<<

стр. 8
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

составит прибыль игрока. Если ему удастся провернуть эту операцию на
относительно большом количестве денежной массы, то абсолютное значение
прибыли будет большим (другое дело, удастся ли ему накупить достаточное
количество облигаций с доходностью к погашению большей, чем 26%). Как мы
видим, рынок облигаций и кредитно-депозитный рынки тесно связаны. На этих
рынках можно играть не только на проценте, но и на значительно более мелких
величинах. Вот почему диапазон колебаний цен на облигации и интервал между
ценами соседних заявок относительно невелик.
Для того чтобы более чётко понять, чем вторичная торговля акциями
отличается от вторичной торговли облигациями, посмотрим на два рисунка,
приведённых ниже.

Цена




?


t
Рис. 175 Примерная динамика курса акции на биржевом вторичном рынке




Цена
Уровень номинала




Цена первичного
размещения




0 t
Дата погашения




195
Рис. 176 Примерная динамика курса бескупонной облигации на биржевом вторичном
рынке

На первом рисунке изображена примерная динамика курса акции на
биржевом вторичном рынке. Как мы видим, за подъёмом следует спад, за
спадом – подъём. Что же ждёт инвестора в будущем – неизвестно
(вопросительный знак на рисунке). Такая динамика курса акции (резкие скачки
цен, стремительный рост или падение) выгодна крупным спекулянтам, так как
на ней им очень удобно делать деньги. Для мелкого, начинающего игрока эта
динамика крайне неблагоприятна. И если для опытного игрока кривая курса –
это дорога к богатству, то для новичка – извилистый путь к разорению.
На втором рисунке – примерная динамика курса бескупонной облигации.
Она размещается с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. В дальнейшем её
курс на биржевых торгах растёт (правда, с кратковременными откатами) и, к
дате погашения почти полностью совпадает с номиналом. На рынке
бескупонных облигаций имеет место конвергенция (или схождение) цены и
номинальной стоимости к дате погашения. Торги облигациями – это как
голливудская мелодрама: после всех приключений нас ждёт “happy end” * (если
только эмитент не откажется погашать облигации).
Такая динамика курса бескупонной облигации обусловлена тем, что если
бы к дате погашения цена такой бумаги не росла, а наоборот, падала, то это
приводило бы к росту доходности. А мы с вами знаем, что доходность по
облигациям не может расти бесконечно. Вот и получается, что если количество
дней до погашения падает, то доходность растёт, и этот рост доходности должен
компенсироваться ростом цены.

Чем ближе срок погашения облигации, тем она дороже
стоит.
Справедливо и обратное утверждение:

Чем дальше срок погашения облигации, тем она дешевле.

Операции на облигациях привлекательны тем, что даже если игрок и
купит пакет этих бумаг задорого, то всё равно при погашении он получит
прибыль.

NB. Ошибки на рынке облигаций приводят, как правило, к уменьшению
прибыли.

Следовательно, они не так страшны. А вот …

NB. На рынке акций ошибки приводят к прямым убыткам.
Правда, некоторые мои знакомые терпели убытки и от операций с
облигациями. Как им это удавалось, я расскажу попозже. В последующих


*
H a p p y e n d (англ.) - счастливый конец.


196
главах я также приведу график примерной ценовой динамики купонных
облигаций.
Итак, уважаемый читатель, вы уже наверное поняли, что биржевая
торговля ценными бумагами – дело довольно сложное и хлопотное. Некоторые
учёные, однако, пытаются упростить ситуацию, и рассматривают цену как
математический функционал от некоторого набора факторов (см рис. 177):

Фактор 1




f
Фактор 2

ЦЕ

Фактор N


Рис. 177 Цена как математический функционал

При этом такие учёные упускают из виду то обстоятельство, что сама
функциональная зависимость, отображённая на рисунке буквой f , является
величиной не постоянной, а переменной: реакция рынка на один и тот же набор
событий может быть каждый раз разной. Посмотрите на букву «эф» - она вся
изогнутая. Подобно ей и рынок также изогнут, и нет на нём постоянства.
Несмотря на то, что слово «рынок» в русском языке мужского рода, для его
характеристики лучше всего подходит слово «стихия». «Стихия» - это уже
женский род. Подобно женщине, рыночная стихия сначала завлекает вас,
опутывая своими сетями, а затем бросает, оставляя без единого рубля денег.
Далее. С рынком надо обращаться как с красивой и умной женщиной: если нет
серьёзных намерений – лучше не заигрывать. Если вы решили торговать на
бирже, то этому надо посвятить себя полностью, без остатка. Дилетантизм и
половинчатость приводят к потерям.
Рынок – это река, в которую невозможно войти дважды. Что придёт на
ум нашим дорогим торговцам в тот или иной момент времени, не может
определить ни один компьютер, ни один аналитик. Поэтому …

NB. Механическое применение математических формул и моделей при
прогнозе движения цен чревато ошибками.

Да, вторичный рынок ценных бумаг похож на кибернетическую систему.
Да, он управляется информацией (даже недостоверной). Однако, в конце
концов, цену на акции или облигации формируют вполне конкретные люди,
которые порой и сами не знают, почему именно они купили или продали.




197
9.7 Котировки
Итак, торговая сессия окончилась, брокеры заполнили торговые
карточки, проанализировали итоги и разошлись по домам. Но для некоторых
сотрудников биржи рабочий день только начинается. Клиринговая палата,
например, после окончания торгов работает вовсю: она производит клиринг для
каждого трейдера, для каждой расчётной фирмы. Котировальная комиссия тоже
не сидит без дела: её сотрудники собирает данные о закончившихся торговых
сессиях и оформляет их в виде таблицы. Давайте посмотрим, как выглядит такая
таблица для сессии по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл»:

Обыкновенные акции НК «ЛУКойл»
Открытие Максимум Минимум Закрытие Кол. сделок Объём
312,00 330,45 305,00 308,50 286 2738

Рис. 178 Котировки акций НК «ЛУКойл». Итоги торговой сессии 05.09.01 г.

Такую таблицу называют таблицей котировок, а цены, помещённые
внутри неё – котировками.

Котировки (quotations) – это цены торгуемого на бирже актива.

Котировать (to quote) – это значит:
1. определять цену на тот или иной биржевой товар в ходе торговой
сессии;
2. организовывать торги по тому или иному биржевому товару на бирже.

На фондовой бирже котируют ценные бумаги сами торговцы,
определяющие цену на них в ходе торговой сессии: биржа всего лишь
организует торги. Следует также помнить, что иногда вместо слова
«котировка» в литературе и разговоре употребляется термин «курс». Иногда в
обиходе люди говорят: «он не котируется» или «этот товар не котируется». Эти
фразы пришли в разговорный язык с биржи.

Пример: что означает котировать акции?
В литературе по экономике и финансам можно встретить такое выражение: «на
такой то бирже котируются акции компании «Икс»». Это означает, что, во-первых,
биржа допустила акции «Икса» к торгам, во-вторых, торговцы заключили ряд сделок с
этими акциями, а в-третьих, что биржа опубликовала таблицы цен на акции «Икса» для
того, чтобы широкие массы общественности и узкая прослойка профессионалов узнали
о результатах торгов. Котировки ценных бумаг размещаются в периодической прессе,
специализированных финансовых изданиях, Интернете и в биржевых бюллетенях.
Кроме того, котировки по каналам связи и через информационные агентства
передаются на другие биржи, в банки и иные финансовые институты,
заинтересованные в получении такого рода данных.

