<<

стр. 5
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

Цена Продажа акций на Покупка акций на
СПФБ по 22.05 р. СПФБ по 22.01 р.




Продажа акций на
Покупка акций на МФБ по 21.98 р.
МФБ по 21.90 р.
t

Рис. 283 Закрытие арбитражной операции по второму способу

– курс акций «Газпрома» на МФБ;
– курс акций «Газпрома» на СПФБ.

При таком способе закрытия позиции арбитражёр выиграет в Москве 800.00 р. и
в Питере – 400.00 р. Всего – 1 200.00 р.

Приведённый на рис. 283 вариант взаимного движения котировок акций
не является единственно возможным. Иногда спрэд не сужается, а расширяется.
В этом случае арбитражёр должен немного подождать, так как немедленное
закрытие позиций приведёт к убыткам. В некоторых случаях цены меняются
местами. Сначала, скажем, котировки СПФБ стоят выше котировок МФБ. Через
три дня они опускаются ниже. Такое движение цен приносит арбитражёру
повышенную прибыль. Иногда, правда, арбитражёр на одной бирже
выигрывает, а на другой проигрывает. Вы можете спросить: «А почему на
разных биржах котировки не двигаются синхронно?» Из материалов Главы 9
Части II мы знаем, что процесс биржевого ценообразования – сложный процесс.
В торгах по той или иной ценной бумаге участвуют игроки разного, так сказать,
калибра: от мелких трейдеров-новичков до крупных и опытных международных
спекулянтов. Так вот, когда крупный игрок покупает, это приводит к росту
спроса и росту цены (пусть даже кратковременному). Если крупный игрок
продаёт, то это приводит к падению цен. Если на одной бирже мы наблюдаем
локальное увеличение спроса, а на другой – предложения, то возникает разница
в котировках, на которой и играет арбитражёр. Интенсивная деятельность
арбитражёров создаёт компенсирующий спрос на площадке, где цена низкая и
компенсирующее предложение на площадке, где цена высокая. В результате
цены сближаются. Арбитражные операции возможны и в случае, когда ценная
бумага котируется в разных валютах. На Лондонской фондовой бирже,
например, 28.03.02 г. ГДР (глобальные депозитарные расписки – Global
Depository Receipts (GDR)) на акции «Газпрома» стоили $1.34, а на
Франкфуртской фондовой бирже – €1.62. Так как в это время за 1 евро на
мировом валютном рынке давали 87.2 цента, то во Франкфурте «Газпром» в
пересчёте на доллар США стоил $1.412 – вот вам прекрасная возможность для
арбитража. В России можно играть на разнице цен в РТС и на ММВБ (в РТС
котировки выставляются в долларах). Если говорить о рынке FOREX (FOReign
EXchange market – международный валютный рынок), то там арбитраж между
валютами – основной источник дохода для банков, занимающихся дилинговыми
операциями. Никто также не мешает торговцам заниматься арбитражем между
биржевым и внебиржевым рынками. Вспомним хотя бы знаменитую операцию
«пять ноль два». Однако каким бы арбитражем не занимался игрок, основное


118
условие для успешного выполнения этой операции – одновременность
открытия и закрытия арбитражной позиции на разных рынках.

NB. Если игрок, скажем, купил на одной площадке и по каким-либо
причинам не может сразу же продать на другой, цены могут так измениться, что
исчезнет сама возможность для арбитража.

В операции «пять ноль два» мои друзья «погорели» на том, что не смогли
на московском рынке сразу же продать ваучеры, купленные в Нижнем
Новгороде. Впрочем, такие случаи сейчас являются редкостью, так как развитие
компьютерно-информационных и сетевых технологий позволяет игроку
вступать в сделку на двух и более рынках одновременно. Более того, любой,
мало-мальски грамотный программист, способен написать программу, которая
бы «отлавливала» возможности для арбитража «на автомате». Арбитражные
операции превращаются, таким образом, в снятие пены с бурлящего океана
рынка.


Вопросы
329. Инвестиционная компания купила акции на марже и продала
форвард на эти же ценные бумаги на некоторую дату в будущем по более
высокой цене. Какова будет прибыль компании?
фиксированная. Она будет равна ценовому спрэду,
1)
умноженному на количество бумаг;
заранее её подсчитать нельзя. Если котировки акций пойдут
2)
вверх, прибыль увеличится;
заранее её подсчитать нельзя. Если котировки акций пойдут
3)
вверх, прибыль увеличится, а если пойдут вниз, то прибыль
уменьшится.

330. Спекулянт заключил на внебиржевом рынке два форвардных
контракта на 100 000 акций «Башнефти» с одинаковыми датами поставки. Один
на покупку, а другой – на продажу по более высокой цене. Когда спекулянт
получит свою прибыль?
1) сразу же после заключения сделки;
2) только после наступления даты поставки и расчёта по форвардам со
всеми контрагентами.

331. Выиграет ли финансовый институт, выступивший в первой части
сделки репо в роли покупателя акций, от роста их курсовой стоимости?
1) однозначно да;
2) однозначно нет;
3) да, если одновременно со сделкой репо заключит форвард по
текущим рыночным ценам на покупку этих акций с датой поставки,
равной дате завершения сделки репо.

332. Игрок заключил сделку репо и в первой части сделки выступил в
роли покупателя ценных бумаг. После чего он осуществил короткую продажу



119
этих ценных бумаг и заключил форвард на их обратную покупку по более
низкой цене с датой поставки, равной дате завершения сделки репо. Чему будет
равна прибыль игрока?
1) ОВП по ставке репо, умноженной на объём контракта;
2) спрэду между ценой короткой продажи и ценой покупки форварда,
умноженному на объём контракта;
3) ОВП по ставке репо и спрэду между ценой короткой продажи и ценой
покупки форварда, умноженным на объём контракта.

333. Если вы рассчитываете на повышение процентных ставок, какой
стороной вы должны выступить в сделке своп?
1) стороной, выплачивающей контрагенту фиксированный процент;
2) стороной, выплачивающей контрагенту текущий процент.

334. Вы вступили в сделку своп на акции в роли стороны, обязующейся
выплачивать фиксированный процент, а затем, чтобы захеджироваться от
неблагоприятной для себя динамики цен на акции продали форвард на эти
акции. Получите ли вы прибыль от сделки своп?
1) однозначно да;
2) однозначно нет;
3) да, но только в случае, если темп роста акций превысит
выплачиваемый вами процент.

335. Вы совершаете арбитражные сделки по АДР и ГДР на акции
компании «Вимм-Билль-Данн» на Нью-Йоркской и Франкфуртской фондовых
биржах, причём валютой вашего счёта является евро. Во Франкфурте вы
купили, а в Нью-Йорке – продали пакет расписок, после чего цена на
европейской площадке пошла вверх, а на американской – вниз. Вы намерены
закрыть арбитражную позицию по второму способу. Внезапно курс евро по
отношению к доллару пошёл вниз. Увеличит или уменьшит вашу
потенциальную прибыль такое движение курса евро?
1) увеличит;
2) уменьшит;
3) движение курса евро по отношению к доллару не повлияет на мою
прибыль.

336. Вы совершаете арбитражные сделки по акциям компании
«АвтоВАЗ» между ММВБ и РТС. Котировки ММВБ выставляются в рублях, а
РТС – в долларах. Расчёты на обеих площадках происходят в рублях. В РТС вы
купили, а на ММВБ продали пакет акций компании «АвтоВАЗ». Вы намерены
закрыть арбитражную позицию по первому способу. Внезапно курс рубля по
отношению к доллару пошёл вниз. Увеличит или уменьшит вашу
потенциальную прибыль такое движение курса рубля?
1) увеличит;
2) уменьшит;
3) движение курса рубля по отношению к доллару не повлияет на мою
прибыль.




120
Задачи
247. Сколько денег проиграет продавец непокрытого форварда на акции
«Волгоградэлектросвязи», если цена форвардной сделки составляет 43.00 р.,
курс спот на момент поставки – 45.60 р., а объём контракта – 35 000 акций?

248. Дано: 14.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу 70 000 акций
«Волгоградэнерго» по 3.15 р. при исходном требуемом уровне маржи 60%,
комиссии 0.10 р. за контракт (в 1 контракте – 100 акций) и проценте за кредит,
рассчитываемом по ставке 50% годовых. Несколько дней спустя игрок
заключил два форварда на покупку акций «Волгоградэнерго» со сроком
поставки 20.06.02 г.:
1) на 50 000 акций по цене 2.90 р.;
2) на 20 000 акций по цене 2.93 р.
20.06.02 г. игрок купил акции во исполнение форвардного контракта и
вернул их брокерской фирме, после чего его короткая позиция была
автоматически закрыта по рыночной цене 2.98 р.
Определить: Доходность операции в процентах годовых.

249. Дано: 07.05.02 г. брокерская фирма «Флорида» заключила сделку
репо, выступив в первой части сделки в качестве продавца 500 акций
«Вымпелкома» по цене 950.00 р. за 1 акцию. Ставка репо – 30% годовых.
Вырученные деньги БФ «Флорида» сначала разместила на месячный депозит
под 40% годовых, а затем купила пакет акций компании «ГУМ» по 48.00 р.,
после чего заключила форвард на продажу этих акций по 52.50 р. Дата поставки
по форварду – 19.06.02 г., дата завершения сделки репо – 25.06.02 г.
Определить: прибыль БФ «Флорида».

250. Дано: 21.05.02 г. коммерческий банк «Темп» заключил сделку репо,
выступив в первой части сделки в качестве покупателя 400 000 акций
«Иркутскэнерго» по цене 2.30 р. за 1 акцию. Ставка репо – 25% годовых. В
дальнейшем КБ «Темп» осуществил продажу этих акций по 2.35 р. при
комиссии 0.20 р. за контракт (в 1 контракте 1 000 акций). Акции были
откуплены по 2.36 р. Сделка репо была завершена 17.06.02 г.
Определить:
1) прибыль или убыток получил игрок от этой операции?
2) размер прибыли или убытка.

