хомма.
Эта методика не только не утратила своего значения в наше время, но и
является, с моей точки зрения, базой для создания принципиально новых
алгоритмов анализа и прогноза движения биржевых котировок. Подробнее
«Японские свечи» будут разбираться в следующих частях настоящего пособия.


97
5.3 Возникновение бирж в США
В Новом Свете биржи возникают несколько позднее и первоначально в
своем развитии повторяют путь европейских бирж. Однако во второй половине
XIX века в Америке происходит «биржевая революция», связанная с резкой
интенсификации промышленного и сельскохозяйственного производства;
внедряются новые виды биржевых контрактов, расширяются объем торгов и
номенклатура товаров; в конце концов, к началу XX века США превращаются в
признанного лидера мировой биржевой торговли.
В 1754 году возникает Филадельфийская фондовая биржа – биржа, на
которой торговали ценными бумагами. Нью-Йоркская фондовая биржа ведёт
свою историю с 1792 года, когда несколько торговцев облигациями,
собиравшиеся в кафе на Уолл-стрит, решили упорядочить свою деятельность и
обложить публику» фиксированным комиссионными
«стороннюю
(справедливости ради надо отметить, что свой устав Нью-Йоркская фондовая
биржа получила только с 1817 года).
В 1848 году 82 предприимчивых торговца зерновыми продуктами
основали в Чикаго торговую палату (Chicago Board of Trade), которая со
временем превратилась в крупнейшую сельскохозяйственную биржу мира. 1868
год – год основания Чикагского открытого совета по торговле, который затем
трансформировался в Среднеамериканскую товарную биржу (Mid-American
Commodity exchange), слившуюся с Чикагской торговой палатой.
Вообще говоря, товарные биржи росли во второй половине XIX века в
США как грибы после дождя. В 1870 году возникает Нью-Йоркская биржа
хлопка и цитрусовых (New-York Cotton, Citrus and Petroleum Exchange), в 1872
году - Нью-Йоркская коммерческая биржа (New-York Mercantile Exchange), в
1882 году – биржа кофе, сахара и какао (Coffee, Sugar & Cocoa Exchange), в 1933
году – Товарная биржа Нью-Йорка (Commodity Exchange of New-York).
Лидерство США в деле биржевой торговли никем не оспаривалось
вплоть до настоящего времени, но в последние годы ситуация меняется
буквально на наших глазах – американцам «наступают на пятки» Единая
Европа, Япония и Юго-Восточная Азия, а также Бразилия, Индия и ряд других
развивающихся стран.


5.4 Возникновение бирж в России
Первая биржа в России возникла по повелению Петра I в 1703 г. в Санкт-
Петербурге: государь был под сильным впечатлением от посещения товарной
биржи в Амстердаме. Однако российское купечество поначалу инициативу
«верхов» не поддержало.
В дальнейшем эволюция отечественных бирж шла особым путем,
несколько отличным от западного. Например, на российских биржах звание
биржевого посредника - маклера было пожизненным и кандидаты на эту
должность приводились к присяге, биржи являлись также органом
представительства и защиты интересов торговли и промышленности. К 1917
году Россия обладала достаточно развитой биржевой сетью, центром которой



98
был Санкт-Петербург. Крупные биржи имелись также в промышленно развитых
городах – Варшаве, Риге, Москве, Одессе.
При советской власти биржи функционировали некоторое время во
время НЭПа, затем в связи с переходом народного хозяйства страны на
плановые рельсы они были закрыты; возрождение началось с началом
экономических реформ в 1989 – 1990 годах (РТСБ – 1990 г.) еще во время
существования СССР. В новой России после бурного развития в 1991 и 1992
годах, часть бирж прекратила свое существования из-за перехода оптовой
торговли товаром во внебиржевой сектор, а другая часть разорилась в
результате экономико-политических потрясений 1996 – 1998 годов.
В настоящее время биржевая инфраструктура России находится лишь на
начальной стадии своего развития.


Вопросы
Вопрос №48:

«Первая биржа в Европе была основана …»:
1. В Антверпене в 1608 году;
2. В Брюгге в 1406 году;
3. В Брюсселе в 1416 году;
4. В Тулузе в 1549 году.

Вопрос №49:

«В Средние века, при усовершенствовании ярмарочной торговли и
преобразовании её в биржевую был избран путь …»:
1. Расширения номенклатуры торгуемых товаров;
2. Усиления правового регулирования;
3. Стандартизации и свободного ценообразования.

Вопрос №50:

«Представьте себе, что вы – голландский купец, доставивший из Ост-
Индии в Антверпен несколько мешочков с пряностями. Перед вами стоит
задача: по какой цене реализовать свой товар? Вы проконсультировались со
своими компаньонами и их мнения разделились. Выберите на ваш взгляд
наиболее обоснованное»:
1. Продать пряности по прошлогодней цене;
2. Назначить цену, ориентируясь на биржевую;
3. Попытаться реализовать товар чуть дешевле, чем купец, который
прибыл в порт за неделю до вас;
4. Попытаться реализовать товар подороже, чем купец, который прибыл
в порт за неделю до вас.