В таблице, которую вы видите на рис. 178, помещены котировки только
за один день. Давайте посмотрим, как выглядит фрагмент таблицы реальных
котировок акций НК «ЛУКойл» на ММВБ за несколько дней мая 2001 года:



198
ММВБ: обыкновенные акции НК «ЛУКойл»
Дата Закрытие Кол. сделок Объём Время
14.05.01 326,65 517 276 733 17:46
15.05.01 325,00 350 158 287 17:53
16.05.01 329,99 337 159 724 17:54
17.05.01 350,00 773 404 713 17:57
18.05.01 352,00 601 454 476 17:53
21.05.01 359,23 1 342 696 785 17:52
22.05.01 362,07 1 246 774 304 17:50

Рис. 179 Фрагмент таблицы котировок обыкновенных акций НК «ЛУКойл» на ММВБ

В этой таблице вы видите два добавленных столбца. В первом из них,
озаглавленном «Дата», указана дата проведения торгов, а во втором,
озаглавленном «Время», приведено время совершения последней сделки.
Однако таблица, приведённая на рис. 179 отличается от предыдущей тем, что у
неё отсутствуют колонки с данными о ценах открытия, максимума и минимума.
Для беглого ознакомления с ситуацией на бирже такого количества информации
достаточно, однако профессионалы используют в своей работе таблицы
котировок, аналогичные приведённой на рис. 180:

РТС: обыкновенные акции «РАО ЕЭС России»
Дата Открытие Максимум Минимум Закрытие Объём
14/09/1999 0.0660 0.0685 0.0640 0.0642 2017794
15/09/1999 0.0630 0.0644 0.0585 0.0612 3587425
16/09/1999 0.0580 0.0651 0.0550 0.0552 2646615
17/09/1999 0.0533 0.0542 0.0480 0.0535 3227075
20/09/1999 0.0565 0.0565 0.0475 0.0477 1213890
21/09/1999 0.0470 0.0478 0.0450 0.0455 1451185
22/09/1999 0.0425 0.0508 0.0425 0.0503 2074735

Рис. 180 Фрагмент котировок обыкновенных акций «РАО ЕЭС России» в РТС

На этой таблице вы видите котировки обыкновенных акций «РАО ЕЭС
России» на торгах в РТС за несколько сентябрьских дней 1999 г. РТС – это
сокращённое наименование Российской торговой системы, представляющей из
себя компьютерную сеть, с помощью которой можно заключать сделки по
купле-продаже ценных бумаг. РТС – это часть внебиржевого рынка, о котором
речь пойдёт впереди. Хотя денежные расчёты в РТС проводятся за рубли, курс
сделок определяется в долларах. Цифра 0,0660 в колонке «Открытие» (в левом
верхнем углу таблицы) означает, что 14 сентября 1999 года первая сделка по
обыкновенным акциям «РАО ЕЭС России» прошла в РТС по цене $0.0660 за
одну акцию. Для того чтобы определить, а сколько это будет рублей, надо цену
сделки умножить на официальный курс доллара.
На западе таблицы котировок акций выглядят чуть-чуть по-другому,
однако основная информация в них представлена аналогичным образом.
Следует заметить, что таблицы котировок фондовых ценностей, применяемые в
России – это всего лишь копии западных. Мы ничего существенного в них не
добавили.


199
Вот как выглядит фрагмент таблицы котировок американских акций за 4
июня 1993 г., взятый из газеты “Wall Street Journal” (США) (см. рис. 181) *:

52 Weeks Stock Sym Div Yld PE Vol Hi Lo Close Net
% 100s Chg
Hi Lo
–?
40? 27? AFLAC AFL 0.50 1.3 16 960 38? 38? 38?
–?
32? 7? AdvMicro AMD 12 3565 28? 28 28
66 29? AdvMicro pf 3.00 5.2 27 58? 58? 58? –1

Рис. 181 Фрагмент таблицы котировок некоторых американских акций

Давайте сначала расшифруем заголовки столбцов, которые выделены в
таблице жирным шрифтом. “52 Weeks Hi” – это максимальная цена акции на
вторичных торгах, зарегистрированная за последние 52 недели плюс текущая
неделя, исключая последний торговый день, результаты которого отражены в
таблице. “52 Weeks Lo” – это минимальная цена акции за 52 недели плюс
текущая неделя, исключая последний торговый день. “Stock” – это сокращённое
наименование эмитента акции. На бирже вместо термина «наименование
эмитента акции» очень часто употребляют термин «наименование акции».
“Sym” – это одно-, двух- или трёхбуквенный символ (symbol), обозначающий
акцию. На бирже брокеры пользуются такими символами для того, чтобы
быстро сообщить потенциальным контрагентам о своём намерении купить или
продать те или иные бумаги. Кроме того, на бегущих строках и
информационных табло также можно встретить эти символы, так как они
занимают меньше места, чем полные наименования акций. “Div” – это годовая
ставка дивиденда. “Yld %” – это так называемая текущая доходность по акции
(stock’s current yield). “PE” – это соотношение цена-доход (price/earnings ratio)
из расчёта на одну акцию. “Vol 100s” – это количество заключённых за день
контрактов (в одном контракте – 100 акций). “Hi” – это максимальная цена за
день. “Lo” – минимальная цена за день. “Close” – цена закрытия торговой
сессии. “Net Chg” – это чистое изменение (net change) цены акции по сравнению
с предыдущим днём.
Посмотрим на первую строку. В ней находятся данные по обыкновенным
акциям компании “AFLAC” (сокращённо – “AFL”). За истекший год (а 52
недели – это почти год) цена этих акций колебалась в диапазоне от $27? до
$40? за штуку. Обратите внимание, что в США цена на акции указывается в
долларах и восьмых долях доллара. Некоторые исследователи объясняют это
тем, что в незапамятные времена, когда купцы за полученный товар
рассчитывались наличным серебром, слиток металла иногда распиливали на
восемь частей. Отсюда и такая необычная система котировки. Впрочем, ещё
недавно в Англии фунт стерлингов делили на двадцать шиллингов, каждый из
которых, в свою очередь, делился на двенадцать пенсов. Аналогичным образом
французский средневековый ливр содержал в себе двадцать су, а в каждом су
было двенадцать денье. – Вообще говоря, долгое время люди считали товары
дюжинами. Так что пусть у вас, читатель, не вызывает удивление тот факт, что
американцы указывают цену акций в восьмых долях; помимо восьмушек за
океаном в ходу также шестнадцатые и тридцатьвторые (почти как в музыке).


*
Информация даётся по материалам книги: Dalton, John, How the stock market works / John M.
Dalton. – NYIF, 2nd ed.


