<<

стр. 3
(всего 10)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

следующее условие: совершая сделку, клиент платит биржевой сбор бирже
плюс комиссионные брокерской фирме, равные биржевому сбору. Следует
помнить:

NB. Тарифы на брокерское обслуживание специально оговариваются в
соответствующем договоре.

Будучи однажды установленными, тарифы имеют тенденцию
сохраняться. Это означает, что клиент крайне неохотно идёт на пересмотр
тарифов в сторону увеличения. На практике это приводило к тому, что когда
расходы на обслуживание возрастали, или количество клиентов уменьшалось,
брокерская фирма некоторое время работала себе в убыток. Ну что ж, таковы
суровые реалии рынка. Иногда, правда, я наблюдал другую картину:
обслуживание клиентов давало фирме стабильный доход.
В настоящее время тот же СТАР обслуживается в фирме «АЛОР-
инвест». Он сидит в дилинговом зале с табличкой «VIP-клиенты» 1 на входной
двери и торгует акциями через Интернет. За каждую сделку, скажем, по акциям
РАО «ЕЭС России», брокерская фирма берёт с нашего героя 3 пипса. Что это
означает? Если СТАР купил 1 контракт по 2.972 р., то «чистая» цена покупки
составит 2.975 р. Комиссия составляет, таким образом, 0.3% от суммы сделки.
Кроме того, за компьютер СТАР платит $150 в месяц. Совершенно очевидно,
что чем большей суммой ворочает 2 игрок, тем дешевле в процентом отношении
для него будет обслуживание в брокерской фирме.




1
V I P – сокр. от англ. “Very Important Person” – «очень важная персона»;
2
В о р о ч а т ь – оперировать большой суммой денег.


56
В качестве примера, сколько стоит сегодня в России работать на
фондовом рынке, позвольте привести тарифы на обслуживание клиентов в
инвестиционной компании «ЛУКойл-Резерв-Инвест» 1 (см. рис. 339):

Тарифы на предоставление услуг системы интренет-
трейдинга «ActiveTrade»

Вид услуг Стоимость
Подключение к системе интренет- Бесплатно
трейдинга «ActiveTrade»
Абонентская плата за использование Бесплатно
системы интернет-трейдинга
«ActiveTrade»
Доступ к информационным ресурсам Бесплатно
организаторов торговли и/или
информационных агентств

Тарифы на брокерское обслуживание 2

1. Расчётно-кассовое обслуживание – БЕСПЛАТНО
2. Фондовая секция ММВБ, МФБ, СГК РТС, СПВБ:

Тарифный план «Эталон»

Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, от
%
день оборота Клиента за день
до 1 000 000 руб. 0.1
от 1 000 001 до 10 000 000 руб. 0.05
от 10 000 001 руб. и выше 0.02

Тарифный план «Авангард»

Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, от
%
день оборота Клиента за день
Независимо от дневного оборота 0.05 + $35 в месяц

Тарифный план «Монолит»

Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, от
%
день оборота Клиента за день
Независимо от дневного оборота 0 + $250 в месяц

3. РТС и внебиржевые сделки по акциям

Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, от
%
день оборота Клиента за день
до $50 000 0.30


1
Информация о тарифах на клиентское обслуживание даётся по материалам выставки
«Финансовые услуги для предприятий и частных лиц», проходившей в московском центре
международной торговли в период с 28 по 30 мая 2002 года;
2
Тарифы включают НДС.


57
от $50 0001 до $100 000 0.20
от $100 001 и выше 0.15

4. Долговые ценные бумаги в документарной форме (векселя,
депозитный сертификаты, ОГСЗ, областные и муниципальные облигации) – 0.3% от
номинальной стоимости ЦБ

5. ОВГВЗ 1 – 0.125% от номинальной стоимости облигации.

6. Торговая система государственных ценных бумаг ММВБ:

Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, от
%
день оборота Клиента за день
до 500 000 руб. 0.15
от 500 001 до 1 000 000 руб. 0.05
от 1 000 001 до 5 000 000 руб. 0.01
от 5 000 001 руб. и выше 0.005

Рис. 339 Тарифы на обслуживание клиентов в инвестиционной компании
«ЛУКойл-Резерв-Инвест»

После того, как мы ознакомились с тарифами, мы можем и отказаться от
обслуживания в данной конкретной компании: нам нужны более выгодные
условия. Следовательно, нам надо найти подходящую контору. А для того,
чтобы это сделать, мы должны знать хотя бы в общих чертах, какие бывают
брокерские фирмы.


14.9 Классификация брокерских фирм
Давайте сначала обратимся к американскому опыту. Джон Дэлтон в
своей книге «Как работает рынок акций» приводит следующую типологию
брокерских фирм:

• «электронные дома» (wire houses);
• специализированные брокерские фирмы (specialized brokerage firms);
• «дома интенсивной торговли» (carriage trade houses);
• «бутики» (boutiqe firms);
• дисконтные брокерские фирмы (discount brokerage firms).

«Электронные дома» – это крупные, достаточно известные компании,
занимающиеся операциями по всему миру и обслуживающие широкие массы
клиентов, такие как: “Merril Lynch”, “Dean Witter Reynolds”, “Shearson / Hutton”,
“Prudential Bach”, “Smith Barney” и другие. Слово “wire” переводится на
русский как «проволока», «провод». Крупные брокерские фирмы не случайно
называются “wire houses”: они связаны каналами связи буквально со всеми
мировыми торговыми площадками.


1
О В Г В З – облигации внутреннего государственного валютного займа.



58
Специализированные брокерские фирмы, в противоположность
«электронным домам», работают только с каким-то одним инструментом.
Например, фирма “Lebenthal & Co.”, специализируется на муниципальных
облигациях.
«Дома интенсивной торговли» базируются в основном в Нью-Йорке и
обслуживают клиентов с мировым именем, таких как “General Motors”, “IBM”,
“US Steel”. В качестве примера можно привести такие фирмы, как “Morgan
Stanley”, “Donaldson Lufkin” и “Bear Stearns”.
На «среднего» инвестора делают ставку «бутики»: “Grunthal”, “Butcher
and Singer”, “F.S.Mosely” и многие другие. А вот «дисконтные фирмы»
ориентируются на «широкие массы трудящихся», желающих поиграть на
фондовом рынке. «Дисконтными» эти компании называют потому, что
стоимость обслуживания в них ниже, чем у остальных, перечисленных выше
фирм. Соответственно, диапазон услуг меньше. Классическим вариантом
дисконтной брокерской фирмы является контора, предоставляющая своим
клиентам возможность торговать через Интернет фьючерсами на CME или
CBOT за минимальную комиссию без каких бы то ни было дополнительных
возможностей.
В России брокерские фирмы можно разделить на две группы: крупные и
мелкие. В категорию крупных с моей точки зрения попадают либо
коммерческие банки и инвестиционные компании («МДМ-банк»,
«Международный Московский Банк», финансовая корпорация «НИКойл»,
«Церих Кэпитал Менеджмент», «ЛУКойл-Резерв-Инвест»,), либо авторитетные
и хорошо зарекомендовавшие себя специализированные брокерские фирмы
(«Тройка-диалог», «АЛОР-инвест», «Финанс-аналитик», «Вэб-инвест»,
«Броккредитсервис»). Чёткой грани между этими двумя подгруппами нет.
В категорию мелких попадают все остальные брокеры. Типичной мелкой
брокерской компанией была расчётная фирма РТСБ ТОО «Невада», в которой я
имел честь работать с декабря 1994 по октябрь 1996 года. Основанная бывшим
врачом-наркологом Михаилом Ефимовичем Кузнецом (он же брокер ОТАР),
«Невада» со временем превратилась в одну из самых популярных расчёток
РТСБ. Начальник фьючерсного отдела биржи Виктор Семёнович Горохов
направлял к нам «заблудившихся» игроков, которые попадали к нему в поисках
брокера. В нашей фирме их встречал дородный, улыбающийся Михаил
Ефимович. Один его вид внушал доверие (а надо вам сказать, это большое
искусство – внушать людям доверие). Потом новичков перепроваживали ко мне
(при этом я улыбался так, как на обложке книги). Уже через неделю клиентов
было «не оттащить» от нашей конторы. Со мной, несмотря на бьющую в глаза
молодость и несерьёзность, люди любили советоваться по всем вопросам
жизни. Так «Невада» начала подниматься 1. Брокер АЛАН в своё время даже
распустил по бирже слух, что я являюсь внебрачным сыном Михаила
Ефимовича. АЛАН в шутку называл меня «Константин Ефимович ГУГО».
Незадолго до краха биржи, весной 1998 года мой названный отец сделал
«ход конём». За кругленькую сумму он продал «Неваду» со всей клиентурой
новым владельцам и основал новую фирму, которая называлась, кажется,

1
П о д н я т ь с я – это слово характеризует либо движение цены, либо карьеру игрока. Когда
говорят, скажем: «Акции Сбера поднялись», то это означает, что акции «Сбербанка» выросли в
цене. Когда же вы слышите в яме: «ТРОЯ поднялся», это означает, что трейдер с бэджем ТРОЯ
сильно разбогател. Когда к глаголу П. добавляют словосочетание со страшной силой, то это
указывает на особенно сильный характер обстоятельств.


