стр. 1
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

Царихин Константин Савельевич




ПРАКТИКУМ
ПО КУРСУ
«РЫНОК ЦЕННЫХ
БУМАГ»
Учебное пособие. Часть III
Сделки и операции с ценными бумагами
Фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты
Опцион на ценные бумаги и финансовые инструменты




Москва – 2002
Эта книга - третья часть в серии книг, повествующей о практической
работе на рынке ценных бумаг. В предлагаемой вашему вниманию работе
затрагиваются следующие темы: сделки с полным покрытием и «на марже»,
сделки своп и репо, арбитражные операции, фьючерс на акции, облигации,
индексы, валюту, процентные ставки и итоги президентских выборов, игра на
спрэдах, опционы на ценные бумаги, фьючерсы, индексы и иные финансовые
инструменты, операции с опционами («спрэд», «стрэдл», «стрэнгл»),
доходность и убыточность операций с фьючерсами и опционами.
Как и в первых двух частях, читатель найдёт здесь много новой
информации, ранее не публиковавшейся в отечественных учебных пособиях,
обилие примеров, многочисленные схемы и рисунки, тестовые вопросы, задачи
для самостоятельной работы и методику их решения, а также словари
профессионализмов, список формул и глоссарий. Основная терминология
даётся на двух языках – русском и английском. Материал дополнен
практическими ситуациями, взятыми из реальной жизни.
В этой книге, написанной, что называется, по «горячим следам», автор на
основании личного опыта показывает рынок ценных бумаг таким, каким он
ЕСТЬ НА САМОМ ДЕЛЕ. Это учебное пособие, по которому действительно
можно учиться, постигая шаг за шагом премудрости рынка.
Для студентов и преподавателей экономических вузов, слушателей школ
бизнеса, работников фондового рынка и бирж, а также для всех желающих
повысить свой уровень знаний в данной предметной области.




2
Оглавление:

Предисловие 5

Глава 11. Сделки и операции с ценными бумагами 10

11.1 Основные понятия 10
11.2 Сделки с полным покрытием 12

Вопросы 21
Задачи 22

11.3 Покупки с использованием кредитного рычага 49

Вопросы 71
Задачи 73

11.4 Короткие продажи 84

Вопросы 97
Задачи 99

11.5 Форвард на ценные бумаги 109
11.6 Сделки «репо» 111
11.7 Сделки «своп» 113
11.8 Арбитражные операции 116

Вопросы 118
Задачи 119
Практические ситуации 121


Глава 12. Фьючерс на ценные бумаги и финансовые
инструменты 124

12.1 Основные понятия 124
12.2 Биржевая торговля фьючерсами 125
12.3 Начальная и вариационная маржа 129
12.4 Счета участников торгов 131
12.5 Поставка 132
12.6 Котировки и графики 135
12.7 Хеджирование и спекуляция 137
12.8 Игра на спрэдах 139
12.9 Фьючерсы на индексы и иные финансовые инструменты 140
12.10 Из истории фьючерсного рынка России 140

Вопросы 143
Задачи 144
Практические ситуации 153


3
Глава 13. Опцион на ценные бумаги и финансовые
инструменты 158

13.1 Основные понятия 158
13.2 Биржевая торговля опционами 159
13.3 Маржа 163
13.4 Счета участников торгов 166
13.5 Поставка 167
13.6 Котировки и графики 168
13.7 Хеджирование и спекуляция 170
13.8 Спрэды, стрэддлы и стрэнглы 173
13.9 Опционы на индексы и фьючерсы 177
13.10 Опционный рынок России 180

Вопросы 182
Задачи 183
Практические ситуации 192


Приложения 196

Практические ситуации: возможные решения 196
Формулы 202
Глоссарий 211
Краткий русско-английский терминологический словарь 212
Краткий англо-русский терминологический словарь 214
Краткий список основных мировых центров биржевой торговли 216
Краткий список основных российских центров биржевой торговли 221
Основные меры веса и объёма, используемые в биржевой торговле 222
Список литературы 223




4
Предисловие
Уважаемый читатель! Перед вами третья часть серии книг о
практической работе на рынке ценных бумаг. Позвольте мне рассказать вам о
содержании первой и второй частей пособия. Итак, часть первая.
Глава 1 содержала информацию об известных видах ценных бумаг, их
экономической сущности, истории возникновения и развития. В главе 2
читатель познакомился с основными понятиями, относящимися к первичному
рынку ценных бумаг, на котором собственно и происходит «рождение» ценных
бумаг. Механизм первичного размещения, или эмиссия подробно был
рассмотрен в главе 3, а глава 4 посвящена вторичному рынку и, в частности,
определению доходности и убыточности операций с ценными бумагами. Глава
5 – небольшой экскурс в историю возникновения и развития бирж в Западной
Европе, США, Японии и России. Понять, что такое рынок ценных бумаг,
невозможно без хотя бы краткого знакомства с товарным рынком. Глава 6
давала представление о классическом биржевом товарном рынке, его эволюции
и морфологии торговли реальным товаром.
Современный рынок ценных бумаг включает в себя не только торговлю с
немедленной поставкой, но также и операции на некоторую дату в будущем. В
главе 7 изложена история возникновения и развития товарных фьючерсов. В
ней был также рассмотрен механизм взаимодействия участников фьючерсных
торгов, а также алгоритм работы на фьючерсном рынке его основных
участников — хеджеров и спекулянтов.
Во второй части – всего три главы. В главе 8 я рассказываю про товарные
опционы – важнейший инструмент страхования и планирования на
современных биржевых рынках. В этой главе обсуждаются такие темы как:
досрочное закрытие позиций, опционы «при деньгах», «при своих» и «без
денег», структура премии, факторы, влияющие на премию, семейство опционов,
хеджирование и планирование, спекуляция, а также прогнозирование. Опционы
– тема сама по себе достаточно сложная, и я попытался упростить изложение
материала. Большое место в главе уделено описанию процесса ценообразования
на опционах. Многие ошибки при игре на этом крайне рискованном
инструменте происходят от того, что игрок плохо себе представляет, от чего
зависит премия опциона, и какие факторы на неё влияют. А сон разума, как
известно, рождает чудовищ, таких как, например, формула Блэка – Шоулза.
Специально для любителей «ужастиков» я привёл алгоритм её расчёта.
Следующая, девятая глава, рассказывает читателю о фондовой бирже. Из
материалов этой главы читатель узнал о структуре и основных функциях биржи,
о том, что такое операционный зал, кто такой брокер, зачем он заполняет
торговую карточку, и чем он отличается от маклера. Один из параграфов
девятой главы целиком посвящён описанию торговой сессии (правда,
выдуманной мной от начала и до конца, но вобравшей в себя опыт участия в
реальных торгах, благо мне не требовалось больших усилий, чтобы освежить в
памяти перипетии недавнего прошлого). В девятой главе рассказывается также
о котировках, графиках и индексах, а также об основных фондовых биржах
мира.
И, наконец, последняя, десятая глава представляет из себя достаточно
краткий обзор внебиржевого рынка ценных бумаг. Хочется особо обратить ваше
внимание, уважаемый читатель, на то что, по моему мнению, традиционное
деление рынка на биржевой и внебиржевой скоро станет анахронизмом. Мы