200
Посмотрите, как широк диапазон колебаний акций: от минимума до
максимума 48%! Уже один этот факт говорит о том, что акция – весьма
рискованный объект инвестиций. Для того чтобы понять это, не надо быть семи
пядей во лбу.
Посмотрим на содержимое столбца “Div”. В нём мы видим цифру “0.50”.
Это означает, что совокупный годовой размер дивидендов из расчёта на одну
акцию “AFLAC” равен $0.50.
В следующем столбце цифра “1.3”. Это текущая доходность по акции.
Текущая доходность считается по следующей формуле:

Див
ТД = ---------- * 100%, где {9.3}
Цз

ТД – текущая доходность акции;
Див – совокупный годовой дивиденд;
Цз – цена закрытия.
Подставим в эту формулу конкретные значения совокупного годового
дивиденда и цены закрытия по акциям “AFLAC”:

$0.50
ТД = ------------ * 100% = 1,29% или приближённо 1,3%.
$38.625

В столбце, озаглавленном “PE” мы видим цифру “16”. Это соотношение
цена/доход, которое определяется исходя из следующего соотношения:

Цз
ЦД = -------- {9.4}
ГП
Годовая прибыль корпорации-эмитента из расчёта на одну акцию
(earnings per share) равна:

Цз
ГП = --------, где {9.5}
ЦД
Для формул {9.4} и {9.5}:

ЦД – соотношение цена/доход;
Цз – цена закрытия;
ГП – годовая прибыль корпорации-эмитента из расчёта на одну акцию.
Давайте определим годовую прибыль компании “AFLAC” из расчёта на
одну акцию. Для этого подставим данные из таблицы в формулу {9.5}:



201
$38.625
ГП = ------------ = $2.41.
16

В следующей колонке – объём торгов в стандартных лотах. Если он
равен 960, то за 4 июня 1993 г. было продано 96 000 акций (напомню, что в 1
лоте 100 акций).
Содержимое колонок “Hi”, “Lo” и “Close” вам понятно, уважаемый
читатель, и без моих комментариев. В последней колонке, озаглавленной “Net
Chg” мы можем видеть изменение цены закрытия по сравнению с ценой
закрытия предыдущего дня. Цена закрытия предыдущего дня определяется по
следующей формуле:

Цзп = Цз – ЧИ, где {9.6}

Цзп – цена закрытия предыдущего дня;
Цз – сегодняшняя цена закрытия;
ЧИ – чистое изменение цены акции по сравнению с предыдущим днём.
Подставим в эту формулу данные из таблицы и определим вчерашнюю
цену закрытия:

Цзп = $38? – (– ?) = $38?.

В остальных двух строках таблицы приведена информация об акциях
компании “Advanced MicroDevices” – обыкновенных и привилегированных
(помечены буквами “pf” – сокр. англ. “preferred” - привилегированная). Пустые
ячейки означают, что соответствующие данные отсутствуют.
Итак, уважаемый читатель, мы с вами ознакомились с таблицами
котировок акций. Теперь давайте посмотрим, как выглядят таблицы котировок
облигаций. На нашей гипотетической бирже, как вы помните, торгуют ГКО. На
рис. 182 приведён фрагмент таблицы котировок облигаций по результатам
торгов 5 сентября 2001 г.:

Дней Дох. К Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Объём
Облигация
пог. сделок
до
пог.
ГКО_6_141101 70 27,56% 951,60 953,10 949,75 949,80 90 991

Рис. 182 Фрагмент таблицы котировок облигаций

В этой таблице «ГКО_6_141101» означает шестимесячную ГКО с датой
погашения 14.11.01 г.; «70» - количество дней до погашения; «27,56%» - это
доходность к погашению в процентах годовых без учёта биржевого сбора и
комиссионных, подсчитанная по цене закрытия; «951,60» - цена открытия;
«953,10» - максимальная цена за день; «949,75» - минимальная цена за день;
«949,80» - цена закрытия; «90» - это количество сделок за день, а «991» - общий
объём торгов.



202
В США таблицы котировок облигаций имеют несколько иной вид (см.
рис. 183) *:

US Treasury Bills
Maturity Days to mat. Bid Asked Chg Ask Yld.
Dec 11’93 1 2.99 2.89 + 0.08 2.93
Dec 23’93 8 2.72 2.62 – 0.03 2.66
Dec 30’93 15 2.80 2.70 – 0.01 2.74

Рис. 183 Фрагмент таблицы котировок американских казначейских векселей

Перед вами фрагмент таблицы котировок американских казначейских
векселей. Вексель казначейства США – это краткосрочная бескупонная
облигация номиналом $1 000 или $10 000.
Сначала расшифруем заголовки колонок. “Maturity” переводится как
«погашение». В этой колонке – даты погашения векселей. “Days to mat.” –
переводится как «дней до погашения». В этой колонке мы видим количество
дней до погашения этой серии векселей. “Bid” – это доходность к погашению по
лучшей цене спроса на момент закрытия торгов, “Asked” – это доходность к
погашению по лучшей цене предложения на момент закрытия торгов. “Chg” –
это чистое изменение доходности к погашению по сравнению с предыдущим
днём. “Ask Yld” – это доходность к погашению, рассчитанная по цене закрытия.
Давайте посмотрим на последнюю строку. “Dec 30’93” означает, что дата
погашения этой серии векселей – 30 декабря 1993 г.; “15” – означает, что до
даты погашения осталось 15 дней; “2.80” – означает, что доходность векселя к
погашению, рассчитанная по лучшей цене спроса на момент закрытия равна
2,80% годовых. Вы можете спросить: «А чему равна лучшая цена спроса»?
Воспользуемся формулой {9.2} для определения цены. Предположим,
что номинал векселя равен $10 000, а число дней в году примем равным 365.
Тогда цена равна:

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 988.51.
(1 + (2.80% * 15) / (100% * 365))

“2.70” – это доходность векселя к погашению, рассчитанная по лучшей
цене предложения на момент закрытия. Чему равна лучшая цена предложения?

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 988.92.
(1 + (2.70% * 15) / (100% * 365))

Посмотрите, как близко она находится к цене спроса. “Bid Ask spread”
равен, таким образом, 0,004%! – это лишний раз подтверждает мысль о том, что
на рынке облигаций идёт борьба за доли процента.



*
Материал по таблицам котировок облигаций США взят из фундаментального учебника по
курсу «Инвестиции»: Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.:
ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.


203
“– 0.01” означает, что вчерашняя доходность по цене закрытия была на 1
сотую процента выше. Какова была вчерашняя цена закрытия? Для ответа на
этот вопрос снова воспользуемся формулой {9.2}:

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 987.96.
(1 + (2.75% * 16) / (100% * 365))

Обратите внимание, что количество дней увеличилось до 16-ти, а
доходность равна 2,75%. Почему это так? Дело в том, что сегодняшняя
доходность к погашению по цене закрытия равна 2,74% годовых (см. таблицу).
Вчера же она была на 1 сотую процента выше:

2,74% + 0,01% = 2,75%.

Кроме того, вчера до погашения было на один день больше, чем сегодня.
Следовательно, в формуле вместо числа «15» стоит число «16». В заключение
определим сегодняшнюю цену закрытия:

$10 000
Ц = -------------------------------------------- = $9 988.75.
(1 + (2.74% * 15) / (100% * 365))

Таблица котировок по средне- и долгосрочным облигациям будет
выглядеть иначе (см. рис. 184):

Government Bonds & Notes
Rate Maturity Mo/Yr Bid Asked Chg Ask Yld
5 Dec 93 100:02 100:04 –1 2.08
13? May 94 104:01 104:03 –3 3.15
6? Feb 03 103:20 103:22 – 11 5.73

Рис. 184 Фрагмент таблицы котировок облигаций и билетов Казначейства США

В колонке “Rate” помещена ставка годового купонного процента; в
колонке “Maturity Mo/Yr” – месяц и год погашения; в колонке “Bid” лучшая
цена спроса, а в колонке “Asked” – лучшая цена предложения; в колонке “Chg”
изменение цены предложения по сравнению с предыдущим днём, и, наконец, в
последней колонке, озаглавленной “Ask Yld” – доходность серии облигаций к
погашению по лучшей цене предложения.
Давайте посмотрим на последнюю строку. В ней содержится
информация об облигации, погашаемой в феврале 2003 г. (обратите внимание –
дата погашения не указана). “6?” означает, что всего за год размер купонных
выплат составит 6,25% от номинала. Если номинал облигации равен $10 000, то
инвестор за год получит $625 (купонные выплаты по билетам и облигациям
Казначейства США производятся два раза в год). Цифры “103:20” означают, что
лучшая цена спроса была равна 103 целым и 20 тридцатьвторым долей процента
от номинала:

“103:20” = 10320/32% = 103,625% = $10 362.50.


