<<

стр. 4
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

Результат операции равен:


82
?1 000 - ?625 = ?375

Ответ: ?375.

А теперь выведем формулы. Для покупателя опциона «колл» результат
спекулятивной операции с поставкой реального товара будет равен:

В случае если к поставке цена базового актива Ц будет выше или равна
страйк-цене Цс, то …

Р = (Ц – Цс - П) * Кк * Ке {8.16}
В случае если к поставке цена базового актива Ц будет ниже страйк-цены
Цс, то …

Р = -П * Кк * Ке {8.17}
Для покупателя опциона «пут» результат от операции будет равен:

В случае если к поставке цена базового актива Ц будет ниже или равна
страйк-цене Цс, то …

Р = (Цс -П - Ц) * Кк * Ке {8.18}
В случае если к поставке цена базового актива Ц будет выше страйк-
цены Цс, можно использовать формулу {8.17}.
Нетрудно заметить, что формулы {8.16}, {8.17} и {8.18} отличаются от
формул {8.11}, {8.12} и {8.13}, что мы считаем результат спекулятивной
операции, а не эффект от хеджирования. Результат спекулятивной операции
напрямую отражается на счёте спекулянта.
В формулах с {8.11} по {8.18}:

Э – эффект операции хеджирования;
Р – результат спекулятивной операции;
Цс – страйк-цена опциона;
Ц – цена базового актива в день поставки;
П – премия;
Цп – цена продажи опциона;
Цк – цена покупки опциона;
Кк – количество заключённых контрактов;
Ке – количество единиц базового актива в одном контракте.




83
Задачи для самостоятельного решения:

97. Дано: торговец «U» купил у торговца «V» 12 опционов «колл» на
алюминий по цене $28 за тонну. В одном опционном контракте – 25 тонн
алюминия.
Определить: величину общего объёма премии по сделке.

98. Дано: торговец «W» купил у торговца «X» 7 опционов «пут» на
алюминий по цене $25.25 за тонну. В одном опционном контракте – 25 тонн
алюминия.
Определить: величину общего объёма премии по сделке.

99. Дано: торговец «Y» купил у торговца «Z» 3 опциона «колл» на медь
по цене ?35 за тонну и у торговца «A» 4 опциона «колл» на медь по ?32 за
тонну. В одном опционном контракте – 25 тонн металла.
Определить: величину общего объёма премии по сделке.

100. Дано: торговец «B» купил у торговца «C» 2 опциона «колл» на
никель по цене ?240 за тонну и 3 опциона «пут» на никель по ?250, а у торговца
«A» 4 опциона «пут» на цинк по ?45 за тонну. В одном опционном контракте –
5 тонн металла.
Определить: величину общего объёма премии по сделке.

101. Дано: торговец «D» купил у торговца «E» на бирже NYMEX пакет
из 15-ти опционов «колл» на западнотехасскую сырую нефть. Страйк-цена -
$24.5 за баррель. В одном опционном контракте – 1000 баррелей нефти.
Определить:
сколько баррелей нефти купит торговец «D» при поставке?
1.
сколько денег получит за проданную нефть торговец «E»?
2.

102. Дано: торговец «F» купил у торговца «G» на бирже NYMEX 35
опционов «пут» на западнотехасскую сырую нефть со страйком $22.25 за
баррель и 15 опционов «пут» со страйком $22.50. В одном опционном контракте
– 1000 баррелей нефти.
Определить:
1. сколько денег получит за проданную нефть торговец «F»?
2. сколько баррелей нефти купит торговец «G» при поставке?

103. Дано: торговец «H» купил у торговца «I» на бирже 8 американских
опционов «колл» на бензин со страйком $0.8500 за галлон по $0.0090 и 7
опционов «колл» со страйком $0.8600 по $0.0020. В одном опционном
контракте – 1000 баррелей нефти. В одном барреле – 42 галлона. У торговца «I»
перед началом операции на счёте в Биржевом банке было $10 000. Все опционы
были исполнены.
Определить:
1. сколько баррелей бензина купит торговец «H» при поставке?
2. сколько денег будет у торговца «I» после проведения операции на
счёте в Биржевом банке?




84
104. Дано: торговец «J» купил у торговца «K» на бирже 3 опциона
«колл» на бензин со страйком $0.8200 за галлон по $0.0040 и 2 опциона «пут»
на нефть со страйком $23 за баррель по $0.2, а у торговца «L» - 6 опционов
«пут» на нефть со страйком $24 за баррель по $0.05. В одном опционном
контракте – 1000 баррелей. В одном барреле – 42 галлона. У торговца «J» перед
началом операции на счёте в Биржевом банке было $200 000, у торговца «K»
было $250 000 и у торговца «L» было $150 000. Все опционы были исполнены.
Определить:
1. сколько баррелей бензина купит торговец «J» при поставке?
2. сколько денег будет на счёте в Биржевом банке у торговцев «J», «K»
и «L» после проведения операции?

105. Дано: торговец «M» купил у торговца «N» 25 опционов «колл» на
газойль по цене $6.8 за тонну. Страйк-цена - $300 за тонну. В одном опционном
контракте – 100 тонн газойля. На момент заключения сделки торговец «N»
газойля на биржевом складе не имел.
Определить: результат операции торговца «N» - продавца непокрытого
опциона, в случае, если к дате исполнения цена базового актива составит:
1. $295;
2. $300;
3. $305;
4. $310.

106. Дано: торговец «O» купил у торговца «P» 10 опционов «колл» на
газойль по цене $8.6 за тонну и 5 опционов по $9.2. Страйк-цена - $350 за тонну.
В одном опционном контракте – 100 тонн газойля. На момент заключения
сделки торговец «P» газойля на биржевом складе не имел.
Определить: результат операции торговца «P» - продавца непокрытого
опциона, в случае, если к дате исполнения цена базового актива составит:
1. $340;
2. $350;
3. $360;
4. $370.

107. Дано: торговец «Q» купил у торговца «R» 2 опциона «колл» на
котельное топливо по цене $0.0050 за галлон и 4 опциона по $0.0060. Страйк-
цена - $0.7000 за галлон. В одном опционном контракте – 1000 баррелей
котельного топлива. В одном барреле – 42 галлона. На момент заключения
сделки торговец «R» котельного топлива на биржевом складе не имел, а на
счёте в биржевом банке у него было $70 000.
Определить: сколько денег будет у торговца «R» - продавца
непокрытого опциона, в случае, если к дате исполнения цена базового актива
составит:
1. $0.6800;
2. $0.7000;
3. $0.7500;
4. $0.8000.

108. Дано: торговец «S» купил у торговца «T» 8 опционов «колл» на
котельное топливо по цене $0.0145 за галлон и 6 опциона по $0.0155. Страйк-


85
цена - $0.6000 за галлон. В одном опционном контракте – 1000 баррелей
котельного топлива. В одном барреле – 42 галлона. На момент заключения
сделки торговец «T» котельного топлива на биржевом складе не имел, а на
счёте в биржевом банке у него было $50 000.
Определить: сколько денег будет у торговца «T» - продавца непокрытого
опциона, в случае, если к дате исполнения цена базового актива составит:
1. $0.5900;
2. $0.6000;
3. $0.6500;
4. $0.7000.