59
«Флорида». Через два месяца почти все клиенты «Невады» перебежали во
«Флориду», под крыло Михаила Ефимовича. Молодые люди! Я вам говорю:
учитесь делать бизнес … Несмотря на то, что «Невада-Флорида» постепенно
расширялась и укрупнялась, она всё же оставалась в категории мелких фирм.
Для того чтобы пробиться в ряды крупняка 1, нашей конторе нужна была
солидная финансовая база. А её не было.
После того, как мы познакомились с классификацией брокерских фирм,
можно приступить к выбору подходящей компании.


14.10 Выбор брокерской фирмы
Это достаточно ответственная задача, с которой сталкивается каждый
потенциальный торговец. Прежде всего, надо задать себе следующие вопросы:
«На каком рынке я собираюсь торговать? Что я буду делать? Кто я? Солидный
инвестор или бесшабашный скальпер?» и затем, после ответа на них,
попытаться найти информацию о брокерских фирмах, предлагающих
соответствующие услуги, благо подобного рода сведения легко отыскать в
Интернете. Кроме того, в приложениях я привёл краткий список наиболее
крупных и надёжных брокеров России. Можно воспользоваться также и этим
перечнем.
Затем из сформированного списка следует выбрать ту брокерскую
контору, которая больше вам импонирует. Какого принципа следует
придерживаться при выборе? Здесь не существует чётких правил. Кто-то
остановит свой выбор на никому не известной дисконтной брокерской конторе.
Кто-то, напротив, пожелает обслуживаться в уважаемой и авторитетной
инвестиционной компании. Лично я рекомендовал бы потенциальному клиенту
остановить свой выбор на крупных и хорошо зарекомендовавших себя фирмах,
тем более что расценки сейчас везде примерно одинаковые. У таких брокеров и
набор услуг шире, и качество обслуживания выше. Кроме того, риск, что такая
фирма разориться, не очень велик. А это обстоятельство, как говорится,
дорогого стоит.
Если бы сейчас передо мной встала бы проблема выбора брокерской
фирмы, то я, как бывший брокер, обратил бы внимание на ряд деталей, которые
при первом взгляде ускользают от внимания, но, тем не менее, являются очень
важными, как-то: каков характер брокера, который будет меня обслуживать?
Достаточно ли он внимателен и аккуратен? Сколько лет работает на рынке?
Играл ли сам? Или, скажем, обладает ли он достаточной степенью
профессионализма, чтобы следить за стоп-заявками? – Я бы задал специалисту
по обслуживанию клиентов вот ещё какие вопросы: Сколько телефонных
номеров в конторе? Есть ли многоканальный номер? Реально ли во время
сложной ситуации на рынке за две-три минуты дозвониться в фирму и
разместить заявку?
Помимо всего прочего, следует помнить вот ещё о чём. После 17 августа
1998 года с рынка ушло огромное количество игроков. Кто-то разорился, кто-то
просто решил больше не испытывать судьбу. Это привело к тому, что в
настоящее время


1
К р у п н я к – собирательное название для крупных операторов рынка.


60
Рынок нуждается в новых клиентах, нуждается в новых
деньгах.

Понимаете, вас ждут на рынке. Пытаясь привлечь клиента, некоторые
брокерские фирмы берут на вооружение схемы сетевого маркетинга: если вы
приведёте хотя бы одного нового клиента, вы получите 15% от платы за
клиентское обслуживание, которое он будет вносить ежемесячно. А если этот
клиент приведёт двух новых клиентов, то … и т.д. Дело дошло уже и до этого.
Клиенты отечественных брокерских фирм, в свою очередь,
демонстрируют чисто русскую изобретательность, чтобы избежать чрезмерно
высокой (как им кажется) платы за обслуживание. Например, десять клиентов
объединяют свои капиталы, и регистрируются в брокерской конторе как один
клиент. В дальнейшем выигрыши и проигрыши по консолидированному счёту
подсчитываются клиентами самостоятельно: брокерская фирма об этом не
знает. Такой консолидированный счёт называется омнибусным счётом (omnibus
account).


14.11 Подписание договора и открытие счетов
Взаимоотношения клиента и брокера строятся на договорной основе. В
приложениях приведён бланк договора на клиентское обслуживание. В качестве
образца взято соглашение об оказании услуг расчётного брокера, любезно
предоставленное мне сотрудницей инвестиционной компании «Тройка-диалог»
Людмилой Конкевич. Такого рода документы подписывают все клиенты
«Тройки». Изучите внимательно это соглашение. В нём можно найти много
интересных деталей и нюансов. Приложениями к этому соглашению являются:

• договор комиссии (также приведён в приложениях);
• описание процедуры клиентского обслуживания;
• прейскурант цен на услуги расчётно-брокерского центра;
• уведомление о правах инвестора.

Кроме того, если вы собираетесь торговать фьючерсами и опционами, то
вам, скорее всего, предложат подписать так называемое «уведомление о риске».
В приложениях приведено уведомление о риске, которое предлагает своим
клиентам одна американская брокерская фирма 1. Договор на клиентское
обслуживание на рынке фьючерсов и опционов имеет свои особенности. В нём
подробно оговариваются такие моменты, как обязательство клиента
поддерживать минимально допустимый уровень маржи на счёте, действия
брокера в случае наступления форс-мажорных обстоятельств или финансовой
несостоятельности клиента и некоторые другие аспекты.
После подписания договора на клиентское обслуживание, брокерская
фирма обязана открыть клиенту счета в биржевом банке и депозитарии. В
приложениях приведён пример депозитарного договора – без него открыть счёт
депо для хранения ценных бумаг невозможно. Кроме того, брокерская фирма


1
Текст уведомления взят из книги: Дегтярёва О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: учебник
для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. – 503 с.


61
обязана зарегистрировать нового клиента в отделе регистрации и аккредитации
биржи.
Потенциальный клиент должен быть готов к тому, что биржа и
брокерская фирма пожелают удостоверится в его платёжеспособности
(creditworthiness). Может быть, вам придётся предъявить баланс или иные
документы, свидетельствующие о вашем устойчивом финансовом положении.

NB. Неплатёжеспособный клиент – источник неприятностей для
брокера и биржи.

Особенно это утверждение относится к фьючерсным и опционным
рынкам. Об этом не следует забывать. После того, как ваша платёжеспособность
будет подтверждена, можно приступать к практической работе.


14.12 Практическая работа
Итак, вы подписали необходимые документы, а также получили
телефоны и реквизиты брокерской фирмы. Теперь можно начинать работать. Но
для начала работы вам нужно перевести деньги в биржевой банк и ценные
бумаги в биржевой депозитарий.
Перевести безналичные деньги в биржевой банк можно с помощью
обыкновенного платёжного поручения. Если же вы вносите деньги наличными,
то они пройдут через кассу (cash). А как быть с ценными бумагами? Допустим,
вы купили на региональном внебиржевом рынке 10 000 обыкновенных акций
НК «ЛУКойл» и хотите перевести их из регионального депозитария в биржевой.
Для того, чтобы это сделать, нужно подать в региональный депозитарий
заполненный бланк поручения на депозитарную операцию перевода. Начальник
бэк-офиса инвестиционной компании «ЛУКойл-Маркет Капитал» Леопольд
Левонович Петросян предоставил в моё распоряжение образец такого
поручения (см. рис. 340):




62
Приложение 04


Поручение на списание ЦБ
Номер Дата подачи
/
P A R T I 0 8 3 1 5 / 0 1 / 0 2

Клиент

Наименование
ЗАО «Партия»

Счёт P A R T I

Ценная бумага

Наименование эмитента
НК «ЛУКойл»

акция обыкновенная акция привилегированная номинал акции

Номер выпуска Номер государственной регистрации

Количество (цифрами) 10 000


Количество прописью Десять тысяч
Цена одной акции ___________________________________________________________________

Ценные бумаги перерегистрируются на:
Наименование
Биржевой депозитарий

собственника номинального держателя
номер депозитарного договора Д-12-01 ______ от 23.12.01 _____
Серия __________ № 063.977___ Дата выдачи 11 / 02 / 97 ______
Свидетельство
Кем выдано ___ Московская регистрационная палата ___
о регистрации
Москва, 117461, ул. адм. Тритонова, д. 2
Юридический адрес
Москва, 101000, ул. Мясницкая, д. 26
Почтовый адрес
Тип и основание перевода акций