251. Дано: Инвестиционные компании «Мечта» и «Полёт» заключили
процентный своп, по которому «Мечта» в течение трёх лет, 1 раз в год,
выплачивает «Полёту» 28% от 100 млн. р., а «Полёт» выплачивает «Мечте»
процент, исходя из значения годовой ставки MIBOR + 6%. В течение трёх лет
были зафиксированы следующие значения ставки MIBOR: 20%, 23%, 24%.
Определить:
1) кто выиграл, а кто проиграл от этой сделки?
2) размер выигрыша или проигрыша.
Примечание: MIBOR расшифровывается как “Moscow Interbank
Offered Rate” (процентная ставка предложения для рублёвых кредитов


121
первоклассным заёмщикам со стороны крупнейших московских банков).
Годовая ставка MIBOR означает ставку для кредитов сроком на год.

252. Дано: Коммерческие банки «Независимость» и «Перспектива»
заключили своп на акции. В течение года, раз в квартал, КБ «Независимость»
уплачивает КБ «Перспектива» 4% от 20 млн. р., а КБ «Перспектива» уплачивает
КБ «Независимость» с 20 млн. р. процент, равный ОВП по акциям Казанского
вертолётного завода. Если эти акции падают в цене, КБ «Перспектива» ничего
не платит. На момент заключения сделки акции котировались по 4.88 р. В конце
первых трёх кварталов курс акций был зафиксирован на следующих отметках:
4.92 р., 4.89 р., 4.95 р.
Определить: Сколько должны стоить акции Казанского вертолётного
завода к моменту завершения сделки, чтобы КБ «Независимость» смогла
завершить своп хотя бы с нулевым результатом?

253. Дано: БФ «Флорида» занимается арбитражными операциями между
ММВБ и РТС. В РТС можно купить 5 000 акций «Норильского никеля» за
$22.08, а на ММВБ можно продать такое же количество акций по 689.20 р.
Расчётный курс доллара равен 31.05 р.
Определить: Имеет ли смысл открывать арбитражную позицию, если в
РТС комиссия равна 0.5% от суммы сделки, а на ММВБ – 50.00 р. за 1 контракт
(в 1 контракте – 100 акций)?

254. Дано: БФ «Интеброксервис» играет на Франкфуртской и
Лондонской фондовых биржах, пытаясь поймать разницу курсов ГДР на акции
компании «Мобильные телесистемы». Валюта игрового счёта – евро. При курсе
фунта стерлингов, равному €1.632, была открыта арбитражная позиция:
1) во Франкфурте куплено 40 депозитраных расписок по цене €1.615 за
акцию (1 расписка на 20 акций);
2) в Лондоне продано эквивалентное количество расписок по цене
?0.9975 за 1 акцию.
Эта позиция была закрыта по следующим ценам:
1) во Франкфурте расписки проданы по €1.608;
2) в Лондоне расписки куплены по ?0.9901.
К закрытию арбитражной позиции курс фунта стерлингов по отношению
к евро упал на €0.002, составив €1.630.
Определить:
1) прибыль или убыток получила БФ «Интерброксервис» от этой
операции?
2) размер прибыли или убытка.


Практические ситуации
В завершение этой главы я хочу предложить вам, уважаемый читатель,
чуть-чуть окунуться в атмосферу рынка для того, чтобы вы смогли более
наглядно себе представить, что же там на самом деле происходит. С этой целью
я предлагаю вашему вниманию несколько ситуаций, взятых из практики. От вас
требуется внимательно разобраться в существе предлагаемого примера и


122
поразмышлять над таким вопросом: «А как бы поступил я в этой ситуации»?
Хочу вас сразу предупредить: в некоторых примерах нет, и не может быть
единственно правильного решения. Если вас интересует моё мнение, загляните
в приложения, в раздел «Практические ситуации: возможные решения».

1. Вы – менеджер инвестиционной компании по работе с ценными
бумагами. Только что вы купили на марже пакет акций компании «АвтоВАЗ». К
вам в кабинет вбегает ваш товарищ по работе и начинает рассказывать о том,
что недавно приобретённая «десятка» постоянно ломается и о том, сколько
денег он тратит на ремонт этого автомобиля каждый месяц. Узнав о том, что вы
стоите в длинной позиции по акциям «АвтоВАЗа», он советует вам немедленно
её закрыть и перевернуться в продажу, так как, по его мнению, эта компания
выпускает некачественную продукцию, и тот, кто покупает её акции, просто
выбрасывает деньги на ветер.
Ваше решение?

2. Вы – специалист отдела по работе с ценными бумагами коммерческого
банка. Осуществив короткую продажу акций «Камаза» вы прочитали после
этого статью в газете «Коммерсантъ», что в истекшем финансовом году
показатели этой компании были просто отличными. Вас начинают мучить
угрызения совести: «Что же я наделал? Зачем я продал «Камаз»»? В момент,
когда ваши мучения достигают апогея, к вам в кабинет заходит ваш приятель
Стас, который также занимается ценными бумагами, но работает на рынке
срочных сделок. Выслушав ваши сетования по поводу не совсем удачного
шорта * по акциям «Камаза», Стас, не моргнув глазом, советует заключить вам
форвард на покупку этих акций с датой поставки через два месяца. Вы открыли
короткую позицию по 13.55 р. Сбегав в свою комнату и позвонив вам по
телефону, Стас сообщил, что такие форварды заключаются сейчас по 13.50 р.
Ваше решение?

3. Руководство пенсионного фонда склонно к консервативной стратегии
на рынке. Оно избегает рискованных операций. Только что фонд заключил
сделку репо с коммерческим банком, выступив в первой части сделки в роли
покупателя пакета акций «Камчатскэнерго». Во время ежедневной прогулки по
Интернету менеджер фонда, ответственный за работу с ценными бумагами,
совершенно случайно наткнулся на сообщение агентства Интерфакс о том, что
на Камчатке произошло землетрясение, жертв нет, однако в ряде районов
полуострова разрушены линии электропередач. Осенённый внезапно
пришедшей в голову мыслью, менеджер звонит своему брокеру и даёт приказ о
продаже акций «Камчатскэнерго» по рыночным ценам.
Оцените действия менеджера пенсионного фонда.

4. Вернёмся к ситуации, представленной в вопросе 335. Вы являетесь
трейдером коммерческого банка и совершаете арбитражные сделки по АДР и
ГДР на акции компании «Вимм-Билль-Данн» на Нью-Йоркской и
Франкфуртской фондовых биржах, причём валютой вашего счёта является евро.
Во Франкфурте вы купили, а в Нью-Йорке вы продали пакет расписок, после
чего цена на европейской площадке пошла вверх, а на американской – вниз. Вы

*
Ш о р т – жаргонное название короткой продажи.


123
намерены закрыть арбитражную позицию по второму способу. Внезапно курс
евро по отношению к доллару пошёл вниз. К вам в кабинет врывается Паша
Коршунов, сотрудник дилингового отдела банка и говорит, что всё пропало, что
евро – это хлам, а не валюта, и что он только что слил Дрезднер банку сто
пятьдесят миллионов евро и переложился в швейцарский франк. Узнав о том,
что вы стоите в арбитражной позиции, ваш коллега предлагает немедленно
продавать форвард на евро, чтобы захеджировать закрытие арбитражной
позиции, благо спрос пока ещё есть.
Как вы можете по-дружески, с любовью, конечно, назвать Пашу
Коршунова?
1) паникёр; 2) перестраховщик; 3) невежда.




Глава 12. Фьючерс на ценные бумаги и финансовые
инструменты

12.1 Основные понятия
Итак, уважаемый читатель, я вернулся к моей излюбленной теме –
фьючерсу. С товарным фьючерсом мы познакомились в Главе 7. Кто-то из вас
скажет, что, мол, фьючерс – это проза жизни. Да, может быть это и так. Но игра
на фьючерсе – это уже поэзия, недаром вопросы, связанные с этой отраслью
биржевого дела, всегда вызывают широкий интерес студентов, специалистов, да
и просто людей, интересующихся рынком. Перед тем, как приступить к разбору
такой темы, как фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты,
давайте вспомним основные понятия и определения, связанные с фьючерсом
вообще.

Фьючерсный контракт или фьючерс - (futures, от англ. “future” – будущее) это
стандартный биржевой контракт, представляющий из себя обязательство на
поставку определенного товара на фиксированную дату в будущем.

Фьючерсы торгуются только на биржах. Каждый фьючерсный контракт
имеет строго определенную, заранее установленную биржей дату поставки
(delivery date) товара и фиксированное «время жизни» – срок (term), в течение
которого он будет торговаться на бирже. Каждый фьючерс содержит в себе
строго определенное количество биржевого товара. Биржевой товар, лежащий в
основе фьючерсного контракта, называется базой. А рынок такого товара –
базовым рынком. Для товарного фьючерса базовым рынком будет рынок
какого-либо товара, торгующегося на условиях спот. Для фьючерса на ценные
бумаги базовым товаром будет та или иная акция или облигация. Фьючерс – это
обязательство.

Купить фьючерс (buy, to go long) означает взять на себя обязательство перед
контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в
будущем.


124
Продать фьючерс (sell, to go short) означает взять на себя обязательство перед
контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в
будущем.

Продать фьючерс или купить фьючерс означает взять на себя
обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish). Взятые
обязательства необходимо выполнять: открытые позиции должны быть
закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position) открытую позицию
означает выполнить ранее взятое обязательство.
Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

1. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или
продав биржевой товар;
2. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом
обратную или оффсетную (offset) сделку: если купил фьючерс, то
продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить
обязательство.