Вопрос №51:

«Средневековая Япония. Представьте себе, что на бирже в Осаке вы
купили рисовый купон у феодала, который спустя месяц после этого потерпел


99
поражение в битве и попал в плен. Сколько будет стоить ваш рисовый купон,
когда об этом узнают на бирже»?
1. Почти столько же, сколько и до пленения;
2. Чуть дороже;
3. Столько же, сколько стоит наличный рис;
4. Почти ничего.

Вопрос №52:

«Япония, биржа в Осаке, XVIII век. Вы купили рисовый купон на урожай
следующего года. Внезапно разразились сильные дожди и часть урожая этого
года погибла. Цена риса резко взлетела вверх. Как изменится стоимость вашего
купона»?
1. Останется практически неизменной;
2. Резко вырастет;
3. Слегка упадёт.

Вопрос №53:

«Могут ли процессы, происходящие на рынке ценных бумаг,
описываться с помощью моделей, заимствованных из естествознания?»:
1. Да;
2. Нет.

Вопрос №54:

«Величина, отражающая цену на какой то товар, торгуемый на бирже,
будет иметь …»:
1. Случайный или вероятностный характер;
2. Будет подчиняться жёстким закономерностям, которые отражают
математические формулы.

Вопрос №55:

«Первая биржа в России возникла …»:
1. Как результат самоорганизации купечества;
2. По повелению Петра I.

Вопрос №56:

«На российских биржах звание маклера …»:
1. Давалось по решению министерства финансов;
2. Было наследственным;
3. Было пожизненным.

Вопрос №57:

«В России биржи являлись …»:
1. Органом представительства и защиты интересов торговли и
промышленности;


100
2. Органом, где была сконцентрирована почти вся торговля зерном и
продуктами сельскохозяйственного производства.

Вопрос №58:

«Функционировали ли биржи некоторое время в СССР?»:
1. Да, во время НЭПа;
2. Нет.


Задачи
Определённый интерес представляют задачи из истории становления
биржевого рынка Японии, на котором торговали рисом с немедленной
поставкой и рисовыми купонами.

Задача 5.1

«Торговец рисом купил 25 контрактов на рис на бирже Дожима в Осаке
по 3,5 йены за тюк 1 (в одном контракте – 100 тюков), а затем продал эти
контракты по 3,8 йен. После чего он отправился на биржу Курамае в Эдо, где
купил 20 рисовых купонов по 4,75 йен (в одном купоне – 100 тюков), а продал
по 4,6 йен. Определите:
1. Сколько денег первоначально вложил торговец в эти операции?
2. Сколько денег у него осталось после проведения этих операций?
3. Выигрыш от этих операций».

Эта задача решается довольно просто. Сначала торговец купил 25
контрактов по 100 тюков каждый по 3,5 йены за тюк, вложив первоначально в
операцию:
25 * 100 * 3,5 йен = 8 750 йен.
Продав рисовые контракты из расчёта по 3,8 йены за 1 тюк, торговец
выручил:
25 * 100 * 3,8 йен = 9 500 йен.
Эти деньги он потратил на покупку рисовых купонов в Эдо:
20 * 100 * 4,75 йен = 9 500 йен.
После продажи которых у торговца на руках оказалось:
20 * 100 * 4,6 йен = 9 200 йен.
Это и есть итог проведения операций. Осталось определить прибыль:
9 200 йен – 8 750 йен = 450 йен.

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №49:



1
Ситуация условная. В средневековой Японии очень часто сам рис выступал в роли мерила
стоимости различных товаров.


101
«Япония, XVII век. На рисовой бирже в Осаке – ажиотаж, так как уже в
течение трёх недель стоит ужасная жара, которая может неблагоприятно
сказаться на урожае этого года. Предприимчивый торговец рисом продаёт 30
купонов (в каждом купоне – 100 мешков) на урожай будущего года по 3,25 йены
за мешок и на вырученные деньги покупает 25 контрактов (в каждом контракте
также 100 мешков) на немедленную поставку риса по 3,9 йены за мешок. После
этого, подождав, пока цена на рис с немедленной поставкой возрастёт, он
продаёт свои 25 контрактов по 5 йен. На вырученные деньги он вновь покупает
30 купонов на урожай будущего года, но уже по 3,5 йен за мешок.
Какую прибыль получит спекулянт после этих операций»?

Задача №50:

«Япония, XVIII век. Некий торговец рисом сколотил капитал в 10 000
йен. Послушав совета своего приятеля, он купил на свои деньги 25 рисовых
купонов по 4 йены за мешок (в каждом купоне 100 мешков). После этого цена
на рис начала расти. Радуясь удачному вложению своих денег, биржевой игрок
загулял в кабачке.
Когда же наш герой под утро, в третью стражу, возвращался домой, то у
восточных ворот он встретил старичка, который ему сказал:
- Сынок, лучше бы ты купил на свои деньги рис по 5 йен.
После чего старичок внезапно исчез.
Торговец проснулся когда солнце уже стояло в зените. Поспешив на
биржу, он увидел, что рисовые купоны идут по 4,75 йен, а рис – по 6 йен.
Произведя в уме нехитрые математические вычисления, игрок понял, что
старичок был прав.
На сколько йен больше заработал бы торговец, если бы он купил на свои
деньги рис»?