204
Цифры “103:22” указывают на лучшую цену предложения; “–11” же
означает, что по сравнению с предыдущим днём, лучшая цена предложения
упала на 11 тридцатьвторых долей процента от номинала; и, наконец, “5.73” –
это доходность к погашению в процентах годовых по лучшей цене
предложения. О том, как считается эта доходность, мы поговорим позднее.


9.8 Графики
Информацию о котировках ценных бумаг можно представлять не только
в форме таблиц, но и в форме графиков (charts). Их вы могли видеть на рис. 134,
151 и 158. Однако все они отражали изменение цен в ходе торговой сессии
внутри одного дня. Но в большинстве случаев для представления и анализа
котировок (price analysis) биржевики используют графики, на которых
зафиксированы цены сделок за несколько дней подряд. Как же построить такой
график?
Для начала строится геометрическая фигура, представляющая движение
цен внутри одного дня. Давайте вспомним основные параметры торговой сессии
5 сентября 2001 г. на нашей гипотетической бирже по обыкновенным акциям
НК «ЛУКойл»:

Цена открытия = 312,00;
Цена максимума = 330,45;
Цена минимума = 305,00;
Цена закрытия = 308,50;
Объём = 2738.

Проведём вертикальную линию от максимальной до минимальной цены
(см. рис. 185-А). Затем обозначим цену открытия в виде короткой черты слева
от вертикальной линии, а цену закрытия в виде короткой черты справа (см. рис.
185-Б):

Цена максимума
= 330,45
Цена максимума
= 330,45
Цена открытия = Цена закрытия =
312,00 308,50
Цена минимума
= 305,00 Цена минимума
= 305,00


(А) (Б)
Рис. 185 Построение столбиковой диаграммы. Первые шаги

Получится вертикальная черта с двумя маленькими чёрточками. Эта
геометрическая фигура называется “bar”, что по-английски означает
«прямоугольник», «брусок», «столбик» (хотя этот объект по внешнему виду не


205
напоминает что-либо подобное; скорее всего, он похож на фрагмент
лабиринта). После того как «столбики» построены для нескольких дней подряд,
они объединяются вместе. В результате получается график, отражающий
изменение цен за несколько дней (см. рис. 186):

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500)
28.5 28.5

28.0 28.0

27.5 27.5

27.0 27.0

26.5 26.5

26.0 26.0

25.5 25.5

25.0 25.0

24.5 24.5

24.0 24.0

23.5 23.5

23.0 23.0

22.5 22.5

22.0 22.0

21.5 21.5

21.0 21.0
4 11 18 25 1 8 15 22
August September


Рис. 186 Фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС за август-
сентябрь 1997 г.

На этом рисунке вы видите фрагмент графика изменения цен на акции
НК «ЛУКойл» на реальных торгах в РТС за август-сентябрь 1997 г. Поскольку
на таких графиках отражено изменение цен день ото дня, то их называют
графиками дневного масштаба (day scale charts). Посмотрите, как сильно упала
цена акций «ЛУКойла» за период с 15 августа по 1 сентября! Перед падением
акции шли почти по $28.5, а потом вдруг упали до $21,5. За одиннадцать
торговых дней они потеряли 32,5% своей стоимости. Это настоящая
катастрофа! Обратите также внимание на мощный откат – через день после
того, как был достигнут минимум, акции уже шли по $25,5! – Такое движение
рынка называется “rally”. Заветная мечта спекулянта – проехать по трассе
такого “rally” и вписаться в поворот. Согласитесь, перспектива продать по
максимуму, купить по минимуму, а потом ещё раз продать на откате, весьма
заманчива. Однако вписаться во все повороты удаётся единицам из тысяч
игроков. Огромное количество торговцев делает всё наоборот: держит длинную
позицию «до упора», закрывается по минимуму, а затем снова покупает на
откате. Про таких неудачников на бирже говорят, что они «сели на двойную
пилу».
Если мы добавим к графику, изображённому на рис. 186 ещё и объём в
виде вертикальных столбиков, то получим график, который показан на рис. 187:




206
LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500)
28.5 28.5
28.0 28.0
27.5 27.5
27.0 27.0
26.5 26.5
26.0 26.0
25.5 25.5
25.0 25.0
24.5 24.5
24.0 24.0
23.5 23.5
23.0 23.0
22.5 22.5
22.0 22.0
21.5 21.5
21.0 21.0
30000 30000
Volume (1,348,750)
25000 25000
20000 20000
15000 15000
10000 10000
x1000 x1000

4 11 18 25 1 8 15 22
August September


Рис. 187 Фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС за август-сентябрь
1997 г. Добавлен объём торгов

Такие графики называются столбиковыми диаграммами или
столбиковыми графиками (bar charts). Столбиковые диаграммы изобрели в
США на рубеже XIX и XX веков. А вот японские аналитики пошли другим
путём. Задолго до американцев, в XVIII веке, они разработали оригинальную
систему представления торговой информации, известную как техника «японских
свечей» (Japanese candles) или «японских подсвечников» (Japanese candlesticks).
Так же как и их американские коллеги, японцы проводят вертикальную черту от
максимума до минимума (см. рис. 188-А). Затем, однако, они накладывают на
эту вертикальную черту прямоугольник, высота которого равна модулю
разницы между ценой закрытия и открытия. Если цена закрытия выше цены
открытия, то прямоугольник белый, если наоборот – то чёрный. В нашем
примере прямоугольник будет чёрный (см. рис. 188-Б):

Цена максимума
= 330,45
Цена максимума
= 330,45
Цена открытия = Цена закрытия =
312,00 308,50
Цена минимума
= 305,00 Цена минимума
= 305,00


(А) (Б)
Рис. 188 Построение графика типа «японские свечи». Первый этап

Фигура на рис. 188-Б имеет поэтическое название – «падающая звезда».
В японской системе анализа графиков «падающая звезда» является сигналом
смены тенденции.


207
После того, как построены такие фигуры для нескольких торговых дней,
их переносят на график (см. рис. 189):

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500)
28.5 28.5

28.0 28.0

27.5 27.5

27.0 27.0

26.5 26.5

26.0 26.0

25.5 25.5

25.0 25.0

24.5 24.5

24.0 24.0

23.5 23.5

23.0 23.0

22.5 22.5

22.0 22.0

21.5 21.5

21.0 21.0
4 11 18 25 1 8 15 22
August September



Рис. 189 График изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС, построенный по методу
«японских свечей»

На этом рисунке вы видите тот же график, что и приведённый на рис.
186, только выполненный в технике «японских свечей». Посмотрите
внимательно: многие фигуры напоминают свечи с торчащими из двух концов
фитилями. Вот почему японский оригинальный метод называется «японские
свечи» или «японские подсвечники».
Многие отказываются признавать этот факт, но, тем не менее …

Японцы являются пионерами в области графического анализа
биржевых рынков.