Если торговец купил фьючерс, то говорят, что он стоит «в покупке» или
занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерс, то
говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short
position). Фьючерс – это такой биржевой товар, который можно свободно
продавать и покупать, при этом какой-то строго определенной
последовательности в совершении этих операций не существует.


12.2 Биржевая торговля фьючерсами
Проиллюстрируем вышесказанное на примере. Вернёмся на нашу
гипотетическую биржу, где котируются разнообразные ценные бумаги.
Сегодня – 6 мая 2002 г. После окончания торгов с поставкой спот, начинаются
три торговые сессии по фьючерсам на обыкновенные акции НК «ЛУКойл». На
первой сессии торгуется фьючерс с поставкой 15 мая, на второй – с поставкой
14 июня, и на третьей – с поставкой 15 июля. Биржевики называют их
сокращённо «май», «июнь» и «июль». У Бабеля в «Закате» читаем:

«Б о я р с к и й. Мамзель Крик, на чёрное я не скажу, что оно белое, и на белое
не позволю себе сказать, что оно чёрное. С тремя тысячами мы ставим конфексион на
Дерибасовской и венчаемся в добрый час.
Д в о й р а. Но почему сразу все тысячи?
Б о я р с к и й. Потому что мы имеем сегодня июль на дворе, а июль – это же не
сентябрь. Демисезонный товар работает у меня июль, а сентябрь работает у меня саки
… Что вы имеете после сентября? Ничего. Сентяб, октяб, нояб, декаб … Но ночь я не
скажу, что это день, и на день не позволю себе сказать, что это ночь …» *.

Наибольший интерес у торговцев вызывает контракт с поставкой в июне.
Давайте взглянем на биржевое табло спустя две минуты после начала торговой
сессии (см. рис. 284):

*
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.


125
ЛУКойл 100 420.80 14.06.02 16.02.00 18.00
06.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
НЮША ГИР
100 420.90 200 421.20
ТИР ЗОРД
10 420.80 10 421.25
ТВИН ПРОЛ
5 420.80 100 421.30
РУК ДИНА
150 420.75 5 421.30
ЖМОТ АЛЬТ
50 420.70 50 421.40
МИТЯ ЗИНА
20 420.70 10 421.50
АЛЬТ ДЮК
10 420.70 200 421.60
МИТЯ КЭТ
30 420.65 1 421.60
Итого Итого
30 1620 28 1485
Последняя Объём 0 Диапазон
0 378.72 – 462.88

Рис. 284 Биржевое табло. Торговая сессия по фьючерсу на акции НК «ЛУКойл» с
поставкой 14 июня 2002 г.

Интерпретировать информацию, содержащуюся на табло, нам не
составит особого труда, благо этим мы уже занимались в Главе 9. Посмотрим на
самую верхнюю строку. «ЛУКойл» – это наименование базового актива, на
который торгуется фьючерс. В данном примере базовым активом являются
обыкновенные акции НК «ЛУКойл» с поставкой спот. «100» – это количество
акций в 1 фьючерсном контракте. «420.80» – цена закрытия (в рублях)
предыдущей торговой сессии по этому фьючерсу, состоявшейся 3 мая.
«14.06.02» – дата поставки базового актива во исполнение фьючерсного
контракта. «06.05.02» – сегодняшняя дата. «16.02.00» – текущее время, и,
наконец, «18.00» – время, остающееся до конца торговой сессии, которая длится
20 минут.
В предпоследней строке содержится информация о количестве заявок и
суммарном количестве выставленных контрактов для покупателей и продавцов.
Так, например, число «30» означает, что в очереди покупателей всего 30 заявок
(на табло видны лишь первые восемь). Число «1620» означает, что в этих
тридцати заявках – 1620 контрактов.
В последней строке – информация о цене последней сделки и об объёме
торговли за текущую сессию. В графе «Диапазон» мы видим минимальный и
максимальный пределы изменения цен сделок в течение одной торговой сессии
(daily trading limit), называемые нижняя и верхняя планки соответственно.
Нижняя и верхняя планки отстоят от цены закрытия предыдущей торговой
сессии на 10% вниз и вверх.
А теперь переходим к самому интересному – к заявкам брокеров. Брокер
НЮША готов взять на себя обязательство купить 14.06.02 г. 10 000
обыкновенных акций НК «ЛУКойл» по цене 420.90 р. за 1 акцию. Кому? Если
НЮША выступает в роли «чистого» брокера, то своему клиенту. Если же
НЮША подал эту заявку как трейдер, то себе. Брокер ГИР напротив, готов
взять на себя обязательство продать 14.06.02 г. 20 000 обыкновенных акций НК
«ЛУКойл» по цене 421.20 р. за 1 акцию. Намерения этих двух брокеров имеют
встречный характер, однако их заявки не совпадают по цене. Вот если бы
НЮША чуть-чуть поднял свою цену, а ГИР – чуть-чуть опустил, то тогда бы
сделка состоялась.


126
Вы можете спросить: «А почему брокеры подали заявки именно по таким
ценам»? О, это весьма сложный вопрос. При поверхностном рассмотрении
кажется, что таково желание их клиентов. Но если это так, то тогда мы задаём
тот же вопрос снова: «А почему клиенты подали заявки именно по таким
ценам»? На этот вопрос не может ответить никто, даже сами клиенты. Цена
неким таинственным образом рождается внутри человека. Об этом мы уже
говорили неоднократно. Да, некоторое количество торговцев использует
определённые математические модели и формулы. Другие смотрят на графики
движения цены в прошлом, пытаясь предсказать будущее, и из прошлой
динамики цен вывести уровни, на которых следует покупать или наоборот,
продавать. И всё же … Представьте себе, что вы хотите купить фьючерс по
400.00 р., но на рынке сейчас таких цен нет. Вам следует либо немного
подождать, либо купить сейчас по 400.50 р. Правда, если вы будете ждать, то
никто не гарантирует вам, что вы дождётесь своей цены. Короче, по 400.50 р.
берём? Или нет? А по 401.00 р.? – Рыночная цена ползёт вверх! Посмотрите,
какая разница – всего-то один рубль! Так вот, кто-то возьмёт по 401.00 р., а кто-
то – нет. Всё зависит от конкретного игрока. Но вот сам то игрок и не знает,
почему он согласился брать фьючерс по какой-то конкретной цене. В этом и
состоит загадка. Несмотря на эту загадку цены на фьючерс всё-таки
устанавливаются.

NB. Первым ориентиром для фьючерсной цены всегда является цена
базового актива.

Наши торговцы смотрят на бегущую строку. На ней они видят данные о
результатах торговой сессии по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл», которая
уже завершилась в тот же день, но несколькими часами раньше (см. рис. 285):

ЛУКойл акц об закр 410.20 ^ объём 4432 спрос 410.10 предл 410.35

Рис. 285 Бегущая строка с информацией о результатах торговой сессии на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл», завершившейся 06.05.02 г. в 12.00

«ЛУКойл» спот закрылся по 410.20 р. и на рынке существует тенденция к
повышению. В попытке определить хотя бы примерную цену фьючерса
торговцы рассуждают примерно так. Если уже сейчас «ЛУКойл» стоит
410.20 р., то к 14 июня он вырастет до … До какого уровня? Можно попытаться
аппроксимировать движение цены базового актива в прошлом на будущее.
Тогда у нас получится вот что (см. рис. 286):




127
Предсказываемая цена
фьючерса с поставкой 14 июня
по состоянию на 6 мая
Цена




06.05.02 14.06.02 t

Рис. 286 Попытка предсказания фьючерсной цены на основании динамики цены спота

– фактический курс обыкновенных акций НК «ЛУКойл» с поставкой спот;
– предсказываемый курс обыкновенных акций НК «ЛУКойл» с поставкой
спот.

Обычно предсказанная таким образом цена получается достаточно
высокой. Представим себе, что она равна 440.00 р. Тогда получается, что
фьючерсные торговцы должны заключать сделки по ценам, незначительно
отличающимся от этой. Однако на практике это не так. Почему? Дело в том,
что:
1) цена акций с поставкой спот в будущем может, не только вырасти, но
и упасть, следовательно, «задирать» вверх фьючерс слишком сильно
не имеет смысла;
2) если кто-то будет покупать фьючерс по 440.00 р., то тогда станет
возможным проведение следующей операции: покупка акций спот и
одновременная продажа фьючерса. Таким образом, в руках
спекулянта оказывается маржа из расчёта что-то около 30.00 р. на
акцию (440.00 р. – 410.00 р.).
Вот и получается, что фьючерс незначительно превышает по цене спот.
Такая ситуация называется “forwardation”. На сколько фьючерс должен
превышать спот? Очевидно, что на величину, не превышающую ОВП по
банковским депозитам на срок, равный интервалу от текущей даты до даты
поставки фьючерса (см. пример в Главе 7). На практике, однако, курс фьючерса
весьма сильно колеблется вокруг этой величины. – Рынок фьючерсов вообще,
если так можно выразиться, «нематематичен».
Иногда фьючерс по цене практически не отличается от спота. Такая
ситуация называется “contango” и наблюдается обычно на спокойном
бестрендовом рынке (trendless market) или, как его ещё называют, рынке с
нулевым трендом (zero-trend market), когда цена в течение некоторого времени
просто стоит на месте или слабо колеблется.
Когда же фьючерс падает ниже спота, тогда мы имеем ситуацию
“backwardation”. Она наблюдается во время резкого падения цен. В этот период
становиться возможным проведение операции, которая называется “reverse cash
and carry arbitrage”. Суть её состоит в том, что игрок продаёт ценные бумаги
спот и покупает фьючерс, получая свою маржу. В результате таких операций
фьючерс сближается со спотом.