купля-продажа вывод из номинального держания мена

Д-12-01 ______ от 23.12.01 _____________________________
Депозитарный договор
Номер договора
контрагента ________________________________________________________________________

Подписи и печать уполномоченного лица клиента

Фамилия Орешков А. Н. Подпись _______________________________

М.П.
Отметки депозитария
___________________________________________________________________________________
Подпись сотрудника депозитария ____________________ Дата приёма 15.01.02 ______________



63
Рис. 340 Образец поручения на депозитарную операцию перевода

При просмотре этого документа я подумал вот о чём. Как мы в России
любим создавать себе лишнюю работу! Ну зачем, скажите, пожалуйста, в
поручении на перевод акций нужно указывать их номинал? Номер выпуска?
Номер государственной регистрации? Во всех без исключениях депозитариях
эти данные уже давно известны. Зачем тратить попусту время, бумагу и
чернила? На практике необходимость заполнения большого количества таких
совсем не обязательных полей приводит к тому, что вместо того чтобы
заниматься делом (обслуживать клиентов, покупать и продавать ценные бумаги)
сотрудники брокерских фирм часами просиживают в депозитариях, занимаясь
неизвестно чем. Есть два выхода из этой ситуации: либо перейти к новым
формам подачи поручений, либо заранее заготовить на компьютере уже
заполненный бланк, внося в него по мере необходимости требуемые изменения.
Получив бланк перевода, сотрудники регионального депозитария
отправят информацию к реестродержателю, откуда обратно в региональный
депозитарий придёт выписка из реестра. Это официальный документ,
подтверждающий, что ценные бумаги поменяли своего номинального
держателя (владелец остался прежним). С выпиской из реестра клиент
брокерской фирмы приходит в биржевой депозитарий и предъявляет её как
документ, служащий основанием для зачисления ценных бумаг в номинальное
держание биржевого депозитария. Потом клиент получает выписку из
биржевого депозитария, несёт её в брокерскую фирму. Только после этого он
может подать заявку на продажу.
Надо вам сказать, что эта цепочка весьма длинна. Поэтому очень часто
на помощь клиенту устремляется специалист по работе с клиентами. В
некоторых случаях цепочка сокращается от того, что выписка направляется
сразу и в биржевой депозитарий. Кроме того, иногда фирма, что называется,
верит клиенту на слово, и если у неё есть ценные бумаги в запасе, позволяет ему
осуществлять сделку по продаже на основании всего лишь выписки из реестра.
В последнее время всё большее количество реестродержателей и депозитариев
связываются посредством компьютерных сетей, что значительно ускоряет
операции по переводу ценных бумаг. Хочу обратить внимание читателя, что все
ценные бумаги, о которых здесь идёт речь, существуют в бездокументарной
форме. Это означает, что физически никакие активы во время операции
междепозитарного перевода не перемещаются. Изменяется лишь информация в
реестре и на счетах-депо клиентов в депозитариях.
За свою работу депозитарии взимают со своих клиентов комиссию. На
рис. 341 приведён прейскурант услуг депозитария ОАО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал
Менеджмент» 1:

Наименование услуг Стоимость услуг (тарифы)
Открытие счёта депо $12
Закрытие счёта депо Бесплатно
Хранение ценных бумаг:


1
Информация о тарифах на депозитарное обслуживание даётся по материалам выставки
«Финансовые услуги для предприятий и частных лиц», проходившей в московском центре
международной торговли в период с 28 по 30 мая 2002 года.



64
• бездокументарные ценные бумаги $3 в месяц за тип ЦБ
$100 в месяц за эмитента
• документарные ценные бумаги
Исполнение поручений клиента (без изменения Бесплатно
состояния счёта)
Приём (зачисление) ценных бумаг на хранение и учёт
на счёт депо Депонента в результате:
• приёма в хранилище сертификатов ЦБ Бесплатно
• внутридепозитарного перевода по $12
небиржевым операциям
Бесплатно
• междепозитарного перевода из реестра или
другого депозитария
Снятие (списание) ценных бумаг с хранения и учёта
со счёта депо Депонента в результате:
• выдачи из хранилища сертификатов ЦБ $12
• внутридепозитарного перевода по $12
небиржевым операциям
• междепозитарного перевода в реестр или $12
другой депозитарий
Сбор по биржевым операциям внутри депозитария $1 за операции по каждому типу ЦБ
одного эмитента
Операции по блокировке ценных бумаг Бесплатно
Операции по залогу ценных бумаг $24
Регистрация попечителя счёта депо Депонента или $36
регистрация прекращения полномочий попечителя
счёта депо Депонента
Отчёты:
• отчёт об операции Бесплатно
• дополнительные отчёты и выписки по $2
запросу участника (отчёты об операциях за
период, другие отчёты)

Рис. 341 прейскурант услуг депозитария ОАО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент»

Итак, мы перевели деньги, получили выписку из биржевого банка;
перевели ценные бумаги, получили выписку из биржевого депозитария.
Брокерская фирма дала «добро» на начало игры. Но это не означает, что теперь
мы можем творить на торговой площадке всё, что нам вздумается. Специалист
по работе с клиентами выставит нам лимиты. Что это такое? Предположим, что
на нашем клиентском субсчету 100 000.00 р. Акции НК «ЛУКойл» торгуются по
500.00 р. В одном контракте – 100 акций. Это означает, что лимит на покупку
акций будет равен:

100 000.00 р. / 500.00 р. / 100 = 2 лотам.

Аналогично будет выставлен лимит на продажу. Если у нас 10 000 акций,
то мы сможем продать не более 100 лотов. Предположим, что начальная маржа
по фьючерсам равна 1 500.00 р. Значит, лимит на открытие позиций по
фьючерсам будет равен:

100 000.00 р. / 1 500.00 р. = 66 контрактам.

Предположим, что 60% начальной маржи мы можем внести акциями,
которые оцениваются в 70% их рыночной стоимости. Рыночная стоимость
наших 10 000 акций равна:



65
10 000 * 500.00 р. = 5 000 000.00 р.

С учётом поправочного коэффициента – 3 500 000.00 р. Казалось бы, вот
раздолье! Но не так всё просто. Если 60% начальной маржи мы вносим
деньгами, то остальные 40% – «живыми» деньгами. А их у нас всего
100 000.00 р. Значит, ценные бумаги могут быть внесены в залог только на
150 000.00 р. Следовательно, мы можем купить или продать:

250 000.00 р. / 1 500.00 р. = 166 контрактов.

Задачи на определение количества контрактов, которое может купить
или продать игрок, уже неоднократно встречались в настоящем пособии. Все
эти задачи имеют практическую ценность, так как их каждодневно решают в
любой брокерской фирме.
Задача специалиста по работе с клиентами – следить за состоянием счёта
каждого клиента. Если по каким-либо причинам внутри расчётной фирмы
лимиты не выставляются, то пользуясь этим, некоторые, особенно отчаянные
игроки могут открыться в овердрафт (overdraft) или переторговать (to
overtrade). Что это означает?
Представим себе, что наша фирма специализируется на фьючерсных
операциях и исходящее сальдо по деньгам на конец операционного дня
составляет 1 000 000.00 р. Из этой суммы в залоге лежит 600 000.00 р., а
400 000.00 р. свободно. На счёте игрока – 150 000.00 р., начальная маржа на
один контракт равна 1 500.00 р. Получив клиринг, специалист по работе с
клиентами увидел, что игрок купил 120 фьючерсных контрактов. А это
означает, что он открылся на:

120 * 1 500.00 р. = 180 000.00 р.

Значит, игрок «залез в карман» брокерской фирме и её клиентам! Это и
называется «открыться в овердрафт». За овердрафт полагается платить процент.
Его размер нужно специально оговорить в договоре на клиентское
обслуживание. Кроме того, на следующий день избыточные контракты надо
закрыть. Или довнести деньги. Но здесь возникают определённые трудности.
Видите, ли, по Москве деньги идут сутки. Если клиент открылся в овердрафт, то
вечером он деньги отправить не сумеет – его банк уже закрыт. Значит, он
отправит их на следующее утро. А в биржевой банк они в лучшем случае
придут через день. Что же делать? Верить клиенту на слово? Потребовать от
него прислать по факсу платёжное поручение с печатью банка об исполнении?
А если остальные клиенты захотят открыться на все деньги? Ведь им не
объяснишь, что такой-то игрок стоит в овердрафте и надо немного подождать,
пока придут его деньги … Клиенты будут сильно возмущаться. И они будут
правы. Значит, на следующее утро нашего героя придётся крыть. И если он
этого не сделает сам, придётся закрывать его принудительно, то есть без его
согласия.
Принудительно закрывают также клиентов, вовремя не довнёсших
вариационную маржу. Представьте себе, что наш клиент по результатам
торговой сессии проиграл 40 000.00 р. Значит, у него осталось:

150 000.00 р. – 40 000.00 р. = 110 000.00 р.