5
двигаемся к единому рынку на основе современных компьютерных и сетевых
технологий.
В третьей части также три главы. Глава 11 посвящена биржевым сделкам
и операциям с ценными бумагами. Материал этой, как, впрочем, и двух
последующих глав, достаточно специфичен. Это уже не краткая экскурсия, а
детальное описание предметной области. В главе 11 достаточно подробно
рассмотрены следующие темы: сделки с полным покрытием (в том числе сделки
на рынке облигаций с накопленным купонным доходом), покупки с
использованием кредитного рычага, короткие продажи. Здесь вы найдёте
многочисленные задачи на доходность и убыточность биржевых операций с
ценными бумагами, в том числе с ОФЗ, задачи на ведение счетов участников
торгов и т.д.
В главе 12 мы снова возвращаемся к фьючерсу, и на примере фьючерса
на ценные бумаги рассматриваем механизм биржевой торговли этим
производным финансовым инструментом. Основные темы двенадцатой главы:
как происходит биржевая торговля фьючерсами, как начисляется вариационная
маржа и как удерживается маржа начальная, как ведутся счета участников
фьючерсных торгов, как происходит поставка, а также котировки и графики,
хеджирование и спекуляция на фьючерсах, игра на спрэдах, фьючерсы на
индексы и иные финансовые инструменты. Завершает главу краткая история
фьючерсного рынка России. Здесь вы также найдёте разнообразные задачи:
доходность и убыточность, ведение счетов и прочие.
Глава 13 повествует о биржевых операциях с опционами. Это –
продолжение главы 8. Основные темы: как происходит биржевая торговля
опционами, как начисляется маржа по опционам, как ведутся счета участников
опционных торгов, как происходит поставка, как выглядят таблицы котировок
опционов, как захеджировать на опционах пакет ценных бумаг, как играть на
спрэдах, стрэддлах и стрэнглах, а также что такое опционы на индексы и
фьючерсы. В конце главы вы познакомитесь с задачами на доходность и
убыточность операций с опционами и с задачами на ведение опционных счетов.
Хочу сразу предупредить вас, уважаемый читатель, что материал этих
глав может показаться вам достаточно сложным. И это неудивительно – ведь
мы с вами уже вплотную подошли к профессиональной специфике. Некоторые,
легкомысленно настроенные преподаватели вузов и бизнес-школ внушают
своим ученикам, что, мол, рынок ценных бумаг – это очень просто, дескать,
пройдя двух-трёх недельный курс обучения можно на нём успешно работать и
зарабатывать деньги, как говорится, здесь и сейчас … Спешу вас разочаровать:

«ЗДЕСЬ» И «СЕЙЧАС» НА РЫНКЕ НЕ ПРОХОДИТ
Рыночная стихия – как умная и красивая женщина. К ней нужен
серьёзный подход. Вот почему работа с третьей частью пособия может вызвать
у вас некоторые трудности. Но эти трудности существуют для того, чтобы их
преодолевать. Как говорил Суворов, «тяжело в учении, легко в бою».
Мне вспоминается одна даосская философская притча:

«Учителем Лецзы был Старый Шан, а другом – Дядя Высокий. [Лецзы] усвоил
учение обоих и вернулся домой, оседлав ветер.
Об этом услышал ученик Инь, последовал за Лецзы и несколько лун не уходил
домой. [Он] просил [учителя рассказать] на досуге о его искусстве, но десять раз



6
[учитель] не говорил, и десять раз [Инь] возвращался [ни с чем]. Ученик Инь возроптал
и попросил разрешения попрощаться. Лецзы [и тут] ничего не сказал. Инь ушёл на
несколько лун, но мысль [об учении] его не оставляла, и [он] снова вернулся.
– Почему ты столько раз приходишь и уходишь? – спросил его Лецзы.
– Прежде [я], Чжанцзай, обращался к тебе с просьбой, – ответил Инь. – Ты же
мне ничего не сказал, и [я] на тебя обиделся. Ныне забыл [обиду] и поэтому снова
пришёл.
– Прежде я считал тебя проницательным, ныне же ты оказался столь
невежественным. Оставайся! Я поведаю тебе о том, что открыл [мне] учитель, – сказал
Лецзы. – С тех пор как стал я служить учителю и другу, прошло три года, и я изгнал из
сердца думы об истинном и ложном, а устам запретил говорить о полезном и вредном.
Лишь тогда удостоился взгляда учителя. Прошло пять лет, и в сердце родились новые
думы об истинном и ложном, устами по-новому заговорил я о полезном и вредном.
Лишь тогда удостоился улыбки учителя. Прошло семь лет и, давая волю своему сердцу,
[уже] не думал ни об истинном, ни о ложном; давая волю своим устам, не говорил ни о
полезном, ни о вредном. Лишь тогда учитель позвал меня и усадил рядом с собой на
циновке. Прошло девять лет, и как бы ни принуждал [я] своё сердце думать, как бы ни
принуждал свои уста говорить, уже не ведал, что для меня истинно, а что вредно; не
ведал, что для других истинно, что ложно, что полезно, и что вредно; уже не ведал, что
учитель – мой наставник, а тот человек – мой друг. Перестал [различать] внутреннее от
внешнего. И тогда все [мои чувства] как бы слились в одно целое: зрение уподобилось
слуху, слух – обонянию, обоняние – вкусу. Мысль сгустилась, а тело освободилось,
кости и мускулы сплавились воедино. [Я] перестал ощущать, на что опирается тело, на
что ступает нога, и, следуя за ветром, начал передвигаться на восток и на запад.
Подобный листу с дерева или сухой шелухе, [я] в конце концов не сознавал, ветер ли
оседлал меня или я – ветер. Ты же ныне поселился у ворот учителя. Ещё не прошёл
круглый срок, а ты роптал и обижался дважды и трижды. Ни одной доли твоего тела не
может воспринять ветер, ни одного твоего сустава не может поддержать земля. Как же
смеешь [ты] надеяться ступать по воздуху и оседлать ветер?
Ученик Инь устыдился, присмирел и долго не решался задавать вопросы» *.

Многие люди, стремящиеся заработать деньги и оседлать ветер рынка,
подобно ученику Иню, хотят сделать это в кратчайшие сроки. Они пребывают в
иллюзиях. Им кажется, что для того, чтобы успешно играть на бирже,
достаточно прочитать пару книг типа «Учебника по дэйтрейдингу» Льюиса
Борселино или «Основ биржевой игры» Александра Элдера. Повседневная
суета приучила нас всё делать быстро. Мы быстро едим, быстро разговариваем.
Мы быстро думаем и быстро принимаем решения. Мы быстро сдаём на права и
быстро ездим. В результате от быстрой еды у нас начинает болеть желудок.
Поспешные решения приводят к ошибкам, а лихачество на дорогах – к авариям.
Зато сожаления наши о потерянных здоровье, времени и деньгах длятся очень
долго. На бирже то же самое. Посылать заявки в торговую систему с помощью
«мыши» и клавиатуры можно научить даже дошкольника. Вопрос в другом: что
делать, если рынок пошёл против вас? Или, скажем: как подсчитать доходность
предполагаемой операции? Вот тут то и начинаются сложности. Я считаю, что
многих ошибок и затруднений можно избежать. Избежать путём серьёзной,
кропотливой подготовки.
Для того чтобы облегчить задачу читателя, теоретический материал всех
глав излагается «от простого к сложному» и сопровождается примерами. В
пособии много рисунков. Каждую главу завершают контрольные вопросы для
самопроверки, типовые задачи с методикой решения и задачи для

*
Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999.


7
самостоятельного решения, а также практические ситуации, решая которые, вы
можете на короткое время погрузиться в атмосферу реального рынка. В
приложении есть список формул, глоссарий, таблица основных мер веса и
объёма, используемых в биржевой торговле, а также некоторые другие
материалы.
Основные термины приведены на двух языках — русском и английском.
Последний стал международным языком на рынке ценных бумаг, и знание
некоторого словарного минимума будущему специалисту просто необходимо.
Поэтому в конце пособия читатель найдет краткие русско-английский и англо-
русский словари профессионализмов.
Для того чтобы эффективно использовать возможности рынка ценных
бумаг и не совершать на нем ошибок, необходимо разобраться в механизмах его
функционирования, то есть, говоря языком науки, нужно понять морфологию
исследуемой предметной области. Этому в пособии уделено большое внимание.