128
Интервал между спотом и фьючерсом называется базисом. В нашем
примере базис равен: 410.20 р. – 420.80 р. = –10.60 р. Модуль базиса является
важнейшим индикатором перспектив рынка. Если он относительно велик, и сам
базис отрицательный, то это говорит о том, что спрос на фьючерсы большой,
следовательно, велика вероятность того, что цены в системе «спот + фьючерс»
будут расти. Если наоборот, модуль базиса относительно мал, то избыточное
предложение «прижимает» фьючерс к споту, следовательно, с большой долей
вероятности рынок будет либо стоять на месте, либо падать.
Некоторые специалисты рассматривают фьючерс как сегодняшний
прогноз на будущее. Да, с некоторой натяжкой это так. Однако цена на фьючерс
меняется каждую секунду, отражая изменения в настроениях торговцев и в их
желании покупать и продавать. А это, в свою очередь, вызвано многочисленной
и разнообразной информацией, поступающей на рынок. На практике
получается, что реальная цена спот в день поставки очень часто значительно
отличается от фьючерсных цен, которые аналитики наблюдают на протяжении
времени торговли фьючерсом. Поэтому фьючерс нельзя рассматривать как
инструмент прогнозирования. Фьючерс – это скорее пари на цену базового
актива на некоторую дату в будущем. Однако давайте вернёмся на нашу
торговую площадку и посмотрим, что там произошло (см. рис. 287):

ЛУКойл 100 420.80 14.06.02 16.03.10 16.50
06.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
ДИДИ РОЗА
10 421.00 10 421.00
НЮША ГИР
100 420.90 200 421.20
ТИР ЗОРД
10 420.80 10 421.25
ТВИН ПРОЛ
5 420.80 100 421.30
РУК ДИНА
150 420.75 5 421.30
ЖМОТ АЛЬТ
50 420.70 50 421.40
МИТЯ ЗИНА
20 420.70 10 421.50
АЛЬТ ДЮК
10 420.70 200 421.60
Итого Итого
30 1620 28 1485
Последняя Объём 0 Диапазон
0 378.72 – 462.88

Рис. 287 Биржевое табло. Сделка ДИДИ – РОЗА

Пока я вам рассказывал о том, какой это замечательный инструмент –
фьючерс, на площадке произошла сделка ДИДИ – РОЗА. Брокер ДИДИ купил
10 фьючерсных контрактов по 421.00 р. за акцию. Следовательно, он взял на
себя обязательство купить 14.06.02 г. 1 000 обыкновенных акций по 421.00 р.
Брокер ДИДИ торгует на себя, следовательно, если он доведёт эти контракты до
поставки, то вынужден будет покупать акции на свои деньги. Брокер РОЗА
продал 10 фьючерсных контрактов по 421.00 р. за акцию. Следовательно, он
взял на себя обязательство продать 14.06.02 г. 1 000 обыкновенных акций по
421.00 р. Брокер РОЗА выступил в этой сделке от имени и по поручению своего
клиента. А раз так, то фактическим продавцом будет не сам РОЗА как
физическое лицо, а его клиент. Кроме того, говоря о том, что брокер РОЗА взял
обязательство, мы держим в уме, что это обязательство его клиента.




129
12.3 Начальная и вариационная маржа
Покупка фьючерсов со стороны брокера ДИДИ является покупкой,
открывающей позицию или просто открывающей покупкой, так как у ДИДИ до
этого не было коротких позиций, которые эта покупка могла закрыть. Продажа
фьючерсов со стороны брокера РОЗЫ является открывающей продажей, так
как у его клиента на счёте не было длинных позиций по этому фьючерсу. Если и
ДИДИ, и РОЗА открыли позиции, то клиринговая палата удержит с личного
счёта ДИДИ и со счёта клиента РОЗЫ залог, называемый начальная маржа.
Начальная маржа на 1 контракт равна в нашем примере 2 000.00 р., что
составляет приблизительно 4.88% от текущей рыночной стоимости 100 акций
НК «ЛУКойл»:

2 000.00 р.
--------------------- * 100% = 4.88%
410.20 р. * 100

Следовательно, на счетах и покупателя и продавца фьючерсов
клиринговая палата заблокирует по 20 000.00 р. Эти залоги будут
разблокированы только после закрытия позиций. Начальная маржа выполняет
две основных функции. Во-первых, она гарантирует исполнение обязательства
(если игрок по каким-либо причинам скроется, то потеряет залог), а во-вторых,
ограничивает количество фьючерсов, которые торговец может купить или
продать. – Если у него на счёте нет достаточного количества денег, он не
сможет открыть даже одну позицию. На многих биржах разрешается часть
залога вносить ценными бумагами (особенно это относится к держателям
коротких позиций – потенциальным продавцам).
Вернёмся к нашей торговой сессии. Предположим, что последняя сделка
прошла по 425.50 (см. рис. 288):

ЛУКойл 100 420.80 14.06.02 16.20.00 00.00
06.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
СВАН КИНГ
20 425.50 20 425.50
АТОС ДИО
5 425.50 5 425.75
ОТАР ДЮК
20 425.25 100 426.00
МИТЯ ГИР
40 425.25 100 426.00
ОТАР ЖМОТ
30 425.25 50 426.00
ХАТА РУК
20 425.00 100 426.00
СТАР ПЕЛЕ
3 425.00 2 426.00
БОКС ЯЛТА
20 425.00 10 426.25
Итого Итого
45 1870 46 1790
Последняя 425.50 Объём 245 3780 Диапазон 378.72 – 462.88

Рис. 288 Биржевое табло. Последняя сделка в ходе торговой сессии 06.05.02 г.

Цена последней сделки – в нашем примере это 425.50 р. будет
зафиксирована биржей как официальная цена закрытия. После этого
клиринговая палата приведёт все цены сделок к этой цене, начислив или списав



130
вариационную маржу, которая, как мы это уже знаем из материалов Главы 7,
является выигрышем или проигрышем торговца от операций на фьючерсах.
Брокер ДИДИ открыл длинную позицию, или, как ещё говорят, встал в
покупку. К закрытию цена выросла. Следовательно, ДИДИ выиграл. На его счёт
клиринговая палата зачислит вариационную маржу в размере:

(425.50 р. – 421.00 р.) * 10 * 100 = 4 500.00 р.

Но теперь клиринговая палата будет считать, что ДИДИ стоит в покупке
не по 421.00 р., а по 425.50 р. Это очень важный момент. Далее. Брокер РОЗА
открыл клиенту короткую позицию. К закрытию цена выросла. Следовательно,
клиент РОЗЫ – в проигрыше, и его вариационная маржа будет отрицательна:

(421.00 р. – 425.50 р.) * 10 * 100 = – 4 500.00 р.

На этом нехитром примере мы видим, что:

NB. Фьючерсный рынок так устроен, что кто-то на нём должен
проиграть.

Многие мелкие и начинающие торговцы приходят на фьючерсную
площадку в надежде выиграть деньги. Но за счёт кого? За счёт более крупных и
опытных игроков? – В большинстве случаев происходит как раз всё наоборот.
Вариационную маржу начисляют или списывают каждый день. И если,
скажем, на рынке классических ценных бумаг игрок может купить пакет акций
и спокойно наблюдать за тем, как их рыночный курс падает, то на рынке
фьючерсов это не так. Если, скажем, торговец открыл длинную позицию, а
затем цена стала падать, то с торговца сразу же спишут вариационку. Отсюда и
характер торговли – сессии по фьючерсам проходят крайне нервно, и, поверьте,
уважаемый читатель, об этом я знаю не понаслышке, так как провёл на
фьючерсной площадке четыре года. Характер колебаний цен на фьючерсы тоже,
если можно так выразиться, нервный: цена летает то вверх, то вниз.
Фьючерсные графики типа «интрадэй» невозможно отличить от показаний
сейсмографа, регистрирующего колебания земной коры во время
землетрясения. Многие аналитики, тем не менее, ломают голову над этими
графиками, пытаясь отыскать во всей этой неразберихе симптомы грядущих
рыночных изменений. Некоторые крупные и опытные игроки образуют корнеры
и искусственно манипулируют фьючерсами, заставляя неудачников закрываться
по экстремальным ценам. Отсюда и резкость на графиках.


12.4 Счета участников торгов
Много вопросов вызывает схема ведения счетов участников фьючерсной
торговли, хотя в ней нет ничего сложного. Итак, в брокерской фирме игроку
открывают счёт для операций на фьючерсах. Это обыкновенный кассовый счёт
и дебетовое сальдо на нём не допускается. У брокера ДИДИ на счёте перед
открытием позиции было 100 000.00 р. После покупки 10 контрактов счёт стал
выглядеть следующим образом (рис. 289):



131
Дата: 06.05.02 г. Открытые позиции: +10 «ЛУКойл» 425.50 р.
Сальдо входящее: 100 000.00 р. Вариационная маржа: 4 500.00 р.
Биржевой сбор: 500.00 р. Комиссия брокерской фирме: 500.00 р.
Начальная маржа: 20 000.00 р. Сальдо исходящее: 103 500.00 р.