109. Дано: срок до наступления даты поставки опциона – 3 месяца.
Страйк-цена - $20. Текущая цена базового актива - $19. Риск – 70%. Ставка без
риска – 5%.
Определить: Vc - теоретическую стоимость европейского опциона
«колл» по формуле Блэка – Шоулза.

110. Дано: срок до наступления даты поставки опциона – 6 месяцев.
Страйк-цена - $40. Текущая цена базового актива - $42. Риск – 40%. Ставка без
риска – 5%.
Определить: Vc - теоретическую стоимость европейского опциона
«колл» по формуле Блэка – Шоулза.

111. Дано: торговец «U» хочет заработать деньги на опционах, используя
формулу Блэка – Шоулза. Опцион «колл» котируется по $1.5. Срок до
наступления даты поставки опциона – 3 месяца. Страйк-цена - $35. Текущая
цена базового актива - $36. Риск – 50%. Ставка без риска – 4%.
Определить: что должен сделать торговец «U» - купить или продать
опцион?

112. Дано: торговец «V» хочет заработать деньги на опционах, используя
формулу Блэка – Шоулза. Опцион «колл» котируется по $6.25. Срок до
наступления даты поставки опциона – 9 месяцев. Страйк-цена - $60. Текущая
цена базового актива - $62. Риск – 65%. Ставка без риска – 8%.
Определить: что должен сделать торговец «V» - купить или продать
опцион?

113. Дано: директор нефтеперерабатывающего завода хочет
захеджировать на рынке опционов сырьё – 1 000 000 баррелей нефти и готовую
продукцию – 840 000 галлонов бензина. 1 контракт содержит 1000 баррелей. В 1
барреле – 42 галлона
Определить: сколько опционных контрактов по нефти и по бензину
должен купить директор завода?

114. Дано: директор нефтеперерабатывающего завода хочет
захеджировать на рынке опционов сырьё – 2 500 000 баррелей нефти и готовую
продукцию – 1 050 000 галлонов бензина. 1 контракт содержит 1000 баррелей. В
1 барреле – 42 галлона
Определить: сколько опционных контрактов по нефти и по бензину
должен купить директор завода?


86
115. Дано: директор медного рудника хочет захеджировать на рынке
опционов готовую продукцию – 40 000 тонн меди. 1 контракт содержит 25 тонн
металла. Было куплено 1 000 контрактов.
Определить: сколько опционных контрактов должен докупить директор
рудника?

116. Дано: директор медного рудника хочет захеджировать на рынке
опционов готовую продукцию – 100 000 тонн меди. 1 контракт содержит 25
тонн металла. Было куплено 3 000 контрактов.
Определить: сколько тонн готовой продукции окажется
незахеджированными?

117. Дано: хеджер купил 15 опционов «колл» на медь по ?50 за тонну с
ценой исполнения ?1 500 за тонну. В одном контракте – 25 тонн металла. К
моменту реализации права купить цена меди составила ?1 560.
Определить: Эффект от операции хеджирования.

118. Дано: хеджер купил 12 опционов «пут» на медь по ?30 за тонну с
ценой исполнения ?1 400 за тонну. В одном контракте – 25 тонн металла. К
моменту реализации права продать цена меди составила ?1 500.
Определить: Эффект от операции хеджирования.

119. Дано: хеджер купил 18 опционов «колл» на золото по $9.1 за
тройскую унцию с ценой исполнения $320 за тройскую унцию. В одном
контракте – 100 тройских унций металла.
Определить: Эффект от операции хеджирования в случае, если к дате
поставки цена золота составит:
1. $315;
2. $320;
3. $329;
4. $330.

120. Дано: хеджер купил 2 опциона «пут» на золото по $6 за тройскую
унцию с ценой исполнения $310 за тройскую унцию. В одном контракте – 100
тройских унций металла.
Определить: Эффект от операции хеджирования в случае, если к дате
поставки цена золота составит:
1. $300;
2. $304;
3. $310;
4. $316;
5. $320.

121. Дано: спекулянт купил 5 опционов «пут» на серебро со страйк-
ценой 480 центов за тройскую унцию по 8 центов, а продал по 9.5. В одном
контракте – 100 тройских унций металла.
Определить: результат операции спекулянта.




87
122. Дано: спекулянт купил 20 опционов «колл» на серебро со страйк-
ценой 470 центов за тройскую унцию по 8 центов, а продал по 6. В одном
контракте – 100 тройских унций металла.
Определить: результат операции спекулянта.

123. Дано: спекулянт купил 15 опционов «пут» на палладий со страйк-
ценой $700 за тройскую унцию по $12. Затем он продал 10 опционов по 11, а 5
контрактов оставил открытыми. В одном контракте – 100 тройских унций
металла.
Определить:
результат операции спекулянта;
1.
сколько денег будет на счёте у спекулянта после проведения
2.
операции, если первоначально там было $30 000?

124. Дано: спекулянт купил 50 опционов «колл» на палладий со страйк-
ценой $700 за тройскую унцию по $10 и 50 – по $10.5. Затем он продал 20
опционов по 12.5, а 45 – по $9.5, а 35 контрактов оставил открытыми. В одном
контракте – 100 тройских унций металла.
Определить:
1. результат операции спекулянта.
2. сколько денег будет на счёте у спекулянта после проведения операции,
если первоначально там было $100 000?

125. Дано: директор кондитерской фабрики купил 15 опционов «колл» на
кофе со страйк-ценой $850 за тонну по $5. В одном контракте – 5 т. кофе. Рынок
наличного кофе стоял на отметке $851. Затем он вырос до $855, и премия по
опциону также выросла. Воспользовавшись этим, хеджер продал свои 15
контрактов по $9.5, надеясь откупить свои контракты дешевле. Однако рынок
кофе продолжал расти и вскоре котировки кофе «спот» достигли $860.
Восстанавливая свой хедж, торговец вынужден был брать опционы «колл» со
страйком $850 уже по $18.
Определите:
Какова фактическая плата за хеджирование?
1.
Какова бы она была, если бы хеджер не закрывал свои позиции?
2.

126. Дано: владелец кофейной плантации купил 5 опционов «пут» на
кофе со страйк-ценой $750 за тонну по $3.50, 5 по $3.75 и 5 по $3.80. В одном
контракте – 5 т. кофе. Рынок наличного кофе стоял на отметке $755. Затем он
упал до $740, и премия по опциону выросла. Воспользовавшись этим, хеджер
продал 10 контрактов по $15.00 и 5 по $15.50, надеясь откупить свои контракты
дешевле. Однако рынок кофе продолжал падать и вскоре котировки кофе «спот»
достигли $720. Восстанавливая свой хедж, торговец вынужден был купить 5
опционов «пут» со страйком $750 по $42.50, 5 по $43.00 и 5 по $43.25.
Определите:
Какова фактическая плата за хеджирование?
1.
Какова бы она была, если бы хеджер не закрывал свои позиции?
2.

127. Дано: директор хлебозавода купил 40 опционов «колл» на сахар со
страйк-ценой $250 за тонну по $7.00. В одном контракте – 50 т. сахара. Рынок
наличного сахара стоял на отметке $248. Затем он вырос до $257, и премия по


88
опциону выросла. Воспользовавшись этим, хеджер продал 20 контрактов по
$18.00 и 20 по $18.50, надеясь откупить свои контракты дешевле. Однако рынок
сахара продолжал расти и вскоре котировки «спот» достигли $262.
Восстанавливая свой хедж, торговец вынужден был купить 10 опционов «колл»
со страйком $250 по $22, 5 по $22.25 и 25 по $23.25.
Определите:
1. Какова фактическая плата за хеджирование?
2. Какова бы она была, если бы хеджер не закрывал свои позиции?
3. Сколько денег осталось у хеждера на счёте после этой операции, если
сначала там было $50 000?