Как пользоваться пособием?
Если вас интересует какой-то частный вопрос, и вы как можно быстрее
хотите «докопаться» до сути проблемы, то тогда просто прочтите
соответствующую главу и параграф. Если вы хотите ознакомиться с материалом
на более серьёзном уровне и составить более полное представления о рынке
ценных бумаг и биржевом деле, то тогда вам лучшего всего читать пособие от
начала и до конца, попутно отвечая на тестовые вопросы и решая задачи.
Особо хочется обратиться к преподавателям вузов. Эта серия книг
замышлялась мной не только как практикум для студентов. Каждая часть
пособия – это своего рода «настольная книга» для преподавателя. Во-первых, её
можно использовать при подготовке к лекциям. Во-вторых, из неё можно брать
вопросы, задачи и практические ситуации для семинаров. В-третьих, на
основании изложенного в пособии материала можно самим составить новые
задачи и вопросы или немного модифицировать уже существующие. Заранее
хочу попросить у читателя извинения за неточности, которые могут ему
встретиться в тексте. Я тоже могу ошибаться (хотя изо всех сил старался свести
количество ошибок к минимуму).
В следующей, заключительной части пособия будут рассмотрены такие
темы, как:

механизм практической работы брокерской фирмы (выполнение
поручений клиентов, интернет-трейдинг, оптимизация оргструктуры);
основы фундаментального и технического анализа, современной
портфельной теории, а также новая концепция анализа и прогноза
вторичного рынка акций;
краткая характеристика мировых инвестиционных рынков;
практическая работа на рынке ценных бумаг индивидуального
инвестора, коммерческого банка, инвестиционной компании,
промышленного предприятия (типичные ошибки начинающего
инвестора при игре на бирже, как происходит первичное размещение
ценных бумаг, как захеджировать сырьё и готовую продукцию и др.);
мошенничества и махинации на рынке ценных бумаг (почему
разоряются биржи, стоит ли играть на рынке FOREX при



8
посредничестве российских фирм, четыреста легальных способов для
брокера обмануть клиента, не нарушая уголовный кодекс, и др.);
наиболее распространённые заблуждения, касающиеся рынка ценных
бумаг, которые можно встретить как в литературе, так и в умах
широкой публики;
философия рынка и многое, многое другое.

До встречи на страницах четвёртой части.

С уважением к вам,
Царихин К.С.

Москва, 25.06.02 г.




9
Глава 11. Сделки и операции с ценными бумагами

11.1 Основные понятия
Прежде чем повести разговор о сделках и операциях с ценными
бумагами, вспомним, что такое биржевая сделка и биржевая операция, и чем
они отличаются друг от друга.

Биржевая сделка (transaction, deal) – это событие, в результате которого
происходит купля-продажа биржевого товара, и, как следствие, смена
собственника этого товара. Биржевая сделка в обязательном порядке
регистрируется на бирже.

Биржевая операция (operation) – это последовательность сделок на бирже,
преследующая определённую цель.

Предметом биржевой сделки служит стандартный контракт (contract) или
лот (lot), содержащий в себе определенное количество биржевого товара.
Например, на NYSE стандартный лот – это 100 акций.
Одна, отдельно взятая сделка (например, покупка 200 акций компании
“General Motors”) никакого смысла не имеет, так как неизвестно, зачем эта
сделка была произведена: то ли это покупка новых акций, то ли покупка ранее
проданных.

Сделка имеет смысл только как часть биржевой операции.
Игрок, вступающий в сделку, намеревается провести какую-то операцию.
Так, например, покупатель 200 акций “General Motors” рассчитывает в
дальнейшем перепродать их задорого, следовательно, запланированная продажа
этих 200 акций в будущем придаёт всей операции вполне определённый смысл:
перед нами классическая игра на повышение. Это, однако, не означает, что на
бирже не встречаются игроки, вступающие в сделки, и чётко не
представляющие для чего они это делают. Как раз наоборот, очень часто
торговец покупает ценные бумаги, сам не отдавая себе отчёта в том, что он с
ними будет делать и через какой промежуток времени он их будет продавать.
Забегая вперёд скажу, что такого рода неопределённость в уме трейдера
является одной из самых главных причин проигрыша.
При торговле акциями можно выделить четыре основных типа операций:

• игра на повышение (speculation for a rise);
• игра на понижение (speculation for a fall);
• покупка акций для консервативного держания;
• продажа акций, приобретённых на первичном размещении.

При игре на повышение торговец сначала покупает акции, а потом
стремится продать их подороже. Такого игрока на биржевом жаргоне называют
«быком» (“bull”). При игре на понижение торговец сначала продаёт акции, а
потом стремится откупить их подешевле. Такого игрока на биржевом жаргоне


10
называют «медведем» (“bear”). Во всех случаях биржевик рассчитывает на
прибыль, однако результатом операции может быть и убыток.
Игра на повышение и на понижение – удел инвесторов и спекулянтов.
Разница между ними в основном состоит в том, что средняя продолжительность
операции спекулянта обычно меньше, чем средняя продолжительность
операции инвестора. Кроме того, инвестор в большинстве случаев рассчитывает
и на дивиденды (особенно это касается любителей вкладывать деньги в
привилегированные акции).
Можно указать ещё один тип операций с акциями, который заключается
в том, что клиент брокерской фирмы покупает на бирже акции не для цели
последующей перепродажи, а для того, чтобы пополнить свой пакет акций,
находящийся в консервативном держании. Очень часто такой торговец
стремится увеличить своё представительство на общем собрании акционеров,
чтобы оказывать более значительное влияние на управление корпорацией.
Аналогично, на бирже можно встретить какого-нибудь акционера, который
просто продаёт свои акции для того, чтобы получить деньги. Во всех этих
случаях операция сводится к сделкам по купле или по продаже ценных бумаг
соответственно.
При торговле облигациями можно также выделить четыре основных типа
операций:

• игра на повышение;
• игра на понижение;
• покупка облигаций и доведение их до погашения;
• продажа облигаций, приобретённых на первичном размещении.

Игра на повышение или понижение на рынке облигаций – удел
спекулянтов. Редко кто из консервативных инвесторов будет продавать бумаги
досрочно, с целью поймать пару пунктов, откупив их дешевле. Гораздо более
распространена покупка облигаций и доведение их до погашения. Пример
такого рода операции рассмотрен нами в параграфе 9.6 Главы 9 Части II
настоящего пособия (брокер БОБ покупает 200 ГКО). И, наконец, если
инвестору, купившему пакет облигаций на первичном рынке вдруг по какой-
либо причине срочно понадобятся деньги, он может просто продать их на
бирже.
Операции с ценными бумагами проходят не только на бирже, но и на
внебиржевом рынке. Операции на внебиржевом рынке отличаются от биржевых
операций тем, что:

• заключается договор купли-продажи ценных бумаг;
• торговля может вестись не только стандартными лотами: количество
ценных бумаг в сделке определяется путём переговоров покупателя и
продавца;
• по результатам торгового дня не производится клиринг;
• гораздо ниже гарантия исполнения сделок.

Однако в связи с наметившейся в последние десятилетия тенденции к
слиянию внебиржевого и биржевого рынков на базе современных компьютерно-
информационных и сетевых технологий, все эти отличия постепенно сходят на
нет: договоры купли-продажи существуют и передаются по каналам связи в


11
электронной форме, в автоматизированных торговых системах вводятся
стандартные контракты, ведутся разработки внебиржевых клиринговых
процедур, повышается уровень гарантии исполнения сделок. Об этом следует
помнить.


11.2 Сделки с полным покрытием
В большинстве случаев при покупке ценных бумаг инвестор уплачивает
их полную стоимость. Такие сделки называются сделками с полным покрытием.
В параграфе 9.4 Главы 9 Части II настоящего пособия описана торговая сессия
на обыкновенные акции НК «ЛУКойл». Все сделки на покупку, о которых шла
речь в этом параграфе, являются сделками с полным покрытием. При продаже
ценных бумаг, купленных по такой схеме, игрок получает их полную стоимость.
Торговля ценными бумагами с полным покрытием идёт через так
называемые кассовые счета (cash accounts), открытые внутри расчётных фирм
биржи. Существует две основных схемы организации движения денег и ценных
бумаг. По первой из них, расчётная фирма имеет свои счёта в биржевом банке и
биржевом депозитарии, через которые она обслуживает своих клиентов. По
второй схеме каждому клиенту открываются отдельные счёта.
Рассмотрим механизм покупки и последующей продажи акций с полным
покрытием по первой схеме. Представим себе, что Борисов Сергей
Геннадиевич, клиент расчётной фирмы ЗАО «Интерброксервис», купил на
бирже 300 акций РАО «ЕЭС России» у трейдера расчётной фирмы ЗАО
«Авангард» по средней цене 9.50 р. за штуку, заплатив при этом совокупную
комиссию в размере 60.00 р. (30.00 р. бирже и 30.00 р. расчётной фирме). Вот
как выглядел счёт ЗАО «Интерброксервис» в биржевом банке до сделки (см.
рис. 203):