66
А начальная маржа, как мы уже ранее упоминали, должна быть не менее
180 000.00 р. Игрок должен довнести начальную маржу в размере 30 000.00 р. и
вариационную в размере 40 000.00 р. Если на следующее утро специалист по
работе с клиентами слышит в телефонной трубке фразы типа: «Ну понимаете,
вот тут сложилась такая ситуация … да я понимаю, но … нельзя ли день
переждать и ночь продержаться, а уж там мы уж как-нибудь …», то он может
смело закрывать по рыночной цене избыточные контракты, восстанавливая на
счёте клиента минимально допустимый размер начальной маржи с учётом
вчерашнего и, возможно, сегодняшнего проигрыша по вариационке.
Вообще говоря, русские люди имеют отдалённое представление о
финансовой дисциплине. Мы привыкли: занимать и не отдавать, считая «кому
должен, тому прощаю»; тянуть с расплатой; занимать и перезанимать. Но если
на бытовом уровне такие «номера» проходят, то на бирже это совершенно
недопустимо.

NB. Биржа требует от игроков серьёзной финансовой дисциплины.
Можно даже сказать, что биржа учит людей этой самой дисциплине.
Отсутствие оной быстро превращает игрока в героя дешёвого детектива.
Поэтому лучше всего выставлять клиенту лимиты и строго следить за их
соблюдением. И никаких овердрафтов. Пренебрежение этими рекомендациями
может привести к большим неприятностям. Таким, как, например, появление
задолженности на клиентском субсчёте. Если клиент влез в минус 1, то это
означает, что он проиграл деньги других клиентов и самой брокерской фирмы.
Он должен как-то вернуть долг. А что если у клиента просто-напросто больше
нет денег? Я помню случай, когда один из клиентов «Невады» проиграл
достаточно крупную сумму. Возни после этого было на полгода. Добрый и
интеллигентный Михаил Ефимович вынужден был заниматься выбиванием 2
денег. Вспоминается также ещё один момент. У нас на РТСБ некоторое время
играл один трейдер. Кажется, его звали Витя Рылин. Так вот, он назанимал у
всей биржи три тысячи грина 3, проиграл их и оказался всем должен. В том
числе и нашей расчётке. Получить немедленно эти деньги не оказалось
возможным: расплата откладывалась на неопределённое время в будущее. Наш
герой решил отбить 4 эти деньги на оптово-розничной торговле сахаром. Долг
свой монсеньёр Рылин возвращал по частям. Я встречался с ним на метро
«Коньково». Там, в центре зала, наш бывший клиент передавал мне из рук в
руки перетянутые резинкой денежные купюры – выручку от торговли сахаром.
Случай этот, несмотря, в общем-то, на его банальность, почему-то врезался в
мою память. Брокеры СТАР и ДОГ, которым Витя Рылин также был должен,
были более активны: звонили ему домой и периодически появлялись перед
железной дверью его квартиры. Но это ни к чему ни привело. Говорят, им Витя
долг так и не вернул.
Да, брокеру очень часто приходится держать клиента «на коротком
поводке». Клиенты постоянно что-то вытворяют. Вспоминается фрагмент из
рассказа И. Э. Бабеля «Карл-Янкель». Одесса, 1918 год. Идёт показательный
1
В л е з т ь в м и н у с – получить дебетовое сальдо на игровом счёте; открыться в овердрафт;
2
В ы б и в а т ь д е н ь г и – пытаться получить деньги с должника;
3
Г р и н – жаргонное название доллара;
4
О т б и т ь – на биржевом жаргоне означает отыграться и вернуть деньги.



67
судебный процесс. Малый оператор по обрезаниям Нафтула Герчик отвечает на
вопросы прокурора, попутно демонстрируя глубокое понимание жизни:

«– Вас не удивил приход гражданки Брутман в поздний час, в дождь, с
новорожденным на руках?..
– Я удивляюсь, – сказал Нафтула, – когда человек делает что-нибудь по-
человечески, а когда он делает сумасшедшие штуки – я не удивляюсь …» 1

Клиент то приходит в поздний час и дождь с новорожденным на руках,
то влезает в овердрафт, то уводит деньги с биржи в тот момент, когда срочно
нужно покрывать отрицательную вариационку. Поэтому брокеру и специалисту
приходится буквально … пасти 2 своего клиента. Дорогие клиенты! Не
обижайтесь за это на работников «расчётки»: у них очень тяжёлая работа. Если
клиент влетит 2, то первому, кому попадёт от директора брокерской фирмы,
будут брокер и специалист по работе с клиентами. Но довольно об этом:
оставим тягостную тему долговых разборок. Поговорим лучше о некоторых
других, не менее важных нюансах практической работы.

Клиенты! Цените время брокера.
Это означает, что если вы работаете по схеме 1 или 2, то во время
диалога с брокером старайтесь за полминуты, максимум за минуту узнать
самую важную информацию: по какой цене прошла последняя сделка, кого
больше – «быков» или «медведей», какая тенденция является доминирующей, и
где стоят биды 3 и аски 4. После чего можно дать чёткую и определённую
команду. – Анализом же рынка надо заниматься дома. Многие клиенты задают
брокеру массу ненужных вопросов, типа «А почём та радиола? Кто такой
Савонарола?» и пр. Это, мешает, в конечном итоге и игроку, и брокеру.

Клиенты! Не вините брокера в своих неудачах.
Молодые и неопытные игроки очень часто начинают обвинять брокера в
своих неудачах, мол, не успел вовремя купить, или не успел вовремя продать.
На самом деле в абсолютном большинстве случаев …

В своих неудачах виноват сам игрок.

Брокер не успел вовремя купить – вы вышли на рынок в момент, когда
это сделать было просто невозможно. Брокер не успел вовремя продать – а где
вы были раньше, когда цена полгода болталась на приемлемом для вас уровне?
В 99% случаев брокер является аккуратным и добропорядочным молодым
человеком, прилежно гладящим каждое утро паровым утюгом фирмы
“Moulinex” белый воротничок своей рубашки. Он желает вам добра. Он живёт
за счёт вас. У него нет резонов вас обманывать или работать спустя рукава.
Однако и здесь, как почти во всяком деле, встречаются исключения. В своё

1
Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957;
2
П а с т и – внимательно следить за действиями и состоянием счёта клиента;
2
В л е т е т ь – на биржевом жаргоне означает крупно проиграться;
3
Б и д – на биржевом жаргоне означает лучшую цену спроса;
4
А с к – на биржевом жаргоне означает лучшую цену предложения.


68
время мой шеф, генеральный директор «ЛУКойл-Маркет Инвеста» Анатолий
Викторович Цивес, торговал гособлигациями в дилинговом зале «Торибанка».
Его личный брокер вёл себя неадекватно. Вместо того чтобы пытаться
услышать каждый шорох, исходящий от клиента, он во время сессии слушал
альбомы Стинга через плеер. Цивес раз ему сказал «Купи мне сто контрактов по
рынку», Цивес два сказал «Купи мне сто контрактов по рынку» – никакой
реакции. Тогда Анатолий Викторович повторил свою просьбу так, что об этом
услышал весь зал – кто-то даже подумал, что должен начаться рост. Тогда наш
меломан, что называется, проснулся. На следующий день его в дилинговом зале
уже не было: «ЛУКойл-Маркет Инвест» стал обслуживать новый брокер –
очень внимательный и расторопный молодой человек.
Итак, в 99% случаев брокер ведёт себя честно и порядочно. Однако в 1%
случаев он может и обманывать клиента (как ни прискорбно об этом говорить).
Чтобы вы, уважаемый читатель, знали, как это происходит, и могли, при случае
проверить своего брокера, в соответствующей главе я достаточно подробно
остановлюсь на этом вопросе.
Давайте теперь поговорим о более приятных вещах. Представьте себе,
что фортуна повернулась к вам лицом, и вы вышли в плюс 1. Брокер СТАР часто
говорил о том, что …

NB. Для игрока самое главное – вовремя вывести деньги с биржи, пока
она не разорилась.

Так вот, вы хотите вывести деньги. Что для этого надо сделать? Во
многих случаях достаточно написать директору брокерской фирмы записку
следующего содержания (см. рис. 342):

Генеральному директору
брокерской фирмы
№10 ЗАО «Тиара»
Куличкову Д. В.
от генерального директора
ОАО «Скороход»
Петрова А. И.