128. Дано: директор сахарного комбината купил 100 опционов «пут» на
сахар со страйк-ценой $300 за тонну по $5.25. В одном контракте – 50 т. сахара.
Рынок наличного сахара стоял на отметке $310. Затем он упал до $300, и премия
по опциону выросла. Воспользовавшись этим, хеджер продал 30 контрактов по
$17.75, 30 по $18.00, 20 по $18.25 и 20 по $18.75, надеясь откупить свои
контракты дешевле. Однако рынок сахара продолжал падать и вскоре котировки
«спот» достигли $280. Восстанавливая свой хедж, торговец вынужден был
купить 100 опционов «пут» со страйком $300 по $45.
Определите:
Какова фактическая плата за хеджирование?
1.
Какова бы она была, если бы хеджер не закрывал свои позиции?
2.
Сколько денег осталось у хеждера на счёте после этой операции, если
3.
сначала там было $300 000?

129. Дано: спекулянт купил 8 опционов «пут» на какао с ценой
исполнения ?620 за 1 т. по ?10.5. В одном контракте – 10 т. К дате поставки
цена какао на рынке «спот» составила ?605. Спекулянт закупил по этой цене 80
т. какао на рынке, а затем реализовал опционное право продать.
Определить: результат операции.

130. Дано: спекулянт купил 3 опциона «колл» на какао с ценой
исполнения ?650 за 1 т. по ?6.25 и 2 по ?6.50. В одном контракте – 10 т. К дате
поставки цена какао на рынке «спот» составила ?660. Спекулянт реализовал
опционное право купить, а затем продал всё какао по рыночной цене.
Определить: результат операции.

131. Дано: спекулянт купил 100 опционов «пут» на пшеницу с ценой
исполнения ?60 за 1 т. по ?3.20. В одном контракте – 5 т. К дате поставки
спекулянт закупил на рынке 200 т. пшеницы по ?55.00, 100 по ?55.50, 100 по
?56.50 и 100 по ?58, а затем реализовал опционное право продать.
Определить:
результат операции;
1.
сколько денег будет на счёте у спекулянта после операции, если до её
2.
начала у него было ?30 000?

132. Дано: спекулянт купил 3 опциона «колл» на пшеницу с ценой
исполнения ?70 за 1 т. по ?4.0, 2 по ?4.3 и 1 по ?4.5. В одном контракте – 5 т. К
дате поставки спекулянт реализовал опционное право купить, а затем продал на
рынке 15 т. пшеницы по ?73 и 15 т. по ?76.


89
Определить:
1. результат операции;
2. сколько денег будет на счёте у спекулянта после операции, если до её
начала у него было ?1 000?




Глава 9. Фондовая биржа

9.1 Основные понятия
Прежде чем повести разговор о фондовой бирже, вспомним основные
понятия, касающиеся бирж и биржевой торговли вообще.

Биржа (exchange) – это организованная торговая площадка, на которой
биржевые торговцы совершают сделки по стандартным биржевым товарам,
руководствуясь строго определенными правилами и в соответствии с
принципом свободного ценообразования.

Биржевые торговцы (traders, merchants) – это специально обученные и
подготовленные люди, торгующие на бирже биржевым товаром; их также
называют субъектами торгов.

Биржевая сделка (transaction, deal) – это событие, в результате которого
происходит купля-продажа биржевого товара, и, как следствие, смена
собственника этого товара. Биржевая сделка в обязательном порядке
регистрируется на бирже.

Биржевой товар (commodity) – это товар, который:
1. Поступает на биржу регулярно и в большом количестве;
2. Потребительские свойства которого не изменяются во времени. Товар
может храниться на складах в течение практически неограниченного
срока;
3. Имеет четко определенные характеристики (qualities, grades),
стандартизованные биржей.
Биржевой товар является объектом биржевой торговли.

На бирже торговля происходит в помещении, в специально отведённое
время, называемое торговой сессией, концентрируясь во времени и
пространстве.

Торговая сессия (trading session) – это определенный промежуток времени
внутри дня, устанавливаемый биржей, в течение которого торговцы могут
совершать сделки.




90
Пример: торговые сессии на некоторых биржах
На Лондонской международной нефтяной бирже торговая сессия начинается в
9.31 и заканчивается в 20.15 по Гринвичскому времени. Это время называется временем
биржевой сессии (business hours, regular trading hours). На Лондонской бирже металлов
("LME" – London Metal Exchange) в каждый торговый день (trading day) по каждому из
торгуемых металлов (медь, алюминий, цинк, свинец, никель и олово) проходят две
утренние и две вечерние сессии по 5 мин. каждая. На Нью-Йоркской коммерческой
бирже ("NYMEX" – New York Mercantile Exchange) торговая сессия начинается в 9.50 и
заканчивается в 15.10 по местному времени. На Российской бирже (Москва) в 1997 –
1998 годах торговая сессия начиналась в 11 часов утра и заканчивалась в 23 часа вечера
(при этом с 18 до 20 часов был перерыв).

Торговой сессией также называется сам процесс торговли ценными бумагами
на бирже.

А теперь дадим определение фондовой биржи:

Фондовая биржа (stock exchange) - это организованная торговая площадка, на
которой биржевые торговцы совершают сделки с ценными бумагами.

Фондовая биржа – это организованный вторичный рынок ценных бумаг.

Некоторые биржи могут также являться организованным первичным
рынком ценных бумаг, таким как, например, Московская Межбанковская
валютная биржа (ММВБ), где в 90-х годах XX в. происходило первичное
размещение государственных ценных бумаг и вторичная торговля ими.
Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг», фондовая биржа является профессиональным
участником рынка ценных бумаг – организатором торговли. Федеральный
закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг
признается предоставление услуг, непосредственно способствующих
заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между
участниками рынка ценных бумаг.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется
организатором торговли на рынке ценных бумаг».

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это деятельность
по оказанию разнообразных услуг участникам рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг – это физическое или
юридическое лицо, осуществляющее профессиональную деятельность на
фондовом рынке.

Следует различать профессиональных участников рынка ценных бумаг и
профессионалов. Последние – это участники торгов, инвесторы, эмитенты,
консультанты или профессиональные участники рынка, обладающие большими
опытом и знаниями, работающие на рынке ценных бумаг на высоком


91
профессиональном уровне. На Западе профессионалы объединяются в
профессиональные корпорации, имеющие свои уставы и кодексы поведения на
рынке.
Несмотря на то, что “stock exchange” дословно с английского
переводится как «биржа акций», на фондовых биржах торгуют:

• обыкновенными и привилегированными акциями;
• государственными и корпоративными облигациями;
• серийно выпускаемыми векселями;
• фьючерсами и опционами на акции и финансовые инструменты;
• депозитарными расписками;
• варрантами и правами на акции.

Из этого списка нам незнакомо только понятие право на акции.

Право на акции (stock right) – это производная ценная бумага,
предоставляющая акционеру право купить определённое количество акций
нового выпуска по фиксированной цене.