Счёта расчётных фирм в биржевом банке
№ счёта Владелец Состояние счёта
ЗАО «Русский брокер» Сальдо субсчёта текущее:
001 845 333.10
ЗАО «Авангард» Сальдо субсчёта текущее: 2 040 100.85
002
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Интерброксервис» Сальдо субсчёта текущее: 1 077 038.50
017
. . .
. . .
. . .
Рис. 203 Состояние счетов расчётных фирм в биржевом банке перед началом торгов

1 077 038.50 – это сумма денежных средств как самой расчётной фирмы,
так и её клиентов. Биржевой банк хранит эту сумму на счёте ЗАО
«Интерброксервис» консолидировано, без разделения на клиентские субсчета.
Для того, чтобы узнать, сколько денег принадлежит расчётной фирме, а сколько


12
её клиентам, нам придётся заглянуть в отчёт, который каждый день после
окончания торгов предоставляет администратор расчётной фирмы своим
директору и главному бухгалтеру. Вот как выглядел этот отчёт перед началом
торговой сессии (см. рис. 204):

Счёт № 017 – ЗАО «Интерброксервис» в биржевом банке
№ субсчёта Владелец Состояние субсчёта
ЗАО «Интерброксервис» Сальдо субсчёта текущее: 60 440.00
017.0001
КБ «Престиж» Сальдо субсчёта текущее:520 882.40
017.0002
ЗАО «Орион» Сальдо субсчёта текущее:202 107.00
017.0003
. . .
. . .
. . .
Борисов С. Г. Сальдо субсчёта текущее: 10 500.00
017.0014
. . .
. . .
. . .
Сальдо счёта текущее: 1 077 038.50
Итого:
Рис. 204 Состояние субсчетов клиентов расчётной фирмы ЗАО «Интерброксервис»
перед началом торгов

После совершения сделки субсчёт Борисова С. Г. уменьшится, во-
первых, на 2 850.00 р. (это стоимость купленных акций), а во-вторых, на 60.00 р.
(это стоимость комиссии). Таким образом, на субсчёте клиента останется:

10 500.00 – 2 850.00 – 60.00 = 7 590.00 р.

Общее сальдо на счёте расчётной фирмы ЗАО «Интерброксервис»
уменьшится на 2 850.00 р. – эти деньги перекочуют в другую расчётную фирму
на счёт ЗАО «Авангард». Кроме того, субсчёт 017.0001, принадлежащий
собственно ЗАО «Интерброксервис», пополнится 60.00 р. комиссии, из которых
расчётная фирма 30.00 р. заплатит бирже, а 30.00 р. оставит себе. После
выполнения всех этих операций отчёт о состоянии субсчетов клиентов ЗАО
«Интерброксервис» будет выглядеть следующим образом (см. рис. 205):

Счёт № 017 – ЗАО «Интерброксервис» в биржевом банке
№ субсчёта Владелец Состояние субсчёта
ЗАО «Интерброксервис» Сальдо субсчёта предыд.: 60 440.00
017.0001
Оборот по кредиту: 60.00
Оборот по дебету: 30.00
Сальдо субсчёта текущее: 60 470.00
КБ «Престиж» Сальдо субсчёта текущее:520 882.40
017.0002
ЗАО «Орион» Сальдо субсчёта текущее:202 107.00
017.0003
. . .
. . .

13
. . .
Борисов С. Г. Сальдо субсчёта предыд.: 10 500.00
017.0014
Оборот по дебету: 2 910.00
Сальдо субсчёта текущее: 7 590.00
. . .
. . .
. . .
Сальдо счёта текущее: 1 074 158.50
Итого:
Рис. 205 Состояние субсчетов клиентов расчётной фирмы ЗАО «Интерброксервис»
после покупки Борисовым С. Г. 300 акций РАО «ЕЭС России»

Обратите внимание на то, что общее сальдо счёта ЗАО
«Интерброксервис» уменьшилось на 2 880.00 р. – 2 850.00 р. это стоимость
купленных акций, а 30.00 р. – биржевой сбор. А вот на счетах расчётных фирм в
биржевом банке произойдут следующие изменения (см. рис. 206):

Счёта расчётных фирм в биржевом банке
№ счёта Владелец Состояние счёта
ЗАО «Русский брокер» Сальдо субсчёта текущее:
001 845 333.10
ЗАО «Авангард» Сальдо субсчёта предыд.: 2 040 100.85
002
Оборот по кредиту: 2850.00
Оборот по дебету: 30.00
Сальдо субсчёта текущее: 2 042 920.85
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Интерброксервис» Сальдо субсчёта предыд.: 1 077 038.50
017
Оборот по дебету: 2 880.00
Сальдо субсчёта текущее: 1 074 158.50
. . .
. . .
. . .
Рис. 206 Состояние счетов расчётных фирм в биржевом банке после совершения сделки

Обратите внимание, что сальдо счёта ЗАО «Авангард» увеличилось на
2 820.00 р. – это выручка от продажи акций минус биржевой сбор. Надо вам
сказать, что описанная схема обладает тем недостатком, что на счёте расчётной
фирмы в биржевом банке хранятся деньги не только самой расчётной фирмы, но
и её клиентов. Это обстоятельство всегда вызывало недоумение главного
бухгалтера нашей брокерской конторы. Мне приходилось подолгу объяснять ей
тонкости системы ведения клиентских субсчетов. Хочу привести фрагмент
диалога, имевшего место в нашем офисе весной 1998 г.:




14
«А н н а В и к т о р о в н а: Константин, объясните мне,
пожалуйста, вот что. Всего шеф посылал на биржу своих два миллиона
пятьсот тысяч. В последнем отчёте я вижу цифру четыре восемьсот.
Означает ли это, что мы выиграли два триста? Вообще я хочу узнать, с
какой суммы надо брать налог?
Я: Нет, Анна Викторовна, здесь ситуация другая. Четыре
восемьсот – это все деньги, наши и наших клиентов. У нас осталось,
собственно, миллион восемьсот. Семьсот тысяч мы проиграли. А вот
остальные три миллиона – деньги клиентов …
А н н а В и к т о р о в н а: Так, а тогда меня интересует, сколько
денег прислал на биржу в отдельности каждый клиент, сколько он
выиграл, сколько проиграл …
Я: А зачем?
А н н а В и к т о р о в н а: Как зачем? Чтобы предоставить в
налоговую инспекцию данные об их доходах.
Я: А это наше дело?
А н н а В и к т о р о в н а: А чьё же, по-вашему?
Я: Я думаю, что не наше. Каждый клиент должен сам
разбираться с налоговой инспекцией.
А н н а В и к т о р о в н а: Действительно. А я вообще думала,
что справку в налоговую инспекцию должны подавать мы.
Я: Может быть. Но мне кажется это не наше дело. Мы должны
разобраться в первую очередь с нашими деньгами
А н н а В и к т о р о в н а: Хорошо. Константин, ответьте мне на
последний вопрос. Вы ведёте субсчета клиентов? Вы точно знаете,
сколько у них осталось денег?
Я: А как же.
А н н а В и к т о р о в н а: Тогда на душе у меня будет
спокойно».