Задача №51:

«Япония, XVII век. Некий игрок, торгующий на бирже в Осаке рисом и
рисовыми купонами, в придорожной гостинице подслушал разговор двух
самураев о том, что Миямото Хайатори выиграл важную битву. Примчавшись
на биржу, торговец немедленно продал 50 контрактов на рис с биржевого
склада по 5,6 йен за мешок (в каждом контракте 100 мешков) и купил 40
купонов Хайатори на урожай будущего года по 7 йен за мешок (в каждом
купоне – 100 мешков).
Когда на следующее утро основная масса торговцев узнала о победе
Хайатори, его купоны шли уже по 8,5 йен. По этой цене наш игрок их и продал,
после чего перешёл в зал наличной торговли рисом и увидел, что 1 контракт
идёт по 6 йен за мешок. Если торговец откупит свои 50 контрактов по этой цене,
сколько йен останется у него в кармане в качестве прибыли»?

Задача №52:

«Япония, XVIII век. Сыновья богатого купца из Эдо, воспользовавшись
тем, что отец уехал на два месяца в сельское поместье, отправились на рисовую
биржу Курамае и решили заработать, сыграв на понижение. Они привезли на
биржу рис с отцовского склада и продали 200 контрактов по 6 йен за мешок (в


102
каждом контракте 100 мешков). Однако, вопреки их ожиданиям, цена на рис
выросла до 6,25 йен. Незадачливым спекулянтам пришлось покупать рис
обратно по этой цене. Однако на вырученные деньги им удалось откупить не
все контракты. Что делать?
Старший сын предложил вложить в биржевую игру свои сбережения и
попытать счастья на рынке рисовых купонов. Объединив свои капиталы, братья
купили 30 купонов на урожай будущего года по 4 йены за мешок (в каждом
купоне – 100 мешков), а через некоторое время продали их по 5,5 йен.
Вскоре вернулся отец и обнаружил, что на складе не хватает нескольких
мешков. Он выслушал объяснения своих сыновей и потребовал от них
ликвидировать недостачу. Братьям пришлось покупать рис по 6,5 йен.
Сколько они добавили к полученной прибыли от игры на купонах из
своих сбережений, чтобы выполнить справедливое требование отца»?




103
Глава 6. Биржевая торговля реальным товаром

6.1 Основные понятия
Первоначально на биржах торговали стандартными контрактами
(contracts) на поставку какого–то товара (actual) – минерального сырья,
например, или продуктов сельскохозяйственного производства. На практике
принцип стандартизации означает, что торгуется, например, не просто пшеница,
а пшеница строго определенного сорта, с заранее установленными биржей
характеристиками. Кроме того, базовой единицей измерения торгуемого на
бирже товара являются не тонны, килограммы, мешки или вагоны, а
контракты. Контракт содержит в себе определенное количество биржевого
товара.

Пример: 1 контракт по нефти на Лондонской международной нефтяной
бирже ("IPE" – International Petroleum Exchange) – это 1000 баррелей
североморской брент-смеси 1.
В период до середины XIX века основными действующими лицами на
бирже были производители и потребители товара, в некоторых случаях
представленные своими агентами (brokers). Эта публика ежедневно совершала
сделки между собой в течение торговой сессии путем гласных открытых
торгов, руководствуясь биржевыми правилами; посторонние (в отличие от
ярмарки) на биржу не допускались.

Торговая сессия (trading session) – это определенный промежуток
времени внутри дня, устанавливаемый биржей, в течение которого торговцы
могут совершать сделки.

Пример: На Лондонской международной нефтяной бирже торговая
сессия начинается в 9.31 и заканчивается в 20.15 по Гринвичскому времени. Это
время называется временем биржевой сессии (business hours, regular trading
hours). На Лондонской бирже металлов ("LME" – London Metal Exchange) в
каждый торговый день по каждому из торгуемых металлов (медь, алюминий,
цинк, свинец, никель и олово) проходят две утренние и две вечерние сессии по
5 мин. каждая. На Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX" – New York
Mercantile Exchange) торговая сессия начинается в 9.50 и заканчивается в 15.10
по местному времени. На Российской бирже (Москва) в 1997 – 1998 годах
торговая сессия начиналась в 11 часов утра и заканчивалась в 23 часа вечера
(при этом с 18 до 20 часов был перерыв).

Ограничение времени торговли внутри дня рамками торговой сессии
благотворно сказалось на торговцах; они стали более дисциплинированными,
собранными и внимательными.
Стандартные контракты удобно перепродавать в течение одной торговой
сессии. Такие операции называются на биржевом жаргоне скальп (scalp), а
торговца, осуществляющего их зовут скальпером (scalper).
1
Брент-смесь – это нефть, состоящая из смеси некоторых видов сорта «Брент», добываемого в
Северном море.