Пример: использование права на акции
Акционерное общество «Старт» выпустило 1 000 000 акций. 5 000 из них
принадлежат частному акционеру – Петрову А. И. Спустя некоторое время АО «Старт»
осуществляет дополнительную эмиссию в размере 1 000 000 акций. Одновременно
эмитент распространяет среди акционеров права на акции, дающие возможность
приобрести такое количество акций нового выпуска, которое позволит сохранить
каждому акционеру его долю в уставном фонде. Так, например, Петров А. И. получает
право на покупку 5 000 акций. Если он его реализует, то его доля в уставном фонде АО
«Старт» останется прежней – 0,5%. Альтернативное решение состоит в том, что
акционер продаёт право на акции на фондовой бирже.

Выпуск прав на акции «убивает сразу двух зайцев». Во-первых, акционер
получает возможность сохранить свою долю в уставном фонде и степень своего
влияния на ход дел в компании. Во-вторых, если большинство прав на акции
реализуются, то эмитент частично решает проблему размещения нового
выпуска. Общие принципы торговли правами на акции на фондовой бирже
аналогичны принципам торговли варрантами (см. Главу I Части I настоящего
пособия). Право на акции может быть реализовано частично. В нашем примере
Петров А. И. может купить у эмитента только 3 000 акций, а право купить
оставшиеся 2 000 ценных бумаг акционер может продать на вторичном рынке.
А теперь вернёмся к основному предмету нашего изложения и продолжим
разговор о фондовых биржах.
Русское слово «фондовая» обозначает биржу, где торгуют фондами, то
есть ценными бумагами. Первая фондовая биржа возникла в Европе, в городе
Амстердаме в XVII веке, на которой торговали «облигациями государственных
займов Голландии, Англии, Португалии, акциями голландской и британской
Ост-Индской, а позже Вест-Индской торговых компаний» *. Первоначально
ценными бумагами торговали в специальных секциях товарных бирж. Затем эти
*
Дегтярёва О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: учебник для вузов. – М.: Банки и биржи,
ЮНИТИ, 1997.


92
секции выделились в самостоятельные фондовые биржи. Впрочем,
значительное количество фондовых бирж образовались как самостоятельные
вторичные рынки ценных бумаг.
Торговля ценными бумагами прижилась на бирже потому, что ценные
бумаги удовлетворяют всем требованиям, которые предъявляет биржа к
биржевому товару. Во-первых, ценные бумаги поступают на биржу в большом
количестве, так как выпускаются серийно, во-вторых, потребительские свойства
ценных бумаг не изменяются во времени (акция какой-нибудь компании,
например, остаётся таковой в течение практически неограниченного времени),
и, в-третьих, ценные бумаги имеют четко определенные характеристики,
которые легко стандартизовать.
Ценную бумагу можно рассматривать как этап в развитии сущности
биржевого товара. Первоначально на биржах и ярмарках торговали самим
товаром. Затем – стандартными контрактами на его поставку, после чего
перешли уже к торговле правами и обязательствами на товар в будущем. И вот,
настала очередь ценных бумаг.


9.2 Структура
Фондовая биржа – это, как правило, некоммерческая организация,
имеющая статус юридического лица. Фондовую биржу учреждают крупные и
авторитетные торговцы ценными бумагами для того, чтобы создать и
организационно оформить регулярно действующий вторичный рынок ценных
бумаг. Получение прибыли не является целевой функцией фондовой биржи,
однако как любое другое предприятие, она не может позволить работать себе в
убыток. Фондовая биржа, с одной стороны, действует в рамках
законодательства конкретной страны, где она зарегистрирована и размещается,
а с другой стороны, разрабатывает и принимает собственные нормативные акты
и правила, регулирующие и регламентирующие её деятельность. Так, например,
в России, согласно Федеральному закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О
товарных биржах и биржевой торговле» учредителями биржи не могут быть:

• высшие и местные органы государственной власти и управления;
• банки и кредитные учреждения, получившие в установленном
порядке лицензию на осуществление банковских операций;
• страховые и инвестиционные компании и фонды;
• общественные религиозные и благотворительные объединения
(организации) и фонды;
• физические лица, которые согласно законодательству не могут
осуществлять предпринимательскую деятельность.

В России учредителями фондовой биржи могут выступать только
профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Каждая биржа имеет свой устав и правила торгов (rules of exchange).
Типовая структура фондовой биржи приведена на рис. 102. Высшим органом
руководства биржи является собрание учредителей. Многие фондовые биржи
организационно оформлены как акционерные общества, поэтому собрание
учредителей называют иногда собранием акционеров. Собрание акционеров:



93
• регистрирует биржу в установленном порядке и получает лицензию
на биржевую деятельность;
• формирует уставной капитал биржи;
• покупает или арендует помещение и имущество биржи;
• принимает нормативные акты, регулирующих деятельность биржи;
• определяет стратегию развития биржи;
• рассматривает и утверждает бюджет биржи;
• и выбирает из своего состава биржевой совет (совет директоров).

Биржевой совет выполняет следующие функции:

• осуществляет общее руководство работой биржи;
• выбирает или назначает президента и правление биржи;
• периодически заслушивает отчёт об их работе;
• вносит изменения в правила торгов на бирже;
• принимает или исключает членов биржи;
• распоряжается имуществом биржи.

Собрание учредителей собирается относительно редко – обычно один раз
в год. Биржевой совет заседает чаще – раз в квартал, а то и раз в месяц (если это
требуют обстоятельства). Президент же и правление работают постоянно.
Президент (president) является высшим должностным лицом на бирже.
Президент – это руководитель биржи и одновременно самый
высокопоставленный наёмный работник, своего рода “top manager” *. В помощь
президенту формируют правление биржи, в состав которого, с одной стороны,
входят акционеры биржи, а с другой стороны специалисты – руководители
структурных подразделений биржи. Президент по сути своей – это премьер-
министр биржи, а правление – её правительство. Вместе они осуществляют
руководство повседневной деятельностью биржи, воплощая в жизнь решения
биржевого совета и собрания учредителей. В подчинении у президента и
правления вся биржа, которая состоит из функциональной и обеспечивающей
подсистем.




*
T o p m a n a g e r (анг.) – управляющий самого высокого уровня.


94
Собрание учредителей (акционеров)


Биржевой совет (совет директоров)


Президент

Правление биржи




Фондовая биржа
Функциональная подсистема


Обеспечивающая подсистема



Рис. 102 Типовая структура фондовой биржи

В функциональную подсистему входят такие структурные
подразделения, благодаря которым фондовая биржа выполняет свою главную
функцию – организацию регулярно действующего вторичного рынка ценных
бумаг. В обеспечивающую подсистему входят такие структурные
подразделения, которые обеспечивают работу функциональной подсистемы.
Рассмотрим структуру функциональной подсистемы (см. рис. 103):




95
Функциональная подсистема
Маклериат Клиринговая палата


Биржевой банк Биржевой депозитарий


Котировальная
Отдел регистрации
комиссия
и аккредитации


Биржевой Расчётные фирмы –
арбитраж члены биржи




Рис. 103 Структура функциональной подсистемы

В функциональную подсистему входят следующие структурные
подразделения:

• маклериат;
• Клиринговая палата;
• Биржевой банк;
• Биржевой депозитарий;
• отдел регистрации и аккредитации;
• котировальная комиссия;
• биржевой арбитраж;
• расчётные фирмы – члены биржи.