Субсчета клиентов – весьма деликатный момент. Расчётная фирма – не
банк, и каких-то единообразных правил открытия и ведения клиентских счетов
у нас в России не существует (в отличие от Запада). Когда я только-только
начал осваиваться в своей первой расчётной фирме, я удивился тому
обстоятельству, что директор рассчитывал сальдо клиентских субсчетов с
помощью карандаша и калькулятора. Мне пришлось написать специальную
программу в среде СУБД “FoxPro”, с помощью которой можно было вести
субсчета клиентов внутри нашей компании.
В своё время благодаря наличию клиентских субсчетов некоторым
руководителям расчётных фирм удавалось скрывать от своей же бухгалтерии
реальное положение дел. Допустим, расчётная фирма заработала 1 000 000.00 р.,
но не хочет платить налоги. Эта сумма перекидывается с помощью договорных
сделок на один из клиентских субсчётов (о том, как это делать, я расскажу
позже). Потом, после того как в бухгалтерию подаются отчётные документы,
1 000 000.00 р. перебрасываются обратно.
Как мы видим, схема с клиентскими субсчетами имеет вполне
определённые недостатки. В последнее время на многих биржах она заменяется
другой схемой, когда каждому участнику торгов в биржевом банке открывается
отдельный счёт (такая система, в частности, была принята на Московской
фондовой бирже (МФБ) в 1998-99 гг.).
Теперь давайте посмотрим, как обстоят дела с ценными бумагами. Все
акции и облигации, торгуемые на бирже, находятся в номинальном держании



15
биржевого депозитария. Перед вами фрагмент списка владельцев и
номинальных держателей в биржевом депозитарии (см. рис. 207):

Список владельцев и номинальных держателей ценных бумаг
Владелец счёта депо Ста Ценная бумага Количество
тус
ЗАО «Русский брокер» В акц. об. НК «ЛУКойл» 20 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 350 000
НД акц. об. НК «ЛУКойл» 120 000
ЗАО «Авангард» В акц. об. РАО «ЕЭС России» 70 000
. . . .
. . . .
. . . .
ЗАО «Интерброксервис» В акц. об. НК «ЛУКойл» 5 000
акц. пр. НК «ЛУКойл» 5 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 20 000
ГКО 21028 RMFS 1 1 500
НД акц. об. НК «ЛУКойл» 248 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 307 000
акц. пр. РАО «ЕЭС России» 52 000
акц. об. «Сбербанк» 12 300
акц. об. «Сургутнефтегаз» 8 000
ГКО 21029 RMFS 7 000
ОФЗ-ПК 24002 RMFS 2 3 500
. . . .
. . . .
. . . .
В – владелец;
НД – номинальный держатель.

Рис. 207 Фрагмент списка владельцев и номинальных держателей в биржевом
депозитарии

Из этого списка видно, что в собственности ЗАО «Интерброксервис»
находится 5 000 обыкновенных и 5 000 привилегированных акций НК
«ЛУКойл», 20 000 обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» и 1 500
ГКО 21028 RMFS. А вот в отношении остальных бумаг ЗАО
«Интерброксервис» является номинальным держателем, то есть реальные
собственники этих бумаг – клиенты ЗАО «Интерброксервис». В их числе и
Борисов С. Г. Посмотрим на фрагмент списка владельцев ценных бумаг,
находящихся в номинальном держании ЗАО «Интерброксервис» до совершения
сделки (см. рис. 208):

1
21028 RMFS – это код государственной регистрации ГКО. «2» указывает на то, что бумага
долговая, «1» – на то, что трёхмесячная, «028» - порядковый номер транша;
2
24002 RMFS – это код государственной регистрации ОФЗ-ПК. «2» указывает на то, что бумага
долговая, «4» – на то, что выпущена сроком более года, «002» - порядковый номер транша.



16
ЗАО «Интерброксервис» – Список владельцев ценных бумаг
Владелец ценных бумаг Ценная бумага Количество
КБ «Престиж» акц. об. НК «ЛУКойл» 105 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 82 000
акц. пр. РАО «ЕЭС России» 52 000
ЗАО «Орион» акц. об. НК «ЛУКойл» 11 000
. . .
. . .
. . .
Борисов С. Г. акц. об. РАО «ЕЭС России» 200
. . .
. . .
. . .
Рис. 208 Фрагмент списка владельцев ценных бумаг, находящихся в номинальном
держании ЗАО «Интерброксервис» до совершения сделки

Как мы видим, Борисов С. Г. уже владел 200 акциями РАО «ЕЭС
России». После совершения сделки это количество увеличилось до 500 (см. рис.
209):

ЗАО «Интерброксервис» – Список владельцев ценных бумаг
Владелец ценных бумаг Ценная бумага Количество
КБ «Престиж» акц. об. НК «ЛУКойл» 105 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 82 000
акц. пр. РАО «ЕЭС России» 52 000
ЗАО «Орион» акц. об. НК «ЛУКойл» 11 000
. . .
Борисов С. Г.,
. . .
докупив 300 акций,
увеличил свой
. . .
Борисов С. Г. акц. об. РАО «ЕЭС России» 500
. . .
. . .
. . .
Рис. 209 Фрагмент списка владельцев ценных бумаг, находящихся в номинальном
держании ЗАО «Интерброксервис» после совершения сделки

Соответственно, в списке владельцев и номинальных держателей в
биржевом депозитарии количество обыкновенных акций РАО «ЕЭС России»,
находящихся в номинальном держании ЗАО «Интерброксервис» также
увеличилось на 300, достигнув 307 300, а количество обыкновенных акций РАО
«ЕЭС России», принадлежащих ЗАО «Авангард», уменьшилось на 300,
достигнув 69 700 (см. рис. 210):


17
Список владельцев и номинальных держателей ценных бумаг
Владелец счёта депо Ста Ценная бумага Количество
тус
ЗАО «Русский брокер» В акц. об. НК «ЛУКойл» 20 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 350 000
НД акц. об. НК «ЛУКойл» 120 000
ЗАО «Авангард» В акц. об. РАО «ЕЭС России» 69 700
. . . .
. . . .
. . . .
300 об.
акц. об. НК «ЛУКойл»акц. РАО
ЗАО «Интерброксервис» В 5 000
акц. пр. НК «ЛУКойл»«ЕЭС 5 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 20 000
ГКО 21028 RMFS 1 500
НД акц. об. НК «ЛУКойл» 248 000
акц. об. РАО «ЕЭС России» 307 300
акц. пр. РАО «ЕЭС России» 52 000
акц. об. «Сбербанк» 12 300
акц. об. «Сургутнефтегаз» 8 000
ГКО 21029 RMFS 7 000
ОФЗ-ПК 24002 RMFS 3 500
. . . .
. . . .
. . . .
Рис. 210 Фрагмент списка владельцев и номинальных держателей в биржевом
депозитарии после совершения сделки

На рис. 210, уважаемый читатель, вы видите прямоугольник,
обозначающий движение 300 акций. На самом деле акции не перемещаются с
места на место. Если они существуют в документарной форме, то они просто
хранятся в сейфе, а изменения происходят только в списке владельцев и
номинальных держателей. Если же ценные бумаги существуют в
бездокументарной форме, то дело ограничивается простым изменением списка.
Биржевой банк и биржевой депозитарий производят изменения на счетах
депо расчётных фирм каждый день, после окончания торгов, на основании
информации о сделках, предоставляемых им клиринговой палатой. Следует
также помнить, что в реестры акционеров эти изменения не попадают, так как
биржевой депозитарий является номинальным держателем по отношению к
регистратору по ценным бумагам, которые «крутятся» на бирже. Только если
регистратор подаёт в биржевой депозитарий специальный запрос с требованием
предоставить ему сведения о фактических владельцах по всем ценным бумагам
(это нужно, например, при выплате дивидендов – в акционерном обществе
хотят точно знать, кому их надо выплачивать), биржевой депозитарий
отправляет регистратору самый «свежий» список владельцев. – Каждый день
пересылать регистратору новый список смысла не имеет.



18
Теперь давайте рассмотрим вторую схему, при которой каждому клиенту
открывается отдельные счёта. Итак, клиент расчётной фирмы ЗАО
«Интерброксервис» Яковлева Надежда Викторовна продала 1 000 ГКО по
средней цене 980.00 р. за одну облигацию ЗАО «Авантаж-авто», клиенту
расчётной фирмы ЗАО «Русский брокер», заплатив комиссию в размере 200.00
р. (100.00 р. – биржевой сбор и 100.00 р. – комиссионные расчётной фирме).
Перед этой сделкой счета участников торгов в биржевом банке
выглядели следующим образом (см. рис. 211):

Счёта участников торгов в биржевом банке
№ счёта Владелец Состояние счёта
КБ «Новый бизнес» Сальдо субсчёта текущее:
001 100 200.00
ЗАО «Путь» Сальдо субсчёта текущее:
002 55 000.30
. . .
. . .
. . .
Яковлева Н. В. Сальдо субсчёта текущее:
120 250 000.00
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Авантаж-авто» Сальдо субсчёта текущее: 3 721 400.45
231
. . .
. . .
. . .
Рис. 211 Фрагмент таблицы состояния счетов участников торгов в биржевом банке
перед совершением сделки

А после сделки – так (см. рис. 212):

Счёта участников торгов в биржевом банке
№ счёта Владелец Состояние счёта
КБ «Новый бизнес» Сальдо субсчёта текущее:
001 100 200.00
ЗАО «Путь» Сальдо субсчёта текущее:
002 55 000.30
. . .
. . .
. . .
Яковлева Н. В. Сальдо субсчёта пред.:
120 250 000.00
Оборот по кредиту: 980 000.00
Оборот по дебету: 200.00
Сальдо субсчёта текущее: 1 229 800.00
. . .
. . .
. . .