104
Пример: Фландрия, XV век. На бирже в Брюгге стандартный контракт
на свинец содержит 12 фунтов 1 металла. Торговец свинцом из Англии в течение
одной торговой сессии сначала купил 20 контрактов, затем продал 15, потом
купил ещё 10, продал 8, и, наконец, докупил ещё 2. К концу торговой сессии он
должен был купить 108 фунтов свинца ((20 – 15 + 10 – 8 + 2) = 9; 9 * 12 = 108).

В данном примере 9 контрактов на покупку – это нетто-позиция (или
чистая позиция, net position) торговца по итогам торгового дня. Нетто-позиции
для каждого участника торгов считает специальное подразделение биржи,
называемое Клиринговой или Расчётной палатой.

Клиринговая палата (clearing house) – это специальное структурное
подразделение биржи, в некоторых случаях даже имеющее статус
юридического лица. Клиринговая палата осуществляет взаиморасчеты
участников биржевых торгов.

На ярмарке такие взаиморасчёты были невозможны, так как:
- Во-первых, там торговали товаром, а не стандартными контрактами;
- Во-вторых, на ярмарке не было Клиринговой палаты.
Справедливости ради надо отметить, что ярмарки постепенно
переходили на торговлю по образцам. Операции с биржевыми контрактами –
это дальнейшее развитие такой ярмарочной торговли.
Биржа регистрирует совершённые сделки и следит за их исполнением.
Биржевой товар хранится на Биржевых складах.

Биржевой склад (storehouse, warehouse, depository) – это специально
оборудованное помещение, где хранятся биржевые товары, предназначенные к
продаже. Биржевой склад может принадлежать бирже, а также арендоваться ею,
или использоваться для биржевых нужд по особому соглашению с биржей.


6.2 Классический биржевой товарный рынок
Фермер, привозивший на биржу зерно для продажи, являлся продавцом
товара (seller); он был заинтересован в стабильно высоких ценах. Кондитер,
закупавший это зерно, выступал как покупатель (buyer); он был заинтересован в
стабильно низких ценах.
Таким образом, между покупателями и продавцами существовало
противоречие, которое, однако, не разрешалось в процессе торговли: биржевая
цена на товар являлась плодом некоторого «консенсуса» между двумя этими
группами.
Производитель товара совершал биржевую операцию продажи товара с
целью сбыть готовую продукцию и получить деньги. Покупатель совершал
биржевую операцию покупки товара с целью обеспечить себя сырьём для
производства.



1
Фунт (pound, lb.) – мера веса, используемая в биржевой торговле. 1 фунт = 453,6 г.


105
Биржевая операция (operation) – это последовательность сделок на
бирже, преследующая определённую цель.

Торговец, совершающий биржевые операции с определённой целью
выбирает для себя также стратегию и тактику.
Итак, котировки биржевого товара изменялись ежедневно в
соответствии с динамикой спроса и предложения, отражая положение дел в
экономике и политике. Цены на сельскохозяйственную продукцию, кроме всего
прочего, испытывали на себе сильное дополнительное влияние сезонного
фактора. После сбора урожая, например, предложение зачастую намного
превышало спрос, и бывало так, что часть произведенного продукта просто
уничтожалась, так как не находила своего покупателя (США, середина XIX
века).

Цена
Сбор Сбор
урожая осеннего
озимых – урожая –
цена падает цена падает




t
Зима Весна Лето Осень

Рис. 24 Изменение цены на пшеницу в течение года (типовой график)

В периоды стабильных цен биржевая торговля играла положительную
роль, ускоряя общественный товарооборот, принося тем самым несомненную
пользу всей экономике, снабжая реальный сектор необходимым сырьем.
Однако в периоды экономической нестабильности, политических
кризисов, войн и потрясений положение вещей изменялось. Пользуясь
дефицитом предложения, который обычно всегда сопутствовал таким
событиям, часть оптовых торговцев и покупателей товара начинала
лихорадочно скупать сырьевые запасы. Видя это, производители не стремились
расставаться со своими активами. В такой ситуации некоторые биржевики
превращались в спекулянтов: они перепродавали ранее купленные контракты
задорого, играя на росте.

Спекулянт (speculator) – это торговец, совершающий биржевые
операции с целью получения прибыли.

В результате биржевой товар стремительно дорожал, а товарный рынок
перерождался в спекулятивный. Биржевой товар «застревал» на биржевых
складах; биржа не ускоряла, а замедляла общественный товарооборот.