Прошу вас перевести 200 000 руб. (двести тысяч рублей) из биржевого
банка на счёт ОАО «Скороход» в АПБ «Солидарность» (г. Москва).
Реквизиты счёта:

Р/сч 4070 3810 4000 0000 0077 в АПБ «Солидарность» г. Москва
БИК 044525664 К/сч 3010 1810 1000 0000 0664

Генеральный директор
ОАО «Скороход» / Петров А. И. /

05.09.01 г.



1
В ы й т и в п л ю с – на биржевом жаргоне означает выиграть, отыграться.


69
Рис. 342 Записка с просьбой о выводе денег из биржевого банка

На основании этой записки директор брокерской фирмы даст поручение
специалисту по работе с клиентами оформить платёжное поручение о переводе
денег. Такой способ вывода денег касается в основном юридических лиц. Если
же клиент брокерской фирмы – лицо физическое, то он наверняка захочет
обналичить свой выигрыш, а не переводить деньги в другой банк. Ну что ж, в
настоящее время никаких препятствий для этого не существует.
Конечно же, брокер СТАР, говоря о банкротстве биржи, сгущает краски.
Биржи банкротятся очень редко. И всё же могу порекомендовать
потенциальным игрокам:

Почаще выводите деньги с рынка.

Это очень полезная процедура. Она позволяет трейдеру почувствовать
«вкус» заработанных денег. Получить в дальнейшем от них ощутимую пользу.
Потратить их на себя, в конце концов.


Вопросы
359. Может ли брокер по совместительству выполнять также работу
специалиста по обслуживанию клиентов?
1) да; 2) нет.

360. Что такое бэк-офис?
1) помещение, где располагается бухгалтерия брокерской фирмы;
2) обособленное структурное подразделение брокерской фирмы,
занимающееся подсчётом результатов операций, ведением документации и
некоторыми другими операциями.

361. Вы – консервативный инвестор, выходящий на рынок один раз в
месяц. Какая схема клиентского обслуживания будет для вас самой
подходящей?
1) схема 1: «Клиент дома»;
2) схема 2: «Клиент на бирже»;
3) схема 3: «Клиент торгует на бирже самостоятельно»;
4) схема 4: «Клиент в дилинговом зале»;
5) схема 5: «Интернет-трейдинг».

362. Вы – директор кондитерской фабрики, хеджирующейся от
повышения цен на кофе на рынке фьючерсов. Какая схема клиентского
обслуживания будет для вас самой подходящей?
1) схема 1: «Клиент дома»;
2) схема 2: «Клиент на бирже»;
3) схема 3: «Клиент торгует на бирже самостоятельно»;
4) схема 4: «Клиент в дилинговом зале»;
5) схема 5: «Интернет-трейдинг».




70
363. Вы – молодой «агрессивный» трейдер, желающий получить
максимум прибыли за короткий промежуток времени. Какая схема клиентского
обслуживания будет для вас самой подходящей?
1) схема 1: «Клиент дома»;
2) схема 2: «Клиент на бирже»;
3) схема 3: «Клиент торгует на бирже самостоятельно»;
4) схема 4: «Клиент в дилинговом зале»;
5) схема 5: «Интернет-трейдинг».

364. Торговлей в режиме реального времени (on line trading) это:
1) когда клиент постоянно «висит» на телефоне;
2) когда клиент торгует через Интернет или с помощью компьютерной
системы электронной торговли;
3) когда клиент находится в дилинговом зале;
4) когда клиент находится на бирже, рядом с брокером.

365. Какую заявку брокер обязан выполнить в первую очередь?
1) заявку своей фирмы как рыночного трейдера;
2) заявку клиента.

366. Клиент, проконсультировавшись у брокера, принял неправильное
решение и проиграл. Обязана ли брокерская контора возместить клиенту
убыток?
1) да; 2) нет.

367. Спекулянт купил пакет акций и разместил стоп-заявку. Эта стоп-
заявка должна быть:
1) на покупку; 2) на продажу.

368. Спекулянт осуществил короткую продажу пакета акций и разместил
стоп-заявку. Эта стоп-заявка должна быть:
1) на покупку; 2) на продажу.

369. Служит ли стоп-заявка абсолютной гарантией от потерь?
1) да; 2) нет.

370. На рынке начинается новый тренд. Вы подали лимитированное
поручение, однако, хотите быстро и без проблем купить. Какую опцию вы
должны добавить в своё поручение?
1) “FOK”; 2) “AON”; 3) “NH”.

371. Вы хотите купить большой пакет акций так, чтобы это осталось
незамеченным. Какую опцию вы должны добавить к лимитированному
поручению?
1) “IOC”; 2) “PNI”; 3) “At the close”.

372. В чём разница между поручениями с опциями “FOK” и “IOC”?
1) поручение с опцией “FOK” может быть выполнено только в полном
объёме, а поручение с опцией “IOC” – частично;



71
2) поручение с опцией “FOK” может быть выполнено только по заданной
цене, а поручение с опцией “IOC” – с небольшим отклонением (в США не более
? доллара);
3) поручение с опцией “FOK” может быть выполнено только по
лимитированной цене и в полном объёме, а поручение с опцией “IOC” – по
рыночной цене и частично.

373. Вы – консервативный инвестор, и хотите продать свой пакет
облигаций когда ситуация на рынке прояснится. В своём поручении вы должны
воспользоваться опцией:
1) “PNI”; 2) “At the open”; 3) “At the close”.

374. Вы стоите в длинной позиции по фьючерсам, и рынок падает.
Специалист по работе с клиентами направил вам запрос на довнесение
начальной маржи, однако, денег у вас нет. На следующий день необходимо
срочно закрываться. Какая опция больше всего подойдёт для этой цели?
1) “IOC”; 2) “At the open”; 3) “At the close”.

375. «Электронными домами» (wire houses) в США называют:
1) крупные, достаточно известные компании, занимающиеся операциями
по всему миру и обслуживающие широкие массы клиентов;
2) брокерские фирмы, специализирующиеся на Интернет-трейдинге.

376. «Дисконтная» брокерская фирма это:
1) компания, предлагающая своим клиентам приобрести ценные бумаги
со скидкой (с дисконтом);
2) компания, взимающая с клиентов относительно небольшие
комиссионные.

377. Вы – генеральный директор брокерской компании, работающей на
фондовом рынке и являющейся расчётной фирмой на бирже. К вам обращается
гражданин, желающий стать клиентом вашей фирмы и торговать на бирже
ценными бумагами, а также фьючерсами и опционами на них. Для того чтобы
удовлетворить его желание, необходимо предпринять ряд действий:
1) заключить договор на клиентское обслуживание между брокерской
конторой и гражданином;
2) подписать уведомление о риске;
3) снабдить клиента телефонным номером брокера и предоставить
клиенту контактный телефон фирмы;
4) открыть счёт клиенту в биржевом банке и в биржевом депозитарии;
5) предоставить гражданину консультацию, на которой рассказать ему о
правилах торговли ценными бумагами и производными финансовыми
инструментами, о текущем положении на рынке, о рисках, возникающих
при биржевой торговле, возможных схемах обслуживания и пр.;

Расположите эти мероприятия в нужной последовательности.

378. «Открыться в овердрафт» означает:
1) перенести часть открытых позиций на следующий день;



72
2) купить или продать фьючерсных контрактов больше, чем это
позволяют внесённые в качестве залога денежные средства и ценные бумаги;
3) купить больше фьючерсных контрактов, чем продать.


Практические ситуации
29. Вы работаете брокером. В разгар торговой сессии вам звонит с
мобильного телефона крупный клиент – заместитель директора коммерческого
банка. Ему срочно надо закрыться. Однако из-за помех на линии вы слышите
его не совсем чётко:
– Алло! Да. Я. Ш-ш-ш так и чувствовали, что рынок грох ш-ш-ш. Надо
немедленно зак ш-ш-ш дай сто пять ш-ш-ш сят контрактов по ры ш-ш-ш, нет,
какая сейчас це ш-ш-ш са? Что триста двад ш-ш-ш? Отдавай по ш-ш-ш девят ш-
ш-ш дцать.
Ваши действия?

30. Клиент подал поручение о покупке 1 000 акций «Сбербанка» по цене
3 500 р. с опцией “Fill or kill (FOK)”. Брокер выполнил его поручение частично:
было куплено только 600 бумаг. Начался сильный рост. К закрытию цена
подскочила до 3 700 р. Клиент, узнав о том, что куплено всего 600 акций, стал
требовать от брокерской фирмы продать ему недостающие 400 штук по 3 500 р.
В ответ на такую наглость администратор брокерской фирмы, посоветовавшись
с директором, ответил клиенту, что поскольку опция “FOK” подразумевает
полное выполнение поручения, клиент остаётся ни с чем. Сделка о покупке 600
акций «Сбербанка» была записана на трейдерский счёт брокерской фирмы.
Клиент возмутился и подал это дело на рассмотрение биржевого арбитража.
Вы являетесь председателем арбитражной комиссии при бирже. Какое
бы решение вы вынесли по этому эпизоду?