«Японские свечи» появились за два столетия до американских
столбиковых диаграмм. Торговая информация, представленная в виде
«японских свечей» гораздо лучше воспринимается, чем традиционный
западный график. В этом одно из главных достоинств японской техники.
Достойно внимания также и то, что японцы тоже фиксировали цены
открытия, максимума, минимума и закрытия. Однако ни в Японии, ни в США,
ни в Европе не определяют взвешенную по объёму среднюю цену сделок за день,
что, по моему мнению, лишает исследователя «дополнительного измерения» в
анализе. Следует чётко представлять себе, что торговую информацию можно
представлять по-разному. И если у вас, уважаемый читатель, богатая фантазия,
можете предложить свой способ.
Вообще говоря, западный и японский методы построения графиков
развивались независимо друг от друга. И только недавно широким массам
биржевиков в Европе и США, благодаря работе Стива Нисона «Японские свечи:
графический анализ финансовых рынков», стала доступна древняя восточная
техника.


208
Множество методов построения графиков не исчерпывается
столбиковыми диаграммами и «японскими свечами». Известны также другие
методы. Некоторые из них носят весьма экзотические названия («крестики-
нолики», например). Однако на них мы останавливаться не будем. Вам,
уважаемый читатель, нужно знать два основных.
Помимо графиков дневного масштаба, существуют графики недельного
(weekly scale charts), месячного (monthly scale charts) и годового (yearly scale
charts) масштабов. Для того чтобы построить, например, график недельного
масштаба, надо взять цены открытия, максимума, минимума и закрытия, а
также объём торгов не за день, а за неделю. Внешне график недельного
масштаба будет выглядеть также как и график дневного масштаба (см. рис.
190):

11.0 11.0
GAZP (3.7050, 3.7380, 2.7110, 3.0650)
10.5 10.5
10.0 10.0
9.5 9.5
9.0 9.0
8.5 8.5
8.0 8.0
7.5 7.5
7.0 7.0
6.5 6.5
6.0 6.0
5.5 5.5
5.0 5.0
4.5 4.5
4.0 4.0
3.5 3.5
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
Volume (68,129,280)
80000 80000
70000 70000
60000 60000
50000 50000
40000 40000
30000 30000
20000 20000
10000 10000
x1000 x1000

Dec 1997 Feb Mar Apr May J Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1998 Feb



Рис. 190 График недельного масштаба по акциям РАО «Газпром»

На рис. 190 вы видите график недельного масштаба по акциям РАО
«Газпром», торгуемым за рубли на Московской фондовой бирже (МФБ). Этот
график выполнен в технике «японских свечей» с добавлением объёма. На
графике показана динамика цены и объёма за 1997 год. Обратите внимание на
то, что в августе-сентябре, во время падения котировок акций «ЛУКойла»,
«Газпром» рос.
Вы можете спросить: «А как выглядят графики цен на облигации»?
Давайте посмотрим на рис. 191. На нём изображён график цен на американские
казначейские облигации с марта 1996 до марта 1997 года (масштаб дневной):




209
US T-Bonds Continuous (116.50, 116.97, 116.13, 116.75)
117 117
116 116
115 115
114 114
113 113
112 112
111 111
110 110
109 109
108 108
107 107
106 106


Volume (0.00000)
60000 60000
50000 50000
40000 40000
30000 30000
20000 20000
10000 10000
x10 x10

March April May June July August Sep October Nov Dec 1997 Feb March


Рис. 191 График цен на облигации казначейства США

Посмотрите, как в течение года менялась цена на облигации: минимум
был трижды зафиксирован на уровне 106% от номинала, а максимум был
достигнут в начале декабря 1996 г.: это почти 117% от номинала. Диапазон
колебаний составил, таким образом, 10%. Сравните это с тем, что обычно
творится на рынке акций, и вы поймёте, что облигация – менее рискованный
объект инвестиций. Справедливости ради надо отметить, что у нас, в России, в
90-е годы XX века облигации «летали» покруче иных акций; однако, следует
помнить, что в общем случае ценовые колебания на рынке облигаций меньше,
чем на рынке акций.
Давайте ещё раз взглянем на рис. 191. В течение трёх месяцев (с сентября
по ноябрь 1996 года) цена облигаций росла. Биржевики говорят про такую
ситуацию, что на рынке восходящая тенденция или тренд (uptrend).
Восходящий тренд по облигациям означает, что доходность их падает.
Наоборот, нисходящий тренд (downtrend) по облигациям означает, что их
доходность растёт. Я думаю, что для вас, уважаемый читатель, не составит
труда найти на графике временные периоды, когда имела место нисходящая
тенденция.
Торговую информацию можно представлять также в форме графиков
типа «интрадэй» (intraday charts). Такой график получается при объединении
нескольких внутридневных графиков в один (см. рис. 192):




210
330
Цена
325

320

315

310

305

300
03.09.01 04.09.01 05.09.01
295

290


t
Рис. 192 График типа «интрадэй»

На рис. 192 вы видите график типа «интрадэй» для обыкновенных акций
НК «ЛУКойл», которые торгуются на нашей гипотетической бирже. Перед вами
три сессии, которые прошли 3-го, 4-го и 5-го сентября. Обратите внимание, как
рельефно на графике типа «интрадэй» просматривается бросок цены к верхней
планке – сразу видно, что это явная аномалия.
Кроме того, 4-го сентября цена несколько раз билась об уровень 310,00,
но так и не смогла его преодолеть. Когда АЛАН выставил заявку по 312,00, то
попал в своего рода «запретную зону»: брокер СТАР сразу же это заметил и
продал.
Графики типа «интрадэй» используют в основном краткосрочные
спекулянты: игроки, действующие по принципу “aller-et-retour” и скальперы.
Достоинство графиков типа «интрадэй» заключается в том, что на них
краткосрочные колебания цен хорошо просматриваются в контексте цен за
несколько дней подряд (например, за неделю). Спекулянт, торгующий при
помощи таких графиков, всегда может соотнести свои действия с общим
ценовым фоном рынка. Однако, увлекшись ловлей краткосрочных колебаний,
такой игрок может пропустить удар из другого масштаба (эту ошибку
допустили ДЮЗА, ЗЕРО, КИЛЬ, ХАТА и другие, продав ДЮКУ акции по
306,00).
Итак, уважаемый читатель, я вас познакомил с основными типами
графиков. Если вам когда-нибудь доведётся торговать на бирже, то помните,
что если вы консервативный инвестор, то достаточно иметь перед собой
графики дневного и более крупных масштабов (недельного, месячного и др.).
Если же вы броситесь в омут краткосрочных спекуляций, то, скорее всего, без
графиков типа «интрадэй» вам не обойтись.
Графики можно строить как вручную, так и с помощью компьютера. В
первом случае достаточно листа миллиметровки, линейки и карандаша. Во
втором случае вы можете воспользоваться специальными программами, такими
как “Meta Stock”, “Windows on WallStreet” или “CQG”. Компьютер на основании
ранее введённых данных строит график очень быстро, однако бывалые
трейдеры рекомендуют повозиться с бумагой и карандашом: говорят, это
развивает особое «чувство рынка».




211
Поработав некоторое время с «классическими» графиками, вы, может
быть, предложите свою собственную систему представления торговой
информации. Здесь вашу фантазию никто не ограничивает.


9.9 Индексы
Биржевые торговцы хотят получать информацию не только по
отдельным акциям и облигациям, но и по всей совокупности ценных бумаг,
торгуемых на бирже. Этой цели служат биржевые индексы.

Биржевой индекс (index) – это агрегированный показатель, отражающий
движение цен по совокупности ценных бумаг.