106
NB. Трансформация товарного рынка в спекулятивный наносила
огромный вред всему обществу.

Откроем «Историю Государства Российского» Николая Михайловича
Карамзина и найдем в ней весьма поучительный эпизод, характеризующий
поведение спекулянтов в годину народных бедствий. События, о которых
пойдёт речь, происходили не на бирже, они охватили весь товарный рынок; в
любом случае, этот пример очень характерен. В правление Бориса Годунова
нашу страну постиг голод: « … весною, в 1601 году, небо омрачилось густою
тьмою, и дожди лили в течение десяти недель непрестанно так, что жители
сельские пришли в ужас: не могли ничем заниматься, ни косить, ни жать: а 15
августа жестокий мороз повредил как зеленому хлебу, так и всем плодам
незрелым. Еще в житницах и гумнах находилось немало старого хлеба; но
земледельцы, к несчастию, засеяли поля новым, гнилым, тощим, и не видали
всходов, ни осенью, ни весною: все истлело и смешалось с землею. Между тем
запасы изошли, и поля уже остались незасеянными. Тогда началось бедствие, и
вопль голодных встревожил царя. Не только гумна в селах, но и рынки в
столице опустели, и четверть ржи возвысилась ценою от 12 и 15 денег до трех
(пятнадцати нынешних серебряных) рублей». Как же вели себя спекулянты?
Читаем далее: « … хитрые корыстолюбцы обманом скупали дешевый хлеб в
житницах казенных, святительских, боярских, чтобы возвышать его цену и
торговать им с прибытком бессовестным; бедные, получая в день копейку
серебряную, не могли питаться».

Цена




Неурожай и спекуляция привели к
невиданному росту цен на хлеб,
что явилось подлинным бедствием
для государства.




t
Рис. 25 Изменение цен на хлеб в правление Бориса Годунова (1601 г.)

Трагическая ситуация возникла ещё и потому, что в то время Россия
была изолирована от мировых хлебных рынков; последние, правда, были не
столь сильно развиты, как столетие или два столетия спустя.
Очевидно, что:



107
NB. Биржевой товарный рынок – это место, где должны быть
согласованы интересы производителей, потребителей, спекулянтов и всего
общества.

Эта задача остаётся важнейшей целью государственного регулирования
товарных бирж и по сей день.
Говоря о биржевом товарном рынке, мы должны помнить, что он
является наиболее организованной частью товарного рынка:


Биржевой товарный
рынок



Внебиржевой товарный рынок

Рис. 26 Составные части товарного рынка

Та часть товарного рынка, которая не охватывается биржевой торговлей,
называется внебиржевым товарным рынком.
Многие товарные рынки существовали без бирж; однако, биржи
периодически опубликовывали таблицы котировок на торгуемые активы, что
давало возможность анализировать соотношение спроса и предложения, а также
строить прогноз на будущее. Кроме того, государству было очень удобно через
биржи регулировать общественный товарооборот, однако прямое
вмешательство властей в процесс свободного ценообразования почти всегда
означал смерть биржи.
Со временем биржа превращается в эталон цивилизованного рынка.

Дата: Цена 1 контракта (5000
бушелей 1 пшеницы в
каждом) в центах за бушель:
22.01.2000 241,25
23.01.2000 240,89
24.01.2000 239,40
27.01.2000 239,61
28.01.2000 240,52
29.01.2000 242,01
30.01.2000 244,54
31.01.2000 244,56
… …
09.03.2000 271,28
Рис. 27 Котировки на пшеницу 1-го сорта, торгуемую на Чикагской торговой палате
(цены и даты условные)


1
Бушель (bushel, bu.) – это американская мера объёма для сыпучих грузов,
используемая в биржевой торговле. 1 бушель равен 35,2 л.



108
Если вы увидите график цен на современной товарной бирже, то
необходимо помнить, что не всегда резкий взлет цены (bulge) символизирует
катастрофу. Иногда такого рода явления происходят и при устойчивом
положении в экономике, например – при интенсивном росте спроса на какой-то
актив в результате бурного развития той или иной отрасли.
Все вышесказанное относится к классическому биржевому товарному
рынку. Можно сказать, что в предыдущих абзацах мы дали его краткое
описание.
Его отличительные признаки:

• На бирже торгуются стандартные контракты;
• Помимо продавцов и покупателей реального товара на торговой
площадке присутствуют спекулянты;
• В период относительной стабильности роль спекулянтов позитивна –
они поддерживают ликвидность торгов;
• В периоды стихийных бедствий и общегосударственных потрясений
роль спекулянтов отрицательна – они с прибылью для себя
перепродают задорого товар или сырьё, усугубляя дефицит актива;
• Ценообразование на рынке свободное и государство лишь в
исключительных случаях вмешивается в процесс торговли.

Однако с течением времени классический биржевой товарный рынок
эволюционировал. Поначалу эту эволюцию двигали эмоции торговцев.


6.3 Эволюция биржевого товарного рынка
Перенеся на спокойный рынок свою привычку спекулировать,
выработанную в дни ажиотажа, часть брокеров образовала прослойку биржевых
спекулянтов. Члены этого нового класса приходили в помещение биржи с одной
единственной целью – заработать деньги, перепродавая стандартные контракты.
Реальный товар их не интересовал.
Поначалу эта группа была малочисленна, однако, несмотря на это,
взвалила на свои плечи нелегкую ношу – поддерживать ликвидность торгов, и,
таким образом, в начальной стадии развития товарного рынка спекулянты
играли положительную, прогрессивную роль. Хозяевами на бирже оставались
крупные производители и потребители реального товара.