Рис. 289 Состояние фьючерсного счёта брокера ДИДИ после совершения сделки и
начисления вариационной маржи

У ДИДИ было 100 000.00 р.. После того, как клиринговая палата
начислила вариационную маржу в размере 4 500.00 р. и сняла биржевой сбор в
размере 500.00 р., а брокерская фирма ещё и удержала 500.00 р. комиссии, у
ДИДИ на счёте оказалось уже 103 500.00 р.. Из них 20 000.00 р. заблокированы
клиринговой палатой как залог, а 83 500.00 р. – свободны. На них ДИДИ может
открыть новые позиции. Одновременно эти 83 500.00 р. являются резервом для
возможного покрытия отрицательной вариационной маржи. Эту же сумму
ДИДИ может снять со счёта. Это временно свободные денежные средства.
На следующий день – 7 мая – цены в системе «спот + фьючерс»
продолжали расти, и ДИДИ закрыл свои позиции по 428.00 р. (см. рис. 290):

ЛУКойл 100 425.50 14.06.02 16.15.30 04.30
07.05.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
ОМАР ДИДИ
10 428.00 10 428.00
САША ПИОН
100 428.00 10 428.10
ЦУК ПЕРО
20 427.80 1 428.15
ТРОЯ КЭТ
5 427.80 1 428.20
ГИР ГЕРО
200 427.50 25 428.50
НЮША ЗВОН
100 427.30 10 428.50
ДОГ МИЛА
1 427.10 3 428.50
ВОВА ТАНЯ
2 427.00 5 429.00
Итого Итого
41 1705 38 1620
Последняя 428.00 Объём 150 2770 Диапазон 382.95 – 468.05

Рис. 290 Биржевое табло. ДИДИ продаёт 10 контрактов по 428.00, закрывая длинную
позицию

После чего его счёт стал выглядеть следующим образом (см. рис. 291):

Дата: 07.05.02 г. Открытые позиции: нет
Сальдо входящее: 103 500.00 р. Вариационная маржа: 2 500.00 р.
Биржевой сбор: 500.00 р. Комиссия брокерской фирме: 500.00 р.
Начальная маржа: 0.00 р. Сальдо исходящее: 105 000.00 р.

Рис. 291 Состояние фьючерсного счёта брокера ДИДИ после закрытия длинной
позиции




132
12.5 Поставка
По итогам торгового дня 06.05.02 г. на счёте клиента РОЗЫ мы будем
наблюдать следующую картину (см. рис. 292):

Дата: 06.05.02 г. Открытые позиции: –10 «ЛУКойл» 425.50 р.
Сальдо входящее: 500 000.00 р. Вариационная маржа: – 4 500.00 р.
Биржевой сбор: 500.00 р. Комиссия брокерской фирме: 500.00 р.
Начальная маржа: 20 000.00 р. Сальдо исходящее: 494 500.00 р.

Рис. 292 Состояние фьючерсного счёта клиента брокера РОЗЫ после совершения
сделки и списания вариационной маржи

Со счёта по итогам дня будет списано 4 500.00 р. вариационной маржи.
Клиент РОЗЫ фактически заплатил за выигрыш брокера ДИДИ. Отрицательная
вариационная маржа – как царская водка: разъедает любую сумму.
Вспоминается такой случай.

«Сентябрь 1997 г., рынок российских акций летит вниз со страшной силой, а
мой начальник стоит в покупке большим объёмом. Каждый день с нас списывают
вариационную маржу. После просмотра очередной справки по результатам клиринга,
начальник задаёт мне по телефону следующий вопрос: «Константин, я чего-то не вижу
в клиринге того миллиарда, который я послал вчера на биржу. Он что, растворился в
вариационной марже»?

Знаменитый торговец фьючерсами Ник Лисон растворил в вариационной
марже почти все активы банка «Бэрингз». Однако клиенту брокера РОЗЫ такая
перспектива не грозит: уж очень велик запас временно свободных денежных
средств на его счёте.

Торговец фьючерсами обязан поддерживать на своём счёте
минимальный уровень средств, равный начальной марже.
В нашем случае это 20 000.00 р. Если курс фьючерса опускается на
1.00 р., то клиент теряет ровно 1 000.00 р.. Следовательно, для того чтобы
сальдо счёта опустилось до критического уровня, котировки фьючерса должны
упасть на 474.50 пунктов *, и это при том, что текущая цена равна 425.50 р.
Многие начинающие игроки попадаются на том, что открываются сразу почти
на все деньги, и даже незначительное движение цены против открытой позиции
заставляет их закрываться с убытком. Торговцы же поопытней всегда оставляют
достаточный запас денег для покрытия возможных убытков по вариационной
марже. Однако в случае выигрыша доходность всей операции по последней
схеме более низкая.
Клиент брокера РОЗЫ хочет довести фьючерс до поставки. Он
хеджирует длинную позицию по акциям НК «ЛУКойл». Перенесёмся мысленно
на день поставки – 14 июня 2002 г. По биржевому регламенту этот день будет
также последним днём торговли фьючерсом. Последняя сделка на фьючерсе
прошла по 438.00 р. (см. рис. 293):

*
В данном контексте п у н к т = 1 р.


133
ЛУКойл 100 439.75 16.19.45 00.15
14.06.02 14.06.02
ПОКУПКА ПРОДАЖА
Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена
ВОВА ТЕНЬ
2 438.00 2 438.00
ПЕРО ДОГ
1 437.00 2 438.00
ДИДИ 2 436.50




Итого Итого
3 5 2 4
Последняя 438.00 Объём Диапазон
12 125 395.78 – 483.73

Рис. 293 Последний день торговли июньским фьючерсом. Цена закрытия торговой
сессии – 438.00 р.

Как мы видим, торговцы практически полностью потеряли интерес к
этому контракту. Да и это не удивительно: поставка уже сегодня! Чего ж играть
то? Тем более, уже известно, что «ЛУКойл» спот закрылся по 437.50 р. (см. рис.
294):

ЛУКойл акц об закр 437.50 v объём 3886 спрос 437.30 предл 437.50

Рис. 294 Бегущая строка с информацией о результатах торговой сессии на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл», завершившейся 14.06.02 г. в 12.00

По закону конвергенции цены фьючерса и спота к дате поставки
сблизились. Клиент РОЗЫ выходит на поставку строго по регламенту. Как же
происходит поставка по фьючерсам? Этот момент всегда вызывает много
вопросов, поэтому позвольте изложить его с достаточной степенью
подробности.
Итак, клиент РОЗЫ продержал короткую позицию, открытую 06.05.02 г.
до даты поставки. Напомню, что в этом случае ему придётся выполнить своё
обязательство – продать 1 000 обыкновенных акций НК «ЛУКойл». Кому? Тем
торговцам, которые довели до поставки длинные позиции. По какой цене будет
происходить поставка?

Поставка по фьючерсам происходит по цене спота.
В нашем примере это означает, что поставка будет происходить по
437.50 р. После завершения сессии уполномоченный представитель
клиринговой палаты биржи соберёт в своём кабинете брокеров тех расчётных
фирм, клиенты которых вышли на поставку. На поставку выходят те торговцы,
которые до срока её наступления не закрыли свои позиции путём совершения
обратной или офсетной сделки. Далее, каждому покупателю будет назначен
продавец (или несколько продавцов). Соответственно, каждый продавец
получит своего покупателя (или нескольких покупателей). Клиент РОЗЫ
продаст 500 акций Борисову Сергею Геннадиевичу, клиенту брокерской фирмы


134
ЗАО «Интерброксервис» и 500 акций ЗАО «Русский брокер» – расчётной фирме
биржи, покупающей акции на свои деньги и выступающей на рынке, таким
образом, в качестве трейдера. Будут составлены договора купли-продажи
ценных бумаг во исполнение фьючерсного контракта.

NB. На многих биржах составление договора купли-продажи ценных
бумаг во исполнение фьючерсного контракта обязательно.

После чего на следующий день клиринговая палата произведёт
взаиморасчёты участников биржевых торгов (в некоторых случаях это делают
сами торговцы без участия клиринговой палаты). За проданные акции клиент
брокера РОЗЫ получит:

437.50 р. * 1 000 = 437 500.00 р.

За время держания короткой позиции с него будет списана вариационная
маржа в размере:

(438.00 р. – 421.00 р.) * 10 * 100 = 17 000.00 р.

Так как цена поставки на 0.50 р. ниже цены закрытия фьючерса, то
клиент РОЗЫ получит эквивалентную маржу в размере:

(438.00 р. – 437.50 р.) * 10 * 100 = 500.00 р.

Итого на фьючерсах клиент РОЗЫ проиграет:

17 000.00 р. – 500.00 р. = 16 500.00 р.

Следовательно, реально он продаст 1 000 акций по:

437 500.00 р. – 16 500.00 р. = 421 000.00 р.

Откуда цена одной проданной акции равна:

421 000.00 р. / 1 000 = 421.00 р.

Как и было задумано изначально (клиент РОЗЫ открыл короткую
позицию по 421.00 р. – см. рис. 287). В данном случае наш хеджер проиграл и
этот проигрыш мы вправе рассмотреть как плату за страхование.
Наряду с только что рассмотренным механизмом поставки некоторые
торговцы практикуют и другой. Суть его заключается в том, что если в системе
«спот + фьючерс» имеет место нулевой тренд, то торговец за несколько дней до
поставки совершает офсетную сделку, а потом продаёт или покупает ценные
бумаги на рынке спот независимо от фьючерса.
Напомню, что вопросы, связанные с поставкой освещаются также в
параграфе 7.3 Главы 7 Части I настоящего пособия.