Маклериат – это структурное подразделение биржи, которое организует
торги по ценным бумагам, регистрирует совершённые сделки и разрешает
споры участников торгов.

Маклер – это физическое лицо, которое ведёт биржевые торги.

Слово «маклер» имеет несколько значений. Маклером также называют
ведущего аукциона, того самого дядьку с молотком, говорящего «продано!». В



96
дореволюционной России маклер – это посредник, который сводил вместе
покупателей и продавцов биржевого товара, получая при этом комиссионное
вознаграждение, так называемый куртаж. При вступлении в должность маклер
проходил внутрибиржевую аттестацию, утверждался министром торговли и
промышленности, а также приносил присягу на Священном Писании.
Должность маклера была пожизненной.

Клиринговая палата (clearing house) – это специальное структурное
подразделение биржи, в некоторых случаях даже имеющее статус юридического
лица. Клиринговая палата осуществляет взаиморасчеты участников биржевых
торгов.

Клиринг (clearing) – это деятельность по определению взаимных
обязательств участников биржевых торгов, а также по подведению итогов
торговых сессий.

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» клиринговые организации являются профессиональными
участниками рынка ценных бумаг. Кроме того, этот закон гласит, что:

«Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных
обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными
бумагами (data) и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по
поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с
расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению
подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские
документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для
которых производятся расчеты.
Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с
ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения
рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер
специальных фондов клиринговых организаций устанавливается Федеральной
комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком
Российской Федерации».

“Clearing” в переводе с английского означает «очистка» или «внесение
ясности в какой-либо вопрос». Клиринговая палата вносит ясность в вопрос о
том, сколько тех или иных ценных бумаг купил и продал торговец за
определённое время, а также определяет сальдо счёта (amount of balance) для
каждого участника рынка – члена Клиринговой палаты (clearing member) по
денежным средствам и ценным бумагам (см. рис. 104). Эта информация
(information) содержится в счёте-справке по результатам торговой сессии
(account statement), которую получает от Клиринговой палаты в конце рабочего
дня каждый участник торгов.




97
Рынок ценных бумаг




Операции купли-продажи
совершаются торговцами
многократно

Организация, осуществляющая клиринговую
деятельность
Определяет для каждого
торговца:



Торговец Торговец Торговец
1 2 N
Деньги: Деньги: Деньги:
…. …. ….
Ценные Ценные Ценные
бумаги: бумаги: бумаги:
… … …


Рис. 104 Клиринговая деятельность на рынке ценных бумаг

Каждый день на бирже совершается тысячи сделок с ценными бумагами,
фьючерсами, опционами. Каждый участник хочет точно знать результат своих
операций, количество открытых позиций, сколько ему надо внести начальной
маржи и много другой информации. Какое структурное подразделение могло бы
справиться с этой задачей? – Если бы на бирже не было Клиринговой палаты, то
её следовало бы выдумать.
На практике помимо своей основной функции – взаиморасчёта
участников биржевых торгов, Клиринговая палата совместно с маклериатом,
биржевым советом, правлением и президентом:

• принимает участие в разработке правил биржевых торгов;
• определяет величину начальной маржи по фьючерсам и опционам;
• устанавливает предельный размер маржи по операциям с ценными
бумагами без покрытия;
• устанавливает и периодически пересматривает:




98
• максимальный и минимальный пределы изменения цен сделок в
течение одной торговой сессии (daily trading limit),
называемые верхняя и нижняя планки соответственно;
• максимальный и минимальный пределы изменения котировки в
течение одной торговой сессии (price limit);
• следит за состоянием счетов участников биржевых торгов;
• формирует специальные фонды для снижения рисков неисполнения
сделок с ценными бумагами.

Клиринговая палата является центральным, ключевым подразделением
на любой бирже. Сотрудники Клиринговой палаты решают за день сотни
вопросов, касающихся процесса торговли. Без их напряжённого труда биржа бы
«встала».

Биржевой банк (clearing bank) – это такой банк, через который Клиринговая
палата производит взаиморасчеты участников биржевых торгов.

На бирже может быть несколько Биржевых банков. Биржевой банк
должен быть надёжным, так как в нём хранятся денежные средства участников
торгов и специальные фонды биржи для снижения рисков.

Биржевой депозитарий (depository) – это юридическое лицо, которое:
• хранит сертификаты ценных бумаг, принадлежащих участникам
биржевых торгов;
• осуществляет учёт перехода прав на ценные бумаги, принадлежащих
участникам биржевых торгов.

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» депозитарии являются профессиональными участниками
рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» просто и понятно описывает работу депозитария и его
взаимоотношения с номинальными держателями и клиентами (clients). Поэтому
я привожу здесь несколько выдержек из этого нормативного акта:

«Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению
сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может
быть только юридическое лицо.
Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг
и/или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.
Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их
отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным
договором (договором о счете депо). Депозитарный договор должен быть
заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия
осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой
составной частью заключенного депозитарного договора.
Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к
депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не


99
имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или
осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, кроме
осуществляемых по поручению депонента в случаях, предусмотренных
депозитарным договором. Депозитарий не имеет права обусловливать
заключение депозитарного договора с депонентом отказом последнего хотя бы
от одного из прав, закрепленных ценными бумагами. Депозитарий несет
гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него
сертификатов ценных бумаг
На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по
обязательствам депозитария.
Депозитарий имеет право на основании соглашений с другими
депозитариями привлекать их к исполнению своих обязанностей по хранению
сертификатов ценных бумаг и/или учёту прав на ценные бумаги депонентов (то
есть становится депонентом другого депозитария или принимать в качестве
депонента другой депозитарий), если это прямо не запрещено депозитарным
договором …
В обязанности депозитария входят:
ведение отдельного от других счёта депо депонента с указанием даты и
основания каждой операции по счёту;
передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной
депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.
Депозитарий имеет право регистрироваться в системе ведения реестра
владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номинального
держателя в соответствии с депозитарным договором …
Номинальный держатель ценных бумаг - лицо, зарегистрированное в
системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария, и не
являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг.
В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать
профессиональные участники рынка ценных бумаг. Депозитарий может быть
зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в
соответствии с депозитарным договором. Брокер может быть зарегистрирован в
качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с договором, на
основании которого он обслуживает клиента.
Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права,
закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего
полномочия от владельца …
Внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему
ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального
держателя не влекут за собой переход права собственности и/или иного вещного
права на ценные бумаги к последнему. Ценные бумаги клиентов номинального
держателя ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу кредиторов
последнего.
Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного
номинального держателя ценных бумаг не отражаются у держателя реестра или
депозитария, клиентом которого он является.
Номинальный держатель в отношении именных ценных бумаг,
держателем которых он является в интересах другого лица, обязан:
совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение
получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по этим ценным
бумагам;


100
осуществлять сделки и операции с ценными бумагами исключительно по
поручению лица, в интересах которого он является номинальным держателем
ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключённым с этим лицом;
осуществлять учёт ценных бумаг, которые он держит в интересах других
лиц, на раздельных забалансовых счетах и постоянно иметь на раздельных
забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в целях
удовлетворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные
бумаги.
Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан
обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг
на имя владельца.
Для осуществления владельцами прав, закреплённых ценными бумагами,
держатель реестра имеет право требовать от номинального держателя ценных
бумаг предоставления списка владельцев, номинальным держателем которых он
является по состоянию на определённую дату. Номинальный держатель ценных
бумаг обязан составить требуемый список и направить его держателю реестра в
течение семи дней после получения требования. В случае, если требуемый
список необходим для составления реестра, то номинальный держатель ценных
бумаг не получает за составление этого списка вознаграждения».