Ликвидность (liquidity, marketability) - это некоторая абстрактная
величина, характеризующая возможность для торговца быстро продать или
купить биржевой товар без существенных скидок по цене. Спекулянт помогает
покупателю и продавцу вступить в сделку, повышая тем самым ликвидность.
Низкая ликвидность является существенным препятствием на пути развития
биржевой торговли, и может быть вызвана как малым количеством участников,
так и их нежеланием торговать. Например, если продавцы предлагают за свой
товар слишком высокую цену, не устраивающую покупателей, то торги могут и
не состояться. В таком случае говорят о нулевой ликвидности. Если все же
происходит несколько сделок, но для основной массы торговцев невозможно
выйти на рынок и продать или купить товар, то тогда мы говорим о низкой


109
ликвидности. Но если происходит много сделок и для биржевиков не
представляет труда совершать свои операции, то мы говорим о высокой
ликвидности. Чем выше ликвидность торгов на бирже, тем лучше.

Далее. Многие операторы товарного рынка были недовольны резкими
колебаниями цен на торгуемый актив. Производители товара, как это раньше
говорилось, были заинтересованы в стабильно высоких котировках; сезонные
«ценовые ямы» для фермеров, например, были страшным бедствием, могущим
привести к полному разорению. Не менее тяжелые испытания выпадали на
долю покупателей в периоды резкого роста цен.
Для того чтобы избавить себя от этих напастей, торговцы стали
заключать контракты на поставку товара через определенное время в будущем.
Так возник товарный форвард.

Поставка (delivery) – в биржевой терминологии - процесс
взаиморасчетов между контрагентами по ранее заключенной сделке купли-
продажи биржевого товара. Для того чтобы наглядно себе уяснить что такое
«поставка», представьте, что 1 марта вы купили на бирже партию овса. Однако
вам вручат складскую квитанцию только 2 марта; тогда же вы и заплатите за
купленный товар 10 000 рублей. В этом случае весь комплекс мероприятий,
который будет происходить 2 марта, и будет называться «поставкой».

Форвардный контракт или форвард – (forward contract, от англ.
“forward” – вперед) это специальный договор о поставке какого-либо товара на
некоторую дату в будущем.

Поставка «вперед» помогала:

• Застраховаться от неблагоприятной ценовой динамики в будущем;
• Спланировать на перспективу производственную деятельность
предприятия;
• Сгладить ежегодные ценовые колебания на товарных рынках путем
более оптимального перераспределения спроса и предложения.

Следует также знать, что торговля некоторым товаром на определенную
дату в будущем называется срочной торговлей.
Первоначально форварды заключались вне биржи, следовательно,
возможность подсчёта нетто-позиций и учёта взаимных обязательств по
форвардным внебиржевым сделкам отсутствовала; форвардный контракт
невозможно было перепродать.
Когда объем форвардной торговли достигал на каком-то рынке
некоторой весомой величины, графики цен приобретали несколько иной вид,
отличный от тех, которые можно было наблюдать на классическом товарном
биржевом рынке. Это очень важный момент – широкое распространение
форвардных сделок влияет на ценовую динамику.
Подводя итог вышесказанному, мы должны отметить, что в случае с
поставкой «вперед» субъективное желание торговцев избавить себя от
губительного риска совпало с объективной потребностью всей рыночной среды
в планировании, страховании и ценовом регулировании.



110
Цена Сбор
Сбор осеннего
урожая урожая –
озимых – цена падает
цена падает




t
Зима Весна Лето Осень

- цена пшеницы без форвардной поставки;


- цена пшеницы с форвардной поставкой.

Рис. 28 Сглаживание ценовых колебаний в течение года на рынке пшеницы с развитой
форвардной поставкой (типовой пример)

Этот резонанс дал мощнейший толчок развитию срочных товарных
рынков. Однако при неблагоприятных условиях контрагенты могли отказаться
от ранее заключенных обязательств. Этот недостаток со временем был
устранен. Каким образом?
Мы помним, что в основе биржевой торговли лежит принцип
стандартизации, который помог решить весь комплекс проблем, связанных со
срочными внебиржевыми операциями. Постепенно форвардные контракты
стали стандартными. Биржа взяла на себя обязательство следить за
исполнением срочных сделок и производить взаиморасчеты между участниками
торгов.
Вначале были четко определены стандартные сроки поставки. Далее,
если какой либо торговец заключал на бирже сделку с поставкой на некоторый
срок в будущем, то он вносил залог под эту операцию. В дальнейшем, если цена
таких срочных сделок менялась, то контрагенты были принуждены ежедневно
уплачивать друг другу некоторую сумму, равную изменению стоимости ранее
заключенных контрактов. Появилась возможность перепродавать такие
стандартные форварды и получать расчет по ним, не дожидаясь срока поставки,
то есть, попросту говоря, спекулировать ими.
Таким образом, с начала торгов на бирже товарный форвард претерпел
некоторую мутацию, в результате которой родился принципиально новый вид
биржевого товара – фьючерс (о фьючерсах подробнее см. главу 7).
Торговля фьючерсами прижилась на бирже еще и потому, что органично
вписалась в уже существующую инфраструктуру. Например, товары,
предназначенные для форвардной и фьючерсной поставки, могли храниться на
ранее построенных и оборудованных биржевых складах.