135
12.6 Котировки и графики
После окончания торговой сессии биржа опубликует таблицу котировок
фьючерсов (см. рис. 295):

06.05.02 г. – котировки фьючерсов на акции НК «ЛУКойл»
Контракт: Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Кол-во Открытые
сделок: контрактов: позиции:
(р.): (р.): (р.): (р.):
ЛУК_1505 412.00 412.50 411.80 412.10 56 482 241
ЛУК_1406 421.00 426.20 421.00 425.50 246 3800 2890
ЛУК_1507 430.30 434.60 429.90 433.60 38 405 346

Рис. 295 Таблица котировок фьючерсов на акции НК «ЛУКойл», торгуемых на
гипотетической бирже

Интерпретировать содержимое этой таблицы не составит особого труда.
Вопросы читателя может вызвать разве что последняя колонка, где помещается
информация о количестве открытых контрактов. Она называется «Открытые
позиции». Каков смысл числа, помещённого в ней? Представьте себе, что
торговля фьючерсом только-только началась, и два брокера заключили сделку.
Брокер «А» купил, а брокер «Б» продал 10 контрактов. После этого количество
открытых позиций по торгуемому контракту составит 10. Затем брокер «В»
купил, а брокер «Г» продал 5 контрактов. Количество открытых позиций
составит уже 15. Затем брокер «А» продал брокеру «Г» 3 контракта. Количество
открытых позиций сократиться до 12.
Изменение данных в колонке «Открытые позиции» служит важнейшим
индикатором перспектив системы «спот + фьючерс». Если отрытые позиции
растут, то это говорит о том, что на фьючерсный рынок приходят новые
действующие лица и у них есть интерес заключать сделки. Рост количества
открытых позиций – серьёзное свидетельство в пользу укрепления текущей
рыночной тенденции. Напротив, сокращение количества открытых позиций –
весомый аргумент в пользу того, что текущая тенденция понемногу
исчерпывает себя.
Давайте возьмём газету «Коммерсантъ» от 29 марта 2002 г. и взглянем на
таблицу котировок фьючерсов, торгуемых на российских биржах (см. рис. 296):

Итоги торгов фьючерсами на российских биржах 28.03.02
Контракт Исполнение Объ-ём Расчётная Изм. Объём Объём Сделки Открытые
цена (руб.) торгов торгов позиции
(руб.)
(млн. руб.) (контр.) (контр.)
Московская межбанковская валютная биржа
USD 15.04.02 1000 31.2444 -0.0369 7.999 256 8 225
USD 15.05.02 1000 31.5514 -0.0642 5.174 164 7 117
USD 17.06.02 1000 31.661 -0.0501 0.697 22 1 109
USD 15.07.02 1000 31.651 -0.2254 0.950 30 1 132
USD 15.08.02 1000 32.001 -0.0642 0.288 9 1 150
USD 16.09.02 1000 32.2688 +0.0615 51.630 1600 8 55
Санкт-Петербургская валютная биржа
USD 29.03.02 1000 31.0825 -0.0275 7.305 235 11 2144
USD 30.04.02 1000 31.41 -0.0325 3.455 110 3 1640
USD 31.05.02 1000 31.67 -0.015 11.556 365 4 2214
USD 28.06.02 1000 31.88 -0.02 25.823 810 5 1668
Фондовая биржа РТС
S&P/RUIX 17.06.02 100 244.9 +10.1 22.656 1505 62 2800
S&P/RUIX 16.09.02 100 243.8 — 0.392 26 5 490
«Газпром» 17.06.02 1000 22.749 +0.399 4.791 212 26 7824




136
«Газпром» 16.09.02 1000 23.5 +1.489 1.225 52 9 182
ЛУКОЙЛ 17.06.02 10 463 +20.0 26.557 5873 159 13166
РАО ЕЭС 17.06.02 1000 5.199 +0.199 333.092 65605 1745 66532
РАО ЕЭС 16.09.02 1000 5.23 +0.17 2.006 387 20 780
Сургут 17.06.02 100 11.25 +2.0 13.594 1211 21 2692
Сургут 16.09.02 1000 11.37 +0.14 0.954 85 3 170


Рис. 296 Итоги торгов фьючерсами на российских биржах 28.03.02 г.

Данные в таблице говорят нам, что фьючерсы торгуются на трёх
площадках: на ММВБ, на СПВБ и в РТС. На ММВБ торгуют фьючерсами на
доллар США. В 1 контракте – 1000 долларов. Торговля в целом малоликвидная.
Об этом красноречиво свидетельствует информация в колонке «Сделки». У вас,
уважаемый читатель, может вызвать вопрос содержимое колонок «Расчётная
цена (руб.)» и «Объём торгов (млн. руб.)». Расчётная цена – это цена закрытия
торговой сессии. Объём же торгов получается умножением цен всех сделок на
количество базового актива в контракте и на объём торгов в контрактах. Так,
например, в первой строке в колонке «Объём торгов (млн. руб.)» стоит число
«7.999». Приблизительно оно равно:

31.2444 р. * 1 000 * 256

В Питере дела обстоят немногим лучше, чем в Москве: объём торгов
низкий, ликвидность нулевая. И только данные торгов в РТС вселяют
некоторый оптимизм. Там торгуют фьючерсами на индекс S&P (о фьючерсах на
индекс мы поговорим позднее), на акции «Газпрома», «ЛУКойла», РАО «ЕЭС
России» и «Сургутнефтегаза».
Графики движения цен на фьючерсы по форме представления
информации ничем не отличаются от обыкновенных графиков курсов ценных
бумаг. Определённый интерес представляет взаиморасположение цен спота и
фьючерсов на разные даты поставки. На рис. 297 вы видите пример такого
взаиморасположения для нашей гипотетической биржи во время восходящего
тренда:

Цена




15.05 14.06 15.07 t

Рис. 297 Вариант взаимного расположения спотовых и фьючерсных цен на акции «ЛУКойла»

– цена обыкновенных акций НК «ЛУКойл» с поставкой спот;
– цена майского фьючерса на акции НК «ЛУКойл»;
– цена июньского фьючерса на акции НК «ЛУКойл»;
– цена июльского фьючерса на акции НК «ЛУКойл».

И глубина поставки по фьючерсам, и срок жизни фьючерса равны трём
месяцам. Обратите внимание, что модуль базиса фьючерсов с более дальними


137
месяцами поставки больше модуля базиса фьючерсов с близкими датами
поставки. Это обусловлено тем, что торговцы опасаются, что за длительное
время цена спота может вырасти довольно значительно. Отсюда и такие
высокие цены фьючерса. Вообще говоря, следует заметить, что:

NB. Дальние месяцы обычно более чувствительны к рыночным
изменениям, чем ближние.

Это означает, к примеру, что в момент начала сильного восходящего
тренда котировки дальних месяцев растут быстрее, чем ближних. Эту
особенность используют игроки, играющие на спрэдах. Но подробнее об этом
мы поговорим чуть ниже, в параграфе 12.8.
Во время нисходящего тренда мы можем наблюдать как ситуацию
«форвардейшн», так и ситуацию «бэквардейшн». На рис. 297 мы видим
типичный «форвардейшн». Для облегчения понимания я убрал с этого графика
цены фьючерсов с поставкой в апреле, августе и т.д.


12.7 Хеджирование и спекуляция
Фьючерс на ценные бумаги используется в двух основных целях: для
хеджирования и для спекуляции. Рассмотрим пример хеджирования на
фьючерсах длинной позиции по акциям. Так как при таком хедже на фьючерсе
открывается короткая позиция, то сам хедж называется коротким (short hedge).

Пример: Хеджирование длинной позиции по акциям
Пенсионный фонд владеет 40 000 акций НК «ЛУКойл». Они были куплены
12.02.02 г. по 400.00 р. К 29.05.02 г. курс этих акций вырос до 450.00 р., но на рынке
наметилась тенденция к понижению. Опасаясь, что курс акций упадёт, а вслед за этим
упадёт и рыночная оценка всего пакета, менеджер фонда продал на бирже 400
фьючерсных контрактов с поставкой 15.07.02 г. (в 1 контракте – 100 акций) по средней
цене 460.00 р. К 03.07.02 г. «ЛУКойл» спот стоил 420.00 р., а фьючерс с поставкой
15.07.02 г. – 425.00 р. Менеджер фонда закрыл короткую позицию по рыночным ценам.
Сохранив акции в неприкосновенности, он получил вариационную маржу по
июльскому фьючерсу в размере:

(460.00 р. – 425.00 р.) * 400 * 100 = 1 400 000.00 р.

Эту сумму можно рассматривать как компенсацию за падение цен акций
«ЛУКойла».

Хеджировать можно и короткую позицию.

Пример: Хеджирование короткой позиции по акциям
Коммерческий банк владеет пакетом акций РАО «ЕЭС России» в количестве
100 000 штук. Эти бумаги куплены «в долгую», из расчёта на стратегическую
перспективу, однако, в настоящее время на рынке нулевой тренд: спот идёт по 5.200 р.,
а фьючерс с поставкой через три месяца – по 5.210 р. Банк продаёт пакет акций по
рыночным ценам (при этом образуется короткая позиция), параллельно покупая


138
фьючерс. Проигрывая 1 000 р. на разнице цен, коммерческий банк, во-первых, получает
в своё распоряжение 520 000.00 р., которые он может либо положить на депозит, либо
пустить в оборот, а во-вторых, страхуется от возможного повышения цен на акции.

Хеджирование короткой позиции по акциям напоминает “reverse cash and
carry arbitrage” и сделку «репорт» на валютном рынке. Так как здесь
открывается длинная позиция на фьючерсах, то сам хедж называется длинным
(long hedge). За счёт такого хеджирования модуль базиса расширяется. Это ещё
одна причина того, что фьючерсные цены обычно выше спотовых.
Если глубина поставки по фьючерсам недостаточна для эффективного
хеджирования, то хеджер может применить приём, называемый «пересадка с
фьючерса на фьючерс». Суть его состоит в том, что незадолго до закрытия
контракта хеджер закрывает на нём свою позицию и сразу же открывает
аналогичную позицию на фьючерсе с более отдалённой датой поставки. Чисто
теоретически такую позицию можно «тянуть» практически бесконечно.
Фьючерс на ценные бумаги является излюбленным инструментом
спекулятивной игры. Спекулянтов тянет на фьючерсную площадку как ос на
варенье. Фьючерс подвижен, залоги небольшие, выигрыш получаешь сразу же
после окончания сессии – ну что ещё нужно честному труженику биржевых
полей? Однако игра на фьючерсе – вещь крайне рискованная. На фьючерсе
можно крупно выиграть, но можно также крупно проиграть.