19
ЗАО «Авантаж-авто» Сальдо субсчёта пред.:
231 3 721 400.45
Оборот по дебету: 980 200.00
Сальдо субсчёта текущее: 2 741 200.45
. . .
. . .
. . .
Рис. 212 Фрагмент таблицы состояния счетов участников торгов в биржевом банке
после совершения сделки

Как мы видим, 980 000.00 р. перекочевали со счёта №231,
принадлежащего ЗАО «Авантаж-авто» на счёт №120, принадлежащий
Яковлевой Н. В. Оба торговца заплатили комиссию в размере 200.00 р.
В биржевом депозитарии каждому участнику торгов также открыты
счета. Давайте посмотрим на фрагмент списка счетов депо перед совершением
сделки (см. рис. 213):

Список владельцев ценных бумаг
Владелец счёта депо Ценная бумага Количество
ЗАО «Полёт» акц. об. «Пурнефтегаз» 5 000
акц. об. «Комиэнерго» 100 000
ЗАО «Мечта» акц. об «КАМАЗ» 15 800
. . .
. . .
. . .
Яковлева Н. В. ГКО 21030 RMFS 1 000
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Авантаж-авто» акц. об. «ГУМ» 70 000
. . .
. . .
. . .
Рис. 213 Фрагмент списка счетов в биржевом депозитарии перед совершением сделки

И после (см. рис. 214):

Список владельцев ценных бумаг
Владелец счёта депо Ценная бумага Количество
ЗАО «Полёт» акц. об. «Пурнефтегаз» 5 000
акц. об. «Комиэнерго» 100 000
ЗАО «Мечта» акц. об «КАМАЗ» 15 800
. . .
. . .

20
. . .
Яковлева Н. В. — —
. . .
. . .
. . .
ЗАО «Авантаж-авто» акц. об. «ГУМ» 70 000
ГКО 21030 RMFS 1 000
. . .
. . .
. . .
Рис. 214 Фрагмент списка счетов в биржевом депозитарии после совершения сделки

Как мы видим, схема взаиморасчётов во втором случае намного проще.
Следует отметить, что и при первой, и при второй схеме клиент торгует через
расчётную фирму, а не самостоятельно (несмотря на то, что во втором случае
ему открывают индивидуальные счета).
Вышеприведённые примеры наглядно демонстрируют нам, что при
торговле на бирже ценные бумаги и деньги ходят по кругу. Выигрыш одного
участника – это проигрыш другого. Деньги из ниоткуда на бирже не берутся.
Выигрывать хотят все. А кто хочет проиграть? Наверное, никто. Однако
биржевая торговля так устроена, что кто-то в ней должен проиграть.
На внебиржевом рынке счета контрагентов в большинстве случаев
находятся в разных банках и депозитариях. Поэтому очень часто после
заключения сделки приходится ждать подтверждения о том, что деньги (или
ценные бумаги) пришли по назначению. Биржа обладает в этом плане перед
внебиржевым рынком очевидным преимуществом, так как расчёты по деньгам и
ценным бумагам производятся клиринговой палатой день в день.


Вопросы
291. Покупка акций для консервативного держания это:
1) покупка акций на первичном аукционе;
2) покупка акций по варранту у компании-эмитента;
3) покупка акций на вторичном рынке не с целью их последующей
продажи, а для того, чтобы сформировать или пополнить свой пакет акций.

292. Разница между инвестором и спекулянтом заключается в том, что:
1) инвестор торгует ценными бумагами вне биржи, а спекулянт – на
бирже;
2) инвестор обычно держит ценные бумаги у себя в течение более
длительного срока, чем спекулянт;
3) комиссия, уплачиваемая спекулянтом несколько меньше, чем
комиссия, уплачиваемая инвестором.




21
293. Является ли для консервативного инвестора типичным
скальпирование на вторичном рынке облигаций?
1) да; 2) нет.

294. Является ли для консервативного инвестора типичным совершение
операций типа “aller-et-retour” на вторичном рынке облигаций?
1) да; 2) нет.

295. Заключается ли при совершении сделки на бирже договор купли-
продажи ценных бумаг?
1) да; 2) нет.

296. Как вы считаете, на каком рынке выше гарантия выполнения
контрагентами по сделке своих обязательств?
1) на биржевом; 2) на внебиржевом.

297. На бирже идёт торговля ценными бумагами с полным покрытием по
схеме, когда расчётная фирма имеет свои счёта в биржевом банке и биржевом
депозитарии, через которые она обслуживает своих клиентов. Клиент расчётной
фирмы продал пакет ценных бумаг, заплатив расчётной фирме комиссию.
Сальдо счёта расчётной фирмы в биржевом банке после этой сделки:
1) увеличится; 2) уменьшится; 3) останется неизменным.

298. На бирже идёт торговля ценными бумагами с полным покрытием по
схеме, когда каждому клиенту открываются отдельные счёта. Клиент расчётной
фирмы купил пакет ценных бумаг, заплатив расчётной фирме комиссию. Сальдо
счёта расчётной фирмы в биржевом банке после этой сделки:
1) увеличится; 2) уменьшится; 3) останется неизменным.

299. Счета расчётных фирм и их клиентов находятся в банке «А» –
биржевом банке. Счёт биржи находится в банке «Б». За прошедший день
поступлений денег в банк «А» не было. Во время торговой сессии были
заключены сделки между участниками биржевых торгов. В этой ситуации:
1) сумма денег на счетах расчётных фирм и их клиентов в банке «А»
увеличится, а сумма денег на счёте биржи в банке «Б» уменьшится;
2) сумма денег на счетах расчётных фирм и их клиентов в банке «А»
уменьшится, а сумма денег на счёте биржи в банке «Б» увеличится;
3) сумма денег на счетах расчётных фирм и их клиентов в банке «А»
уменьшится, а сумма денег на счёте биржи в банке «Б» останется без
изменений.

300. На бирже идёт торговля ценными бумагами с полным покрытием по
схеме, когда расчётная фирма имеет свои счёта в биржевом банке и биржевом
депозитарии, через которые она обслуживает своих клиентов. В отчётном
периоде сальдо счёта расчётной фирмы уменьшилось на 400 000.00 р. Означает
ли это, что расчётная фирма проиграла эту сумму денег?
1) да; 2) нет.




22
Задачи
При совершении сделок с полным покрытием финансист чаще всего
решает задачу на определение доходности или убыточности операции, а также
задачи, являющиеся производными от этой. Такого рода задачи разбирались
нами в параграфе 4.4 Главы 4 Части I настоящего пособия. Однако из
материалов последующих глав мы узнали, что при совершении сделок на бирже
торговец платит комиссию. Следовательно, при подсчёте доходности или
убыточности операций с полным покрытием, совершаемых на бирже, мы
должны учитывать эту комиссию. Давайте решим следующую задачу:

Задача 11.2.1 Определение доходности биржевой операции по
купле-продаже акций с полным покрытием

Дано: 01.03.02 г. инвестор приобрёл на бирже 200 акций НК «ЛУКойл»
по цене 520.00 р., а 01.04.02 г. продал 100 акций по 540.00 р., и 100 акций по
545.00 р. Комиссия на 1 контракт равна 100.00 р. В 1 контракте 100 акций.
Определить: Доходность операции.

Решение: Доходность определяется по следующей формуле:

П * 365 дней
Д = ------------------------- * 100%, где {11.1}
З*t

Д – доходность в % годовых;
П – прибыль от операции с ценной бумагой;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
Сначала определяем затраты. Первый компонент затрат – это деньги,
потраченные на покупку акций:

520.00 * 2 * 100 = 104 000.00 р.