Рынок ценных бумаг




Операции купли-продажи
совершаются торговцами
многократно

Депозитарий
Оказывает услуги по хранению сертификатов ценных
бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги
… и в тоже время является
номинальным держателем
в системе ведения реестра


Регистратор


Рис. 105 Депозитарная деятельность


Пример: депозитарная деятельность


101
ЗАО «Национальная регистрационная компания» является профессиональным
участником рынка ценных бумаг – регистратором и ведёт реестры нескольких
эмитентов, среди которых ЗАО «Весна». В этом ей помогает другой профессионал
фондового рынка - депозитарий ЗАО «Депозитарно-расчётная компания» (сокращённо
– ЗАО «ДРК»), являющаяся номинальным держателем части акций ЗАО «Весна» по
отношению к регистратору и одновременно являющаяся Биржевым депозитарием.

В чём же заключается суть номинального держания? Дело в том, что
клиенты депозитария интенсивно торгуют акциями ЗАО «Весна» и, таким
образом, список владельцев ценных бумаг меняется буквально каждый день.
Если сведения заносить в реестр ежедневно, по мере поступления, то
регистратору пришлось бы выполнять огромное количество ненужной работы.
За него эти операции делает депозитарий.
А если эмитенту понадобится полный список владельцев акций,
например для выплаты дивидендов, то регистратор посылает в депозитарий
соответствующий запрос; взамен депозитарий предоставляет регистратору
список акционеров на дату получения запроса. Таким образом, в руках эмитента
оказывается вся необходимая информация.
Чтобы лучше понять материал этого раздела, посмотрим на рис. 106. Это
фрагмент реестра акционеров ЗАО «Весна». Реестр находится у
реестродержателя - ЗАО «Национальная регистрационная компания».

Реестр акционеров ЗАО «Весна»
Зарегистрированное лицо Статус Количество акций
Иванов Иван Петрович Владелец 20
ЗАО «ДРК» Ном. держатель 5 800
ЗАО «Полёт» Владелец 200
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Старт» Владелец 350

Рис. 106 Фрагмент реестра ЗАО «Весна»

Мы видим, что Иванов И. П., ЗАО «Полёт» и ЗАО «Старт»
зарегистрированы в реестре акционеров как владельцы. А вот Биржевой
депозитарий – ЗАО «ДРК» является не владельцем, а номинальным держателем
пяти тысяч восьмисот акций. Теперь заглянем в список акционеров ЗАО
«Весна», который ведёт ЗАО «ДРК» (см. рис. 107):




102
Список акционеров ЗАО «Весна»
Зарегистрированное лицо Статус Количество акций
Борисов Сергей Геннадиевич Владелец 75
ЗАО «Темп» Владелец 110
Брокерская фирма ЗАО «Невада» Ном. Держатель 590
. . .
. . .
. . .
Яковлева Надежда Викторовна Владелец 14
И т о г о: 5 800
Рис. 107 Фрагмент списка акционеров ЗАО «Весна» который ведёт в качестве
номинального держателя Биржевой депозитарий – ЗАО «ДРК»

Борисов С. Г., ЗАО «Темп» и Яковлева Н. В. являются владельцами
акций, а вот брокерская фирма ЗАО «Невада» - это номинальный держатель.
Если мы заглянем в список акционеров, который ведёт ЗАО «Невада», то мы
можем обнаружить и там как владельцев, так и номинальных держателей акций
ЗАО «Весна». Представим себе, что ЗАО «Темп» продал Борисову С. Г. десять
акций. Наш фрагмент списка акционеров примет следующий вид (см. рис. 108):

Список акционеров ЗАО «Весна»
Зарегистрированное лицо Статус Количество акций
Борисов Сергей Геннадиевич Владелец 85
ЗАО «Темп» Владелец 100
Брокерская фирма ЗАО «Невада» Ном. Держатель 590
. . .
. . .
. . .
Яковлева Надежда Викторовна Владелец 14
И т о г о: 5 800
Рис. 108 Фрагмент списка акционеров ЗАО «Весна» после продажи акций

Вообще говоря, деятельность депозитария имеет много общего с
клиринговой деятельностью: и в том и в другом случае профессиональному
участнику приходится отслеживать всю цепочку операций по купле-продаже
ценных бумаг отдельно по каждому клиенту.
Взаимоотношения регистратора, номинального держателя и владельца
напоминают до некоторой степени файловую систему компьютера (см. рис.
109):




103
Корневой
каталог




Файлы
Каталог Каталог Каталог
1 2 N




Файлы
Каталог Каталог Каталог
2.1 2.2 2.M




Рис. 109 Упрощённая схема файловой системы компьютера

Корневой каталог – это реестродержатель (регистратор). Каталоги – это
номинальные держатели. Файлы – это владельцы. Уровней вложенности в
системе номинального держания может быть неограниченное количество.
Услуги регистратора и депозитария оплачивают их клиенты, то есть
владельцы ценных бумаг. Размер платы за эти услуги специально оговаривается
в соответствующем договоре.
А теперь, когда мы познакомились с работой депозитария, давайте ещё
раз вернёмся к депозитарным распискам. Напомню, что …

Депозитарная расписка (depository receipt) – это ценная бумага,
представляющая из себя банковское свидетельство косвенного владения
акциями иностранных фирм. Указанные акции хранятся на депозите в банке
страны, где зарегистрирован эмитент.

Пример: выпуск депозитарных расписок
Филиал американского банка “Citybank”, расположенный в Токио покупает
пакет из 100 000 акций компании “Hitachi”. В депозитарии, обслуживающим реестр
акционеров “Hitachi” делается запись о том, что эти акции теперь принадлежат
американскому банку. В США “Citybank” выпускает 1 000 депозитараных расписок,
каждая на 100 акций. В расписке говорится, что её владелец является собственником
100 акций японской компании “Hitachi”, депонированных в японском депозитарии. Эти
расписки покупают индивидуальные и институциональные инвесторы на вторичных
рынках США.

Таким образом, американские инвесторы вкладывают деньги в акции
японской фирмы не заботясь о конвертации валют. При этом необходимо
помнить, что:



104
• когда филиал “Citybank” покупает в Японии акции “Hitachi”, деньги
за проданные ценные бумаги получают продавцы;
• эти деньги не попадают в распоряжение компании “Hitachi” за
исключением случая, когда продавцом акций является сама компания
“Hitachi”;
• когда инвестор в Америке покупает депозитарную расписку
“Citybank” на акции “Hitachi”, то деньги за проданные расписки
попадают в “Citybank”.