31. После окончания торговой сессии счёт для игры на фьючерсах одного
из клиентов брокерской фирмы – инвестиционной компании «Восход»,
выглядел следующим образом (см. рис. 343):

Дата: 10.10.02 г. Открытые позиции: +20 «ЛУКойл» 375.00 р.
Сальдо входящее: 75 000.00 р. Вариационная маржа: –40 000.00 р.
Биржевой сбор: 0.00 р. Комиссия брокерской фирме: 0.00 р.
Начальная маржа: 30 000.00 р. Сальдо исходящее: 35 000.00 р.

Рис. 343 Состояние фьючерсного счёта инвестиционной компании «Восход» после
окончания торговой сессии

Клиент подал заявку на вывод из биржевого банка 5 000.00 р. На
вечернем совещании у руководства, аналитик брокерской фирмы высказал
предположение, что завтра ожидается дальнейшее снижение курса акций НК
«ЛУКойл», так как по «Рейтеру» только что прошло сообщение о том, что цена
на нефть с поставкой спот на мировых рынках начала стремительно падать.
Директор брокерской фирмы отдал распоряжение заблокировать перевод денег.
Как вы думаете, прав ли директор?



73
32. Клиент брокерской фирмы открылся на фьючерсах в овердрафт (см.
рис. 344):

Дата: 10.10.02 г. Открытые позиции: –70 «РАО ЕЭС России» 2.850 р.
Сальдо входящее: 93 700.00 р. Вариационная маржа: –32 500.00 р.
Биржевой сбор: 600.00 р. Комиссия брокерской фирме: 600.00 р.
Начальная маржа: 87 500.00 р. Сальдо исходящее: 60 000.00 р.

Рис. 344 Состояние фьючерсного счёта клиента после окончания торговой сессии. В 1
контракте – 10 000 акций. Начальная маржа на 1 контракт – 1 250.00 р.

На следующее утро цена при открытии начала падать: 2.845 … 2.843 …
2.840. По этой цене администратор расчётной фирмы купил 23 контракта. После
чего цена продолжала падать, и к закрытию составила 2.800 р. Узнав о
действиях брокерской фирмы, клиент возмутился. Он высказал свои
соображения администратору фирмы в несколько эмоциональной форме:
– Вы что, только что вступили в пионерскую организацию имени
Ленина? Вам повязать алый галстук? Первый день на рынке? Вы же видели, что
цена припадает. Зачем торопиться с закрытием? Если бы вы не пороли горячку,
я был бы в плюсе. А так у меня вместо семидесяти только сорок семь
контрактов. Перечислили бы мне пару тысяч хотя бы за то, что учу вас, как надо
жить …
Оцените действия администратора брокерской фирмы.




Глава 15. Новая теория вторичного рынка акций

15.1 Предварительные замечания
Итак, уважаемый читатель, наконец-то мы с вами разобрались с таким
вопросом, как функционирование брокерской фирмы. Но прежде чем выйти на
рынок, надо хорошо представлять себе, как он функционирует, и какие
сюрпризы он нам готовит. Сначала обратим наш взор на вторичный рынок
акций. Я считаю, что это то звено, ухватившись за которое, мы вытащим всю
цепь.
Для того чтобы максимизировать прибыль и минимизировать убыток от
операций с акциями, инвестор должен иметь в своём распоряжении, во-первых,
научную теорию рынка акций, во-вторых, систему прогнозирования будущего
курса фондовых ценностей, в-третьих, конкретную игровую систему.
Существуют три основных теории рынка акций:

1) «ортодоксальная теория»;
2) «теория уверенности»;
3) теория рефлексивности Сороса.




74
Надо отметить, что ни одна из этих теорий не даёт фондовому рынку
адекватного описания, кроме того, они слабо связаны с конкретными системами
анализа и прогнозирования (forecasting), которые перечислены ниже:

1) фундаментальный анализ;
2) технический анализ.

Эти системы прогнозирования обладают существенными недостатками,
которые ставят под вопрос их практическую применимость. На практике
наблюдаются серьёзные расхождения между предсказанными и фактически
наблюдаемыми значениями котировок акций. Очень часто (а это замечание
относится в основном к техническому анализу) прогноз (forecast) попадает в
цель с вероятностью 50%. С таким же успехом я могу при принятии решений
бросать монетку: если выпадет «орёл», то покупаю, а если «решка» – продаю.
Очевидно, что такое положение вещей не может удовлетворить инвесторов.
Положение усугубляется ещё и тем, что на вторичном рынке акций оперируют
не только профессиональные спекулянты, но и крупные институциональные
инвесторы (паевые инвестиционные фонды и пенсионные фонды), а также
частные инвесторы. Все эти группы игроков страдают от биржевых кризисов и
потрясений. Для них крайне важно иметь в своём распоряжении такой метод
анализа и прогноза, который позволит заранее предсказать обвал котировок.
Спекулянт также заинтересован в новой методике: он хочет пополнить свой
арсенал инструментом прогноза, позволяющим выводить капитал «из-под
удара». Параллельно неплохо было бы вооружиться логистикой, позволяющей
максимизировать прибыль.
Если остановиться на игровых системах, то здесь ситуация ещё хуже. На
сегодняшний момент существует огромное количество таких систем, однако, в
большинстве случаев их авторы не выходят за узкие рамки эмпиризма.
В конечном итоге необходима новая интегрированная теория вторичного
рынка акций, которая будет включать:

1) теорию вторичного рынка акций как таковую;
2) систему анализа и прогнозирования;
3) игровую систему.


15.2 Теории вторичного рынка акций
Рассмотрим известные теории вторичного рынка акций.
Главный постулат «ортодоксальной теории» звучит следующим
образом: «Основной причиной движения цен на акции является ожидание
изменений в доходах корпораций» 1.
Согласно рассматриваемой теории, рост доходов компании приводит к
увеличению доли прибыли, направляемой на дивиденды. Рост дивидендов
стимулирует интерес инвесторов к той или иной конкретной акции и её курс
растёт. Эта теория не учитывает того, что многие компании, акции которых
обращаются на вторичном рынке, не выплачивают дивиденды в течение долгого

1
Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6-е изд.: Пер с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.
– VII + 648 с. – (Университетский учебник).


75
времени. Но акции таких компаний растут в цене! Кроме того, «ортодоксальная
теория» не рассматривает огромное количество факторов, не связанных с
выплатой дивидендов, которые, однако, оказывают существенное влияние на
динамику цен.
Сторонники «теории уверенности» утверждают, что « … основной
фактор, определяющий движение цен на акции, – это возрастание или
уменьшение уверенности инвестора в будущих ценах на акции, доходах и
дивидендах» 1.
По моему мнению «теория уверенности» рисует более достоверную
картину происходящего на вторичном рынке акций, чем «ортодоксальная
теория».
Известный биржевой игрок Джордж Сорос пытается объяснить
динамику цен на акции с помощью «теории рефлексивности», которая как бы
продолжает и развивает «теорию уверенности».
По мысли Сороса на движение фондовых ценностей влияют не только
разнообразные внешние факторы, но и ожидания самих игроков. При этом
устанавливается положительная обратная связь между изменением цены акции
и ожиданиями. То есть акции растут, потому что их покупают, а покупают их
потому, что они растут. Теория Сороса очень близка к тому, что действительно
происходит на вторичном рынке акций, однако, к сожалению, она не имеет
выхода на конкретную методику прогнозирования и игровую систему; очевидно
маэстро не захотел делиться с широкой публикой своими профессиональными
секретами.
Все три вышеперечисленные теории практически никак не связаны ни с
методиками анализа и прогноза, ни с игровыми системами.


15.3 Основные методы анализа и прогнозирования
вторичного рынка акций
Рассмотрим основные методы анализа и прогноза вторичного рынка
акций.

Фундаментальный анализ (fundamental analysis) – это такой метод
анализа и прогноза, при котором аналитик на основании опубликованных
данных о состоянии предприятия-эмитента, а также отрасли или даже всей
экономики страны, где располагается предприятие-эмитент, пытается
определить реальную стоимость одной акции и сопоставить её с рыночной.

Если рыночная стоимость акции выше реальной, то считается, что акция
переоценена и её следует продать. Если рыночная стоимость акции ниже
реальной, то считается, что акция недооценена и её следует купить.