Второй компонент затрат – это комиссионные с 2-ух контрактов при
покупке и с 2-ух контрактов при продаже:

100.00 * 2 + 100.00 * 2 = 400.00 р.

Итого затраты равны:

104 000.00 + 400.00 = 104 400.00 р.

Определяем выручку от продажи акций:

(540.00 + 545.00) * 1 * 100 = 108 500.00 р.



23
Следовательно, прибыль равна разнице выручки и затрат:

108 500.00 – 104 400.00 = 4 100.00 р.

Далее определяем время владения ценной бумагой. Предположим, что
если бы инвестор купил её 1 марта, а продал бы 2-го, то t = 1. Если бы продал 3-
го, то t = 2, и так далее. Значит, если инвестор продал бумагу 1 апреля, то t = 31.

После чего подставляем найденные значения в формулу {11.1} и
получаем:

4 100.00 * 365 дней
Д = ----------------------------- * 100% = 46.24% годовых.
104 400.00 * 31 день

Ответ: Доходность операции равна 46.24% годовых.
***

Студенты часто меня спрашивают: «В чём смысл доходности? Для чего
её считают»?

Доходность отражает скорость прироста прибыли на
вложенный капитал.

Смысл этого показателя заключается вот в чём. Предположим, что за 5
дней мы получили доход на вложенные деньги в размере 2% (вложили, скажем,
100.00 р., а получили обратно 102.00 р.). Год состоит из 365 / 5 = 73 временных
промежутков длиной по 5 дней. Следовательно, если бы мы в течение года
получали бы по 2% дохода за каждые 5 дней, то за год получили бы
2% * 73 = 146% на первоначально вложенный капитал. Эта цифра – 146% – и
будет доходностью пятидневной операции в процентах годовых. Если вы
внимательно посмотрите на формулу {11.1}, то увидите, что в ней заложена
именно эта логика рассуждений. Достойно внимание также и то обстоятельство,
что обычно доходность считают для операций, срок проведения которых
меньше года, хотя иногда можно встретить подсчёт доходности операции
сроком более года. Особо стоит сказать о доходности долгосрочных вложений в
купонные облигации, когда, скажем, инвестор покупает облигацию с датой
погашения, отстоящей от даты покупки, на срок пять, семь, десять лет и больше.
Специфика таких операций заключается в том, что моменты получения
процентов и окончательного погашения сильно разнесены во времени и
пренебрегать этим обстоятельством просто нельзя. Соответственно, формула
{11.1} здесь уже нам не поможет. В этом случае мы имеем дело с потоком
доходов, «растянутых» в большом временном промежутке. К эффективности
долгосрочных вложений в облигации мы вернёмся в одной из последующих
задач.
В некоторых учебниках можно встретить модифицированные варианты
формулы {11.1}. В этих модифицированных вариантах доходность считается,
скажем, с учётом действующей ставки налогообложения. Когда авторы
модифицированных формул смешивают в них реальные и подразумевающиеся


24
величины, в результате получается сборная солянка. Моя школьная
учительница математики, Антонина Георгиевна Кашинцева, говорила, что если
лампы смешать с апельсинами, получатся лампасины. Так вот, во многих
формулах вместо конкретного результата мы имеем эти самые лампасины –
лишённые всякого смысла цифры. Кроме того, включение в формулу {11.1}
разнообразных поправочных коэффициентов, учитывающих налоги, не совсем
удачный приём – сущность операции по подсчёту доходности затемняется. Я
считаю, что:

Доходность надо считать отдельно, налоги – отдельно.
Представьте себе, уважаемый читатель, что вы за рулём автомобиля,
спидометр которого учитывает поправки на скорость ветра, атмосферную
влажность, давление и ваше настроение. Прибор показывает скорость 45 км/ч (с
учётом «поправок»), но реально вы едете со скоростью 60 км/ч. Совершенно
ясно, что такая ситуация может привести к аварии. В мире финансов тоже
самое. Представьте себе, что вы покупаете облигацию и её «доходность»,
подсчитанная с учётом многочисленных поправок, равна 10% годовых, хотя
реальное значение этого показателя на самом деле равно 20% годовых. В
результате вы получаете неверное представление о скорости прироста вашего
капитала.
Если всё же вы хотите подсчитать доходность какой-то отдельной
операции с учётом налога, то могу вам порекомендовать простую формулу:

(П – Н) * 365 дней
Дн = --------------------------- * 100%, где {11.2}
З*t

Дн – доходность с учётом налога в % годовых;
П – прибыль от операции с ценной бумагой;
Н – сумма налога, уплаченного с прибыли;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
В продолжении нашей темы про налоги можно сказать, что в общем
случае они удерживаются с агрегированных показателей, таких как прибыль
всей фирмы, например. Прибыль, в свою очередь, складывается из многих
операций, каждая из которых характеризуется своей собственной доходностью
или убыточностью. Прибыль, остающаяся после уплаты налогов показывает
эффективность функционирования компании. Доходность же отражает
эффективность отдельной операции безотносительно эффективности фирмы.
Мы должны также помнить, что не следует смешивать «классическую»
доходность операции с ценной бумагой, о которой идёт речь, с текущей
доходностью по акции (stock’s current yield), которая хотя и называется
«доходностью», но представляет из себя просто отношение совокупного
годового дивиденда по акции к текущей цене закрытия в процентном
выражении (см. формулу {9.3} в Главе 9 Части II настоящего пособия).




25
Подытоживая вышесказанное, можно сказать, что грамотный финансист
должен всегда помнить, что общий принцип для определения доходности
заключается вот в чём:

• определяются затраты;
• подсчитывается сумма денег, которая окажется в руках у игрока
после завершения операции;
• далее считают прибыль;
• после чего уточняют время проведения операции, и, наконец,
определяют доходность.

В заключение хотелось бы сказать, что доходность операций считают для
того, чтобы, во-первых, получить некоторое объективное, не зависящее от
времени операции представление о её эффективности или доходности (откуда и
название показателя), а во-вторых, чтобы сравнить доходность операций и
определить, какая из них более эффективна. Об этом следующая задача.

Определение наиболее выгодного варианта
Задача 11.2.2
инвестиций

В кабинете директора банка происходит совещание, где решается вопрос:
куда инвестировать временно свободные денежные средства? Заместитель
директора предложил разместить их на депозит сроком полгода под 18%
годовых. Начальник фондового отдела предложил купить ГКО со сроком
погашения также через полгода по цене 950.00 р. с комиссией 0,5% от суммы
сделки. Выслушав своих подчинённых, директор банка взял лист бумаги, ручку,
калькулятор и быстро определил, какой вариант более выгоден.
Определить: Ход вычислений директора.

Решение: Прежде всего, директор банка определил затраты на покупку
ГКО из расчёта на одну облигацию включая комиссию:

950.00 * 0.5% = 4.75 р.
950.00 + 4.75 = 954.75 р.

Потом определил потенциальную прибыль из расчёта на одну
облигацию:

1000.00 – 954.75 = 45.25 р.

И, наконец, подсчитал доходность:

45.25 р. * 365 дней
Д = --------------------------- * 100% = 9.50% годовых.
954.75 р. * 182 дня

Заместитель директора предложил более выгодный вариант.




26
Задача 11.2.3 Определение цены покупки, исходя из заданной
доходности

Дано: Огорчённый начальник фондового отдела банка после совещания
у директора проследовал в свой кабинет и решил подумать вот над каким
вопросом: по какой цене надо приобрести ГКО с комиссией 0.5% от суммы
сделки, чтобы выйти на уровень доходности не менее 18% годовых?

Решение: Начальник фондового отдела вспомнил, что существует
формула, по которой можно определить цену покупки облигации, исходя из
заданной доходности. Эта формула приведена в параграфе 4.4 Главы 4 Части I
настоящего пособия. Вот она:

Цп + КВ
Цк = -------------------------------------------- , где {11.3}
(1 + (Д * t) / (100% * 365 дней))

Цк – предполагаемая цена покупки облигации;
Цп – цена продажи или погашения облигации;
КВ – совокупные купонные выплаты за время владения облигацией;
Д – заданная доходность операции;
t – время владения облигацией.