Депозитарные расписки американских банков называются
американскими депозитарными расписками (American depository receipts),
сокращённо – АДР (ADR). АДР изобрели в банке “Morgan Guaranty Trust” в 20-х
годах XX в. для того, чтобы дать возможность американским инвесторам
покупать и продавать акции зарубежных эмитентов не заботясь о таких
малоприятных деталях, как дивиденды, выплачиваемые в иностранной валюте,
и отчёты о деятельности компании на иностранном языке: решение всех этих
трудностей берёт на себя банк, выпускающий депозитарные расписки. Банк
получает свою прибыль за счёт вознаграждения за эмиссию и обработку этих
расписок. Депозитарные расписки существуют в бездокументарной форме.
Торговля депозитарными расписками длительное время велась на внебиржевом
рынке, однако, в настоящее время эти ценные бумаги котируются и на биржах.
Очень много серий АДР эмитируют такие банки, как “Citybank”, “Bank of New
York” и “Bank of America”. В США большой популярностью пользуются
депозитарные расписки на акции “Sony”, “Honda Motor”, “Hitachi”, “British
Airways”, “British Telecom”. В конце 90-х годов были выпущены депозитарные
расписки на акции некоторых российских эмитентов (например НК «ЛУКойл»).
Рынок депозитарных расписок зависит от вторичного рынка на акции. Это
значит, что если на токийской фондовой бирже акция “Hitachi” стоит ?2 400, а
за один доллар на международном валютном рынке дают ?120, то цена одной
АДР в США будет колебаться около отметки в $2000:

2 400 / 120 * 100 = 2000

Впрочем, иногда рынок депозитарных расписок может оказывать
серьёзное влияние на рынок акций, как было в России с рынком акций НК
«ЛУКойл». Российские торговцы в попытках определить цену акций НК
«ЛУКойл» ориентировались, помимо всего прочего, и на рынок депозитарных
расписок в США. Это было связано, с моей точки зрения, с тем, что, во-первых,
объём торговли АДР на американских биржах был достаточно большим, а во-
вторых, с тем, что отечественные торговцы сами зачастую просто неспособны
проводить какую-то чёткую, осмысленную политику на собственном же рынке.
Наши биржевики очень часто оглядываются на своих заокеанских коллег,
полагая, что им виднее.

Отдел регистрации и аккредитации – это структурное подразделение биржи,
которое выполняет следующие функции:
• регистрирует новых участников торгов – клиентов расчётных фирм;
• регистрирует новых членов биржи;
• ведёт информационный банк данных о каждом клиенте и члене
биржи.


105
Биржа заинтересована в том, чтобы её клиентами становились солидные,
платёжеспособные физические и юридические лица. Поэтому потенциальный
клиент обязан предоставить, помимо пакета документов о государственной
регистрации, копию бухгалтерского баланса на последнюю отчётную дату.

Котировальная комиссия – это структурное подразделение биржи, которое:
• допускает ценные бумаги к торгам на бирже и исключает ценные
бумаги из процесса торговли;
• публикует итоги биржевых торгов в виде таблиц и графиков.

Процедура допуска ценных бумаг к торгам на бирже называется
листингом (listing), от англ. “list” – список. Биржа допускает к торгам ценные
бумаги крупных, надёжных эмитентов, регулярно выплачивающих по своим
ценным бумагам дивиденды и проценты и исполняющих свои обязательства
перед владельцами ценных бумаг. Критерии отбора ценных бумаг для торгов, а
также правила проведения листинга устанавливаются нормативными
документами биржи. Большинство компаний стремятся к тому, чтобы
эмитированные ими ценные бумаги были допущены к биржевым торгам, так
как это даёт, во-первых, возможность для самой компании проводить на
организованном рынке определённые операции с собственными ценными
бумагами (такие как выкуп или доразмещение), а во-вторых резко повышает
престиж компании.
Процедура исключения ценных бумаг из процесса биржевой торговли
называется делистингом (delisting). Эта процедура проводится в случае если по
каким-либо причинам компания-эмитент перестаёт удовлетворять требованием,
предъявляемым биржей.

Биржевой арбитраж – это структурное подразделение биржи, которое на
основании действующего законодательства и принятых биржей нормативных
актов разрешает споры участников биржевых торгов, которые не смог
разрешить маклериат.

Биржевой арбитраж можно рассматривать как своеобразный «третейский
суд» при бирже. В состав биржевого арбитража входят как высокопоставленные
представители совета директоров и биржевого совета, так и профессиональные
юристы. В случае если биржевой арбитраж по каким-либо причинам не смог
разрешить конфликтную ситуацию, или участники торгов не согласны с
решением биржевого арбитража, дело должно быть передано в официальные
судебные инстанции.
И, наконец, мы подошли к описанию важнейшего элемента всей
организационной структуры биржи – расчётной фирме.

Расчётная фирма, называемая также членом биржи (member organization,
member firm, member corporation, commission house, exchange member) – это
структурное подразделение биржи, которое:
• заключает на биржевой площадке сделки от своего имени и за свой
счёт, выступая в качестве трейдера;
• заключает на биржевой площадке сделки от своего имени и за свой
счёт, выставляя двусторонние котировки и выступая, таким образом,


106
в качестве дилера;
• поддерживает и регулирует цены на те или иные ценные бумаги,
выступая в роли маркет-мейкера;
• заключает на биржевой площадке сделки от имени и на счёт клиента,
выступая в качестве брокера;
• управляет активами клиента, выступая в качестве управляющего;
• консультирует клиентов, выступая в качестве консультанта.

На каждой бирже существует сеть расчётных фирм. Их количество
колеблется от нескольких десятков до нескольких тысяч. Расчётная фирма
может выполнять только часть функций, перечисленных выше. На многих
биржах существуют расчётные фирмы разных категорий. Согласно
Федеральному закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О товарных биржах и
биржевой торговле» в России предусмотрены две категории членов биржи:

• полные члены – с правом участия в биржевых торгах во всех секциях
(отделах, отделениях) и на определённое учредительными
документами биржи количество голосов на общем собрании членов
секции (отделов и отделений) биржи;
• неполные члены – правом участия в биржевых торгах в
соответствующей секции (отделе, отделении) и на определённое
учредительными документами биржи количество голосов на общем
собрании членов биржи и общем собрании членов секции (отдела,
отделения) биржи.

Расчётная фирма обычно является юридическим лицом, однако в
некоторых случаях расчётную фирму образует физическое лицо. Расчётная
фирма может продаваться и переходить от одного владельца к другому.
Владельцем расчётной фирмы может быть частный предприниматель,
промышленное предприятие, финансовая компания, банк, инвестиционный
фонд и т.д. Владелец расчётной фирмы ежегодно перечисляет в бюджет
фондовой биржи плату за членство. Биржа может увеличивать количество
расчётных фирм, продавая новые места (seats) всем желающим. Расчётную
фирму очень часто называют брокерской конторой при бирже, так как офисы
расчётных фирм располагаются либо в здании биржи, либо в непосредственной
близости от него. Расчётная фирма – это своеобразный мост между
индивидуальными и институциональными инвесторами и биржей (см. рис. 110):

Инвесторы
Расчётные
фирмы –
Биржа члены биржи



Рис. 110 Индивидуальные и институциональные инвесторы, расчётные фирмы и биржа




107
Расчётная фирма выполняет клиринг для своих клиентов, если
Клиринговая палата не производит «сквозной» взаиморасчёт по каждому
участнику биржевых торгов. В некоторых случаях расчётная фирма является
номинальным держателем Биржевого депозитария по ценным бумагам,
торгуемым на бирже. Как уже выше было сказано, расчётная фирма может
выступать на бирже в качестве трейдера, дилера, маркет-мейкера, брокера и
управляющего.