Технический анализ (technical analysis) – это такой метод анализа и
прогноза вторичного рынка акций, при котором исследователь рассматривает
график изменения цены акции в прошлом, и на основании анализа этого
графика строит прогноз о будущем движении цены.


1
Там же.


76
Существуют две основных школы технического анализа: западная и
японская. Западная школа технического анализа ведёт свою историю от
разработок 30-х годов XX века. В дальнейшем она разделилась на несколько
направлений: это классический теханализ, техника «крестики-нолики»,
волновая теория Эллиота, техника Ганна, школа фрактальной геометрии
(Б. Вильямс) и многие другие. Западный теханализ постоянно развивается и
совершенствуется. Александр Элдер (врач-психиатр по профессии, бежавший в
1974 г. из СССР) разработал собственную трактовку классического теханализа,
согласно которой, движущая сила любого рынка – эмоции игроков,
отражающиеся на графиках цен. Теханализ по А. Элдеру – это прикладная
массовая психология.
Японская школа зародилась в Стране восходящего солнца в XVII – XVIII
веках благодаря усилиям многих аналитиков, однако, решающую роль в
становлении этого направления сыграли труды Мунехисы Хоммы. Широкие
массы биржевиков в Америке и Европе ознакомились с методиками японской
школы сравнительно недавно, благодаря книге С.Нисона «Японские свечи:
графический анализ финансовых рынков». Японская методика анализа
вторичного рынка акций базируется на оригинальной технике представления
торговой информации, называемой «японские свечи».
В настоящее время оба основных метода технического анализа активно
используются специалистами во всех частях света. Немало поклонников
технического анализа есть и у нас в России. А теперь рассмотрим игровые
системы.


15.4 Игровые системы
Как уже выше упоминалось, в настоящее время существует огромное
количество игровых систем.

Игровая система – это некоторый формализованный алгоритм поведения
игрока на рынке.

Можно утверждать, что любой, мало-мальски серьёзный игрок либо
разработал свою собственную игровую систему, либо взял на вооружение
игровую систему другого игрока. Широкую известность получили игровые
системы А. Элдера, Б. Вильямса, Л. Борселино. Некоторые «серьёзные»
инвесторы формируют портфель ценных бумаг, и используют методы
современной портфельной теории для управления этим портфелем.

Современная портфельная теория (СПТ) – это совокупность математических
методов для управления портфелем ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг – это набор ценных бумаг разных видов и качеств,
который формирует инвестор, заинтересованный в минимизации риска и
повышении доходности инвестиций.

Современная портфельная теория возникла в США в 50-х годах XX века.
Одним из основоположников СПТ считается нобелевский лауреат Гарри
Марковитц. СПТ возникла на основе традиционного подхода к портфельному


77
инвестированию. Задачи оптимизации инвестиционного портфеля сводятся в
СПТ либо к специально разработанным, либо к уже известным алгоритмам.
Ядро метода Марковитца, например, – параметрическая задача квадратического
программирования с линейными ограничениями, которая может быстро и
эффективно решаться на ЭВМ.


15.5 Новая теория: как зарождается вторичный рынок
акций
Построение новой теории необходимо начать с анализа того, как
зарождается вторичный рынок акций. Представим себе, что АО «Весна»
выпустило 100 000 обыкновенных акций. После первичного размещения реестр
акционеров будет выглядеть примерно так:


№ Акционер Кол-во акций
Ананьев С. В.
1 200
Радзишевский А. В.
2 500
ЗАО «Заря»
3 2 000
… … …
Степанова А. В.
100 1 000
Итого: 100 000

Рис. 345 Реестр акционеров АО «Весна» после первичного размещения
(условный пример)

Представим далее, что Радзишевский А. В. захотел продать свой пакет
акций: ему срочно понадобились деньги. Он продаёт 500 своих акций
Ананьеву С. В. После этой продажи реестр акционеров будет выглядеть
следующим образом (см. рис. 346):

№ Акционер Кол-во акций
Ананьев С. В.
1 700
ЗАО «Заря»
2 2 000
… … …
Степанова А. В.
99 1 000
Итого: 100 000

Рис. 346 Реестр акционеров АО «Весна» после того, как Радзишевский А. В. продал 500
акций Ананьеву С. В.

Деньги за проданные акции получит продавец – Радзишевский А. В.
Продолжим наши рассуждения. В только что разобранном примере покупатель
– это акционер, уже владеющий некоторым количеством акций. Однако в
некоторых случаях акционеры не захотят покупать новые акции, и тогда
потенциальному продавцу придётся искать покупателя на стороне. Вернёмся к
рис. 345 и предположим, что Радзишевский А. В. продал свои бумаги новому
акционеру – Яшину-Милкину А. В. (см. рис. 347):



78
№ Акционер Кол-во акций
Ананьев С. В.
1 200
Яшин-Милкин А. В.
2 500
ЗАО «Заря»
3 2 000
… … …
Степанова А. В.
100 1 000
Итого: 100 000

Рис. 347 Реестр акционеров АО «Весна» после того, как Радзишевский А. В. продал 500
акций стороннему покупателю – Яшину-Милкину А. В.

В двух рассмотренных примерах заслуживает внимания следующее
обстоятельство: деньги за проданные акции получает продавец – бывший
акционер, а не само акционерное общество. Сколько бы раз акции не
покупались и продавались, эмитент от этих операций не получит ни одной
копейки 1. Кроме того, у вас, уважаемый читатель, может возникнуть вопрос: «А
по какой цене эти акции были проданы»? При попытке ответить на этот вопрос
и начинается самое интересное.
Прежде всего, в попытке определить цену сделки потенциальные
контрагенты будут ориентироваться на балансовую стоимость акции,
называемую на Западе “asset value per share”, в дословном переводе – «величина
активов, приходящаяся на одну акцию». Как считается этот показатель?
Представим себе, что мы взяли бухгалтерский баланс АО «Весна» на
последнюю дату и выписали из него самые важные данные. Затем мы свели их в
таблицу (см. рис. 348):

Статья Денежная оценка (руб.)
Основные фонды 4 000 000.00
Оборотные средства 300 000.00
Запасы готовой продукции на складе 500 000.00
Касса 100 000.00
Дебиторская задолженность 250 000.00
Кредиторская задолженность 150 000.00

Рис. 348 Основные показатели, характеризующие текущее состояние АО «Весна»,
взятые из бухгалтерского баланса

Далее мы суммируем денежную оценку основных фондов, оборотных
средств, запасов готовой продукции на складе, кассу и дебиторскую
задолженность, вычитаем кредиторскую задолженность и получаем число,
равное 5 000 000.00 р. Затем мы делим его на 100 000: оказывается, что
балансовая стоимость одной акции равна 50.00 р. Вот вам первый ориентир при
заключении сделки.
Эта величина (50.00 р.) характеризует прежде всего текущее состояние
эмитента. Совершенно неизвестно, что будет в будущем. Будет ли АО «Весна»
регулярно выплачивать своим акционерам дивиденды? Если будет, то, как часто
и в каком размере? Как вообще у нашего акционерного общества пойдут дела в

1
Маленькое примечание. В очень редких случаях эмитент выкупает обратно свои акции у
акционеров. Тогда эмитент уже несёт затраты.


79
будущем? Что нас ожидает: крах (crash) или процветание? – Ответы на все эти
вопросы покрыты туманом неопределённости. Ни Радзишевский А. В., ни его
контрагенты внятных ответов дать не могут.
Зато они чётко понимают вот что. Продавец заинтересован в том, чтобы
продать акции подороже. Покупатель – в том, чтобы купить их подешевле.
Начинается торг (чувствуете, уважаемый читатель, уже запахло рынком). Если
продавец предложит слишком большую цену, покупатель сбежит. Если
покупатель запросит слишком низкую цену, продавец откажется заключать
сделку. Покупатель и продавец идут навстречу друг другу. Если, скажем,
Раджишевскому А. В. деньги нужны срочно и, что называется, позарез, то он
может сбросить цену до 40.00 р. Если, наоборот, во время торга повышенную
заинтересованность проявит потенциальный покупатель, то цена сделки может
составить и 60.00 р., и 70.00 р., и даже 80.00 р.
Далее. Совершенно очевидно, что если у покупателя на руках 30 000.00
р., то он может купить 500 акций не дороже, чем за 60.00 р. Выше этой цены он
не «полезет». Можно также утверждать, что если, скажем, продавцу требуется
выручить от продажи не менее 20 000.00 р., то ниже цены в 40.00 р. за акцию он
не «опустится». – Таким образом, границы диапазона возможной цены сделки
формируются, с одной стороны, денежными возможностями потенциального
покупателя, а с другой, денежными запросами потенциального продавца.
Предположим, что контрагенты сошлись на 55.00 р. Самое интересное
заключается в том, что ни во время заключения сделки, ни после неё, ни
покупатель, ни продавец не смогут точно ответить на простой вопрос: «А
почему вы сошлись именно на 55.00 р. Почему 55.00 р., а не 54.00 р. или не
56.00 р.? Почему именно 55.00 р.»? – Здесь мы сталкиваемся с основной
загадкой ценообразования, о которой я уже неоднократно писал на страницах
этой серии книг. По моему мнению, на формирование цены сделки влияют не
только разнообразные внешние факторы (в данном примере – балансовая
стоимость акции), но и деятельность души человека как «вещи в себе».
Совершенно непонятно, почему Радзишевский А. В. согласился продать именно
по этой цене. Это непонятно не только мне, вам, уважаемый читатель, или,
скажем, любому стороннему наблюдателю, но и самому продавцу. То же самое
мы можем сказать и про покупателя.
Такого рода неопределённости серьёзно усложняют анализ рынка.