Однако в этой формуле отсутствует комиссия. Как быть? Начальник
фондового отдела написал следующее уравнение, обозначив за X цену покупки:

1 000.00
X * 1.005 = -------------------------------------------------------
(1 + (18% * 182 дня) / (100% * 365 дней))

которое после подсчёта правой части приняло следующий вид:

X * 1.005 = 917.64

Откуда:

X = 917.64 / 1.005 = 913.08 р.

Ответ: ГКО надо приобрести по цене не большей, чем 913.08 р.
Небольшое пояснение. Выражение X * 1.005 означает цену покупки
плюс комиссию из расчёта на 1 облигацию (действительно, прибавить к
некоторой величине 0.5% это всё равно, что умножить эту величину на 1.005).
Итак, чтобы вложиться под 18% годовых, надо купить облигацию по цене
913.08 р. Давайте сделаем проверку, подставив найденное значение в формулу
{11.1}, предварительно определив прибыль, которая равна 82.36 р. (1 000.00 –
917.64):



27
82.36 р. * 365 дней
Д = --------------------------- * 100% = 18,00% годовых.
917.64 р. * 182 дня

Для любителей математики сообщу, что формула {11.3} выводится из
формулы {11.1} по следующему алгоритму. Рассмотрим частный случай, когда
мы имеем дело с облигацией. Прибыль по такой операции из расчёта на одну
облигацию равна:

П = Цп + КВ – Цк {11.4}
Затраты равны цене покупки облигации:

З = Цк {11.5}
Подставим в формулу {11.1} правые части равенств {11.4} и {11.5}
вместо переменных П и З соответственно. Получим следующее соотношение:

Цп + КВ – Цк 365 дней * 100 %
Д = -------------------- * --------------------------
Цк t

в скобках – неизвестный множитель. Как его найти? Разделить Д на
другой множитель. Кроме того, внутри скобок Цк сокращается. Таким образом
получаем:

Д*t Цп + КВ
------------------------ = ------------- – 1
365 дней * 100 % Цк
откуда:

Цп + КВ Д*t
--------------- = 1 + ------------------------
Цк 365 дней * 100%
и, наконец, преобразуя последнее выражение, получаем формулу {11.3}:

Цп + КВ
Цк = --------------------------------------------
(1 + (Д * t) / (100% * 365 дней))
Хочется отметить, что человек любящий и знающий математику всегда
сможет выпутаться из затруднительной ситуации, возникающей при
необходимости вывести новую формулу на основе уже существующей.




28
Определение цены продажи на основании
Задача 11.2.4
заданной доходности

Дано: Инвестор держит пакет обыкновенных акций НК «ЛУКойл»,
купленных 75 дней назад по средней цене 500.00 р. По какой цене ему надо
продать свои ценные бумаги сегодня, чтобы выйти на уровень доходности не
менее 20% годовых? Комиссия при покупке и продаже – 0.3% от суммы сделки.

Решение: Модифицируем формулу {11.1}. Пусть затраты инвестора
при совершении этой операции из расчёта на одну акцию составят:

З = Цк + Цк * 0.003 + Цп * 0.003 {11.6}

Выручка от продажи акций равна Цп. Тогда прибыль равна:

П = Цп – (Цк + Цк * 0.003 + Цп * 0.003) {11.7}
Подставим в формулу {11.1} правые части равенств {11.6} и {11.7}
вместо переменных З и П соответственно. Получим следующее соотношение:

(Цп – (Цк + Цк * 0.003 + Цп * 0.003)) * 365 дней
Д = ---------------------------------------------------------------- * 100%
(Цк + Цк * 0.003 + Цп * 0.003) * t
перепишем его как:

(Цп – (Цк + Цк * 0.003 + Цп * 0.003)) 365 дней * 100%
Д = ------------------------------------------------ * -----------------------
(Цк + Цк * 0.003 + Цп * 0.003) t
преобразуя это соотношение по аналогии с предыдущим примером,
получаем:

Д*t Цп
------------------------ = -------------------------------- – 1
365 дней * 100 % Цк * 1.003 + Цп * 0.003

теперь наша задача состоит в том, чтобы как-то выразить Цп через
другие, уже известные величины. Для этого перебрасываем единицу в левую
часть равенства:

Д*t Цп
------------------------ + 1 = --------------------------------
365 дней * 100 % Цк * 1.003 + Цп * 0.003




29
365 дней * 100%
и представляем её в виде выражения ------------------------, после чего
365 дней * 100%
имеем:


Д * t + 365 дней * 100 % Цп
------------------------------------ = --------------------------------
365 дней * 100 % Цк * 1.003 + Цп * 0.003

затем одновременно переворачиваем дроби в обеих частях равенства:

365 дней * 100 % Цк * 1.003 + Цп * 0.003
------------------------------------ = --------------------------------
Д * t + 365 дней * 100 % Цп

далее, выполняя несложные преобразования, получаем:

365 дней * 100 % Цк * 1.003
------------------------------------ = --------------- + 0.003
Д * t + 365 дней * 100 % Цп

откуда:

Цк * 1.003
Цп = ------------------------------------------------
365 дней * 100%
-------------------------------- – 0.003
Д * t + 365 дней * 100%

в завершение всего подставляем в полученное уравнение данные из
задачи: Д = 20% годовых, Цк = 500.00 р., t = 75 дней и получаем:

500.00 * 1.003
Цп = ----------------------------------------------------------- = 523.76 р.
365 дней * 100%
--------------------------------------------- – 0.003
20% * 75 дней + 365 дней * 100%


Ответ: Чтобы выйти на уровень не менее 20% годовых за 75 дней при
комиссии 0.3%, инвестор должен продать акции сегодня по цене не ниже чем
523.76 р. за акцию.

Сделаем проверку, подставив полученный результат в формулу
определения доходности {11.1}:


30
(523.76 – (500.00 + 500.00 * 0.003 + 523.76 * 0.003)) * 365 дней
Д = ------------------------------------------------------------------------------------- * 100%
(500.00 + 500.00 * 0.003 + 523.76 * 0.003) * 75 дней

откуда:

Д = 20% годовых.

На основании материала этой задачи запишем формулу, с помощью
которой можно было бы определять цену продажи ценной бумаги, исходя из
цены покупки, заданного уровня доходности, размера комиссии и времени
проведения операции. Это нам будет сделать несложно, так как такая формула
уже была выведена в процессе решения задачи.

Цк * (1 + к / 100%)
Цп = --------------------------------------------------, где {11.8}
365 дней * 100% к
-------------------------------- – ---------
Д * t + 365 дней * 100% 100%


Цп – цена продажи;
Цк – цена покупки;
к – комиссия в процентах от суммы сделок;
Д – заданная доходность операции в процентах годовых;
t – время проведения операции в днях.

Говоря о доходности, нельзя забывать о её сестре – убыточности.

Задача 11.2.5 Определение убыточности операции по купле-
продаже ценных бумаг с учётом комиссии

Дано: Инвестор приобрёл 300 акций РАО «ЕЭС России» по цене 6.05 р.
и 200 – по 6.10 р., а через 20 дней продал их по 5.98 р. Комиссия при покупке и
продаже составила 0.2% от суммы сделки.
Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Решение: Определяем затраты инвестора на покупку акций:
6.05 * 300 + 6.10 * 200 = 3 035.00 р.

и на комиссию:

6.05 * 300 * 0.2% + 6.10 * 200 * 0.2% + 5.98 * 500 * 0.2% = 12.05 р.

итого затраты равны:

3 035.00 + 12.05 = 3 047.05 р.


31
Определяем выручку от продажи акций:

5.98 * 500 = 2 990.00 р.

а также убыток от всей операции:

3 047.05 – 2 990.00 = 57.05 р.

и подставляем найденные значения в формулу убыточности, взятую из
параграфа 4.4 главы 4 Части I настоящего пособия:

У * 365 дней
Уб = -------------------- * 100%, где {11.9}
З*t

Уб – убыточность в % годовых;
У – убыток от операции с ценной бумагой;
З – затраты на покупку;
t – время владения ценной бумагой.
57.05 * 365 дней
Уб = --------------------------- * 100% = 34.17% годовых.
3 047.05 * 20 дней

стр. 1
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>