111
Долгое время у торговцев сырьем были популярны форвардные
контракты с премией. Премия – это некоторая сумма денег, которую уплачивал
один из контрагентов другому, взамен получая право при неблагоприятных для
себя условиях отказаться от исполнения форварда, либо продлить
(пролонгировать) срок действия договора о поставке на некоторый срок в
будущее, чтобы дождаться выгодной рыночной конъюнктуры.
Были стандартизованы и такие контракты; в результате появился опцион.
Фьючерсы и опционы – это новая веха в развитии сущности биржевого
товара. Первоначально на биржах и ярмарках торговали самим товаром. Затем
– стандартными контрактами на его поставку, после чего перешли уже к
торговле правами и обязательствами на товар в будущем.


Обязательство по Право на поставку
поставке товара в товара в будущем
будущем (“futures”) (“option”)

Стандартный контракт на
поставку товара (“spot” и
“forward”)


Сам товар

Рис. 29 Этапы развития сущности биржевого товара

А теперь настал черёд поподробнее ознакомиться с систематикой
торговли реальным товаром.


6.4 Систематика торговли реальным товаром
Систематика или морфология – это внутреннее строение исследуемой
предметной области.

Пример: Российская нефтяная компания «ЛУКойл» продаёт нефть на
мировых товарных рынках. Её покупают крупные западные производители
бензина. Они рассчитываются с «ЛУКойлом» в долларах. Эти денежные
средства попадают в Россию и продаются на Московской межбанковской
валютной бирже.

Из этого примера видно, что товарный рынок – это место, где
встречаются товарный и денежный потоки. Причём ни деньги, ни товар на
рынке не задерживаются.
Однако ситуация меняется коренным образом, когда в дело вступают
спекулянты. Они аккумулируют у себя некоторое количество товара, создавая
на рынке искусственный дефицит - теперь даже незначительное увеличение
спроса способно «взорвать» рынок, который становится неэластичным и
неликвидным. Нормальное движение товарного потока нарушается.



112
Спекулянты и производители в выигрыше, а потребители – в проигрыше, так
как цена на незначительных объёмах устремляется вверх.



Деньги Продавец и покупатель
Продавец
уходят с Товар связываются напрямую
рынка




Товар
Деньги Покупатель уходит с
рынка




Деньги Продавца и покупателя
Продавец Товар
уходят с связывает спекулянт
рынка




Деньги Спекулянт Товар


Спекулянт
некоторое время
может
Товар
Деньги Покупатель
«попридержать»
уходит с
товар у себя.
рынка



Рис. 30 Процесс торговли на рынке реального товара

Разбирая систематику товарного рынка мы видим, почему на бирже
торговали товаром, потребительские свойства которого не изменяются во
времени. Дело в том, что очень часто какая-то конкретная партия биржевого
товара попадала на биржевой склад надолго.
Интересно также проследить за товарным рынком, где наблюдается
превышение предложения над спросом. В этой ситуации спекулянты и
потребители не спешат покупать торгуемый актив; в результате имеем уже
дефицит денег, со всеми вытекающими из этого последствиями.
В настоящее время на товарных и сельскохозяйственных биржах
торгуют:




113
• минеральным сырьем:
• нефтью (crude oil);
• природным газом (propane).
• продуктами переработки минерального сырья:
• бензином (gasoline);
• газойлем (gas oil);
• топочным мазутом (heating oil).
• цветными металлами:
• алюминием (aluminum);
• медью (copper);
• никелем (nickel);
• цинком (zinc);
• оловом (tin);
• свинцом (lead).
• Драгоценными металлами (precious metals):
• золотом (gold);
• серебром (silver);
• платиной (platinum);
• палладием (palladium);
• иридием (iridium);
• родием (rhodium).
• продуктами сельскохозяйственного производства:
• пшеницей (wheat);
• кукурузой (corn, maize);
• соей (soybeans), соевым маслом (soybean oil), соевым шротом
(soybean meal);
• какао (cocoa);
• кофе (coffee);
• сахаром (sugar);
• говядиной (cattle, beef);
• свининой (pork bellies);
• шерстью (wool);
• кожей (leather);
• хлопком (cotton);
• живым скотом (live cattle, live hogs);
• древесиной (lumber);
• а также такими экзотическими товарами, как замороженный
апельсиновый сок (orange juice) и высушенные коконы тутового
шелкопряда.

Каждый товар из вышеперечисленных имеет свои особенности; рынок
нефти разительно отличается от рынка какао. Более подробно об этом мы
поговорим позже.


6.5 Поставка реального товара



114
При торговле стандартными контрактами на немедленную поставку того
или иного биржевого товара схема взаиморасчетов выглядит очень просто:
покупатель перечисляет денежные средства своему контрагенту и получает с
биржевого склада товар, который заблаговременно поместил туда продавец.
После чего происходит ликвидация или исполнение сделки (settlement). Биржа
организует и регулирует этот процесс. Обычно эти взаиморасчеты длятся не
более двух дней.
Сделки с немедленной поставкой называется спотовыми (spot
transactions) или наличными (cash market transactions).