НЕ ИГРАЙТЕ НА ФЬЮЧЕРСАХ!

Это я вам советую по личному опыту. В течение четырёх лет я занимался
этим занимательным делом на РТСБ и никаких иллюзий по поводу игры на
фьючерсах не испытываю.


12.8 Игра на спрэдах
Игроки, не склонные к излишнему риску любят игру на спрэдах. Что
такое «спрэд»? Это слово происходит от английского глагола “to spread”, что
означает «распахивать», «раскрывать». Спрэд в общем случае – это разница
между ценами. На фьючерсах спрэд – это разница между ценами каких-то двух
контрактов с разными датами поставки. Спрэды бывают внутрирыночные
(intramarket spread) и межрыночные (intermarket spread). Представьте себе, что
фьючерс на акции НК «ЛУКойл» с поставкой в июле стоит 450.00 р., а в августе
– 460.00 р. Интервал между ценами – 10.00 р. – это внутрирыночный спрэд.
Рассмотрим пример игры на внутрирыночном спрэде.

Пример: Игра на внутрирыночном спрэде
Фьючерс на акции НК «ЛУКойл» с поставкой в июле стоит 450.00 р., а с
поставкой в августе – 460.00 р. Игрок рассчитывает, что в недалёком будущем спрэд
увеличится, и поэтому продаёт ближний месяц – июль, и покупает дальний – август.
Через две недели на фоне общего роста котировок в системе «спот + фьючерс» спрэд
увеличился: июль идёт по 470.00 р., а август – по 485.00 р. Видя это, игрок совершает
офсетные сделки: покупает июль и продаёт август. На июле он проигрывает 10.00 р. с 1
акции, а на августе выигрывает 15.00 р. Итого он заработал 5.00 р. на одной базовой
акции.


139
Было замечено, что при ускорении темпов роста цен спрэд между
месяцами расширяется, а при замедлении – сужается. Этим пользуются игроки
на спрэдах – спрэдеры (spreaders), чтобы получить прибыль. Кроме того, спрэд
между фьючерсами является одним из индикаторов, позволяющих судить о
перспективах рынка. При ситуации «бэквардейшн» усиление темпов падения
обычно также приводит к увеличению спрэдов, а замедление – к уменьшению. –
Надо, однако, помнить, что и из этих правил есть исключения: иногда на рынке
наблюдается нетривиальное движение цен.
Спрэдом называют не только разницу цен, но и комбинированную
позицию игрока на фьючерсных контрактах. Если игрок продаёт ближний месяц
и покупает дальний, рассчитывая на рост цен и увеличение ценового интервала
между котировками фьючерсных контрактов, то такой спрэд называют
«бычьим» (bull spread). Если, наоборот, игрок покупает ближний месяц, а
продаёт дальний, то это уже «медвежий» спрэд (bear spread).
С межрыночным спрэдом дело обстоит вот как. Представьте себе, что
игрок рассчитывает, что, скажем, акции НК «ЛУКойл» будут расти быстрее,
чем акции «Сургутнефтегаза». Тогда он продаёт фьючерс на «Сургутнефтегаз»
и покупает фьючерс на «ЛУКойл».
В специальной литературе, посвящённой фьючерсам, можно встретить
описание так называемого спрэда «бабочки» (butterfly spread). Что это такое?
Представьте себе, что игрок купил 1 контракт на июнь, продал 2 контракта на
июль и купил 1 контракт на август. Это и будет один из вариантов спрэда
«бабочки», который вообще можно рассматривать как комбинацию бычьего и
медвежьего спрэдов. Возможен и такой расклад: продажа 1 контракта на июнь,
покупка 2 на июль и продажа 1 на август. Несмотря на то, что с первого взгляда
спрэд «бабочка» кажется интересным, его практическая ценность равна нулю.
Игра на спрэдах менее рискованна, чем «чистая» спекуляция, однако,
доходность таких операций значительно ниже.


12.9 Фьючерсы на индексы и иные финансовые
инструменты
Можно торговать фьючерсом не только на акции или облигации, но и на
валюту, индексы, процентные ставки и даже на итоги выборов президента!
Фьючерсы на индексы и процентные ставки называются финансовыми
фьючерсами (financial futures) или фьючерсами на финансовые инструменты.
Фьючерс на индекс – это просто пари на величину того или иного
индекса на определённую дату в будущем. Для того чтобы начать торги таким
фьючерсом всего-то и нужно, что определить цену одного пункта. Представьте
себе, что текущее значение индекса S&P равно 900. Фьючерс идёт по 910. Игрок
купил 1 контракт. Сколько выиграет игрок, если цена фьючерса вырастет на 1
пункт? Это и будет цена одного пункта.
С помощью фьючерса на индекс участник рынка может, во-первых,
спекулировать на движении индекса, не имея дела с реальными ценными
бумагами, входящими в его состав, а во-вторых, хеджировать портфель ценных
бумаг. Об этот стоит сказать поподробнее. Представьте себе, что инвестор
владеет портфелем ценных бумаг, в котором спектр акций, обращающихся на
рынке, представлен достаточно полно. Очевидно, что совокупная стоимость


140
такого портфеля будет хорошо коррелировать с движением индекса.
Представьте далее, что рыночный индекс сильно вырос, но в то же время
существует опасность отката. Инвестор опасается, что стоимость его портфеля
упадёт и поэтому продаёт фьючерс на индекс, осуществляя хеджирование всей
совокупности принадлежащих ему бумаг.
Фьючерс на процентные ставки является не менее интересным
инструментом. Допустим, что текущее значение ставки MIBOR равно 15%.
Фьючерс на MIBOR с поставкой через полгода идёт по 16.5%. Если игрок
рассчитывает на рост процентных ставок, то он покупает фьючерс. Если на
падение – то продаёт. Так же как и в случае с фьючерсом на индекс, в данном
случае биржа должна определить стоимость процентного пункта. Пусть,
например, 0.01% имеет стоимость 100.00 р. Тогда если игрок купил 20
фьючерсных контрактов на процентную ставку по 16.5%, а продал по 16.7%, то
он заработает:

(16.7% – 16.5%)
---------------------- * 100.00 р. * 20 контрактов = 40 000.00 р.
0.01%

С помощью фьючерса на процентные ставки можно, во-первых, играть
на изменении этих ставок, а во-вторых, хеджировать портфель облигаций. Ни
для кого не секрет, что курс облигаций падает, если процентные ставки растут.
Если инвестор опасается за рыночную стоимость пакета своих облигаций, то он
может подстраховаться покупкой фьючерса на процентные ставки.


12.10 Из истории фьючерсного рынка России
История фьючерсного рынка России интересна и занимательна.
Несмотря на то, что фьючерсами у нас в стране торгуют относительно недавно,
опыт накоплен немалый.
Итак, представьте себе, 1993 год, разгар экономических реформ, по
стране гуляет ваучер, рубль падает, мятежный Белый Дом окружён войсками. В
это тревожное время отечественные биржевики запускают фьючерсы на
доллары сразу на трёх биржах – Московской товарной (МТБ), Московской
центральной фондовой (МЦФБ) и Российской товарно-сырьевой (РТСБ). Хотя
фьючерсы на иностранную валюту изучаются в курсе «валютные операции»,
мне всё таки хочется сказать о них пару слов. Фьючерс на валюту – это такой
фьючерс, базовым активом которого является иностранная валюта. В нашем
примере это доллар США. На МТБ и МЦФБ торговали тысячедолларовыми
контрактами, а на РТСБ – стодолларовыми. Начальная маржа составляла что-то
около 10% от стоимости базового актива, входящего в один контракт.
Когда в июле 1994 г. я пришёл на РТСБ, там торговали акциями «МММ»,
«Телемаркета» и «Холдинг-Центра». Фьючерсу на доллар не уделяли особого
внимания. Основная торговля по этому инструменту шла на МТБ. В яме нас
насчитывалось от силы пятнадцать человек – МИТЯ, БОКС, АЛЬТ, ЛАЙТ,
ДЕГА, ДИНА, ПЕРО, ОТАР, АРКА, ЯКОВ, ЛУНА, РОЗА, ЩУКА, ЗУБР и ваш
покорный слуга – ГУГО. – Всех «стариков» я помню до сих пор.
Осенью того же года на РТСБ началась реконструкция операционного
зала. После краха «МММ» рынок документарных ценных бумаг на