Первый биржевой индекс изобрёл в конце XIX в. американский
исследователь рынка ценных бумаг Чарльз Доу, владелец компании “Dow
Jones”. В 1884 г. он начал рассчитывать средний показатель рыночного курса
акций одиннадцати крупнейших в то время американских промышленных
корпораций. В настоящее время существует целое семейство индексов Доу-
Джонса:

• промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average -
DJIA);
• индекс облигаций Доу-Джонса (Dow Jones Bond Average);
• индекс товарных фьючерсов Доу-Джонса (Dow Jones Commodity
Futures Index);
• составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite);
• индекс муниципальных ценных бумаг Доу-Джонса (Dow Jones
Municipal Index);
• индекс транспортных компаний Доу-Джонса (Dow Jones transportation
Average - DJTA);
• индекс Доу-Джонса для компаний, действующих в сфере
коммунальных услуг.

Промышленный индекс Доу-Джонса рассчитывается на основе средней
арифметической от цены акций. На это указывает прилагательное “average”, что
значит «средняя». Как же конкретно определяется промышленный индекс Доу-
Джонса?
Первоначально Чарльз Доу подсчитал простую среднюю по одиннадцати
компаниям и принял это значение за 100: это и есть значение индекса за 0-ой
период. На следующий день он снова подсчитал среднюю и поделил её на
среднюю вчерашнего дня, а затем полученное число умножил на 100. В
результате получилось значение индекса на второй день. На третий день он
также подсчитал среднюю, поделил её на вчерашнюю среднюю, а затем
умножил полученное число на вчерашнее значение индекса.
В общем виде формула расчёта промышленного индекса Доу-Джонса
выглядит следующим образом:




212
Avt
DJIAt = ---------- * DJIAt – 1, где {9.7}
Avt - 1

DJIAt – значение индекса Доу-Джонса на текущую дату;
DJIAt – 1 – значение индекса Доу-Джонса на предыдущую дату;
Avt – среднеарифметическое курса акций на текущую дату;
Avt – 1 – среднеарифметическое курса акций на предыдущую дату;
при этом DJIA0 = 100.

В этой формуле вместо среднеарифметического курса акций – Av, можно
просто использовать сумму их рыночных цен – значение индекса от этого не
изменится.
Давайте попрактикуемся в расчётах биржевых индексов. Предположим,
что на нашей гипотетической бирже торгуют двумя видами акций:
обыкновенными акциями НК «ЛУКойл» и «РАО ЕЭС России». Попытаемся
рассчитать для этих ценных бумаг индекс Доу-Джонса (точнее сказать,
рассчитаем индекс по методике Чарльза Доу). Исходные данные приведены на
рис. 193:
Дата НК «ЛУКойл» «РАО ЕЭС России»
22.10.01 320,00 3,50
23.10.01 310,00 3,45
24.10.01 310,50 6,90
Рис. 193 Фрагмент таблицы котировок акций на гипотетической бирже

В этой таблице мы видим цены закрытия. Именно они в основном
применяются для расчёта индексов. Это не удивительно, так как цена закрытия
является важнейшим показателем, характеризующим итоги внутридневной
торговли.
Сначала подсчитаем среднеарифметическую цен закрытия на базовую
дату – 22.10.01 г.:

(320,00 + 3,50) / 2 = 161,75.

Соотнесём с этой величиной начальное значение нашего индекса – 100.
Затем подсчитаем среднюю за второй день – 23.10.01 г.:

(310,00 + 3,45) / 2 = 156,725.

После чего поделим значение средней за 23.10.01 г. на значение средней
за 22.10.01 г.:

156,725 / 161,75 = 0,9689.

Полученную величину умножим на 100:

100 * 0,9689 = 96,89.



213
Таким образом, индекс по состоянию на 23.10.01 г. равен 96,89. А теперь
проанализируем полученный результат. Мы видим, что снижение индекса
отразило общее снижение рынка. В этом примере индекс успешно справился со
своей основной ролью: быть агрегированным показателем, отражающим
движение цен по некоторой совокупности ценных бумаг.
Продолжим наши вычисления. Теперь попытаемся определить значение
индекса на 24.10.01 г. Средняя за 24.10.01 г. равна:

(310,50 + 6,90) / 2 = 158,70.

Частное от деления средней за 24.10.01 г. на значение средней за 23.10.01
г. равно:

158,70 / 156,725 = 1,0126.

Полученную величину умножим на 96,89:

96,89 * 1,0126 = 98,11.

Попутно заметим, что к этому же результату мы придём, если поделим
среднюю за 24.10.01 г. на среднюю за 22.10.01 г. и полученный результат
умножим на 100:

158,70 / 161,75 * 100 = 98,11.

Итак, насколько такое изменение индекса адекватно отразило изменения,
произошедшие на рынке? Мы видим, что по сравнению с 23.10.01 г., котировка
акций «РАО ЕЭС России» выросли в 2 раза! Да это же рыночный бум! А вот
индекс вырос всего-то на:

(98,11 / 96,89 – 1) * 100 = 1,26%.

Индекс не смог адекватно отразить рыночные реалии. Почему? Потому
что котировки акций НК «ЛУКойл» и «РАО ЕЭС России» находятся в разных
ценовых кластерах. Одна акция «РАО ЕЭС России» стоит на вторичном рынке
примерно в сто раз дешевле одной акции «ЛУКойла». И дело тут не в том, что
активы «РАО ЕЭС России» в сто раз меньше активов «ЛУКойла» и не в том, что
брокеры оценивают перспективы энергетиков так низко. Просто акций «РАО
ЕЭС России» на рынке больше. Соответственно стоят они меньше. Вот и всё.
Следовательно,

Индексы, построенные на основании арифметической
средней, неадекватно отражают общее состояние рынка, на
котором обращаются акции, принадлежащие разным ценовым
кластерам.
Чарльз Доу наверняка знал об этом, но всё же начал рассчитывать свой
индекс. Этот индекс «в ходу» до сих пор. Почему? Дело в том, что акции,
входящие в состав промышленного индекса Доу-Джонса принадлежат к



214
одному кластеру. Диапазон рыночных цен по ним в среднем от $50 до $150.
Следовательно, индекс Доу-Джонса более-менее точно отражает общую
динамику рынка. Давайте посмотрим на рис. 194, где изображён график
изменения промышленного индекса Доу-Джонса за период с 01.01.1900 г. по
31.07.1997:

Dow Jones Industrials 1900-97 (7,672.8, 8,329.0, 7,613.5, 8,222.6)
8500 8500
8000 8000
7500 7500
7000 7000
6500 6500
6000 6000
Резкое падение
5500 5500
5000 5000
19-20 октября 1987 г.
4500 4500
4000 4000
3500 3500
3000 3000
2500 2500
Кризис 1929 - 1933 гг.
2000 2000
1500 1500
1000 1000
500 500
0 0

Volume (12,653,090)

10000 10000



5000 5000


x1000 x1000
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990


Рис. 194 Динамика промышленного индекса Доу-Джонса в месячном масштабе

На этом графике я отметил наиболее драматичные моменты из истории
американского рынка акций – кризис 1929-33 гг. и резкое падение 19-20 октября
1987 г. Обратите внимание, как сильно начал расти индекс Доу-Джонса в 80-е и
90-е годы XX века. Посмотрите также, как вырос объём торгов в этот период.
Он столь значителен, что на его фоне объёмы торгов предыдущих периодов
просто теряются.
На следующих двух рисунках я предлагаю вам взглянуть на кризисы
1929-33 гг. и 1987 г. в более мелком масштабе. Зачем? Чтобы увидеть, что вас
ожидает на рынке акций, если вы там будете играть.