Спот – (от англ. “spot” – немедленно, сей же час) это такая сделка, при
которой все расчеты производятся в срок не более двух дней (в отдельных
случаях – не более пяти). Покупатель получает свой товар, а продавец – деньги.

На современных биржах расчеты по спотовой поставке производятся
Клиринговой палатой через уполномоченные биржевые банки и биржевые
склады.

Уполномоченный Биржевой банк (clearing bank) – это такой банк,
через который Клиринговая палата производит взаиморасчеты участников
биржевых торгов.

Торговцы могут купить или продать на бирже определенное количество
контрактов в соответствии со своими финансовыми или материальными
возможностями. Этот процесс также контролирует Клиринговая палата.



Товар
Биржевой
склад

Покупатель
Продавец
Деньги
Биржевой
банк



Клиринговая Палата
биржи



Рис. 31 Поставка реального товара

Пример: Если у меня на биржевом складе находится 5 000 тонн меди, а
1 контракт включает в себя спотовую поставку 1 000 тонн меди, то я могу



115
продать на бирже не более 5 контрактов с поставкой «спот» и получить деньги в
течение двух дней с момента заключения сделки. Необходимо помнить, что в
этом примере, как и последующих, речь идет о стандартных контрактах.
Если на моем счету в биржевом банке 3 000 фунтов стерлингов, а 1
контракт на спотовую поставку 5 тонн пшеницы торгуется по ?60 за тонну, то я
могу купить не более 10 контрактов (?3 000 / (?60 * 5) = 10) и получить
купленную пшеницу на биржевом складе в срок не более двух дней с момента
заключения сделки.

При форвардной торговле схема взаиморасчетов будет несколько иной,
однако, она также очень проста. Как мы знаем, первоначально форвардные
сделки заключались вне биржи и, только со временем срочная торговля
переместилась на организованные площадки.

Пример: Представим себе фермера, который привез 15 сентября на
биржу урожай кукурузы для продажи. Он видит, что цена на кукурузу с
поставкой «спот» низка – 160 центов за бушель. Если он продаст свой урожай
по такой цене, то это не окупит его собственных затрат на производство и
транспортировку товара. Поэтому наш фермер заключает на бирже форвардную
сделку на продажу своей партии кукурузы (пусть это будет 10 000 бушелей) со
сроком поставки 15 декабря, когда цена на кукурузу поднимется. Пусть цена
этой форвардной сделки составит 200 центов за бушель. Тогда производитель
сельскохозяйственной продукции будет знать, что к сроку исполнения
контракта (contract maturity) он получит $20 000 за проданную кукурузу по
форвардному контракту (10 000 * 200 / 100 = $20 000).
Хорошо, скажете вы, но ведь фермеру нужны деньги сейчас: – чем он
будет рассчитываться с сезонными рабочими, которые все лето проработали у
него на кукурузных плантациях, как он будет выплачивать проценты за
долгосрочный кредит на приобретение сельскохозяйственной техники?
В этом случае, фермер может отправиться в уполномоченный Биржевой
банк или в любое другое близлежащее кредитное учреждение, и, имея на руках
форвардный контракт вкупе со свидетельством о размещении 10 000 бушелей
кукурузы на биржевом складе в качестве гарантии своей платежеспособности,
взять кредит на сумму, например $5 000, а затем выплатить зарплату рабочим,
погасить проценты за кредиты.

На этом примере мы видим, как форвардная торговля помогает более
рационально распределить товарный поток. Заключая декабрьский форвард на
продажу кукурузы, фермер способствует более рациональному
перераспределению материального ресурса во времени, сглаживая кривые
сезонных ценовых колебаний.
Читатель может упрекнуть меня в излишнем американизме, однако это
не дань моде, а отражение того факта, что именно в США срочная торговля
развивалась наиболее интенсивно.


Вопросы
Вопрос №59:



116
«Первоначально на товарных биржах торговали …»:
1. Самим товаром;
2. Правами на товар;
3. Стандартными контрактами на поставку товара.

Вопрос №60:

«Базовой единицей измерения торгуемого на бирже товара являются»:
1. Тонны;
2. Килограммы;
3. Мешки;
4. Вагоны;
5. Контракты.

Вопрос №61:

«В период до середины XIX века основными действующими лицами на
бирже были»:
1. Производители и потребители товара, в некоторых случаях
представленные своими агентами (брокерами);
2. Частные инвесторы;
3. Институциональные инвесторы.

Вопрос №62:

«Торговцы на бирже совершают сделки …»:
1. В любое время дня;
2. В любое время дня, исключая праздничные дни;
3. В любое время дня, исключая праздничные и выходные дни;
4. В период торговой сессии.

Вопрос №63:

«Биржевой товар хранится …»:
1. Где попало;
2. На биржевых складах;
3. Каждый биржевой торговец сам заботится о месте и условиях
хранения своего товара.

<<

стр. 4
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>