Трейдер (trader) – это участник биржевых торгов, который производит сделки
от своего имени и на свой счёт.

Слово «трейдер» происходит от английского “to trade” – торговать.
Трейдер несёт полную ответственность за совершённые сделки и за взятые на
себя обязательства. Трейдером также называют:

• клиента расчётной фирмы;
• человека, который находится в биржевом зале и имеет право
заключать сделки без посредников от своего имени и на свой счёт
(так называемый “floor trader” – торговец, который непосредственно
находится на полу операционного зала. “Floor” по-английски –
«пол»).

Вообще говоря, трейдером на бирже называют всякого торговца – и
спекулянта и инвестора. Трейдер заключает сделки на свой счёт. Участника
биржевых торгов, заключающего сделки на свой счёт называют принципалом
(principal). Следовательно, всякий трейдер является принципалом.

Дилер (dealer) – это участник биржевых торгов, который производит сделки от
своего имени и за свой счёт, выставляя при этом двусторонние котировки
торгуемого актива.

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» дилеры являются профессиональными участниками
рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-
продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного
объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с
обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным
лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только
юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией».

Слово «дилер» – это заимствование. По-английски “dealer” – торговец,
делец. Дилер может оперировать как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.
Схема работы дилера приведена на рис. 111:




108
Объявляет цену Объявляет цену
покупки продажи




Дилер
Покупает ценные бумаги Продаёт ценные бумаги


Рис. 111 Дилер на рынке ценных бумаг

Пример: работа дилера

Компания «Финанс-Аналитик» являющаяся рыночным дилером, продаёт
акции череповецкого металлургического комбината «Северсталь» по $23,35 за
штуку, а покупает по $22.75. Очевидно, что если торговля будет вестись бойко,
то на каждой акции «Финанс-Аналитик» заработает по $0.60. И пусть Вас,
уважаемый читатель, не смущает, что цены акций российского предприятия
указаны в долларах – в настоящее время это обычное явление.

Работа рыночного дилера отчасти напоминает работу пункта обмена
валюты; только на фондовом рынке дилер торгует не долларами, а акциями и
облигациями. Разница между ценой покупки и продажи дилера называется
“dealers spread”.

Маркет-мейкер (market-maker) – это такой дилер, который по особому
соглашению с биржей поддерживает и регулирует цены на те или иные ценные
бумаги.

Термин “market-maker” в переводе с английского буквально означает
«делающий рынок». Маркет-мейкер обязан поддерживать ликвидность торгов
на спокойном, падающем и растущем рынке для того, чтобы инвесторы без
проблем могли купить или продать ценные бумаги по приемлемым ценам.
Такая деятельность называется “make a market”. Маркет-мейкерами обычно
являются крупные расчётные фирмы, за свою работу получающие от биржи
определённые льготы и привилегии.

Брокер (broker) – это участник биржевых торгов, который заключает сделки от
имени и на счёт клиента.

Слово «брокер» попало в русский язык из английского. По-английски
“broker” – посредник при заключении сделок. Слово “broker” произошло от
глагола “to break”, что означает «разбивать», «разрушать». Брокер связывает
покупателя и продавца на фондовом рынке (см. рис. 112), «разбивая» все
преграды между ними. Брокером называют также сотрудника расчётной фирмы,
который заключает сделки непосредственно в торговом зале биржи. Брокеры –
это те самые молодые люди в белых рубашках и с мобильными телефонами,
которые вечно куда-то бегут, кричат, машут руками и которых мы видим по
телевизору, когда там показывают репортаж о ходе биржевых торгов.


109
Деньги
Покупатель Продавец


Ценные
бумаги




Брокер



Рис. 112 Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» брокеры являются профессиональными участниками
рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-
правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера
(agent), действующего на основании договора поручения или комиссии.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся
брокерской деятельностью, именуется брокером …
Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в
порядке их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом
или его поручением. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех
случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими
операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.
В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению
поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан
немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.
В случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор
комиссии может предусматривать обязательство хранить денежные средства,
предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в
результате продажи ценных бумаг, у брокера на забалансовых счетах и право их
использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту в
соответствии с условиями договора».

Пример: работа брокера

Начальник департамента ценных бумаг коммерческого банка – человек занятой;
он просто физически не в состоянии лично заключать сделки по купле-продаже ценных
бумаг. Эти операции выполняет специально нанятый для этой цели брокер, с которым
заключён договор о брокерском обслуживании. Брокер покупает и продаёт ценные



110
бумаги от имени по поручению и на средства банка. За свою работу брокер получает
от клиента комиссионные (commissions, brokerage, fee). Их размер специально
оговаривается.

Брокеры зарабатывают деньги на комиссионных, делая свой бизнес при
любой погоде – и в дождь и в снег, и во время подъёма рынка, и во время
падения. Джек Лондон писал в своих рассказах о том, что когда в конце XIX
века огромное количество золотоискателей устремилось на Аляску, то немногие
из них вернулись обратно с золотом. Большинство погибло на заснеженных
перевалах, и даже если кому-то и удавалось добраться до предполагаемых
месторождений драгоценного металла, то редко кому посчастливилось увидеть
своими глазами золотоносную жилу, или подержать в руках тот самый золотой
песок. Зато компании, продававшие кирки, лопаты и прочий геологический
инвентарь не только выжили, но и крупно заработали. Так вот, немногие
клиенты добиваются на бирже успеха. Зато почти каждому брокеру,
проработавшему на бирже несколько лет кряду, удаётся сколотить небольшое
состояние. Но это на Западе. У нас в России уровень дохода большинства
брокеров держится на весьма скромном уровне.

Управляющий – это участник рынка ценных бумаг, который управляет
активами клиента по специальному с ним соглашению (см. рис. 113):


Инвестор Управляющий
Передаёт в доверительное управление


Ценные
Деньги бумаги



Рис. 113 Управляющий на рынке ценных бумаг

Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О
рынке ценных бумаг» управляющие являются профессиональными
участниками рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Для целей настоящего федерального закона под деятельностью по
управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим
лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за
вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления
переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах
этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:
ценными бумагами;
денежными средствами, предназначенными для инвестирования в
ценные бумаги;
денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе
управления ценными бумагами.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий



111
деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим».

Пример: работа управляющего
Директор пенсионного фонда не обладает необходимыми навыками для
самостоятельной игры на рынке ценных бумаг. Поэтому он поручает эту деятельность
профессиональному участнику фондового рынка – управляющему. Управляющий
открывает на имя клиента так называемый управляемый счёт (managed account). Если
операции на рынке будут успешными, управляющий получит определённый процент от
прибыли. Если же пенсионный фонд понесёт убыток, то возможно, управляющий не
получит доход, либо возместит фонду какую-то часть убытков. Чиновник,
непосредственно занимающийся доверительным управлением, называется “trust
officer”. Вообще говоря, ситуации, возникающие при доверительном управлении,
требуют тщательной регламентации и проработки в соответствующем договоре.

После того, как мы познакомились с функциональной подсистемой
фондовой биржи, рассмотрим структуру обеспечивающей подсистемы (см. рис.
114):




112
Обеспечивающая подсистема
Канцелярия Отдел кадров


Бухгалтерия Юридический отдел


Экономическая Отдел
служба перспективного
планирования

Отдел компьютерно-
Ревизионная
информационных
комиссия

<<

стр. 4
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>