215
400 400
Dow Jones Industrials 1900-97 (8,113.4, 8,329.0, 8,049.3, 8,222.6)

350 350

300 300

250 250

200 200

150 150

100 100

50 50

45000 45000
Volume (2,038,570)
40000 40000
35000 35000
30000 30000
25000 25000
20000 20000
15000 15000
10000 10000
5000 5000
1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936


Рис. 195 Биржевой кризис 1929-32 гг. в недельном масштабе

Dow Jones Industrials 1900-97 (8,254.9, 8,329.0, 8,160.4, 8,222.6)
2800 2800
2700 2700
2600 2600
2500 2500
2400 2400
2300 2300
2200 2200
2100 2100
2000 2000
1900 1900
1800 1800
1700 1700
1600 1600

Volume (482,180)
90000 90000
80000 80000
70000 70000
60000 60000
50000 50000
40000 40000
30000 30000
20000 20000
x10 x10
20 27 3 10 17 24 31 8 14 21 28 5 12 19 26 2 9 16 23 30 7 14 21 28 4 1
August September October November December 1988


Рис. 196 Резкое падение рынка 19-20 октября 1987 г. в дневном масштабе

Посмотрите на рис. 195. С 1924 по 1929 годы всё шло просто
замечательно. Рынок рос, инвесторы получали доход. Затем резкий обвал, потом
откат, и снова падение, которое продолжалось три года. Если вы проиграли на
понижающемся тренде свои деньги, то это ещё ничего. А если заёмные …
Целых три года у вас практически никаких шансов вернуть кредит. Конечно,
можно вертеться: на откатах продавать, в ямах покупать, однако, как показывает
практика …

NB. Во время нисходящего тренда шансы инвестора на выигрыш очень
малы.




216
А теперь давайте поглядим на рис. 196. Итак, на дворе октябрь 1987 года.
Небольшое снижение, вроде бы ничего страшного … И вдруг, за один день
индекс падает на 24%! Такое падение для большинства инвесторов означает
огромные, практически невосполнимые потери. Вы можете сказать, что я
намеренно сгущаю краски. Да, это так. Однако прежде чем приступать к
операциям на рынке, надо в первую очередь промоделировать развитие событий
по наихудшему варианту. Что мы с вами, уважаемый читатель и делаем.
Несмотря на кризисы и потрясения в целом за XX век индекс Доу-
Джонса характеризовался стабильным повышающим трендом. Однако следует
помнить, что …

Чем выше забираются котировки акций, тем глубже может
быть падение.
Если честно, то я боюсь за Америку. Я считаю, что рынок американских
акций сильно перегрет. Балансовая стоимость многих из них значительно ниже
их рыночной стоимости. Возможный крах американского фондового рынка
крайне негативно отразится на экономике и финансах большинства стран мира.
О том, почему это так, мы поговорим в следующих главах. А пока вернёмся к
разбору достоинств и недостатков индекса Доу-Джонса.
Представим себе, что на нашей гипотетической бирже торгуются акции
из одного ценового кластера (см. рис. 197):

Дата НК «ЛУКойл» «Сбербанк»
22.10.01 300,00 400,00
23.10.01 320,00 380,00
24.10.01 350,00 350,00
Рис. 197 Фрагмент таблицы котировок акций на гипотетической бирже

Легко убедиться в том, что значение индекса для этого примера будет
равным 100: в течение трёх дней он остался постоянным. Отражает ли это
рыночные реалии? Нет. За три дня на рынке произошли серьёзные изменения.
Акции «ЛУКойла» начали расти, а «Сбербанка» - падать. Скорее всего,
инвесторы переводят денежные средства из акций «Сбербанка» в акции
«ЛУКойла». Да на таком движении рынка можно сделать целое состояние!
Однако индекс не только не сигнализировал нам об этом, но и явился
своеобразной маскировкой: он усыпил нашу бдительность. Многие молодые и
неопытные игроки попадаются на этом. Они считают, что если индекс в течение
некоторого времени не меняется, значит, на рынке ничего не происходит.
Ошибка. За стоящим на одном уровне индексом может скрываться
перегруппировка сил и средств на рынке.
Представим себе, что некий игрок купил пакет акций «Сбербанка».
Чтобы получить информацию о состоянии рынка, он смотрит на индекс. Этот
принцип приводит, в конце концов, к проигрышу. Если бы игрок смотрел на
котировки «Сбербанка», а не на индекс, то он вовремя заметил бы опасность и
продал свои бумаги задолго до того, как они упадут в цене. А так … О том, что
он в проигрыше, торговец узнает после самого факта проигрыша.
На основании вышесказанного сделаем вывод:



217
Индексы, построенные на основании арифметической
средней, неадекватно отражают общее состояние рынка, когда он
разделяется на два сегмента, и котировки ценных бумаг, входящих в
эти сегменты, начинают двигаться в противоположных
направлениях.

Для того, чтобы этого не происходило, необходимо строить индексы не
по всей совокупности бумаг, а по отдельным сегментам рынка. Именно это и
сделал Чарльз Доу: посмотрите как много существует разновидностей индекса
Доу-Джонса. Есть и промышленный индекс Доу-Джонса и индекс облигаций,
индекс товарных фьючерсов и индекс муниципальных ценных бумаг, а также
индекс транспортных компаний вкупе с индексом для компаний, действующих
в сфере коммунальных услуг.
Было замечено, что очень часто внутри одного сегмента котировки
ценных бумаг двигаются синхронно. Например, если в американской
автомобильной индустрии подъём, то растут котировки и “General Motors” и
“Ford” и “Chrysler”. Однако так бывает не всегда. Иногда внутри отрасли
наблюдается разброд и шатание – “IBM” растёт, а “Dell”, “Hewlett-Packard” и
“Apple” падают.
Итак, несмотря на то, что индекс Доу-Джонса весьма популярен, логика
его построения небезупречна. В предыдущих абзацах я рассказал вам о том, как
можно попытаться обойти недостатки индекса, просто рассчитывая его на
основе некоторой выборки (ценового кластера или сегмента) из общего
множества ценных бумаг, обращающихся на рынке. А если попытаться
изменить саму формулу индекса?
На Нью-Йоркской фондовой бирже формулу решили модифицировать
следующим образом. Вместо среднеарифметической от цен закрытия стали
использовать средневзвешенную по количеству выпущенных акций,
рассчитанную также по ценам закрытия. Новый индекс назвали составным
индексом курсов обыкновенных акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE
Common Stock Index). Формула для его расчёта такова:

WAvt
NYSE commt = ---------- * NYSE commt – 1, где {9.8}
WAvt - 1

NYSE commt – значение индекса на текущую дату;
NYSE commt – 1 – значение индекса на предыдущую дату;
WAvt – средневзвешенное курса акций на текущую дату;
WAvt – 1 – средневзвешенное курса акций на предыдущую дату;
при этом NYSE comm0 = 50.