NB. Рынок – это не естественный объект, такой как солнце или
позитрон. Рынок – это не математическая модель. Рынок – это сложная
социально-экономическая система, в которой процесс ценообразования
происходит по совершенно непонятным законам.

Многие учёные бились над ребусом ценообразования. Кто-то даже
утверждал, что разгадал его. Выдвигались гипотезы, строились модели. На
самом деле не существует такого алгоритма, который бы позволял со 100%
вероятностью определить цену предполагаемой сделки. Если, скажем, мы
сбросим с Останкинской телебашни чугунный шарик, то на основании
нехитрых математических вычислений, мы сможем определить, скажем,
сколько метров он пролетит через 3 секунды, или, какая скорость у него будет
на расстоянии 200 м от земли. Почему это так? Дело в том, что ускорение
свободного падения у поверхности земли равно 9.81 м/с2. Это физическая
константа. Она и вносит определённость в наш расчёт. На рынке всё не так. На


80
рынке нет этой самой константы. Если в торговой системе прошли сделки по
следующим ценам:

205.00 р., 205.50 р., 205.00 р., 206.00, 206.50 р.

то совершенно непонятно, что будет дальше: 205.00 р., 207.00 р., или
206.50 р. Рынок можно описать с помощью вероятностной модели. Хотя и в
этом случае наши расчёты могут быть серьёзно скорректированы каким-либо
форс-мажорным событием.
Итак, уважаемый читатель, мы с вами немного прикоснулись к тайне
ценообразования. Давайте вернёмся к основной линии нашего повествования.
Предположим, что Яшин-Милкин А. В. спустя некоторое время после покупки
продал эти акции следующему покупателю – мистеру X за 60.00 р. Яшин-
Милкин А. В. заработал на этой операции 5.00 р. на одной акции. Мистер X
через некоторое время продал эти акции по 70.00 р. мистеру Y, который, в свою
очередь, продал их по 80.00 р. мистеру Z. На мистере Z последовательность
удачных сделок прервалась: он продал весь пакет мистеру X по 50.00 р. Таким
образом, акции, совершив полный круг, вновь вернулись к мистеру X. Деньги
также совершили полный круг, но уже в обратном направлении (см. рис. 349):

Яшин-
Мистер X
Милкин А. В.


Мистер Z Мистер Y

– движение акций;
– движение денег.

Рис. 349 Движение денег и акций между контрагентами

С описываемой ситуацией мы очень часто сталкиваемся на практике:
некоторый пакет акций начинает переходить из рук в руки в среде
профессиональных биржевых спекулянтов. Он может дробиться на более
мелкие пакеты или наоборот, консолидироваться с другими партиями акций.
Если количество самих акций, задействованных в торговле, а также участников
торгов и, соответственно, сделок с акциями со временем становится достаточно
большим, то зарождается регулярно действующий вторичный рынок. В данном
случае для нас важно понять две вещи:

1) на вторичном рынке торгуются не все эмитированные акции, а только
их некоторая часть. Назовём её акциями вторичного рынка (АВР);
2) при продаже этих акций деньги получает продавец, а не эмитент.

Теперь перейдём от частного примера с акциями АО «Весна» к более
общим рассуждениям. Представим, что перед нами реестр акционеров какого-
либо солидного эмитента. Из общего числа ранее выпущенных акций большая
часть находится на руках у основной группы акционеров, непосредственно
связанных с предприятием-эмитентом. В эту группу входят:



81
• наиболее крупные учредители акционерного общества и члены их
семей;
• предприятия – смежники;
• члены трудового коллектива.

Кроме того, мы можем выделить также группу индивидуальных и
институциональных инвесторов, напрямую не связанных с компанией-
эмитентом. Они просто купили акции на первичном размещении. Для
представителей этих двух групп акционеров акции являются, прежде всего,
титулом собственности. А для крупных акционеров – это ещё и символ
власти, показатель степени влияния акционера на ход дел в компании.
На вторичный рынок акции попадают в том случае, когда кто-либо из
акционеров (неважно из какой группы) захочет их продать и найдёт покупателя.
Как уже выше утверждалось, на вторичном рынке обращаются не все акции из
числа выпущенных компанией (в примере с АО «Весна» на вторичный рынок
попало всего лишь 500 акций). Это связано с тем, что большинство акционеров
не желает продавать свои акции. Их мы назовём консервативными
держателями. Для консервативного держателя важен сам факт владения
пакетом акций. Он не собирается с ним расставаться.
Но если всё же акции оказываются на вторичном рынке, то там они
попадают в руки индивидуальных и институциональных инвесторов, а также
профессиональных спекулянтов. Как было показано в Главе 2 Части I
настоящего пособия, инвестор покупает акцию с целью получения дохода и
размещения временно свободных денежных средств. Доход от акции
складывается из двух компонентов: дивидендов и роста стоимости акции на
вторичном рынке. При этом основной доход по акциям может быть получен при
их продаже на вторичном рынке по более высокой цене. Таким образом, и
индивидуальные и институциональные инвесторы, по сути, превращаются в
спекулянтов или игроков. А они уже смотрят на акцию не как на титул
собственности или измеритель их влияния в компании. Для них акция – это
уже объект спекуляций. Игроки стремятся перепродать акции новому
владельцу задорого. Впрочем, иногда на вторичном рынке акции покупают
консервативные держатели, пополняя, таким образом, свои портфели. В этом
случае акция снова возвращается к своей изначальной роли. Таким образом, мы
наблюдаем удивительный факт:

Пока акция на руках у консервативного держателя – это титул
собственности. Но стоит ей попасть в руки игрока, как она
становится просто-напросто инструментом спекулятивной игры.


15.6 Новая теория: классификация игроков
А теперь поговорим более подробно об игроках. На вторичном рынке
игроки, как уже выше упоминалось, делятся на две большие категории:

1) индивидуальные инвесторы;
2) институциональные инвесторы.



82
Индивидуальными инвесторами могут быть:

физические лица;
1)
промышленные предприятия (в том числе сам эмитент);
2)
банки;
3)
брокерские фирмы, играющие на свои деньги;
4)
специализированные финансовые компании.
5)

Институциональные инвесторы это:

1) инвестиционные банки и компании;
2) страховые и пенсионные фонды;
3) паевые инвестиционные фонды и фонды взаимных вложений.

Мы можем классифицировать игроков по следующим категориям:

размер капитала;
1)
частота совершения операций;
2)
количество доступных рынков;
3)
опыт работы на рынке;
4)
работа с информацией;
5)
сила испытываемых при игре эмоций;
6)
используемые теории вторичного рынка акций, методики анализа и
7)
прогноза, а также игровые системы.

По размеру капитала игроков можно условно разделить на три
категории:

1) мелкие; 2) средние; 3) крупные.

Для каждого рынка, для каждой страны критерии классификации
различны. Так, например, в США, по моему мнению, к мелким игрокам следует
отнести таких торговцев, чей капитал больше $20 000 (это минимальная сумма,
с которой в Америке можно начать биржевую игру), но меньше $300 000 –
$400 000. К средним игрокам относятся торговцы с капиталом от $300 000 –
$400 000 до $2 000 000 – $3 000 000. К крупным – все остальные, чей капитал
превышает $3 000 000.
В России ситуация несколько иная. Капитал мелкого игрока колеблется в
диапазоне $100 – $5 000, среднего – $5 000 – $100 000. Игроки, имеющие на
счёте более $100 000 могут быть нами отнесены к крупным. Сразу хочу
оговориться, что приведённые критерии носят условный характер. Не надо
забывать, что речь идёт о модели рынка.
По частоте совершения операций игроков можно условно разделить на
три категории:

1) совершающие операции часто (т.н. «зайцы»);
2) совершающие операции со средней интенсивностью;
3) совершающие операции редко.

<<

стр. 3
(всего 10)

СОДЕРЖАНИЕ

>>