141
предъявителя приказал долго жить, и руководство биржи взяло курс на развитие
рынка фьючерсов. «Чёрный вторник» я встретил сидя на пиломатериалах. На
вопрос коллег, почему я сохраняю спокойствие в момент, когда, казалось бы,
рынок рушится, я ответил, что утопаю в вариационной марже. Народ подумал,
что я держу минимум 50% открытых позиций на покупку, однако у меня было
всего 5 контрактов (это пример того, насколько легко на бирже проходит
обыкновенный блеф).
Примерно год мы торговали фьючерсом на доллар. Вспоминаю сейчас
это время и ужасаюсь: у нас не было ни АРМов, ни информационных
терминалов, мы и понятия не имели о том, что такое технический анализ.
Однако было весело.
К концу 1995 г. ситуация на фьючерсном рынке России кардинально
изменилась. Разорились МТБ и МЦФБ, правительство ввело валютный коридор,
фьючерс на доллар стал неинтересен. К нам на РТСБ потянулись игроки с
обанкротившихся площадок. Тогда же руководство биржи ввело фьючерс на
ГКО. Это был не совсем обычный инструмент. По сути своей он представлял из
себя пари на цену отсечения аукционов по размещению трёх- и шестимесячных
ГКО. Время жизни такого фьючерса ограничивалось одной неделей, так как на
ММВБ аукционы проводились раз в неделю. Базовое количество единиц
торгуемого актива в 1 контракте равнялось 1 000 облигаций. Поставка по этому
контракту не предусматривалась: её заменяли расчёты по вариационной и
эквивалентной марже.
Торговцы проявили огромный интерес к новому виду фьючерсов и объём
торговли рос как на дрожжах. К весне 1996 г. РТСБ уже был несомненным
лидером на фьючерсном рынке России: МТБ так и не удалось реанимировать,
обновлённая МЦФБ шла на втором месте. Тогда же операционный зал РТСБ
приобрёл свой «классический» вид – основной пит, место для маклера и
операторов, огромное табло, три яруса АРМов с трёх сторон. Вся эта красота
была обрамлена галереями на втором и третьем этажах.
Весной 1996 г., в преддверии президентских выборов, котировки
гособлигаций совершали довольно значительные колебания, что создавало
прекрасные возможности для игры. 21 марта того же года я получил двойной
удар: крупно проигрался на фьючерсах и вдобавок разбил машину. Каким же
образом я потерял деньги на бирже?
В марте месяце доходность гособлигаций плавно росла (цена,
следовательно, падала). Я рассчитывал на то, что этот рост доходности –
явление временное и что в ближайшем времени тенденция сменится на
противоположную. Соответственно я крупно поставил на рост цен – купил
фьючерс на цену отсечения по трёхмесячным и по шестимесячным бумагам,
причём купил достаточно большой объём. Однако 21 марта Минфин, не
посоветовавшись со мной, установил такую неправдоподобно низкую цену
отсечения, что я не только проиграл всё, что выиграл в марте, но и, как
говорили мы на бирже, влез в минус. Ситуация осложнялась тем, что я играл на
деньги директора моей расчётной фирмы, то есть выступал в роли
доверительного управляющего. Соответственно, потом пришлось за всё
отвечать. Судьба миловала меня: в апреле мне удалось отыграться, однако,
неприятные ощущения остались в моей памяти надолго.
Когда до президентских выборов оставалось немногим более месяца,
руководство биржи, последовательно выдерживая генеральную линию на
дальнейшее экспериментирование с производными финансовыми


142
инструментами, ввело новый, доселе у нас в России не виданный контракт на
итоги выборов президента. Этот фьючерс представлял из себя пари на
процентный результат выборов. Для каждого кандидата в президенты запустили
свой отдельный контракт. Если, скажем, торговец покупал контракт на
Явлинского по 8%, то игрок рассчитывал, что Григорий Алексеевич наберёт
больше 8% голосов от общего числа проголосовавших. Если наоборот, участник
фьючерсного рынка продавал этот фьючерс, то рассчитывал, что Явлинский
наберёт меньше. В это время в яме можно было слышать разговоры, чем-то
напоминавшие реплики героев чеховского «Винта»: «Я купил Лебедя по
пятнадцать процентов, Зюганова продал по тридцать пять и захеджировался
Жириновским». Справедливости ради надо отметить, что цены закрытия по
всем этим фьючерсам были гораздо ближе к реальным результатам выборов,
чем предсказания разного рода рейтинговых агентств и социологических служб.
Почему? Я считаю, что по двум причинам. Во-первых, мы торговали этими
контрактами каждый день и оперативно учитывали, таким образом, все
изменения в предвыборной ситуации. Во-вторых, за точность наших прогнозов
мы расплачивались деньгами, что резко повышало ответственность игроков. Я
помню, какой-то отъявленный коммунист два дня брал Зюганова по любой,
однако на третий день цену этого фьючерса так укатали *, что он замолк
надолго.
Но наибольшего своего расцвета РТСБ, переименованная уже к тому
времени в РБ (Российская биржа), достигла в период с весны 1997 г. по 1 июня
1998 г. Своим расцветом моя родная биржа была обязана фьючерсам на акции,
причём этот фьючерс, в отличие от всех остальных, предусматривал уже
реальную поставку. В то незабываемое время наибольшей популярностью
пользовались контракты на 100 акций НК «ЛУКойл» и 1 000 акций РАО «ЕЭС
России». Объём торговли по ним был просто фантастическим. Ходили слухи,
что только биржевой сбор приносил РБ ежемесячно $300 000!
Вся эта идиллия закончилась 1 июня 1998 г., когда биржа разорилась. О
том, почему это произошло, я расскажу в Части IV, в главе, посвящённой
мошенничеству и махинациям на бирже. После краха РБ в финансовых кругах
России детский восторг по поводу перспектив фьючерсного рынка сменился на
стойкое отвращение к самому слову «фьючерс». После этого на МФБ и ММВБ
предпринимались робкие попытки возродить фьючерсную торговлю, однако
они окончились ничем.
Время, как известно, лечит даже самые тяжёлые раны, а моральный
ущерб от потери денег на бирже и подавно. В 2000 – 2002 г. фьючерсный рынок
России начал потихоньку возрождаться; ведущую роль в этом процессе играл
Питер (давно пора северной столице отбить у Москвы пальму первенства).
В сентябре 2001 г. РТС интегрировалась с фьючерсной площадкой
Санкт-Петербургской биржи. К настоящему времени рынок немного ожил (см.
рис. 296), хотя от былого величия остались только воспоминания.




*
У к а т а т ь – на биржевом жаргоне означает опустить цену вниз. В данном случае сторонник
КПРФ, вставший в покупку, вынужден был уплачивать вариационную маржу.


143
Вопросы
337. Фьючерс можно рассматривать как производную ценную бумагу,
стандартный биржевой контракт или финансовый инструмент. Когда возникает
фьючерс?
1) после первичного размещения;
2) после начальной продажи фьючерсов клиринговой палатой биржи;
3) в момент заключения сделки.

338. Торговцы фьючерсами в попытке определить его цену
ориентируются прежде всего на:
1) прогнозы специализированных институтов;
2) цену базового актива;
3) мнения газетных обозревателей.

339. Ситуация «контанго» наблюдается обычно на:
1) спокойном рынке;
2) растущем рынке;
3) падающем рынке.

340. Модуль базиса расширяется. Это означает, что, скорее всего:
1) прежняя тенденция сохранится;
2) прежняя тенденция сменится на противоположную;
3) в скором времени начнётся рост;
4) в скором времени начнётся падение.

341. Игрок открыл 10 фьючерсных контрактов на продажу. Через
некоторое время он купил 5 контрактов. Выберите правильный вариант
последующих действий клиринговой палаты:
1) клиринговая палата выставила брокеру требование о внесении
вариационной маржи;
2) клиринговая палата вернула игроку часть залога;
3) клиринговая палата увеличила начальную маржу;
4) клиринговая палата взяла с игрока дополнительную маржу;
5) клиринговая палата не предприняла в отношении игрока никаких
действий.

342. Клиринговая палата начисляет или списывает вариационную маржу:
1) каждый день;
2) раз в неделю;
3) по окончании торговли фьючерсным контрактом.

343. Минимальный уровень денежных средств на фьючерсном счету
торговца должен быть:
1) не меньше фактической маржи;
2) не меньше вариационной маржи;
3) не меньше начальной маржи.

344. Как правило, если количество открытых позиций на фьючерсах
растёт, то текущая тенденция в системе «спот + фьючерс»:


144
1) укрепляется; 2) ослабевает; 3) не изменяется.

345. Как правило, если количество открытых позиций на фьючерсах
падает, то текущая тенденция в системе «спот + фьючерс»:
1) укрепляется; 2) ослабевает; 3) не изменяется.

346. Короткий хедж на фьючерсах – это:
1) хеджирование длинной позиции по акциям;
2) хеджирование короткой позиции по акциям.

347. При длинном хедже торговец:
1) покупает фьючерсы; 2) продаёт фьючерсы.

348. Бычий спрэд это:
1) покупка ближнего месяца и продажа дальнего;
2) продажа ближнего месяца и покупка дальнего.

349. Открывая медвежий спрэд на фьючерсах, игрок рассчитывает на:
1) повышение цен в системе «спот + фьючерс»;
2) понижение цен в системе «спот + фьючерс»;
3) ослабление восходящей тенденции в системе «спот + фьючерс».

350. Вы рассчитываете, что в будущем процентные ставки снизятся. Что
вы тогда должны сделать на рынке фьючерсов на процентную ставку?
1) купить; 2) продать.


Задачи
При работе на фьючерсном рынке финансист решает ряд задач,
некоторые из которых мы уже разбирали в Главе 7 Части I настоящего пособия.
Это были задачи на определение начальной и вариационной маржи, задачи на
хеджирование, а также задачи, иллюстрирующие торговую политику некоторых
крупных и опытных биржевиков, которые превращают фьючерс в инструмент
влияния на базовый рынок. В текущей главе мы с вами научимся решать задачи
на определение доходности и убыточности операций в системе
«спот + фьючерс», задачи на определение наилучшего варианта размещения
временно свободных денежных средств, а также задачи на определение
параметров и на реконструкцию содержимого фьючерсного счёта игрока.

Задача 12.1 Определение доходности операций на рынке
фьючерсов

Дано: 27.05.02 г. игрок купил 10 фьючерсных контрактов на
обыкновенные акции НК «ЛУКойл» по цене 400.00 р. 12.06.02 г. он их продал
по 450.00 р. Начальная маржа равна 2 000.00 р. за 1 контракт. Комиссия равна
100.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций.

<<

стр. 5
(всего 8)

СОДЕРЖАНИЕ

>>