? Pi * Qi
Wav = ---------------, где {9.9}
? Qi

218
Wav – средневзвешенная по количеству выпущенных акций от цен
закрытия;
Pi – цена закрытия i-той акции;
Qi – количество выпущенных акций i-того вида.
Первый раз этот индекс рассчитали 31 декабря 1965 г. и приняли равным
50. В дальнейшем этот индекс стали рассчитывать каждый день по ценам
закрытия. Справедливости ради надо отметить, что в США основные индексы
определяются не только по ценам закрытия, но и по ценам открытия, максимума
и минимума. А это означает, что:

Индекс превращается в составную виртуальную ценную
бумагу
Следовательно, можно строить графики и таблицы котировок не только
по отдельно взятой ценной бумаге, но и по индексу, рассчитанному на основе
некоторой совокупности ценных бумаг.
Вернёмся к составному индексу курсов обыкновенных акций на Нью-
Йоркской фондовой бирже. Давайте попытаемся применить методику,
положенную в основу расчёта этого показателя, для определения индекса по
акциям «ЛУКойла» и «РАО ЕЭС России», обращающихся на нашей
гипотетической бирже. Исходные данные мы возьмём из таблицы,
изображённой на рис. 193. Кроме того, для расчёта нам понадобится количество
выпущенных обыкновенных акций «ЛУКойла» и «РАО ЕЭС России». Эти
цифры приведены в параграфе 9.6: было эмитировано 756 782 452
обыкновенных акций НК «ЛУКойл» и 41 041 753 984 обыкновенных акций
«РАО ЕЭС России».
Воспользуемся формулой {9.9} и определим средневзвешенную цену
акций по состоянию на 22.10.01:

320,00 * 756 782 452 + 3,50 * 41 041 753 984
Wav 22.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 9,23.
756 782 452 + 41 041 753 984

Этому числу будет соответствовать значение индекса, равное 50. Теперь
подсчитаем средневзвешенную цену акций по состоянию на 23.10.01:

310,00 * 756 782 452 + 3,45 * 41 041 753 984
Wav 23.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 9,00.
756 782 452 + 41 041 753 984

Делим Wav 23.10.01 на Wav 22.10.01:

9,00 / 9,23 = 0,975.

Полученную величину умножаем на 50 – базовое значение индекса:

50 * 0,975 = 48,75.




219
Как мы видим. индекс отразил общее снижение рынка. И в заключение
подсчитаем средневзвешенную цену акций по состоянию на 24.10.01:

310,50 * 756 782 452 + 6,90 * 41 041 753 984
Wav 24.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 12,40.
756 782 452 + 41 041 753 984

Делим Wav 24.10.01 на Wav 23.10.01:

12,40 / 9,00 = 1,377.

Полученную величину умножаем на 48,75 – значение индекса
предыдущего дня:

48,75 * 1,377 = 67,15.

Как мы видим, индекс вырос достаточно сильно (на 37,7%), адекватно
реагируя на двукратное повышение цен акций «РАО ЕЭС России». Таким
образом, индексы, построенные на основе средневзвешенной по объёму
выпущенных акций, с достаточной степенью объективности отражают
изменения котировок в наборе ценных бумаг, принадлежащих разным ценовым
кластерам.
Однако и такие показатели имеют изъян. Дело в том, что:

Количество выпущенных ценных бумаг не равно количеству
ценных бумаг, обращающихся на бирже.
Это связано с тем, что часть эмиссии (в большинстве случаев довольно
значительная) остаётся лежать на счетах так называемых консервативных
держателей.

Консервативный держатель – это такой инвестор, который держит у себя
акции в течение длительного срока (иногда несколько десятков лет) и не
продаёт их на бирже.

Для консервативного держателя важен сам факт владения пакетом акций.
Он не собирается с ними расставаться. Для него акции – это, прежде всего,
обособленный титул собственности, показатель его степени влияния на ход дел
в корпорации. Акции дают ему возможность пользоваться правом голоса на
общем собрании акционеров. Консервативными держателями, как правило,
являются физические лица – учредители акционерного общества, члены их
семей и менеджеры высшего эшелона, а также юридические лица, имеющие
непосредственное отношение к созданию корпорации. В категорию
консервативных держателей мы можем включить деловых партнёров фирмы, а
также дочерние предприятия.
На рынке облигаций консервативными держателями являются
инвесторы, покупающие облигации при первичном размещении или на
вторичном рынке, и доводящие их до погашения.
Консервативные держатели ценных бумаг сами себя изолировали от
вторичного рынка, поэтому было бы логичным при расчёте индекса их не


220
учитывать. Однако никто точно не знает: сколько ценных бумаг на руках у
консервативных держателей, а сколько на руках у спекулянтов. Если бы эти
данные были бы опубликованы каким-то образом, то это сразу бы прояснило
общую картину положения дел на рынке. Вообще говоря, с прискорбием хочу
отметить, что рядовой инвестор бредёт по рынку как в тумане: зачастую он не
имеет в своём распоряжении даже необходимой информации (и это при почти
всеобщей компьютеризации …).
Иногда консервативные держатели продают значительные пакеты
ценных бумаг на вторичном рынке. Это приводит к резкому падению цен. Если
бы Билл Гейтс вдруг захотел бы продать на NYSE хотя бы 5% своего пакета
акций “Microsoft”, то эта продажа «завалила» бы рынок сразу. После этого он
перестал бы быть виртуальным миллиардером, так как от такого падения
рыночная капитализация его активов уменьшилась бы очень резко.

Рыночная капитализация (market capitalization) – это произведение стоимости
акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество выпущенных
акций.

Вообще это очень интересная тема – как считается рыночная стоимость
корпорации – но об этом в следующих главах. Иногда консервативные
держатели начинают скупать акции на бирже, чтобы увеличить свою долю в
уставном фонде корпорации. Такие действия «акул большого бизнеса»
наоборот, способствуют росту котировок.
Итак, несмотря на то, что индексы, рассчитываемые на основе
взвешенной средней, тоже имеют свои недостатки, этот вид показателей широко
распространён. В качестве примера можно привести составной индекс
«Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний (Standard & Poor’s 500-
Composite-Stock Index – S&P500). Этот индекс рассчитывается американской
корпорацией “Standard & Poor’s Corporation”, которая предоставляет различные
услуги инвесторам, оперирующим на рынке ценных бумаг. Эта корпорация
определяет также рейтинг облигаций, обыкновенных и привилегированных
акций, а также иных ценных бумаг. Индекс S&P500 рассчитывается на основе
котировок 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40
коммунальных компаний США. Он является более репрезентативным, чем
классический составной индекс Доу-Джонса.
Наряду со средневзвешенными индексами, получили широкое
распространение портфельные индексы. С помощью портфельных индексов
также решается проблема расчёта показателя на основе совокупности ценных
бумаг, принадлежащих к различным ценовым кластерам. Как же считаются
такие индексы?
Представьте себе, что вы инвестировали $1 000 000 в ценные бумаги. На
эту сумму вы купили 20 разных видов ценных бумаг, затратив на покупку
каждого вида по $50 000 – таким образом, мы сформировали инвестиционный
портфель. В этот момент значение индекса равно некоторой начальной
величине – допустим, это будет 1000.
На следующий день котировки ценных бумаг на вторичном рынке
изменятся – какие-то бумаги вырастут, какие-то упадут, а какие-то останутся на
прежнем уровне. Соответственно, изменится рыночная оценка портфеля.
Следовательно, индекс также либо вырастет, либо упадёт, либо останется на
прежнем уровне.


221
Рассмотрим пример расчёта портфельного индекса на основании данных,
приведённых на рис. 193. Предположим, что у нас есть 1 000 000 руб. Из них
500 000 мы потратим на покупку акций «ЛУКойла», а 500 000 – на покупку

<<

стр. 8
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>